资本市场改革开放进展 - 投资端改革实现重大突破 中长期资金持有A股流通市值达21.4万亿元 较"十三五"末增长32% [1] - 融资端改革深化 "并购6条"推动230单重大资产重组 支持上市公司产业整合 [1] - 上市公司质量提升机制完善 207家公司在"十四五"期间实现平稳退市 [1] 资本市场开放成果 - 外资持有A股市值达3.4万亿元 资本市场国际化水平提升 [1] - 269家企业在境外上市 市场双向开放稳步推进 [1] - 制度型开放持续扩大 市场产品和机构双向开放有序推进 [1]

资本市场法规制度建设 - "四梁八柱"法规制度体系建构成型 以新证券法实施为契机对相关法规制度进行系统"立改废释" [1] - 期货和衍生品法、私募基金监管条例等法规相继发布实施 中国特色资本市场法治体系进一步健全 [1] - 国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》并配套60余项规则 基础制度和监管底层逻辑全方位重构 [1] 多层次市场体系建设 - 科创板、创业板改革纵深推进 北交所成功设立并高质量建设 新三板改革持续深化 [2] - A股市场总市值于今年8月首次突破100万亿元 [2] - 交易所债券市场创新品种加快发展 包括公募REITs、科创债、资产证券化等 [2] - 全市场期货期权品种达157个 广泛覆盖国民经济主要产业领域 [2] - 设立广期所更好促进绿色发展 [2] 投融资市场功能发展 - 近五年交易所市场股债融资合计57.5万亿元 直接融资比重较"十三五"末提升2.8个百分点至31.6% [3] - 新上市企业中九成以上为科技企业或科技含量较高企业 [3] - A股科技板块市值占比超1/4 明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比 [3] - 市值前50名公司中科技企业从"十三五"末18家提升至当前24家 [3] - 5年来上市公司通过分红、回购派发合计10.6万亿元 较"十三五"增长超八成 相当于同期股票IPO和再融资金额2.07倍 [3] 市场稳定机制与风险防控 - 上证综指年化波动率15.9% 较"十三五"下降2.8个百分点 [3] - 协同各宏观管理、金融管理、国资部门和市场主体加强政策对冲、资金对冲、预期对冲 [3] 市场监管执法成效 - "十四五"期间对财务造假、操纵市场、内幕交易等案件作出行政处罚2214份 较"十三五"增长58% [4] - 罚没金额414亿元 较"十三五"增长30% [4] - 执法震慑增强 透明度提高 市场生态净化 [4]

资本市场法规制度体系建设 - 以新证券法实施为契机对相关法规制度进行系统立改废释 期货和衍生品法 私募基金监管条例等历经十年磨一剑的法规发布实施 [1] - 中国特色资本市场法治体系进一步健全 去年国务院出台新国九条 证监会会同相关方面相继出台60多项配套规则 [1] - 基础制度和监管底层逻辑得到全方位重构 为资本市场稳定发展打下制度基础 [1] 多层次市场体系发展 - 纵深推进科创板 创业板改革 成功设立并高质量推进北交所建设 持续深化新三板改革 [2] - 今年8月A股市场总市值首次突破100万亿元 交易所债券市场产品日趋丰富 公募REITs 科创债 资产证券化等创新品种加快发展 [2] - 全市场期货期权品种达到157个 广泛覆盖国民经济主要产业领域 设立广期所更好促进绿色发展 [2] 投融资协调功能完善 - 近五年交易所市场股债融资合计57.5万亿元 直接融资比重较十三五末提升2.8个百分点达31.6% [3] - 新上市企业九成以上为科技企业或科技含量较高企业 A股科技板块市值占比超1/4 明显高于银行 非银金融 房地产行业市值合计占比 [3] - 市值前50名公司中科技企业从十三五末18家提升至当前24家 上市公司五年分红回购合计10.6万亿元 较十三五增长超八成 相当于同期股票IPO和再融资金额2.07倍 [3] 市场稳定机制建设 - 协同各宏观管理部门 金融管理部门 国资部门和市场主体加强政策对冲 资金对冲 预期对冲 [4] - 十四五期间A股市场韧性和抗风险能力明显增强 上证综指年化波动率15.9% 较十三五下降2.8个百分点 [4] 市场环境优化 - 坚持监管长牙带刺 有棱有角 不断完善全链条监管体系 坚决打击违法违规行为 [5] - 十四五期间对财务造假 操纵市场 内幕交易等案件作出行政处罚2214份 罚没414亿元 较十三五分别增长58%和30% [5] - 执法震慑进一步增强 透明度进一步提高 市场生态进一步净化 [5]

9月22日下午，国新办继续举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会，中国证监会主席吴清 介绍了"十四五"时期金融业发展成就。 吴清坦言，"对资本市场来说，过去五年也是极不寻常的五年"。他指出，面对不确定、不稳定因素明显 增多的复杂严峻形势，党中央、国务院对资本市场作出一系列重大决策部署，在中央金融办统筹协调 下，证监会与各方面一起认真抓好贯彻落实，一体推进防风险、强监管、促高质量发展，合力稳市场、 稳预期、稳信心，推动市场健康稳定发展的态势持续形成并不断巩固。 第一，"四梁八柱"的法规制度体系建构成型。以新证券法实施为契机，对相关法规制度进行系统"立改 废释"，期货和衍生品法、私募基金监管条例等一些历经"十年磨一剑"的法规发布实施，中国特色的资 本市场法治体系进一步健全。去年，国务院出台了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的 若干意见》，也就是我们通常所说的新"国九条"，我们又会同相关方面相继出台了60余项配套规则，基 础制度和监管底层逻辑得到全方位重构，为资本市场稳定发展打下制度基础。 第二，多层次、广覆盖的市场体系更加完备。纵深推进科创板、创业板改革，成功设立并高质量推进北 交所建设， ...

法规制度体系建设 - "四梁八柱"法规制度体系建构成型 以新证券法实施为契机对相关法规制度进行系统"立改废释" [1] - 期货和衍生品法 私募基金监管条例等历经"十年磨一剑"的法规发布实施 中国特色资本市场法治体系进一步健全 [1] - 国务院出台新"国九条" 证监会会同相关方面出台60余项配套规则 基础制度和监管底层逻辑得到全方位重构 [1] 多层次市场体系发展 - A股市场总市值于今年8月首次突破100万亿元 [2] - 全市场期货期权品种达到157个 广泛覆盖国民经济主要产业领域 [2] - 纵深推进科创板 创业板改革 设立并高质量推进北交所建设 深化新三板改革 发展多层次股权市场 [2] 市场融资功能与结构 - 近五年交易所市场股债融资合计达到57.5万亿元 直接融资比重较"十三五"末提升2.8个百分点至31.6% [3] - 新上市企业中九成以上为科技企业或科技含量较高企业 A股科技板块市值占比超过1/4 [3] - 市值前50名公司中科技企业从"十三五"末的18家提升至当前的24家 [3] 投资者回报与市场稳定 - 近五年上市公司通过分红 回购派发"红包"合计10.6万亿元 比"十三五"增长超过8成 相当于同期股票IPO和再融资金额的2.07倍 [3] - "十四五"期间上证综指年化波动率15.9% 较"十三五"下降2.8个百分点 A股市场韧性和抗风险能力明显增强 [3] 市场监管与执法 - "十四五"期间对财务造假 操纵市场 内幕交易等案件作出行政处罚2214份 罚没414亿元 [4] - 行政处罚案件数量较"十三五"增长58% 罚没金额增长30% 执法震慑进一步增强 [4]

文章核心观点 - 中国人民银行、金融监管总局、证监会于2024年9月24日联合推出一揽子稳增长、稳市场、稳预期政策，近一年来政策效果显现，资本市场“稳”的基础持续巩固，“活”的生态加速形成 [1] - 市场交投活跃度与投资者参与度显著提升，多项关键指标如两融余额、日均成交额、新开户数等均呈现积极变化 [1][2] - 政策体系从市场层次、资金结构、服务实体等多维度协同发力，旨在提升市场韧性和深度，并为长期健康发展筑牢根基 [3] - 未来政策预期将围绕深化投融资综合改革展开，重点在融资端、投资端和资产端推出举措，以进一步增强市场内在稳定性与长期吸引力 [5][6] 市场活力表现 - 市场融资融券余额重返高位，截至9月18日达到24024.65亿元，显示投资者正加大A股权益配置，信用市场风险偏好趋于乐观 [1] - 今年以来A股市场单日成交额数次突破3万亿元，总市值站上百万亿元规模，成交放量是政策、资金与基本面多方合力的结果 [2] - 投资者入场步伐加快，上交所数据显示8月A股新开户数达265.03万户，环比增长34.97%，同比增长165% [2] - 个人投资者开户活跃，行业类ETF持续净申购，成为居民增量资金入市的主要渠道，偏股公募基金发行有望成为未来重要增量资金来源 [2] 市场稳定基础 - 自去年9月24日以来，一揽子重磅金融政策落地实施，宏观政策协调性持续增强，为市场企稳回升和信心修复提供了坚实支撑 [2] - 深化资本市场制度改革是动力源泉，近一年来科创板“1+6”政策、新版重大资产重组管理办法、推动中长期资金入市与公募基金改革、《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》等多项政策协同发力 [3] - 推动中长期资金入市是关键举措，相关政策出台旨在扩大保险资金长期投资试点、对公募基金及养老金实施3年以上长周期考核，以解决A股“长钱不足”等问题 [3] - 上市公司掀起回购潮、中央汇金发挥“类平准”功能、国资委推进央企市值管理考核、机构投资者联手加仓等一系列行动壮大了市场“稳”的力量 [3] 市场生态建设 - 构建崇法守信的市场生态是重要保障，措施包括依法打击欺诈发行、信息披露造假、编传虚假信息、“维权黑产”、发行上市环节不正当竞争等违法行为 [4] - 通过典型案件审理促推上市公司质量提升，便利投资者依法维权，依法规范证券期货基金经营机构等市场参与人的行为，持续优化投资者“愿意来、留得住、发展得好”的良好市场生态 [4][5] 未来政策展望 - 下一步政策将以深化投融资综合改革为牵引，加快推进新一轮资本市场改革开放，增强市场吸引力和包容性 [1][5] - 融资端方面，预计将推出更好支持新质生产力发展的政策，深化科创板、创业板、北交所改革，提升制度包容性与适应性，拓展未盈利企业上市通道 [5] - 投资端方面，推动中长期资金入市、发展耐心资本仍是重点，建议完善保险、年金等资金的权益投资监管，推广长周期考核，优化理财、信托等入市机制，并加大个人养老金税收优惠 [5] - 资产端方面，需推动上市公司提升投资价值，严控利益输送，完善公司治理，建议深入落实“并购六条”及重大资产重组管理办法，严格执行应退尽退，推动财务造假惩防意见落地，强化独董监督职能 [6]

监管政策更新 - 沪深北交易所对修订后的《上市公司可持续发展报告编制指南》公开征求意见 新增污染物排放 能源利用 水资源利用3个具体指南 聚焦环境议题[1] - 修订基于《上市公司可持续发展报告指引》要求 为ESG报告编制提供参考 不增加额外强制披露要求[2] - 新增指南体例结构一致 包括风险和机遇识别与评估 核算流程与方法 披露要点等内容[2] 政策体系构建 - 形成以《上市公司信息披露管理办法》为授权规定 《指引》为细化强制要求 《指南》为参考规范的可持续发展规则体系[2] - 2024年4月12日证监会指导发布《上市公司可持续发展报告指引》 自5月1日正式实施[1] - 今年1月17日发布《指南》初版 包含总体要求与披露框架 应对气候变化两个具体指南[1] 披露实践进展 - 截至6月底共1869家上市公司披露可持续报告 整体披露率达34.72% 较前两年提升约10个百分点[3] - 612家公司披露社会责任报告 99.25%公司在报告中披露量化指标 其中83.95%公司披露25个以上量化指标[3][4] - 气候信息披露显著改善 62.07%公司披露气候相关风险和机遇类型 65.90%公司披露温室气体排放量[4] 公司治理能力 - 67.27%公司搭建可持续发展治理架构 63.93%公司披露战略信息 44.01%公司制定定量可持续目标[3] - 78.07%公司开展重要性评估确定重要议题 93.32%公司披露与利益相关方沟通信息[3] 市场影响效果 - 沪深两市32%公司MSCI ESG评级提升 全球领先评级(AAA级 AA级)公司占比从5年前0%升至2024年7.2%[4] - 高质量ESG表现企业将获得更多资金青睐 推动资本市场形成差异化定价机制[3] - ESG评级提升有助于展现公司良好形象 吸引中长期资金 形成正向激励[4]

中国资本市场发展逻辑转变 - 资本市场已告别短线思维时代，通过资产端、资金端和制度端的系统性改革，正构建长期向好的新发展逻辑[2] - 市场定位发生根本性认知升级，明确资本市场是经济与现代金融的枢纽，其核心功能是服务投资者财富管理[3] - 改革方向明确，基础不断夯实，为资本市场高质量发展注入持久动力，尽管短期波动难免[2] 资产端改革：上市公司结构性转型 - 改革从发行环节入手，着力推动高科技企业、科创型企业逐步成为市场主力军，以此助力中国产业升级迭代[3] - 科技型、科创型企业能提供不确定性中的可持续性与成长性，让市场逐渐具备预期性、成长性与可投资价值[3] - 资本市场作为风险市场，持续发展的前提是具备风险收益率[3] 资金端改革：改善市场流动性 - 过去长期忽视资金端流动性的重要性，只有市场具备充分流动性，资产价格才能合理定位，价值发现机制才能有效运转[4] - 需要引导基于长期财富管理的大资金有序入市，例如规模将持续扩大的险资，这类“耐心资本”是市场成长的重要支撑[4] - 监管层已着手调整相关规则，如险资的考核期限、偿付能力等约束，同时央行推出的结构性货币政策工具为市场信心筑牢底线[4] 制度端改革：提升透明度与公平性 - 制度改革以证监会为核心推进，重点聚焦确保市场透明度、保障规则公平、强化对违规违法行为的威慑[4] - 监管层正推动法律体系完善，建立“刑事处罚+民事赔偿”并重的处罚机制，取代过去以行政处罚为主的模式[5] - 对发行制度、交易规则、并购重组、信息披露、退市等市场运行规则进行系统性调整，例如建立“违规退市赔偿机制”[5]

资本市场改革与监管导向 - 证监会将持续深化资本市场改革，完善适配科创企业发展的监管制度和市场生态 [1] - 监管机构已出台包括“科创板八条”、“科技十六条”、“并购六条”在内的多项政策，持续优化支持科技创新的政策体系 [1] 投资端生态培育 - 推动中长期资金入市，提出具体举措以提高权益投资规模并建立长周期考核机制 [2] - 今年以来，以保险资金、养老金为代表的中长期资金在A股市场整体净买入 [2] - 各类中长期资金三年以上长周期考核机制已全面建立，为科创企业提供稳定的长期投资 [2] 融资端制度改革 - 发行上市条件更加包容，不再将持续盈利作为发行条件，为未盈利企业等开辟上市路径 [3] - “并购六条”发布后，科创企业实施重大资产重组数量显著增加 [3] - 投融资两端改革效应放大，支持科技创新的体系逐步健全，科技、产业、金融良性循环加速形成 [3] 公募基金作用 - 证监会推动公募基金行业从规模导向向投资者回报导向转型，大力发展权益类基金 [4] - 截至今年8月底，公募基金管理规模、权益类基金规模、投资科创领域股票规模较年初均大幅提升 [4] - 投资者盈利金额和分红金额较往年同期显著增加，资本市场平稳运行与居民财富增长的良性循环加速形成 [4] 私募股权创投基金功能 - 私募股权创投基金是科技创新的关键驱动力，提供关键资金并促进产业链资源整合 [5] - 注册制改革以来，九成以上科创板、北交所上市公司和超半数创业板上市公司曾获其资本支持 [5] - 投早、投小、投长期、投硬科技的良性循环正在加速形成 [5]

文/深圳证券交易所上市审核中心经理 高振翔 IPO非公开审核缩短了发行人信息公开时间，降低了商业秘密泄露的风险 和发行上市的不确定性，成为美国等市场的通行做法。本文在梳理IPO非 公开审核制度的内涵与依据基础上，比较分析了美国IPO秘密递交制度和 我国香港地区IPO秘密申报制度的异同，探析了近期我国资本市场推出的 预先审阅制度的优化方向。 IPO非公开审核制度是指发行人以非公开方式向证券监管机构递交发行上市申请，接受证券监管机构的非公开审核，直至正式启动IPO申报或证券发行 前，才公开披露其发行上市文件的制度安排。IPO非公开审核缩短了发行人信息公开时间，降低了商业秘密泄露的风险和发行上市的不确定性，成为美国 等市场的通行做法。本文在梳理IPO非公开审核制度的内涵与依据基础上，比较分析了美国IPO秘密递交制度和我国香港地区IPO秘密申报制度的异同，探 析了近期我国资本市场推出的预先审阅制度的优化方向。 IPO非公开审核制度的内涵与依据 基本内涵 制度本质：通过保密方式改进发行人信息披露质量 一是削弱市场监督。公开透明的发行上市审核机制对于约束发行人行为、改进信息披露质量具有重要意义，但IPO非公开审核客观上延 ...