报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆期货近期受“弱需求”现实和“强供给”预期拉扯波动剧烈，单边建议谨慎观望；月间推荐 1 - 5 反套策略 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025 年 12 月 18 日期货价格 SP2601 为 5422 元/吨，日环比 -0.33%，周环比 -1.56%；SP2609 为 5522 元/吨，日环比 -0.18%，周环比 -1.15%；SP2605 为 5500 元/吨，日环比 -0.11%，周环比 -1.54% [6] - 2025 年 12 月 18 日现货价格针叶浆银星为 5600 元/吨，日环比 0.00%，周环比 0.00%；针叶浆俄针为 5250 元/吨，日环比 0.00%，周环比 0.00%；阔叶浆金鱼为 4500 元/吨，日环比 0.00%，周环比 0.00% [6] - 外盘报价方面 2025 年智利银星 700 美元/吨，较上期 680 美元/吨月环比 2.94%；巴西金鱼 540 美元/吨，较上期 530 美元/吨月环比 1.89%；智利金星 620 美元/吨，较上期持平 [6] - 进口成本方面 2025 年智利银星 5721 元/吨，较上期 5559 元/吨月环比 2.91%；巴西金鱼 4425 元/吨，较上期 4344 元/吨月环比 1.87%；智利金星 5073 元/吨，较上期持平 [6] 纸浆基本面数据 - 进口量 2025 年 10 月针织 69.1 万吨，与 9 月持平；阔叶浆 131.8 万吨，较 9 月 135.6 万吨月环比 -2.80% [6] - 往中国纸浆发运量 2025 年 10 月为 173 千吨，环比 -7.49% [6] - 国产量方面阔叶浆 2025 年 12 月 11 日为 25 万吨，化机浆为 23.8 万吨 [6] - 库存方面 2025 年 12 月 11 日纸浆港口库存为 203.6 万吨，期货交割库库存为 19.9 万吨 [6] - 需求方面 2025 年 12 月 11 日成品纸产量双胶纸为 20.60 万吨，铜版纸为 8.50 万吨，生活用纸为 28.78 万吨，白卡纸为 37.10 万吨 [6] 供给、需求、库存情况 - 供给端智利 Arauco 公司 12 月针叶浆报盘 700 美元/吨，涨 20 美元/吨，阔叶浆明星报价 570 美元/吨，涨 20 美元/吨；本色浆金星报价 620 美元/吨，持平；金鹰集团旗下 APRIL 和 Bracel 宣布 12 月接单的漂白阔叶木浆（BHK）价格上调 20 美元/吨 [6] - 需求端目前需求端仍保持偏弱格局不改，主流木浆用纸中文化用纸价格持续阴跌，生活用纸和白卡纸略有上涨 [6] - 库存端截至 2025 年 12 月 11 日，中国纸浆主流港口样本库存量 203.6 万吨，较上期去库 6.5 万吨，环比下降 3.1%，库存连续三周去库 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 浆价底部支撑明确但上方空间有限 关注传统旺季机会逢低做多 [3][97][102] 根据相关目录分别进行总结 2025年纸浆走势回顾 期现价格走势回顾 - 年初至2月5日 SP价格震荡上行涨幅4.64% 受外盘报价上涨、海外浆厂检修、人民币贬值、企业发布原纸涨价函等因素支撑 [6] - 2月5日至5月6日 SP价格持续下跌跌幅 -19.34% 供过于求格局延续 关税冲突加剧下行趋势 港口库存处高位 [6] - 5月6日至10月10日 SP横盘震荡微跌 -0.82% 高库存与弱需求格局未改 虽受宏观影响有反弹但基本面未改善 [7] - 10月10日至12月5日 SP震荡偏强涨幅9.61% 市场担忧交割品不足 宏观利好及产业端利多推动反弹 但需求改善有限 [8] 波动率表现回顾 - 2025年纸浆期货波动率重心较去年降低 因基本面供增需弱 高库存压制价格 市场情绪悲观 [10] - 全年有三次明显波动率升高 分别受美国超预期关税政策、“反内卷”政策表述变化、交割品不足忧虑及关税利好影响 [11] 2026年纸浆运行逻辑：底部区域基本确认，纸价压制上方空间 供应端：现货压力大于盘面，盘面底部基本确认 欧美浆厂关停检修较多，针叶供应持稳，阔叶变数取决于OKI投产 - 2025年海外浆厂运营困境未缓解 针阔叶商品浆减产 自用浆减产更多 集中在本色浆和机械浆 [15] - 预计2026年针叶供应持稳 压力主要在2季度140万吨阔叶浆 阔叶商品浆压力取决于APP印尼OKI工厂2期项目 [19] - 欧元升值影响欧洲浆纸产业出口 对纸浆需求形成负反馈 2026年升值幅度减弱 负反馈减少 [20] - 预计2026年发运中国比例可能降低 但海外总产能投放增加 2季度起供应压力增大 [21][22] 国内规模纸企配套浆纸产能陆续投放，国产浆价格或提供底部参考 - 2026年国内预计投产纸浆约345万吨 产能投放增速放缓 供应压力主要在四季度 新增产能以化学浆为主 [29] - 木片价格趋稳 国产浆成本底部基本明确 再生纸浆进口收紧 有利于抬升国产浆价格重心 [31][32] - 国产浆与进口浆相关性较强 价格企稳或为纸浆市场提供底部参考 [33] - 随着布针逐渐交割 期货价格锚点抬升 盘面底部基本确认 2026年海内外纸浆产能预计增加 现货压力大于期货 [41] 需求端：产能扩张增速有望放缓，成本结构变化跟随价差动态调整 产能扩张增速有望放缓，生活及包装用纸需求增长抵消文纸需求回落 - 文化纸需求预计延续疲软 产能增速放缓且难以转化为产量 双胶纸需求受中长期利空因素影响 铜版纸表需下滑 [49] - 白卡纸产销双增 基本面尚可 2026年预计新增投产110万吨 内需政策和出口带动消费 未来仍可能保持产销双增格局 [68] - 生活用纸产能释放可能不畅 刚需支撑下消费或缓慢增长 2026年主要投产计划约99万吨 [76] - 白卡纸、生活用纸对纸浆的需求增量预计能抵消文化纸的减量 带动纸浆消耗量小幅增长 [48][87] 行业产能过剩影响企业经营利润，纸浆成本结构或跟随价差动态调整 - 成品纸产能持续投放 下游消费增长慢 产能过剩日益凸显 2025年企业经营利润受挤压 [90] - 纸企调整纸浆成本结构 提高阔叶浆、化机浆使用比例 针阔叶价差收缩时部分纸企或重新增加针叶浆使用比例 [91] 结论与投资展望 2026年浆价判断 - 静态进口成本看 俄针进口成本约5000元/吨 盘面最便宜交割品可能变为乌针 盘面底部基本确认 [97] - 进口纤维收紧 国内木片价格供应偏紧 为盘面提供支撑 但产能扩张、供过于求限制浆价上行空间 [97] - 关注金三银四、金九银十传统旺季 但海外针叶浆库存、阔叶浆到港及国内纸浆投产等因素会影响浆价走势 [99] 投资展望 - 浆价底部支撑明确但上方空间有限 可关注传统旺季机会逢低做多 [102]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 纸浆期货近期受“弱需求”现实和“强供给”预期拉扯，波动剧烈，单边建议谨慎观望，月间推荐1 - 5反套策略 [6][7] 根据相关目录总结 纸浆价格数据 - 期货价格方面，SP2601为5440元/吨，日环比涨0.78%，周环比涨1.49%；SP2609为5532元/吨，日环比涨0.62%，周环比涨1.69%；SP2605为5506元/吨，日环比涨0.69%，周环比涨1.29% [6] - 现货价格方面，针叶浆银星为5600元/吨，日环比持平，周环比涨1.82%；针叶浆俄针为5250元/吨，日环比和周环比均持平；阔叶浆金鱼为4500元/吨，日环比和周环比均持平 [6] - 外盘报价方面，智利银星为700美元/吨，月环比涨2.94%；巴西金鱼为540美元/吨，月环比涨1.89%；智利金星为620美元/吨，月环比持平 [6] - 进口成本方面，智利银星为5721元/吨，月环比涨2.91%；巴西金鱼为4425元/吨，月环比涨1.87%；智利金星为5073元/吨，月环比持平 [6] 纸浆基本面数据 进口量与发运量 - 2025年10月针织进口量为69.1万吨，与9月持平；阔叶浆进口量为131.8万吨，月环比降2.80% [6] - 2025年10月往中国纸浆发运量为173千吨，环比降7.49% [6] 国产量 - 阔叶浆国产量在2025年12月11日为25万吨，不同时间有一定波动 [6] - 化机浆国产量在2025年12月11日为23.8万吨，不同时间波动较小 [6] 库存 - 截至2025年12月11日，纸浆港口库存为203.6万吨，较上期去库6.5万吨，环比降3.1%，连续三周去库 [6][7] - 期货交割库库存在2025年12月11日为19.9万吨，不同时间有波动 [6] 需求 - 成品纸产量方面，双胶纸、铜版纸、生活用纸、白卡纸在不同时间有产量波动，目前需求端仍偏弱，主流木浆用纸中文化用纸价格阴跌，生活用纸和白卡纸略有上涨 [6] 供给端与需求端情况 - 供给端，智利Arauco公司12月针叶浆报盘700美元/吨涨20美元/吨，阔叶浆明星报价570美元/吨涨20美元/吨，本色浆金星报价620美元/吨持平；金鹰集团旗下相关公司12月接单的漂白阔叶木浆价格上调20美元/吨 [6] - 需求端，目前仍保持偏弱格局，主流木浆用纸中文化用纸价格持续阴跌，生活用纸和白卡纸略有上涨 [6]

报告行业投资评级 - 行业板块趋势研判包括看多、看空、震荡、看否等评级 [1] 报告的核心观点 - 临近年末市场风险偏好下降，11月国内经济数据不佳，政策加码信号有限，市场“利多出尽”调整，短期内股指延续偏弱运行，但11月中旬以来调整为明年上行打开空间，投资者可调整阶段建多头头寸，借股指期货贴水优化成本与胜率 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 根据相关目录分别进行总结 有色金属 - 铝价产业驱动有限、风险偏好反复，高位宽幅震荡；氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱，部分空头离场价格反弹但向上驱动有限；锌基本面好转、成本中枢上移，但LME限仓落地使价格承压，关注低多机会；镍美非农偏弱、宏观情绪反复，12月印尼镍矿升水持稳，全球镍库存高位，沪镍增仓下破前低，短期震荡偏弱，关注持仓和宏观情绪及一体化MHP成本支撑，中长期一级镍过剩；不锈钢原料镍价下挫，期货震荡偏弱，关注钢厂生产情况，操作短线为主，关注逢高卖套机会；锡刚果金局势紧张、宏观情绪反复，价格震荡，中长期偏多，关注回调低多机会 [1] 贵金属与新能源 - 金价短期震荡、长期上行；银价市场情绪反复，短期宽幅震荡；铂价短期偏强、长期逢低多配；钯金短期跟随铂金偏强，中期关注【多铂空钯】套利策略 [1] 工业硅与多晶硅 - 工业硅西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，产能中长期去化，四季度终端装机边际提升，大厂挺价意愿强、交货意愿低，交割品牌增加 [1] 新能源车与储能 - 新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，10万元关键点位压力大，期现正套头寸可滚动止盈，不建议追空 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和热卷期现正套头寸可滚动止盈，基差和利润不高，估值不高，不建议追空；铁矿石近月受限产压制，商品情绪好，远月有向上机会；直接需求走弱、供给偏高、库存累积，板块价格承压 [1] 农产品 - 豆系关注进口大豆拍卖对供给利空，近端原料短缺利多出尽，全球主产区丰产，建议做空05合约；棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游开机低但纱厂库存不高有补库需求，市场短期有支撑无驱动，关注明年一季度相关定调、植棉面积意向、种植期天气和旺季需求；白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，短期基本面缺驱动，关注资金面；玉米港口烘干塔上量增加，农户惜售，辽宁进口玉米拍卖成交率高、成交价低，短期震荡偏弱，关注售粮进度和库存；豆粕美豆出口疲软、南美天气无炒作驱动，国内远月榨利良好，储备拍卖成交溢价下跌，短期偏震荡，关注后续拍卖量和海关政策；纸浆期货受“弱需求”和“强供给”拉扯波动大，单边观望，月差考虑1 - 5反套；原木期货受外盘和现货下跌利空，01合约临近交割月压力大，震荡偏弱；生猪现货稳定，需求支撑但产能有待释放 [1] 能源化工 - 燃料油OPEC + 暂停增产至2026年底，俄乌和平协议推进，美国加大对俄制裁；沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，利润较高；沪胶原料成本支撑强，期现价差低位，中游库存或累库；BR橡胶丁二烯成交好转、成本上移，民营出厂价和主营挂牌价上涨，开工率高，传韩国工厂计划关闭，市场心态强；PTA汽油裂解利润下滑但PX价格强势，装置高负荷运行，PX消费稳定，成本高企利润承压，一体化企业有优势，聚酯新装置投产推动消费量高位；乙二醇累库价格下跌，煤炭价格下跌成本支撑走弱，关注碳中和政策变动；短纤价格跟随成本波动；苯乙烯成本端略有支撑但生产经济性为负，现货市场情绪回暖，总库存高位未显著去库；水菜出口情绪稍缓、内需不足，有反内卷及成本端支撑 [1] 其他 - 集运欧线12月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12月运力供给相对宽松 [1] - 化工品检修减少开工负荷高，供应增加，下游需求开工走弱，原油价格走低油制成本下降，国资委发文抵制内卷盘面减仓反弹；部分产品后续新产能放量，供应压力攀升，需求减弱订单不佳；广西氧化铝投前送货，部分厂延迟投产采购放缓，山东烧碱累库，液氯价格高 [1][2] - 天然气地缘/关税缓和，国际油气回归基本面宽松，CP、FEI回补修复上行，北半球燃烧需求释放，化工刚需支撑，国内C3/C4产销顺畅库存无压力，盘面PG价格补跌后区间震荡，关注近月受天然气影响拉涨及远月月差回落 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆期货近期受“弱需求”现实和“强供给”预期拉扯波动剧烈，单边建议谨慎观望，月间推荐1 - 5反套策略 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年12月16日，针叶浆银星SP2601期货价格5398元/吨，日环比 - 1.75%，周环比0.22%，现货价格5600元/吨，日环比0%，周环比1.82%；SP2609期货价格5498元/吨，日环比 - 1.79%，周环比0.77%；SP2605期货价格5468元/吨，日环比 - 1.87%，周环比0.07%；针叶浆俄针现货价格5250元/吨，日环比0%，周环比0%；阔叶浆金鱼现货价格4500元/吨，日环比0%，周环比0% [6] - 智利银星外盘报价从700美元/吨降至680美元/吨，月环比2.94%，进口成本从5721元/吨降至5559元/吨，月环比2.91%；巴西金鱼外盘报价从540美元/吨降至530美元/吨，月环比1.89%，进口成本从4425元/吨降至4344元/吨，月环比1.87%；智利金星外盘报价620美元/吨，持平，进口成本5073元/吨，持平 [6] 纸浆基本面数据 - 2025年10月，针织进口量69.1万吨，与9月持平；阔叶浆进口量131.8万吨，月环比 - 2.80%；往中国纸浆发运量173千吨，环比 - 7.49% [6] - 2025年11月20日至12月11日，阔叶浆国产量在23 - 25万吨波动，化机浆国产量在23.5 - 23.8万吨波动 [6] - 2025年11月6日至12月11日，纸浆港口库存最高217.3万吨，最低200.8万吨，2025年12月11日为203.6万吨；期货交割库库存最高22.4万吨，最低19.9万吨 [6] - 2025年10月30日至12月11日，双胶纸成品纸产量在20.6 - 20.9万吨波动；铜版纸成品纸产量在8 - 8.6万吨波动；生活用纸成品纸产量在28.36 - 28.78万吨波动；白卡纸成品纸产量在35.7 - 38.4万吨波动 [6] 供给与需求情况 - 供给端，智利Arauco公司12月针叶浆报盘700美元/吨，涨20美元/吨，阔叶浆明星报价570美元/吨，涨20美元/吨，本色浆金星报价620美元/吨，持平；金鹰集团旗下的APRIL和Bracel宣布12月接单的漂白阔叶木浆（BHK）价格上调20美元/吨，近期国际市场木片供应持续紧张，价格快速上涨 [6] - 需求端，目前需求端仍保持偏弱格局，主流木浆用纸中文化用纸价格持续阴跌，生活用纸和白卡纸略有上涨 [6] 库存情况 - 截至2025年12月11日，中国纸浆主流港口样本库存量203.6万吨，较上期去库6.5万吨，环比下降3.1%，库存连续三周呈现去库走势 [6][7]

报告行业投资评级 - 棉花：中性偏多 [2] - 白糖：中性 [6] - 纸浆：中性 [8] 报告的核心观点 - 棉花市场短期受供应压力和消费疲软影响，棉价承压，但中长期美棉低估值下跌空间不大，国内棉价下方也受限，新年度供需预计不宽松，季节性压力后棉价偏乐观 [1][2] - 白糖市场25/26榨季全球食糖供应过剩格局未变，郑糖短期供应充裕，基本面驱动向下，但估值偏低下跌空间受限 [4] - 纸浆市场供应受海外浆厂停机检修影响，需求有一定好转迹象，国内港口库存虽处高位但最新一周下滑，明年下游产能扩张或支撑浆价企稳，但供需面未实质改善限制上行空间 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日收盘棉花2605合约13945元/吨，较前一日变动 -45元/吨，幅度 -0.32% [1] - 现货：3128B棉新疆到厂价14968元/吨，较前一日变动 +84元/吨；全国均价15130元/吨，较前一日变动 +70元/吨 [1] - 种植进度：截至12月13日巴西2025/26年度棉花种植完成10.1%，环比增加4.8个百分点，同比慢2.1个百分点 [1] 市场分析 - 国际：本月USDA对全球棉花供需数据调整不大，25/26年度产需双减，期末库存微幅增加，美棉产量调增，累库压力加大，短期ICE美棉承压，中长期下跌空间不大但向上驱动不明 [1] - 国内：25/26年度国内棉花增产，新棉集中上市，商业库存季节性回升，供应充裕，但新疆销售进度加快使盘面套保阻力减弱；需求端下游需求偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，棉价下方空间受限 [1] 策略 - 关注05合约逢低做多机会；重点关注明年棉花目标价格政策变化 [2] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日收盘白糖2605合约5133元/吨，较前一日变动 -74元/吨，幅度 -1.42% [3] - 现货：广西南宁地区白糖现货价格5340元/吨，较前一日变动 -20元/吨；云南昆明地区白糖现货价格5260元/吨，较前一日变动 -35元/吨 [3] - 出口数据：巴西12月前两周出口糖和糖蜜160.08万吨，较去年同期增加43.79万吨，增幅37.65%；日均出口量为16.01万吨 [3] 市场分析 - 原糖：巴西收榨速度加快，印度出口难放量，泰国开榨延迟且产量增幅可能不及预期，短期支撑原糖期价反弹，但25/26榨季全球食糖供应过剩格局未变，反弹空间受压制 [4] - 郑糖：广西糖厂开榨，短期供应充裕，基本面驱动向下，但估值偏低，下跌空间受限 [4] 策略 - 以低位盘整思路对待，关注资金面对于盘面的扰动 [6] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日收盘纸浆2605合约5468元/吨，较前一日变动 -104元/吨，幅度 -1.87% [6] - 现货：山东地区智利银星针叶浆现货价格5540元/吨，较前一日变动 -25元/吨；俄针（乌针和布针）现货价格5075元/吨，较前一日变动 -15元/吨 [6] - 市场情况：进口木浆现货市场多数浆种价格偏稳，个别窄幅趋弱；主力合约价格震荡偏弱，针叶浆贸易商稳价有阻力，部分牌号价格下跌；阔叶浆贸易商惜售，下游理性采购；本色浆和化机浆市场交投平缓，价格无调整 [6] 市场分析 - 供应：海外浆厂停机检修消息不断，如Domtar关闭Crofton纸厂、芬林集团Rauma浆厂临时停产等 [7] - 需求：10月欧洲港口木浆库存环比下降，需求有好转；国内终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率不高，采购意愿低，港口库存处历史高位，但最新一周下滑，明年下游纸张产能扩张或形成边际增量需求 [7] 策略 - 关注剩余布针仓单问题对于盘面的扰动，供需面未实质改善限制浆价上行空间 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆期货近期受“弱需求”现实和“强供给”预期拉扯波动剧烈，单边建议谨慎观望，月间推荐1 - 5反套策略 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025年12月15日，期货价格SP2601为5494元/吨，日环比0.73%，周环比1.89%；SP2609为5598元/吨，日环比1.05%，周环比3.17%；SP2605为5572元/吨，日环比0.69%，周环比2.50% [6] - 2025年12月15日，现货价格针叶浆银星为5600元/吨，日环比0.00%，周环比1.82%；针叶浆俄针为5250元/吨，日环比0.00%，周环比0.00%；阔叶浆金鱼为4500元/吨，日环比0.00%，周环比0.00% [6] - 外盘报价方面，2025年智利银星为700美元/吨，上期680美元/吨，月环比2.94%；巴西金鱼为540美元/吨，上期530美元/吨，月环比1.89%；智利金星为620美元/吨，上期620美元/吨，月环比0.00% [6] - 进口成本方面，2025年智利银星为5721元/吨，上期5559元/吨，月环比2.91%；巴西金鱼为4425元/吨，上期4344元/吨，月环比1.87%；智利金星为5073元/吨，上期5073元/吨，月环比0.00% [6] 基本面数据 供给 - 2025年10月针叶浆进口量69.1万吨，与9月持平；阔叶浆进口量131.8万吨，较9月的135.6万吨下降2.80% [6] - 2025年10月往中国纸浆发运量173千吨，环比下降7.49% [6] - 国产量方面，阔叶浆2025年12月11日产量25万吨，2025年12月4日为23.9万吨，2025年11月27日为25.2万吨等；化机浆2025年12月11日产量23.8万吨，2025年12月4日为23.8万吨，2025年11月27日为23.7万吨等 [6] - 智利Arauco公司12月针叶浆报盘700美元/吨，涨20美元/吨，阔叶浆明星报价570美元/吨，涨20美元/吨；本色浆金星报价620美元/吨，持平 [6] - 金鹰集团旗下的APRIL和Bracel宣布在亚洲地区12月接单的漂白阔叶木浆（BHK）价格上调20美元/吨 [6] 库存 - 2025年12月11日纸浆港口库存203.6万吨，2025年12月4日为210.7万吨，2025年11月27日为217.2万吨等 [6] - 2025年12月11日期货交割库库存19.9万吨，2025年12月4日为21.0万吨，2025年11月27日为21.1万吨等 [6] - 截至2025年12月11日，中国纸浆主流港口样本库存量203.6万吨，较上期去库6.5万吨，环比下降3.1%，库存连续三周呈现去库走势 [6] 需求 - 成品纸产量方面，双胶纸2025年12月11日产量20.60万吨，2025年12月4日为20.70万吨，2025年11月27日为20.80万吨等；铜版纸2025年12月11日产量8.50万吨，2025年12月4日为8.60万吨，2025年11月27日为8.50万吨等；生活用纸2025年12月11日产量28.78万吨，2025年12月4日为28.52万吨，2025年11月27日为28.49万吨等；白卡纸2025年12月11日产量37.10万吨，2025年12月4日为37.70万吨，2025年11月27日为38.40万吨等 [6] - 需求端仍保持偏弱格局，主流木浆用纸中文化用纸价格持续阴跌，生活用纸和白卡纸略有上涨 [6]

报告基本信息 - 报告名称：纸浆日报 [1] - 报告日期：2025 年 12 月 16 日 [2] 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货 05 合约前结算价 5548 元/吨，收盘价 5572 元/吨，上涨 0.43% [7] - 山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间 4850 - 6300 元/吨，较上一工作日涨 100 元/吨，山东银星报价 5550 - 5580 元/吨 [7] - 智利 Arauco 公司 12 月木浆外盘报价：针叶浆银星涨 20 美元/吨至 700 美元/吨；本色浆金星持平于 620 美元/吨；阔叶浆明星涨 20 美元/吨至 570 美元/吨 [8] - 10 月世界 20 产浆国化学浆出货量同比 -3.5%，针叶浆同比 -7.1%，阔叶浆同比 -1.9%，发往中国市场同比明显下降 [8] - 2025 年 10 月欧洲港口木浆库存总量环比 -10.2%，同比 -6.5% [8] - 2025 年 11 月纸浆进口总量 324.6 万吨，环比 +24%，同比 +15.9% [8] - 截止 2025 年 12 月 11 日，主要地区及港口周度纸浆库存量 198.17 万吨，较上周下降 3.00% [8] - 近期原料价格拉涨幅度过大，加重下游纸厂加工压力，文化纸市场价格承压，浆强纸弱，短期资金博弈新旧仓单定价，建议观望 [8] 行业要闻 - 12 月 11 日消息，Suzano 董事会批准 50 亿雷亚尔增资计划，增资后公司股本增至 242.7 亿雷亚尔，共计超 12.6 亿股，并发布纸浆业务 2027 年最新成本估算 [9] - 12 月 11 日消息，玖龙纸业拟对北海基地现有工程技改，建 1 条 80 万吨本色化学浆生产线、1 条 50 万吨牛卡纸生产线，并配套相关系统和工程，改扩建后将实现全厂浆纸平衡，拓展高端纸种 [9] 数据概览 - 报告展示了进口漂针浆现货价格、纸浆期货价格、纸浆期现价差、针阔叶价差、跨期价差、仓单总量、国内主港地区纸浆库存、欧洲主要港口木浆库存、铜版纸和双胶纸价格及价差、白卡纸和白板纸价格及价差、美元兑人民币元等数据图表，数据来源主要为 Wind 和卓创资讯 [15][17][19][24][25][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆期货近期受“弱需求”现实和“强供给”预期拉扯波动剧烈，单边建议谨慎观望，月间推荐1 - 5反套策略 [7] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 期货价格方面，2025年12月14日SP2601为5454元/吨，日环比 - 0.98%，周环比0.07%；SP2609为5540元/吨，日环比 - 0.82%，周环比1.28%；SP2605为5534元/吨，日环比 - 0.93%，周环比0.80% [6] - 现货价格方面，针叶浆银星为5600元/吨，日环比和周环比均为0.00%；针叶浆俄针为5250元/吨，日环比和周环比均为0.00%；阔叶浆金鱼为4500元/吨，日环比和周环比均为0.00% [6] - 外盘报价方面，2025年12月14日智利银星为700美元/吨，月环比2.94%；巴西金鱼为540美元/吨，月环比1.89%；智利金星为620美元/吨，月环比0.00% [6] - 进口成本方面，智利银星为5721元/吨，月环比2.91%；巴西金鱼为4425元/吨，月环比1.87%；智利金星为5073元/吨，月环比0.00% [6] 纸浆基本面数据 - 进口量方面，2025年10月针叶浆为69.1万吨，与9月持平；阔叶浆为131.8万吨，月环比 - 2.80% [6] - 往中国纸浆发运量2025年10月为173千吨，环比 - 7.49% [6] - 国产量方面，阔叶浆2025年12月11日为25万吨；化机浆为23.8万吨 [6] - 库存方面，2025年12月11日纸浆港口库存为203.6万吨；期货交割库库存为19.9万吨 [6] - 需求方面，2025年12月11日双胶纸产量为20.60万吨；铜版纸产量为8.50万吨；生活用纸产量为28.78万吨；白卡纸产量为37.10万吨 [6] 供给与需求情况 - 供给端，智利Arauco公司12月针叶浆报盘700美元/吨，涨20美元/吨，阔叶浆明星报价570美元/吨，涨20美元/吨，本色浆金星报价620美元/吨持平；金鹰集团旗下相关公司12月接单的漂白阔叶木浆价格上调20美元/吨，近期国际市场木片供应持续紧张，价格快速上涨 [6] - 需求端，目前需求端仍保持偏弱格局，主流木浆用纸中文化用纸价格持续阴跌，生活用纸和白卡纸略有上涨 [6] 总结 - 库存端，截至2025年12月11日，中国纸浆主流港口样本库存量203.6万吨，较上期去库6.5万吨，环比下降3.1%，库存连续三周呈现去库走势 [6][7]

棉花市场 - 期货价格小幅上涨，棉花2601合约收于13835元/吨，环比上涨85元/吨，涨幅0.62% [2] - 现货价格稳中有升，新疆地区棉花现货价格14896元/吨，环比上涨23元/吨，全国加权均价15062元/吨，环比上涨40元/吨 [2] - 美国陆地棉出口签约量环比大幅减少，11月7日至13日当周净签约42547吨，较前一周减少36%，装运量25673吨，较前一周减少17% [2] - 中国当周对美国陆地棉净签约1293吨，装运2472吨，签约皮马棉1610吨 [2] - 国内商业库存大幅累积，截至2025年11月底全国棉花商业库存468.36万吨，较上月增加175.3万吨，增幅59.82% [3] - 全球供需格局为产需双减，25/26年度全球棉花产需双减，期末库存微幅增加，美棉产量继续小幅调增，累库压力加大 [4] - 短期供应压力较大，北半球新棉集中上市，而全球纺织终端消费疲软，短期ICE美棉预计承压 [4] - 中长期看美棉下跌空间有限，美棉已处于低估值区间，但向上驱动暂不明确，需重点关注销售情况 [4] - 国内新年度延续增产，25/26年度国内棉花延续增产，疆棉采收接近尾声，产量预期再度回升 [5] - 短期国内供应充裕，四季度处于新棉集中上市期，商业库存季节性回升 [5] - 需求端进入淡季偏弱，但纺纱利润有所改善，成品库存压力尚可，未形成明显负反馈，限制棉价下方空间 [5] - 策略观点中性偏多，关注05合约逢低做多机会，下游产能扩张提升用棉量，进口量预期维持低位，新年度供需预计不会太宽松，季节性压力后棉价偏乐观 [6] - 需重点关注明年棉花目标价格政策变化 [6] 白糖市场 - 期货价格小幅下跌，白糖2605合约收于5214元/吨，环比下跌19元/吨，跌幅0.36% [7] - 现货价格下跌，广西南宁现货价格5370元/吨，环比下跌40元/吨，云南昆明现货价格5295元/吨，环比下跌75元/吨 [7] - 巴西甘蔗种植面积预估微调，预计2025年甘蔗种植面积为939.843万公顷，较上月预估值下调0.2%，较上年增加1.9% [8] - 巴西甘蔗产量预估下调，预计产量为6.97亿吨，较上月预估值下调0.4%，较上年下降1.4% [8] - 巴西食糖出口装运量下降，截至12月10日当周，港口等待装运食糖数量为151.31万吨，较此前一周的182.60万吨下降17.14% [8] - 高等级原糖（VHP）等待出口量下降21.3%至123.03万吨，主要港口桑托斯港和帕拉纳瓜港等待出口量分别下降8.97%和47.77% [8] - 国内进口方面，2025年11月上半月关税配额外原糖实际到港11.45万吨，11月预报到港36.35万吨 [8] - 原糖短期受供应端扰动支撑，巴西收榨加快、印度出口难放量、泰国开榨延迟且产量增幅可能不及预期，支撑期价止跌反弹 [9] - 全球食糖供应过剩格局未变，25/26榨季全球食糖供应过剩格局未改变，短中期国际糖价反弹空间受压制 [9] - 郑糖基本面驱动向下，广西糖厂陆续开榨，短期供应充裕，基本面驱动仍然向下 [9] - 郑糖估值偏低限制下跌空间，目前估值偏低，短期继续下跌空间受限 [9] - 策略观点中性，需关注资金面对盘面的扰动，不排除新低可能性，整体以低位盘整思路对待 [10] 纸浆市场 - 期货价格上涨，纸浆2605合约收于5534元/吨，较上周上涨44元/吨，涨幅0.80% [11] - 现货价格上涨，山东地区“银星”针叶浆现货均价5590元/吨，较上周上涨90元/吨，俄针现货均价5090元/吨，较上周上涨40元/吨 [11][12] - 国际外盘报价上调，智利Arauco公司12月针叶浆银星报价涨20美元/吨至700美元/吨，阔叶浆明星报价涨20美元/吨至570美元/吨 [12] - 国内港口库存下降，本周主要地区及港口纸浆合计库存量环比下降4.89%，跌幅扩大2.05个百分点 [12] - 海外供应出现扰动，加拿大Crofton纸厂（年产38万吨漂白针叶浆）永久关闭，芬兰Rauma浆厂（65万吨针叶浆产能）将于12月15日起临时停产，Joutseno纸浆厂计划在2026年进行重大生产削减 [13] - 欧洲需求出现好转，最新公布的10月欧洲港口木浆库存环比明显下降 [13] - 国内终端需求不足，尽管有大量成品纸产能投产，但终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率不高，产量未明显增加，行业利润持续收缩 [13] - 国内下游采购谨慎，纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿较低，国内港口库存仍处历史高位 [13] - 未来需求存在边际增量，明年下游纸张产能持续扩张，将对纸浆原料形成边际增量需求，或支撑浆价企稳 [13] - 近期价格上涨受空头回补及供应扰动影响，前期利空因素被市场消化，受空头回补及海外供应扰动影响，期价强势上涨 [14] - 供需面未实质性改善限制上行空间，由于供需面尚未出现实质性改善，或将限制浆价继续上行空间 [14] - 需关注剩余布针仓单问题对盘面的扰动 [14]