项目技术突破 - 一项名为“紧凑型可再生能源电热氢联产系统模块关键技术”的配套工程在浙江宁波正式投运 [1] - 该工程实现了绿氢制造技术的轻量化与紧凑化跨越 仅用14平方米的集装箱便装下了过去近千平方米的制氢 储氢 氢燃料电池等设备 [1] - 项目通过对电极 气液分离器等制氢装置进行“瘦身”以及对燃料电池进行紧凑型改造 并创新集成技术 大幅减少了设备占地面积 [1] 效率与性能 - 配套工程在体积“浓缩”的同时 整体能量转换效率反而有所提升 [1] 应用场景拓展 - 紧凑型改造使绿氢制造能够更加适配城市周边 工业园区等土地资源紧张的分布式能源核心应用场景 [1]

公司股价表现与市场动态 - 果下科技(02655)尾盘涨超15%，收盘涨14.63%，报59.95港元，盘中高见60.45港元再创上市新高 [1] - 公司总市值突破310亿港元，当日成交额为8490.93万港元 [1] - 摩根士丹利近期持续增持，近五日净买入额环比暴涨超10倍，外资引领的买入潮是推动股价创历史新高的核心动力之一 [1] 公司业务定位与战略 - 公司是一家基于平台技术及AI驱动的可再生能源解决方案及产品提供商 [1] - 公司的储能系统解决方案和产品广泛应用于中国市场及海外市场的大型电源侧、电网侧以及工商业及家庭场景 [1] - 公司是全球首家在AI机器人安全领域布局的上市公司，正在从“能源商”向“AI机器人安全架构师”进化 [1] - 公司被市场称为“AI互联网储能+AI机器人安全第一股” [1] 投资者情绪与市场观点 - 市场活跃度显著提升，显示出投资者对公司的坚定信心 [1] - 外资机构态度尤为积极，国际长线资本深度看好其基本面与战略前景 [1]

公司信息 * 公司为巴西钢铁矿业巨头 **Companhia Siderúrgica Nacional (CSN)** [1] * 会议为 **2026年战略更新** 电话会 [1] 核心战略：去杠杆化与资产出售 * **核心目标**：通过出售资产在2026年减少约 **160亿至180亿巴西雷亚尔** 的债务，以解决杠杆率和资本结构问题 [3][15] * **去杠杆规模**：目标债务削减额相当于公司总债务的 **50%** [15] * **已执行部分**：2025年已通过向MRS出售股份实现 **33.5亿巴西雷亚尔** 的资产剥离，此金额不包含在上述160-180亿目标内 [15][31] * **资金来源**：去杠杆资金将主要来自水泥和基础设施资产的出售所得，用于偿还债务 [49] * **税务影响**：所述的160-180亿巴西雷亚尔出售收益为 **税后净额**，公司可利用债务利息产生的税盾来降低税务影响 [48] 各业务板块战略与状况 **CSN矿业** * **市场地位**：全球第七大铁矿石出口商，盈利能力强劲 [4] * **资源与项目**：拥有价值 **30亿美元** 的储备矿量，正在加速P15项目扩张 [4] * **财务影响**：P15项目预计每年带来约 **40亿美元** 的息税折旧摊销前利润提升 [4] * **长期规划**：公司计划继续投资矿业以实现增长，包括第二个P15项目和提升矿石品位，**目前不考虑进一步减持矿业股份** [41][42][43] * **长期价格假设**：在长期潜力评估中，使用的铁矿石价格区间为 **85至88美元** [40] **CSN基础设施** * **资产组合**：拥有7个一流的铁路、港口和多式联运资产，构成无法复制的独特基础设施网络 [5] * **财务目标**：在可预见的未来，该板块息税折旧摊销前利润目标将超过 **600亿巴西雷亚尔** [6] * **出售计划**：计划在2026年出售部分基础设施资产的重要股权（非控股权） [6][9] * **出售结构**：出售将分集群进行，首先出售东南部集群（4项资产），涉及铁路运输、集装箱码头等；东北部集群（2项资产）将在未来出售 [45][46][47] * **利润率**：铁路运输业务的息税折旧摊销前利润率水平在 **50%-60%** [16] **CSN水泥** * **市场地位**：巴西水泥生产的主要参与者，拥有行业最高的利润率 [6][7] * **财务表现**：息税折旧摊销前利润率达到 **30%**，为行业最佳 [7] * **出售计划**：短期战略是在2026年寻求出售水泥业务的控股权 [7][10] * **债务情况**：水泥业务的总债务约为 **30亿巴西雷亚尔** [33] * **出售考量**：出售比例（控股权或全部股权）将取决于潜在买家的战略和估值，需考虑巴西反垄断机构的可能反应 [45][46][50] **CSN钢铁** * **业务现状**：盈利能力正在恢复，是巴西最大的综合扁平钢生产商之一，产品销往欧美关键市场 [8] * **短期战略**：评估战略替代方案和合作伙伴关系，旨在最大化短期现金流，而非直接出售 [8][24] * **升级需求**：钢厂设备和技术需要更新以保持竞争力，公司考虑在亚洲或欧洲寻找合作伙伴进行投资 [30][31][37] **CSN能源** * **业务定位**：巴西最大、最具竞争力的可再生能源平台之一，自2023年起实现能源自给 [9] * **战略地位**：该板块将保留在集团投资组合中，因其能提供稳定的收益并平衡其他大宗商品业务的波动 [25][26] * **财务表现**：息税折旧摊销前利润率在 **30%-40%** 之间 [9] 财务目标与影响 * **杠杆率目标**： * **短期（2026年）**：通过资产出售，净债务/息税折旧摊销前利润目标降至 **1.8倍**，甚至可能达到 **1倍或低于2倍** [3][10][39] * **长期（8年周期）**：目标杠杆率维持在 **1.5倍** 左右，主要通过业务增长和息税折旧摊销前利润提升来实现，而非仅靠资产出售 [39][40] * **现金流与投资**： * 去杠杆化将使公司能够以更低成本融资，优先投资于物流、矿业和能源等高增长、高利润领域 [16][18] * 公司计划每年减少 **15亿至20亿美元** 的债务摊销 [11] * **资本支出**：由于新的战略计划，公司将重新评估2026年的资本支出预算和分配，矿业投资将包含在此次审查中 [34] * **运营优化**：公司正致力于降低运营成本，并计划减少高达 **120亿巴西雷亚尔** 的产成品等库存占用资本 [29] 执行时间表与监管 * **启动时间**：资产出售程序于2026年1月（即会议当日）启动 [9][10] * **预计签约**：水泥和基础设施资产的出售交易预计在2026年第三至第四季度签署 [10][31] * **监管审批**：出售需要获得常规程序性监管批准以及反垄断机构的授权，但目前预计没有重大障碍 [50] 其他重要背景与观点 * **决策背景**：公司决定不再等待巴西利率下降和经济环境改善，而是主动采取去杠杆行动 [13][14] * **资产质量**：管理层强调集团旗下所有资产质量优良，无不良业务，出售部分资产（少于总资产的20%）是为了解锁价值并优化资本结构 [12][16] * **投资者沟通**：公司表示已与主要股东就战略方向进行沟通，并在过去几个月收到了一些投资者的合作意向 [44] * **历史计划演变**：此前考虑的通过分拆子公司上市来创造价值的计划，因市场条件和高杠杆而未能推进，但未来仍存在通过首次公开募股退出的可能性 [35][36][37]

公司与中东能源巨头达成战略合作 - 远景科技集团与中东能源巨头马斯达尔签署战略合作协议，双方将携手推进AI能源系统的规模化应用 [1] 公司发布并展示能源大模型 - 远景科技集团展示了能源大模型“远景天枢” [1] - “远景天枢”能够分析海量真实能源数据，实时协调可再生能源发电、储能、电网调度与能源需求 [1] - 该模型旨在助力能源系统与AI实现同步规模化发展，从而应对AI基础设施对能源的需求 [1] 公司能源大模型的技术协同 - “远景天枢”能源大模型与远景自研的气象大模型“远景天机”协同运行 [1] - 由于可再生能源的产出高度依赖气象条件，“远景天机”能够帮助物理人工智能预判并应对气象因素造成的波动 [1] - 技术协同的目标是确保能源系统实现规模化、高效率、高可靠性运行 [1]

公司与战略合作 - 远景科技集团与阿联酋未来能源公司签署战略合作协议 旨在推进AI能源系统的规模化应用和全球能源转型 [1] - 合作签约及发布活动由远景科技集团董事长与阿联酋工业与先进技术部长、阿布扎比国家石油公司CEO、Masdar董事长共同见证 [1] 产品与技术发布 - 远景正式发布全球首个能源大模型“远景天枢” 旨在构建全球规模最大的物理人工智能系统——AI能源系统 [3] - “远景天枢”是远景物理人工智能系统的核心 能够分析海量真实能源数据 实时协调可再生能源发电、储能、电网调度与能源需求 [3] - 该模型旨在推动能源边际成本趋近于零 助力能源系统与AI实现同步规模化发展 以应对AI基础设施的空前能源需求 [3] - “远景天枢”与远景自研的大规模气象大模型“远景天机”协同运行 以预判并应对气象因素引发的能源波动 [6] - “远景天机”模型可确保依赖气象条件的可再生能源系统实现规模化、高效率、高可靠性运行 [6] 行业趋势与公司愿景 - 公司认为大型语言模型重塑了数字世界 而下一次技术飞跃将聚焦于可直接管控关键物理系统的物理人工智能 [5] - 公司提出“语言模型读懂文字 物理人工智能读懂世界 而能源是一切系统的基石”的观点 [6] - 公司将此次转型视为超越单纯能源转型的人类文明升级 旨在为人类在地球生态边界内实现永续繁荣奠定基座 [6]

公司战略合作与产品发布 - 远景科技集团与阿联酋未来能源公司马斯达尔签署战略合作协议，携手推进AI能源系统的规模化应用和全球能源转型 [1] - 远景科技集团在2026年阿布扎比可持续发展周远景全球科技日活动上，正式发布全球首个能源大模型“远景天枢”(Envision Dubhe) [1] 核心产品“远景天枢”能源大模型 - “远景天枢”是远景物理人工智能系统的核心，旨在构建全球规模最大的物理人工智能系统——AI能源系统 [1] - 该模型能够分析海量真实能源数据，实时协调可再生能源发电、储能、电网调度与能源需求 [1] - 其目标是推动能源边际成本下降，助力能源系统与AI实现同步规模化发展，从而应对AI基础设施的空前能源需求 [1] 物理人工智能与协同技术 - 远景认为，下一次技术飞跃将聚焦于物理人工智能，这种人工智能可直接管控支撑人类生存与繁荣的各类关键物理系统 [1] - “远景天枢”能源大模型与远景自研的大规模气象大模型“远景天机”协同运行 [1] - 由于可再生能源产出高度依赖气象条件，“远景天机”能帮助物理人工智能预判并应对气象因素引发的能源波动，确保能源系统实现规模化、高效率、高可靠性运行 [1] 公司高层观点与愿景 - 远景科技集团董事长张雷表示，“语言模型读懂文字，物理人工智能读懂世界，而能源是一切系统的基石” [2] - 张雷认为，这除了是一场能源转型，也有望成为文明升级 [2]

清洁能源并购市场趋势 - 清洁能源项目并购活动有望重获活力，因AI数据中心建设浪潮推动绿色电力需求前景走强，且项目估值预期趋同 [1] - 2025年全球并购交易总额超过4.5万亿美元，为历史第二高，但清洁能源行业大体错过了这一并购大年 [4] - 去年太阳能、风能和储能资产的交易规模降至2017年以来最低水平，完成的单项资产或项目组合收购总计约55.3吉瓦发电能力 [4] - 涉及可再生能源公司交易的平均溢价在2025年降至大约12%，远低于一年前的46% [6] 驱动因素：AI数据中心电力需求 - AI数据中心史无前例的扩张周期与清洁电力供给直接绑定，推动科技巨头加速向廉价、高效且低碳的能源转型 [6] - 高盛将截至2030年全球数据中心耗电需求预测上修至较2023年大幅扩张175%，相当于再增加一个“全球前十耗电大国”的电力负荷 [12] - 谷歌母公司Alphabet收购Intersect的案例，体现了“数据中心开发与电力基础设施一体化”的产业路径，凸显了清洁电源侧资产、并网容量与长期合约的稀缺性 [6] - 国际能源署预计，到2035年，可再生能源需求增速将超过任何其他主要电力来源，主要由AI数据中心、电动汽车和空调系统推动的全球需求至少大幅增长40%所驱动 [7] 市场表现与估值 - 标普全球清洁能源转型指数今年迄今已大幅上涨近6%，延续了2025年大幅上涨50%的历史最强劲涨幅之一 [7] - iShares Global Clean Energy ETF在2025年交易价格涨幅高达47%，主要受Bloom Energy与First Solar强劲涨幅带动，前者涨幅高达300% [11] - 清洁能源估值相比于标普500指数以及多数板块而言处于历史低点 [7] 投资逻辑与项目偏好 - 随着需求增长，卖方在估值方面变得更加现实，预计2026年可再生能源资产领域的并购数量将更多 [4] - 电力需求增长可能超过预期，导致供需大幅收紧，投资者可能为优质清洁能源开发资产支付溢价 [10] - 对于大多数投资者，拥有可信赖承购客户的大型运营项目比仍处于开发状态的项目更具吸引力，因后者存在投产风险和技术复杂性 [10] - 摩根士丹利研报显示，2024年新增可再生项目的绝大多数已低于化石能源同类方案整体成本，光伏/陆风平均度电成本继续走低 [13] 行业具体动态 - 美国公用事业级太阳能项目的需求正逐渐超过供给，部分动力来自以100%清洁能源为目标的AI数据中心建设，这为美国太阳能行业出货增长提供了庞大上行潜力 [13] - 在特朗普关税政策背景下，美国本土的太阳能硬件供应商处于非常有利位置 [13] - 布鲁克菲尔德去年为全球能源转型战略募集了大约200亿美元，并完成了在菲律宾、泰国和越南的可再生能源收购与投资 [10] - Nuveen Infrastructure正在就欧洲市场的一项风力发电资产的潜在大型交易进行谈判 [5]

核心观点 - 《经济学人智库》报告指出，在通胀回落背景下，2026年非洲整体增长前景保持相对积极态势，预计将有13个非洲国家的经济增速超过6% [1] 增长动力与结构性因素 - 推动非洲经济增长的核心动力主要来自基础设施建设持续推进、数字化转型加速、外国直接投资较快流入、区域市场不断扩大以及更深层次融入全球价值链等相互关联的结构性因素 [1] - 在西非地区，经济增长动力除结构性因素外，还将得到油气开发、可再生能源项目以及矿产资源投资的进一步强化，这些大型投资项目有望在中期内持续释放增长潜力 [2] 区域增长分布 - 实现高速增长（超过6%）的国家主要集中在西非和东非地区 [2] - 西非包括塞内加尔、几内亚、利比里亚、科特迪瓦、加纳、多哥和尼日尔 [2] - 东非包括埃塞俄比亚、乌干达、坦桑尼亚和卢旺达 [2] - 此外，仅有两个国家位于上述地区之外，分别是北非的利比亚和南部非洲的莫桑比克 [2] - 东非和西非仍将是2026年非洲增长最快的两个次区域 [2] - 南非2026年的经济表现预计相对温和，增长率介于1.5%至3%之间 [2] - 南非的高利率投资环境以及美对南30%的高额进口关税将对出口和投资形成明显制约 [2] - 随着关税冲击的相对影响逐渐缓和，南非经济增速有望在2026年下半年出现小幅回升 [2] 主要风险 - 债务问题仍将是非洲经济面临的主要风险之一 [3] - 过去十年中，多个非洲国家公共债务水平已升至临界状态 [3] - 不少经济体对全球融资环境变化、大宗商品价格波动以及汇率走势高度敏感 [3] - 国际社会在协调应对非洲债务问题方面的能力和意愿依然有限 [3] - 2026年非洲债务压力进一步加剧并向多国蔓延的风险正在上升，这将迫使相关国家推进新一轮财政和结构性改革 [3]

金风科技公告称，公司与ST2 Energy Joint Stock Company签署《母公司担保协议》，为全资子公司金风 国际可再生能源和金风越南履约责任和义务提供担保，金额折合人民币约3.36亿元，占2024年度经审计 净资产的0.87%，期限至2029年5月31日。本次担保在股东会批准额度内，无需董事会审议。全部担保 发生后，公司及控股子公司对外担保余额11.52亿元，占最近一期经审计净资产的2.99%，无逾期担保等 情况。 ...

能源供应与基础设施 - “十四五”前四年，中国能源消费增幅达到“十三五”五年的1.5倍，预计五年新增用电量将超过欧盟年度用电量[4] - 2024年全国发电量超过10万亿千瓦时，占全球三分之一，生产能源约50亿吨标准煤，占全球五分之一，保障了能源供应“量足价稳”[4] - 东部地区用能中，有40%来自“西电东送”“西气东输”“北煤南运”等跨区域能源输送通道[4] - 建成全球最大的电动汽车充电网络，车桩比达到每5辆车对应2个充电桩[4] 绿色低碳转型 - “十四五”是历史上绿色低碳转型最快的五年，可再生能源发电装机占比由40%提升至60%左右[5][7] - 风电光伏年新增装机先后突破1亿、2亿、3亿千瓦关口[7] - 全社会用电量中，每3度电就有1度是来自风电、光伏、水电的绿电[7] - 全国能源消费中，非化石能源占比平均每年增加1个百分点[7] - “十四五”期间，中国出口的风电光伏产品累计为其他国家减少碳排放约41亿吨[7] 科技创新与重大工程 - 新能源专利数占全球四成以上，光伏转换效率、海上风电单机容量等不断刷新世界纪录[9] - 新型储能规模在短短几年内跃居世界第一[9] - 建成多个“全球最大”和“全球首座”工程，包括白鹤滩水电站、自主三代核电“华龙一号”与“国和一号”、第四代高温气冷堆等[10] - 陆上油气开发突破深地“万米大关”，海上油气开发挺进“千米深海”[10] - 能源工业年度投资额接连突破4万亿元、5万亿元、6万亿元大关，累计投资额占全社会固定资产投资比重接近10%[10] 体制改革与市场发展 - 全国统一电力市场建设加速，煤电、新能源全面入市，全部工商业用户进入市场[12] - 油气“全国一张网”初步建成，能源法颁布实施[12] - 智能微电网、虚拟电厂、绿电直连等新模式新业态发展进入快车道[12] - 电力市场注册经营主体已达97万家，是2020年的5倍[13] - 绝大多数光伏设备制造企业和60%以上的风电整机制造企业是民营企业，部分核电项目民营企业参股比例达20%[13]