宏观经济组 - 1-7月全国一般公共财政收入同比增速0.1% 较上半年回升0.4个百分点 其中中央收入增速-2.0% 地方收入增速1.8% [3] - 1-7月全国一般公共财政支出同比增速3.4% 与上半年持平 其中中央支出增速8.8% 地方支出增速2.5% [3] - 政府性基金收入同比增速-0.7% 较上半年回升1.7个百分点 其中国有土地使用权出让收入同比-4.6% 较上半年回升1.9个百分点 [3] - 政府性基金支出同比增速31.7% 较上半年回升1.7个百分点 主要受专项债券及特别国债带动 [3] - 1-7月税收收入同比增速-0.3% 较上半年回升0.9个百分点 证券印花税增速62.5% 个人所得税增速8.8% 国内增值税增速3.0% 消费税增速2.1% [4] - 企业所得税增速-0.5% 出口退税增速-9.7% 土地增值税增速-17.8% 车辆购置税增速-18.4% [4] - 非税收入同比增速-12.9% 较上半年回落9.2个百分点 反映企业经营环境改善 [4] 产业综合组 - 氧化镨钕价格涨至55.5-56万元/吨 单日涨幅2-3% 四日累计涨幅超23% 年初至今涨幅近40% [7] - 稀土价格持续上涨反映国内管控效力增强 海外扩产受限 行业景气度提升 [7] - 鹏鼎控股计划投资80亿元建设淮安产业园 扩充SLP、高阶HDI及HLC产品产能 投资期2025年下半年至2028年 [7] - PCB行业多家龙头大规模扩产 反映对高多层和高阶HDI板需求乐观 [7] - 国铁集团招标210组350km/h动车组 为近5年单次招标量最高 2025年已招标350km/h动车组278组 超2024年全年264组 [8] - 铁路设备行业盈利能力回暖 上半年全行业业绩高增长 招标量可能继续超预期 [8] 先进制造组 - 零跑汽车上半年营收242.5亿元 同比增长174% 归母净利润0.3亿元 扭亏为盈 [10] - 上半年交付量22.17万台 同比增长155.7% 位居新势力品牌榜首 1-7月出口24980台 覆盖30个国家超600家网点 [10] - 浙江高速桐庐服务区投运"光储充一体化"超充站 设108台大功率快充桩 光伏装机容量2260千瓦 配套430千瓦时储能 [11] - 预计年实现512万千瓦时绿电替代 减少碳排放2860吨 [11] - 天赐材料上半年营收70.29亿元 同比增长28.97% 归母净利润2.68亿元 同比增长12.79% [12] - 锂离子电池材料收入63.02亿元 大幅增长33.18% 受益于新能源汽车及储能领域增长 [12] 消费组 - 泡泡玛特上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 期内溢利46.8亿元 同比增长385.6% [14] - 中国区营收83亿元 同比增长135% 海外营收56亿元 同比增长440% 其中亚太增258% 美洲增1142% 欧洲增729% [14] - 毛利率提升6.3个百分点至70.3% 会员数增长28%至5912万人 海外门店仅128家 未来有高增长预期 [14] - 华策影视上半年营收7.90亿元 同比增长114.94% 归母净利润1.18亿元 同比增长65.05% [15] - 若羽臣上半年营收13.19亿元 同比增长67.55% 归母净利润0.72亿元 同比增长85.6% [15]

财务业绩 - 2025年上半年营收70.29亿元，同比增长28.97% [1] - 归母净利润2.68亿元，同比增长23.79% [1] - 经营现金流净额4.09亿元，同比增长12.26% [1] 业务板块表现 - 电解液需求受新能源汽车与动力电池产量增长带动稳步提升 [2] - 锂离子电池材料循环再生业务实现降本增效 [2] - 钠离子电池材料、固态电池电解质及轻量化材料等新技术产品持续开发 [2] - 电池用胶类产品形成一定市场规模 [2] - 日化材料应用于个人护理品及清洁剂等下游产品 [2] - 特种化学品为造纸、建筑、农药等工业领域提供解决方案 [2] 全球化战略进展 - 美国与德国子公司推动国际客户认证及海外工厂布局 [3] - 美国电解液项目与国际化工企业合作推进建设 [3] - 摩洛哥一体化项目涉及15万吨/年电解液产能及关键原材料，总投资额2.8亿美元 [3] - 计划公开发行H股股票并在香港联交所主板上市 [3] 研发与产业布局 - 自产核心关键原材料构建循环产业链体系 [4] - 并购具备核心客户或技术优势的公司实现产业链协同 [4] - 高纯级碳酸锂提纯产线建设及精矿冶炼端产能规划 [4] - 碳酸锂期货套期保值业务提升产品成本竞争力 [4] - 累计专利申请1141项，其中587项获授权 [4] - 通过PCT途径提交国际专利申请87件 [4] 行业环境与展望 - 锂电产业链需求受以旧换新政策及全球储能装机增长驱动持续提升 [1] - 行业盈利水平显著修复 [1] - 下游新能源汽车与储能需求预计持续增长 [4] - 锂电材料行业有望迎来供需改善与盈利修复 [4]

行业活动 - 第八届起点钠电高峰论坛主题为全链条技术产能跃升 GWH级出货"真"元年，规模超500人，将于2025年8月28日在深圳举办 [2] - 活动由金钠科技总冠名，赞助及演讲单位包括隐功科技、华钠芯能、维科技术等20余家钠电产业链企业 [2] 华友钴业财务表现 - 2025年上半年营收371.97亿元（+23.78%），归母净利润27.11亿元（+62.26%），扣非净利润25.87亿元（+47.68%），均创历史同期新高 [2][3] - 经营活动现金流净额16.18亿元（-41.45%），总资产1462.73亿元（+7.09%），净资产390.81亿元（+5.78%） [3] 业务驱动因素 - 镍产品出货量13.94万吨（+83.91%），镍矿及中间品营收增速达137.54%和68.32%，贡献总营收49.4%和毛利润57.9% [5][6][7] - 钴产品毛利率提升15个百分点至32%，主要因刚果（金）暂停钴出口四个月导致供需改善 [9] 产能与全球化布局 - 印尼新增2个红土镍矿参股，年产12万吨镍的Pomalaa湿法项目开工，年产6万吨镍的Sorowako项目推进中 [8] - 印尼华能5万吨三元前驱体一期项目批量供货，匈牙利2.5万吨正极材料项目预计年内建成，嵌入欧美供应链 [9] 技术路线与市场展望 - 三元前驱体进入特斯拉、宝马等高端车企供应链，并与特斯拉签订框架协议 [9] - 大圆柱电池材料实现量产，合作亿纬锂能、宁德时代等，预计未来三元材料份额将随46系列圆柱电池和固态电池产业化回升 [10] - 公司判断磷酸铁锂快速占领动储市场，但三元仍是高端场景优选，新兴市场如人形机器人、eVTOL将推动高能量密度需求 [9][10] 战略定位 - 一体化产业链布局（资源+新材料+新能源）有效抵御行业下行风险，未来营收有望突破千亿 [10]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为中性（维持评级）[6] 核心观点 - 五部门联合印发通知推进化工园区规范建设和高质量发展，部署省级化工园区认定办法复核、严格认定管理、加快问题整改三条举措[1][13] - 周期相对底部或已至，建议关注供需边际变化行业：需求稳定全球供给主导行业（三氯蔗糖、农药、MDI、氨基酸）、内需驱动对冲关税冲击行业（制冷剂、化肥、民爆、染料）、产能先投放有望优先恢复行业（有机硅、氨纶）[5] - 自主可控领域存在供给替代缺口下的投资机会，重点推荐OLED材料、催化材料、合成生物学、吸附树脂等领域企业[6] 重点产品价格变化 - 涨幅前五化工产品：工业级碳酸锂（+15.6%）、电池级碳酸锂（+15.2%）、硝酸（+6.9%）、液氧（山东杭氧）（+6.3%）、一甲胺（华鲁恒升）（+6.2%）[2] - 跌幅较大产品：有机硅DMC（-8%）、尿素（-2.9%）、液体蛋氨酸（-1.8%）、轻质纯碱（-1.6%）、TDI（-1.6%）[2] - 硝酸价格上涨因供应低位支撑工厂报价上调，硫磺价格继续推涨因大连某炼厂销售竞拍价格走高[3] 板块表现 - 基础化工板块周涨幅3.27%，跑赢沪深300指数0.9个百分点，涨幅居所有板块第11位[4][15] - 子行业涨幅前五：改性塑料（+11.44%）、其他塑料制品（+6.2%）、氟化工（+6.04%）、合成树脂（+6.02%）、橡胶助剂（+5.77%）[16] - 个股表现：凯美特气（+34.73%）、唯科科技（+31.54%）、新瀚新材（+31.43%）涨幅居前[20] 重点公司动态 - 万华化学一季度净利润同比下降25.87%，福建基地TDI等项目推动持续发展[63] - 华鲁恒升荆州基地一期项目创业内建设、开车、盈利最快新纪录[63] - 新和成一季度净利润同比增长116.18%，已成为世界四大维生素生产企业之一[63] - 金禾实业制定五年新规划，围绕生物、绿色化学展开布局[63]

项目概况 - 鹏博新材料年产10万吨高性能磷酸铁锂正极材料项目位于高新区泉东新材料产业园 目前有序推进[1] - 项目规划年产能20万吨 计划于2025年9月中旬投料试生产 10月开始批量稳定交付产出[1] - 项目占地70余亩 投资18.5亿元 规划建设8条现代化生产线[1] 经济影响 - 项目投产后年产值可达30亿元[1] - 项目将带动300余人就业[1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][3] 核心观点 - 1H25实现收入58亿元(YoY+20%)，但归母净利-1亿元(YoY-132%)，毛利率15.5%，扣非净利率-1.6% [1] - Q2单季收入30亿元(YoY+24%)，归母净利-1亿元(YoY-190%)，毛利率14%，扣非净利率-4% [1] - 行业下行阶段采取龙头份额策略，H1出货45～50亿平(Q2环增20%+)，预计全年出货90～100亿平 [8] - 固态电池技术布局领先，已实现硫化物固态电解质材料全链条打通，规划千吨级量产线 [8] 业绩表现 - 2023～2027年营收预测：12,042/10,164/11,315/13,407/16,139百万元，2025E增速11.33% [7] - 归母净利预测：2,527/-556/236/512/907百万元，2025E扭亏为盈 [7] - 摊薄EPS：2.584/-0.573/0.244/0.528/0.935元，ROE从2024年-2.27%回升至2027年3.53% [7] 行业动态 - 干法隔膜行业召开反内卷会议，八家企业达成价格自律、暂停扩产等协议 [8] - 锂电新技术周期变革中，硫化物固态电解质材料工程化能力为当前核心矛盾 [8] 财务数据 - Q2计提0.7亿元减值损失，经营亏损主要受行业价格战影响 [8] - 2025E经营性现金流3.22元/股，资本开支较2024年减少51.5%至1,369百万元 [7][10] - 资产负债率从2023年39.23%升至2025E 42.95%，净负债/股东权益达50.52% [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入371.97亿元，同比增长23.78% [1][2] - 归母净利润27.11亿元，同比增长62.26%，扣非净利润25.87亿元，同比增长47.68% [1][2] - 合同负债达20.05亿元，较2024年末增长131.01%，显示订单充足 [1][5] 产品与业务结构 - 三元正极材料出货量3.96万吨，同比增长17.68%，超高镍9系产品占比超60% [3] - 镍产品出货量13.94万吨，同比增长83.91% [3] - 正极材料营收60.53亿元（占比16.27%），镍产品营收128.37亿元（占比34.51%） [3] - 湿法项目MHP出货量约12万吨，同比增长超40% [5] 成本与运营效率 - 一体化产业链布局通过协同效应有效降低成本 [3] - 推进近300个增节降项目，财务费用同比降低14.8% [3] - 平均融资成本较上年降低30个基点 [3] 国际化布局 - 境外营业收入241.93亿元，同比增长40.94%，营收占比提升至65.04% [4] - 印尼新增参股2个红土镍矿，Pomalaa湿法项目（12万吨镍金属量）开工建设 [5] - 与LG化学、福特、淡水河谷等国际巨头合资建厂，强化全球供应链 [4] 研发与技术创新 - 2025年上半年研发费用5.36亿元，完成115项专利申请，获得42项专利授权 [5] - 累计专利申请总量1488项，累计专利授权604项 [5]

财务业绩表现 - 2025年上半年营收371.97亿元同比增长23.78% 净利27.11亿元同比增长62.26% 均创历史同期新高 [2] - 扣非净利25.87亿元同比增长47.68% 完成2024年度权益分派 每10股派现5元 现金分红总额8.39亿元 [2] - 近3年累计现金分红占最近3年平均净利润比例达74.51% [2] 主营业务产能与出货 - 三元正极材料出货量3.96万吨同比增长17.68% 超高镍9系产品占比超60% 出口量占全国三元正极总出口量57% [3] - 三元前驱体出货量4.21万吨因主动减少低盈利产品而同比下滑 钴产品出货2.08万吨同比下降9.89% [3] - 镍产品出货13.94万吨同比增长83.91% 成为业绩增长重要支撑 [3] 上游资源布局进展 - 印尼新增参股2个红土镍矿 湿法项目氢氧化镍钴出货约12万吨同比增长超40% [3] - Pomalaa湿法项目开工建设 年产能12万吨镍金属量 Sorowako湿法项目年产能6万吨镍金属量推进前期准备 [3] - 津巴布韦Arcadia锂矿资源量从150万吨碳酸锂当量增至245万吨 品位提升至1.34% 年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段 [4] 下游产业链扩张 - 印尼华能5万吨三元前驱体一期实现批量供货 为进入北美市场奠定基础 [4] - 匈牙利正极材料一期2.5万吨项目预计年内建成 助力嵌入欧洲电动汽车产业链 [4] 行业趋势展望 - 镍钴锂原料价格回落趋稳 三元电池与磷酸铁锂电池价差逐步缩小 [4] - 46系列圆柱电池量产及固态电池产业化推进 人形机器人/eVTOL等新兴市场追求高能量密度 三元材料市场份额有望回升 [4] 公司战略定位 - 拥有从镍钴锂资源开发到锂电材料制造一体化产业链 形成资源/新材料/新能源三大业务协同发展格局 [2] - 布局循环回收业务 构建海外资源/国际制造/全球市场经营格局 强化产业一体化与国际化优势 [2][3]

碳酸锂价格走势 - 碳酸锂期货近月合约2509最高触及90000元/吨 收盘报89300元/吨 单日涨幅4 86% [2] - 过去一周碳酸锂2509合约价格从81000元/吨连续上涨至90000元/吨 主要受宁德时代枧下窝矿区停产消息推动 [2] - 短期碳酸锂价格预计偏强运行 供应端扰动未完全解除 青海 江西项目面临减停产风险 [2] 产业链传导效应 - 原材料价格上涨正通过产业链层层传导 [3] - 动力型磷酸铁锂均价单周上涨2100元/吨至35350元/吨 储能型磷酸铁锂均价单周上涨2000元/吨至32900元/吨 [4] - 5系三元正极材料成本约123000元/吨 8系约138000元/吨 但下游需求疲软导致三元材料整体涨幅有限 [4] 六氟磷酸锂与中游企业 - 国产六氟磷酸锂均价报5 5万元/吨 较7月底上涨超10% [5] - 中游企业盈利承压 成本转嫁能力弱或库存低的企业毛利率可能显著下滑 [7] - 具备库存优势或锁定价格机制的企业能缓冲冲击 与资源方合作紧密的企业更稳健 [8] 企业动态与战略布局 - 德方纳米旗下马里公司正办理采矿权 完善锂矿资源布局以降低原材料成本 [8] - 富临精工通过收购恒信融锂业股权拓展上游合作 25年Q1归母净利润1 2亿元 同比增长211 9% 毛利率10 1% [8][9] - 富临精工预计25年单吨净利恢复至0 2万元/吨 因自供磷酸二氢锂及硫酸亚铁可实现成本下降 [9] 中长期市场预期 - 碳酸锂价格预计冲高回落 8月8日空头净持仓从20万手减至83149手 但8月13日空头持仓重回高位 [10] - 锂矿贸易商库存27 8万吨 环比增3 5万吨 可售库存11 7万吨 环比增1 8万吨 澳矿 南美盐湖 非洲锂矿持续放量 [12] - 国内锂矿库存8月初达24 3万吨 碳酸锂库存维持14 2万吨高位 上周环比仅减0 11% [13][14] 供需与产量动态 - 8月锂矿到货量预计环比下降 9月库存或继续下降 锂辉石碳酸锂产量创新高 盐湖开工率反弹 锂云母提锂产量下移 [15] - 上周锂盐工厂开工率周环比提高1 55% 碳酸锂产量周环比增2 27% 预计8月碳酸锂供需差为-222吨 [17]

公司高管变动 - 力源科技选举"90后"沈家雯担任第四届董事会董事长，接替其父沈万中职位 [3][5] - 沈家雯直接持有公司140万股股份，占总股本0.94%，系实控人沈万中之女 [7] - 沈万中因违规披露重要信息罪被判有期徒刑一年缓刑一年六个月，并处罚金330万元 [8] 新任董事长背景 - 沈家雯拥有南加州大学经济学硕士及加州大学伯克利分校应用数学与经济学双学士学位 [7] - 2017-2025年任职汇添富投资管理有限公司合规风控负责人及经理，2025年5月起任力源科技董事长助理 [7] - 成为基金行业首位"90后"转型上市公司董事长的案例 [3][7] 基金从业者转型案例 - 璞泰来创始人梁丰曾任中信基金及友邦华泰基金投资总监，2015年起担任璞泰来董事长并推动公司2017年上市 [11] - 立高食品2022年聘任前华夏基金研究员王世佳担任副总经理，王世佳为"90后"工学博士 [11] - 东华能源2022年引进前东吴基金专户投资总监刘浩宇负责氢能事业部 [11] - 国光电气2024年聘任前红土创新基金经理王尚博担任董事会秘书 [11][12]