公司2025年回顾与2026年战略规划 - 公司于2026年1月17日至18日举办经销商年会暨新品发布会，主题为“敢出色 耀同行”，旨在回顾2025年业绩并为2026年新征程提供系统化支持 [1] - 2025年关键历程包括签约国际超模杜鹃为品牌代言人，携手阿玛尼美妆、哆啦A梦等超级IP进行跨界合作，以及终端门店形象升级和创新渠道拓展 [3] - 公司高管系统回顾了在复杂市场环境中取得的亮眼成绩，并部署2026年核心战略：深耕市场、聚焦用户、强化产品创新、提升渠道赋能，以构建更紧密的事业共同体 [3] - 公司市场总监深度解读2026年品牌与产品战略，涵盖品牌价值升维、产品创新逻辑到市场打法 [4] - 中央美术学院城市设计学院副院长高扬分享了《2026年CMF趋势与创新实践》，从色彩、材料、表面工艺等维度为产品创新提供专业指导 [4] 2026年度新品发布与设计趋势 - 新品发布环节以艺术视觉舞蹈与模特走秀形式呈现，卡丽亚与羡慕家居2026年度新品重磅亮相 [6] - 模特走秀展示了产品的独特设计、优雅线条与卓越质感，使与会者近距离感受新品的创新理念与匠心品质 [8] - 设计大师戴昆分享了《2026-2027设计趋势及设计理念》，并揭晓其为羡慕家居打造的年度新品“躺赢”沙发，该产品以可调低靠背、灵活头枕扶手与悬浮感底座设计为特点 [8] - 在深度品鉴环节，产品部门剖析了各系列新品的核心亮点、匠心工艺与市场竞争力，并介绍了针对二级分销与下沉市场的羡慕HOME及羡慕优选新品矩阵 [10] 经销商表彰与经验分享 - 公司董事长及副总裁等高管向表现卓越的经销商伙伴颁奖，奖项包括“经销商团队零售业绩突破奖”、“决战90天业绩领先奖”、“优秀职业经理人业绩突破奖”、“经销商最佳新锐奖”、“系列冠军经销商奖”以及“经销商业绩突破奖” [12] - 四位优秀经销商代表杨红育、黄会余、邓道滨、胡修东登台分享实战经验，内容涵盖精准开店、团队管理、场景营销、线上线下协同，为伙伴提供可复制的增长路径 [15] 2026年体系化赋能与运营支持 - 会议议程全面聚焦“体系化赋能”，推出“家居趋势·小全案赋能成交”、“培训部项目宣导与分享”及“全域项目陪跑计划”等精品课程，旨在将趋势洞察转化为成交能力 [16] - 公司全面解读《2026年经销商策略及运营政策》，为经销商明确行动方向 [16] - 供应链与客户服务中心就产品交付、品质保障与售后服务升级做出承诺，以支持前端业务开展 [16] - 公司正式启动“321启动会”，发布全年品牌推广与核心促销活动，以凝聚目标并统一行动 [16] - 本次大会从战略规划、设计创新、产品矩阵、渠道政策、荣誉激励、体系化培训、供应链保障到全年营销战役进行了全面部署，传递出构建“总部深度赋能、前线专注赢战”事业共同体的明确信号 [16]

河南省外贸总体表现 - 2025年河南省进出口额达9356.7亿元，同比增长14.1%，增速高出全国10.3个百分点，规模排名全国第十、中部第二 [1] - 全省外贸发展动能强劲、结构持续优化、企业活力十足，在全球经济环境中展现出强劲韧性 [1] - 外贸伙伴覆盖全球200多个国家和地区，对前五大贸易伙伴进出口额合计4882.2亿元，占进出口总值的52.2% [1] 主要贸易伙伴与增长市场 - 对欧盟、东盟、中东、非洲、中亚的进出口增速均超过两位数 [1] - 民营企业在外贸中发挥“主力军”作用，2025年全省有出口实绩的企业达1.4万家，较2024年增加2197家 [2] 出口产品结构升级 - 高技术产品出口额达2498.6亿元，同比增长9.4%，高技术、高附加值产品深度融入全球产业链 [2] - 以新乡化纤为例，公司通过技术攻坚提升产品竞争力，其再生纤维素长丝全年出口量同比增长16.88%，并计划将“菌草长丝”作为拳头产品推向国际市场 [2] 特色产业与市场拓展 - 确山县已崛起为“中国提琴之乡”，年产值超6亿元，汇聚百余家产业链企业，中国80%的中高端手工提琴产自该地，全球90%的小提琴产自中国 [3] - 当地海关通过“送政策上门”和提升通关便利化，将出口货物查检周期压缩至0.5天，以帮助降低生产和出口成本 [3] 新兴出口领域与突破 - 济源示范区成功帮助两家新增外贸企业实现出海，达成了河南对欧美兔肉出口以及济源整车出口两个“零的突破” [2] - 河南外贸人积极开拓海外市场，企业负责人亲赴欧洲调研市场、发展新客户，为“河南造”打开更广阔的海外天地 [1]

（来源：经济参考报） 在信丰高新区，压铸机研发制造领域的全球头部企业——香港力劲集团，正紧锣密鼓地安装生产设备。 信丰县商务局驻点干部刘翔为了服务好这个项目，过去一年成了"高铁常客"，几乎每周往返深圳。 企业为何青睐这片红土地？"看中的不仅是土地，更是这里的产业生态。"刘翔一语道破，铭利达、大族 数控等上下游企业的集聚，形成了显著的"葡萄串效应"。干部的拼劲换来了"信丰速度"：2025年，信丰 县高端装备制造业总产值预计达47.7亿元，同比增长36.5%。 江西盛昆智能装备有限公司总经理余显友见到记者时，连用三个数字形容落户信丰的变化："3个月投 产、半年厂房面积扩大至10万平方米、半年新接超10亿元订单。"这家国内锂电池后端化成分容设备制 造行业的头部企业，将深圳生产基地整体搬迁至信丰，看中的正是这里完备的供应链和高效交付能力。 产业的链式蝶变，源于政策体系的精准发力。从国家发改委印发对口合作方案，到江西出台支持赣深、 吉莞合作措施，"共建产业园区"与"构建稀土钨及电子信息产业集群"被置于核心位置。随着深赣港产城 一体化合作区、吉安（东莞）产业合作园区加速落地，政策"组合拳"正转化为产业链上的"化学反应"， ...

公司股东结构 - 截至2026年1月20日，公司股东总户数为24692户 [2]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对多个细分领域及具体公司给出了积极看法和投资建议 [1][2][4] 报告核心观点 - 地产政策预期改善有望催化家居板块估值从底部向上修复，行业整合加速，关注具备高股息安全边际的头部企业 [2][4][5] - 金属包装行业两片罐提价推进，行业盈利触底改善，头部整合优化格局 [2][4][6] - AI眼镜行业渗透率快速提升，Meta产能规划乐观，产业链相关公司合作深化加速放量 [2][4][9][10] - 造纸行业短期价格稳定，中期供求格局有望优化，关注反内卷政策潜在落地及需求边际变化带来的弹性 [2][4][13][14] 分行业观点总结 家居行业 - **政策与市场环境**：中央经济工作会议及《求是》文章对房地产表态显著变化，后续政策仍有放松空间，旨在稳定市场 [2][5] 地产供需逐渐改善，有望止跌回稳，扭转悲观预期，推动家居估值修复 [2][5] 二手房占比提升领先修复家居需求，存量换新需求支撑行业长期扩容 [2][5][6] - **行业格局**：2025年以来行业整合加速，中腰部企业退出，产业资本溢价入股头部企业，推动行业集中化 [2][6] - **重点公司**： - **欧派家居**：布局多元流量入口，组织架构调整为以城市为中心的经营模式，全面推进大家居转型 [18] 控股股东一致行动人计划增持，彰显信心 [19] - **索菲亚**：多品牌推行，米兰纳品牌2024年收入5.10亿元，同比增长8.1% [20] 整装渠道2024年收入22.16亿元，同比增长16.2% [20] 盈峰集团入股，体现产业资本认可 [21] - **顾家家居**：定位全屋型企业，新品类增速高于整体 [24] 全球化产能布局，越南、墨西哥基地投产以应对关税 [25] 总裁增持及员工持股，盈峰集团定增认购彰显信心 [25] - **慕思股份**：深耕中高端市场，2025年主打AI床垫并合作华为鸿蒙智选 [28] - **喜临门**：聚焦床垫赛道，考核体系改革促进零售动销，丰富AI床垫等新品 [29][31][32] 轻工消费行业 - **百亚股份**：核心五省市占率领先，全国化扩张快速推进，电商策略纠偏注重利润，2026年有望减亏贡献弹性 [36][37] - **登康口腔**：冷酸灵品牌积淀深厚，成功打造高价爆品推动结构升级，电商快速发力 [38][39] - **公牛集团**：电连接产品结构升级，智能电工照明推进旗舰店落地，新能源业务渠道扩张产品扩充 [40] 国际化战略提升至公司层面，以东南亚和欧美为重点 [41] - **晨光股份**：零售大店业务与潮玩子公司联合营销，传统业务强化产品力并加速出海，科力普业务延伸新赛道 [41][42][43] - **倍加洁**：口腔护理代工绑定宝洁等头部客户，收购薇美姿32%股权及善恩康52%股权，布局自主品牌与益生菌赛道 [44][45] - **潮宏基**：截至2025年9月底门店总数达1599家，较年初净增144家 [46] 25Q1-3珠宝业务收入同比增长30.7%，净利润同比增长56.1% [47] 进军东南亚市场，开启国际化 [48] - **思摩尔国际**：作为英美烟草HNB新系列独供，有望再造一个思摩尔 [49] 换弹式代工随美国监管松动逐季向好，一次性代工向换弹式切换有望增厚盈利 [49][50] 国内获生产牌照，合规化优势凸显 [51] - **康耐特光学**：2025年归母净利润预增不低于30% [10] 与歌尔光学成立合资公司（朝日持股30%，歌尔持股70%），共同开拓大中华区以外AI眼镜市场 [2][10] 25H1收入10.84亿元，同比增长11.0%，归母净利润2.73亿元，同比增长30.7% [52] 两轮车、摩托车及自行车行业 - **雅迪控股**：新国标过渡期延长及以旧换新政策带动行业销量提速，公司通过一体化降本和产品微创新获得超额利润率 [56] - **九号公司**：电动两轮车渠道扩张，全地形车、割草机器人等新品类放量超预期 [58] - **钱江摩托**：国产大排量摩托车领军者，开启品牌出海，2025年外销主力市场切换至欧洲和南美，排量结构升级 [59][60] - **久祺股份**：受益全球电助力自行车渗透率提升，欧洲电助力渗透率不到20% [61] 拓展高端产品线，自主品牌占比提升优化利润率 [61] 出口相关行业 - **匠心家居**：研发人员占比高，供应链一体化，越南基地布局领先，2023年推出影音沙发后客户数大幅增长 [62][63] - **嘉益股份**：美国保温杯市场在Stanley营销下时尚潮流化，2024年中国出口美国保温杯4.1亿只 [65] 越南基地快速扩产，2026年有望覆盖对美订单 [65] - **永艺股份**：布局越南、罗马尼亚产能，外销业务有望发力，内销人体工学椅品牌乘悦己消费风口崛起 [66][67] - **天振股份**：PVC地板订单恢复，新品RPET地板在环保性、外观等方面优势显著，有望快速放量 [68][69] - **依依股份**：宠物卫生护理用品出口领军，深度绑定头部客户，25Q3毛利率、净利率分别为22.6%、13.0%，同比提升 [70] 收购高爷家100%股权，布局自主品牌 [71] - **中宠股份**：海外产能稀缺，完全覆盖对美敞口，自主品牌匹卡噗2025年双十一全网销量同比增长500% [72] - **共创草坪**：2024年人造草坪业务收入29.35亿元，同比增长20.0%，销量9107万平，同比增长25.5% [74] 休闲草收入20.52亿元，同比增长22.4%，为主要增长动力 [74] 2021年全球市占率达18% [74]

文章核心观点 - 美克家居正经历一场由内外部多重因素引发的系统性危机，从曾经的“高端家居第一股”和生活方式引领者，陷入严重的经营与财务困境，面临生存考验 [7][12][25] 从“以物抵薪”到股权冻结的全面崩塌 - 2026年1月22日，公司控股股东美克投资集团有限公司持有的4.88亿股股份（占其持股的100%）被法院轮候冻结 [9] - 自2026年1月1日起，两家全资子公司（美克国际家私（天津）制造有限公司、美克国际家私加工（天津）有限公司）停工停产，原因包括外销业务转移至越南工厂及公司近年亏损，两工厂产能利用率平均不足20% [10] - 两家子公司2025年1-9月经营数据不佳：天津制造公司营收2.81亿元，净利润-0.56亿元；天津加工公司营收0.76亿元，净利润-0.12亿元 [10] - 公司自2025年6月起拖欠部分员工工资，并推出“卖家具抵工资”方案，即员工需卖出等值产品才能领取被欠薪金 [10][11] - 2025年下半年起，社交平台出现大量关于拖欠供应商货款、装修款未结、员工报销停滞的投诉，供应链断裂加剧生产停滞 [11] - 线下门店自2024年起关店速度加快，南京、北京等地标志性大店关闭或缩减面积，高昂租金与成本成为负担 [11][12] - 2025年12月，公司试图收购万德溙光电跨界AI算力以拉升股价，但未能通过监管问询，暴露主业窘境 [12] 艺术家的执念与时代的错位 - 公司创始人冯东明的艺术背景塑造了企业基因，早期凭借新疆松木资源成为亚洲最大松木家具OEM厂商，并于2000年上市 [14] - 2002年创立美克美家品牌，从B端制造转向C端零售，通过引入美国伊森艾伦的设计理念，以独立直营大店模式教育市场，成功抓住了房地产红利期的中产阶级需求 [14][15] - 公司战略上过度留恋“旧时代审美”和“重资产直营模式”，错过了行业两次重大变革 [15] - 第一次错失全屋定制浪潮：2010年后，欧派、索菲亚等定制企业崛起，公司反应迟缓，其高昂成本结构无法与定制巨头竞争 [15] - 第二次错失审美与渠道代际更迭：90后、00后成为消费主力，审美转向极简现代，公司“纯正美式”风格显得过时；同时固守一二线城市黄金地段直营大店，未能像顾家家居、敏华控股那样发展经销商体系并拥抱电商直播 [15][16] - 直营模式在逆周期下，庞大的租金和人员成本成为无法卸下的包袱 [17] - 集团多元化战略（涉足化工、氢能及股权投资）消耗了大量现金流，并导致大股东高比例质押上市公司股权，埋下风险 [17] 三年巨亏16亿 - 公司盈利能力断崖式下滑：2022年归母净利润亏损2.98亿元，2023年亏损扩大至4.64亿元，2024年全年亏损预计可能突破8亿元，三年累计亏损额接近16亿元 [19] - 高毛利神话破灭：过去毛利率高达40%-50%，但近期为清理库存打折促销，毛利率快速下滑 [20] - 高费用结构致命：销售费用率常年维持在30%-40%，2023年营收40多亿元，销售费用高达16亿元，远超同行15%-20%的水平 [21] - 流动性极度紧张：截至2025年三季度末，账面货币资金不足2亿元，但短期借款及一年内到期负债合计高达18亿元以上，现金短债比跌至0.1以下 [22] - 存货周转恶化：存货周转天数长期在200天以上，远高于行业平均的90-120天，大量资金积压于滞销库存 [22][23] - 在财务吃紧情况下筹划跨界收购AI算力公司，被视作一场注定失败的赌博 [24]

但在吴涛的主导下，亚振家居已经开展与实控人名下公司主业相类似的业务。2025年8月1日，亚振家居 公告称，拟以5544.90万元现金收购广西锆业科技有限公司（以下简称"广西锆业"）51%股权，标的公司 主要从事锆钛选矿业务，建设产能60万吨/年。去年三季报中，广西锆业并表为亚振家居贡献6.06亿元 资产。 1月22日，亚振家居发布公告，1月5日，董事会批准日常关联交易预计的议案，预计广西锆业与实控人 吴涛旗下的香港乐皓有限公司签署钛铁矿购销合同，合同总金额为4472.14万元；1月21日，股东会批准 该议案。 智通财经记者 庞静涛 1月22日，*ST亚振（亚振家居，603389.HK）发布风险提示公告，1月9日至1月22日期间，累计涨幅达 到9.88%。公司股票短期涨幅与同期上证指数、家具制造业存在较大偏离。 智通财经注意到，这是亚振家居自去年4月宣布自然人吴涛拟入主消息后发布的第43个股票交易风险提 示公告，公司股价已涨超600%。55岁的吴涛是山东济南人，为全球最大的锆钛矿开采企业济南域潇集 团有限公司（以下简称"域潇集团"）的执行董事、总经理，持有该公司80%的股权。 亚振家居多次强调，公司控股股东没有 ...

公司概况与市场地位 - 公司成立于1992年，是全球销量第一的功能沙发企业，产品销往国内、北美、欧洲等多个国家，并入选欧美前十大家具企业10强 [1] - 公司已成功由传统出口代工企业转型为出口制造与内销自主品牌并重的业务模式，FY26H1内销与外销收入占比分别约为59%和41% [1] - FY2025公司实现营收169亿港币，同比下降8.2%，净利润20.6亿港币，同比下降10.4%；FY26H1营收同比下降3.1%，净利润同比增长0.6% [1] 近期经营表现与业务调整 - 过去三年在行业景气下行背景下，FY2022-2025公司内销与外销营收的复合年增长率分别为-9%和-6% [2] - FY26H1公司内销营收同比下降6%，外销营收同比增长1%，显示外销出现边际改善 [2] - 内销线上渠道恢复增长，FY26H1内销电商收入同比增长13.6%，扭转了自FY24H2以来的下滑趋势，电商占内销收入比重回升至27% [2] - 外销拟收购美国家具商Gainline Recline Intermediate Corp，该公司拥有8处生产基地和两个软体家具品牌，覆盖1000多家家具零售商的分销网络，有望在产能、品牌和渠道上形成协同 [2] 盈利能力与成本控制 - 公司通过产业链垂直整合实现核心部件自研自产，成本优势领先 [3] - 尽管FY25沙发销售套均价较FY22下降19%，但同期沙发毛利率提升3.6个百分点 [3] - FY26H1沙发均价同比下降4%，但毛利率同比提升1个百分点 [3] - FY25公司净利率为12.2%，处于近5年来较高水平，仅略低于FY24的12.5%；FY26H1净利率为14.2%，同比提升0.5个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 暂不考虑收购影响，预计FY2026-FY2028归母净利润分别为20.7亿港币、21.2亿港币、22.1亿港币，同比分别增长0.2%、2.5%、4.1% [3] - 目前股价对应FY26、FY27财年市盈率分别为9倍和8倍，低于可比公司平均估值水平 [3] - 公司近年分红比例维持在50%左右，以2026年1月22日市值计算，对应FY26E股息率约为5.7% [3]

公司业绩预告 - 江山欧派发布2025年年度业绩预亏公告 预计2025年年度归属于母公司所有者的净利润为-23,000.00万元到-18,000.00万元 [1] - 公司2025年业绩与上年同期数10,886.47万元相比 将出现亏损 [1]

2025年度业绩预告核心数据 - 预计2025年实现营业收入16亿元 [2] - 预计2025年归母净利润亏损1.8亿元至2.3亿元，上年同期盈利1.09亿元 [2] - 预计2025年扣非净利润亏损2.2亿元至2.7亿元，上年同期盈利7123.91万元 [2] 业绩变动原因分析 - 行业市场整体下行、市场需求萎缩，同时公司直营欠款业务减少，导致收入下降 [11] - 行业竞争激烈，公司部分产品价格调整，导致毛利率下降 [11] - 收入下降，但公司折旧费用、人员费用等固定费用下降滞后 [11] - 2025年计提各项资产减值准备合计约2亿元 [11] 近期财务表现与趋势 - 2025年预计营业收入16亿元，较2024年（30.005亿元）显著下降 [12] - 2025年预计归母净利润同比由盈转亏，2024年为盈利1.6亿元 [12] - 2024年营业总收入同比增长率为-1.63%，归母净利润同比增长率为-46.68% [12] 公司估值指标 - 以最新收盘价计算，市净率（LF）约2.25倍，市销率（TTM）约1.69倍 [2] - 公司市盈率（TTM）在2025年业绩预告后为负值 [4] - 公司市盈率（TTM）历史分位在特定时点曾达到69.39% [6] 公司主营业务 - 公司主要经营活动为门类产品的研发、生产和销售，同步推出柜类、窗类、墙板类等一体化健康家居产品 [11]