报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 50.40 元 [5][8] 报告的核心观点 - 鼎捷数智 24 年业绩低于预期，受部分下游客户需求延后影响，但 AI 应用技术储备完善，下游客户 AI 需求加速释放，看好 25 年业务提速 [1] - 公司通过 AI 技术提升内部运营效率，AI 应用商业化进展顺利，有望发挥数据 + 行业 Know - how 优势，强化产品壁垒，看好 25 年整体业绩加速 [2] - 公司把握中企东南亚出海机遇，海外市场拓展成效可期，25 年海外市场业务有望加速突破 [3] - 公司 25Q1 营收增长，亏损显著收窄，AI 产品销售持续向好，AI 业务有望成为后续业务增长的核心驱动，看好公司远期成长 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24 年实现营收 23.31 亿元（yoy + 4.62%），归母净利 1.56 亿元（yoy + 3.59%），扣非净利 1.38 亿元（yoy + 13.18%） [1] - 25Q1 营收 4.23 亿元（yoy + 4.33%），归母净利 - 833 万元（yoy + 14.04%），扣非净利 - 952 万元（yoy + 31.92%） [4] AI 业务影响 - 24 年销售/管理/研发费用率为 30.18%/9.74%/7.13%，同比 - 1.34pct/-1.20pct/-2.86pct [2] - 24 年自研数智软件产品/数智一体化软硬件解决方案的营收分别为 6.62/5.55 亿元，分别同比 + 13.57%/+12.64%，中国台湾地区的 AI 业务营收同比 + 135.07% [2] - 25Q1 融合 AI 的新 PLM 产品带动研发设计类业务签约金额同比增长超 20%，设备云 AI + 等轻应用收入同比增长超 50% [4] 市场区域表现 - 24 年中国大陆区收入 11.77 亿元，同比 + 1.92%，非中国大陆区收入 11.54 亿元，同比 + 7.53% [3] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年营收为 27.19、32.06、38.16 亿元（25 - 26 年前值 30.55、36.20 亿元） [5] - 预计 25 - 27 年 EPS 为 0.84、1.18、1.65 元（25 - 26 年前值 0.79、1.00 元，上调 6%、18%） [5] - 参考可比公司 25E 平均估值 58.0xPE（Wind），给予 25E 60xPE，目标价 50.40 元（前值 29.34 元，25E 37xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|2,228|2,331|2,719|3,206|3,816| |+/-%|11.65|4.62|16.64|17.92|19.05| |归属母公司净利润 (人民币百万)|150.26|155.64|228.59|319.46|448.92| |+/-%|12.48|3.59|46.87|39.75|40.53| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.55|0.57|0.84|1.18|1.65| |ROE (%)|7.06|6.80|9.10|11.32|13.76| |PE (倍)|61.41|59.28|40.37|28.88|20.55| |PB (倍)|4.46|4.20|3.82|3.38|2.91| |EV EBITDA (倍)|28.29|27.32|21.38|15.32|11.05|[7] 可比公司估值表 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|EPS（元）（2023）|EPS（元）（2024E）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|PE（倍）（2024E）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |赛意信息|300687 CH|29.50|121.0|0.34|0.70|0.87|0.69|85.9|42.3|34.0| |泛微网络|603039 CH|66.33|172.9|0.78|1.08|1.37|1.61|85.0|61.6|48.5| |汉得信息|300170 CH|18.20|179.2|0.19|0.26|0.32|0.35|95.8|70.2|56.8| |平均| | | | | | | |88.9|58.0|46.4|[13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 16.00 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 格尔软件 24 年业绩低于预期，业务转型使通用安全产品收入收窄，但高毛利业务收入占比提升致净利率提升，受益于新行业和海外客户拓展，25 年业绩有望修复 [1] - 伴随业务结构调整与费用管控推进，25 年净利率有望提升 [2] - 公司重视新场景、新行业、新地区业务机遇，有望贡献增长 [3] - 25Q1 业绩承压，全年随行业信创及 AI 安全需求提速，有望抓住机遇实现成长 [4] - 考虑业务过渡期收入承压，下调收入及盈利预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24 年营收 5.29 亿元（yoy -5.71%），归母净利 3681.21 万元（yoy -0.42%），扣非净利 1569.42 万元（yoy +233.45%） [1] - 25Q1 营收 0.46 亿元（yoy -5.92%），归母净利 -0.50 亿元（同比减亏 130 万） [4] 分业务情况 - 24 年 PKI 基础设施产品、PKI 安全应用产品、通用安全产品收入为 1.58/2.48/1.23 亿元，同比 +41.41%/+10.64%/-45.28%；毛利率为 52.19%、63.08%、29.46%，同比 +1.27/-3.18/+2.38pct [2] 费用情况 - 24 年销售/管理/研发费用率为 13.04%/19.55%/16.33%，同比 -1.81pct/-0.67pct/+1.17pct [2] - 25Q1 销售/管理/研发费用率为 30.92%/78.96%/37.70%，同比 -4.86pct/+5.50pct/-10.18pct [4] 业务机遇 - 新场景：24 年加快量子安全、AI 安全、低空经济安全等新安全场景产品布局，技术储备完善 [3] - 新行业：24 年拓展司法、自然资源、运营商、烟草等新行业客户，25 年有望贡献持续增长 [3] - 新地区：24 年承接阿尔及利亚数字信任体系建设项目，PKI 技术出海放量可期 [3] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年收入为 6.42、7.75、9.19 亿元（25 - 26 年前值 7.39、8.83 亿元），EPS 分别为 0.37、0.54、0.74 元（25 - 26 年前值 0.43、0.55 元） [5] - 参考可比公司 25E 43.3xPE，给予公司 25E 43.3xPE，对应目标价 16.00 元（前值 23.65 元，25E 55xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|561.35|529.28|642.05|774.72|919.08| |+/-%|(14.89)|(5.71)|21.31|20.66|18.63| |归属母公司净利润(人民币百万)|36.97|36.81|86.74|127.75|174.90| |+/-%|524.28|(0.42)|135.62|47.29|36.91| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.16|0.16|0.37|0.54|0.74| |ROE(%)|2.61|2.57|5.83|7.98|9.93| |PE(倍)|81.16|81.50|34.59|23.48|17.15| |PB(倍)|2.14|2.11|2.01|1.86|1.69| |EV EBITDA(倍)|31.63|39.67|18.54|13.09|10.76| [7] 可比公司估值 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|EPS（元）（2023/2024/2025E/2026E）|PE（倍）（2024/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |天融信|002212 CH|7.19|84.8|-0.33/0.07/0.19/0.26|98.1/37.4/27.8| |安恒信息|688023 CH|45.55|46.6|-4.59/-1.76/0.86/1.73|-25.9/53.1/26.3| |三未信安|688489 CH|32.14|36.9|0.59/0.37/0.82/1.12|85.9/39.4/28.8| |平均||| | |92.0/43.3/27.6| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档 [18]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 17.18 元 [8] 报告的核心观点 - 公司 2025 年一季报显示营业收入 2.15 亿元，同比增长 10.86%，归母净利润亏损 1.26 亿元，亏损加大因去年同期有 1.4 亿元投资收益，扣除后扣非净利润减亏，预计 2025 年 AI 产品销售放量，全年收入有望恢复增长 [1] 各部分总结 费用及应收管控 - 2025Q1 公司毛利率 35.20%，同比下降 6.04pct，销售/管理/研发费率同比下降 6.98/6.01/16.04pct，费用管控能力显著加强 [2] - 公司销售商品、提供劳务收入 2.91 亿元，同比增长 16.34%，收入质量提升，一季度加强应收账款管理，预计全年现金流改善 [2] 政策受益情况 - 2025 年 3 月多部门联合发布《人工智能生成合成内容标识办法》，9 月 1 日起施行，公司参与起草相关办法和标准，巩固 AI 鉴真领域领导地位 [3] - 一季度公司鉴真平台小程序进驻各级政务平台，获广泛推荐，已上线 11 个省级平台和 79 个地市级平台，《标识办法》施行有望带来增量商机 [3] 产品创新情况 - 公司电子取证产品超级魔方内置 DeepSeek 大模型，集多种取证功能于一体，满足多种需求 [4] - 公司携手华为联合发布公共安全大模型一体机，还推出企业级大模型一体机，搭载自主研发的“天擎”企业大模型等 [4] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计 2025 - 27 年收入分别为 19.69/21.93/24.47 亿元，参考可比公司平均 5.6 倍 25PS，考虑“天擎”大模型 25 年加速商业化落地，给予公司 7.5 倍 25PS，目标价 17.18 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|1,984|1,769|1,969|2,193|2,447| |+/-%|(12.98)|(10.82)|11.27|11.41|11.56| |归属母公司净利润(人民币百万)|(205.62)|(415.01)|11.60|138.33|197.59| |+/-%|(239.06)|(101.83)|102.80|1,092|42.84| |EPS(人民币，最新摊薄)|(0.24)|(0.48)|0.01|0.16|0.23| |ROE(%)|(4.81)|(11.20)|0.91|4.14|5.65| |PE(倍)|(57.26)|(28.37)|1,015|85.12|59.59| |PB(倍)|2.97|3.36|3.35|3.22|3.09| |EV EBITDA(倍)|(201.39)|(52.84)|52.63|30.81|33.17|[7] 基本数据 - 目标价 17.18 元，截至 4 月 25 日收盘价 13.70 元，市值 11,775 百万元，6 个月平均日成交额 381.84 百万元，52 周价格范围 10.00 - 17.49 元，BVPS 3.94 元 [9] 可比公司估值 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值(亿元）|2025E 营业收入（亿元）|2026E 营业收入（亿元）|2025E PS（倍）|2026E PS（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |深信服|300454 CH|94.89|400|83.87|95.13|4.8|4.2| |迪普科技|300768 CH|16.04|103|13.69|15.87|7.5|6.5| |久远银海|002777 CH|16.83|69|15.45|17.58|4.4|3.9| |平均||| | | |5.6|4.9|[13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [18] - 还列有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，以及每股指标和估值比率等数据 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价20.40元 [5][8] 报告的核心观点 - 用友网络2025Q1营收13.78亿元（yoy -21.22%），归母净利 -7.36亿元（yoy -62.41%），扣非净利 -7.94亿元（yoy -76.00%），收入下滑受24Q4及25年1月合同签约金额下降影响，25年2月起签约金额恢复正增长，AI战略有望带动25年业绩加速修复 [1] - 25Q1云服务累计付费客户数达91.88万家，新增4.63万家，订阅相关合同负债22.7亿元，同比 +25.0%，云转型推进顺利，长期有望拉动收入 [2] - 25Q1整体毛利率39.06%，同比 -11.79pct，销售/管理/研发费用率同比增加，员工数量较24年末减少1,689人，看好AI内部自用带动人效提升 [3] - 25年3月发布“AI至上”战略，推出“用友BIP企业AI”，25Q1新增智能体15个，加快生态构建，携手18家伙伴成立联盟，截至25Q1注册ISV伙伴3,814家，开发者117万 [4] - 考虑订阅转型和毛利率承压，下调25 - 27年营收和盈利预测，预计营收为99.58、110.18、123.15亿元，EPS为0.05、0.17、0.31元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为97.96亿、91.53亿、99.58亿、110.18亿、123.15亿元，增速分别为5.77%、 -6.57%、8.80%、10.64%、11.77% [7][19] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为 -9.67亿、 -20.61亿、1.59亿、5.93亿、10.70亿元，增速分别为 -541.28%、 -113.13%、107.70%、273.22%、80.51% [7][19] - 2023 - 2027E EPS分别为 -0.28、 -0.60、0.05、0.17、0.31元 [7][19] 云业务情况 - 25Q1云服务累计付费客户数91.88万家，新增4.63万家，订阅相关合同负债22.7亿元，同比 +25.0% [2] - 大型企业25Q1新增一级央企签约1家，累计签约45家，新增头部客户；中型企业25Q1客户订阅收入同比 +45.6%；小微企业25Q1子公司畅捷通云订阅收入1.71亿元，同比 +15.6% [2] 成本费用情况 - 25Q1整体毛利率39.06%，同比 -11.79pct，全年有望修复 [3] - 25Q1销售/管理/研发费用率为33.01%/22.81%/40.62%，同比 +3.82pct/+6.01pct/+9.27pct，主要因人员优化成本增加 [3] AI业务进展 - 25年3月发布“AI至上”战略，推出“用友BIP企业AI”，打造企业数智底座 [4] - 25Q1新增智能体15个，覆盖多领域，加快生态构建，携手18家伙伴成立联盟，截至25Q1注册ISV伙伴3,814家，开发者117万 [4] 可比公司估值 - 石基信息、汉得信息、金蝶国际2025E PS分别为6.09、5.09、5.82倍，平均5.67倍 [13] 盈利预测调整 - 下调25 - 27年营收预测为99.58、110.18、123.15亿元（前值101.03、112.62、126.98亿元） [5] - 下调25 - 27年EPS预测为0.05、0.17、0.31元（前值0.06、0.22、0.40元） [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 容知日新所处 PHM 赛道处于低渗透高增速的成长期，作为行业领军者，有望中长期实现稳健且高速的增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025 年公司实现营收 5.84 亿元，同比增长 17.21%；归母净利润 1.08 亿元，同比增长 71.49%；扣非净利润 1.05 亿元，同比增长 84.06%；整体毛利率为 63.62%，同比增加 1.49pct [1] - 2024 年第四季度，公司实现营收 2.41 亿元，同比增长 21.65%；归母净利润 1.05 亿元，同比增长 32.56%；归母扣非净利润 1.03 亿元，同比增长 29.90% [1] - 2025 年第一季度，公司实现营收 0.84 亿元，同比增长 37.51%；归母净利润 -0.06 亿元，同比减亏 0.13 亿元；归母扣非净利润 -0.07 亿元，同比减亏 0.12 亿元 [1] 下游行业表现 - 2024 年电力行业收入 2.29 亿元，同比增加 17.92%；冶金行业收入 1.05 亿元，同比增加 41.40%；水泥行业收入 0.29 亿元，同比增加 13.12%；煤炭行业收入 0.80 亿元，同比增加 63.61% [1] - 2024 年石化行业表现相对较弱，实现收入 0.84 亿元，同比减少 13.10% [1] 经销渠道情况 - 经销收入同比增长 44.76%，达 1.11 亿元，毛利率水平达 76.34%，较直销高 14.75pct [1] 研发投入与成果 - 伴随深度思考大模型发布，公司专业大模型 PHMGPT 实现迭代升级，可对原始采集的波形数据进行多维度高效分析，推动工业 AI 从“感知智能”向“认知智能”跨越 [1] - 以巡检机器人为代表的场景化智能解决方案，运用深度学习技术研发超 20 种 AI 算法，用于预测皮带传输机场景关键故障，目前在客户现场积极试点 [1] - 2024 年公司研发费用率达 18.36%，不断拓展监测覆盖范围与准度 [1] 公司战略 - 伙伴战略：2024 年下半年于煤炭行业试点，通过全球寻找伙伴、升级商业模式，增加业务机遇线索，提升订单质量，市场反馈良好，该战略持续迭代细化 [1] - 服务战略：聚焦为客户持续创造价值，做好价值呈现以提升口碑，依托公司诊断服务能力与研发能力，加速推进服务产品化 [1] - 好产品全球化战略：从产品规划阶段着眼全球市场需求，确保产品质量、接口、标准、安全等全面符合目标市场要求，通过双循环驱动，为全球化布局夯实基础 [1] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.74/2.31/3.06 元，对应 P/E 分别为 30.34/22.87/17.23 倍 [1][2] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|498|584|760|992|1304| |增长率 YoY %|-9.0%|17.2%|30.2%|30.5%|31.5%| |归属母公司净利润(百万元)|63|108|152|202|268| |增长率 YoY%|-46.0%|71.5%|41.3%|32.7%|32.7%| |毛利率%|60.8%|63.6%|62.8%|63.4%|63.5%| |净资产收益率 ROE%|7.8%|10.2%|13.2%|15.8%|18.4%| |EPS(摊薄)(元)|0.72|1.23|1.74|2.31|3.06| |市盈率 P/E(倍)|73.54|42.88|30.34|22.87|17.23| |市净率 P/B(倍)|5.75|4.39|4.01|3.60|3.17|[3] 资产负债表预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|834|986|1157|1349|1629| |货币资金(百万元)|206|279|271|158|83| |应收票据(百万元)|21|53|48|65|95| |应收账款(百万元)|412|452|591|787|1019| |预付账款(百万元)|4|6|5|8|10| |存货(百万元)|114|104|138|188|237| |其他(百万元)|77|95|103|144|185| |非流动资产(百万元)|231|270|287|290|287| |长期股权投资(百万元)|0|0|0|0|0| |固定资产（合计）(百万元)|42|192|183|169|151| |无形资产(百万元)|9|9|10|10|10| |其他(百万元)|180|69|95|111|125| |资产总计(百万元)|1065|1256|1444|1639|1916| |流动负债(百万元)|262|206|295|358|461| |短期借款(百万元)|77|19|19|19|19| |应付票据(百万元)|61|31|56|79|89| |应付账款(百万元)|77|102|136|164|224| |其他(百万元)|47|53|84|96|129| |非流动负债(百万元)|1|1|1|1|1| |长期借款(百万元)|0|0|0|0|0| |其他(百万元)|1|1|1|1|1| |负债合计(百万元)|264|206|296|359|462| |少数股东权益(百万元)|0|0|0|0|0| |归属母公司股东权益(百万元)|802|1050|1148|1280|1454| |负债和股东权益(百万元)|1065|1256|1444|1639|1916|[4] 利润表预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|498|584|760|992|1304| |营业成本(百万元)|195|212|283|363|476| |营业税金及附加(百万元)|5|7|9|11|15| |销售费用(百万元)|113|122|166|216|280| |管理费用(百万元)|44|45|60|80|103| |研发费用(百万元)|109|107|145|196|249| |财务费用(百万元)|(3)|(2)|(5)|(5)|(3)| |减值损失合计(百万元)|(2)|(1)|0|0|0| |投资净收益(百万元)|(4)|(1)|(2)|(4)|(3)| |其他(百万元)|20|17|45|61|78| |营业利润(百万元)|49|107|146|187|259| |营业外收支(百万元)|3|2|0|0|0| |利润总额(百万元)|52|109|146|187|259| |所得税(百万元)|(11)|2|(6)|(14)|(9)| |净利润(百万元)|63|108|152|202|268| |少数股东损益(百万元)|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润(百万元)|63|108|152|202|268| |EBITDA(百万元)|63|120|168|211|285| |EPS（当年）(元)|0.77|1.31|1.74|2.31|3.06|[4] 现金流量表预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|(74)|72|86|(8)|48| |净利润(百万元)|63|108|152|202|268| |折旧摊销(百万元)|12|12|27|28|29| |财务费用(百万元)|(0)|0|0|0|0| |投资损失(百万元)|0|(1)|2|4|3| |营运资金变动(百万元)|(151)|(67)|(88)|(242)|(252)| |其它(百万元)|3|19|(7)|0|0| |投资活动现金流(百万元)|54|(39)|(40)|(35)|(29)| |资本支出(百万元)|(49)|(39)|(37)|(31)|(26)| |长期投资(百万元)|100|0|0|0|0| |其他(百万元)|3|1|(3)|(4)|(3)| |筹资活动现金流(百万元)|31|65|(54)|(71)|(94)| |吸收投资(百万元)|6|157|0|0|0| |借款(百万元)|57|(58)|0|0|0| |支付利息或股息(百万元)|(30)|(10)|(54)|(71)|(94)| |现金净增加额(百万元)|11|98|(8)|(113)|(75)|[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 容知日新发布2024年年度报告及2025年一季报，2025年营收5.84亿元，同比增长17.21%；归母净利润1.08亿元，同比增长71.49%；扣非净利润1.05亿元，同比增长84.06%；整体毛利率63.62%，同比增加1.49pct [1] - 公司所处PHM赛道仍处在低渗透高增速的成长期，作为行业领军者，有望中长期实现稳健且高速的增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年第四季度，营收2.41亿元，同比增长21.65%；归母净利润1.05亿元，同比增长32.56%；归母扣非净利润1.03亿元，同比增长29.90% [1] - 2025年第一季度，营收0.84亿元，同比增长37.51%；归母净利润 - 0.06亿元，同比减亏0.13亿元；归母扣非净利润 - 0.07亿元，同比减亏0.12亿元 [1] 下游行业表现 - 2024年电力行业收入2.29亿元，同比增加17.92%；冶金行业收入1.05亿元，同比增加41.40%；水泥行业收入0.29亿元，同比增加13.12%；煤炭行业收入0.80亿元，同比增加63.61% [1] - 2024年石化行业收入0.84亿元，同比减少13.10% [1] 经销收入情况 - 经销收入同比增长44.76%，达1.11亿元，毛利率水平达76.34%，较直销高14.75pct [1] 研发投入情况 - 伴随深度思考大模型发布，公司专业大模型PHMGPT实现迭代升级，升级后系统可对原始采集的波形数据进行多维度高效分析，推动工业AI从“感知智能”向“认知智能”跨越 [1] - 以巡检机器人为代表的场景化智能解决方案，运用深度学习技术研发超20种AI算法，用于预测皮带传输机场景关键故障，目前在客户现场积极试点 [1] - 2024年公司研发费用率达18.36% [1] 公司战略情况 - 伙伴战略：2024年下半年于煤炭行业试点，通过全球寻找伙伴、升级商业模式，增加业务机遇线索，提升订单质量，市场反馈良好，该战略持续迭代细化，为全行业营销模式变革奠定基础 [1] - 服务战略：聚焦为客户持续创造价值，做好价值呈现以提升口碑，依托公司诊断服务能力与研发能力，加速推进服务产品化 [1] - 好产品全球化战略：从产品规划阶段即着眼全球市场需求，确保产品质量、接口、标准、安全等全面符合目标市场要求，通过“海外需求牵引→国内产品升级迭代→全球竞争力强化”的双循环驱动，为全球化布局夯实基础 [1] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.74/2.31/3.06元，对应P/E分别为30.34/22.87/17.23倍 [1][2] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|498|584|760|992|1304| |增长率YoY %|-9.0%|17.2%|30.2%|30.5%|31.5%| |归属母公司净利润(百万元)|63|108|152|202|268| |增长率YoY%|-46.0%|71.5%|41.3%|32.7%|32.7%| |毛利率%|60.8%|63.6%|62.8%|63.4%|63.5%| |净资产收益率ROE%|7.8%|10.2%|13.2%|15.8%|18.4%| |EPS(摊薄)(元)|0.72|1.23|1.74|2.31|3.06| |市盈率P/E(倍)|73.54|42.88|30.34|22.87|17.23| |市净率P/B(倍)|5.75|4.39|4.01|3.60|3.17|[3] 资产负债表情况 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|834|986|1157|1349|1629| |货币资金|206|279|271|158|83| |应收票据|21|53|48|65|95| |应收账款|412|452|591|787|1019| |预付账款|4|6|5|8|10| |存货|114|104|138|188|237| |其他|77|95|103|144|185| |非流动资产|231|270|287|290|287| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产（合计）|42|192|183|169|151| |无形资产|9|9|10|10|10| |其他|180|69|95|111|125| |资产总计|1065|1256|1444|1639|1916| |流动负债|262|206|295|358|461| |短期借款|77|19|19|19|19| |应付票据|61|31|56|79|89| |应付账款|77|102|136|164|224| |其他|47|53|84|96|129| |非流动负债|1|1|1|1|1| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他|1|1|1|1|1| |负债合计|264|206|296|359|462| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |归属母公司股东权益|802|1050|1148|1280|1454| |负债和股东权益|1065|1256|1444|1639|1916|[4] 利润表情况 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|498|584|760|992|1304| |营业成本|195|212|283|363|476| |营业税金及附加|5|7|9|11|15| |销售费用|113|122|166|216|280| |管理费用|44|45|60|80|103| |研发费用|109|107|145|196|249| |财务费用|(3)|(2)|(5)|(5)|(3)| |减值损失合计|(2)|(1)|0|0|0| |投资净收益|(4)|(1)|(2)|(4)|(3)| |其他|20|17|45|61|78| |营业利润|49|107|146|187|259| |营业外收支|3|2|0|0|0| |利润总额|52|109|146|187|259| |所得税|(11)|2|(6)|(14)|(9)| |净利润|63|108|152|202|268| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|63|108|152|202|268| |EBITDA|63|120|168|211|285| |EPS（当年）（元）|0.77|1.31|1.74|2.31|3.06|[4] 现金流量表情况 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(74)|72|86|(8)|48| |净利润|63|108|152|202|268| |折旧摊销|12|12|27|28|29| |财务费用|(0)|0|0|0|0| |投资损失|0|(1)|2|4|3| |营运资金变动|(151)|(67)|(88)|(242)|(252)| |其它|3|19|(7)|0|0| |投资活动现金流|54|(39)|(40)|(35)|(29)| |资本支出|(49)|(39)|(37)|(31)|(26)| |长期投资|100|0|0|0|0| |其他|3|1|(3)|(4)|(3)| |筹资活动现金流|31|65|(54)|(71)|(94)| |吸收投资|6|157|0|0|0| |借款|57|(58)|0|0|0| |支付利息或股息|(30)|(10)|(54)|(71)|(94)| |现金净增加额|11|98|(8)|(113)|(75)|[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价39.91元 [5][8] 报告的核心观点 - 当虹科技2024年业绩低于预期，主要因传媒文化业务进展逊于预期，伴随AI需求释放，2025年传媒文化业务下游客户预算有望加速修复，工业与卫星、智能网联汽车两大板块业务增长潜力大 [1] - 2024年亏损同比收窄，受益于两大高附加值板块加速成长带动毛利率提升，销售体系强化有望使收入加速增长，2025年归母净利有望扭亏为盈 [2] - 分业务看，2024年传媒文化业务收入下滑，工业与卫星、智能网联汽车业务持续突破，2025年有望持续放量 [3] - 2024年传媒文化营收下滑因下游客户预算结构变化，AI产品成重要需求，公司自研大模型备案完成并发布一体机，2025年传媒文化业务有望加速修复 [4] - 考虑2025年传媒文化业务有望加速修复，略上调收入预测，参考可比公司平均估值，给予公司2025E 9.9x PS，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收3.07亿元（yoy -7.82%），归母净利 -1.02亿元（yoy +26.05%），扣非净利 -1.08亿元（yoy +22.94%），Q4实现营收1.38亿元（yoy +15.97%），归母净利 -3274.34万元（yoy +22.10%） [1] - 2024年销售/管理/研发费用率为14.35%/15.08%/39.60%，分别同比 +3.14pct/+1.42pct/-3.26pct [2] - 2024年传媒文化、工业与卫星、智能网联汽车三大业务收入分别为1.85、0.70、0.46亿元，分别同比 -26.59%、+34.58%、+91.11%，两大业务收入合计占比提升14.65pct至37.84% [3] - 预计2025 - 2027年营收分别为4.52、6.36、8.81亿元（2025 - 2026年前值为4.49、6.09亿元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|332.64|306.62|451.96|636.02|880.96| |+/-%|0.36|(7.82)|47.40|40.72|38.51| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(138.19)|(102.19)|27.59|75.75|113.69| |+/-%|(40.17)|26.05|127.00|174.54|50.09| |EPS (人民币，最新摊薄)|(1.23)|(0.91)|0.25|0.68|1.02| |ROE (%)|(11.07)|(9.52)|2.50|6.43|8.81| |PE (倍)|(25.74)|(34.80)|128.91|46.95|31.29| |PB (倍)|2.85|3.08|3.01|2.83|2.59| |EV EBITDA (倍)|(27.97)|(42.75)|34.10|19.13|16.19| [7] 可比公司估值表 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|营业收入（亿元）| | | |PS（倍）| | | |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |2023|2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |虹软科技|688088 CH|44.53|178.6|6.70|8.15|10.03|12.53|21.9|17.8|14.3| |佳发教育|300559 CH|10.39|41.5|6.04|4.30|7.27|9.17|9.7|5.7|4.5| |万兴科技|300624 CH|55.44|107.2|14.81|15.39|17.50|20.30|7.0|6.1|5.3| |平均| | | | | | | |12.8|9.9|8.0| [13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，如2025E流动资产1177百万元、营业收入451.96百万元等 [19]

报告行业投资评级 - 汽车行业：未提及明确投资评级，但对智能化发展前景乐观，对不同模式车企投资框架和估值体系有探讨[4][30] - 房地产行业：未提及明确行业投资评级，建议关注受行业信用风险影响后融资渠道受阻，但拥有优质持有型物业并具备成熟的资产运营能力的弹性标的[8][32] - 计算机行业：未提及明确行业投资评级，认为深海科技领域相关方向值得关注[9][33] - 安井食品：维持“买入”评级[10][35] - 昆药集团：维持“买入”评级[11][37] - 富途控股：维持“买入”评级[12][37] - 华峰测控：维持“增持”评级[15][38] - 万通液压：维持“买入”评级[16][41] - 爱美客：维持“买入”评级[17][42] 报告的核心观点 - 宏观策略方面，美国经济数据喜忧参半，“紧财政”冲击美股情绪，虽经济有韧性，但政策扰动是当前大类资产主导因素；国内3月初工业生产修复放缓，需求端景气度边际回升，一季度经济“开门红”趋势延续[1][19][23] - 汽车行业，智能化时代开启，2025年整车框架需重大调整，车企未来或分化成Robotaxi运营、整车高端制造、个性化品牌三类模式，不同模式适用不同框架和估值体系[4][30] - 房地产行业，2025年房企债务重组或迎高峰，债务重组可缓解短期现金流压力，多元化业务布局和REITs有助于房企重回增长[8][32] - 计算机行业，深海科技首次纳入政府工作报告，行业发展潜力大，未来有望成为经济新增长极，具备多个发展趋势[9][33] - 安井食品基本面企稳，估值触底，并购催化出台，维持盈利预测和“买入”评级[10][35] - 昆药集团核心品种逐步放量，持续改革融合未来可期，考虑集采影响下调盈利预测，维持“买入”评级[11][37] - 富途控股全球业务高速增长，上调盈利预测，维持“买入”评级[12][37] - 华峰测控业绩符合预期，看好高端测试机8600放量，基本维持盈利预测，维持“增持”评级[13][38] - 万通液压高毛利市场增量与降本增效并举，利润端增速显著高于营收端，上调盈利预测，维持“买入”评级[16][41] - 爱美客收购韩国REGEN，再生医美和国际化布局再突破，维持盈利预测和“买入”评级[17][42] 根据相关目录分别总结 宏观策略 - 海外周报：本周美国经济数据喜忧参半，非农就业略不及预期但缓解衰退担忧，“紧财政”冲击美股情绪，美元、美股大跌，下周关注2月美国CPI和政府停摆风波[1][19] - 宏观量化经济指数周报：3月初工业生产修复放缓，需求端景气度边际回升，预计2月新增贷款同比少增、社融延续多增，一季度经济“开门红”趋势延续[22][23] - 宏观点评：2月ADP美国私营就业暴跌，近期美股波动，科技股下跌广泛，德国国债利率飙升，欧元看涨期权走高，特朗普考虑暂缓加、墨汽车进口关税[24][26] 固收金工 - 固收点评：预计永贵转债上市首日价格在127.77 - 142.08元之间，中签率为0.0043%，永贵电器营收稳步增长，销售净利率和毛利率维稳[27][28] 行业 汽车行业 - 汽车行业点评报告：2025年整车框架需重大调整，历史框架核心特征是预测比反应重要，当下是预测和反应都重要，未来是反应比预测重要，应尽早相信智能化产业趋势，对车企进行分类分析[29][30] - 2025年汽车智能化培训框架：智能化重构汽车产业链呈淘汰赛模式，整车分B端Robotaxi、C端个性化品牌、整车高端制造三类公司，零部件分模块化供应商和单一品类供应商两类公司[31][32] 房地产行业 - 房地产行业深度报告：2025年房企债务重组或迎高峰，债务重组缓解短期现金流压力，多元化业务布局和REITs有助于房企重回增长，建议关注相关弹性标的[8][32] 计算机行业 - 计算机行业点评报告：深海科技首次纳入政府工作报告，行业发展潜力大，具备多个发展趋势，未来有望成为经济新增长极，相关方向和公司值得关注[9][33] 推荐个股及其他点评 - 安井食品：并购鼎味泰，基本面企稳，估值触底，维持盈利预测和“买入”评级[10][35] - 昆药集团：核心品种逐步放量，持续改革融合未来可期，考虑集采影响下调盈利预测，维持“买入”评级[11][37] - 富途控股：全球业务高速增长，上调盈利预测，维持“买入”评级[12][37] - 华峰测控：业绩符合预期，看好高端测试机8600放量，基本维持盈利预测，维持“增持”评级[13][38] - 万通液压：高毛利市场增量与降本增效并举，利润端增速显著高于营收端，上调盈利预测，维持“买入”评级[16][41] - 爱美客：收购韩国REGEN，再生医美和国际化布局再突破，维持盈利预测和“买入”评级[17][42]