报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱市场需求端支撑乏力，预计价格维持弱势，短期驱动偏弱；PVC市场成本支撑叠加宏观情绪向好，价格重心上移，但上行空间受限，短期或在4700 - 5000震荡 [1][3][4] - 期货策略建议为反弹空思路、区间上沿偏空对待；期权策略建议为暂观望、观望 [5][6] 根据相关目录分别总结 烧碱 - 价格：周内主流区域液碱市场价格继续下调，山东32碱周均价633元/吨，环比 - 6.36% [3] - 期现情况：盘面定价远月，产区检修后部分装置重启供应增至高位，氧化铝厂下调采购价需求端支撑趋弱，山东厂库止降累库，盘面震荡后加速回落；现货博弈，市场担忧后续供应回归下边际转弱，下游需求淡稳 [9] - 利润：受原盐价格、液氯价格、山东电价等因素影响，山东氯碱利润估算有波动 [18][19][21] - 供应：行业开工上升，截至本周四，全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率为90.87%，较上周89.14%提升1.73个百分点；华东地区出货不畅库存累积，1月21日华东扩充后样本企业32%液碱库存238750吨，较1月14日增加5.52%，山东扩充后样本企业32%液碱库存134300吨，较1月14日减少0.44% [22][28] - 装置动态：西北乌海化工2023年7月22日停车，开车时间未定；华中湖北兴瑞1月14日到2月5日半负荷检修；西南重庆天原初步计划3月检修，具体时间未定 [30] - 下游需求 - 氧化铝：今年一季度投产预计较多，四季度或开启备货；从24年底到25年计划代投产能有1230万吨，推算年产能增速在10%附近，预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上，产量增速在6%附近；对烧碱需求增量在80万吨附近，其中4 - 6月因新投较多相对集中有15万吨需求新增；近期氧化铝期货价格冲高回落，基本面疲软，国内市场供过于求，预计价格继续偏弱运行，价格运行区间在2650 - 2850元/吨 [31][34][38] - 铝土矿：价格平稳，库存有一定去化 [41] - 电解铝：产量维持高位，厂内库存下降 [46] - 非铝下游：开工率回落，淡季逐渐来临 [51] - 出口：2025年12月，中国液碱进口量62.6吨，同比225.8%，环比40.7%；1 - 12月累计进口量445.9吨，同比 - 92.9%。液碱出口量309638.3吨，同比2.4%，环比69.3%；1 - 12月累计出口量3429614.7吨，同比 + 31.6%；12月出口走强，估算出口利润环比持平 [56][59] 聚氯乙烯 - 期货走势：内需仍疲乏但PVC库存同比压力有限，驱动不足下盘面走窄；受关税、宏观情绪等因素影响，价格有反弹和回调 [63] - 期现情况：PVC现货主流价小幅反弹，本周受宏观情绪带动 [64] - 电石：产量高位，利润底部震荡 [66] - 装置动态：本周暂无新增检修企业，前期检修企业多数延续到本周，本周检修损失量较上周略增，本周因停车及检修造成的理论损失量（含长期停车企业）在4.428万吨，环比上周增加0.57万吨，下周暂无新增检修企业，预计下周检修损失量环比略降 [74] - 地产数据：行业仍在筑底周期，房屋销售价格指数、土地成交面积、商品房成交面积、销售面积、新开工面积、竣工面积等数据反映地产市场仍较疲软 [75] - 库存：总库存同比近年仍然处于最高水平，包括华东、华南社会库存、厂库库存等 [82] - 外盘：部分外盘价格走弱 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 液氯价格支撑氯碱企业高开工，烧碱价格承压下行 [2] - 2026 年初以来国内烧碱市场持续走弱，期现价格显著下跌，下跌驱动为液氯价格大涨、库存居高不下、需求疲软 [2] - 尽管烧碱价格下跌，但氯碱企业整体毛利仍为正，主动减产意愿不足，若无大规模减产，价格预计继续承压 [3] - 预计在盘面利润触及 0 之前，期货价格难止跌，需关注液氯价格和 PVC“抢出口”持续性，液氯价格上行幅度决定液碱价格下方空间，SH2603 参考运行区间 1750 - 2100 元/吨，需持续跟踪液氯价格、氯碱厂毛利、烧碱产量、氧化铝企业备碱节奏 [3][21] 根据相关目录总结 烧碱行情复盘 - 2026 年开年以来烧碱期现价格持续承压，32%液碱折百价由年初 2197 元/吨跌至 1944 元/吨，烧碱 2603 合约由年初 2241 元/吨跌至 1936 元/吨，液氯价格强势上涨是核心矛盾，叠加高库存，期现价格崩塌式下跌 [4] - 近期行情与 2025 年 3 - 5 月相似，液氯需求旺季推高价格，氯碱厂保持盈利，缺乏降负荷意愿，需求端氧化铝企业利润承压且非铝需求淡季，供需错配致库存累库、价格下跌 [4] - 截止 1 月 23 日，液氯价格由年初 150 元/吨涨至 350 元/吨，因 1 月 9 日政策取消 PVC 三类产品出口退税，PVC 行业“抢出口”使液氯采购需求增加，烧碱 2603 盘面价格对应山东氯碱厂平均毛利 154 元/吨 [4] - 产业数据方面，截止 1 月 23 日，最新周度产量达 86.3 万吨创历史新高，现货价格因产量或继续承压；库存方面，最新全国液碱周度库存达 50.96 万吨，处于近五年高位 [5] 行情展望 - 供应端产量维持上行趋势，需观察利润收缩下是否减产；需求端氧化铝价格下行，多数氧化铝面临亏损，后续减产及延迟投产预期增加，非铝旺季接近尾声，预计烧碱需求短期承压 [21] - 预计在盘面利润触及 0 之前，期货价格难止跌，需关注液氯价格和 PVC“抢出口”持续性，液氯价格上行幅度决定液碱价格下方空间，SH2603 参考运行区间 1750 - 2100 元/吨，需持续跟踪液氯价格、氯碱厂毛利、烧碱产量、氧化铝企业备碱节奏 [21]

生意社分析师薛金磊向记者表示，2025年国内PVC市场在产能扩张和供需失衡的背景下，呈现"高供 应、高库存、弱需求"特征，价格创年内新低后震荡筑底。据生意社监测数据，2025年电石法SG-5型 PVC市场价格累计跌幅约11%。 近日，多家氯碱上市企业陆续披露2025年业绩预告。其中，新疆天业（600075.SH）预计归母净利润亏 损约5000万元，扣非归母净利润-7800万元左右，而上年同期归母净利润为6843.5万元，同比由盈转 亏。此外，华塑股份（600935.SH）、英力特（000635.SZ）等也预计亏损。 新疆天业在公告中表示，PVC产品销售价格下降幅度超过成本降幅，导致盈利能力减弱。 《中国经营报》记者了解到，聚氯乙烯（PVC）价格在2025年持续下滑，成为拖累业绩的主要原因。 薛金磊分析指出，2025年PVC行业平均开工率维持在77%—78%，年末开工率约77%，虽较前期高位有 所回落，但受装置安全运行与年度生产任务约束，整体降幅有限。仅部分中小型高成本企业因持续亏损 被动降负，新疆、山东等地老旧装置开始零星退出。 需求端则表现疲软。国金证券方面指出，PVC产品主要用于房屋建设中后期，竣工端需求 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观情绪好转但基本面延续弱势，PVC和烧碱供需均偏弱，PVC近期抢出口情绪对现货有一定支撑，4月后出口预期大幅下滑将使后续合约供需关系进一步宽松，烧碱需关注下游接货情绪以及液氯下游装置波动 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4849元/吨（+106），华东基差 -279元/吨（-36），华南基差 -249元/吨（-46） [1] - 现货价格：华东电石法报价4570元/吨（+70），华南电石法报价4600元/吨（+60） [1] - 上游生产利润：兰炭价格750元/吨（+0），电石价格2855元/吨（+0），电石利润 -35元/吨（+0），PVC电石法生产毛利 -800元/吨（-137），PVC乙烯法生产毛利 -49元/吨（+89），PVC出口利润0.5美元/吨（+0.4） [1] - 库存与开工：厂内库存30.8万吨（-0.3），社会库存57.6万吨（+1.5），电石法开工率80.14%（-0.52%），乙烯法开工率73.04%（-2.44%），开工率77.98%（-1.10%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量88.4万吨（-4.2） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价1948元/吨（+9），山东32%液碱基差 -4元/吨（-12） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价622元/吨（-1），山东50%液碱报价1060元/吨（+0） [2] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润923元/吨（-3），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）478.8元/吨（-3.1），山东氯碱综合利润（1吨PVC） -558.21元/吨（+16.88），西北氯碱综合利润（1吨PVC）453.49元/吨（+0.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存50.96万吨（-0.25），片碱工厂库存2.79万吨（-0.11），开工率87.70%（+1.00%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率85.83%（+0.09%），印染华东开工率56.54%（-2.22%），粘胶短纤开工率88.43%（+0.00%） [2] 市场分析 PVC - 化工板块情绪好转使PVC大幅反弹，4月1日前存抢出口情况，出口订单环比走强，但整体供需格局延续弱势 [3] - 供应端国内供应充裕，本周福建万华检修开工率小幅下降，下游开工管材、型材春节前促销开工小幅提升，薄膜持平，后续开工有下降预期，下游逢低采购 [3] - 库存方面社会库存小幅累库且同比高位，成本端上游氯碱生产利润受烧碱现货价格偏弱影响本周下降，同比低位，电石、兰炭价格稳定但利润仍亏损，PVC仓单处于同期高位，盘面套保压力仍存 [3] - 整体供需偏弱，近期抢出口情绪对现货有支撑，4月后出口预期大幅下滑将使后续合约供需关系进一步宽松，需关注企业出口动态 [3] 烧碱 - 现货报价偏弱，盘面受化工板块整体偏强影响小幅反弹，供需偏弱，山东库存延续累库 [3] - 供应端整体开工高位，液碱价格下行，氯碱企业液氯挺价意愿增强，部分耗氯产品价格走强，环氧丙烷下游聚醚多元醇4月1日起取消出口退税引发下游抢出口，需求传导至环氧丙烷及其上游液氯，液氯价格较强，计划检修企业较少 [3] - 需求端下游接货情绪一般，氧化铝厂开工稳定但卸货效率一般，山东主要氧化铝厂再次下调32%碱采购价，广西氧化铝投产进度延后，市场悲观采购动力不足，非铝逐渐进入季节性淡季，出口订单延续低迷 [3] - 后续需关注下游接货情绪以及液氯下游装置波动 [3] 策略 PVC - 单边：震荡偏强 [4] - 跨期：观望 [4] - 跨品种：无 [4] 烧碱 - 单边：震荡 [5] - 跨期：观望 [5] - 跨品种：无 [5]

报告行业投资评级 - 烧碱趋势强度为0，呈中性态势 [3] 报告的核心观点 - 烧碱成本下滑、供需坍塌致价格持续走低，春节前去库压力大，近月合约交割压力大，高库存使降价趋势节前难逆转，远月合约4月后或面临成本抬升、供应预期减产格局，追空需谨慎 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 03合约期货价格1948，山东最便宜可交割现货32碱价格615，山东现货32碱折盘面1922，基差 -26 [1] 现货消息 - 山东液碱市场价格下跌，部分订单一单一议，两大氧化铝下游卸车不畅致碱厂降库困难，省外氧化铝采购影响有限 [2] 市场状况分析 - 需求端，氧化铝供应过剩，减产预期压制囤货，非铝下游季节性刚需下滑，出口承压，需求难支撑 [2] - 供应端，冬季是氯碱企业检修淡季，未亏损至现金流成本前厂家难大规模降负 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC市场整体供需格局延续弱势 4月前存抢出口情况 4月后出口预期大幅下滑将使后续合约供需关系进一步宽松 需关注企业出口动态 [3] - 烧碱供需偏弱 山东库存延续累库 后续需关注下游接货情绪以及液氯下游装置波动 [3] 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4743元/吨（-64） 华东基差-243元/吨（+24） 华南基差-203元/吨（+24） [1] - 现货价格：华东电石法报价4500元/吨（-40） 华南电石法报价4540元/吨（-40） [1] - 上游生产利润：兰炭价格750元/吨（+0） 电石价格2855元/吨（+0） 电石利润-35元/吨（+0） PVC电石法生产毛利-662元/吨（-29） PVC乙烯法生产毛利-138元/吨（+54） PVC出口利润0.1美元/吨（-10.3） [1] - 库存与开工：厂内库存31.1万吨（-1.7） 社会库存56.2万吨（+1.5） 电石法开工率80.66%（+0.43%） 乙烯法开工率75.48%（-0.21%） 开工率79.08%（+0.23%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量92.6万吨（+1.7） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价1939元/吨（-21） 山东32%液碱基差8元/吨（+15） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价623元/吨（-2） 山东50%液碱报价1060元/吨（+0） [1] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润926元/吨（-6） 山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）481.9元/吨（-6.3） 山东氯碱综合利润（1吨PVC）-575.08元/吨（-26.25） 西北氯碱综合利润（1吨PVC）453.49元/吨（-50.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存51.21万吨（+1.70） 片碱工厂库存2.90万吨（-0.18） 开工率86.70%（+0.10%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率85.83%（+0.09%） 印染华东开工率58.76%（-1.33%） 粘胶短纤开工率88.43%（+0.00%） [2] 市场分析 PVC - 4月1日起出口退税取消 4月前存抢出口情况 出口订单环比走强 [3] - 供应端国内供应充裕 开工率回升 本周福建万华进入检修 预计供应量小幅下降 [3] - 下游开工下降 型材开工下降 管材、薄膜持平 后续开工有进一步下降预期 下游以逢低采购为主 [3] - 库存方面 社会库存小幅累库且同比处于高位 [3] - 成本端 上游氯碱生产利润受烧碱现货价格偏弱影响本周下降 同比低位 电石、兰炭价格稳定 电石、兰炭利润仍处于亏损状态 [3] - PVC仓单处于同期高位 盘面套保压力仍存 [3] 烧碱 - 现货受低价仓单影响价格偏弱 现货报价持续下调 [3] - 供需偏弱 山东库存延续累库 [3] - 供应端整体开工高位 液碱价格下行 氯碱企业液氯挺价意愿增强 部分耗氯产品价格走强 环氧丙烷下游聚醚多元醇自4月1日起取消出口退税 引发下游抢出口 需求传导至环氧丙烷及其上游液氯 液氯价格较强 烧碱计划检修企业较少 [3] - 需求端下游接货情绪一般 氧化铝厂开工较为稳定 卸货效率一般 山东主要氧化铝厂再次下调32%碱采购价至615元/吨 广西氧化铝投产进度延后 市场悲观对烧碱采购动力不足 非铝逐渐进入季节性淡季 出口订单延续低迷 [3] 策略 PVC - 单边：震荡 [4] - 跨期：V03 - 05逢低正套 [4] - 跨品种：无 [4] 烧碱 - 单边：谨慎偏空 [5] - 跨期：SH03 - 05逢高反套 [5] - 跨品种：无 [5]

公司股价与交易表现 - 2025年1月22日盘中，公司股价上涨2.07%，报5.92元/股，总市值77.06亿元，成交额3413.01万元，换手率0.45% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入77.77万元，其中大单买入317.62万元（占比9.31%），卖出239.84万元（占比7.03%） [1] - 公司股价年初至今上涨9.02%，近5个交易日上涨4.78%，近20日上涨8.23%，近60日上涨10.45% [1] 公司基本情况 - 公司全称为宜宾天原集团股份有限公司，成立于1994年1月1日，于2010年4月9日上市，总部位于四川省宜宾市临港经济技术开发区 [1] - 公司主营业务涵盖氯碱化工、水电、磷矿、煤炭、盐化工等产品的生产销售及商贸 [1] - 主营业务收入构成：聚苯乙烯类占42.72%，氯碱产品类占26.13%，供应链及其他类占12.23%，钛化工产品类占12.17%，高分子材料及水泥类占4.17%，锂电产品类占1.76%，电占0.83% [1] 公司所属行业与概念 - 公司所属申万行业为：基础化工-化学原料-氯碱 [1] - 公司涉及的概念板块包括：磷化工、钛白粉、PVC、节能环保、锂电池等 [1] 股东结构与持股变化 - 截至2025年12月31日，公司股东户数为5.18万户，较上期减少10.84%；人均流通股为25123股，较上期增加12.16% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第七大流通股东，持股1082.45万股，较上期增加56.49万股 [3] 公司财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入84.90亿元，同比减少14.89% [2] - 同期，公司实现归母净利润3169.34万元，同比增长132.63% [2] 公司分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利6.99亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利2.02亿元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 烧碱处于高库存高供应格局，短期供需偏弱价格维持弱势，但需谨防超跌反弹，应重点跟踪电解铝和氧化铝企业开工情况以及烧碱生产企业减产情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面分析 - 1月9 - 15日，中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为86.7%，较上周环比+0.1% [1] - 1月10 - 16日，氧化铝开工率环比+0.09%至85.83%；1月9 - 15日，粘胶短纤开工率环比维稳在88.43%，印染开工率环比-1.33%至58.76% [1] - 截至1月15日，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存51.21万吨(湿吨)，环比+3.41%，同比+99.64% [1] - 魏桥烧碱采购价格自1月18日起下调15元，执行出厂630元/吨 [1] 宏观面分析 - 国家发改委将研究制定出台2026 - 2030年扩大内需战略实施方案 [2] - 财政部等多部门实施中小微企业贷款贴息政策，设立5000亿元民间投资专项担保计划额度分两年实施，将个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年底，2026年财政部门将“硬核”支持稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [2] 期现行情分析 - 烧碱处于高库存高供应格局，仓单成本低于现货，短期下跌因面临低价仓单和节前去库压力 [3] - 冬季是氯碱企业检修淡季，3 - 5月及9 - 10月是传统集中检修季 [3] - 盘面价格创新低，短期供需偏弱价格维持弱势，但谨防超跌反弹 [3] - 主要下游氧化铝有所反弹，电解铝行业稳定运行，需重点跟踪相关企业开工及烧碱生产企业减产情况 [3]

市场行情与价格表现 - 1月21日烧碱期货主力合约报收于1939.0元/吨，当日震荡下跌2.02% [1] - 期货市场净持仓为-3.07万手，空头占优，相较上日空头持仓增加2131手 [1] - 机构观点认为期价上方2130-2150附近承压，重心或继续下探，支撑位关注1900-2000附近 [3] 行业供需基本面 - 上周中国20万吨及以上烧碱样本企业产量约为85.3万吨，环比增加0.47%，同比增加4.28% [1] - 行业维持高开工状态，产能利用率窄幅上升，华东一套65万吨及华南一套30万吨装置重启，但华东一套17万吨装置短停 [1] - 市场面临高供应、弱需求、高库存的压制，行业继续累库，库存压力较大 [3] - 下游氧化铝开工维持高位，刚需仍在，但行业普遍亏损，后续减产可能性需持续跟踪 [3] 成本与利润 - 山东某大型氧化铝企业液碱价格下调15元，执行615元/吨 [3] - 液氯价格坚挺，约300元左右，氯碱一体化利润尚可 [3] - 主力下游调低报价，预计氯碱一体化利润将继续被压缩 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC市场整体供需格局延续弱势，但近期抢出口情绪对现货有一定支撑，4月后出口预期大幅下滑将使后续合约供需关系进一步宽松 [3] - 烧碱现货受低价仓单影响价格偏弱，供需偏弱，后续需关注下游接货情绪以及液氯下游装置波动 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4807元/吨（+6），华东基差 -267元/吨（-6），华南基差 -227元/吨（+14） [1] - 现货价格：华东电石法报价4540元/吨（+0），华南电石法报价4580元/吨（+20） [1] - 上游生产利润：兰炭价格750元/吨（+0），电石价格2855元/吨（+0），电石利润 -35元/吨（+0），PVC电石法生产毛利 -662元/吨（-29），PVC乙烯法生产毛利 -138元/吨（+54），PVC出口利润10.3美元/吨（+9.8） [1] - 库存与开工：厂内库存31.1万吨（-1.7），社会库存56.2万吨（+1.5），电石法开工率80.66%（+0.43%），乙烯法开工率75.48%（-0.21%），开工率79.08%（+0.23%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量92.6万吨（+1.7） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价1960元/吨（-45），山东32%液碱基差 -7元/吨（+14） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价625元/吨（-10），山东50%液碱报价1060元/吨（-20） [1] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润932元/吨（-31），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）488.2元/吨（-31.3），山东氯碱综合利润（1吨PVC） -548.83元/吨（-31.25），西北氯碱综合利润（1吨PVC）503.49元/吨（+0.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存51.21万吨（+1.70），片碱工厂库存2.90万吨（-0.18），烧碱开工率86.70%（+0.10%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率85.83%（+0.09%），印染华东开工率58.76%（-1.33%），粘胶短纤开工率88.43%（+0.00%） [2] 市场分析 PVC - 4月1日起出口退税取消，4月前存抢出口情况，出口订单环比走强 [3] - 市场整体供需格局延续弱势，供应端国内供应充裕、开工率回升，下游开工下降且后续有进一步下降预期，库存社会库存小幅累库且同比高位，成本端上游氯碱生产利润下降、同比低位，电石和兰炭利润亏损，仓单处于同期高位、盘面套保压力仍存 [3] 烧碱 - 现货受低价仓单影响价格偏弱，报价持续下调，供需偏弱，山东库存延续累库 [3] - 供应端整体开工高位，液碱价格下行，氯碱企业液氯挺价意愿增强，部分耗氯产品价格走强，计划检修企业较少 [3] - 需求端下游接货情绪一般，氧化铝厂开工稳定但卸货效率一般，山东主要氧化铝厂下调采购价，广西氧化铝投产进度延后，非铝进入季节性淡季，出口订单低迷 [3] 策略 PVC - 单边：震荡 [4] - 跨期：V03 - 05逢低正套 [4] - 跨品种：无 [4] 烧碱 - 单边：谨慎偏空 [5] - 跨期：SH03 - 05逢高反套 [5] - 跨品种：无 [5]