报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 镍品种因库存高企、供应过剩预计价格将保持低位震荡，不锈钢短期内因高库存、现货需求疲软与成本上升、宏观政策形成多空矛盾预计保持高位震荡态势 [3][4] 镍品种 市场分析 - 2026年1月22日沪镍主力合约开于143140元/吨，收于142500元/吨，较前一交易日收盘变化1.15%，成交量为588698（-156970）手，持仓量为69610（-6282）手 [1] - 期货方面，沪镍主力合约整体高位宽幅震荡、尾盘企稳走强，核心驱动为宏观情绪与外盘联动、印尼镍矿配额削减预期发酵、技术面获买盘支撑 [1] - 镍矿市场整体持稳运行，价格高位盘整，市场交投氛围平静，买卖双方观望，矿山报价坚挺，印尼市场价格稳定，市场关注2月内贸基准价上调预期 [2] - 现货方面，金川集团上海市场销售价格122800元/吨，较上一日涨100元/吨，现货交投一般，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳，前一交易日沪镍仓单量为41584（432）吨，LME镍库存为284496（-168）吨 [2] 策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [3] 不锈钢品种 市场分析 - 2026年1月22日不锈钢主力合约开于12720元/吨，收于14650元/吨，成交量为389457（-37459）手，持仓量为163858（-4171）手 [3] - 期货方面，不锈钢主力合约冲高回落，整体高位震荡后走弱，尾盘小幅企稳，与沪镍走势趋同，成本端有支撑但下游需求疲软压制价格上行 [3] - 现货方面，无锡市场不锈钢价格为14550（+250）元/吨，佛山市场不锈钢价格14450（+250）元/吨，304/2B升贴水为80至180元/吨，昨日高镍生铁出厂含税均价变化5.00元/镍点至1033.5元/镍点 [4] 策略 - 短期内预计不锈钢保持高位震荡态势，需关注印尼矿端政策落地、下游需求复苏节奏及库存变化情况，单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [4]

报告基本信息 - 报告名称：镍日报 [1] - 报告日期：2026 年 1 月 23 日 [2] - 研究团队：有色金属研究团队 [3] - 研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 22 日镍价背靠 14 万整数关支撑宽幅震荡运行，主力收盘涨 1.15%报 142500，总持仓减 6645 手至 38.6 万手 [7] - 8 - 12%高镍生铁出厂均价涨 5 至 1033.5 元/镍点，纯镍看涨带动镍铁上涨，成本高企下游接受意愿降低 [7] - 电池级硫酸镍价格跌 600 至 32750 元/吨，高价使下游节前备货意愿不足，镍盐价格回落 [7] - 中间品 MHP 系数维持高位，短期市场流通量有限 [7] - 淡水河谷获批配额仅为生产需求 30%，夯实配额缩减预期，关注印尼政策及配额发放节奏，镍市场上涨弹性大 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 镍价走势：22 日镍价背靠 14 万整数关支撑宽幅震荡，主力收盘涨 1.15%报 142500，总持仓减 6645 手至 38.6 万手 [7] - 镍铁情况：8 - 12%高镍生铁出厂均价涨 5 至 1033.5 元/镍点，纯镍带动上涨，下游接受意愿降低 [7] - 硫酸镍情况：电池级硫酸镍价格跌 600 至 32750 元/吨，高价使下游备货意愿不足，镍盐价格回落 [7] - 中间品情况：中间品 MHP 系数维持高位，短期市场流通量有限 [7] - 消息影响：淡水河谷获批配额仅为生产需求 30%，夯实配额缩减预期，关注印尼政策及配额发放节奏，镍市场上涨弹性大 [7] 行业要闻 - PT Vale 项目进展：PT Vale 印度尼西亚有限公司加快东南苏拉威西 Pomalaa 高压酸浸出（HPAL）项目投产，截至 2025 年 12 月建设进度达 60%，目标 2026 年 8 月前完成机械化完工，PT Vale 是唯一镍矿供应者 [8] - First Quantum Minerals 情况：公布 2025 年产量数据及 2026 - 2028 年指引，2025 年铜产量约 39.6 万吨，黄金产量约 15.2 万盎司，Enterprise 镍产量超预期，下调 2026 - 2027 年铜和金产量指引，镍产量指引不变，上调 2026 年资本开支指引，巴拿马政府同意处理库存矿石 [10] - 印尼镍矿需求与配额：印尼镍冶炼厂协会预计 2026 年国内镍矿需求量 3.4 亿 - 3.5 亿吨，2026 年镍矿生产配额预计 2.5 亿 - 2.6 亿吨，现有配额延用至 2026 年 3 月 31 日，实际供应量取决于政府评估与配额追加 [10]

全球镍资源供给格局 - 全球镍储量方面，印尼镍储量达5500万吨，占全球总储量的42%，为全球最重要的镍储量国；巴西和澳大利亚储量分别为1600万吨和2400万吨，占比分别为12%和18% [1][2] - 全球产量方面，2024年全球镍产量为352万吨，同比增长4.7%；根据INSG预测，2025年全球年产量将达381万吨，同比增长8.2% [1][2] - 印尼在产量上占据绝对主导地位，2024年其镍产量为220万吨，占全球产量的60%左右；预计2025年其产量进一步释放后，占比将提升至67%，对全球镍供应具有举足轻重的作用 [1][2] 印尼镍冶炼工艺与盈利分化 - 印尼镍冶炼主要分为两条技术路线：用于湿法HPAL工艺的褐铁矿路线，以及用于火法RKEF/富氧侧吹工艺的腐岩路线 [3] - 当前湿法工艺由于钴价较高，抵扣成本后盈利能力良好；而火法工艺则受困于镍矿价格较高及下游镍铁价格不佳，导致大多厂商处于盈亏平衡边缘 [3] 全球镍需求结构分析 - 不锈钢需求仍占据主导地位，在2025年需求结构预测中，不锈钢需求约230万吨，占比65%；三元电池需求增速放缓，全年需求约48万吨，占比14%；镍合金和其他需求占比分别为14%和7% [5] - 全球不锈钢产量稳定增长，2024年生产不锈钢粗钢6262万吨，同比增长超过7%；2023年产量为5845万吨，同比增长5.78% [5] - 不锈钢下游需求相对稳定，与房地产基建相关性较低，相关需求占比仅约12%，其主要下游为制造业，因此在2022年至2025年保持了较高增速 [5] - 三元电池需求不及市场预期，主要受磷酸铁锂电池汽车需求冲击；2025年M1-M11新能源汽车销量增速达27%，但三元材料出货量增速仅约7%，体现了新能源汽车市场的结构性变化 [5] 印尼政策对供需平衡的影响 - 近期印尼政府密集出台多项矿业管理新政，进一步收紧对镍等战略矿产的开发监管，扭转了市场对镍供给的宽松预期 [6] - 根据供需平衡表推演，需求端不锈钢和三元电池保持一定增量，总体需求增速在2026和2027年将维持4.2%和3.8% [7] - 若印尼2.5亿吨配额政策落地，2026年镍供应可能缩减8%左右，市场有望出现约10万吨的短缺 [7] 镍价历史表现与未来弹性 - 镍是有色金属中少有的缺席2024年至今有色牛市的品种，截至2026年1月5日，自2024年以来镍价涨幅仅有3%，远低于贵金属、铜铝锌等工业金属以及钴和碳酸锂等能源金属的涨幅 [8] - 一旦印尼政策导致市场出现供需缺口，镍价或存在高弹性补涨的可能性 [9] - 若镍价成功反转，建议关注湿法冶金技术成熟、盈利可充分释放的相关公司，如力勤资源、华友钴业 [9]

报告基本信息 - 报告名称：镍日报 [1] - 报告日期：2026 年 1 月 22 日 [2] - 研究团队：有色金属研究团队 [3] - 研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 行情回顾与操作建议 - 21 日镍价宽幅震荡，隔夜因欧美股市重挫，镍价随有色板块走弱至 14 万下方，白天转强，收盘涨 0.39%报 143060，日线长下影，高低点振幅超 6000，总持仓增 2 千手至 39.2 万手 [7] - 8 - 12%高镍生铁出厂均价持平上日为 1028.5 元/镍点，市场看涨带动议价区间上行；电池级硫酸镍价格跌 85 至 33375 元/吨；中间品 MHP 系数维持高位，短期市场流通量有限 [7] - 镍价在印尼缩减 RKAB 和宏观情绪支撑下偏强运行，关注印尼政策表态及新年度最终配额落地情况，预计落地前有较大上涨弹性 [7] 行业要闻 - 印尼能源与矿产资源部表示 2026 年度 RKAB 使矿产产量与国内工业需求同步，镍产量目标 2.9 亿吨左右匹配冶炼厂产能，调整产量配额防止全球供应过剩、稳定价格、保护资源储备 [8] - 印尼镍矿商协会担心产量降至 2.5 亿吨，政府称数据在整合，确保下游产业盈利且减少进口依赖 [8] - 因 2026 年度 RKAB 未获批，淡水河谷印尼公司暂停镍矿开采业务，管理层预计许可很快获批，临时停产不影响长期运营，仅暂时影响部分项目，对市场供需影响有限 [10] - 印度尼西亚镍冶炼厂协会预计 2026 年国内镍冶炼行业镍矿需求量 3.4 亿 - 3.5 亿吨 [10]

镍供给：印尼戏份不断增强 储量来看，印尼镍储量5500万吨，全球占比42%，是全球最重要的镍储量国，巴西和澳大利亚储量分别 为1600万吨和2400万吨，占比分别为12%和18%。年产量来看，2024年全球镍产量为352万吨，YOY为 4.7%，2025年，根据INSG预测，全球年产量为381万吨，YOY为8.2%。印尼方面，2024年印尼镍产量 220万吨，全球占比60%左右，且随着25年其产量的进一步释放，占比为67%，对全球镍供应具有举足 轻重的作用。 红土镍矿冶炼：MHP盈利良好，火法进退维谷 智通财经APP获悉，中邮证券发布研报称，镍是有色金属中少有的缺席2024年至今有色牛市的品种。截 至2026年1月5日，2024年开始，镍涨幅仅有3%，相较于贵金属、铜铝锌等工业金属、以及钴和碳酸锂 等能源金属的涨幅都相差较大，一旦印尼政策使得品种出现供需缺口，或存在一定的高弹性补涨的可能 性。若镍价成功反转，建议关注力勤资源(02245)、华友钴业(603799.SH)等湿法冶金成熟，盈利可充分 释放的公司。 中邮证券主要观点如下： 根据供需平衡表推演，需求端不锈钢和三元电池保持一定的增量，总体需求增速在20 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期镍价维持138000 - 148000元/吨区间震荡 ，不锈钢保持高位震荡态势 [3][4] 镍品种市场分析 期货方面 - 2026年1月20日沪镍主力合约2602开于142500元/吨 ，收于141360元/吨 ，较前一交易日收盘变化0.36% ，成交量为695146（ - 254226）手 ，持仓量为79005（ - 4205）手 [1] - 沪镍主力合约高开后宽幅震荡、尾盘回落 ，核心矛盾是 “强预期” 与 “高库存 + 弱现实” 的拉扯 [1] 镍矿方面 - 镍矿市场情绪升温 ，菲律宾矿山招标价格大幅跳涨并传导至主要市场报价 [1] - 印尼市场在前期基准价上调后暂稳 ，2月官方基准价预计上调约3美元 ，成本支撑预期强劲 [2] 现货方面 - 金川集团上海市场销售价格150900元/吨 ，较上一交易日上涨1300元/吨 [2] - 各品牌精炼镍现货升贴水稳中微调 ，前一交易日沪镍仓单量为41478（ - 320）吨 ，LME镍库存为284736（ - 972）吨 [2] 镍品种策略 - 印尼镍矿政策有反复可能 ，1季度雨季或干扰矿端原料供应 ，支撑镍成本高位运行 [3] - 操作上单边以区间操作为主 ，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [3] 不锈钢品种市场分析 期货方面 - 2026年1月20日不锈钢主力合约2603开于14300元/吨 ，收于14345元/吨 ，成交量为296762（ + 9074）手 ，持仓量为145198（ - 4171）手 [3] - 不锈钢主力合约跟随沪镍走势 ，冲高回落、震荡收涨 ，核心矛盾是原料成本支撑与下游需求疲软的博弈 [3][4] 现货方面 - 下游进入春节前收尾阶段 ，需求疲软 ，库存去化节奏放缓 ，贸易商报价随期货盘走高后小幅下调 [4] - 无锡市场不锈钢价格为14350（ + 50）元/吨 ，佛山市场不锈钢价格14250（ + 100）元/吨 ，304/2B升贴水为85至285元/吨 [4] - 昨日高镍生铁出厂含税均价变化1.00元/镍点至1028.5元/镍点 [4] 不锈钢品种策略 - 短期内多空矛盾并存 ，预计不锈钢保持高位震荡态势 [4] - 操作上单边中性 ，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为镍是“缺席2024和2025年金属牛市的品种，或具有高弹性”，一旦印尼政策导致供需缺口，价格存在高弹性补涨的可能性 [7][47] - 印尼政策成为供给核心变数，若其2.5亿吨镍矿配额政策落地，预计2026年镍市场将出现约10万吨的短缺，从而可能推动价格上行 [6][46] - 在镍价成功反转的预期下，建议关注湿法冶金技术成熟、盈利可充分释放的相关公司，如力勤资源、华友钴业 [7][50] 2025年镍走势复盘 - 2025年镍市场总体偏弱，镍铁和电解镍价格呈下行趋势，年末因印尼镍矿配额传闻冲击迎来强劲反弹，电解镍价格弹性显著强于镍铁 [13] - 具体走势：1-3月因主产区雨季供应紧张及原料价格高企，电解镍价格一度涨超13万元/吨；4-11月受美国关税冲击及供过于求影响，价格走弱；12月开始因印尼配额传闻超预期及价格超跌，电解镍价格迅速反弹至14万元以上 [13] 镍供给：印尼戏份不断增强 - 全球镍储量方面，印尼储量达5500万吨，占全球42%，巴西和澳大利亚分别占12%和18% [3][15] - 全球产量方面，2024年全球镍产量为352万吨，同比增长4.7%，2025年预测产量为381万吨，同比增长8.2% [3][15] - 印尼产量方面，2024年产量为220万吨，占全球60%左右，预计2025年占比将进一步提升至67%，对全球供应具有举足轻重的作用 [3][15] 红土镍矿冶炼：MHP盈利良好，火法进退维谷 - 印尼镍冶炼主要分为湿法HPAL工艺（处理褐铁矿）和火法RKEF/富氧侧吹工艺（处理腐岩） [4][21] - 湿法工艺因钴价较高，抵扣成本后盈利能力良好；火法工艺受镍矿价格高及下游镍铁价格不佳影响，多数厂商处于盈亏平衡边缘 [4][21] - HPAL工艺投资额约为2亿美元/万吨，投资壁垒较高，但镍钴回收率均超90%，随着技术难点被克服，相关企业在印尼布局经营稳定 [23] - 成本对比：印尼HPAL工艺生产MHP（氢氧化镍钴）的抵扣钴前成本约为12000美元/吨，加工为电镍需增加约2000美元成本；若钴价为50万元/吨，镍钴比12:1，抵扣钴后生产电镍的成本预计约为9300美元，单吨净利润可达6000美元以上 [24] - RKEF工艺生产镍铁的成本约为13000-14000美元/吨，在当前镍铁价格水平下，若无经济性镍矿供应或不锈钢一体化产线，纯冶炼厂商基本处于亏损状态 [29] 需求：不锈钢与三元双驱动 - 2025年镍需求结构预测：不锈钢需求约230万吨，占比65%；三元电池需求约48万吨，占比14%；镍合金和其他需求分别占比14%和7% [5][31] - 不锈钢需求稳定增长：2024年全球不锈钢粗钢产量6262万吨，同比增长超7%；2023年产量5845万吨，同比增长5.78% [5][32] - 不锈钢下游需求与制造业强相关，与房地产基建相关性较低（相关需求占比约12%），因此在2022-2025年保持了较高增速 [5][32] - 中国镍铬系不锈钢产量自2022年后年增速均超10%，2025年Q1-Q3累计增速达15% [32] - 三元电池需求增速不及预期：2025年M1-M11新能源汽车销量增速达27%，但三元材料出货量增速仅约7%，主要受磷酸铁锂电池需求冲击 [5][35] - 2025年1-11月全球三元前驱体累计产量92.96万吨，同比增长6.27%，增速弱于同期电动车增速 [37] - 未来展望：储能需求爆发推动磷酸铁锂产业链提价，可能提升三元电池性价比；远期固态电池产业化可能提升三元电池渗透率 [38] 印尼政策成为供给变数，将显著影响平衡表 - 印尼政府近期密集出台新政，收紧镍资源开发监管，扭转市场宽松预期 [6][40] - 具体政策包括：1) 提高林区违规开采处罚标准，镍矿罚金达每公顷65亿印尼盾（约39万美元）；2) 强化执法，向22家违规矿业公司追缴29.2万亿印尼盾罚金；3) 拟将2026年镍矿石产量目标大幅下调至2.5亿吨（2025年目标为3.64亿吨），并计划改革镍矿基准价格计算公式，将钴作为独立矿种计价征税 [41][42][43] - 供需平衡表推演：若印尼2.5亿吨配额政策落地，2026年全球镍供应总量预计为350万吨，同比缩减8.1%（2025年预计为387万吨）；印尼镍产量预计为220万吨，同比下降13.7%（2025年预计为255万吨） [44] - 需求端，预计2026年全球镍需求总量为360万吨，同比增长4.2%，2027年需求为373万吨，同比增长3.8% [44][46] - 基于上述供需预测，2026年镍市场预计出现10万吨左右的短缺，2027年短缺预计为13万吨 [44][46] 缺席金属牛市的品种，或具有高弹性 - 镍是有色金属中少有的缺席2024年至今牛市的品种，截至2026年1月5日，自2024年以来的涨幅仅有3%，大幅落后于贵金属、铜铝锌等工业金属及钴、碳酸锂等能源金属 [7][47] - 一旦印尼政策导致供需缺口出现，镍价存在高弹性补涨的可能性 [7][47]

镍期货价格表现 - 隔夜沪镍主力合约价格大幅下挫后跌幅收窄，今日延续区间震荡格局，主力合约跌超2% [1] 市场供需基本面 - 短期市场存在印尼缩减镍矿供应的消息，该消息无法被证伪，对镍价形成支撑 [1] - 远期市场存在潜在的镍矿配额补充预期 [1] - 当前基本面变化有限，行业维持供应过剩格局 [1]

市场行情与价格表现 - 隔夜伦敦金属交易所（LME）镍价收于18145美元/吨，较前一交易日上涨320美元/吨，涨幅为1.8% [1] - 国内夜盘沪镍主力合约2602收报143640元/吨，上涨2790元/吨，涨幅为1.98% [1] - 今日沪镍期货全线高开，主力合约开盘报142500元/吨，上涨1650元/吨，盘中维持高位运行 [1] - LME镍库存1月19日报285708吨，较前一交易日减少24吨 [1] 宏观与市场情绪驱动因素 - 美元指数自高位回调，减轻了以美元计价的大宗商品价格压力，增强了其吸引力 [1] - 美股在假期后重启交易，市场风险偏好切换，叠加美欧贸易摩擦升温引发的供应链担忧，共同推动资金流向工业金属等板块 [1] - 刚果金的矿业政策调整与地缘动态，作为关键的“风险溢价”催化剂，持续为全球镍市场注入不确定性 [1] - 贵金属价格创下历史新高，带动了包括镍在内的整个有色金属市场情绪回暖 [1] 供应侧核心驱动 - 市场关注的核心是印尼镍矿配额（RKAB）的显著缩减，2026年拟批配额较上年大幅下降，全年供应收紧预期已深度影响市场情绪 [2] - 印尼内贸基准矿价（HPM）刚性上涨，直接抬升了产业链中游的冶炼成本，迫使企业通过提价传导压力，形成成本驱动型上涨 [2] - 全球主要港口的镍矿库存已开始高位回落，进一步强化了供应趋紧的信号 [2] 需求侧结构性特征 - 新能源汽车是强劲的增长引擎，全球销量预期乐观带动对高镍三元电池材料的需求激增 [2] - 欧洲市场政策加码与国内企业“抢出口”形成的短期脉冲，共同支撑了电池级镍产品的消费 [2] - 不锈钢等传统领域需求受宏观经济等因素影响，表现相对疲软，主要对低品位镍形成刚需支撑，难以提供上涨动力 [2] 产业链利润分配格局 - 上游资源端：掌握矿山资源的企业成为最大受益者，印尼、菲律宾等主产国的政策主导着全球供应节奏，资源稀缺性溢价凸显 [3] - 中游冶炼端：布局海外（如印尼湿法项目）且工艺先进的龙头企业，凭借成本优势与产能释放，直接享受产品价格上涨的红利，利润空间丰厚 [3] - 下游加工端：内部分化严重，服务于新能源电池的高镍材料企业能够部分传导成本，景气度较高；而以不锈钢为代表的传统领域则面临成本压力大、终端接受度有限的困境，利润受到挤压 [3] 龙头企业表现与战略 - 华友钴业2025年净利润预计大幅增长，其印尼湿法项目的超产成为核心驱动力 [3] - 格林美等企业在镍资源产品出货量上实现翻倍式增长 [3] - 龙头企业的共同特征是深度绑定上游资源、掌握先进冶炼技术、产能持续释放，并在高镍产品赛道上重点布局，从而在本轮结构性行情中充分受益 [3] 市场核心特征与展望 - 当前镍市的核心特征在于“结构性分化”，高纯度电池级镍在新能源需求与供应收紧预期下强势运行，而传统领域用镍则受制于疲软需求与高位库存 [4] - 短期涨势需在“强预期”与“高库存+弱现实”的风险间寻找平衡 [4] - 长期价值能否兑现，最终取决于绿色转型的实际需求增速与主产区产能释放节奏的赛跑 [4]

报告基本信息 - 报告名称：镍日报 [1] - 报告日期：2026 年 1 月 20 日 [2] - 研究团队：有色金属研究团队 [3] - 研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 核心观点 - 19 日镍价高位宽幅震荡，上周五晚间下破 14 万至 13.7 万附近，国内交易时段重拾涨势，镍铁价格攀升，电池级硫酸镍价格持平，中间品 MHP 系数维持高位，短期市场流通量有限 [7] - 受印尼缩减 RKAB 消息刺激及宏观氛围推动，镍价脱离长期低位震荡区域向上运行，但过剩压力未扭转，本周库存续创新高，两市纯镍库存增长近 3000 吨逼近 35 万吨 [7] - 后续关注印尼政策表态及新年度最终配额落地情况，在最终靴子落地前镍价将持续具备较大上涨弹性 [7] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 19 日 8 - 12%高镍生铁出厂均价上涨 10 至 1027.5 元/镍点，市场看涨情绪带动议价区间上行；电池级硫酸镍价格暂持平报 33600 元/吨；中间品 MHP 系数维持高位，一季度新项目投产审批需两个月，短期市场流通量有限 [7] - 镍价受益于消息刺激和宏观氛围推动向上运行，但过剩压力未扭转，本周库存续创新高，两市纯镍库存增长近 3000 吨逼近 35 万吨 [7] 行业要闻 - 印尼能源与矿产资源部明确 2026 年度 RKAB 将使矿产产量与国内工业需求同步，镍产量目标设定在 2.9 亿吨左右以匹配冶炼厂产能，调整产量配额是为防止全球供应过剩、稳定价格并保护国家资源储备 [8] - 因 2026 年度工作计划未获批，淡水河谷印尼公司暂停镍矿开采业务，管理层预计许可很快获批，此次临时停产不影响合资企业长期运营可持续性，对市场供需影响相对有限 [10] - 印度尼西亚镍冶炼厂协会预计 2026 年国内镍冶炼行业镍矿需求量约为 3.4 - 3.5 亿吨 [10]