现货方面 - 华东市场苯乙烯价格小幅走稳 现货价格7570-7690元/吨 7月下7670-7700元/吨 8月下7420-7510元/吨 9月下7340-7430元/吨 [1] - 港口到船增多导致库存整体走高 对基差走势形成压力 [1] - 苯乙烯行业利润尚可维持 开工率保持高位运行 货源供应充裕 [1] - 市场交投气氛低迷 下游负荷下行 采购跟进谨慎 [1] 供需方面 - 苯乙烯供应量36.66万吨 较上周减少0.02万吨 负荷率80.03% 下降0.05个百分点 [2] - 江苏港口库存总量11.15万吨 较上周期增加1.27万吨 增幅12.85% 商品量库存3.9万吨 增加0.77万吨 增幅24.60% [2] - 下游产能利用率全面下降 EPS降至55.88%（-3.84%） PS降至52.4%（-5%） ABS降至65.04%（-0.96%） [2] 行情展望 - 行业利润较好促使前期检修装置逐步恢复 新装置投产预期增强 供应存增加预期 [3] - 原料苯乙烯高基差导致部分下游亏损扩大 成品库存偏高压力下部分工厂停车减负 供需边际转弱 [3] - 港口库存持续增加 但短期流通货源偏紧支撑近月基差坚挺 [3] - 油价短期走势偏强及国内商品氛围偏强对绝对价格形成支撑 但供需预期偏弱且高估值限制涨幅 [3]

大宗商品价格指数总体表现 - 2025年6月中国大宗商品价格指数（CBPI）为110.8点，环比上涨0.5%，同比下跌5.2%，连续两月温和回升 [1] - 指数回升主因包括中美经贸会谈释放积极信号、国内逆周期政策加力实施及企业生产经营活动回暖 [1] - 分行业看，化工、有色、能源价格指数环比分别上涨1.4%、0.8%、1%，黑色、矿产价格指数环比下跌2.6% [3] 分行业价格变动分析 化工行业 - 化工价格指数报104.3点，环比涨1.4%，同比跌12.6%，国际油价上涨推动化纤、基础化工价格上涨 [6] - 甲醇价格环比大涨7.8%，主因国外装备集中检修、进口量减少及原材料涨价 [6] - 对二甲苯环比涨5%，受原油涨价及下游PTA增产需求支撑 [6] - 天然橡胶环比跌6.9%，因原料降价及进口量增加 [6] 有色行业 - 有色价格指数报128.8点，环比涨0.8%，同比跌2%，美元走弱提振美元计价金属价格 [6] - 电解铝环比涨1.9%，工业硅环比大跌7.5%，后者因供过于求及库存压力 [5][6] 能源行业 - 能源价格指数报97.3点，环比涨1%，同比跌12.9%，国际原油涨价推高汽柴油成本 [7] - 柴油价格环比涨5.4%，中东局势紧张致原油大涨 [4][7] - 焦炭环比跌10.5%，因焦煤价格下行及钢材需求疲软 [5][7] 黑色金属行业 - 黑色价格指数报76.6点，环比跌2.6%，同比跌11.8%，焦炭、铁矿石成本下跌拖累钢材价格 [7] - 螺纹钢、热轧板卷环比分别跌2.7%、2.4%，煤炭供需失衡为主要驱动因素 [5][7] 矿产行业 - 矿产价格指数报73.6点，环比跌2.6%，同比跌11.9%，梅雨高温天气及资金到位不足抑制建筑业需求 [8] - 水泥、混凝土价格环比分别跌3.4%、1.8% [5][8] 农产品行业 - 农产品价格指数报98.1点，环比微跌0.2%，同比涨2.2%，终端消费进入传统淡季 [7] - 玉米、棉花环比分别涨1.9%、2.6%，豆粕环比跌5.4% [5][7] 重点商品价格异动 - 50种监测商品中17种环比上涨，甲醇（+7.8%）、柴油（+5.4%）、对二甲苯（+5%）涨幅居前 [4] - 焦炭（-10.5%）、天然橡胶（-6.9%）、工业硅（-7.5%）跌幅显著 [5][6][7]

报告核心观点 - “反内卷”需企业和地方政府共同努力，决策层已形成清晰路线图，打造全国统一大市场是治本之道，政策见效需时间但效果可期，企业利润回升推动牛市，港股周期重估空间大，还汇总了受益“反内卷”政策的公司 [3] 政策背景与路线 - 2024 年 7 月 30 日中央政治局会议提出“强化行业自律、畅通落后抵消产能退出渠道”，12 月 12 日中央经济工作会议升级为“综合整治‘内卷式’竞争、规范地方政府和企业行为”，2025 年 7 月 1 日中央财经委员会第六次会议针对企业提出“推动落后产能有序退出”，对地方政府提出三点要求 [3] 治本之道 - 截止 2025 年 5 月，PPI 已环比 32 个月负增长，消除内卷土壤需让生产要素市场化配置，如土地合理出让、统一社保监管、金融体系改革，最终使企业成本上升、出清低效企业、恢复供需平衡 [3] 政策效果 - 虽本轮供需错配行业以民营企业为主，但企业和地方政府共同努力，有效投放信贷、合理税收返还与补贴，将影响企业行为，预计相关行业补贴下降、成本上升，利好头部企业 [3] 市场影响 - 淘汰低效企业可提升全要素生产率，中国制造有望向“微笑曲线”两端移动，企业盈利增速或长期高于 GDP 增速，港股相关行业估值便宜，重估空间大，如光伏设备 A 股与港股通公司破净情况对比 [3] 受益公司 - 报告结合自下而上筛选，汇总了受益“反内卷”政策的公司，涉及电力设备、钢铁、公用事业、基础化工、建筑材料、煤炭、有色金属等行业，并列出公司代码、简称、总市值、PE - TTM、预测 PE、PB 等信息 [3][4]

业绩预亏与经营危机 - 2025年上半年预计亏损5200万至6000万元，同比骤降超200% [1] - 核心业务价格坍塌，甲基叔丁基醚系列产品价格持续探底 [2] - 碳酸酯市场供应过剩，产品溢价能力被削弱 [2] 新能源转型困境 - 锂电材料业务未达预期，武汉基地电解液装置投产进度迟滞 [2] - 新业务处于客户导入阶段，难以形成规模效益，产能爬坡缓慢 [2] - 传统业务失血，新兴业务输血不足，战略转型出现断层 [2] 现金流与偿债压力 - 应收账款规模飙升至16亿元以上，同比增幅超120%，占净利润比例高达6260% [2] - 货币资金较去年同期萎缩近三成，短期债务规模达18亿元 [2] - 销售回款效率低下，债务利息持续吞噬现金流，资金链安全面临风险 [2] 治理与监管问题 - 因内幕信息知情人登记管理存在重大缺陷，董事长与董事会秘书被警示 [3] - 公司治理体系存在深层隐患，经营决策透明度和信息披露严谨性存疑 [3] - 监管警示进一步削弱市场对管理层战略执行力的信任 [3] 行业转型与公司出路 - 短期依赖宁德时代10万吨电解液框架协议缓解产能焦虑，但无法根治定价权缺失和现金流问题 [4] - 长期需重新锚定竞争壁垒，选择规模扩张或技术研发提升产品差异化 [4] - 经营风险从业务层蔓延至财务层和治理根基，复苏需彻底重构经营理念和治理逻辑 [4]

全国碳市场扩容政策 - 2025年政府工作报告明确提出扩大全国碳排放权交易市场行业覆盖范围 [1] - 钢铁、水泥、铝冶炼三大行业已正式纳入全国碳市场 [1] - 石化、化工、造纸、航空等重点行业扩围已提上日程 [1] - 生态环境部正开展八大行业纳入碳市场关键问题和路径研究 [1] 行业纳入碳市场的原则与进展 - 碳市场扩容遵循"成熟一个、纳入一个"原则 [1] - 发电行业因数据基础最好已于2021年率先纳入 [2] - 钢铁行业约300家长流程企业纳入履约 排放量17亿吨 占行业总排放量90%以上 [2] - 预计2027年左右陆续完成所有行业纳入工作 [2] 化工行业纳入碳市场情况 - 化工行业纳入碳市场的产品可达数十种 [3] - 每年开展核算报送的至少包括17个种类21种主营产品 [3] - 产量超过2000万吨的产品包括初级形态塑料、甲醇、合成氨等8类 [3] - 合成氨和甲醇产品排放体量最大 生产工艺标准化程度高 [3] 造纸行业碳市场相关情况 - 造纸行业2020年能源消费量占全国能源消费总量0.79% [3] - 行业能源消费中煤炭占比达75% 外购电力占25% [4] - 大型造纸企业普遍配套自备电厂 已按发电行业纳入碳市场 [4] - 自备电厂生物质掺烧热量占比不超过10%可享受政策利好 [6] 造纸行业生物质利用方式 - 广泛使用秸秆、树皮等农林废弃物 [7] - 制浆过程中产生的黑液可作为重要生物质来源 [7] - 水处理环节产生的污泥因含有机质具备一定热值 [7] - 可对造纸生产过程的树皮、纸屑下脚料等进行综合利用 [7] CCER市场发展现状 - 当前CCER抵消比例为5% 扩容后市场需求量约4亿吨 [9] - 已发布方法学仅覆盖4个国际公认减碳领域中的4个 [10] - 符合开发条件的海上风电项目约30家 光热发电项目约10家 [9] - 废弃物处理、CCUS等领域方法学尚待开发 [10]

可转债发行上市基本情况 - 公司于2020年发行可转换公司债券"齐翔转2"，发行总额299,000万元（29.9亿元），每张面值100元 [1] - 可转债于2020年9月15日在深交所挂牌交易，债券代码128128 [2] - 转股期自2021年2月26日起至2026年8月19日止，初始转股价8.22元/股 [1][2] 转股价格调整历史 - 2021年6月25日因2020年度权益分派，转股价由8.22元/股调整为7.97元/股 [2] - 2021年9月29日因资本公积转增股本，转股价由7.97元/股调整为5.69元/股 [3] - 2023年7月19日因2022年度权益分派，转股价由5.69元/股调整为5.53元/股 [3] - 2024年6月6日因2023年度权益分派，转股价由5.53元/股调整为5.46元/股 [4] - 2024年12月31日因2024年前三季度权益分派，转股价由5.46元/股调整为5.40元/股 [4] - 2025年6月16日因2024年度权益分派，转股价最终调整为5.37元/股 [5] 可转债转股及股本变动 - 截至2025年6月30日，累计23.11亿元（231,061.44万元）可转债完成转股，对应转股数量292,111,124股 [5] - 其中26,986,867股使用公司回购股份转股 [5] - 2025年第二季度新增转股1,851股，总股本由2,842,841,778股增至2,842,843,629股 [5][6] - 有限售流通股减少122,080,511股至165,375股（占比0.01%），无限售流通股增加122,082,362股至2,842,678,254股（占比99.99%） [6]

利润分配方案 - 每股现金红利0.1元（含税），以总股本3,972,222,224股为基数，共计派发现金红利397,222,222.40元 [1][2] - 差异化分红送转：否 [1] - 分配方案经2024年度股东大会审议通过，股东大会日期为2025年6月19日 [1] 相关日期 - A股股权登记日：2025/7/4 [1] - A股最后交易日：2025/7/7 [1] - A股除权（息）日：2025/7/7 [1] 分配实施办法 - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司派发，已办理指定交易的投资者可在红利发放日领取，未办理的暂由中国结算上海分公司保管 [1] - 陕西煤业化工集团有限责任公司等特定股东的现金红利由公司自行发放 [2] - 个人股东和证券投资基金暂不代扣代缴个人所得税，实际派发现金红利为每股0.1元（含税） [2] - QFII股东按10%税率代扣代缴企业所得税，税后实际派发现金红利每股0.09元 [3] - 香港联交所投资者（沪股通）按10%税率代扣代缴所得税，税后实际派发现金红利每股0.09元 [4] - 其他机构投资者不代扣代缴企业所得税，实际派发现金红利为税前每股0.1元（含税） [4] 相关价格和比例调整 - 陕西煤业化工集团有限责任公司承诺的最低减持价格由10.17元/股调整为7.94元/股 [4] 咨询方式 - 联系部门：证券法务部 [5] - 联系电话：0912-8493288 [5]

经济整体情况 - 6月制造业PMI为49.7%，较5月上升0.2个百分点，经济维持修复态势，但后期经济基本面不确定性或增加[1] - 预计2025年下半年经济保持回稳势头，二、三、四季度GDP实际增长有望分别实现5.2%、4.8%和4.7%，全年有望实现5.0%左右增长[20] 大类资产 - 下半年市场或呈现股债双牛结构，A股有望形成结构化行情，10年国债利率预计震荡下行至1.5%附近[2] 供给侧 - 6月生产指数为51%，较5月上升0.3个百分点，采购量指数为50.2%，比上月上升2.6个百分点[3] - 2025年工业稳增长政策着力点或聚焦装备制造业，5月高技术及装备制造业用电指数为151.5，比2020年基期增长51.5%，年均增长8.7%，同比增长2.6%[4] 需求侧 - 6月新订单指数为50.2%，比上月上升0.4个百分点，国内需求温和回升[11] - 2025年用于支持消费品以旧换新的超长期特别国债由2024年的1500亿元增加到3000亿元，以旧换新相关商品销售额超1.4万亿元[12][13] - 6月新出口订单指数为47.7%，比上月上升0.2个百分点，外贸企业对新增订单渐持谨慎态度[14] 价格与产业景气度 - 6月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.4%和46.2%，均比上月上升1.5个百分点，预计2025年CPI同比增速中枢或为0.5%左右，PPI同比增速中枢或为 - 2.5%[15] - 6月战略性新兴产业EPMI为47.9%，比上月回落3.1个百分点，非制造业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点[16][18] 风险提示 - 国际大宗商品价格超预期波动、大国博弈强度超预期、中东地缘局势超预期扩大化[21]

并购交易进展 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购波米科技有限公司100%股权 [1] - 交易涉及配套资金募集 [1] - 2025年6月8日收到深交所关于该交易的审核问询函 [1] - 公司已会同中介机构完成问询函的核查与回复并于2025年6月28日披露相关文件 [1] 监管审批状态 - 交易需通过深交所审核及中国证监会注册程序 [1] - 最终审核结果及时间仍存在不确定性 [1]

募集资金现金管理概况 - 公司使用260,000万元闲置募集资金进行现金管理，投资于西安银行"单位大额存单2025年第二十四期5年"（120,000万元）和长安银行"季稳年增"（140,000万元）两类存款产品 [4][6] - 资金来源为2020年A股IPO募集资金净额3,439,990,700元，扣除发行费用后剩余资金 [5] - 前次现金管理（250,000万元）已于2025年6月24日赎回，收回本金250,000万元及收益6,726.72万元 [3] 投资决策与审批程序 - 2025年5月28日经第三届董事会第十二次会议和监事会第七次会议审议通过，授权12个月内滚动使用不超过26亿元额度 [2][8] - 保荐机构华泰联合证券认为该事项符合监管要求，未改变募集资金用途，有利于提高资金使用效率 [14][15] - 监事会认为该决策符合公司和全体股东利益，审批程序合法合规 [9] 产品结构与期限安排 - 西安银行产品期限60个月但可随时转让，长安银行产品按季结息（3个月周期），均计划在12个月授权期内赎回 [7] - 两类产品均为保本型存款类产品，满足安全性高、流动性好的要求 [6] 资金管理目标与影响 - 主要目的是提高闲置募集资金使用效益，在不影响募投项目建设和正常经营的前提下增加收益 [3][13] - 预计通过现金管理可获得投资收益，相关会计处理将按企业会计准则执行 [13]