芯片行业表现 - 芯片股午后震荡走高 多只权重股大涨 [1] - 寒武纪 台基股份 盛科通信 华虹公司 晶丰明源涨超5% [1] - 中芯国际 阿石创 国芯科技 圣邦股份 国民技术等跟涨 [1]

中美贸易战新阶段 - 华盛顿方面展现出前所未有的急迫性 接连两天释放信号希望与中国进行高层对话商讨贸易摩擦关键问题 [1] - 美国商务部长宣布将在八月举行大规模贸易对话 财政部长随后公开表示有意与中国同行会晤 [1] - 八月初美国对华加征的24%关税暂缓期即将到期 这是外交攻势的导火索 [3] 关税问题博弈 - 恢复24%关税将引发华尔街股市暴跌 直接取消关税则有损美国颜面 [5] - 美方当前策略是寻找体面下台阶 既要维护自身利益又要避免政治尴尬 [5] - 五月份在日内瓦达成的九十天缓冲期即将结束 关税问题如同悬在两国贸易头顶的达摩克利斯之剑 [3] 农产品贸易现状 - 贸易战以来美国大豆在中国市场命运跌宕起伏 中西部农场主面临仓库堆积如山的玉米和大豆 [7] - 美国农业部长近期禁止中国买家购买美国土地 为谈判增加筹码 [7] - 巴西大豆、澳大利亚牛肉、阿根廷禽肉等填补了中国市场 美国农产品想要重回中国市场仅靠关税减让不足 [9] 稀土与供应链问题 - 中国以半年缓冲期回应美方稀土施压 并向几家德国跨国公司发放出口许可 [10] - 特斯拉上海超级工厂扩建 苹果将生产线转移至东南亚却仍依赖中国供应链 [10] - 美国国内制造业回流举步维艰 通胀压力居高不下 对外贸易成为美国经济强心针 [10] 谈判策略与趋势 - 日内瓦谈判仅用8小时取得成果 伦敦谈判持续两天十五小时未谈崩 [12] - 中国应对贸易摩擦策略日益成熟 该强硬时毫不含糊 该让步时留有余地 [12] - 美国最初极限施压策略未压垮中国制造业 也未阻止中国科技突围 反而促使中国补齐产业链短板 [12]

港股市场表现 - 今海医疗科技盘中涨超5%，与戴维医疗达成合作并布局"微创5.0"技术 [1] - 芯片股集体走高，华虹半导体涨4.12%，贝克微涨3.17%，晶门半导体涨3.45%，中芯国际涨3.11% [1] - 香港中旅一度涨超14%，不到一个月股价翻倍，市场炒作文旅产业RWA概念 [1] - 美团涨超3%，旗下美团龙珠联合领投星海图，布局具身智能领域 [1] - 裕元集团涨超3%，6月综合经营收益净额同比增加1.5% [1] - 内险股普涨，中国太保涨4.88%，中国财险涨3.57%，中国平安涨3.19%，新华保险涨2.5% [1] - 中船防务再涨超5%，中国船舶发布上半年业绩盈喜预告，可能受益集团资源整合 [1] 概念板块异动 - 稳定币概念股集体上涨，国泰君安国际涨9.13%，金涌投资涨7.84%，多点数智涨4.82%，光大控股涨4.83%，连连数字涨4.62%，移卡涨3.93% [2] - 中资券商股涨幅居前，国泰海通涨5.82%，国联民生涨3.69%，中信建投证券涨2.77%，招商证券涨2.34% [2] 公司动态与业绩 - 阿里巴巴涨超3%，加大即时零售及外卖投资但汇丰称股价已反映预期 [2] - 权识国际涨超55%，附属拟开展数字经济合作并引入人民币稳定币机制 [2] - 奇点国峰一度涨近30%，拟收购AI技术公司 [2] - 先声药业涨超3%，与康乃德生物医药合作的乐德奇拜单抗NDA获药监局受理 [2] - 雅迪控股涨超4%，两轮电车第三批白名单公布，机构预计以旧换新带来增量 [3] - 金力永磁涨超5%，稀土巨头宣布提价且公司获稀土出口许可证 [3] - 汇聚科技涨超4%，预期中期纯利增长50%-60% [3] - 蔚来涨超6%，乐道L90开启预售并将于7月底上市 [3] - 丘钛科技高开逾4%，预期上半年综合溢利同比增长150%-180% [3] - 药明康德高开近5%，上半年营收或超200亿元且净利润预计翻倍 [3] - 知行科技一度涨超25%，获某头部自主品牌5款车型定点函 [3] 美股市场表现 - 特斯拉涨逾4%，Robotaxi加速扩张 [4] - Bit Mining暴涨154%，宣布启动SOL战略 [4] - 中通快递涨9%，国家邮政局表态反内卷强化龙头优势 [4] - MP Materials涨超50%，与美国国防部达成数十亿美元协议 [4] - 贝壳涨逾6%，民营房企债务重组进展提振行业信心 [4] - 蔚来涨逾6%，乐道L90开启预售 [4] - 牛大人涨逾12%，总市值达1.96亿美元 [4] - 塔吉特涨逾2%，巴克莱预计美国零售业7月起全面提价 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：ASIC芯片行业、传统通讯芯片和光芯片行业 - **公司**：谷歌、博通、OpenAI、Meta、字节跳动、苹果、英伟达、沪电、深南、中鼎、南雅、亚马逊 纪要提到的核心观点和论据 市场规模与出货量 - 2025年谷歌预计芯片总出货量接近200万颗，其中TPU V5系列140万颗，TPU V6系列50 - 60万颗；OpenAI预计出货约10万颗；Meta预计出货约30万颗；2025年市场总出货量约240万颗[1][2][4][5][22][25] - 预计2026年总出货量将达380万颗，较2025年增长超65%；谷歌保守订单量250万颗，乐观300万颗；Meta预估80万颗；OpenAI预估50万颗左右[2][33] - 2024年整体AI加速芯片出货量约120万颗，主要由谷歌提供[35] 市场份额 - 2025年谷歌在ASIC芯片市场份额约80%，对应出货量约200万颗；预计2026年随着Meta和OpenAI等采购量增加，谷歌市场份额可能下降[33] 芯片价格 - TPU V5E平均价格3000 - 3500美元，V5P约6000美元；OpenAI芯片定价可能超1万美元；Meta最新训推一体化芯片单价约8000美金，字节跳动单价与之相似[1][8][24][36] - e系列芯片平均价格约4000美元，老型号3000 - 3500美元，新型号可达4500美元；p系列芯片价格6000 - 7000美元，维7P预计约7000美元[39][41] - 2024年V5P接近7000美金一颗，V5E接近4000美金一颗，V4在6000 - 6500美金之间[35] 芯片设计与研发 - 训练芯片难度大，因对带宽和算力要求高，且需成熟软件生态系统支持大量数据训练[16] - 工程师在芯片开发中最大挑战是切换到新开发环境和平台，软件生态开发环境是难点[17] - 过去大模型算法与电路设计由云厂商和设计服务公司合作，现在谷歌有强大芯片设计团队可自行完成核心模块转换，博通负责IO、电源管理及其他逻辑单元设计[18] 博通相关情况 - 收费模式包括流片费用、IP版税等前期研发费用（预付20% - 30%，剩余设计周期结束补齐，量产可折算到芯片价格）、芯片价格和售后技术支持费用[7] - 百万级别出货时毛利率接近60%（55% - 58%），因参与程度深且设计复杂度高；谷歌承担更多工作后，博通毛利率可能下滑，但后端环节未减少，博通开发新客户保持收入稳定[10][19] - 博通主要合作和潜在合作客户有谷歌、Meta、OpenAI、XAI、Anthropic、字节跳动和苹果；2025年量产项目涉及谷歌、Meta和OpenAI；字节跳动项目暂暂停，预计2025年四季度或2026年重启；苹果预计2025年四季度确定是否用博通芯片或自研[3] - 博通优势在于拥有丰富设计IP、优化设计流程、与台积电等代工厂保持良好关系[32] 不同芯片对比 - TPU与英伟达GPU相比，TPU使用PCB板层数多（通常30层以上），采用HDI多层载板、中板和接口卡；TPU数据带宽要求高，常用800G光模块，英伟达GPU常用400G光模块[1][12][13][14] - OpenAI和Meta计算任务硬件配置与英伟达类似，依赖英伟达GPU训练；OpenAI通常两颗芯片设计，根据带宽选光模块；谷歌TPU小型化设计，组网灵活、功耗小，但OpenAI和Meta训练更注重绝对算力，单卡芯片数量不多[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - TikTok通过美国以外主体设计并部署海外服务器高算力AI芯片应对中美贸易限制，中美数据流动严格分开，字节跳动因关系面临美国制裁约束，观望中美关系缓解再行动[27][28] - 目前芯片技术发展到5纳米以内，2025年芯片基于5纳米工艺，2026年预计有更多4纳米或3纳米工艺芯片问世[29] - 苹果2024年从谷歌买10万片TPU V5P，希望通过AI功能赋能终端产品，但专注自身产品生态，需求量小[30] - 日本一家由孙正义领导的公司正与博通谈判定制AI芯片，减少对英伟达依赖，预计2026年做决定[31] - 推理芯片设计费一般2亿美金左右，训练芯片设计费可能达5亿美金左右[34] - 亚马逊正在评估与其他公司合作训练芯片研发的可能性[37] - 光芯片市场因数据中心和光模块需求增长表现较好，年增长率约10%，增速较2022 - 2023年放缓；其他传统通讯芯片市场相对饱和，WiFi、蓝牙和存储芯片有个位数增长，但因价格竞争利润和收入受影响[42]

苏州产业科技成果发布 - 苏州市首次发布"苏州十大产业科技成果"和"苏州十大产业科技提名成果"，彰显科技创新硬实力 [1] - 成果平均拥有发明专利45件，完成单位包括7家（拟）上市企业、10家专精特新企业、7家独角兽培育企业、16家高新技术企业 [1] - 上年度户均营收71亿元、研发投入6.4亿元 [1] 十大产业科技成果 - 苏州大学辐射光伏微核电池入选2024年度"中国科学十大进展" [2] - 信达生物减重药物玛仕度肽是全球首个且唯一获批GCG/GLP-1天然双靶减重药物 [2] - 同心医疗植入式人工心脏开创我国人工心脏进入美国临床试验先河 [2] - 心擎医疗人工心脏填补我国在体外心室辅助设备领域空白 [2] - 博众仪器推出国产首台商用200kV场发射透射电子显微镜 [2] - 思必驰人机智能交互语音系统在新能源车用语音交互产品市场占有率第一 [2] - Momenta量产辅助驾驶系统来自中国首家自动驾驶领域独角兽创企 [2] - 迈为科技异质结电池PECVD设备打破国外垄断并实现市场占有率全球第一 [2] - 亨通华海海底光缆通信系统市场占有率全国第一、全球第三 [2] - 英诺赛科建成全球首条8英寸氮化镓量产线 [2] - 协鑫光电钙钛矿光伏组件转化效率多次创造世界纪录 [2] 十大产业科技提名成果 - 上交大苏州创新院籍智机器人智能六足导盲犬 [3] - 中交天和天山号隧道掘进机 [3] - 天兵科技天龙三号大型液体运载火箭 [3] - 中科可控国产异构液冷智算服务器 [3] - 清陶能源高性能固态动力电池 [3] - 国芯科技抗量子密码芯片 [3] - 同元软控建模仿真一体化平台 [3] - 长光华芯高功率半导体激光芯片 [3] - 凯博易控百吨级矿卡电驱动系统 [3] - 沙钢钢铁无取向硅钢 [3]

报告核心观点 - 25Q2高景气赛道包括光模块、柴油发电机、创新药、深海科技等产业，还有反内卷、深海科技、稳定币等重点主题，同时关注政策动态和产业趋势对市场的影响 [2][22][23] - 下半年利率债供给节奏需重新审视，不同类型债券发行节奏有不同特点，央行会采取措施维稳资金面 [3][27][28] - 今年股债格局从一季度背离转向二季度双牛，债市交易拥挤度高，股票性价比相对高，可适度参与曲线陡峭化交易 [5][7] - 芯动联科作为MEMS芯片龙头，产品应用场景多点开花，未来业绩有望增长 [9] - 康耐特光学业绩盈喜，产品结构优化，全球战略布局深化，XR业务积极发展，盈利能力有望提升 [11] - 金禾实业阿洛酮糖获批使用，彰显技术领先地位，拥有多个核心甜味剂品种矩阵，维持买入评级 [16] - 食品饮料行业中白酒消费场景有压力，乳制品关注育儿补贴政策催化，给出酒类和大众品板块投资建议 [17] 宏观策略 25年二季报高景气赛道前瞻 - 市场回顾：本周全A上涨1.22%，玻璃、创新药概念强势，日均成交额减少，市场活跃度高位震荡，赚钱效应减弱，主力资金流出，融资融券余额回落 [21] - 25Q2高景气赛道：光模块高速光模块业绩有望高增长，柴油发电机因AIDC建设加速量价齐升，创新药BD交易和政策助力发展，深海科技政策支持部分领域高景气 [22] - 重点主题：反内卷推动落后产能退出，深海科技是海洋强国战略关键，稳定币监管框架成型利于人民币国际化 [23] - 政策动态：央行强化金融支持，新兴产业技术标准体系升级，如推进全国统一大市场和海洋经济发展、支持两业融合、创新药发展、发布新兴产业标准等 [23] - 产业趋势：涉及人工智能、TMT、生物医药、低空经济、高端制造、新能源车、新消费等领域有新进展 [24] 金融固收 利率专题：下半年，利率债供给节奏再审视 - 当前发行进度：上半年中央财政靠前发力，国债、地方债、特别国债、政金债等发行有不同特点和节奏 [27] - 下半年发行节奏推演：国债净发行规模高位，普通国债月度发行更均匀，特别国债8 - 9月或为高峰，新增地方债分情形推演，特殊再融资债若提前发行四季度或有高峰，政金债规模预计维持区间，节奏靠前发力 [28][29] - 影响评估：央行会用多种工具维稳资金面，降准三季度是观察窗口，特殊再融资债提前发行影响可控，多重工具护航资金面 [3][29][30] 看股做债？：利率专题 - 今年股债格局演绎：上半年央行货币宽松预期从修正到强化，资金面从紧平衡到均衡宽松，股债从一季度背离转向二季度双牛，不同季度受不同环境影响 [5][31] - 历史上的股债“跷跷板”：2016.10 - 2018.01经济回升货币收紧股牛债熊，2020.04 - 2020.12经济修复货币中性股牛债熊，2022.11 - 2023.02政策加码预期转变股强债弱，2024.09 - 2024.10政策暖风机构止盈股强债弱 [31][32][33] - 债市展望：债市交易拥挤度高，股票性价比相对高，短期内央行总量宽松政策有限，可适度参与曲线陡峭化交易，关注“中短端以守为攻压利差 + 长端逢调配置”策略 [7][33][34] 行业公司 芯动联科（688582）：MEMS芯片龙头，应用场景多点开花 - 公司概况：2012年成立，2023年上市，实现全链条技术自主可控，领导层和核心技术人员经验丰富，产品覆盖多领域，采用Fabless模式，盈利能力强 [35] - 核心产品布局：MEMS陀螺仪和加速度计技术壁垒高，国内市占率提升，下游客户粘性强，未来市场渗透率有望提高 [35] - IMU业务：收入快速增长，2021 - 2024年CAGR达175.8%，正推进相关研发项目，有望成为新业绩增长点 [36] - 盈利预测与投资建议：预计25 - 27年公司收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“持有”评级 [9][37] 康耐特光学（02276）：业绩盈喜，产品结构优化 - 业绩预告：预计2025H1归母净利同增不低于30%，高折射率和功能性产品销量增长带动平均售价上升 [38] - 全球战略布局：拟新增日本高端镜片产线，增强供应链韧性，降低成本，提升品牌溢价和客户响应速度 [38][39] - XR业务：积极接洽客户，布局研发中心，助力创新升级，研发新产品改进现有产品 [39] - 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级，盈利能力有望优化，成长空间大 [11][40] 金禾实业（002597）：阿洛酮糖获批使用，金禾是第二家获批酶制剂企业 - 阿洛酮糖获批意义：可应用范围更广，国内外应用或将齐头并进，指定生产工艺和菌种酶，拥有特定资源的企业可开展业务 [40][41] - 公司情况：是国内第二家获批D - 阿洛酮糖酶工艺的企业，拥有1万吨产能，正评估扩产，有多个核心甜味剂品种矩阵 [42] - 投资建议：维持2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级 [16][42] 食品饮料：食品饮料周报 - 市场表现复盘：本周食品饮料板块涨0.62%，沪深300涨1.54%，各细分板块有不同涨跌幅 [43] - 周观点更新：白酒板块表现强于行业整体弱于沪深300，升学宴用酒需求下滑，茅台批价企稳回升；啤酒和饮料夏季气温高有望带动消费，黄酒企业有创新举措 [43][44] - 大众品板块：看好保健品、软饮料、零食、乳制品赛道，分别有阿洛酮糖获批、新渠道新品类、新品低基数旺季成本红利、育儿补贴政策等利好因素 [45] - 板块投资建议：酒类板块关注强α且享受集中度提升红利的酒企，大众品关注符合“降本增效”和“市占率提升”的强α公司 [45][46]

美股市场表现 - 美国三大股指延续涨势 标普500指数上涨0.27%至6,280.46点 纳斯达克指数上涨0.09%至20,630.67点 均创历史新高 道琼斯指数上涨192点至44,650.64点 涨幅0.43% [1][2] - 中国金龙指数上涨0.90%至7,468.10点 纳指100期货下跌0.19%至23,010.00点 标普500期货上涨0.23%至6,321.50点 [3] - 美股ETF表现平稳 iShares美国国债1价格为82.470 SPDR标普500指价格为625.800 Invesco标普500价格为185.84 [3] MP Materials获得重大投资 - 稀土磁体生产商MP Materials获得美国国防部4亿美元股权投资 国防部将成为公司最大股东 持股15% [3] - 公司还获得摩根大通和高盛集团总计10亿美元的融资承诺 用于建设新工厂 [3] - 新工厂命名为10X工厂 预计2028年试运行 将使美国磁体年产量提高至1万吨 国防部将以每公斤110美元的保底价采购钕铁硼产品 [3][4] 贸易政策影响 - 美国宣布对多国征收新一轮关税 包括对进口铜征收50%关税 对巴西进口商品征收50%报复性关税 [4] - 巴西总统卢拉表示将根据"经济互惠法"做出回应 追踪巴西市场的iShares MSCI Brazil ETF(EWZ)当天下跌1.6% [5] - 美国已向至少七个国家发出新关税函件 包括日本、韩国在内的14个国家 新关税措施预计自8月1日起生效 [6] 市场驱动因素 - 人工智能主题继续推动市场上涨 英伟达股价上涨0.8% 市值突破4万亿美元 [8] - 投资者情绪坚挺源于美国经济数据稳健 劳动力市场强劲 通胀温和回落 美联储鸽派立场显现 [9] - 市场已对政策波动"免疫" 更关注企业盈利与科技创新 而非短期政策变动 [7] 美联储与政府关系紧张 - 白宫管理与预算办公室主任沃特指责美联储主席鲍威尔"严重失职" 质疑其对25亿美元总部翻修工程的陈述 [11] - 翻修工程预算从18亿美元膨胀至25亿美元 每平方英尺成本达1,923美元 是普通历史性联邦建筑翻修成本的两倍 [12] - 沃特提出11项具体问题 要求鲍威尔在7个工作日内回应 暗示可能要求强制停工 [16] - 特朗普政府与鲍威尔长期关系紧张 近期考虑在任期届满前公布继任人选 以实现货币政策"实质性转向" [18] 美联储财务状况 - 美联储自2023年以来连续出现运营亏损 高利率政策及国债资产负债波动加剧财务压力 [19] - 联储近期公布放松大银行资本要求的计划 引发对银行系统稳健性的担忧 [20]

英伟达市值突破 - 公司股价再创历史新高 收盘市值首次突破4万亿美元大关 盘中市值亦曾达此里程碑[1] - 当日股价上涨0.75%至164 10美元 总市值达4 004万亿美元 同期标普500指数仅涨0 27% 纳斯达克综合指数涨0 09%[1] - 当前市值相当于全球GDP的3 6% 远超2000年互联网泡沫时期思科5500亿美元市值占全球GDP1 6%的占比[1] 市场表现与行业地位 - 过去三个月股价累计涨幅超50% 引领市场从4月关税冲击中反弹[1] - 作为AI算力核心供应商 公司GPU成为AI训练标准配置 受益于xAI等初创企业及大厂的持续需求[2] - AI算力需求爆炸式增长被普遍认为将延续 为未来多季度财报提供支撑[1] 芯片板块动态 - 行业表现分化 AMD当日上涨4 2% 博通下跌0 9%[2]

贸易政策 - 2018年对超过5500亿美元中国出口商品加征关税，并对欧盟、加拿大、日本钢铝产品征税[3] - 2018年关税新增收入158亿美元，2019年突破700亿美元[3] - 政策实施期间美国GDP增长2.3%，就业与股市保持稳定[3] 货币与金融体系 - 2019年公开反对Meta的Libra加密货币项目，同时推动美联储研究数字美元[5] - 通过监管手段限制俄罗斯、伊朗的去美元化机制，维护美元结算体系主导权[6] - 摩根大通等美国银行巨头参与构建数字稳定币结算平台[6] 资本与产业政策 - 2017年企业所得税率从35%降至21%，吸引制造业与高科技产业回流[8] - 2020年后美国连续两年外国直接投资全球第一，2022年达3670亿美元，超中国两倍[8] - 重点吸引英特尔、台积电、三星等芯片企业在美国建厂，配套补贴与采购计划[8] 移民与资本筛选机制 - 2019年推出投资者签证加速通道，要求投资90万美元以上并雇佣本地员工[10] - 政策导向筛选高净值人群与技术移民，限制中低技能劳工入境[10] - 资本向东西海岸科技金融公司集中，南部边境难民营与无家可归者问题加剧[10] 商业战略延续性 - 卸任后通过社交平台、政治基金会和自有品牌商品维持资本运作[13] - 政策设计强化财富聚集效应，形成资本护城河[12]

市值突破4万亿美元，赚得盆满钵满的不只英伟达和投资者，这似乎已经是整个AI群体的振奋。表面上 是股价、市值，背后充盈了AI所带来的利润和信心。 放到更大的行业背景，从AlphaGo围棋热到AI"小龙小虎"，再到GPT"百模大战"、人形机器人屡屡出 圈……AI细分市场尽管热闹不断，从业者和观察者依然需要不停地找证据，依然免不了对高高低低成 长曲线的担忧。 AI淘金潮中，英伟达一直被描述为"卖铲子的"。当这个角色风光无限，市场用真金白银买单，坚信人工 智能就是未来。在充满希望及不确定性的领域，资本也好，用户也罢，对明星企业、超级产品的推崇， 能给怀有疑虑的群体吃下"定心丸"。 更重要的是，4万亿美元告诉我们，坚持"卖铲子"，卖"好铲子"，做技术的长期主义者，巨额财富是顺 其自然的褒奖。英伟达用30余年证实了这一点，围绕GPU这一项业务，其可以从芯片边缘跟随者，变身 AI算力定义者。 屹立潮头不倒，是很多企业的梦想，却难于登天。技术迭代速度太快的科技行业尤甚，诺基亚不行，英 特尔不行，雅虎不行，苹果也不行。能够熬过低谷穿越周期，就很幸福。 穿越周期的成功者，往往是持续深耕底层技术的长期主义者。它们需要在笃定的方向上 ...