核心观点 - 中美达成贸易协议以缓和紧张关系，涉及关键矿产出口、半导体供应链、关税及农产品能源采购等多领域双向让步 [1][2][3][4] 关键矿产出口管控 - 中国暂停针对稀土、镓、锗、锑、石墨等关键矿产的额外出口管控，将为出口发放通用许可证 [1][2] - 2022年10月、2025年4月实施的出口管控将实际取消，2025年10月宣布的更严格管控措施暂停一年 [2] - 中国作为全球稀土加工主导者，曾将此类资源作为经贸博弈杠杆 [2] 半导体供应链 - 中国将允许荷兰芯片企业安世半导体的中国工厂恢复出货，缓解芯片供应担忧 [3] - 中国终止针对美国半导体供应链企业的调查，为行业发展消除不确定性 [3] - 此前相关限制已对汽车生产造成威胁 [3] 关税调整 - 美国将特朗普政府推出的部分“对等关税”再暂停一年 [3] - 美国取消原计划于11月实施的针对中国出口商品的100%关税 [3] - 部分301条款关税豁免从原定2025年11月29日到期延长至2026年11月10日 [3] - 美国同意将芬太尼相关关税从20%减半至10%，并称若中国持续打击芬太尼出口将取消剩余10%关税 [3] 农产品与能源合作 - 中国将恢复采购美国大豆，承诺本产季采购1200万吨大豆，并在未来三年内每年至少采购2500万吨 [4] - 中国同意购买美国阿拉斯加州的石油和天然气，双方将推进相关合作 [4] 协议背景与性质 - 协议源于特朗普开启第二任期后中美领导人的首次面对面会谈 [4] - 协议为双边关系实现短期稳定奠定基础，但多数措施有效期仅为一年，是长期贸易博弈中的短期休战 [6][7] - 协议未能全面解决中美贸易摩擦的核心分歧，俄乌冲突等地缘政治热点未纳入协商范畴 [7]

黄金税收政策 - 财政部和税务总局明确纳税人不通过上海黄金交易所、上海期货交易所销售标准黄金需按规定缴纳增值税 [1][2] - 通过交易所交易标准黄金且为卖出方的会员单位或客户可免征增值税 未发生实物交割出库的交易所也免征增值税 [2] 新能源发电建设 - 9月全国新增建档立卡新能源发电项目7218个 其中光伏发电项目7184个 风电项目32个 生物质发电项目2个 [2] 航天任务规划 - 我国明年将组织实施天舟十号、神舟二十二号、神舟二十三号、梦舟一号等4次飞行任务 梦舟一号载人飞船及长征十号甲运载火箭均为首次飞行 [2] 中欧经贸合作 - 第十八届中国-欧盟投资贸易科技合作洽谈会将于11月19日至21日在成都举办 主题为互信互通·共享共赢 预计20多国政商学界代表线下参会 [3] 铁路物流保障 - 铁路部门启动为期20天的双11网购高峰期快件运输服务 每日安排高铁载客动车组1700列以上及普速旅客列车230余列用于快运 高铁快运能力预计同比增长10% [1][3] 伯克希尔·哈撒韦业绩 - 第三季度净利润307.96亿美元 高于上年同期的262.51亿美元及市场预期的127.3亿美元 营业收入949.72亿美元 [4] - 截至9月30日现金储备达3816.7亿美元再创纪录 前五大持仓股公允价值占股权证券总公允价值的66% 包括美国运通、苹果、美国银行、可口可乐和雪佛龙 [1][4] 汽车行业动态 - 鸿蒙智行10月交付新车68216辆创单月交付量历史新高 全系累计交付突破100万辆 当月成交均价39万元 [4] - 吉利汽车10月乘用车销量307133辆创历史月销新高 同比增长35% 1-10月新能源累计销量134.5万辆同比增长106% 10月新能源车渗透率达58% [5] - 比亚迪10月销售441706辆创年内新高 1-10月累计销售3701852辆 新能源累计销售超1420万辆 [5] - 蔚来10月交付40397辆同比增长92.6% 年初至今交付241618辆同比增长41.9% [5] - 小鹏汽车10月交付42013辆创历史新高并连续2个月超4万辆 1-10月累计交付355209辆同比增长190% [5] 电子与半导体行业 - 电子行业下游手机销售量增速放缓 手机产业链公司业绩超预期可能性降低 [6] - AI需求拉动存储芯片及相关设备和材料需求较好 新能源需求拉动的功率半导体企业业绩也有望向好 [6] 光伏行业展望 - 光伏行业估值仍处于历史偏低位置 行业竞争格局和产业链生态有望优化 估值存在修复契机 [6] - 建议关注细分子行业头部企业 如储能逆变器、BC电池、钙钛矿电池、光伏胶膜、光伏玻璃、多晶硅料领域领先企业 [6]

股价与市值表现 - 截至2025年10月31日收盘，公司股价报9.15元，较上周9.06元上涨0.99% [1] - 本周最高价9.24元，最低价8.96元 [1] - 公司最新总市值为16746.42亿元，在炼化及贸易板块市值排名第1位，在A股市场总市值排名第8位 [1] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，股东户数为49.88万户，较6月30日增加2.16万户，增幅4.52% [3] - 户均持股数量由33.93万股降至32.46万股，户均持股市值为261.64万元 [3] - 期末普通股股东总数为503,862名，其中A股股东498,807名，H股记名股东5,055名 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度主营收入21692.56亿元，同比下降3.92%；归母净利润1262.79亿元，同比下降4.9%；扣非净利润1268.74亿元，同比下降6.36% [4] - 第三季度单季营收7191.57亿元，同比上升2.34%；归母净利润422.86亿元，同比下降3.86%；扣非净利润427.58亿元，同比下降2.16% [4] - 第三季度归母净利润环比增长13.7% [7] - 负债率为38.38%，投资收益127.32亿元，财务费用89.29亿元，毛利率21.09% [4] 生产经营数据 - 2025年前三季度原油产量714.3百万桶，同比增长0.8%；可销售天然气产量3,977.2十亿立方英尺，同比增长4.6%；油气当量产量1,377.2百万桶，同比增长2.6% [6] - 2025年上半年油气当量产量9.24亿桶，同比增长2.0%；天然气产量创历史同期新高；新材料产量同比增长54.9% [6] - 国内成品油销量增长0.3%，市场份额提升1.5个百分点；销售天然气1,515.0亿立方米，同比增长2.9% [6] - 油气单位操作成本10.79美元/桶，同比下降6.1% [6] 公司治理与重要事项 - 第九届董事会第十五次会议于2025年10月30日召开，审议通过第三季度报告、修订《公司章程》并取消监事会、聘任宋大勇为高级副总裁等议案 [5] - 拟取消监事会，由审计与风险管理委员会行使监督职能，相关议案将提交2025年12月18日临时股东会审议 [6] - 宋大勇现任中国石油集团公司党组成员、副总经理，未持有公司股份，与公司控股股东及其他高管无关联关系 [5] - 2024年全年派息860.2亿元，2025年上半年派息402.6亿元，均为历史同期最高 [6]

市场整体表现 - 指数大跌但市场中位数上涨约0.8%，大部分中小股上涨 [1] - 下跌主要集中在前期涨幅较大的AI、有色、科技等板块 [1] - 市场现象属于月末获利了结，等待下月风格切换 [1] 白酒行业 - 五粮液第三季度净利润20.2亿元，同比下降66% [1] - 泸州老窖第三季度净利润31亿元，同比下降13% [1] - 山西汾酒第三季度净利润29亿元，业绩基本持平 [1] - 洋河股份第三季度亏损超3亿元，被视为财务洗澡 [1] - 行业受禁酒令等因素影响，第三季度财报可能是最差水平 [1] - 白酒行业估值可给15-20倍市盈率，目前五粮液和泸州老窖市盈率约15倍 [1] 银行业 - 农业银行第三季度营收1809亿元，同比增长4.3%，净利润813.5亿元，同比增长3.66%，市盈率达10倍 [2] - 工商银行第三季度营收2129亿元，同比增长3.4%，净利润1018亿元，同比增长3.3%，市盈率7.6倍 [2] 能源行业 - 中国海油第三季度净利润324亿元，同比下降12% [2] - 桶油成本下降2.8%，油气产量增长7%，资本开支下降10% [2] 家电行业 - 格力电器第三季度营收398.55亿元，同比下降15.09%，净利润70.49亿元，同比下降9.92% [2] - 公司业绩表现不及美的集团和小米集团 [2] 物流行业 - 顺丰控股第三季度营收784.0亿元，同比增长8.2%，净利润25.7亿元，同比下降8.5% [2] - 单票价格环比增长4.5%，利润下降因布局国际业务开支导致 [2] 科技与互联网行业 - 某科技公司第三季度净利润17亿元，略低于预期，新增2.5亿元研发费用 [3] - 公司今年净利润预计超60亿元，明年预计80-100亿元，前瞻市盈率约10倍，低于游戏行业平均20多倍市盈率 [3] - 比亚迪第三季度净利润72亿元，同比下降33% [4] - 亚马逊AWS业务创三年最快增速，盘后股价上涨14% [4] - 脸书股价暴跌11%，因AI开支超预期且竞争力下滑 [4] - 立讯精密第三季度营收964亿元，同比增长31%，净利润48.74亿元，同比增长32.5%，增长主要受益于AI和汽车业务 [4]

美股股指期货表现 - 10月31日美股盘前，道指期货上涨0.24%至47,634.00点，标普500指数期货上涨0.87%至6,881.90点，纳斯达克100指数期货上涨1.43%至26,103.80点 [1] 欧洲股市表现 - 截至发稿，德国DAX指数下跌0.47%至24,026.80点，英国富时100指数下跌0.32%至9,728.95点，法国CAC40指数下跌0.26%至8,136.02点，欧洲斯托克50指数下跌0.34%至5,679.55点 [2] 原油市场表现 - WTI原油价格下跌0.38%至每桶60.34美元，布伦特原油价格下跌0.40%至每桶64.11美元 [3] 美股交易时间调整 - 自11月3日起，美股进入冬令时，交易时间调整为北京时间22:30至次日凌晨05:00，盘前交易为17:00-22:30，美国重要经济数据公布时间也将延后1小时 [4] 中美贸易关系 - 美国财长表示中美贸易协定最早可于下周签署，中国外交部回应称双方同意加强经贸等领域合作，将通过对话协商推动中美关系健康稳定发展 [5] 宏观经济观点 - 高盛CEO警告称，若美国经济增长速度无法提升，日益攀升的债务水平可能给经济带来一场"清算"，但其认为短期内出现经济衰退的可能性很低 [5] - 《大空头》原型迈克尔·伯里发出关于市场狂热的隐晦警告，其言论正值市场对AI热潮金融稳健性的质疑增多之际 [6] 能源行业公司业绩 - 埃克森美孚第三季度调整后利润为81亿美元，合每股1.88美元，超过分析师预期的1.82美元，营收为853亿美元，略低于预期的877亿美元，业绩受益于圭亚那和二叠纪盆地油气产量提升 [7] - 雪佛龙第三季度净利润约为36亿美元，同比下降20%，但经调整每股收益为1.85美元，超过预期的1.66美元，收购赫斯公司助力石油产量增长 [8] 科技行业公司业绩 - 苹果2025财年第四季度销售额同比增长7.9%至1025亿美元，略高于预期，每股收益增至1.85美元，高于预期，公司预测假日季销量将大幅增长 [9] - 西部数据第三季度营收同比增长27.4%至28.2亿美元，高于预期，调整后每股收益1.78美元，高于预期，自由现金流改善至5.99亿美元 [10] - 亚马逊第三季度净销售额同比增长13%至1802亿美元，好于预期，AWS部门销售额同比增长20%至330亿美元，创2022年以来最大增幅 [11] 原材料行业公司业绩 - 淡水河谷第三季度营收同比增长9%至104.2亿美元，好于预期，归属于股东的净利润为27.44亿美元，同比增长78% [12] 人工智能领域动态 - 英伟达宣布与三星电子、SK集团及现代汽车集团合作，将供应超过26万颗加速芯片以帮助韩国启动AI项目，并与三星合作建设新一代AI工厂 [13] - 英伟达同意以10亿美元入股诺基亚，其芯片将用于加速诺基亚现有5G及下一代6G网络的软件开发 [14] 重要经济事件预告 - 即将公布的数据和事件包括美国10月芝加哥PMI、全美钻井总数、以及多位美联储官员的讲话 [15]

公司整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入21,693亿元，同比下降3.9% [1] - 2025年前三季度归母净利润为1,263亿元，同比下降4.9% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为1,269亿元，同比下降6.4% [1] - 2025年第三季度单季营业收入7,192亿元，同比增长2.3%，环比增长3.2% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润423亿元，同比下降3.9%，环比增长13.7% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润428亿元，同比下降2%，环比增长13.9% [1] - 2025年第三季度整体毛利率达到21.5%，环比提升0.8个百分点 [1] - 2025年前三季度期间费用率为5.38%，同比上升0.14个百分点，主要因管理费用提升 [1] 上游油气板块 - 2025年前三季度油气总产量达13.77亿桶油当量，同比增长2.6% [2] - 2025年前三季度原油产量7.14亿桶，同比增长0.8% [2] - 2025年前三季度可销售天然气产量39,772亿立方英尺，同比增长4.6% [2] - 2025年前三季度实现油价为65.55美元/桶，同比下降14.7% [2] - 2025年第三季度测算实现油价约为64.2美元/桶，环比上涨1.9美元/桶 [2] - 2025年前三季度单位油气操作成本为10.79美元/桶，同比下降6.1% [2] - 2025年前三季度上游板块实现经营利润1,251亿元，同比下降13% [2] 炼油与化工板块 - 2025年前三季度原油加工量10.41亿桶，同比增长0.4% [3] - 2025年前三季度生产成品油8,959万吨，同比下降0.4% [3] - 2025年前三季度化工产品商品量2,959万吨，同比增长3.3% [3] - 2025年前三季度炼化板块实现经营利润162亿元，同比增长6.3% [3] - 2025年前三季度炼油业务经营利润145亿元，同比增长22.7% [3] - 2025年前三季度化工业务经营利润18亿元，同比下降48.9% [3] 成品油销售与天然气销售板块 - 2025年前三季度成品油总销量12,087.6万吨，同比增长0.8% [4] - 2025年前三季度国内成品油销量8,964万吨，同比增长0.05% [4] - 2025年前三季度销售板块实现经营利润116亿元，同比下降9.9% [4] - 2025年前三季度销售天然气2,185亿方，同比增长4.2% [4] - 2025年前三季度国内销售天然气1,709亿方，同比增长4.9% [4] - 2025年前三季度国内天然气实现价格为8.81美元/千立方英尺，同比下降1% [4] - 2025年前三季度天然气销售板块经营利润313亿元，同比增长23.8% [4] 行业趋势与展望 - 预期未来油价有望维持60-70美元/桶区间震荡 [2] - 预期在国内"反内卷"政策持续推进及海外装置退出趋势下，炼化业绩存在较大修复空间 [3] - 预期未来随国内新能源车及LNG重卡市占率提升，成品油销售业务仍将有所承压 [4] - 预期天然气销售业务在产量稳定增长、成本逐步下降的趋势下，创效能力持续增强 [4]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并维持2025-2027年的盈利预测 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现超出预期，营业收入为7192亿元，同比增长2.3%，环比增长3.2%；归母净利润为423亿元，环比增长13.7% [5] - 在“稳油增气”战略下，公司油气产量保持稳定增长，前三季度油气总产量达13.77亿桶油当量，同比增长2.6%，其中天然气产量增长显著，达39772亿立方英尺，同比增长4.6% [5] - 公司上游板块通过降本增效应对油价波动，前三季度单位油气操作成本为10.79美元/桶，同比下降6.1% [5] - 炼化板块景气度有所提升，受益于“反内卷”政策及海外装置退出，前三季度炼油业务经营利润同比增长22.7%，但化工业务经营利润同比下降48.9% [5] - 天然气销售业务成为亮点，前三季度经营利润达313亿元，同比增长23.8%，创效能力持续增强；而成品油销售业务因景气下行承压，经营利润同比下降9.9% [5] 财务数据及预测 - 公司2025年前三季度营业总收入为2,169,256百万元，同比下降3.9%；归母净利润为126,279百万元，同比下降4.9% [4] - 预测2025年全年营业总收入为2,969,207百万元，同比增长1.1%；归母净利润为156,142百万元，同比下降5.2% [4] - 预测2026年归母净利润将恢复增长至160,553百万元，同比增长2.8%；2027年进一步增长至166,897百万元，同比增长4.0% [4] - 公司毛利率预计将从2025年前三季度的21.1%提升至2025年全年的23.7%，并在此后保持稳定 [4] - 预测2025年每股收益为0.85元/股，2026年为0.88元/股，2027年为0.91元/股 [4] 业务板块分析 - 上游板块：前三季度实现经营利润1251亿元，同比下降13%，但在成本控制下业绩有望维持较好水平 [5] - 炼化板块：前三季度实现经营利润162亿元，同比增长6.3%，未来存在较大修复空间 [5] - 销售板块：成品油销售承压，但天然气销售业绩增长显著，成为重要的利润增长点 [5]

公司业绩表现 - 前三季度中国石化、中国石油、中国海油归母净利润分别为299.84亿元、1262.79亿元、1019.71亿元，同比下跌32.2%、4.9%、12.6% [2] - 三家公司净利润总额比上年同期减少超过350亿元，相当于每日少赚约3.8亿元 [2] - 中国石油油气和新能源业务分部营业收入同比下滑8.3%至6223.9亿元，中国海油油气销售收入同比下降5.9%至2554.8亿元 [2] 业绩驱动因素 - 国际油价下跌是业绩承压主因，布伦特原油现货均价同比跌幅约14% [2] - 中国石油前三季度原油平均售价同比下降14.7%至65.55美元/桶，中国海油石油液体平均售价同比下跌13.6%至68.92美元/桶 [2] - 上游业务通过效益开发与降本增效部分抵消油价影响，中国石油油气当量产量同比增长2.6%至1377.2百万桶，单位操作成本同比下降6.1%至10.79美元/桶 [3] - 中国海油油气净产量同比上升6.7%达578.3百万桶油当量，桶油成本同比下降2.8%至27.35美元/桶 [3] - 天然气业务贡献积极，中国海油前三季度天然气产量同比增长近12%，平均售价同比上涨1%至7.86美元/千立方英尺，销售收入同比增长15.2% [3] 下游业务挑战 - 下游油品销售和炼油化工业务受市场需求下降及产品价格下滑影响 [3] - 中国石油化工业务经营利润为17.87亿元，盈利同比“腰斩” [4] - 中国石化化工板块息税前亏损82.23亿元，亏损幅度同比扩大近68% [4] - 国内汽油需求已于2023年达峰，整体油品需求预计在2028年达峰 [4] 战略转型方向 - 公司表态向“油气氢电”综合能源服务转型 [1] - 中国石化将围绕“稳油、扩气、推氢、增电、强服”思路，加快发展车用天然气、充换电及氢能交通业务 [5] - 中国石化作为全球最大基石投资者入股宁德时代，双方计划今年建设不少于500座换电站 [5] - 中国石油将推进“油气氢电非”综合能源站建设，推动油气与新能源融合，规模化发展风光发电等清洁电力业务，培育CCUS产业链 [5]

公司人事变动 - 公司监事会主席周松因工作调整辞去职务，辞呈提交日期为2025年10月31日 [1] 公司财务与运营结构 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为：销售占比79.76%，炼油与化工占比38.05%，勘探与生产占比28.49%，天然气与管道占比21.24%，其他业务占比2.03% [1] 公司市值 - 截至新闻发稿，公司市值为16746亿元 [1]

黄金 - 美联储如期降息25个基点至3.75%-4.0%区间 但12月是否再次降息不确定 增加了未来降息路径的不确定性 [1] - 世界银行分析预计明年黄金均价为3575美元 并预计明年金价将进一步上涨5% 达到2015-2019年均值的两倍 [1] - 智昇研究分析师认为美联储第二次降息已充分计价 且12月降息概率下降 导致金价表现疲软 [1] - 技术面显示黄金走势偏弱 短线高低点同时上移 上方可看向4070美元一线 [1] - 世界黄金协会报告显示今年第三季度全球黄金需求总量创下单季度最高纪录 [7] 原油 - 市场普遍预期OPEC+将在11月2日的大会上决定12月增产13.7万桶/日 以逐步恢复市场份额 [2] - 国际能源署报告显示原油库存大幅降低686万桶 远超市场预期 利多油价 [2] - 美国当周原油产量增加1.5万桶至1364.4万桶/日 刷新最高纪录 但未能推动油价继续上涨 [2] - 技术面显示原油周线双底结构 若不能跌破55美元则有望止跌并形成多头趋势 [2] - 特朗普表示可能达成一项涉及从阿拉斯加购买石油和天然气的庞大协议 [7] 美元指数 - 欧洲央行连续第三次维持关键存款利率2%不变 欧元快速走弱 美元迅速走强 [3] - 美联储观察显示美联储12月降息25个基点的概率为74.7% 维持利率不变的概率为57.7% 降息概率较会议前有所下降 [3] - 技术面显示美元日线止跌意味渐浓 并形成双底结构 若突破100.20则双底确认 可看向103.20一线 [3] 日经225指数 - 日经225日线呈多头趋势 上涨强劲 未出现见顶信号 [4] - 小时图显示本周上涨速率加快 回调幅度变小 [4] 铜 - 铜价4小时图近两周宽幅震荡上行 重点关注4.94美元的支撑 若跌破则可能转势 [5] - 小时图显示本周冲高回落 昨日跌破周二低点 上方关注5.11美元的阻力 [5] 市场事件与数据 - 美国财长贝森特对美联储降息表示赞赏 但对措辞不满意 认为美联储亟需重大改革 [7] - 10月31日将公布美国9月核心PCE物价指数年率 市场预测值为2.9% 前值为2.9% [8] - 10月31日将公布美国9月个人支出月率 市场预测值为0.4% 前值为0.6% [8]