报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月甲醇基本面供应充裕需求无增量，高库存压力下价格延续跌势，单边交易建议看跌，套利可关注跨期反套和PP - 3MA跨品种修复机会，期权下边际2050元/吨 [4][5][95] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 综合分析 - 11月供应端煤价预计延续跌势但跌幅有限，煤制利润维持，国内甲醇开工率创新高，进口量预计增至145万吨，港口库存去库慢；需求端整体无增量，MTO新增装置年底投产受限，传统需求难有亮点 [4][95] 策略推荐 - 单边：高库存压力下甲醇延续跌势 [5][95] - 套利：跨期套利中长期关注反套机会；跨品种套利PP - 3MA中长期关注做修复机会 [9][95] - 期权：下边际2050元/吨 [6][97] 基本面情况 行情回顾 - 2025年10月国内主流地区甲醇现货价格震荡偏弱，期货回归基本面后延续弱势下跌，港口库存创历史新高 [10][11][25] - 10月宏观层面美国经济数据疲软、美联储降息、关税矛盾缓解，国内宏观无重大变化，大宗商品氛围回归基本面 [11] - 供应端10月迎峰度夏用煤旺季，内地甲醇价格坚挺、利润高，开工率高位稳定，下游刚需采购，厂家库存累库 [15] - 港口地区MTO装置开工率稳定，部分装置负荷不满；国际装置开工率高位平稳，伊朗部分装置停车，10月装船92万吨，预计11月进口140万吨 [17][20] - 10月各地区甲醇均价环比多数下跌，同比多数上涨；国际甲醇开工率平稳，美金价格小幅下跌，欧美市场需求一般、库存积累，亚洲需求相对强劲 [21][27] 供应分析 - 2024 - 2027年甲醇新增装置投产进入收缩周期，2024年产能同比增约3%，总产量有望达7500万吨，实际新增产能300万吨 [30] - 10月国内甲醇新增装置投产有限，2024年新增项目涉及多种工艺，焦炉气制甲醇量占比35.04% [33] - 2025年预计产能同比增约3%，总产量达8500万吨，计划新增产能1010万吨，实际新增产能190万吨 [37] - 10月煤价冲高回落，甲醇回落，煤制利润收窄但仍高位运行，预计11月维持 [39] - 煤制利润可观，检修不及预期，10月底国内甲醇整体装置开工负荷85.65%，西北84.49%，煤单醇94.48% [42] - 2025年1 - 9月国内甲醇产量累计6866万吨，较去年同期增632万吨，增幅10.15% [46] - 11月煤价波动，预计稳中偏弱，跌幅有限，甲醇利润维持，供应持续宽松 [48] - 11月秋检装置回归，产能利用率提升，进口恢复，预计企业库存缓慢累库 [51] 11月份进口预计140万吨以上 - 2025年1 - 9月中国甲醇累计进口967万吨，同比跌3.9%，预计10月进口145万吨，1 - 10月累计1112万吨，较去年同期减17万吨，降幅1.5%；11月预计进口超145万吨 [55][57] - 2024年国际新增产能放缓，新增主要在美国和马来西亚，伊朗部分装置已投产，新增产能380万吨 [60][61] - 2025年国际新增产能大，伊朗预计新增495万吨，美国产能1100万吨左右，部分项目为扩能或绿醇项目 [64][65] - 伊朗部分装置停车，日均产量降至35000吨附近，10月装船92万吨，11月预计进口145万吨 [66] - 10月伊朗装船加快，进口回升，下游MTO恢复，港口去库慢，10月底港口总库存151万吨，可流通货源88万吨 [70][72] 11月需求增量有限，宏观层面变动不大 - 10月贸易和地缘冲突干扰国内宏观，美联储降息受关注；10月制造业PMI为49%，较9月降0.8个百分点，经济总体产出稳定 [75] - 2025年下半年预计MTO新增投产装置145万吨，部分推迟到四季度 [80] - 部分MTO装置负荷不满，常州富德和宁波富德利润亏损久，斯尔邦和兴兴可能退出或低负荷运行 [84] - 10月MTO开工下滑，传统下游各板块基本面分化，甲醛、二甲醚等开工率低，醋酸、MTBE等有韧性 [89][90] 后市展望及策略推荐 综合分析 - 11月供应端煤价跌、开工率高、进口增，需求端无增量，整体供应充裕需求平淡 [4][95] 策略推荐 - 单边：甲醇延续跌势 [5][95] - 套利：跨期关注反套机会；跨品种关注PP - 3MA修复机会 [9][95] - 期权：下边际2050元/吨 [6][97]

环保处罚事件 - 山西兰花煤化工有限责任公司因三废炉排放口氮氧化物排放浓度超标被处罚，2025年1月31日3时小时均值排放浓度为66.98 mg/m³，超出50 mg/m³的排放标准0.34倍 [1][2][3] - 公司于8月14日提出申诉，称超标排放因突发事故导致，并已迅速采取处理措施申请不予处罚，但晋城市生态环境局于9月26日部分采纳其陈述，最终依据相关规定对公司处以23.2万元罚款 [3] 公司财务表现 - 母公司兰花科创2025年前三季度营收为58.86亿元，同比下降30.09% [3] - 母公司兰花科创2025年前三季度归母净利润为1051.39万元，同比大幅下降98.51% [3] - 第三季度单季主营收入为18.35亿元，同比下降37.61%，单季归母净利润为-4696.4万元，同比下降130.27% [4] 业绩下滑原因 - 业绩下滑主要由于煤炭、尿素等主要产品售价同比下降，以及参股公司亚美大宁停产导致投资收益减少 [4] - 2025年前三季度公司不含税煤炭均价为485.76元/吨，同比下跌23.32% [4] - 2025年前三季度尿素不含税均价为1628元/吨，同比下降17% [4] - 己内酰胺业务前三季度产量仅3.01万吨，同比大幅下降64.55%，该板块因市场需求疲软和成本价格倒挂持续亏损 [4] 经营改善措施 - 公司主力煤矿生产正逐步恢复，受地质条件影响的主力矿井大阳矿、博方矿自10月起生产已基本恢复正常 [4] - 公司持续推进节能环保升级改造，投资规模39.62亿元的煤化工节能环保升级项目已实质开工，并已完成RTO尾气VOCs治理、LNG罐区建设等 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为淮北矿业（华北矿业）[1] * 行业涉及煤炭开采、煤化工（焦炭、乙醇、甲醇等）、电力、非煤矿山（民爆、爆破、石灰、砂石骨料、绿色建材）[7] 核心观点和论据：财务与经营表现 * 公司前三季度营收318亿元，归母净利润10.7亿元，同比大幅下降73.7%或约30亿元[2][3] * 利润下滑主因煤炭和焦炭价格下跌，煤炭平均售价同比下降311元/吨至804元/吨，焦炭平均售价同比下降709元/吨至1585元/吨[2][4][6] * 商品煤产量1304万吨，销量981万吨，同比均减少206万吨，原因包括地质条件复杂、安全风险高及三季度新旧工作面接替不顺利导致产量环比二季度下降47万多吨[2][4][5] * 煤化工板块营收69亿元，同比减少8亿元，主要受价格下降影响，但通过内部管控实现亏损2.95亿元，同比减亏5亿元[6][18] * 焦炭产量264万吨，与去年同期持平，销量267万吨，同比增长8万吨[3][6] * 乙醇产量38万吨，同比增长16万吨，销量36万吨，但销售均价5604元/吨，同比下降298元/吨[6] * 电力板块前三季度发电34.5亿千瓦时，营收16.2亿元，净利润约7000万元[7] * 非煤矿山业务前三季度营收11亿元，利润2.4亿元，同比增长3600万元[7] 核心观点和论据：未来展望与重大项目 * 预计四季度商品煤产量将恢复至二季度水平，因新旧工作面接续已基本恢复正常[2][8] * 预计四季度焦煤价格将震荡上行，主因供给偏紧及钢企利润增加导致需求增加，三季度主焦煤价格已从1330元/吨上涨至10月份的1580元/吨[4][14] * 长期看好高品质主焦煤需求，因钢铁行业稳增长政策将增加需求[4][14] * 幸福矿复产进度缓慢，预计推迟至明年一季度，影响原定全年60万吨产量预算，该矿设计年产能300万吨，恢复生产后全年预计可贡献约200万吨产量[2][10][11][12] * 陶忽图煤矿主体工程已完成，预计明年上半年投产，煤质优良热值高达6700大卡以上，预计煤价可达550元/吨左右，成本约200-300元/吨，毛利率较高[2][13] * 海孜煤矿计划于2026年关闭，该矿年产能50万吨且近年来未满产，关闭对整体产量影响较小，公司暂无其他矿井关停计划[4][14][15][16] 其他重要内容 * 煤化工板块减亏详情：临涣焦化（焦炭业务）前三季度亏损2.74亿元，同比减亏4.6亿元；碳氢科技（乙醇业务）前三季度亏损2100万元，同比减亏7000万元[18][19] * 焦炭年度产量目标相对稳定，约370万吨；乙醇年度目标57万吨，截至9月底完成38万吨，预计可达成目标[17] * 第三季度总营业成本环比增长主要源于原材料（如焦煤）价格上涨及新项目投运相关费用增加[21] * 投资支付现金增长主要源于陶忽图煤矿和2×660兆瓦超超临界机组火力发电项目投入，以及非煤矿山收储项目[22]

政策方向 - 党的二十届四中全会明确了“十五五”时期经济社会发展的指导方针和主要目标，擘画了未来五年发展的宏伟蓝图 [1] 产业发展重点 - 持续推进科技创新和产业创新深度融合，做优做强黄金及黄金精深加工、铝及铝基新材料、煤及煤化工等优势产业 [2] - 培育壮大关键金属新材料、高端装备制造、生物医药等特色产业 [2] - 深挖高纯矿物、石油等资源潜力，积极发展储能、氢能等未来产业 [2] - 大力发展文旅产业，坚定不移深化改革开放，因地制宜发展新质生产力 [2]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体基础化工行业的投资评级 [1][2][4] 报告核心观点 - 报告重点关注维生素A（VA）和维生素E（VE）价格出现止跌反弹的积极信号 [1] - 基础化工指数近一周上涨2.5%，年初至今累计上涨26.1%，显示行业整体表现强劲 [8] - 聚氨酯板块中纯MDI和聚合MDI价格及毛利环比上升，而TDI价格及毛利环比下降，板块内部分化 [2][8] - 油煤气烯烃板块不同工艺路线盈利能力差异显著，乙烷裂解和煤制烯烃（CTO）路线保持较好盈利，而丙烷脱氢（PDH）和石脑油裂解路线利润承压 [2][8] - 煤化工板块部分产品如尿素、DMF价格环比上涨，但醋酸价格和毛利环比显著下降 [2][10] - 动物营养品板块VA价格本周为62.6元/千克，环比上涨0.9元/千克；VE价格本周为49.5元/千克，环比大幅上涨6.0元/千克 [10] 基础化工周度数据简报 - **指数与公司表现**：基础化工指数近一周上涨2.5%，近一年上涨23.8% [8]；重点跟踪公司中，新和成近一周表现最佳（+4.6%），华鲁恒升近一周上涨3.3%，宝丰能源近一年上涨20.0% [8] - **聚氨酯产业链**：纯MDI本周均价18414元/吨，环比上涨214元/吨，行业毛利5400元/吨，环比增加301元/吨 [2][8]；聚合MDI本周均价14293元/吨，环比微涨7元/吨，行业毛利2279元/吨，环比增加94元/吨 [2][8]；TDI本周均价13341元/吨，环比下降108元/吨，行业毛利1918元/吨，环比减少293元/吨 [2][8] - **油煤气烯烃产业链**：原材料方面，乙烷本周均价1296元/吨，环比下降68元/吨；丙烷本周均价3934元/吨，环比上涨157元/吨；石脑油本周均价4057元/吨，环比上涨109元/吨 [2][8]；聚乙烯（PE）盈利方面，乙烷裂解路线理论利润947元/吨，环比增加53元/吨；煤制烯烃（CTO）路线理论利润1575元/吨，环比下降19元/吨；石脑油裂解路线理论利润-103元/吨，环比下降109元/吨 [2][8]；聚丙烯（PP）盈利方面，PDH路线理论利润-173元/吨，环比下降189元/吨；CTO路线理论利润1225元/吨，环比下降64元/吨；石脑油裂解路线理论利润-279元/吨，环比下降155元/吨 [2][8] - **煤化工板块**：合成氨本周均价2151元/吨，环比下降3元/吨，行业毛利121元/吨，环比下降19元/吨 [2][10]；尿素本周均价1615元/吨，环比上涨19元/吨，行业毛利-69元/吨，环比增加13元/吨 [2][10]；DMF本周均价3943元/吨，环比上涨36元/吨，行业毛利-151元/吨，环比增加17元/吨 [2][10]；醋酸本周均价2330元/吨，环比下降81元/吨，行业毛利80元/吨，环比下降74元/吨 [2][10] - **新材料与动物营养品**：VA价格本周为62.6元/千克，环比上涨0.9元/千克 [10]；VE价格本周为49.5元/千克，环比大幅上涨6.0元/千克 [10]；固体蛋氨酸价格本周为20.9元/千克，环比微降0.2元/千克 [10] 基础化工周报 - **聚氨酯板块**：报告通过价格走势图展示了纯MDI、聚合MDI和TDI的历史价格变化 [16][17][19] - **油煤气烯烃板块**：报告展示了动力煤、石脑油、原油、丙烷、乙烷、天然气等关键原材料的价格走势 [25][27][31]；重点分析了乙烷裂解制PE、CTO制PE/PP、PDH制PP以及石脑油裂解制PE/PP等不同工艺路线的盈利历史变化趋势 [33][35][37][39] - **煤化工板块**：报告跟踪了焦煤、焦炭、合成氨、醋酸、DMF、尿素、辛醇、己内酰胺、己二酸等煤化工产品的价格及毛利历史走势 [40][41][43][44][45][47][49][50][52][53][54][55][56][57][58] - **动物营养品板块**：报告展示了VA、VE、固体蛋氨酸和液体蛋氨酸的长期价格历史走势图 [59][60][61][62][63][64][65][66]

公司整体业绩 - 2025前三季度公司实现营业收入1050亿元，同比下降11.64% [1] - 2025前三季度公司实现归母净利润71亿元，同比下降39.15% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入383亿元，同比下降0.26% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润22.9亿元，同比下降36.60% [1] 煤炭业务表现 - 2025前三季度公司商品煤产量13589万吨，同比增长6.94% [1] - 2025前三季度公司商品煤销量12644万吨，同比增长2.64% [1] - 2025前三季度公司吨煤售价507元/吨，同比下降23.1% [1] - 2025前三季度公司吨煤成本348元/吨，同比下降11.3% [1] - 2025前三季度公司吨煤毛利159元，同比下降40.5% [1] - 2025前三季度公司自产煤销量12235万吨，同比增长4.7% [1] - 2025前三季度公司自产煤吨煤售价503元/吨，同比下降21.5% [1] - 2025前三季度公司自产煤吨煤成本319元/吨，同比下降4.7% [1] - 2025前三季度公司自产煤吨煤毛利184元/吨，同比下降39.9% [1] 煤化工业务表现 - 2025前三季度公司煤化工产品产量735万吨，同比增长11.6% [1] - 2025前三季度公司煤化工产品销量644万吨，同比增长8.7% [1] - 2025前三季度公司煤化工业务实现销售收入185亿元，同比下降3.2% [1] - 2025前三季度公司煤化工业务销售成本136亿元，同比下降10.3% [1] - 2025前三季度公司煤化工业务实现毛利49亿元，同比增长24.7% [1] - 2025前三季度公司甲醇产量337万吨，同比增长3.1% [1] - 2025前三季度公司甲醇销量321万吨，同比增长2.2% [1] 电力业务表现 - 2025前三季度公司发电57亿度，同比下降5.1% [2] - 2025前三季度公司售电46亿度，同比下降10.8% [2] - 2025前三季度公司度电价格0.38元，同比增加0.016元 [2] - 2025前三季度公司度电成本0.30元，同比下降0.03元 [2] - 2025前三季度公司度电毛利0.08元，同比增加0.04元 [2] - 2025前三季度公司电力板块实现总毛利3.8亿元，同比增长77.2% [2] 产能成长与项目储备 - 2024年12月公司万福煤矿180万吨焦煤产能进入联合试运转 [2] - 2025年7月公司兖矿其能五彩湾4号煤矿一期1000万吨动力煤产能进入联合试运转 [2] - 公司在建煤矿包括1000万吨刘三圪旦煤矿、800万吨嘎鲁图煤矿、700万吨霍林河一号煤矿 [2] - 公司未来产能提升项目包括五彩湾二期以及西北矿业注入的500万吨杨家坪煤矿和500万吨油房壕煤矿 [2] - 公司在加拿大拥有6个钾盐采矿权，已探明优质氯化钾资源量达17亿吨 [2] - 公司规划建设内蒙古曹四夭钼矿，资源量达10.4亿吨，根据当前钼精矿价格计算未来有望贡献20亿利润 [2] 业绩预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为102亿元、119亿元、127亿元 [2]

公司整体财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入225亿元，同比下降15% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东净利润10亿元，同比减少49% [1] - 2025年前三季度加权平均ROE为3.80%，同比下降2.43个百分点 [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入68亿元，环比下降1%，同比下降26% [1] - 2025年第三季度归母净利润1.6亿元，环比下降0.5%，同比下降71% [1] 煤炭业务表现 - 2025年前三季度原煤产量3868万吨，同比增长79%，原煤销量3601万吨，同比增长41% [2] - 2025年前三季度提质煤产量270万吨，同比增长13%，提质煤销量402万吨，同比增长30% [2] - 2025年第三季度原煤产量1181万吨，环比下降8%，原煤销量1127万吨，环比下降1% [2] - 2025年第三季度提质煤产量75万吨，环比下降23%，提质煤销量111万吨，环比下降29% [2] 天然气业务表现 - 2025年前三季度LNG产量46,568.58万方，同比下降4%，LNG销量217,888万方，同比下降32% [2] - 2025年前三季度中国液化天然气市场价均价4280元/吨，同比下降5% [3] - 2025年第三季度LNG产量12,109万方，环比下降32%，LNG销量65,655万方，环比下降0.1% [3] - 2025年第三季度中国液化天然气市场价均价4087元/吨，环比下降7% [3] - 全球天然气市场供需偏宽松，价格整体承压下行 [2] 煤化工业务表现 - 2025年前三季度甲醇产量75万吨，同比下降1%，销量73万吨，同比下降8% [3] - 2025年前三季度乙二醇产量9万吨，同比增长17%，销量10万吨，同比增长31% [3] - 2025年前三季度煤基油品产量43万吨，同比增长9%，销量43万吨，同比增长3% [3] - 2025年前三季度煤化工副产品产量27万吨，同比下降5%，销量28万吨，同比下降30% [3] - 2025年前三季度煤化工总产量158万吨，同比下降0.12%，总销量158万吨，同比下降10% [3] - 2025年第三季度甲醇产量19万吨，环比下降34%，销量18万吨，环比下降38% [4] - 2025年第三季度煤基油品产量12万吨，环比下降23%，销量11万吨，环比下降30% [4] - 2025年第三季度煤化工副产品产量7.8万吨，环比下降16%，销量8万吨，环比下降24% [4] 未来业绩预测与业务展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为341亿元、409亿元、480亿元，同比增速分别为-6%、+20%、+17% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16亿元、26亿元、40亿元，同比增速分别为-45%、+63%、+53% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.25元、0.41元、0.63元，对应当前股价PE分别为21倍、13倍、8倍 [4] - 公司煤炭产能空间提升大，天然气业务灵活有弹性，煤化工项目有较大成长空间 [4] - 三大主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期 [4]

技术突破核心观点 - 中国科学家开发出新的催化调控技术，使费托合成过程几乎不产生二氧化碳，并大幅提升高值化学品产率[1] - 该技术攻克了“费托合成高碳排放”的世界性难题，为煤化工过程的脱碳提供了新路径[3] 技术原理与特点 - 通过在合成气中引入微量卤素化合物，精准控制铁基催化剂表面反应路径，关闭生成二氧化碳的通道[2] - 调控方式不改变原有催化剂结构、无需更换设备，仅需引入微量卤素化合物，工程适应性强[2] 技术性能与效果 - 新技术使二氧化碳排放几乎实现“零排放”，而以往方法最多只能将二氧化碳生成比例从30%降至10%[2][3] - 采用该方法后，高附加值烯烃比例提升至85%以上，超过行业平均水平[2] 行业应用与意义 - 费托合成是化学工业重要催化反应技术，用于将合成气转化为液体燃料或烯烃等高值化学品[1] - 该技术在中国煤化工和合成气化工中扮演重要支柱角色，铁基催化剂目前占据全球三分之二以上的费托合成产能[1][3]

技术突破核心观点 - 中国科学家团队在费托合成领域取得突破性成果 通过引入微量卤素化合物显著降低碳排放并提升产物效率 [1] - 该技术破解了费托合成高碳排放难题 为碳资源的绿色转化提供了新路径 [1] - 研究成果已发表于国际顶级期刊《科学》 团队正与企业合作推进工业化 [1][2] 技术原理与机制 - 在反应气体中加入百万分之一浓度的卤素化合物（如溴甲烷、碘甲烷）[2] - 卤素分子作为"动态调控者" 在催化剂表面调节其状态 阻断水分子活化从而抑制一氧化碳和水生成二氧化碳的副反应 [2] - 同时抑制烃类的过度氢化 使更多碳原子以高附加值烯烃形式生成 [2] 关键性能数据 - 传统铁基费托反应中二氧化碳占比常高达30%左右 [2] - 在"痕量卤素调控"下 二氧化碳占比可降至1%以下 [2] - 生成的高附加值烯烃比例提升至85%以上 远超行业平均水平 [2] 行业影响与前景 - 技术有望显著提升我国合成气利用、煤化工等产业的绿色转型水平 [2] - 为全球能源结构优化贡献中国方案 [2] - 费托合成已有百年历史 可将合成气转化为液体燃料或烯烃等高值化学品 [1]

技术突破核心观点 - 中国科研团队在费托合成领域取得突破性成果，通过引入痕量卤素化合物几乎不产生二氧化碳，同时大幅提升烯烃和液体燃料合成效率 [1][2] - 该技术破解了费托合成高碳排放的百年难题，为碳资源绿色转化提供了新路径 [1][3] 技术原理与机制 - 在反应气体中加入百万分之一浓度的卤素化合物（如溴甲烷、碘甲烷），这些分子作为动态调控者在催化剂表面起作用 [2] - 卤素分子通过吸附、解离、再结合过程，像电子开关一样调节催化剂表面状态，阻断水分子活化和一氧化碳与水生成二氧化碳的副反应 [2] - 同时抑制催化剂表面烃类的过度氢化，使更多碳原子以烯烃形式生成 [2] 关键性能数据 - 传统铁基费托反应中二氧化碳占比高达30%左右，新技术下可降至1%以下 [2] - 生成的高附加值烯烃比例提升至85%以上，远超行业平均水平 [2] 产业化进展与行业影响 - 研究团队正与相关企业合作开展中试放大和长期稳定性评估，力争快速推向工业化 [2] - 技术推广有望显著提升我国合成气利用、煤化工等产业的绿色转型水平，为全球能源结构优化提供方案 [2][3]