科创板指数表现 - 科创50指数收盘1053.65点 单日涨幅0.40% 振幅0.72% 总成交额268亿元 [1] - 科创板589只个股平均涨幅0.53% 平均换手率3.29% 合计成交额1439亿元 平均振幅3.77% [2] 个股涨跌分布 - 上涨个股333只 高价股与低价股多数上涨 [2] - 上纬新材以20%涨幅领涨成分股 东芯股份以11.63%跌幅居首 [3] 行业板块表现 - 元器件/化工原料/电气设备类个股表现活跃 [2] - 软件服务/航空/医疗保健类个股出现下跌 [2] 成交额分布 - 东芯股份成交额46.3亿元居首位 ST帕瓦成交额1016万元居末位 [4] 换手率特征 - 中研股份换手率21.72%居首位 天能股份换手率0.21%居末位 [5]

TDI市场分析 供应情况 - TDI市场供应紧张 受科思创不可抗力及国内工厂停产检修影响 国内开工率降至72%-73% 预计8月下旬至9月初逐步恢复[1] - 全球TDI总产能约330万吨 需求280-290万吨 处于弱平衡状态[2] - 国内多家工厂停产检修 福建工厂36万吨产能自6月5日停产检修 银光工厂7月中旬开始检修20天 巨力工厂也在检修[2] - 德国科思创发生不可抗力事件 预计8月底至9月初解除[3] 价格走势 - 7月12日以来TDI价格上涨近30% 国内成交价约16,000元/吨 海外美金盘报价约2000美元/吨[1] - 8月新报盘价达20,000元/吨 一口价18,500元/吨[1] - 预计短期内价格或继续上涨至18,000元/吨[4] - 工厂挺价意愿强烈 8月开盘价格甚至达到2万元[7] 库存情况 - 下游企业库存普遍偏低 桶装货企业库存约一个月 散装货企业半个月左右[5] - 贸易商库存因万华化学和科思创停产检修公告影响而减少[6] - 工厂库存基本保持在3到4周的水平[18] 利润情况 - 以上海地区为例 TDI出厂成本约1.1万元/吨 市场成交价约1.6万元/吨 单吨利润约4,000元[8] - 万华化学因产能规模效应 利润空间或更高 可多出500至1,000元[8] 出口情况 - 2025年上半年TDI出口量同比增长80%[1] - 预计全年出口量达45-50万吨 显著高于2024年的36万吨[10] - 海外产能缩减为国内工厂带来出口机会 德国巴斯夫30万吨产能消失 日本三井从12万吨减至5万吨[9] 需求情况 - 国内主要下游行业包括家具和汽车 2025年上半年家具内销增长约20% 汽车行业有两位数增幅[22] - 八九月份是传统旺季 加上圣诞订单需求增加 整体需求端较为稳定[22] MDI市场分析 供需情况 - 全球MDI总产能约1,100万吨 总需求约850万吨[11] - 国内MDI产能520万吨 需求接近280-290万吨 供需相对平衡[12] - 出口方面 今年预计约有110万吨的出口量[12] - 受海外停产检修和不可抗力事件影响 供需关系趋紧[2] 价格走势 - 国内聚合MDI价格在15,500-15,800元/吨 纯MDI贵约1,000元[13] - 美金盘报价稳定在19,000-20,000美元之间[13] - 欧美地区价格略高于国内[13] 成本与利润 - 苯的价格约6,000元/吨 油价处于下行状态 成本相对稳定[19] - 上海地区MDI出厂成本约10,500-11,000元/吨 单吨利润约4,000元[20] - 万华化学成本略低800到1,000元左右[19] 新增产能 - 国内多个项目计划扩产 宁波从150万吨增加至180万吨 万华计划2026年将产能从80万增加至150万[14] - 巴斯夫今年5月启动新装置建设 到2027年投产16万吨[14] - 美国巴斯夫将在关停13万吨装置后新增30万吨 总产能将达60万吨 预计2026年完成[14] 检修计划 - 烟台万华110万吨装置将在8月份进行检修[15] - 东曹瑞安8万吨装置7月23日开始停产检修35天[15] - 匈牙利万华装置7月23日起停产检修30天[15] 中美贸易战影响 - 关税上调对原料和下游产品出口造成较大冲击[16] - 冰箱冷柜行业受50%关税影响显著 对相关MDI需求产生2%到3%的损失[16] - 下游喷涂行业因发泡剂问题导致采购意愿降低[16] 新技术分析 生物基材料 - 生物基TDI和MDI产品销售成本几乎翻倍 现行美金价2,000美元 生物基产品需达到4,000美元[23] - 认证难度大 从源头生物材料到最终产品需经过复杂认证流程[23] - 预计未来3至5年内逐步应用 但实际规模化生产至少需要三年时间[23] 非光气法工艺 - 新工艺使用苯胺和甲醛 增加尿素 不需要一氧化碳 提高了安全性[24] - 新装置投资额较低 约3到4亿元 传统光气法更高[24] - 主要生产纯MDI 而传统光气法同时生产粗MDI和纯MDI[26] - 纯MDI价格较高 每吨市场价高出1,000元左右 但中国市场对聚合MDI需求更大[26]

行业指数表现 - 化工指数整体回落 仅化工机械指数上涨1.066%和化学制药指数上涨5.11% [1] - 化工原料指数下跌1.60% 农药化肥指数下跌2.05% [1] - 石油板块全面下跌 石油加工指数下跌3.82% 石油开采指数下跌2.09% 石油贸易指数下跌2.83% [1] 原油期货价格 - WTI原油期货主力合约结算价67.33美元/桶 较7月25日上涨3.33% [1] - 布伦特原油期货主力合约结算价69.67美元/桶 较7月25日上涨1.80% [1] 石化产品现货市场 - 液氯上涨12.72% 软泡聚醚上涨10.42% 环氧氯丙烷上涨8.84% 焦炭上涨8.06% 环氧丙烷上涨7.47%位列涨幅前五 [1] - 丙烯酸甲酯下跌5.88% 天然橡胶下跌5.77% 电池级碳酸锂下跌5.48% 顺丁橡胶下跌4.78% 丁二烯下跌4.71%位列跌幅前五 [1] 上市化企股价表现 - 上纬新材上涨39.37% 宏和科技上涨22.07% 松井股份上涨19.97% 科拓生物上涨18.88% 亚太实业上涨17.43%位列涨幅前五 [2] - 保利联合下跌16.35% 唯科科技下跌13.75% 高争民爆下跌13.75% 新潮能源下跌12.99% 雅化集团下跌11.80%位列跌幅前五 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 山东地区丙烯产能超1500万吨，占全国总产能21%，已由需求偏紧转化为供需接近平衡甚至供应偏过剩格局 [4][12] - 山东成全国丙烯价格风向标，合约销售比例不足5成，有近60万吨需求缺口，是主要外采省份，货源流入流出受价差、运费和需求决定 [4][12] - 一般工厂PDH装置丙烷单耗1.14 - 1.2，理论加工成本1200 - 1500，当下PDH工艺制丙烯完全成本6100 - 6300元/吨，运费因运输方式而异 [4][15] - 各企业库存与生产能力有关，PDH企业罐容大、存储周期长，调研时企业库存低无压力 [4][15] - 丙烯期货上市后盘面交易宏观政策强预期，“反内卷”政策若兑现对供应减量影响偏利多但程度待跟踪，近期盘面弱势整理，供应压力仍存，需求有阶段性支撑但持续性存疑，成本端提供支撑但价格承压 [14] 各目录内容总结 走访概况 - 调研背景是山东为丙烯主要产销地，丙烯价格成全国风向标，2025年7月22日丙烯期货合约上市，为探究其对产业影响及山东供需情况开展调研 [10] - 调研时间为2025年7月23 - 25日，走访淄博、东营两地5家丙烯上游生产企业 [12] 核心逻辑及后市展望 - 丙烯期货上市后交易宏观政策强预期，“反内卷”政策若兑现对供应减量影响偏利多但程度待跟踪，近期盘面弱势整理 [14] - 供应端开工窄幅回落，8月初渤化PDH装置存重启预期，叠加新投产能，流通量预期增加，供应压力仍存 [14] - 需求端部分装置重启，需求有阶段性支撑，下游开工环比回升，但传统淡季下持续性存疑 [14] - 成本端油价反弹提供支撑，但供需压力下价格承压偏弱运行 [14] 调研企业具体情况 - 丙烯企业A总产能7万吨/年，采用催化裂化工艺，全部外卖，现外卖量270吨/天，合约比例60% - 70%，库存偏低，今年装置将大修，认为市场供过于求 [15][16] - 丙烯企业B总产能35.5万吨/年，下游配套PP粉料装置，正常开工商品量20.5万吨/年，目前仅开一套气分装置，丙烯产量约75吨/天，合约中止执行，库存偏低，认为市场供需相对平衡 [17][19] - 丙烯企业C总产能42万吨/年，商品量11万吨/年全部现货外销，现装置负荷7成，库存中低位，认为现货压力大，看弱市场但下半年有机会，参与期货意愿足 [20][21] - 丙烯企业D总产能38万吨/年，目前仅开工气分装置，日产量约200吨，PDH装置长停，库存库容达1万吨以上，不看好现货行情 [22][23] - 丙烯企业E总产能60万吨/年，下游配套环氧丙烷、丙酮装置，现商品量12万吨/年全部合约管输，PDH装置9成负荷开工，库存低，持偏空态度 [24] 山东丙烯供需格局分析 - 山东地区丙烯产能超1500万吨，占全国21%，外卖量占比39%，是主要产销区域，内部有区域性差异 [4][25] - 山东有近60万吨需求缺口，是主要外采省份，东北、西北、华北、华中货源流入，山东向华东流出受价差、运费和需求决定 [4][27] - 近年来山东PDH等装置高速投产，自给率提升，由需求偏紧转为供需接近平衡甚至供应偏过剩 [28]

公司业绩预期 - 公司预期截至2025年6月30日止六个月录得权益持有人应占纯利逾人民币3亿元，同比增加约95% [1] 业绩增长驱动因素 - 若干产品（特别是乙二醇）的平均售价及毛利率有所改善 [1] - 因应美国政府实施的总体关税政策（尤其是针对中国的乙烷出口）动态调整采购策略、原料组合及生产组合，维持竞争优势 [1]

公司业绩预期 - 公司预期截至2025年6月30日止六个月将录得权益持有人应占纯利逾人民币3亿元，较2024年同期的约人民币1.54亿元增加约95% [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要由于若干产品（特别是乙二醇）的平均售价及毛利率有所改善 [1] - 公司因应美国政府实施的总体关税政策（尤其是针对中国的乙烷出口）动态调整采购策略、原料组合及生产组合，维持竞争优势 [1]

业绩预期 - 公司预期2025年上半年权益持有人应占纯利逾人民币3亿元 较2024年同期约人民币1.54亿元增加约95% [1] - 业绩增长主要受乙二醇等产品平均售价及毛利率改善推动 [1] - 公司通过动态调整采购策略、原料组合及生产组合维持竞争优势 以应对美国对华乙烷出口关税政策影响 [1]

公司调研活动 - 知名私募凯丰投资于8月1日对建龙微纳进行特定对象调研及电话会议 [1] 公司业务进展 - 建龙微纳拟收购上海汉兴能源科技股份有限公司以拓展高附加值项目 [1] - 泰国建龙二期项目已投产 年产能达24,000吨 辐射海外市场 [1] - 公司决定在特定期间内不向下修正转股价格 [1] 业绩增长驱动 - 传统优势领域和新领域产品的市场化拓展构成未来业绩增长点 [1] - 工业气体分离、吸附干燥等领域需求增长带来发展机遇 [1] - 石油化工、能源化工、可再生资源等新领域业务正在推进 [1] 投资机构背景 - 深圳市凯丰投资管理有限公司为宏观对冲基金管理公司 投资范围涵盖全球大宗商品、债券、权益类资产及衍生品 [2] - 公司管理的多只阳光化基金产品业绩与规模居国内同类产品前列 [2] - 投研团队50余人 专注于宏观和产业基本面研究 覆盖国内外期货市场主要交易品种 [2]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [3] - 跨期：PL01 - 02 跨期反套 [3] - 跨品种：无 [3] 报告的核心观点 - 前期宏观情绪缓和但基本面无明显改善，丙烯盘面弱势整理，供应端开工窄幅回落但后续流通量预期增加，需求端部分装置重启有阶段性支撑但淡季持续性存疑，成本端油价反弹有短期支撑但价格仍承压 [1][2] 根据相关目录分别总结 丙烯基差结构 - 丙烯价格整体低位弱势震荡，呈现负基差格局 [14] 丙烯月度产量 - 7 月我国丙烯装置产量达 510.84 万吨，环比增加 12.34 万吨，环比上升 2.5%，同比增加 13.0%，产量维持同期高位 [22] 丙烯生产利润及开工率 - 不同工艺制丙烯利润环比均下跌，PDH 制丙烯生产利润亏损，甲醇制丙烯盈利亏损加深，7 月丙烯整体产能利用率为 71.6%，环比窄幅波动 [24] 丙烯外盘价差及进出口 - 6 月我国丙烯进口量整体环比回升，主要由日韩输入及东南亚供应增量带动，日韩仍是传统主要进口来源地，6 月进口量 25.36 万吨，环比上升 28%，2025 年 1 - 6 月累计进口量 106.69 万吨 [39] 丙烯下游开工及下游利润 - 下游整体开工回升有限，终端以逢低采购为主，需求韧性不足，部分聚丙烯及辛醇装置重启有阶段性支撑但淡季持续性存疑，环氧丙烷行业利润回升明显，正丁醇行业利润环比回缩 [53] 丙烯库存 - 丙烯厂内库存继续回升，同比偏高；主力消费下游 PP 粉库存高位回落 [75]

宏观研判 - 政治局会议"平淡"背后体现经济形势符合预期、政策连续稳定、前期政策效果良好、短期压力可控四大深意[5] - 2025年上半年权益市场突破3600点，商品市场快速收复失地，资产价格表现强劲[5] - 预计10年期国债收益率将在1.6%至1.75%区间震荡[5] 有色金属行业 - 紫金矿业2024年矿产铜产量107万吨(+6%)，2028年目标150-160万吨；矿产金73吨(+8%)，2028年目标100-110吨[11] - 山东黄金2024年矿产金产量46.17吨(+10.51%)，2025年计划不低于50吨；保有黄金资源量2058.46吨(+60.4%)[14] - 中国宏桥2024年净利润223.72亿元(+95.21%)，氧化铝均价4035.7元/吨(+39%)，电解铝均价19921.6元/吨(+6.5%)[15] 化工与新材料 - 万华化学2024年计提减值及报废损失合计18.3亿元，聚氨酯/石化/新材料销量分别增长15.3%/15.9%/27.7%[36] - 会通股份2024年营收60.88亿元(+13.81%)，净利润1.94亿元(+32.04%)；布局锂电池湿法隔膜和机器人材料新赛道[39] 科技与通信 - 紫光国微汽车电子业务推出国内首颗ASIL D认证车规MCU THA6206，高端产品THA6412已送样头部车企[23] - 海格通信2024H1北斗导航收入4.14亿元(+275%)，毛利率60.73%(+15.52pct)；上市以来平均分红率53%[27]