港交所对DAT公司的上市审核态度 - 港交所对至少5家试图将数字资产财库作为核心业务的公司提出质询，其上市申请均未获批准 [2] - 印度和澳大利亚的监管机构也出现了类似的抵制动向 [2] - 港交所发言人强调，上市规则旨在确保上市申请人及公司拥有可行、可持续且具备实质内容的业务 [6] 监管规则与风险考量 - 根据《上市规则》中的"现金资产公司"条款，若上市发行人大部分资产为现金或短期投资，则不被视为适合上市，港交所有权将其停牌甚至取消上市资格 [3] - 该规则旨在防止出现空壳公司，确保上市公司具备实质性业务 [5] - DAT公司通过公开市场融资购买加密货币，可能成为资金跨境流动的灰色渠道，使港交所面临反洗钱与投资者保护的双重压力 [5] DAT行业现状与市场影响 - 从今年年初至9月下旬，DAT公司融资总额已突破200亿美元，创下历史纪录，仅7月单月融资额就接近100亿美元 [8] - 不少DAT公司的交易价格已接近甚至低于其资产净值 [8] - DAT模式下资产泡沫、内幕交易等质疑不绝于耳，风险敞口扩大，已引起美国证券交易委员会等监管机构的关注并启动调查 [9] 香港数字资产监管政策导向 - 香港证监会发布的《香港数字资产发展政策宣言2.0》将稳定币、代币化债券等纳入监管，但未将DAT列为重点支持方向 [7] - DAT本质上属于纯囤币模式，缺乏与实体经济的直接关联，与香港推动资产代币化的战略目标不符 [7] - 港交所的限制旨在推动行业向更合规、更具社会价值的方向发展，促使投资者关注受监管的产品，如代币化基金或合规稳定币 [10] 未来合规发展方向 - 仅以加密货币储备为核心业务的转型路径不可行，企业需将加密资产与实体经济深度融合 [11] - 瑞和数智投资8000万港元布局Web3.0及加密资产领域，并与铁林超光在RWA领域合作，推动新能源电站等实体资产的数字化发行，此类混合模式成为重要探索方向 [11] - 未来DAT公司若能将其加密资产与供应链金融、跨境支付等实际场景结合，仍有可能重新获得监管机构的认可 [11]

港股市场整体表现 - 国际投资人日益活跃于港股IPO市场，外资回流反映出全球资产配置逻辑发生深刻转变[1] - 自去年9月以来，在内地经济政策和科技创新推动下，中国投资机遇再次赢得全球投资者关注[1] - 港股市场表现强劲，证券市场、衍生品市场及沪深港通成交量均创半年新高[1] - 今年以来截至9月底，港股市场IPO融资总额达1829亿港元，较2024年同期增长超过两倍[1] - 新股市场融资额重回全球交易所榜首[1] 市场回暖驱动因素 - 市场回暖得益于国家多方面政策支持、全球投资者去美元化并寻求多元资产配置、科技浪潮以及港交所持续优化上市机制和市场微结构[1] - 目前港交所上市科正在处理的公开上市申请有近300宗[1] - 来自欧美、中东和新兴市场的国际长线资金积极参与科创企业新股发行[1] 交易环境优化措施 - 启动下调证券市场最低上落价位的第一阶段措施以提升价格发现效率和交易灵活性[2] - 股份交收费用的优化措施已于6月正式生效，进一步降低投资者交易成本[2] - 发布关于缩短港股现货市场结算周期的讨论文件，积极引导市场各方展开讨论[2] - 缩短结算周期举措标志着在提升市场效率、与国际接轨方面迈出关键一步[2] 互联互通机制完善 - 互联互通优化措施筹备工作正紧锣密鼓进行[2] - 正与沪深交易所就沪深港通纳入REITs、引入大宗交易机制以及人民币柜台纳入港股通等项目进行紧密合作[2] - 旨在为境内外投资者提供更多便利和投资选择[2] 产品生态圈建设 - 持续构建具有国际竞争力的固定收益及货币产品生态圈[2] - 向境内外投资者提供多种资产配置、风险对冲工具[2] - 积极拓展离岸人民币应用场景，助力人民币国际化稳步推进[2] 未来发展战略 - 将推动旗下市场与基础设施持续提升国际竞争力，精准对接全球投资人日益多元的投资需求[3] - 在全球格局加速演变、全球资金寻求跨地域跨资产类别多元化投资趋势下，公司已做好充分准备把握增长机遇[3]

香港联合交易所（港交所）GEM（Growth Enterprise Market，原创业板）是专为成长型中小企业设计的融资平台，旨在为具有 高增长潜力但规模较小的企业提供融资渠道。2022年港交所对GEM进行了重大改革（《GEM上市改革咨询总结》），优化了上 市条件与规则，更聚焦"初创企业的成长阶段"，强化了对业务可持续性的要求。以下是其核心条件及核心要点的梳理： 一、GEM上市核心条件（2022年改革后） GEM上市条件以"业务可持续性"为核心，弱化单纯盈利要求，更关注企业的增长潜力、市场认可及运营记录。主要包括以下维 度： 1. 基本资格要求 改革后GEM不再设单一盈利门槛，而是提供多套财务标准，更灵活适配不同成长阶段企业： 3. 公众持股要求 GEM定位为"初创企业的成长加速器"，更关注企业的增长潜力而非当前盈利规模。适合尚未达到主板门槛（如盈利、市值）， 但已具备一定运营记录、市场认可的高增长企业（如科技初创、创新服务业等）。 2. 上市流程与时间 3. 持续上市责任：更严格的披露要求 改革后GEM强化了持续信息披露，要求企业定期披露： 4. 其他关键要求 除上述硬性条件外，企业需关注以下关键因素： ...

港交所市场表现与战略进展 - 港交所行政总裁表示将持续优化上市制度、拓展互联互通机制、丰富产品以提高市场效率 [1] - 自去年9月以来中国投资机遇重获全球关注 香港市场表现强劲 多项指标创半年新高 新股融资额重回全球榜首 [1] - 截至9月底 今年以来港交所IPO融资总额达1829亿港元 较2024年同期增长超过两倍 [1] - 截至9月底 香港证券市场日均成交额2564亿港元 同比上升126% [1] - 截至9月底 衍生产品市场平均每日成交合约168万张 同比增加11% [1] 新产品与机制规划 - 为满足生物科技板块风险管理需求 港交所即将推出恒生生物科技指数期货 [2] - 港交所正与沪深交易所合作 推进沪深港通纳入REITs、引入大宗交易机制及人民币柜台纳入港股通等项目 [2] - 港交所将持续构建固定收益及货币产品生态圈 提供资产配置与风险对冲工具 拓展离岸人民币应用场景 [2]

业绩预测 - 预计港交所3Q25总收入同比+40%环比+4%至75.3亿港币，盈利同比+49%环比+5%至46.8亿港币 [1] - 预计1-3Q25累计总收入同比+35%至216.1亿港币，累计盈利同比+42%至132.0亿港币 [1] - 预计3Q25剔除投资收益后的主营费类收入同比+57%环比+18%至65.1亿港币 [1] 主营费类收入驱动因素 - 3Q25现货市场日均成交额同比+141%环比+20%至2,864亿港币，其中南下ADT同比+285%环比+36%至1,525亿港币，占港股26.6% [1] - 3Q25衍生品整体日均成交张数同比+12%环比+7%至165万张，个股期权ADV同比+33%环比+19%至92.0万张 [1] - 3Q25完成IPO 25家，融资额735亿港币，同比+74%环比-19% [1] 投资收益表现 - 预计3Q25投资收益同比-18%环比-36%至9.9亿港币，主要因保证金投资息差收窄及衍生品保证金要求下降 [2] - 3Q25长端收益利率下滑而短端成本利率回升，导致保证金息差或有所收窄 [2] 市场环境与前景 - 10月以来港股日均成交额达2880亿港币，市场博弈加剧推动交易活跃度维持高位 [2] - 高波动环境有望支撑衍生品交易热度，港交所盈利基本面持续夯实 [2] - 据预测4Q美联储降息节奏或较快，边际宽松下港股流动性有望得到支撑 [2] 估值与预测调整 - 基于市场成交活跃度提振，上调2025年盈利预测3%至171亿港币，维持2026年预测基本不变 [2] - 公司当前交易于31倍2025年预测市盈率，维持跑赢行业评级及目标价500港币不变，对应37倍市盈率及18%上行空间 [2]

上市申请与处理情况 - 香港交易所正处理的上市申请个案接近300宗，并正快速增加 [1] - 为中小型企业设立的GEM市场自2024年改革以来收到11家中小企业申请上市 [1] 新股市场表现 - 2025年前三季度香港新股市场迎来69家新上市公司 [1] - 首次公开招股集资额超过1800亿港元，较去年同期上升超过两倍，位列全球首位 [1] 上市公司结构与业务布局 - 今年以来更多海外发行人选择在香港上市，中国内地企业也加快通过香港市场进行海外布局 [1] - 今年初至9月底，有超过一半赴港上市的公司有国际化业务布局，这些企业平均约一半收入来自海外市场 [1] GEM（创业板）市场动态 - GEM市场自2024年改革以来有4家企业上市，融资额达2.8亿港元 [1] 股票印花税收入 - 2024至2025年度香港股票印花税收入约520亿港元，较上年度上升约43% [1] - 2025至2026年度前两季的股票印花税收入约440亿港元，较上年度同期上升约143% [1]

互联互通市场表现 - 2025年上半年沪深股通和港股通平均每日成交金额均创历史新高 [1] - 截至2025年9月底，沪股通和深股通的日均成交额为人民币2064亿元，较2024年同期增长68% [1] - 截至2025年9月底，港股通的日均成交额达到1260亿港元，是2024年同期水平的两倍以上 [1] 市场表现驱动因素 - 自2024年9月以来，国内经济政策和科技创新成果推动中国投资机遇赢得全球投资者关注 [1] - 香港证券市场、衍生品市场以及沪深港通成交量均创半年新高 [1] - 香港新股市场融资额重回全球交易所榜首，彰显市场活力与韧性 [1] 互联互通机制优化计划 - 港交所正与沪深交易所就沪深港通纳入REITs、引入大宗交易机制及人民币柜台纳入港股通等项目进行紧密合作 [1] - 港交所将继续优化上市制度安排，拓展优化互联互通机制，丰富产品，提高市场效率 [2] - 港交所将持续构建具有国际竞争力的固定收益及货币产品生态圈，提供资产配置和风险对冲工具 [2] - 港交所将积极拓展离岸人民币应用场景，助力人民币国际化稳步推进 [2]

香港资本市场整体表现 - 2025年香港资本市场显著回暖，港股市场呈现反弹态势 [3] - 香港证券市场日均成交额达到2564亿港元，同比增长126% [5] - 衍生产品市场平均每日成交合约168万张，同比增长11% [5] 新股发行与IPO市场 - 截至9月底香港交易所新股发行规模达1829亿港元，较2024年同期增长超过两倍 [3] - 当前上市科正在处理的公开上市申请接近300宗 [3] - 2025年香港重新登顶全球IPO市场榜首 [4] - 新申请上市企业中约有一半来自科技行业 [4] 企业融资活动 - 截至9月底企业再融资总额达4561亿港元，是同期新股市场募资的两倍以上 [4] - 今年前九个月A+H上市企业融资额占新股总额近一半 [3] 互联互通机制表现 - 上半年沪深股通与港股通平均每日成交额均创历史新高 [5] - 截至9月底沪股通与深股通日均成交额达人民币2064亿元，同比增长68% [5] - 截至9月底港股通日均成交额达到1260亿港元，是2024年的两倍以上 [5] - 截至9月底南向及北向ETF交易分别纳入17只与273只ETF [5] - 债券通北向通日均成交额截至8月达人民币440亿元 [5] - 互换通平均每日结算金额创下人民币220亿元新高，同比增长69% [5] 市场制度改革与优化 - 自去年10月推出上市申请审批流程优化措施后，合资格A股企业赴港上市效率显著提升 [3] - 今年5月推出"科企专线"协助特专科技与生物科技企业加快上市准备 [4] - 今年上半年启动下调证券市场最低上落价位的第一阶段 [6] - 股份交收费用优化措施于6月正式生效 [6] - 已就缩短香港股票现货市场结算周期发布讨论文件 [6] 技术升级与产品创新 - 正在优化"领航星"现货平台并开发新的衍生产品平台 [6] - 将推出"恒生生物科技指数期货" [6] - 正推进沪深港通纳入REITs、引入大宗交易机制以及人民币柜台纳入港股通等项目 [6] 市场参与者与资金流向 - 国际投资人特别是来自欧美、中东及新兴市场的长线资金积极参与中国科创企业发行 [3] - 互联互通机制已成为推动中国资本市场双向开放的重要桥梁 [5]

市场整体表现 - 香港恒生指数下跌245.78点，跌幅0.94%，收报25781.77点 [1] - 主板全日成交额为2275.36亿港元 [1] - 国企指数下跌78.88点，跌幅0.85%，收报9223.78点 [1] - 恒生科技指数下跌84.85点，跌幅1.41%，收报5923.09点 [1] 蓝筹股表现 - 腾讯控股下跌1.11%，收报623.5港元 [1] - 香港交易所下跌1.58%，收报422.4港元 [1] - 中国移动下跌0.88%，收报84.45港元 [1] - 汇丰控股上涨0.1%，收报102.5港元 [1] 香港本地股表现 - 长实集团下跌0.26%，收报37.86港元 [1] - 新鸿基地产下跌1.44%，收报92.35港元 [1] - 恒基地产下跌0.87%，收报27.3港元 [1] 中资金融股表现 - 中国银行下跌0.23%，收报4.36港元 [1] - 建设银行下跌0.13%，收报7.81港元 [1] - 工商银行上涨0.17%，收报5.96港元 [1] - 中国平安下跌0.72%，收报55.5港元 [1] - 中国人寿下跌2.33%，收报24.36港元 [1] 石油石化股表现 - 中国石油化工股份上涨0.24%，收报4.13港元 [1] - 中国石油股份上涨1.15%，收报7.89港元 [1] - 中国海洋石油上涨0.93%，收报19.5港元 [1]

港股市场整体表现 - 自去年9月以来香港市场表现强劲 证券市场 衍生品市场及沪深港通成交量均创半年新高 新股市场融资额重回全球交易所榜首[1] - 港股市场在今年回暖反弹 得益于国家政策支持 全球投资者去美元化寻求多元资产配置 科技浪潮及香港持续优化上市机制[1] 新股市场（IPO） - 截至9月底香港交易所新股融资总额达1829亿港元 较2024年同期增长超过两倍[3] - 上市科正在处理的公开上市申请近300宗 接近一半来自科技企业[3][4] - 海外投资者参与新股认购热情明显上涨 欧美 中东和新兴市场国际长线资金积极参与科创企业发行[3] - A+H上市模式进一步发展 占前九个月新股总融资额接近一半[3] 再融资与二级市场 - 截至9月底企业上市后再融资总额达4561亿港元 是同期新股市场募资金额的两倍以上[3] - 截至9月底香港证券市场日均成交额达2564亿港元 同比上升126%[5] - 截至9月底衍生产品市场平均每日成交合约168万张 同比上升11%[5] 上市制度优化 - 近年上市政策改革释放香港资本市场活力 吸引大量优质企业特别是科技企业赴港上市[4] - 今年5月推出科企专线 协助特专科技公司及生物科技公司更有效率筹备上市 提高市场质量及透明度[4] 互联互通机制 - 截至9月底沪股通和深股通日均成交额达人民币2064亿元 同比上升68%[7] - 截至9月底港股通日均成交额达1260亿港元 是2024年的两倍以上[7] - ETF扩容顺利实施 截至9月底南向有17只 北向有273只ETF纳入 南向ETF日均成交额42亿港元 北向ETF日均成交额人民币32亿元[7] - 债券通北向通截至8月日均成交额为人民币440亿元 互换通平均每日结算金额创人民币220亿元新高 同比上升69%[7] - 正与沪深交易所就沪深港通纳入REITs 引入大宗交易机制及人民币柜台纳入港股通等项目进行紧密合作[8]