报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周锡价周度跌幅超4.5%，跟随有色贵金属宏观情绪价格跌落，价格回落后基本面改善，国内锡现货升水回升，周度锡社会库存去库，假期间LME锡价稳偏弱，假期后开盘锡价或偏弱震荡，需关注宏观层面是否受周末委内瑞拉事件影响 [6] - 锡市场整体隐形库存偏少，下游库存水位不高，可能面临被动接受高价补库的情况抬升锡价格中枢，展望2026，一季度缅甸、印尼、刚果金等供给侧扰动不断，锡价格中枢有望维持高位，触及35万上方，但26年锡价存在触顶回落的可能 [6] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货：本周LME 0 - 3贴水 - 1美元/吨，国内现货升水850元/吨，海外premium回落，巴尔的摩和台湾地区升水回升 [10][15] - 价差：本周锡月间结构从此前的B结构转为C结构 [19] - 库存：本周国内社会库存去库858吨，期货库存累库889吨，LME库存累库520吨，注销仓单比例回落至2.95% [25][30] - 资金：截至本周五沪锡沉淀资金为284032万元，近10日资金流向为流出方向 [35] - 成交、持仓：本周沪锡成交持仓小幅提升，持仓量大幅提升，LME锡成交小幅回升，持仓继续回升 [37][42] - 持仓库存比：本周沪锡持仓库存比小幅回升 [47] 锡供应（锡矿、精炼锡） - 锡矿：2025年10月锡精矿产量为5972吨，同比增加0.48%；11月进口15099吨，同比减少24.41%，累计同比减少21.69%，本周云南40%锡矿加工费持平于12000元/吨，广西江西湖南60%锡矿加工费下降至8000元/吨，锡矿进口盈亏水平小幅回升 [52][53] - 冶炼：2025年11月国内锡锭产量为15960吨，同比减少6.06%，本周江西云南两省合计开工率为66.2%，较上周小幅回升 [58][60] - 进口：2025年11月国内锡锭进口1195吨，出口1048吨，净出口753吨，其中印尼进口至中国的锡锭为225吨，最新进口盈亏为 - 28426元/吨 [65] 锡需求（锡材、终端） - 消费量：2025年11月锡锭表观消费量为15207吨，实际消费量为14066吨 [73] - 锡材：本周下游加工费小幅回落，月度焊料企业10月开工回升73.1%，主要镀锡板企业8月产量和销量小幅回升 [75] - 终端消费：2025年11月终端产量表现不一，集成电路、电子、智能手机产量、空调等家电月度产量均回落；10月家电与新能源消费表现环比回升；本周费城半导体指数有所回升，和锡价表现同步 [82][84][89]

国泰君安期货研究所· 海 外 研 究 联系人 杨藤 F03151619 国泰君安期货·君研海外 海外宏观及大类资产周度报告 戴璐 Z0021475 刘雨萱 Z0020476 日期：2026年1月4日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures CONTENTS 01 02 03 大类资产周度表现及市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 • 固定收益 – 海外固收周度表现 • 汇率市场 – 主要汇率周度表现 • 汇率市场 – 中国货币政策框架演进 • 汇率市场 – 人民币汇率月频指标 • 汇率市场 – 人民币汇率高频指标 • 大宗商品 – 主要大宗商品周度表现 宏观数据全息图及基本面高频数据 • 海外权益 – 波动率与风险情绪指标 2 • 周度海外宏观要点：美国突袭委内瑞拉，原油 波动率或提升 济惊喜指数反弹 • 周度海外宏观要点：More Charts of the Week • 周度货币组评分：基于波动率调整后的风险逆 转指数+Carry变化 ...

报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 本周国债期货大幅下跌，费率新规落地但债市利空未出尽，后续仍有下跌压力，市场空头情绪难扭转，受基本面改善预期上升、股市长牛预期形成等因素压制 [1][2] - 12月制造业PMI超预期回升至荣枯线之上，若前期政策效力年初释放且国补等政策推进，26年初经济指标将有改善动力，增加债市调整压力 [2] - 年末股票市场连续上涨，春季躁动提前开启，科技、有色等板块表现较强，股市尤其是科技股上涨对债市压力难解除 [2] - 策略上建议关注逢高做空、空头套保、正套策略，曲线策略暂观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周（12.29 - 01.04）国债期货大幅下跌，周一长端品种因担忧明年供给放量大幅下跌，短端相对稳定；周二超长品种期现走强，曲线中端较弱；周三12月制造业PMI超预期回升致国债期货快速下跌，午后收复部分跌幅。截至12月31日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.446、105.730、107.825和111.380元，较上周末变动 - 0.100、 - 0.300、 - 0.455和 - 1.470元 [1][11] - 展望下周，基金费率新规未超预期，市场情绪或短暂回暖，但债市快速上涨后仍有下跌压力，因近期潜在利空因素多，且费率新规难扭转债市空头情绪 [12][14] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债9只，总发行量和净融资额分别为260.0亿元和 - 325.51亿元，较上周变动 - 1840.77亿元和 - 2073.97亿元；地方政府债发行9只，总发行量和净融资额分别为260.0亿元和174.49亿元，较上周变动 + 239.63亿元和 + 206.23亿元；同业存单发行79只，总发行量和净融资额分别为1406.70亿元和 - 1542.70亿元，较上周变动 - 4184.90亿元和 + 1687.70亿元 [22] 二级市场 - 国债收益率走势分化，截至12月31日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.37%、1.63%、1.85%和2.28%，较上周末收盘变动 + 3.20、 + 4.51、 + 1.29和 + 5.20个bp。国债10Y - 1Y利差收窄4.22bp至51.19bp，10Y - 5Y利差收窄3.22bp至21.85bp，30Y - 10Y利差走阔3.91bp至42.42bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.54%、1.82%和2.01%，较上周末变动 - 0.91、 + 3.50和 + 3.22bp [27] 国债期货 价格及成交、持仓 - 截至12月31日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.446、105.730、107.825和111.380元，较上周末变动 - 0.100、 - 0.300、 - 0.455和 - 1.470元 [36] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为42269、78602、100524和125371手，较上周变化 + 8983、 + 14284、 + 21370和 + 4121手；持仓量分别为79025、165733、241965和168418手，较上周变化 - 2437、 - 2635、 - 11554和 + 110手 [39] 基差、IRR - 本周市场价格波动大，TL基差大幅波动。建议待国债期货上涨后布局空头套保策略，关注TF2603合约正套策略 [43] 跨期、跨品种价差 - 截至12月31日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2603 - 2606合约跨期价差分分别为 - 0.044、 + 0.010、 + 0.005和 - 0.210元，较上周末变动 + 0.000、 - 0.015、 + 0.025和 + 0.010元 [48] 资金面周度观察 - 截至12月31日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为2.16%、1.98%、1.33%和1.96%，较上周末收盘变动 + 62.95、 + 45.84、 + 6.90和 + 50.80bp [52] - 本周银行间质押式回购日均成交量为6.04万亿元，比上周少2.44万亿元，隔夜占比为62.83%，低于前一周水平 [54] 海外周度观察 - 截至1月2日收盘，美元指数较上周末收盘涨0.43%至98.4594；10Y美债收益率报4.19%，较上周末上行5BP；中美10Y国债利差倒挂232.9BP [59] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格涨跌互现，截至12月31日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为3549.74、6902.02和1530.20点，较上周末变动 - 9.20、 + 31.67和 - 11.70个点 [63] - 本周农产品价格涨跌互现，截至12月31日收盘，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为17.59、5.63和7.92元/公斤，较上周末变动 + 0.16、 - 0.17和 - 0.03元/公斤 [63] 投资建议 - 建议关注逢高做空策略 [64]

市场行情与价格表现 - 节前最后一个交易日，对二甲苯期货主力合约低位震荡，收报7260.0元，跌幅0.74% [1] - 主力合约价格最低下探至7240.0元 [1] 机构核心观点汇总 - 国投安信期货认为PX短期有调整预期，中线强预期不变但需下游需求配合 [2] - 西南期货认为短期PX或震荡调整，需关注逢低参与机会 [3] - 瑞达期货认为短期PX价格预计跟随原料价格波动 [4] 供需基本面分析 - 供应端：PX周产量为74.53万吨，环比下降0.39% [4] - 供应端：国内PX周均产能利用率为88.87%，环比下降0.34% [4] - 供应端：PX负荷维持在88.2%附近，福佳大化140万吨装置重启，但浙石化有检修计划 [3] - 需求端：PTA周均产能利用率为73.85%，较上周略增0.04% [4] - 需求端：国内PTA产量为141.84万吨，较上周增加0.73万吨 [4] - 库存与流通性：现货流通性偏紧且库存低位对PX价格有支撑 [3] 成本与利润分析 - 成本端：因原油供需失衡及地缘风险消退，原油价格震荡调整 [3] - 价差与利润：短期PXN价差和短流程利润持续修复 [3] - 下游利润：PTA加工差略有修复，但波动主要来自原料PX [2] 后市展望与关键价位 - 短期驱动：PX短期调整预期源于装置重启导致的供应增长及下游需求回落 [2] - 中期展望：明年PX供需格局预期偏强，但需要下游需求配合 [2][4] - 关键价位：主力合约上方关注7675附近压力，下方关注7150附近支撑 [4] - 风险关注：需警惕节假日期间外盘原油波动及宏观政策变化 [3]

市场行情表现 - 节前最后一个交易日，焦炭期货主力合约遭遇一波急速下挫，最低下探至1679.0元，收盘报1693.0元，跌幅1.25% [1] 机构核心观点汇总 - 国投安信期货认为焦炭盘面资金博弈加剧，焦炭仍有第四轮提降全面落地，焦化利润一般，日产略微下降，焦炭库存小幅抬升，下游少量按需采购，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕，下游铁水季节性低位，目前对原材料需求仍有韧性，钢材利润水平稍有修复，对于原材料压价情绪仍浓，焦炭盘面升水，价格对贴水修复后仍面临一定基本面压力，不过市场对刺激政策有一定预期 [2] - 中辉期货对焦炭谨慎看多对待，焦炭开启第四轮提降，预计1月1日起执行，三轮提降落地后焦企陷入亏损状态但亏损程度不深，短期焦企生产积极性尚可，产区供应小幅下降，铁水产量环比基本持平，钢厂维持小幅补库，盘面快速下行后行情或有反复 [3] - 安粮期货认为焦炭短期或维持震荡格局，供需双弱，供应端焦化厂开工率下降，独立焦企日均产量62.7万吨，环比减0.3万吨，但库存压力仍存，钢厂库存626万吨，港口库存187万吨，需求端钢厂减产持续，第四轮提降落地，河北地区湿熄焦炭下调50元/吨，焦化利润承压，政策面关注元旦后高炉复产及冬储补库预期，但短期基本面疲软难改 [4] 行业供需基本面 - 供应端焦化厂开工率下降，独立焦企日均产量62.7万吨，环比减少0.3万吨 [4] - 焦炭库存小幅抬升，钢厂库存626万吨，港口库存187万吨 [2][4] - 需求端铁水产量处于季节性低位，但环比基本持平，对原材料需求仍有韧性，钢厂维持小幅补库 [2][3] - 下游钢材利润水平稍有修复，但对于原材料压价情绪仍浓 [2] - 碳元素供应整体充裕 [2] 价格与利润 - 焦炭开启第四轮提降，预计1月1日起执行，河北地区湿熄焦炭下调50元/吨 [3][4] - 三轮提降落地后，焦企已陷入亏损状态，但亏损程度不深，焦化利润一般并持续承压 [2][3][4] - 焦炭期货盘面呈现升水状态 [2] 市场情绪与预期 - 市场对刺激政策存在一定预期 [2] - 需关注元旦后高炉复产及冬储补库预期 [4] - 盘面资金博弈加剧 [2] - 盘面价格快速下行后，行情可能出现反复 [3]

交易概述 - 国网英大全资子公司英大证券拟将其持有的英大期货100%股权以11.29亿元人民币的价格转让给中油资本全资子公司中油资本有限 [2] - 交易标的为英大期货有限公司100%股权 [3] 交易方战略意图 - 国网英大表示，转让有利于聚焦主营业务，优化业务结构，增加现金流入，集中资源拓展转型业务，对实现战略转型起到积极作用 [3] - 交易完成后，英大期货将不再纳入国网英大及英大证券的合并报表范围 [3] - 中油资本称，交易可丰富其金融业务布局，深化产投融一体协同，增强在能源化工领域的综合金融服务能力，提升金融服务实体经济质效 [3] 交易标的评估与财务数据 - 截至评估基准日2025年3月31日，英大期货净资产账面价值为10.43亿元，合并归母净资产账面价值为10.44亿元 [3] - 股东全部权益评估价值为11.29亿元，评估增值8661.31万元，增值率为8.31% [3] - 2024年，英大期货实现营业收入1.01亿元，但净利润仅为123万元 [4] - 2025年第一季度，英大期货出现1043万元的亏损 [4] 交易标的经营状况 - 2025年上半年，英大期货手续费收入同比下降超过36% [4] - 2025年上半年，其日均客户权益为19.42亿元，同比下降11.96% [4]

消息面 - 2025年12月26日沪铅期货库存为27095.00吨，较上一交易日减少780.00吨 [1] - 2026年1月2日伦敦金属交易所铅库存为239325吨，较前值减少2600吨，其中注册仓单162500吨，注销仓单76825吨且减少6025吨 [1] - 西南地区一家中型再生铅冶炼企业计划在2026年1月将产量下调20%-30%，主要原因是原料供应持续紧张 [1] 机构观点：供应端 - 矿端及废电池回收量预计小幅提升，精炼铅产量预计继续增长 [4] - 近期再生铅开工减产有所增多，主要受原料供应问题影响 [4] - 华东和华北雾霾持续，环保管控存在反复可能，可能影响供应 [4] - 年中因废电池供应有限，可能形成阶段性供需缺口 [4] 机构观点：需求端 - 总体呈现供强需弱格局，国内预计小幅过剩 [4] - 以旧换新政策对替换消费形成一定托底，两轮电动车需求维持正增长 [4] - 储能与铅碳电池具备潜在需求增量 [4] - 铅酸蓄电池出口受高沪伦比值、贸易摩擦及中东关税影响，可能出现下滑 [4] - 终端需求分化明显，替换需求受新国标影响表现持续低迷 [4] - 汽车电池进入消费旺季，但因锂代铅等因素，旺季效应或不及往年 [4] - 下游大厂开工有所走弱，部分因月底关账期到来，但现货市场仍有逢低采买行为 [4] 机构观点：库存与价格展望 - 社会库存仍在震荡下行，绝对库存短期难有明显回升 [4] - 沪铅价格预计以区间震荡为主，运行区间为16000–18000元/吨 [4] - 季节性上，年初消费小阳春后价格承压，年中有可能因供需缺口抬升价格 [4] - 交易角度，库存持续下降但需求表现较弱，铅价上行高度有限，建议以震荡思路对待 [4]

硅铁期货市场表现 - 节前最后一个交易日，硅铁期货主力合约弱势震荡，收盘报5672.00元，跌幅1.12% [1] 机构核心观点汇总 - 光大期货预计短期硅铁坚挺震荡运行为主 [2] - 东证期货预计全年铁合金价格或维持偏弱运行态势 [2] - 银河期货认为硅铁价格预计在高低成本区间之间波动为主 [2][3] 光大期货观点详情 - 基本面方面，近期硅铁减产与复产均有，上周产量环比下降1.3%至9.85万吨 [2] - 需求端因节前下游钢厂补库而获得一定支撑 [2] - 库存端，上周60家样本企业库存减少1550吨至63610吨 [2] - 成本端基本持稳，综合判断硅铁基本面不具备持续上行驱动，预计短期坚挺震荡 [2] 东证期货观点详情 - 铁合金行业产能过剩格局延续，2026年仍有新增产能计划投放，行业供给弹性充足 [2] - 利润修复将刺激供应释放，硅锰成本受锰矿支撑，硅铁受金属镁需求边际拉动但整体支撑有限 [2] - 叠加2026年电价预计仍有下调空间，成本支撑整体趋弱，预计全年铁合金价格维持偏弱运行态势 [2] 银河期货观点详情 - 供应端产能利用率维持低位，同时有新增产能投放，产能整体充裕情况加剧，预计实际产量将跟随粗钢需求波动 [3] - 需求端预计粗钢内需稳中有进，出口承压，整体粗钢需求表现平稳 [3] - 成本端煤炭市场受多目标制约，预计煤炭价格整体平稳，低点较2025年有所抬高 [3] - 硅铁基本面呈现弱平衡，价格预计在高低成本区间之间波动为主 [3]

白银期货市场行情 - 1月4日（周三）白银期货收于17074元/千克，较前一日下跌5.88% [1] - 当日白银期货价格波动剧烈，最高触及18875元/千克，最低下探16870元/千克 [1] - 沪银主力合约参考运行区间预计在17100元/千克至19300元/千克之间 [3] 市场分析与机构观点 - 机构策略师预计，未来两周内纽约商品交易所白银市场可能有多达13%的总持仓被抛售 [1] - 预计的大规模抛售可能导致白银价格显著重估并走低 [1] - 市场波动性已显著加剧，预计周一可能因避险买盘而小幅冲高后转为震荡 [3] 地缘政治事件影响 - 美国总统特朗普宣布美国将暂时负责委内瑞拉的国家治理，直至实现领导层过渡 [2] - 美国将与一个团体合作管理委内瑞拉，并指定相关人员参与，但未透露具体细节 [2] - 委内瑞拉副总统德尔西·罗德里格斯已宣誓就任总统，并与美国国务卿马尔科·鲁比奥进行了接触 [2] - 罗德里格斯随后在电视讲话中强调马杜罗仍是该国唯一总统，并要求美国提供其“生命证明” [2] 国内市场情绪与价差 - 国内白银市场情绪依旧高涨 [3] - 沪银溢价收敛至1340元/克 [3]

金投白银网提供今日纽约白银期货实时行情_今天白银期货价格走势（2026年1月4日） 今日白银期货价格查询（2026年1月4日） | 名称 | 最新价 | 最高价 | 最低价 | 昨收价 | | --- | --- | --- | --- | --- | | comex白银期货 | 72.10 | 74.21 | 70.52 | 70.98 | 打开APP，查看更多高清行情》 金投白银网(http://ag.cngold.org)为您提供最新comex白银期货价格、comex白银期货合约、白银期货交易 以及白银期货走势，更多白银期货行情敬请关注：白银期货专栏 ...