行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业评级为"看好" [2] 核心观点 - 2025年上半年农林牧渔板块业绩大幅增长 归母净利润207.8亿元 同比+208% [3][14] - 生猪养殖板块盈利显著改善 归母净利润159.24亿元 同比+866% [3][21] - 宠物食品行业保持高景气 4家公司合计营收67.7亿元 同比+21.4% [3] - 动物保健板块需求回暖 营收86.10亿元 同比+26.44% [3] - 种业板块业绩承压 归母净利润-1.6亿元 同比-207.9% [3] 细分行业总结 生猪养殖 - 行业供给充裕但需求承压 外三元生猪均价14.80元/公斤 同比-4.21% [3][23] - 上市猪企出栏量大幅增长 15家企业合计出栏9680万头 同比+32% [28] - 养殖成本显著下降 平均养殖成本13.32元/公斤 同比-7.18% [34] - 头部企业成本优势明显 牧原股份 温氏股份 神农集团完全成本低于12.5元/公斤 [41] - 资本开支减少 14家上市公司资本开支132.7亿元 同比-6.12% [50] 肉鸡养殖 白羽肉鸡 - 祖代种鸡存栏212.7万套 同比+9.8% [3] - 商品代雏鸡销售均价2.14元/只 同比-26% [3] - 五家上市公司合计净利润8.5亿元 同比+578.4% [3][83] 黄羽肉鸡 - 立华股份肉鸡销售均价10.77元/kg 同比-18.4% [3] - 两家上市公司合计净利润2.4亿元 同比-73.75% [3][97] 宠物食品 - 出口总额50.0亿元 同比+0.4% [3][113] - 原材料成本下降推动毛利率提升 乖宝宠物毛利率42.8% 同比+0.7pct [120] - 国内品牌线上表现亮眼 乖宝GMV同比+50% 市占率10.1% [3][132] 动物保健 - 下游养殖盈利复苏驱动需求回暖 [3] - 瑞普生物宠物业务收入4.15亿元 同比+17.94% [3] 饲料 - 五家上市公司营收819.1亿元 同比+13.3% [3] - 净利润29.25亿元 同比+29.5% [3] 种业 - 四家种企营收40.2亿元 同比-9.7% [3] - 受玉米 小麦价格下行影响 种子销售进度偏慢 [3] 投资建议 - 生猪养殖关注产能调减带来的左侧机会 推荐牧原股份 德康农牧 温氏股份 [68] - 白羽肉鸡板块估值处于底部 建议关注圣农发展 [108] - 宠物食品看好头部国产品牌市占率提升 [4] - 动物保健关注伴侣动物等增量领域 [5] - 饲料行业受益存栏恢复 需求回升 [5] - 种业期待转基因商业化推进 [5]

行业全球地位 - 泰国成为全球第二大宠物食品出口国，2024年出口总额达26.8亿美元，同比增长29% [1] - 2024年泰国宠物食品出口额占全球总量的10% [1] - 德国为全球最大宠物食品出口国，出口额32.8亿美元，占全球总量12.3% [1] 主要出口国与全球市场 - 其他主要宠物食品出口国包括美国（出口额25.2亿美元，占比9.4%）、波兰（出口额24.1亿美元，占比9%）和法国（出口额23.1亿美元，占比8.6%） [1] - 去年全球宠物食品进口额达到265亿美元，主要进口市场包括德国、美国、英国、波兰和加拿大 [1] 泰国出口市场分布 - 美国是泰国宠物食品最大出口市场，2024年出口额达8.68亿美元，同比增长47%，占泰国总出口额32.4% [1] - 2024年泰国对日本出口额为3.29亿美元，对澳大利亚出口1.67亿美元，对意大利出口1.65亿美元，对马来西亚出口1.38亿美元 [1] - 前五大市场合计占据泰国宠物食品总出口量62.3% [1] 近期业绩与市场动态 - 今年前7个月泰国狗粮和猫粮出口额达16.9亿美元，同比增长10.7% [2] - 今年前7个月对美国出口额达6.1亿美元，增长26% [2] 行业增长驱动因素 - 宠物食品市场增长得益于全球宠物饲养趋势上升以及人口结构变化，包括老年人口增长和家庭规模缩小 [1]

生猪养殖行业 - 2025年上半年15家上市生猪养殖企业实现收入2350.68亿元同比增长16.46% 归母净利润168.48亿元同比增长1315% [1] - 生猪养殖自2024年5月起连续15个月保持盈利 但利润空间从2024年四季度起逐步收窄 [1] - 2025年第二季度生猪企业归母净利润88.32亿元 环比增长10.16% 同比增长21.73% 其中牧原股份净利润60.39亿元 温氏股份净利润14.73亿元 [1] 饲料行业 - 2025年上半年4家饲料企业总营收813亿元同比增长15% 其中邦基科技营收同比增长167% 海大集团/粤海饲料/禾丰股份保持稳健增长 [3] - 2025年第二季度饲料企业总营收460亿元同比增长18% [3] - 2025年上半年主要饲料企业总归母净利润29.4亿元同比增长42% [3] 宠物食品行业 - 2025年上半年3家宠物食品企业总营收64亿元同比增长22% [2] - 乖宝宠物上半年营收同比增长33% 中宠股份营收同比增长24% 佩蒂股份营收同比下降14% [2] - 2025年第二季度宠物食品企业总营收35亿元同比增长21% 海外业务受关税政策波动 国内自主品牌表现强劲 [2] 行业供需展望 - 2024年下半年至2025年6月全国新生仔猪数量持续增加 预示2025年下半年生猪供应充裕 [1] - 猪价预计阶段性相对低位震荡 三季度生猪及水产存栏/存塘有望增加 [1] - 需求恢复带动猪料和水产料市场扩容 海外饲料市场空间广阔 国内饲企积极出海寻找增量 [1] 宠物行业趋势 - 国内宠物行业处于增长动能充沛阶段 国产替代进口 产品不断升级 [1] - 重点关注国内发展潜力大的宠物食品与健康企业 [1]

行业投资评级 - 投资评级为强于大市（维持）[7] 核心观点 - 生猪养殖行业自2024年5月起连续15个月保持盈利，但利润空间自2024年四季度起逐步收窄[8] - 饲料行业受益于需求恢复和海外市场拓展，业绩呈现回暖趋势[10] - 宠物消费行业国内自主品牌业务表现强劲，处于增长动能充沛阶段[9] 养殖板块总结 - 2025年上半年15家上市猪企实现收入2350.68亿元，同比增长16.46%[8] - 2025年上半年归母净利润168.48亿元，同比增长1315%[8] - 2025年第二季度归母净利润88.32亿元，环比增长10.16%，同比增长21.73%[8] - 牧原股份和温氏股份净利润分别达60.39亿元和14.73亿元[8] - 2025年第二季度生猪均价14.57元/公斤，环比下跌2.96%，同比下跌10.89%[19] - 2025年1月至6月生猪养殖头均盈利72.93元，8月降至36.80元[19] - 15家上市企业2025年上半年合计出栏生猪9434.41万头，同比增长30.65%[31] - 2025年第二季度上市猪企资产负债率均值为57.46%，环比减少1.73个百分点，同比减少7.63个百分点[32] - 2025年第二季度上市猪企生产性生物资产同比下滑9.07%，在建工程同比下滑40.22%[32] 宠物消费板块总结 - 2025年上半年宠物食品企业总营收64亿元，同比增长22%[9] - 乖宝宠物营收同比增长33%，中宠股份营收同比增长24%，佩蒂股份营收同比下降14%[9] - 2025年第二季度总营收35亿元，同比增长21%[9] - 2025年上半年归母净利润6.6亿元，同比增长20%[39] - 2025年第二季度归母净利润3.4亿元，同比增长13%[39] - 2025年上半年平均毛利率35.38%，同比提升3.26个百分点[44] - 2025年上半年平均净利率10.64%，同比下降0.13个百分点[44] - 2025年第二季度平均毛利率36.52%，同比提升3.55个百分点[44] - 2025年第二季度平均净利率11.10%，同比提升0.21个百分点[44] - 2025年上半年平均销售费用率13.67%，同比增长1.59个百分点[48] - 2025年上半年平均管理费用率6.67%，同比增长1.39个百分点[48] 饲料板块总结 - 2025年上半年饲料企业总营收813亿元，同比增长15%[10] - 邦基科技营收同比增长167%，海大集团、粤海饲料、禾丰股份保持稳健增长[10] - 2025年第二季度总营收460亿元，同比增长18%[10] - 2025年上半年总归母净利润29.4亿元，同比增长42%[10] - 2025年第二季度总归母净利润15.4亿元，同比增长14%[10] - 2025年上半年平均毛利率9.12%，同比下降0.42个百分点[60] - 2025年上半年平均净利率2.21%，同比提升1.12个百分点[60] - 2025年第二季度平均毛利率8.76%，同比下降0.36个百分点[60] - 2025年第二季度平均净利率2.40%，同比提升0.76个百分点[60] - 2025年上半年平均销售费用率2.15%，同比下降0.27个百分点[64] - 2025年上半年平均管理费用率2.42%，同比下降0.53个百分点[64] 投资建议 - 生猪养殖板块推荐牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧[11] - 饲料板块推荐海大集团，关注禾丰股份[11] - 宠物消费板块推荐中宠股份、乖宝宠物[11]

股东持股变动 - 控股股东烟台中幸生物科技及其一致行动人上海通怡投资因可转债转股和非公开发行股票导致持股比例被动稀释 [1] - 2025年8月7日至9月16日期间通过集中竞价交易减持157.90万股 占总股本比例0.52% [1] - 减持后烟台中幸持股7312.58万股（24.02%） 上海通怡持股298.10万股（0.98%） [1] 股份质押状态 - 一致行动人烟台中幸持有的440.00万股股份处于质押状态 占其持股总数的6.02% [1] 未来持股计划 - 信息披露义务人及其一致行动人未来12个月内未明确其他股份增减持计划 [1]

行业规模与增长 - 2024年城镇犬猫消费市场规模达3002亿元 同比增长7.5% [1] - 犬消费市场规模1557亿元 小幅增长4.6% [1] - 猫消费市场规模1445亿元 显著增长10.7% [1] 消费结构特征 - 宠物食品消费普及率84.68% 月均支出300-499元占比最高 [2] - 清洁用品购买率最高 千元以上消费群体不足两成 [2] - 45.93%消费者有过寄养经历 超七成属季度或年度低频消费 [2] 质量与安全问题 - 48.85%消费者认为食品核心痛点为质量不稳定 [3] - 仅25.57%宠物食用食品后未出现异常 [5] - 39.45%遭遇宠物食欲减退 30.29%出现毛发问题 [5] - 42.52%消费者认为用品价格与质量不匹配 [3] - 仅23.68%未遇用品问题 误食引发健康问题占比最高 [5] 服务专业度缺陷 - 线下体察显示20家宠物店未配专业人员 [1] - 40.46%消费者认为寄养服务人员缺乏护理知识 [7] - 宠物医院/诊所存在收费混乱 资质不全 过度诊疗问题 [11] 寄养服务隐患 - 仅16.25%受访者表示寄养期间宠物未出现问题 [7] - 14家机构未询问宠物情况 25家仅询问单一疫苗项 [9][10] - 17家机构存在未分区域寄养 环境脏乱差问题 [10] - 29家机构未签署明确寄养协议 [9] 新兴领域痛点 - 宠物保险舆情2018条 主要反映条款复杂 理赔困难 [11] - 宠物殡葬舆情6149条 价格偏高 资质企业比例低 [11] - 医疗领域一年内舆情10098条 药品来源可疑问题突出 [11] 行业根本问题 - 企业存在重营销轻研发现象 研发投入不足 [12] - 原料供应链不透明 未强制推行原料溯源码 [12] - 行业标准不完善 缺乏国家强制性标准 [13] - 执业兽医稀缺且分布不均 资质认证体系缺失 [13]

行业趋势 - 宠物经济蓬勃发展 宠物食品品牌竞争进入下半场 [1] - 行业存在食品安全不稳定的痛点 [1] 公司核心优势 - 核心优势始于制造 多年经验累积铸造顶尖制造能力 [1] - 顶尖制造能力反哺自有品牌 赋予"出口第一 入口安心"的核心价值主张 [1] - 用"出口第一"的口碑背书解决食品安全痛点 从而打动消费者 [1] 品牌发展 - "Wanpy顽皮"品牌过去十年稳健前行 2024年份额提升有加快之势 [1] - "TOPTREES领先"销售表现全面突破 在天猫双十一多个品类榜单崭露头角 [1] - "TOPTREES领先"在烘焙粮品牌中跻身前三甲 [1] 业务战略 - 积极布局自有品牌出海业务 打造国际化品牌矩阵 [1] - 建设国际化品牌形象以提升国内品牌形象 赢得消费者心智 [1] - 中宠内外销业务逆势而上 充分体现其核心优势 [1] 财务与估值 - 选取乖宝宠物 佩蒂股份为可比公司 [1] - 2025-2027年平均PE分别为36.5 29.1 23.8 [1] - 内销业务较高速增长 品牌崛起进入向上经营周期 [1] - 顶尖制造能力的战略价值或被低估 [1]

股价表现 - 9月17日股价上涨5.22%至98.51元/股 成交额2.51亿元 换手率1.46% 总市值394.08亿元 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2006年6月26日 2023年8月16日上市 主营宠物食品研发、生产和销售 [1] - 收入构成：主粮58.46% 零食40.17% 保健品及用品0.97% 其他0.40% [1] 基金持仓情况 - 摩根安全战略股票A(001009)二季度减持9061股后持有5.67万股 占基金净值3.07% 位列第八大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约27.72万元 最新规模2.02亿元 [2] - 基金今年以来收益46.02% 近一年收益52.65% 成立以来收益70.33% [2] 基金经理信息 - 基金经理陈思郁累计任职10年48天 管理规模16.57亿元 [3] - 任职期间最佳回报95.1% 最差回报-44.76% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入3.91亿元 同比增长11.32% 归母净利润0.30亿元 同比下滑12.07% [7] - 国外市场收入增长显著达2.46亿元 同比增长19.25% 国内市场收入1.45亿元 同比微增0.06% [10] - 推出新品牌"妙冠"丰富产品矩阵 实施双品牌战略 [6][10] - 预计2025-2027年营业收入分别为8.80/10.24/11.89亿元 归母净利润分别为0.79/1.04/1.34亿元 [10] 财务表现 - 2025H1毛利率20.86% 同比下降1.50个百分点 净利率6.90% 同比下降3.18个百分点 [10] - 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.64%/4.53%/2.44% 同比变化+0.47/+1.28/-1.18个百分点 [10] - 2025年单二季度营业收入2.07亿元 同比增长6.28% 归母净利润0.14亿元 同比下滑32.19% [7] 产品收入分析 - 肉干产品收入2.22亿元 同比增长3.24% 主粮产品收入0.59亿元 同比增长40.02% [10] - 肉粉产品收入0.48亿元 同比下降9.72% 罐头产品收入0.34亿元 同比增长61.13% [10] - 饼干产品收入0.11亿元 同比增长9.14% [10] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为13.10%/16.44%/16.13% [9] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为1.09%/31.90%/27.88% [9] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为26.8/20.3/15.9倍 [9][10] 市场表现 - 12个月绝对收益193.79% 相对北证50收益29.96% [3] - 1个月绝对收益-4.50% 3个月绝对收益-18.89% [3][9] - 当前股价20.57元 总股本103.31百万股 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 报告核心观点 - 生猪行业产能调控政策加力 行业政策转向保护农民权益与激活企业创新 成本领先企业有望享受超额利润 [5][6][15] - 肉鸡行业高产能与弱消费矛盾持续 亏损倒逼产能缩减 产业链一体化企业市占率或提升 [7][16] - 饲料行业推荐海大集团 国内量利增长 出海价值链模式跑通 自由现金流释放负债率降至49% [8][17] - 宠物行业头部品牌四足鼎立 集中度持续提升 内销龙头保持高增速带动行业集中化 [9][10][22] - 农产品USDA报告偏空 美豆种植面积上调至8110万英亩 单产下调至53.5蒲式耳/英亩 关注中美贸易谈判影响 [11][23] 细分行业总结 生猪 - 最新猪价13.52元/kg环比下降0.35元/kg 出栏均重128.32kg环比增加0.09kg 仔猪报价394元/头环比下降32元/头 [5][15] - 政策转向保护农民权益与激活企业创新 9月16日召开产能调控座谈会 [6][15] - 推荐德康农牧 建议关注牧原股份 温氏股份 中粮家佳康 京基智农 天康生物 邦基科技 立华股份 [6][16] 肉鸡 - 9月14日烟台鸡苗报价3.15元/羽环比下降8.7% 毛鸡价格3.43元/斤环比下降2.28% [7][16] - 行业高产能弱消费矛盾持续 出现抽毛蛋现象 [7][16] - 关注益生股份（进口种源龙头）和圣农发展（全产业链龙头） [7][16] 饲料 - 水产品价格普水草鱼同比+6%环比-2.0% 鲫鱼同比-2%环比-2.6% 鲤鱼同比-14%环比-2.2% 罗非鱼同比-36%环比-1.8% [8][17] - 特水叉尾同比+25%环比-5.5% 生鱼同比-20%环比-5.3% 加州鲈同比-13%环比+0.6% 白对虾同比-14%环比+1.8% [8][17] - 推荐海大集团 负债率降至49% 分红率预计提升 [8][17] 宠物 - 8月淘系销售额增速较7月大幅提升 [9][19] - 乖宝麦富迪猫粮排名第4（下降1）犬粮第2（持平）猫零食第1（持平）狗零食第1（持平） [9][20] - 弗列加特猫粮排名第2（上升2）猫零食第35（下降9） [9][20] - 中宠顽皮猫粮第26（持平）猫零食第3（持平）狗零食第4（持平） [9][20] - 领先猫粮第12（上升10）犬粮第22（上升11）猫零食第11（上升2） [9][20] - Zeal犬零食第8（持平） [9][20] - 佩蒂爵宴犬主粮第49（新上榜）犬零食第2（上升1） [21] - 路斯猫零食第41（持平）狗零食第14（上升5） [22] - 关注乖宝 中宠 佩蒂股份 源飞宠物 [10][22] 农产品 - USDA报告美豆2025/26年度种植面积上调至8110万英亩 单产下调至53.5蒲式耳/英亩 [11][23] - 压榨上调至25.55亿蒲 出口下调至16.85亿蒲 结转上调至3亿蒲 [11][23] - 中美9月14-17日举行第四轮经贸谈判 [11][23] 市场表现 - 沪深300指数收于4522点本周上升1.38% 农林牧渔指数收于3103点本周上升4.81% [24] - 养殖业板块表现最好本周上升7.33% [24]