报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 聚酯产业链：四季度PX供需较预期有所修复但整体仍偏弱，PTA、短纤、瓶片短期驱动有限，乙二醇预计累库上方承压，各品种短期多弱势震荡，策略上多观望或反套操作[1] - 纯苯 - 苯乙烯产业链：10月纯苯总体供需预期偏宽松，价格驱动偏弱；苯乙烯供需预期偏宽松，价格驱动仍偏弱，短期价格承压，策略上分别是单边跟随震荡和反弹偏空对待[2] - PVC、烧碱产业链：短期烧碱供应放量需求一般价格弱势，中长线有需求支撑；PVC供需压力大，短期盘面止跌关注需求边际变化[3] - 甲醇产业：供需博弈下价格或延续震荡格局，需关注海外装置运行、制裁船只通关及港口去库、海外限气情况[4] - 聚烯烃产业：聚烯烃供需结构宽松，01合约上方空间受限，PP、PE价格面临压力，需留意供应及宏观因素影响[6] 根据相关目录分别进行总结 聚酯产业链 - 上游价格：布伦特原油、WTI原油、CFR日本石脑油等部分品种价格有小幅度涨跌变化，部分持平[1] - 下游聚酯产品价格及现金流：各类聚酯产品价格大多下跌，现金流方面部分有涨跌变化[1] - PX相关价格及价差：CFR中国PX等部分价格持平，部分价差有变化[1] - PTA相关价格及价差：PTA华东现货等价格下跌，加工费下降[1] - MEG相关价格及价差：MEG华东现货等价格有涨跌，基差等有变化[1] - 产业链开工率变化：亚洲PX、中国PX等开工率有不同程度涨跌[1] 纯苯 - 苯乙烯产业链 - 上游价格及价差：布伦特原油等部分价格有小幅度变化，部分持平，纯苯进口利润大幅下降[2] - 苯乙烯相关价格及价差：苯乙烯华东现货等价格下跌，现金流下降[2] - 纯苯及苯乙烯下游现金流：多数品种现金流有改善[2] - 纯苯及苯乙烯库存：纯苯江苏港口库存和苯乙烯江苏港口库存增加[2] - 产业链开工率变化：亚洲纯苯、国内纯苯等开工率有降有升[2] PVC、烧碱产业链 - PVC、烧碱现货&期货：山东液碱折百价下跌，PVC市场价持平，期货价格有涨跌[3] - 烧碱海外报价&出口利润：FOB华东港口报价和出口利润下降[3] - PVC海外报价&出口利润：部分报价下降，出口利润大幅下降[3] - 供给：烧碱和PVC开工率下降，外采电石法PVC利润有小幅度改善[3] - 需求：烧碱下游部分开工率有变化，PVC下游制品开工率部分上升[3] - 氯碱库存：液碱和PVC部分库存有下降[3] 甲醇产业 - 甲醇价格及价差：期货收盘价有涨跌，基差、区域价差有变化[4] - 甲醇库存：企业库存增加，港口和社会库存下降[4] - 甲醇上下游开工率：上游国内企业开工率下降，海外企业开工率上升，下游部分开工率有变化[4] 聚烯烃产业 - 期货价格及价差：L2601、PP2601等收盘价上涨，合约间价差有变化[6] - 现货价格及基差：华东PP拉丝等现货价格上涨，基差有变化[6] - PE、PP非标价格：部分价格有涨跌[6] - 上下游开工率：PE、PP装置开工率有不同表现，下游加权开工率有小幅度变化[6] - 库存：PE、PP企业库存和PP贸易商库存增加[6]

股价表现与资金流向 - 10月21日盘中股价上涨2.00%，报5.60元/股，成交额3305.92万元，换手率0.98%，总市值36.32亿元 [1] - 主力资金净流出133.73万元，特大单买入269.02万元（占比8.14%），卖出268.59万元（占比8.12%），大单买入555.69万元（占比16.81%），卖出689.85万元（占比20.87%） [1] - 今年以来股价累计上涨55.56%，近5个交易日下跌0.88%，近20日上涨4.67%，近60日上涨12.45% [1] - 今年以来已10次登上龙虎榜，最近一次为5月27日，龙虎榜净买入-6115.93万元，买入总计1.22亿元（占总成交额8.89%），卖出总计1.83亿元（占总成交额13.36%） [1] 公司基本情况 - 公司位于四川省德阳市，成立于1992年4月18日，1993年5月7日上市 [1] - 主营业务涉及氯碱化工、塑料制品的生产与经营 [1] - 主营业务收入构成为：树脂产品41.61%，碱产品38.43%，其他19.97% [1] - 所属申万行业为基础化工-化学原料-氯碱，概念板块包括有色铜、石墨烯、航天军工、芯片概念、低价等 [2] 股东结构与财务表现 - 截至10月10日股东户数4.94万，较上期减少7.85%，人均流通股12275股，较上期增加8.52% [2] - 2025年1-6月实现营业收入8.16亿元，同比减少16.27%，归母净利润-6703.60万元，同比减少15.16% [2] 分红情况 - A股上市后累计派现1.24亿元 [3] - 近三年累计派现0.00元 [3]

行业当前困境 - 氯碱行业面临需求低迷和盈利能力不足的困境 [1] - 聚氯乙烯下游需求持续低迷，烧碱市场波动频繁，聚氯乙烯市场低位运行 [1] - 山东省氯碱行业受碱氯价格平衡影响利润波动明显，烧碱产量增加但主要耗碱下游如氧化铝、粘胶短纤、印染等行业开工率下滑，需求增量有限 [3] - 区域内液氯下游需求不平衡，耗氯下游如环氧丙烷、PVC行业消耗未明显提升，企业常出现以烧碱弥补氯气及下游产品的现象，碱氯双重压力严重挤压盈利空间 [3] - 河南省氯碱行业因环保压力、铝土矿供应不足、氧化铝产量下降影响，烧碱价格呈下降态势，聚氯乙烯价格长期低迷，企业利润大幅下降 [3] - 内蒙古氯碱化工企业下游需求疲软，市场难有较大调整空间，整体处于亏损边缘运行 [3] - 烧碱出口量价齐增，聚氯乙烯出口量升价降 [1] 发展战略与方向 - 氯碱企业应通过调整产品结构、科技创新等途径，积极拓展精细化工和化工新材料，促进行业与新能源、新材料等行业耦合发展 [1] - 行业企业应把高端聚烯烃、工程塑料、有机氟硅材料、聚氨酯材料、高性能橡胶、高性能纤维、高性能膜材料、电子化学品、锂电池材料9类重点新材料作为发展方向和重点 [4] - 优先选择进口量大、产业基础较好、市场潜力大、发展前景广阔的产品作为实施重点 [4] - 需依托产业链优势，将氯碱化工与精细化工、磷化工、氟化工、有机原料、建筑材料等各产业结合发展，优化原料与产业链结构 [4] - 山东氯碱企业要以海洋化工为依托向精细高端下游迈进，实现从规模扩张向质量效益提升、从资源消耗向绿色低碳、从产业链中低端向高附加值的根本转变 [5] - 江苏化工产业将因地制宜，强化精细化工和新材料发展优势，重点发展高端聚烯烃、工程塑料、聚氨酯材料、橡胶及弹性体、功能性膜材料和电子化学品等10大优势领域 [5] - 河南方面建议抑制新增氯碱产能，开发高附加值耗氯耗碱产业链，重点发展精细化工，包括氟硅新材料、氟化液等国内短板产品，扭转以碱补氯的盈利模式 [5] 具体措施与建议 - 氯碱行业、企业必须深化区域协同，在氯碱、氟硅等新材料领域产业链互补、技术共享、标准共建等方面强化合作，走多元化、差异化、高端化之路 [3] - “十五五”时期，氯碱行业要稳控行业产能，持续优化产品结构和产能布局，加强技术创新强链补链，保障产业链供应链韧性和安全，推进减污降碳协同增效，促进行业绿色低碳转型发展 [4] - 为避免“内卷”，行业必须进行结构调整，积极拓展精细化工和化工新材料，尤其在“十五五”时期把科技创新放在首位 [5] - 建议四省区联合发布铝、烧碱及其他产品的最低成本价，保证整个行业的健康发展 [5] - 氯碱企业要自我加压，在结构调整、科技创新、开发精细化工和新材料等方面下功夫，确保企业健康稳定发展 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面中国9月经济数据公布，美国政府“停摆”关键数据缺失，美联储官员释放降息信号；供需上江浙装置检修供应收紧、需求采购周期临近，液碱价格或稳中上调，山东部分企业或拉涨，低度碱小涨、高度碱可能低价出货；整体看山东现货坚挺，但氧化铝减产预期和液氯价格回升使烧碱2601合约承压偏弱运行，建议烧碱2601合约上方参考压力位2600元/吨一线，下方支撑位2300元/吨一线 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - **现货市场**：展示山东、江苏、浙江等地32%离子膜碱市场价，山东50%碱与32%碱价差，山东与江苏、浙江32%碱价差，山东市场32%碱（折百）、50%碱（折百），基差，山东和西北市场片碱（99%），山东市场32%离子膜碱与原盐、液氯价格走势，数据源于Wind、Mysteel [9][12][13] - **期货市场**：呈现烧碱、氧化铝、PVC、纯碱活跃合约期货收盘价，烧碱连续合约期货收盘价与仓单数量走势，数据源于Wind、Mysteel [15][16] - **周度市场回顾**：20251010 - 20251016期间，山东海盐价格持平，32%离子膜碱涨1.84%、50%离子膜碱跌0.77%，西北98%片碱跌0.62%，山东液氯涨150%，山东氧化铝跌1.57%，中国粘胶短纤价格持平，中国电池级氢氧化锂涨0.83% [18] 市场分析 - **供应端**：20251010 - 1016中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率81.4%，环比降2.6%，西北、华北、华东、华南、东北负荷下滑，其中西北降至89.2%、华北降至75.2%、华东降至80.7%、东北降至73.0%、山东降至83.1%；还列出多企业检修情况 [20][22] - **下游需求**：氧化铝方面，电解铝厂少量补库但成交价格下跌，企业亏损压力大，少数减产，多数稳定，预计国内现货价格2800 - 3050元/吨震荡偏弱；20251010 - 20251016粘胶短纤行业产能利用率88.61%，环比降1.02%，山东部分装置未恢复正常致产能利用率下降 [26] - **库存**：截至20251016，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存40.33万吨，环比降4.25%、同比升13.83%，全国液碱样本企业库容比23.09%，环比降0.33%；各区域库存有不同变化，华北去库、华东库存上行、华南库存下滑、华中库存上涨、西北库存增加、西南库存持稳 [29] - **液氯**：截至2025年10月16日，山东液氯均价 - 86元/吨，环比升14.43%，近期有稳中下调趋势；截止2025年10月17日，中国PVC产能利用率76.69%，预计本周达78.47%，环比提升 [33] - **氯碱成本利润**：20251010 - 20251016，山东氯碱企业周平均毛利394元/吨，环比升15.54%，烧碱理论生产成本稳定、价格上行，液氯周均价上调，氯碱利润上涨 [34]

消费 - 汽车零售和批发销量较前周明显回落，市场需求进入暂时"真空期"[6] - 电影消费观影人数和票房收入均较大幅度回落，同比由正转负[7] - 海南旅游价格指数环比下降17%，同比由正转负[7] 投资 - 截至10月18日，新增专项债累计发行3.81万亿元，10月新增1338.8亿元[17] - 30城新房成交面积环比季节性回升，二线城市同比由负转正[17] - 土地溢价率回落至1.64%，同比跌幅持续扩大，土地市场仍偏冷[17] 进出口 - 国内出口运价环比下降4.1%，进口运价环比下降2.2%[23] - 上海和宁波出口集装箱运价指数环比分别上升12.9%和16.8%[23] - BDI指数环比上涨5.9%[23] 生产与库存 - 沿海八省日耗煤量持续上升，同比降幅略有收窄[26] - 港口煤炭库存较大幅度回落，同比较前周明显收窄[36] - 全钢胎、半钢胎开工率因节后复产大幅回升，同比增速均边际改善[27] 物价与流动性 - 南华价格指数环比下降1.1%，除贵金属外其他分项指数均边际回落[38] - 央行上周逆回购净回笼资金2319亿元，以对冲节前投放[42] - 美元指数较上周下降27个基点，美元兑人民币从7.1232小幅贬至7.1265[42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC方面，供需压力大，基本面供需矛盾难缓解，盘面和现货价格趋弱；供应端下周部分检修企业结束检修预计产量提升，需求端旺季不旺，出口受印度反倾销税影响市场观望，成本端原料电石下周价格先涨后跌、乙烯价格坚挺提供底部支撑，后市旺季不旺逻辑延续，盘面承压，反弹偏空对待 [3] - 烧碱方面，下游氧化铝价格走弱、行业亏损加大，需求端支撑弱；明年一季度氧化铝投产多，今年四季度或集中备货使现货流通性收紧，中长线有需求支撑；非铝方面国庆后或因低价采购，需关注补库情况；短期供应放量、需求一般，市场情绪偏弱，价格缺乏支撑趋于弱势，短线可偏空对待，需跟踪下游补库节奏；期货策略继续偏空对待，期权策略持有看跌期权 [4] 根据相关目录分别进行总结 烧碱 - 期现：宏观转弱、开工同比偏高、厂库止降等因素影响下，盘面定价远月，价格波动；氧化铝厂采购价、利润等因素影响现货和盘面价格走势；远月预期差，因成本下移、新产能投放、氧化铝支撑不足等因素盘面寻底运行，现货近期松动共振 [8] - 利润：原盐、液氯、电价等成本因素影响烧碱利润，山东氯碱利润估算有波动 [17][19][20] - 供应：全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率为85.45%，较上周下降2.79个百分点，本周烧碱折百产量为82.43万吨，较上周减少3.17%，因氯碱装置检修及突发故障情况增加；山东烧碱厂去库；有多企业处于检修或计划检修状态 [21][27][28] - 氧化铝需求：从24年底到25年计划代投产能有1230万吨，推算年产能增速在10%附近，预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上，产量增速在6%附近；对烧碱需求增量在80万吨附近，其中4 - 6月因新投较多相对集中有15万吨需求新增 [32] - 氧化铝市场：10月16日多地氧化铝价格下跌，行业利润收缩，部分企业亏损，临近长单签订节点氧化铝厂稳产保供意愿强，下游铝厂询价采购意愿提升但持货商悲观情绪浓，市场询报盘价格下跌；短期成本端支撑偏弱，预计国内氧化铝现货价格窄幅震荡偏弱，运行区间在2800 - 3050元/吨 [39] - 铝土矿：价格平稳，港口库存震荡，企业原料库存大幅走高 [40] - 电解铝：产量高位，电解铝厂内库存回升 [46] - 非铝下游：印染开机率季节性走高，短纤开工回落 [51] - 出口：8月出口回落，9月出口利润重新走高 [56] 聚氯乙烯 - 期现：供需难见积极驱动、商品氛围偏差，盘面延续回落势头；内需疲弱、供应回升、出口疲弱等因素使供需边际压力增大，价格下跌；政策、检修、库存等因素影响价格反弹或震荡 [63] - 利润：行业利润环比走弱，华东电石法制PVC利润、乙烯法制PVC利润，华东边际一体化利润、西北一体化利润有波动 [69] - 电石：产量环比回落，利润趋弱 [74] - 供应：本周PVC粉整体开工负荷率为75.14%，环比上周下降5.66个百分点，电石法和乙烯法开工负荷率均下降，因新增检修企业较多，周内检修损失量明显增加；有多企业处于检修或计划检修状态 [79][85][87] - 下游需求：PVC两大主力下游型材和管材压力大，行业贡献难提升；地产端以“去库存、稳价格”为目标，持续给需求负反馈；内需未见起色，下游订单低于近五年同期水平，原料及成品库存处于高位，下游难有正向驱动 [93] - 地产数据：行业仍在存筑底周期，房屋销售价格指数、土地成交面积、商品房成交面积、新开工面积、竣工面积等数据有波动 [94] - 库存：库存持续走高，总库存同比近年处于最高水平 [101] - 外盘：价格走弱 [108] - 进出口：2025年8月PVC进口量1.24万吨，进口均价732美元/吨，1 - 8月进口累计16.11万吨；出口量28.41万吨，出口均价616美元/吨，1 - 8月出口累计257.52万吨；单月进口环比下降49.48%，同比去年同月下降39.78%，累计同比增长0.18%；单月出口环比下降14.05%，同比去年同月增加41.11%，累计同比增加55.00%；亚洲、欧洲、美国等地外盘价格有变动，内贸价格回调，出口东南亚、印度窗口打开，周度出口成交较好 [119]

报告行业投资评级 - 烧碱趋势强度为 -1，表明对烧碱市场看法偏弱，取值范围在【-2,2】区间整数，-2 表示最看空，2 表示最看多 [4] 报告的核心观点 - 烧碱估值高度受氧化铝减产预期压制，未来关注预期被证实或证伪带来的行情，长期氧化铝减产会导致产业链负反馈 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 01 合约期货价格 2344，山东最便宜可交割现货 32 碱价格 800，山东现货 32 碱折盘面 2500，基差 156 [1] 现货消息 - 10 月 17 日山东液碱市场涨跌互现，东部库存下滑部分价格小幅拉涨，西部高价走货不佳价格下调 [1] 市场状况分析 - 10 月山东、河北等地区有新增检修，烧碱供应压力不大；需求端河北氧化铝厂集中采购，山东地区预期继续去库，短期大幅下跌难出现 [2] - 氧化铝高产量、高库存使利润压缩，边际产能供应或受利润影响；广西年底到明年年初有 560 万吨新增产能备货需求，后期氧化铝备货带动国内 50 碱货源流转，但低利润使其他氧化铝厂备货水平下滑 [2] - 未来可能减产装置耗碱量偏高，氧化铝投产和减产预期对烧碱影响基本抵消；冬季是氯碱企业检修淡季，高开工下囤货带来的供需缺口有限 [2]

南华期货PVC周报 ——宏观预期扰动偏大，策略难落地 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290 2025年10月19 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 当前影响PVC走势的核心矛盾有以下几点：1、近年孱弱的需求导致过高显性库存，以及巨大的仓单压力，导 致月差被持续的压制在无风险附近不得翻身。2、在整体持续过剩的背景下，虽然上游利润已经被压制的比较 低，但是由于企业性质或者物料平衡等问题，实质性的供应出清兑现十分缓慢。3、今年是近年PVC新增投产 的大年，在出口爆发力不足的基础上，国内需求无法消化如此体量的PVC增量，导致基本面持续恶化。目前 平衡表看，PVC在过年之前难以去库，且由于冬季低温担心管道冻结等原因，会导致上游的降负荷或者停车 意愿较低，产能出清兑现很难，预计供应收缩不明显，今年将以历史最高库存状态进入春节。 | 平衡表3 | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

烧碱：远月估值受压制 PVC：趋势偏弱 国泰君安期货研究所·陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481 日期：2025年10月19日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 观点综述 01 烧碱价格及价差 02 烧碱供应 03 烧碱需求 04 PVC价格及价差 05 PVC供需 06 Special report on Guotai Junan Futures 2 观点综述 1 烧碱观点：远月估值受压制 | 供应 | 中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为81.4%，较上周环比-2.6%。分区域来看，西北、华北、华东、华南、东北负荷均有下 | | --- | --- | | | 滑，其中西北-2.6%至89.2%；华北-1.5%至75.2%，华东-2.9%至80.7%，东北-22.7%至73.0%，其中山东-2.0%至83.1%。 | | 需求 | 氧化铝方面，由于高产量、高库存的格局，未来利润将被持续压缩。目前企业生产意愿较高，氧化铝开工产能保持较高水平，但区域性供 | | | 需错配的问题未 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC盘面震荡下跌后或随宏观情绪反弹，供需延续弱势，需关注后续政策及会议影响；烧碱32%碱现货价格涨跌均现，需关注下游补库囤货节奏以及广西氧化铝投产节奏 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4694元/吨（+17），华东基差-94元/吨（-17），华南基差-34元/吨（-17） [1] - 现货价格：华东电石法报价4600元/吨（+0），华南电石法报价4660元/吨（+0） [1] - 上游生产利润：兰炭价格690元/吨（+0），电石价格2830元/吨（+0），电石利润-12元/吨（+0），PVC电石法生产毛利-622元/吨（+153），PVC乙烯法生产毛利-538元/吨（+20），PVC出口利润4.4美元/吨（-2.4） [1] - 库存与开工：厂内库存38.4万吨（+8.4），社会库存55.7万吨（+1.9），电石法开工率74.73%（-7.03%），乙烯法开工率76.10%（-2.44%），开工率75.14%（-5.66%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量58.3万吨（-19.3） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2453元/吨（+15），山东32%液碱基差141元/吨（-15） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价830元/吨（+0），山东50%液碱报价1290元/吨（+0） [1] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润1603元/吨（+0），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）939.5元/吨（+39.2），山东氯碱综合利润（1吨PVC）237.53元/吨（+0.00），西北氯碱综合利润（1吨PVC）1241.75元/吨（+0.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存40.33万吨（-1.79），片碱工厂库存2.45万吨（+0.34），开工率81.40%（-2.90%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率86.32%（+0.14%），印染华东开工率66.76%（+0.13%），粘胶短纤开工率88.61%（-1.02%） [2] 市场分析 PVC - 供应端10月秋检企业多本周供应量缩减，新投产能逐步量产，供应仍充裕；企业积极预售，下游点价增加，本周前半周成交较好；社会库存现拐点但绝对值仍高；出口8月出口28万吨，订单上周环比走弱但国内以价换量仍有韧性，后续制品出口或受印度政策影响；供需延续弱势，期货仓单高位，盘面套保压力大，但需关注相关政策及会议影响 [3] 烧碱 - 32%碱现货价格涨跌均现；供应端新投产能已满产，本周检修企业增加产量小幅下降；需求端山东氧化铝订单稳定，河北氧化铝厂采购带动价格企稳，非铝端开工回升采购情绪好转；山东去库江苏累库，关注广西氧化铝厂投产及需求采购情况；山东10月电价上调，氯碱利润偏低，成本支撑仍存 [3] 策略 PVC - 单边观望，跨期V01 - 05逢高反套，跨品种无 [4] 烧碱 - 单边观望，跨期关注下游采购及广西氧化铝投产进度SH01 - 05逢低正套，跨品种无 [5]