报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆油库存充足短线反复，中长期预期向好价格重心有望上移，主力合约多单考虑持有，支撑位关注8150 - 8200元/吨，压力位关注8400 - 8450元/吨 [1] - 菜油基本面有支撑，中长期价格重心有望上移，操作上可考虑等待企稳后轻仓试多，主力01合约支撑位参考9768 - 9785，压力位参考10249 - 10266 [2] - 棕榈油中长期看涨思路不变，进取型策略等待企稳后考虑中长期多单持有或买入虚值看涨期权，主力合约支撑9230 - 9270，压力位关注9650 - 9680 [2] - 豆粕期价弱势难改，主力合约单边轻仓试空或卖出虚值看涨期权，考虑做多01合约豆类油粕比 [3] - 菜粕基本面上下行驱动不足但下方回调空间有限，单边暂无明显操作机会，考虑做多01合约菜系油粕比 [4] - 玉米和玉米淀粉期价短期维持震荡偏弱预期，建议空单谨慎持有，期权方面考虑卖出虚值看涨期权 [4] - 豆一主力合约考虑轻仓试多，11合约关注4030 - 4050元/吨区间压力位，支撑位关注3900 - 3930元/吨 [5] - 花生多单暂时持有，01合约支撑7900 - 7550，压力位8020 - 8160 [5] - 生猪中期等待产能去化逐步确认后，养殖成本下择机逢低买入2607合约，谨慎投资者暂时持有空近月多远月套利为主，单边观望为宜 [7] - 鸡蛋谨慎追空，单边观望为主，激进投资者逢低于养殖户现金成本后逢低买入2512合约，参考区间2950 - 3200点 [7] 根据相关目录分别进行总结 第一部分板块策略推荐 行情研判 - 油料板块中，豆一11震荡偏强，轻仓做多；豆二11震荡调整，暂时观望；花生11震荡调整，暂时观望 [10] - 油脂板块中，豆油01震荡上涨，轻仓做多；菜油01震荡调整，企稳做多；棕榈01震荡调整，企稳做多 [10] - 蛋白板块中，豆粕01震荡调整，短空持有；菜粕01震荡调整，暂时观望 [10] - 能量及副产品板块中，玉米11承压预期，空单谨慎持有；淀粉11承压预期，空单谨慎持有 [10] - 养殖板块中，生猪11震荡寻底，转为观望；鸡蛋12震荡寻底，观望 [10] 商品套利 - 跨期套利中，除生猪1 - 3和鸡蛋10 - 1建议逢低正套外，其他品种均建议观望 [12] - 跨品种套利中，01豆油 - 棕油偏空操作，01菜油 - 豆油偏多操作，01豆类油粕比和01菜系油粕比偏多操作，其他品种暂时观望 [12] 基差与期现策略 - 给出了各品种的现货价、涨跌、主力合约基差及涨跌情况 [13] 第二部分重点数据跟踪表 油脂油料 - 日度数据展示了大豆、菜籽、棕榈油不同船期的进口成本相关数据 [14][15] - 周度数据展示了豆类、菜籽、棕榈油、花生的库存和开机率情况 [16] 饲料 - 日度数据展示了阿根廷和巴西不同月份进口玉米的成本 [16] - 周度数据展示了玉米及玉米淀粉的相关指标数据 [17] 养殖 - 展示了生猪和鸡蛋的日度、周度相关数据，包括价格、成本、利润、出栏体重、屠宰数据等 [18][19][20][21][22] 第三部分基本面跟踪图 - 养殖端展示了生猪和鸡蛋主力合约收盘价、现货价格、仔猪价格、白条价格、鸡苗价格、淘鸡价格等相关图表 [24][25][27][28][29][31][32][33] - 油脂油料展示了棕榈油、豆油、花生的相关基本面图表，如产量、库存、进口量、基差等 [34][41][50] - 饲料端展示了玉米、玉米淀粉、菜系、豆粕的相关基本面图表，如价格、库存、基差、压榨利润等 [56][64][74] 第四部分饲料养殖油脂期权情况 - 展示了菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生、玉米的期权相关图表，如历史波动率、成交量、持仓量等 [90][91] 第五部分饲料养殖油脂仓单情况 - 展示了菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生、玉米、玉米淀粉、生猪、鸡蛋的仓单及持仓量相关图表 [93][94][96][97]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] - 基于2025年10月13日收盘价56.68元，对应2025/2026年市盈率分别为38倍和31倍 [3] 核心观点 - 公司业绩符合预期，2025年前三季度实现收入38.6亿元，同比增长21.05%，归母净利润3.33亿元，同比增长18.21% [1] - 国内收入保持高速增长，核心自主品牌（顽皮、领先、ZEAL）通过产品创新与营销活动在三季度表现亮眼 [2] - 海外业务受关税影响小，自主品牌出海取得进展，成功入驻北美最大宠物电商平台CHEWY，但受去年美国工厂技改影响，海外工厂增速可能逐季放缓 [3] - 海外产能扩张持续推进，美国二期、加拿大二期、墨西哥及柬埔寨二期项目加速建设，为后续收入高增长奠定基础 [3] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季收入14.28亿元，同比增长15.86%，归母净利润1.3亿元，同比下降6.64%，但扣非净利润1.24亿元，同比增长18.86% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.7亿元、5.8亿元、7.2亿元，同比增长率分别为19.3%、23.6%、24.1% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.54元、1.91元、2.37元 [3] - 预计营业收入将从2024年的44.65亿元增长至2027年的79.03亿元，年均复合增长率显著 [5][10] 业务亮点 - **国内品牌营销**：顽皮品牌携手代言人欧阳娜娜开展“猫友局”营销；领先品牌与“武林外传”IP联名，并获得CCTV报道；ZEAL品牌强化其新西兰高端营养定位 [2] - **产品创新**：顽皮推出精准营养烘焙系列；领先烘焙粮系列获“2025天猫宠物烘焙粮趋势先锋奖”；ZEAL推出新西兰寒流帝王鲑系列新品，带动展位客流增长200% [2] - **海外市场拓展**：自主品牌及OEM团队亮相国际大型展会，顽皮品牌成功入驻北美最大宠物电商平台CHEWY，全球化布局取得新进展 [3]

板块整体表现 - 饲料板块在10月14日整体下跌1.02%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.62%，深证成指下跌2.54% [1] - 板块内个股表现分化，百洋股份以9.97%的涨幅领涨，而中宠股份以5.82%的跌幅领跌 [1][2] 领涨个股表现 - 百洋股份收盘价为6.84元，涨幅为9.97%，成交量16.48万手，成交额1.10亿元 [1] - 路德环境收盘价为19.84元，涨幅为3.39%，成交量3.67万手，成交额7286.42万元 [1] - 天康生物收盘价为7.65元，涨幅为1.19%，成交量49.74万手，成交额3.81亿元 [1] 领跌个股表现 - 中宠股份收盘价为53.38元，跌幅为5.82%，成交量14.16万手，成交额7.60亿元 [2] - 乖宝宠物收盘价为91.50元，跌幅为3.17%，成交量2.68万手，成交额2.46亿元 [2] - 傲农生物收盘价为5.39元，跌幅为2.18%，成交量101.99万手，成交额5.56亿元 [2] 板块资金流向 - 饲料板块整体呈现主力资金净流出1.83亿元，游资资金净流出230.9万元，而散户资金净流入1.85亿元 [2] - 百洋股份获得主力资金净流入3686.54万元，主力净占比达33.56%，为板块内最高 [3] - 天康生物获得主力资金净流入1520.51万元，主力净占比为3.99% [3] - 海大集团遭遇主力资金净流出962.65万元，主力净占比为-2.30% [3]

投资评级与股价信息 - 投资评级为买入，且维持该评级 [1] - 当前股价为56.68元，一年内最高价为74.00元，最低价为24.76元 [1] - 公司总市值和流通市值均为172.52亿元，总股本和流通股本均为3.04亿股 [1] - 近3个月换手率为166.35% [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司营收38.60亿元，同比增长21.05%，归母净利润3.33亿元，同比增长18.21% [3] - 2025年单三季度营收14.28亿元，同比增长15.86%，创历史新高，但归母净利润1.30亿元，同比下降6.64% [3] - 2025年前三季度毛利率为30.54%，同比提升2.99个百分点，净利率为9.32%，同比微降0.16个百分点 [3] - 报告维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为4.78亿元、5.81亿元、7.12亿元，对应EPS分别为1.57元、1.91元、2.34元 [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为36.1倍、29.7倍、24.2倍 [3] 费用投入与品牌运营 - 公司重视研发创新，2025年前三季度研发费用为0.74亿元，同比大幅增长44.50% [4] - 2025年前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为11.97%、5.49%、0.41%，同比分别+1.52、+1.32、-0.13个百分点 [4] - 旗下WANPY顽皮品牌在2025年第三季度获得美团闪购2025年唯一宠物品牌最佳增长奖，并成功入驻北美最大宠物电商平台CHEWY [4] - Toptrees领先品牌与IP武林外传进行跨界联名合作，亚宠展期间线上曝光量近202万 [4] - 新西兰ZEAL真致品牌自行研发的帝王鲑系列周边产品首发破圈，带动亚宠展品牌展位客流增长200% [4] 全球产能布局与市场拓展 - 公司全球布局稳步推进，美国二期、加拿大二期、墨西哥生产基地、柬埔寨二期等海外工厂同步加速建设 [5] - 研发中心3.0、三期原料库项目、烟台新高端宠物湿粮智能工厂建设亦在稳步推进 [5] - 截至2025年9月末，公司在全球拥有超过23间现代化宠物食品生产基地，产品出口至全球90个国家，自主品牌出口至全球77个国家 [5] 历史与预测财务数据 - 公司2023年营业收入37.47亿元，2024年增长至44.65亿元，预计2025年至2027年将分别达到52.86亿元、64.49亿元、77.68亿元 [6] - 归母净利润从2023年的2.33亿元增长至2024年的3.94亿元，预计2025年至2027年将分别达到4.78亿元、5.81亿元、7.12亿元 [6] - 毛利率呈现持续改善趋势，从2023年的26.3%提升至2024年的28.2%，并预计在2025年至2027年分别达到29.9%、30.5%、30.6% [6] - 净资产收益率从2023年的12.1%提升至2024年的15.9%，预计2025年至2027年将维持在17.4%至17.8%的水平 [6]

股价与融资交易表现 - 10月13日公司股价上涨2.70% 成交额达2.53亿元 [1] - 当日融资买入1952.94万元 融资偿还1326.32万元 实现融资净买入626.62万元 [1] - 截至10月13日融资融券余额合计5490.57万元 融资余额占流通市值的3.39% 超过近一年80%分位水平处于高位 [1] - 融券余量为0股 融券余额为0元 但融券余额水平超过近一年90%分位处于高位 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数为1.27万户 较上期大幅增加74.14% [2] - 人均流通股为5878股 较上期减少33.43% [2] - 国泰中证畜牧养殖ETF（159865）为新进第七大流通股东 持股82.14万股 [3] 财务业绩与分红 - 2025年1月至6月公司实现营业收入2.36亿元 同比增长13.69% [2] - 2025年上半年归母净利润为2352.70万元 同比增长17.68% [2] - A股上市后公司累计派发现金分红1.54亿元 [3] 公司基本信息与业务构成 - 公司成立于1997年10月14日 于2022年6月17日上市 位于上海市嘉定区 [1] - 主营业务为饲料添加剂及酶解蛋白饲料原料的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：功能性饲料添加剂58.94% 营养性饲料添加剂21.25% 酶解蛋白饲料原料13.33% 浓缩饲料5.53% 其他0.94% [1]

饲料板块整体市场表现 - 10月13日饲料板块整体下跌0.7%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.19%，深证成指下跌0.93% [1] - 板块内个股表现分化，部分个股逆势上涨，邦基科技领涨板块，涨幅为3.6%，金新农领跌，跌幅为3.36% [1][2] 领涨个股表现 - 邦基科技收盘价为25.89元，上涨3.6%，成交量为4.76万手，成交额为1.23亿元 [1] - 中宠股份收盘价为56.68元，上涨3.05%，成交量为14.05万手，成交额为7.89亿元 [1] - 傲农生物收盘价为5.51元，上涨2.61%，成交量为149.53万手，成交额为8.07亿元 [1] 领跌个股表现 - 金新农收盘价为4.89元，下跌3.36%，成交量为49.56万手，成交额为2.4亿元 [2] - 路斯股份收盘价为18.33元，下跌2.4%，成交量为1.53万手，成交额为2817.69万元 [2] - 天康生物收盘价为7.56元，下跌2.07%，成交量为54.27万手，成交额为4.1亿元 [2] 板块资金流向 - 当日饲料板块整体呈现主力资金净流出5040.52万元，游资资金净流入1.34亿元，散户资金净流出8406.68万元 [2] - 个股方面，傲农生物获得主力资金净流入1730.7万元，净占比2.14%，同时获得游资净流入3064.15万元 [3] - 海大集团虽股价下跌1.91%，但获得游资净流入5073.52万元，游资净占比高达10.87% [2][3] - 禾丰股份获得主力资金净流入827.97万元，主力净占比高达14.3% [3]

公司业务概况 - 公司专注生猪全产业链经营三十多年 [1] - 主营业务包括生物饲料、健康养殖、品牌肉品三大业务板块 [1] 核心业务分析 - 生物饲料业务是公司核心业务之一 [1] - 生物饲料业务为公司提供稳定的现金流和业务协同作用 [1]

农牧渔板块市场表现 - 农牧渔板块在10月13日逆市上涨，全市场首只农牧渔ETF（159275）开盘上涨0.4%，在大盘承压背景下表现强势 [1] - 上一个交易日，该ETF单日获得资金净申购超过5200万元 [1] 板块估值与配置价值 - 截至10月10日，农牧渔ETF标的指数中证全指农牧渔指数的市净率为2.64倍，处于近10年来32.14%分位点的低位 [1] - 当前板块估值低位凸显中长期配置性价比 [1] 行业政策与猪价展望 - 自5月以来，生猪行业"反内卷"政策持续加码，农业部、发改委、行业协会围绕"控产能、降体重、限二育"精准发力 [1] - 政策成效初显，四季度行业产能去化预计加速，明年下半年猪价有望迎来新一轮上行趋势 [1] 农牧渔ETF产品特征 - 全市场首只农牧渔ETF（159275）被动跟踪中证全指农牧渔指数 [2] - 指数权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团、新希望、梅花生物等细分行业龙头 [2] - 标的指数行业集中度高，前十大行业权重超过90%，聚焦农业养殖、饲料、种植等行业 [2]

涉及的行业与公司 * 消费行业，涉及公司包括万和电气、海大集团、周大福、景洪公司、新澳公司、行动教育、小商品城、巴比食品、东鹏饮料、英科医疗、南威、水羊股份、长虹红机[1][3][8][10][11][13][18][19][20][21][23][25][28] 核心观点与论据 万和电气 * 公司2025年第三季度业绩表现较好，国内市场占比约60%已企稳，海外市场占比约40%单季度营收增速达20%-30%，预计三季度整体收入为中高个位数水平，净利润增速可能达20%-40%[2] * 公司优势在于国内热水器业务韧性强，处于产品更新周期，有国产替代空间，不受地产后周期影响，出口业务受益于国际贸易环境动荡，竞争壁垒升级至供应链韧性优势，目前估值约12-13倍[1][2][5] 海大集团 * 公司2025年第三季度饲料板块表现亮眼，水产料增速达20%以上，猪料增速超过40%，禽料增速约10%，预计盈利能力提升幅度可能达30%以上，生猪养殖板块因猪价同比下滑[4] * 公司未来发展前景乐观，饲料主业量利齐升，预计2025年不含生猪业务的主业利润约为35至40亿元，加上生猪业务约10亿元，总体利润区间为45至50亿元，2026年饲料主业利润增长预计维持在25%以上，目标市值可达1,300亿元[1][4][6][7] 周大福 * 公司在国庆中秋假期表现优秀，金价高位创新高背景下，一口价产品表现突出，克重类毛利率提升约10个百分点至30%，显著增厚门店盈利水平，华东区域同店增长约10个百分点[1][8][9] 景洪公司 * 公司对三季报预期乐观，预计营收有双位数增长，利润增速更快，主要因去年同期低基数及Teenie Weenie品牌三季度环比显著改善，新开门店月效能达到40万，两块IP授权业务有望达成全年业绩指引[1][10] 新澳公司 * 公司受益于澳毛价格快速上涨，自2024年9月至今已上涨30%，预计四季度开始释放红利窗口期并持续到2026年上半年，公司持续扩产，包括宁夏新澳、越南新澳一期工程投产以及二期工程建设中[1][11][12] 行动教育公司 * 公司第三季度基本面向好，收款同比大幅增长，运营策略调整优化课程体系，取消中西部区域划分，将全国板块调整为华东、华南和华北三个区域，新客订单明显多于老客户订单，预计第三季度净利润增长30%以上，全年净利润约为2.1亿[3][13][17] 小商品城 * 公司2025年第三季度业绩受六区新市场10月开业推动，新市场增量贡献百亿级别收入将分三年摊入报表，三季度报表层面收入和利润将明显增加，CG平台具有跨境电商业务稀缺性和独特性，2024年贡献了1.65亿利润[3][28][29][31] * 公司长期发展看好，今年整体利润体量预计超过40亿，切换到明年的估值约18倍，短期内三季报催化因素显著[31] 巴比食品 * 公司预计单三季度收入增速为15%，扣非利润增速为20%~25%，同店增长转正，新推出的汤包店型表现优秀，预计年底将增加到20~30家，下半年猪价显现成本红利[18] 东鹏饮料 * 公司单三季度收入和利润增速分别预期为33%和35%，是食品饮料板块中业绩增速最高的标的，今年9月份全品类动销增长56%，东鹏特饮增长35%，渠道铺货率尚未达到70%~80%的空间[19] 英科医疗 * 公司三季度业绩与二季度持平或略有增长，主要产品丁腈手套价格逐步提升，美国市场业务已成功转移至非美市场，实现满产满销，今年底将投产三个车间对应120多亿只年产能，今年手套端净利预计约10亿元，明年主营净利同比可能增加50%[20] 南威 * 公司2025年上半年业绩超预期，出海战略成功验证，海外占比提升至接近六成，美国增长接近22%，欧洲、中东及非洲实现89%的增长，可视化收入超过一亿元，未来两三年产品周期与渠道布局形成良性循环[21][22] 水羊股份 * 公司2025年双十一期间表现亮眼，预计今年翻倍以上增长，明后年复合30%业绩增长，主品牌伊菲丹进入利润释放阶段，上半年利润率提高3个百分点，新品牌佩尔赫乔今年有望翻倍以上增长，老品牌迎来困境反转拐点[23][24] 长虹红机 * 公司2025年第三季度预计维持高增速，7-9月份同店GMV增长超过50%，9月份订货会订货额同比翻倍以上增长，预计三季度收入环比提速，利润率维持上半年7%左右水平，对应归母净利可能达到1.2亿，同比增速40%以上[25][26] * 公司是大众轻奢定位黄金珠宝品牌中势能最强的品牌之一，明年业绩有望实现至少双位数增长，对应6.3亿左右业绩，目前估值约20倍，并积极布局新品牌及海外市场[27] 其他重要内容 * 消费行业三季度前瞻中，多个公司提及受益于产品更新周期、国产替代、供应链优势等宏观或行业性因素[1] * 部分公司业绩受到季节性因素或短期事件影响，如巴比食品因暑假气温高有利于早餐业务，小商品城受关税影响较小[18][28] * 多家公司通过扩产、收购、开设新店等方式进行产能或渠道扩张，以支持未来增长，如新澳公司、英科医疗、长虹红机等[11][20][27]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业包括消费板块（如食品饮料、餐饮零售、美妆、潮玩、白酒）、家电行业、轻工行业、纺服行业、农业（生猪养殖、禽养殖、饲料、乳业）以及AI应用领域（如AI电商）[1][3][5][16][19][21][25][27][28][30] * 涉及的公司众多，包括但不限于壹网壹创、吉宏股份、石头科技、科沃斯、美的、海尔、格力、牧原股份、温氏股份、安踏、李宁等[2][5][9][18][20][21][22][31] 宏观市场与消费板块整体展望 * 市场避险情绪出现，但风险资产下跌幅度及VIX指数未达极端水平，反映市场应对经验增强，对进一步谈判和关税调整仍存期待[1][3] * 消费板块进入相对顺风期，资金从高位板块流向低位资产，内需型消费（如食品饮料、农林牧渔、餐饮零售）受政策推动预期及价格水平回暖影响，景气度优于外需型消费[1][3][4] * 2025年第四季度，内需消费有望迎来风格与政策驱动下的配置机会，新消费成长标的和转型红利标的可能表现突出，双十一是重要观察窗口[1][5] 细分行业核心观点与论据 餐饮与食品饮料 * 性价比餐饮受益于成本下降（租金、人力）和扩张周期，单店盈利改善，预计开店速度最低20%，甚至达到30%增速，当前估值约十六七倍，是配置良机[1][7][8] * 白酒市场双节动销整体下滑约20%，宴席端表现较好，大众宴席价位100~300元产品占优（如郎酒红花郎、五粮液1618）[11][12] * 消费者对白酒价格敏感度降低，价格回落激发购买欲望，如茅台1935批价约650元、普五批价800元左右[12] * 白酒行业三季度动销下滑幅度约25%或更高，报表与动销存在差异，四季度为淡季，但动销拐点逐渐显现，可考虑左侧布局[13][14] * 大众品行业表现分化，零食、软饮料龙头表现不错，调味品龙头如安琪酵母（预计增速25~30%）、海天味业（预计15%以上）有望超预期[15] AI应用与新兴消费 * AI应用领域，壹网壹创通过困境反转实现50%以上增长，AI工具节约人力成本，转向SaaS化模式；吉宏股份三季报超预期，通过AI选品提升效率，非美地区市场表现良好[1][9] * 新消费成长标的包括港股潮玩（布鲁可、名创优品）、双十一美妆（尚美、水羊等）、茶饮餐饮（古茗、蜜雪冰城）、3D打印（创3D、佳联科技）等方向[5][6] 家电行业 * 家电行业整体稳健，清洁能源板块亮眼，石头科技作为清洁赛道全球龙头，积极拓展出海业务，有望成为平台型公司[2][21][22] * 白电板块美的、海尔收入端维持8~10%增长；黑电板块因mini LED渗透率提升，业绩预计增幅10~20%；厨电承压，小家电分化明显[21][24] 轻工与纺服行业 * 轻工行业三季度家居板块内外销承压，但软体家具龙头有望超行业增长；潮玩板块继续扩容，头部品牌表现优异；造纸包装浆价逐步筑底[16][17] * 纺服行业9月零售数据因中秋错位环比下滑，美国加征关税有短期冲击，推荐关注开润股份（印尼产能稀缺）、新澳股份（受益羊毛价格上行周期，明年利润预计6亿以上）[19][20] 农业板块 * 生猪养殖板块三季度猪价下降导致行业亏损，均价约14元/公斤，牧原净利润预计48-49亿元，猪价跌破成本线加速产能去化，利于明年下半年猪价上涨[25][26] * 禽养殖板块黄羽鸡价格提升，温氏预计三季度净利润22亿元，环比显著改善；饲料行业吨利回升、销量提升[27][28][29] * 奶牛和牛肉市场散奶价格突破合同价反映供需改善，四季度牛肉价格将改善，推动牧场经营好转[30] 其他重要内容 * 投资建议强调业绩确定性，关注估值低位、符合政策导向的内需型消费，以及具有成本优势或产能布局的企业（如牧原、开润股份）[7][31] * 部分公司如诚控股（北美地产）估值不到10倍，预期差较大，被认为是非常好的买点[23]