美欧贸易协议进展 - 美国和欧盟正接近就多项非关税贸易争端达成协议，涵盖从森林砍伐规则到美国科技公司在欧洲待遇等广泛议题，但双方即将实施的关税措施前景仍不明朗 [1] - 协议草案显示双方在欧盟《数字市场法》、碳边境关税、造船业等具体贸易问题上达成初步协议 [1] - 草案未涉及特朗普威胁或已对欧盟征收的任何关税措施，包括特朗普此前暂停的20%"对等关税"以及针对汽车和钢铁等特定行业的更高关税 [1] 科技监管领域 - 美欧将就欧洲《数字市场法》的实施展开对话，并在谈判期间豁免美国公司的执法行动 [2] - 欧盟此前已根据《数字市场法》对两家美国公司——苹果和Meta Platforms处以罚款 [3] - 豁免美国公司将在很大程度上削弱这项欧盟标志性数字法律的效力 [3] 环境政策与产业合作 - 欧盟将森林砍伐监管规定的实施时间推迟一年 [4] - 美欧将协调欧洲碳边境调节机制的设计和实施，美国产品在该政策实施后将获得一年豁免期 [4] - 美国对欧洲的能源出口将免受欧盟甲烷规则约束 [5] - 欧盟将考虑采取措施鼓励来自市场经济体的造船和航运业发展 [5] - 美欧还将在国防采购和关键矿物等领域加强协调合作 [5]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：铝行业 - 公司：中孚实业 纪要提到的核心观点和论据 看好中孚实业的原因 - 行业层面：今年铝价淡季仍坚挺，维持在 2 万元以上，近期铝价下行使行业盈利水平扩张 5 月底以来铝价稳定、库存极低，表明行业已通过压力测试旺季转淡季的调整使铝板块包括中孚实业被低估 [4] - 公司层面：中孚实业通过收购股权实现绿电 50 万吨、火电 25 万吨布局，四川水电铝有成本优势，下游配套加工或受益于欧盟碳边境调节机制公司经营获利提升，员工持股计划和分红比例提升为价值重估提供基础 [4] 中孚实业的优势 - 产能布局：通过股权收购使电解铝权益产能达 75 万吨，含四川绿电 50 万吨和河南火电 25 万吨 [2][5] - 成本优势：有望因四川电力交易政策改变降低用电成本 [2][5] - 绿色转型：抢占绿色转型先机，有望掌握成本定价权和市场准入权，成为欧美绿色供应链重要供应商 [2][5] 中孚实业的财务状况 - 归母净利润：2020 - 2024 年年复合增速 8.7%，2024 年因原材料和用电成本问题小幅下滑整体经营状况良好，实现煤电铝一体化 [2][6] - 销售毛利率和净利率：2020 - 2024 年，销售毛利率从 19.14%降至 9.7%，销售净利率从 -31.7%增至 3.29% [9] - 资产减值：2016 - 2024 年累计计提 38.5 亿元，2020 年计提 13.7 亿元，2024 年略增至 1.14 亿元 [10] - 期间费用率：2020 - 2024 年除销售费用外三费减少，处于中高位水平，微减受财务和管理费用减少影响 [11] - 资产负债率和分红：2024 年底资产负债率降至 33.1%，低于同行公司未来三年优先现金分红，不少于可分配利润 60% [12] 中孚实业各业务板块情况 - 电解铝业务：2018 年前 75 万吨产能全在河南依赖火电，后部分转移至四川，截至 2024 年底权益产能 75 万吨，含 25 万吨火电铝和 50 万吨水电铝 [13][14] - 铝加工板块：产品种类增至 6 类 15 种，覆盖多领域，出口占比从 20 年的 26%提升到 24 年的 41%，易拉罐罐体料全球市占额 10%，国内超 30% [17] - 煤炭业务：拥有 225 万吨煤炭产能，权益产能 61 万吨，矿区 23 - 24 年底陆续复工，2025 年产量有望提升 [18] 行业政策影响 - 全球降碳政策：全球控碳减碳趋势明显，推动铝行业绿色转型和价值重构 [19] - 欧盟碳边境调节机制（CBAM）：2026 年 1 月 1 日实施，出口欧洲产品将因碳足迹被征关税，预计每吨 60 - 100 欧元，适用于铝等六大行业 [20] - 中国减碳措施：到 2030 年各产业合计降碳 36.7 亿吨，产业结构、工业节能、能源结构和建筑交通领域分别占 22%、34%、27%、18% [22] - 铝行业绿色发展：工业部提出 2025 - 2027 年能源结构调整等要求，绿电生产电解铝有成本差异 [23] 盈利预测和评级 - 盈利预测：谨慎假设 2025 - 2027 年含税价格分别为 2 万、20500 元和 21000 元，预计归母净利润分别为 18 亿元、23 亿元和 27 亿元，对应 PE 分别为 8.1 倍、6.3 倍和 5.5 倍 [2][7][24] - 评级：首次覆盖给予买入评级，因估值低于同行 [2][24] 其他重要但可能被忽略的内容 - 四川地区电力政策：2024 年代理电价同比增 13%至 0.46 元/度，2025 年起不要求打捆配置非水电量，有望降低火电成本 [15] - 光伏发电和再生铝业务：公司投资 20 兆瓦光伏项目预计 2025 年投产，再生铝业务已部分投产 [16] - 公司发展历程：1993 年成立，2002 年上市，2018 年亏损被实施退市风险警告，2020 年底重整扭亏为盈 [8] - 员工持股计划：总份数不超 12.5 亿份，占总股本 6.47%，参与人数不超 6500 人 [8]

美欧关税战动态 - 特朗普最初威胁对欧盟征收50%关税并将生效日期定为2025年6月1日[1] - 经过通话协商后将关税威胁延期至7月9日[1] - 7月9日是对等关税90天暂停期的最终截止日期[2] - 事件被媒体称为"关税战2.0"或"关税战再次升级"[3] 欧盟的经济地位与影响 - 欧盟是全球第三大经济体[12] - 欧盟约2%的GDP依赖美国需求[12] - 若征收20%关税可能导致对美出口下降15%[12] - 短期内可能使欧盟GDP减少0.3%[12] 欧盟的反制措施 - 欧盟通过首轮针对美国的反制措施[13] - 公布价值950亿欧元的反制清单[14] - 清单涵盖飞机产品(105亿欧元)、汽车配件(103亿欧元)、汽车(20亿欧元)等多个领域[16] - 酝酿数字服务税法案计划对跨国科技企业征收3%营业额附加税[20] - 该政策若实施苹果公司年税负将增加48亿欧元[20] 欧盟的贸易数据 - 欧盟是美国2024年最大出口商[26] - 欧盟在与美国谈判中提出"零关税对零关税"提案[28] - 欧盟对美出口3702亿美元进口6058亿美元贸易逆差2356亿美元[30] 欧盟内部情况 - 27个成员国对反制力度存在分歧[32] - 德国汽车工业年对美出口额达620亿欧元[32] - 爱尔兰跨国企业贡献该国GDP的45%[32] 中欧关系发展 - 欧盟重新评估已冻结的《中欧全面投资协定》(CAI)[44] - 中欧双方同意重启电动汽车反补贴案价格承诺谈判[49] - 中国与西班牙签署涉及猪肉和樱桃的农业贸易协议[52] - 中法签署协议允许法国在特定条件下继续出口家禽[53] - 中欧双边贸易额每年达七千多亿欧元[55]

G20财长和央行行长会议背景与全球经济格局 - G20成员国GDP占全球85%、贸易额占80%，政策协调对全球经济稳定至关重要 [3] - 当前全球经济面临增长动能分化、通胀压力不均、债务风险攀升三重挑战 [3] - 全球经济增长呈现"三速分化"格局：发达经济体（美国2.8%、欧元区0.4%、日本1.2%）、新兴市场（印度5.6%、巴西1.4%、东南亚4.1%）、脆弱经济体（撒哈拉以南非洲3.0%） [4] 货币政策与债务风险 - 美联储维持利率5.5%高位并加速缩表（每月减持600亿美元国债+350亿美元MBS），导致全球美元流动性缩减12% [6] - 欧央行启动降息周期（累计50bp）但量化紧缩规模达每月150亿欧元，日本央行退出负利率（政策利率升至0.1%） [6] - 新兴市场被迫加息（巴西13.75%、南非8.25%），与实体经济信贷需求形成矛盾 [6] - 主权债务/GDP比率：美国132%、日本263%、意大利152%，土耳其短期外债/外汇储备比达180% [6] 贸易规则与供应链安全 - 美欧数字服务税（DST）争端：欧盟拟对跨国数字企业征收7%全球最低税 [6] - 关键矿产供应链风险：中国控制全球60%稀土加工，可能催生《矿产供应链安全多边协议》 [6] - 欧盟碳边境调节机制（CBAM）与中美"绿色补贴"政策的规则兼容性谈判 [12] 市场影响与潜在机会 - 外汇市场：若达成汇率干预共识，美元指数或从104回落至100，南非兰特兑美元或升值5% [13] - 债券市场：主权债务重组协议落地可能使加纳2032年到期国债收益率从28%降至22% [13] - 大宗商品：供应链协议或推动锂价反弹（当前碳酸锂价格8万元/吨） [13] - 全球资本流向：绿色金融标准统一或引导每年超5000亿美元流向可再生能源基建 [13] - 产业链重构：墨西哥、越南工业用地价格年涨幅或超20% [13] 极端情景压力测试 - 黑天鹅场景：美欧数字税争端或使科技巨头综合税率升至32%（如谷歌母公司Alphabet） [11] - 灰犀牛风险：日本央行激进加息可能导致全球股市单日波动率飙升至2020年3月水平 [14]