生物柴油价格表现 - 截至11月19日，中国一代生物柴油FOB价格为1,165美元/吨，较2025年年初上涨11% [1][2] - 截至11月19日，中国二代生物柴油FOB价格为1,900美元/吨，较2025年年初上涨24% [1][2] - 2025年以来，受终端需求增长带动，生物柴油价格稳步增长 [1][2] 生物船燃需求驱动 - 11月20日，厦门海澳石化12港区完成国内首单B5生物柴油的内贸加注业务，标志着生物船燃在内贸船运中迈出第一步 [3] - 2024年我国主要的16个港口内贸船燃消费量为448万吨，远期生物柴油替代空间较大 [3] - 以新加坡为例，2024年船燃加注5,358万吨，若未来添加20%生物柴油，需求将达千万吨级别 [3] - 以我国为例，2024年保税船用油加注量为1,988万吨，若添加20%生物柴油将带动近400万吨需求增加 [3] 欧盟RED III法案影响 - 欧盟将从2026年开始逐步执行RED III法案，将2030年可再生能源消费占比目标从32%提高到至少42.5% [4] - 法案将交通领域可再生能源占比目标从14%提高至29% [4] - 法案取消对UCO为原料生产生物柴油的双倍降碳政策 [4] - 据USDA数据及测算，2025年预计欧盟以UCO为原料的生物柴油需求量为374万吨，RED III法案落地后需求量或将至少再增加400万吨 [4] 行业前景与受益公司 - 全球降碳背景下生物柴油产业链的需求增长被看好 [2] - 受益标的包括卓越新能、海新能科、嘉澳环保、山高环能等 [5]

文章核心观点 - 全球降碳背景下生物柴油产业链需求增长前景看好 [1] - 国内首单内贸B5生物柴油加注完成及远期"IMO净零框架"落地将带动内外贸生物船燃需求增加 [1][2][3] - 欧盟RED III法案将于2026年逐步执行 预计将显著提升生物柴油及原料UCO的需求量 [1][4] 生物柴油价格表现 - 截至11月19日 中国一代生物柴油FOB价格为1,165美元/吨 较2025年年初上涨11% [1] - 截至11月19日 中国二代生物柴油FOB价格为1,900美元/吨 较2025年年初上涨24% [1] - 2025年以来受终端需求增长带动 生物柴油价格稳步增长 [1] 国内生物船燃市场进展 - 11月20日厦门海澳石化12港区完成国内首单B5生物柴油的内贸加注业务 标志内贸船运加注迈出第一步 [2] - 此次加注业务由厦门卓越海澳新能源等多家公司合作完成 厦门卓越海澳新能源为卓越新能全资子公司新加坡卓越持股52%的子公司 [2] - 商务部10月30日发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》 支持在综保区开展国产生物柴油和船用燃料油混兑调和业务 [2] - 2024年中国主要的16个港口内贸船燃消费量为448万吨 远期降碳背景下生物柴油替代空间较大 [2] 国际航运生物燃料需求展望 - 未来"IMO净零框架"落地后 前期使用生物柴油被视为性价比最高的方案 [3] - 以新加坡为例 2024年船燃加注量为5,358万吨 要求2030年新港口船只使用电动或100%生物燃料等 [3] - 若新加坡船燃中添加20%生物柴油 其需求将达到千万吨级别 [3] - 2024年中国保税船用油加注量为1,988万吨 若添加20%生物柴油将带动近400万吨生物柴油需求增加 [3] 欧盟RED III法案影响 - 欧盟RED III法案较RED II提高2030年降碳目标 将可再生能源消费占比目标从32%提高到至少42.5% [4] - 交通领域可再生能源占比目标从14%提高至29% 并取消对UCO为原料生产生物柴油的双倍降碳政策 [4] - 法案预计从2026年开始执行 生物柴油以及原料UCO的需求量将接近翻倍增长 [1][4] - 据测算2025年欧盟以UCO为原料的生物柴油需求量预计为374万吨 RED III法案落地后需求量或将至少再增加400万吨 [4] 相关受益公司 - 受益标的包括卓越新能(688196.SH)、海新能科(300072.SZ)、嘉澳环保(603822.SZ)、山高环能(000803.SZ)等 [5]

产品价格与利润 - 截至11月19日，欧盟SAF FOB价格为2,500美元/吨，较2025年年初上涨39% [1] - 截至11月19日，中国SAF FOB价格为2,960美元/吨，较2025年年初上涨60% [1] - 潲水油不含税价格为7,050元/吨，较2025年年初上涨9% [1] - 中国SAF单吨利润超过4,000元/吨 [1] 短期供需与行业事件 - 逐步进入年底，欧盟、英国将核算2%的SAF添加比例 [1] - 海外龙头NESTE计划在2025年第四季度对鹿特丹工厂进行为期6周的检修 [2] - 海外龙头NESTE计划在2025年12月对新加坡工厂进行为期6周的检修 [2] - 截至10月，英国SAF添加比例为1.6%，较2%的添加目标仍有差距 [2] - 近期中国SAF出口白名单企业新增三家，但从能出口到实现销售仍需时间 [2] 政策法规与长期需求 - 欧盟将从2026年开始逐步执行《可再生能源法案III》（RED III） [1] - RED III将2030年可再生能源消费占比目标从32%提高到至少42.5% [3] - RED III将交通领域可再生能源占比目标从14%提高至29% [3] - RED III取消以餐厨废油（UCO）为原料生产生物柴油的双倍降碳政策 [1][3] - 新加坡民航局宣布自2026年4月起对所有从新加坡出发的航班征收SAF附加费 [2] - 新加坡设立2026年SAF添加1%、2030年添加3%-5%的目标 [2] - 进入2027年，CORSIA要求成员国家强制推出SAF掺混比例，目标2050年实现航空业净零排放 [2] - IATA预计2050年SAF全球需求达到4亿吨 [2] 市场需求预测 - 目前全球航空煤油需求为3亿吨，假设2027年全球平均添加1%的SAF，再考虑欧盟、英国添加2%的SAF，2027年SAF全球需求将达到300-400万吨 [2] - 2025年预计欧盟以UCO为原料生产的生物柴油需求量为374万吨 [3] - 2026年欧盟以UCO为原料生产的生物柴油需求量或将再增加400万吨 [3] - 2024年新加坡船燃加注量为5,358万吨，其要求2030年新的港口船只需电动或使用100%生物燃料等 [3] - 未来若新加坡船燃中添加50%生物柴油，其需求将达到千万吨级别 [3] 产业链影响 - 从2026年开始，生物柴油以及原料UCO的需求量预计将持续增长 [1] - 2026年欧盟提高碳排放目标，对生物柴油，尤其是二代生物柴油需求增加 [3] - 取消UCO双倍降碳政策后，生物柴油以及UCO的需求量将接近翻倍增长 [3] - 未来随着国际海事组织"IMO净零框架"推进，船运生物柴油添加量有望增加 [3] - 生物柴油产业链景气度仍在上行通道，UCO-HVO/SAF产业链景气有望持续上行 [1]

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 全球降碳背景下，生物柴油产业链需求有望持续增长，主要驱动力包括生物船燃加注增加及欧盟RED III法案执行[5] - 国内首单内贸B5生物柴油加注完成，标志着生物船燃在内贸船运中迈出关键一步，远期“IMO净零框架”落地将进一步提升需求[6] - 欧盟RED III法案将于2026年逐步执行，提高了可再生能源消费占比目标，并取消UCO双倍降碳政策，预计将带动生物柴油及原料UCO需求量接近翻倍增长[7] 行业动态与价格走势 - 截至2025年11月19日，中国一代生物柴油FOB价格为1,165美元/吨，较年初上涨11%；二代生物柴油FOB价格为1,900美元/吨，较年初上涨24%[5] - 2025年以来，受终端需求增长带动，生物柴油价格稳步增长[5] 生物船燃市场需求分析 - 内贸方面：2024年中国主要16个港口内贸船燃消费量为448万吨，生物柴油远期替代空间较大[6] - 外贸方面：以新加坡为例，2024年船燃加注量为5,358万吨，若其中添加20%生物柴油，需求将达千万吨级别；中国2024年保税船用油加注量为1,988万吨，若添加20%生物柴油，将带动近400万吨需求增加[6] - 国内首单内贸B5生物柴油加注于2025年11月20日在厦门完成，由多方合作推动[6] 欧盟政策影响 - 欧盟RED III法案将2030年可再生能源消费占比目标从32%提高至至少42.5%，交通领域可再生能源占比目标从14%提高至29%[7] - 法案取消以UCO为原料生产生物柴油的双倍降碳政策，预计2025年欧盟UCO原料生物柴油需求量为374万吨，RED III执行后需求量或将至少再增加400万吨[7] 相关受益公司 - 报告提及的受益标的包括：卓越新能、海新能科、嘉澳环保、山高环能等[7]

文章核心观点 - 生物柴油及可持续航空燃料产业链景气度持续上行，价格与利润显著增长，受欧盟政策驱动及供需紧张影响，远期需求空间广阔 [1][2][3][4] 价格与利润表现 - 截至11月19日，欧盟SAF FOB价格为2,500美元/吨，较2025年年初上涨39% [1][2] - 截至11月19日，中国SAF FOB价格为2,960美元/吨，较2025年年初上涨60% [1][2] - 中国SAF单吨利润超过4,000元/吨 [1][2] - 潲水油不含税价格为7,050元/吨，较2025年年初上涨9% [2] 短期供需与市场动态 - 年底欧盟和英国将核算2%的SAF添加比例，而英国截至10月的添加比例为1.6%，与目标存在差距 [2][3] - 海外龙头NESTE计划在2025年第四季度对鹿特丹工厂进行为期6周的检修，并在12月对新加坡工厂进行同样时长的检修 [3] - 中国SAF出口白名单企业近期新增三家，但从能出口到实现销售仍需时间 [3] - SAF供需持续偏紧，推动产品价格上涨 [2] 政策驱动与需求前景（SAF） - 欧盟将从2026年开始逐步执行RED III法案，提高降碳目标 [2][3] - 新加坡民航局宣布自2026年4月起征收SAF附加费，并设立2026年SAF添加1%、2030年添加3%-5%的目标 [3] - 2027年CORSIA要求成员国家强制推出SAF掺混比例，目标2050年实现航空业净零排放 [3] - 目前全球航空煤油需求为3亿吨，假设2027年全球平均添加1%的SAF，并考虑欧盟、英国添加2%，则2027年全球SAF需求将达到300-400万吨 [3] - IATA预计2050年SAF全球需求达到4亿吨 [3] 政策驱动与需求前景（生物柴油） - 欧盟RED III法案将2030年可再生能源消费占比目标从32%提高到至少42.5%，交通领域可再生能源占比目标从14%提高至29% [4] - 法案取消以餐厨废油生产生物柴油的双倍降碳政策，预计从2026年开始，生物柴油及原料UCO的需求量将接近翻倍增长 [1][2][4] - 据测算，2025年欧盟以UCO为原料的生物柴油需求量预计为374万吨，2026年该需求量或将再增加400万吨 [4] - 未来随着国际海事组织"IMO净零框架"推进，船运生物柴油添加量有望增加；2024年新加坡船燃加注量为5,358万吨，若其中添加50%生物柴油，需求将达千万吨级别 [4] 产业链与竞争格局 - 2026年欧盟执行RED III后，多数生产商可能优先生产HVO而非SAF [3] - 中国SAF具有显著成本优势，竞争力充足 [3] - UCO-HVO/SAF产业链景气有望持续上行 [1][2] 相关公司 - 受益标的包括嘉澳环保(603822 SH)、山高环能(000803 SZ)、卓越新能(688196 SH)、海新能科(300072 SZ)、鹏鹞环保(300664 SZ)等 [5]

行业与公司 * 棕榈油及全球植物油行业[1] 核心观点与论据 需求侧 - 政策驱动强劲增长 * 印尼计划2026年下半年实施B50生物柴油政策 预计年度原料需求增加390万吨[2][6][21] * 中国中航油计划未来3年内实施B5航空煤油政策 预计带动150万吨SaaS需求 相应增加180万吨原料需求[2][5][6] * 美国生物柴油掺混政策预计2026年第一季度落地 45G税收抵免政策已落实 将推动生物柴油产业发展[4][25][27] * 印度预计在12月至2026年1月期间进行补库以应对开斋节需求 每月采购量约为42万吨[2][23][24] 供给侧 - 多重因素制约产量 * 印尼政府回收非法油棕种植园370万公顷 军队管理不善导致产量下降30%-60% 预计年化损失约400万吨 该损失将在2026年全面体现[2][13][30] * 印尼棕榈油产量受树龄老化制约 2026年后将进入下行拐点 小农扩种计划40万公顷的新增产能最快2028年才能见效[11][16] * 全球植物油供应紧张 预计2026年全球豆油出口将减少1124万吨 中国大豆买船进度缓慢（12月仅完成43.9%）加拿大菜籽进口受阻[2][12] 价格走势与市场判断 * 棕榈油价格预计将逐渐增长 2026年若B50政策落地 价格上破10000元/吨的可能性非常大[3][19][29] * 油脂市场价格预计未来一两个月内筑底 并可能在12月中旬出现主升行情[4][29] * 当前棕榈油与豆油价差具有性价比 中国24度棕榈油与豆油现货几乎同价 国际CPO与豆油价差达45~50美元[3][7][9] * 印尼常态库存260-280万吨属正常范围并进入去库存 马来西亚10月库存246万吨高于健康水平 预计12月去库[23] 其他重要内容 * 印尼政府为筹集B50补贴资金 可能将CPO征税率从10%提高至12%或15%[10][20] * 棕榈仁油（PKO）供应趋紧 华东地区现货价格约16500元/吨 有望回升至18000元/吨[15][17][18] * 印尼实施生物柴油政策主要为减少柴油进口节省外汇 2024年B35政策已实现93亿美元外汇节省 因此大概率不会进口豆油满足需求[22]

核心观点 报告认为，2026年环保行业投资策略应聚焦于三大主线：市政环保板块的红利属性因现金流改善、化债推进及水价调整而强化，其盈利稳定性和分红潜力凸显；交通部门减碳政策的全面启动，特别是欧盟RED3等政策的落地，将驱动生物柴油产业链需求显著增长；人工智能（AI）技术赋能为市政环保领域带来二次增长机遇，尤其是在固废处理与AIDC（智算中心）、无人环卫等领域的协同发展，有望显著提升相关公司的利润和回报水平 [2][4] 分项总结 市政环保红利属性强化 - 市政环保业务（水务、固废）具有需求稳定、特许经营模式（25-30年）的特点，盈利模式稳定 [10][11] 成本构成中折旧摊销占比较高，例如供水业务折旧摊销占比37%，污水业务占比40%，垃圾焚烧占比30% [12][14][16][18] - 水价调整加速推进，自2024年1月以来多地已上调水价，典型城市如广州中心城区居民一阶水价最终涨幅达29% [19][20][21][22] 水价上涨为水务公司带来可观利润弹性，测算显示，在水价提升10%/20%/30%的情景下，部分公司如绿城水务的利润弹性可达94%/188%/281% [23] - 伴随行业成熟，资本开支（Capex）下降，自由现金流改善，带动分红率提升，例如军信股份的分红率从2022年的79%提升至2024年的95% [25] 在降息背景下，历史债务规模较大的公司如光大环境、首创环保等将直接受益，测算显示降息50个基点可为绿色动力带来10%的利润弹性 [24] - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、绿色动力、军信股份、永兴股份、洪城环境、海螺创业、光大环境、粤海投资等红利资产 [4][26] 交通部门减碳与生物柴油产业链 - 欧盟RED3政策将交通部门减碳范围从道路扩展至航运和航空，目标为2030年交通领域可再生能源份额达到29%或温室气体强度削减14.5% [32][33][34] 政策驱动下，欧盟道路生物柴油总消费量预计将从2024年的1440万吨增长至2030年的2712万吨，其中废物基生物柴油空间预计从692万吨增至1403万吨 [35] - 航运领域，IMO的CII机制、欧盟FuelEU Maritime及碳市场（ETS）共同推动减碳，生物柴油作为即插即用的低碳燃料，是存量船舶减碳的核心措施 [4][36] 欧盟框架下，船舶使用VLSFO（极低硫燃料油）的合规成本在2025年/2030年/2040年分别达741/953/1649美元/吨，推动低碳燃料需求释放 [37] 新加坡港口生物柴油加注量从2022年的14.02万吨快速增长至2024年的88万吨 [42][43] - 航空领域，欧盟及英国提出2025年添加2%可持续航空燃料（SAF），开启SAF元年，2027年CORSIA机制进入强制阶段将进一步提振需求 [4][47][48] 全球航煤年消费量约3亿吨，SAF是核心减排方式 [49][50] - 生物柴油产业链公司建议关注卓越新能、山高环能、嘉澳环保、海新能科等 [4][53][55][56] AI赋能驱动二次增长 - AI驱动的智算中心（AIDC）发展面临能耗约束，而垃圾焚烧提供的绿电不纳入能源消费总量考核，且项目多位于城市周边，具有区位协同优势，可有效助力AIDC发展 [61][62] 政策要求到2025年底，新建数据中心绿电占比需超过80% [61] - 垃圾焚烧与AIDC协同可显著改善利润和现金流，测算显示，一个1000吨/日的垃圾焚烧项目匹配10MW数据中心，在直接供能模式下可使项目净利润增长83%，ROE从10%提升至19%；在供能+机柜租赁模式下，净利润可增长146%，ROE提升至17% [4][64][65][66][68][69] - 实际案例已落地，如浦发环保利用黎明垃圾焚烧厂建设绿色数据中心，设计算力达12700 PFLOPS [70][72] 军信股份、旺能环境、伟明环保、瀚蓝环境等多个公司正快速推进相关项目 [4][70][74] - 无人环卫领域，环卫及物业从业人数约875万，人工成本占环卫公司运营成本约61%，老龄化和成本上升推动无人化发展 [75][76][77][78] 地方政策积极鼓励，如广州规划2026年自动驾驶环卫车达到1000台 [79] 参照无人物流发展，无人环卫放量可期，建议关注劲旅环境、盈峰环境、汉嘉设计、宇通重工、玉禾田等公司 [4][80]

板块整体表现 - 11月14日生物柴油板块整体下跌4.59%，表现显著弱于大盘，当日上证指数下跌0.97%，深证成指下跌1.93% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌股海新能科跌幅达10.03% [1] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出3.9亿元，但游资和散户资金分别净流入1.02亿元和2.88亿元 [1] 个股市场表现 - 国际实业是板块内唯一上涨个股，收盘价6.85元，涨幅2.24%，成交23.74万手，成交额1.63亿元 [1] - 跌幅居前的个股包括山高环能（下跌6.59%）、嘉澳环保（下跌4.42%）、丰倍生物（下跌4.03%）和卓越新能（下跌4.01%） [1] - 海新能科成交量最大，达244.79万手，成交额14.07亿元，同时跌幅也最大 [1] 个股资金流向 - 板块内仅国际实业主力资金净流入308.25万元，主力净占比1.89% [2] - 主力资金净流出最大的个股为海新能科，净流出1.5亿元，主力净占比-10.68% [2] - 丰倍生物、鹏鹞环保、嘉澳环保主力资金净流出额分别为7178.85万元、3088.78万元和4876.20万元，主力净占比分别为-18.51%、-15.08%和-16.47% [2] - 嘉澳环保、山高环能获得游资较大额净流入，分别为2434.32万元和3589.15万元 [2] - 鹏鹞环保、丰倍生物、海新能科散户资金净流入额较高，分别为3997.05万元、5527.79万元和1.18亿元 [2]

行业核心观点 - 生物柴油行业迎来政策与市场双重利好，板块表现活跃，核心标的涨幅显著 [1] - 可持续航空燃料预计将为2050年航空运输净零碳目标贡献约65%的减排量 [1] - 行业应用场景从车用向高价值的航空、航运领域拓展，市场对行业成长空间的预期持续提升 [4] 价格与市场动态 - 截至2025年11月初，欧洲可持续航空燃料FOB价格达2840-2860美元/吨，较年初涨幅超58% [1] - 国内可持续航空燃料FOB价格同步升至2450-2650美元/吨，单周上涨50-150美元/吨 [1] - 近期板块交易活跃度显著提升，核心标的受到资金关注 [4] 全球政策支持 - 国内政策方面，国家发改委规划2025年生物柴油年利用量达200万吨，2030年提升至500万吨，B5强制掺混标准2025年将全面推行至全国 [2] - 欧盟REDIII指令设定可持续航空燃料分阶段掺混目标，2025年起强制掺混比例2%，2030年提升至6%，2050年达70% [2] - 国际海事组织持续推进海运领域减排，商务部支持国际航行船舶保税生物柴油加注 [1][2] 技术发展与产业升级 - 第三代生物柴油技术（酶催化、连续化酯化等）实现转化效率提升至92%以上，有效降低污染物排放 [3] - 技术与船舶、航空现有设备兼容性良好，生物柴油通过技术延伸切入高价值航空减碳赛道 [3] - 国内头部企业纷纷依托现有产能向可持续航空燃料产业链延伸，产品附加值持续提升 [3] 山高环能公司分析 - 公司以餐厨废弃油脂资源化利用为核心主业，是国内可持续航空燃料核心原料UCO的龙头企业，具备年产6万吨UCO的产能规模 [5] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润预计为4000万元-4500万元，较上年同期增长214.28%-228.56% [5] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为3600万元-4100万元，同比增长2116.34%-2424.16% [5] - 业绩大幅增长得益于餐厨垃圾收运处置量及油脂产量提升、付现成本下降，以及欧盟可持续航空燃料强制添加政策推动工业级混合油市场价格上涨 [5] 山高环能核心竞争力 - 公司构建了稳定的餐厨废弃油脂收集网络，原料自给能力突出，在2024年12月我国取消UCO出口退税后，成本竞争力进一步增强 [6] - 技术端持续升级生产装置，产品质量符合国内外可持续航空燃料生产原料要求 [6] - 公司规划生物柴油产能50万吨/年，未来有望依托原料优势进一步延伸产业链，向可持续航空燃料生产环节拓展 [6]

市场行情概览 - 主要股指普遍下跌，沪指、深成指、创业板指分别收跌0.07%、0.36%、0.39% [3] - 市场超3500只个股下跌，仅1700余只个股上涨，两市成交量不足2万亿元 [3] - 生物柴油、基因编辑、油服、卫星互联网等板块盘中表现强势，而培育钻石、核聚变、科技股等板块跌幅居前 [3] 银行板块 - 银行股逆势走强，板块早盘一度涨超1%，农业银行大涨3.49%并刷新历史新高 [5][6] - 农业银行市值超越3万亿元，成为全球市值第二大的银行 [6] 卫星互联网板块 - 尾盘卫星互联网板块急拉，板块从水下急拉超2%，最终微跌0.19% [9][10] - 上海沪工、上海港湾直线涨停，航天智装大涨超16%，多只相关个股集体脉冲 [9][10] - 板块异动可能与SpaceX在美国推出更便宜的Starlink家庭套餐消息相关 [10] 兴森科技与胜宏科技事件 - 兴森科技昨日午后一度触及涨停，最终收涨6%，今日低开低走收跌8% [12][15] - 股价异动源于市场传闻称公司与英伟达达成合作，将承接胜宏科技部分HDI订单 [13] - 胜宏科技盘中一度跌超5%，公司董秘紧急辟谣称彭博社未发布相关文章 [13][15] 每日互动 - 每日互动昨日股价从-4%附近爆拉近7%，拉升幅度超10%，最终收涨3.22% [19] - 股价异动与市场传闻Deepseek新模型“R2”上线相关，但实际为网站显示技术失误 [19] - 今日每日互动低开低走，最终收跌6.24% [19]