公司业务与产品应用 - 公司主要产品包括连接器及电缆、微特电机、继电器、光器件 [1] - 公司产品广泛应用于航天、电子、航空、船舶、通信等领域的配套 [1] - 公司相关产品的技术与质量获得了防务领域和民用领域客户的认可 [1]

行业投资评级 - 增持（维持） [6] 核心观点 - **核心观点一：Space X再申请百万颗卫星，商业航天关注度持续提升** [9][16][41] 报告认为，近期商业航天板块的短期波动更多是情绪与资金面的扰动，而非产业趋势变化[9][36] 未来两年，全球有望进入商业航天产业爆发期，技术迭代与工程化节奏加快，发射服务、卫星组网、太空算力、太空光伏等需求有望进一步释放，行业长期景气上行趋势不变[9][36] 当前，中国商业航天正从“探索验证”阶段向“成长爆发”期过渡，迎来关键发展拐点[16][41] - **核心观点二：交付速度与国产化率双提升，全面看多国产大飞机产业链** [17][20][42] 报告指出，国产大飞机（C919/C909）交付节奏正在抬升，证后审定与国际适航合作是2026年关键抓手[17][42] 展望2026年，国产大飞机有望迎来航司交付及国产化率双提升，包括C919全年交付或达25架左右、开辟海外用户、CJ-1000A发动机适航取证进度加快等[20][44] 根据相关目录分别总结 一、本周市场回顾 - 本周（统计时段为2026年1月26日至30日）申万国防军工指数下跌7.69%，在31个申万一级行业中排名第31[8][64] 同期，上证综指下跌0.44%，创业板指下跌0.09%，沪深300指数上涨0.08%[8][64] - 截至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为82.5倍，各子板块中航空装备为84.2倍，航天装备为559.7倍，地面兵装为87.1倍，军工电子83.9倍，航海装备40.2倍[8][71] 板块过去五年PE(TTM)分位数为98.5%[8][71] 二、核心观点详述 核心观点一：商业航天 - **政策端**：“十五五”规划将航空航天列为战略性新兴产业，商业航天政治定位达到新高度[10][33] 国家航天局设立商业航天司并发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》[10][33] 中共中央政治局就前瞻布局和发展未来产业进行集体学习，强化政策支持，商业航天作为典型未来产业有望进一步受益[10][11][34] - **技术端**：“朱雀三号”新型中大推力火箭首飞入轨成功[12][34] 长征十二甲运载火箭完成首飞，是我国第二款首飞即尝试回收的液氧甲烷火箭[12][35] 载人登月工程迎来重要进展，“梦舟”飞船与“长征十号”火箭的关键试验验证将于2026年前后实施[12][35] 北京火箭大街正式交付启用，是全国首个商业航天共性试验和科研生产基地[12][37] - **融资端**：上交所发布指引，允许商业火箭企业适用科创板第五套上市标准[12][37] 蓝箭航天科创板IPO审核状态变更为“已受理”，拟募资75亿元[13][38] 中科宇航完成IPO辅导，天兵科技、星河动力等公司IPO已启动[13][38] - **需求端**：“太空算力”由概念转为商业现实，驱动产业增长[14][39] 北京市已明确太空数据中心建设路线图，计划于2025—2027年推进首期算力星座部署[14][39] 2026北京国际商业航天展览会举办，带动万亿采购需求，287家核心采购商携带1.2万亿元采购订单参与[14][39] - **国际竞争**：全球太空资源博弈加剧，进入新一轮“太空圈地运动”[15][40] 中国申报CTC-1和CTC-2卫星星座计划，总数近20万颗；美国批准SpaceX再部署7500颗星链卫星，使其在轨总数达1.5万颗[15][40] SpaceX向FCC新申请一个最多包含100万颗卫星的星座，旨在建立轨道数据中心网络以支持AI计算[15][40] 核心观点二：国产大飞机 - **交付与运营**：C919在2022-2025年分别交付1、3、12、16架，其中2025年11月和12月各交付4架，创历史新高[17][42] C909在2024年交付35架，2025年交付25架，海外拓展取得实质进展，已在东南亚多国运营[17][42] 2026年C919交付目标预计不低于28架，并有望实现每10至15天生产一架[18][43] - **适航与认证**：欧洲航空安全局（EASA）已于2025年11月启动对C919的验证飞行工作，认为其“性能良好且安全可靠”[17][42] 2026年全国民航工作会议提出将统筹推进C919设计优化审定，并加强适航双边合作以拓展国际市场[18][43] - **发动机国产化**：国产发动机CJ-1000A已基本完成大部地面与飞行测试，处于适航认定冲刺阶段[19][43] 截至2026年1月，累计完成6142小时极限测试，相当于10年航线服役当量[43] 力争2026年第二季度获型号合格证（TC），第三季度有望首架配装CJ-1000A的C919验证机交付东方航空[19][43] - **产业链与材料**：国内新一代航发/国产商发有望成为陶瓷基复合材料（CMC）的验证和应用平台[19][44] 关注产业0-1阶段上游SiC纤维及CMC构件需求释放[19][44] 三、重点赛道动态 - **航空装备**：中国航发2026年工作会议在京召开，部署加快航空发动机自主研制，2026年是重点型号研制目标的攻坚冲刺之年[21][51] - **航天装备**：长征二号丙运载火箭成功发射阿尔及利亚遥感三号卫星B星，这是长征系列运载火箭的第629次飞行，2026年该火箭将开启高密度发射模式[22][23][54] - **军工信息化**：《军事理论工作条例》发布，聚焦加快推进军事理论现代化[24][55] - **低空经济**：纵横股份云龙-1P无人机首次飞行试验圆满成功，该无人机最大起飞重量1200千克，有效任务载荷350千克，具备高原起降能力[25][60] - **核工装备**：合肥“人造太阳”实现新突破，先进场反磁镜聚变装置FLAME建成，即将迎来首次放电[26][63] 四、建议关注 - **导弹及军工电子**：包括军工电子元器件（如鸿远电子、火炬电子、振华科技、航天电器等）和导弹产业链（如智明达、国博电子等）公司[27][45] - **航空制造**：包括国产大飞机（如中航西飞、广联航空）和航空发动机（如航发动力、航发控制、航材股份）产业链公司[28][46] - **军贸**：包括整机（如中航成飞、中航沈飞、航天彩虹）和系统（如航天南湖、国睿科技）公司[29][47] - **新域新质建设**：包括商业航天（如广联航空、中国卫星、盟升电子等）和低空经济/无人机（如利君股份、广联航空、中科星图）相关公司[30][48] 五、市场数据与个股 - **融资融券**：截至1月30日，申万国防军工板块融资融券余额482.51亿元，其中融资余额480.30亿元，占流通市值比例1.58%[76][77] 本周融资买入额555.55亿元，较上周减少201.97亿元，同比减少26.66%[76][77] - **个股表现**：本周板块内138家公司中11家上涨，铖昌科技、纵横股份、洪都航空涨幅居前三，其中铖昌科技上涨15.48%[85][86] - **个股估值**：截至1月30日，板块内138家公司中仅有9家PE处于40%的历史偏低百分位以下，包括亚星锚链、中航光电、振华科技等[87][88]

航天装备板块市场表现 - 2月2日航天装备板块整体上涨0.23%，但主要市场指数表现疲软，上证指数下跌2.48%至4015.75点，深证成指下跌2.69%至13824.35点 [1] - 板块内个股表现分化，中国卫通领涨，涨幅为1.29%，收盘价38.49元，而星网宇达跌幅最大，为-4.35%，收盘价26.63元 [1] - 板块整体成交量与成交额各异，中国卫通成交43.01亿元，中国卫星成交54.51亿元，航天电子成交68.33亿元 [1] 航天装备板块资金流向 - 当日航天装备板块整体呈现主力资金净流出1.4亿元，但游资资金净流入3.56亿元，散户资金净流出2.16亿元 [1] - 中国卫通获得主力资金净流入5132.31万元，占成交额1.19%，同时游资净流入1.21亿元，占2.82%，但散户资金净流出1.73亿元，占-4.02% [2] - 中国卫星同样获得主力资金净流入4154.53万元，占0.76%，游资净流入1.30亿元，占2.38%，散户资金净流出1.71亿元，占-3.14% [2] - 航天电子遭遇主力资金大幅净流出2.03亿元，占-2.97%，尽管有游资净流入1.08亿元（占1.58%）和散户净流入9493.15万元（占1.39%） [2] - 航天环宇主力资金净流出2383.92万元，占-5.06%，但游资和散户分别净流入1174.89万元（占2.49%）和1209.03万元（占2.56%） [2] - 新余国科和星网宇达主力与游资资金均呈净流出状态，但散户资金呈现净流入，例如星网宇达散户净流入1495.01万元，占5.94% [2]

报告行业投资评级 - 航天军工行业评级为“增持”，且评级维持不变 [8] 报告的核心观点 - 本周核心观点：军工产业链中上游企业2025年业绩呈现恢复性高增长 [1] - 中长期核心观点：展望“十五五”，国防和军队现代化将实现由“量”的增值转向“质”的提升，装备需求在总量稳中有增的情况下将出现显著的结构性机会，新增量或将出现在新域新质、无人智能与反制、先进武器以及低成本装备等方面 [2][14] 行业业绩表现总结 - 截至1月31日，中信国防军工指数120家上市公司中，有75家披露了2025年业绩预告 [1][11] - 按预告业绩中值看，30家公司预告业绩为正且同比增长，7家为正但同比下滑，17家为负但同比减亏，21家为负且亏损同比扩大 [1][11] - 军工产业链中上游企业2025年业绩呈现较好的恢复性增长，例如北摩高科、智明达、爱乐达、航天南湖、北方导航、盛路通信等航空航天产业链中游企业，以及火炬电子、鸿远电子、菲利华等上游电子元器件和材料企业，在2024年业绩下滑后，2025年预告业绩恢复性高增长 [1][12] - 部分公司业绩高增长原因包括：航空航天领域需求回暖、高可靠领域客户业务推进节奏提速、需求呈现强劲复苏态势、产品交付量增长、降本增效、信用减值损失减少等 [12] - 2025年军工上市公司回款或有向好，北摩高科、高德红外、航天南湖、全信股份等在业绩预告中均表示信用减值损失同比减少 [13] 中长期投资主线与结构性机会 - 主线一：装备建设迎来高质量发展新周期，关注新一代传统装备和新域新质装备 [15][16] - 新一代航空航天装备需求有望持续增长，建议关注军机和导弹产业链，如中航沈飞、航发动力、中航高科、华秦科技 [15] - 新域新质作战力量有望实现规模化、实战化、体系化发展，建议关注无人机攻防、地面无人装备、水下攻防、低成本弹药/导弹、军用AI等方向，相关公司如高德红外、睿创微纳、航天电子、航天彩虹、国科军工、北方导航、中国海防等 [16] - 主线二：关注军贸市场和战略新兴产业中军用技术应用 [17][18] - 军贸需求不断增长，中国军贸市占率有望持续提升，2020-2024年中国军贸市占率仅5.87%，与美国42.64%相比有较大差距，军贸市场建议关注中航沈飞、国睿科技、高德红外、航天南湖、航天彩虹等 [17] - 军转民技术应用带来广阔市场空间，建议关注商业航天、低空经济、深海科技、核能利用、国产大飞机等方向，相关公司如臻镭科技、航天电子、纳睿雷达、斯瑞新材、铂力特、中国海防、西部超导、中直股份等 [18] 重点推荐公司 - 报告列出了13家重点推荐公司，包括中航沈飞、国睿科技、钢研纳克、国泰集团、西部超导、睿创微纳、北方导航、高德红外、航天智造、航天彩虹、航天南湖、国科军工、中航高科，并给出了目标价和投资评级 [41] - 对部分重点公司的最新观点进行了总结，例如： - 中航沈飞：2025年二季度业绩环比改善明显，未来有望拓展国际军贸业务，上调目标价至80.96元 [42] - 睿创微纳：下游需求维持高景气，盈利能力提升明显，前三季度归母净利润规模已超去年全年，上调目标价至131.07元 [43] - 北方导航：2025年上半年业绩实现反转，下游需求持续旺盛，全年高增长可期，上调目标价至18.9元 [43] - 高德红外：首次覆盖给予“买入”评级，目标价18.90元，看好其完整装备系统业务发展 [43] 行业近期动态 - 国际安全形势：美国计划在日本三泽空军基地部署48架F-35A隐形战机；伊朗表示已做好准备应对可能进攻 [19] - 国内军工：中俄两军将进一步加强战略协作；中国空军八一飞行表演队将参加新加坡航展 [20] - 集团动态：中国电科召开2026年度工作会议，提出推动战略转型、提质增效稳增长等目标 [21]；中国北方工业有限公司携无人与反无人领域产品参展阿布扎比国际无人系统展 [22] - 国际军工：印尼接收法国“阵风”战斗机；欧洲国防工业正加速生产 [23] - 商业航天：商业航天器及应用产业链共链行动大会在上海召开，发布相关愿景报告和标准体系 [25] - 可控核聚变：星能玄光聚变装置FLAME已完成搭建，即将迎来首次放电实验 [27] 市场行情回顾与估值 - 上周（1.26-2.1）申万国防军工指数下跌7.69%，跑输市场7.25个百分点，在申万31个一级行业中排名第31 [28] - 截至2026年1月30日，申万国防军工板块PE（TTM）为95.23倍，其中航天装备、航空装备、地面兵装、航海装备、军工电子PE(TTM)分别为600.96倍、92.15倍、145.41倍、40.67倍、137.85倍 [31] - 申万国防军工指数PE-TTM估值位于自2014年1月1日起的74.64%分位，PB估值位于88.36%分位 [36]

市场近期表现与展望 - 上周A股高位震荡，大盘价值风格占优 [1][17] - 节前市场风险偏好抬升面临内外制约：外部因潜在鹰派联储主席人选导致美元、美债利率上行，风险资产承压；内部因行情扩散至白酒等低位板块，轮动加快且资金获利了结意愿上升 [1][17] - 本轮春季行情的核心驱动（慢牛预期、政策和产业催化）未发生根本变化，春节后至两会前市场胜率有望提升，若出现调整或提供新的布局窗口 [1][2][17][20] 春季行情历史规律 - 历史上春季行情调整原因主要包括：获利了结压力、政策与基本面验证不及预期、外部环境冲击 [2][18] - 若调整仅由资金行为导致（如2015年1月、2019年3月），则可能为后续上涨提供空间 [2][20] - 结合当前驱动因素，预计短期整固后，春节后至两会前行情有望延续 [2][20] 行业景气度跟踪 - 全A年报业绩预告披露率已超五成，预喜率较高的行业包括非银金融、有色金属、美容护理、汽车、公用事业、钢铁 [3][21] - 预告净利润同比增速居前的行业为军工、机械、美容护理、通信、纺服、有色 [3][21] - 1月全行业景气指数连续第二个月回升，景气改善线索包括：1）涨价链（有色、石化、部分化工品、消费建材、航运）；2）AI链（算力端元件与半导体景气爬坡，应用端游戏与软件景气回升）；3）资本品和中间品（电力设备、光学光电、工程机械）；4）大众消费品（农业、美护）；5）军工电子、医药等独立景气周期品种 [3][21] 行业性价比观察 - 从估值和筹码角度看，当前算力链、有色金属等拥挤度较高，而消费、出口链、TMT中的半导体和游戏等拥挤度较低，部分化工品也处于相对低位 [4][22] - 从交易拥挤度（换手率、成交额占比、MA20乖离率）看，有色、化工、半导体、航天装备、电网设备等较高，但半导体、航天装备、电网设备拥挤度有回落迹象 [4][22] - 大众消费品（农业/啤酒/调味品等）、大金融（证券/银行）、游戏、影视院线、航运港口等交易拥挤度正从低位回升 [4][22] - 综合来看，消费、出口链、AI端侧/应用等方向拥挤度较低 [4][22] 行业配置建议 - 短期市场大概率维持震荡，节后春季行情有望延续，建议转向胜率思维，关注绩优、低位方向 [1][5][17][23] - 从基本面角度，建议关注高景气或景气改善、性价比合适的电力设备、存储及半导体设备、化工、工程机械、农业、美护等行业 [1][5][17][23] - 从主题角度，可关注2月初至春节催化密集的AI应用、人形机器人等 [5][23] - 从风格切换角度，可适度增配非银金融和周期型红利，长假受益的消费与出行链也可逢低布局 [1][5][17][23] 市场结构数据（部分行业1月表现） - 有色金属1月涨幅达22.59% [7][25] - 石油石化1月涨幅达16.31% [7][25] - 基础化工1月涨幅达12.72% [7][25] - 电力设备1月涨幅达12.29% [7][25] - 电子行业1月涨幅达10.51% [7][25] - 计算机行业1月涨幅达6.94% [7][25] - 美容护理1月涨幅达7.86% [7][25] - 银行1月下跌6.65% [7][25]

2025年度业绩预告核心数据 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润亏损10亿元至16.5亿元，上年同期亏损16.73亿元 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润亏损11.2亿元至17.7亿元，上年同期亏损16.92亿元 [1] 公司经营举措与业务板块表现 - 公司2025年进一步聚焦主责主业，推进业务结构优化、降本节支、提质增效等工作以推动平稳发展 [1] - 新一代通信与指控装备板块通过布局新型网信体系、开拓市场、加强应收账款催收，经营业绩较上年改善 [1] - 蓝军体系及装备板块受市场环境未完全恢复、新签合同不及预期影响，当期经营仍然亏损 [1] 影响业绩的其他因素 - 公司参股企业出现较大亏损，具体影响金额尚在评估中 [1]

公司业绩预告 - 航天动力预计2025年度归属于母公司所有者的净利润将出现亏损，亏损区间为人民币-21000万元至-17800万元 [2]

公司2025年度业绩预亏核心原因 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损21,000万元至17,800万元 [1] - 主营业务收入因产品品类和型号收缩及市场环境影响，较上年减少约10%，影响利润约10,500万元 [1] - 部分存货因产品转型及客户订单变更影响，计提存货跌价准备约3,200万元 [1] - 部分设备及专利受国家出台新标准影响，计提资产减值准备 [1]

公司2025年度业绩预亏核心摘要 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损21，000万元至17，800万元 [1] 主营业务表现 - 公司主营业务收入较上年减少约10%，主要受产品品类和型号收缩以及市场环境影响 [1] - 主营业务收入下滑影响利润约10，500万元 [1] 资产减值影响 - 公司因产品转型及客户订单变更，对部分存货计提跌价准备约3，200万元 [1] - 公司部分设备及专利因国家出台新标准存在减值迹象，计提了资产减值 [1]

公司业务构成 - 公司子公司航天元新主营液力变矩器及宇航产品加工业务 [1] - 液力变矩器产品覆盖工业/工程车、乘用车、大功率品类 [1] - 宇航产品加工业务可承接蜗壳类、轴类、腔体类、盘类、支架类等部件的配套加工 [1]