北交所市场概况 - 截至2025年3月30日，北交所挂牌公司共265家，总股本355.80亿股，流通股本226.83亿股 [2] - 上周（3月24日-3月30日）北交所周成交量为66.30亿股，环比减少28.12%，周成交金额为1323.40亿元，环比减少33.32% [2] - 上周北证50指数微涨0.07%至1306.50点，50家成分股中22只上涨，28只下跌 [3] - 上周成交均价为19.96元，环比下降7.23% [3] 新股发行与审核动态 - 上周北交所新增1家公司挂牌，1家公司通过上市委员会议，无公司上市申请获受理、申购、提交注册或获注册批复 [5] - 截至2024年3月30日，北交所共有70家公司处于待审状态，其中“已受理”4家、“已问询”58家、“上市委会议通过”4家、“提交注册”4家，另有23家企业处于“中止”状态 [5] - 上周有3家公司终止辅导备案，无公司通过辅导验收、进入辅导期或提交辅导材料 [5] 新股上市表现 - 成都长城开发科技股份有限公司于3月28日挂牌，成为北交所第265家上市公司 [8] - 开发科技上市首日盘中最高涨幅达185.25%，收盘报76.06元，收涨150.36%，当日成交额20.00亿元，换手率83.20%，总市值101.82亿元 [8] - 截至3月31日，开发科技以111亿元总市值在北交所265家公司中排名第5 [8] - 公司2022年至2024年营业收入分别为17.9亿元、25.49亿元、29.33亿元，净利润分别为1.83亿元、4.87亿元、2.98亿元、5.88亿元 [8] - 公司预计2025年一季度营收为6.7亿元-7.45亿元，同比增长12.06%-24.60%，预计归母净利润为1.63亿元-1.81亿元，同比增长28.74%-42.95% [8] 过会企业情况 - 四川西南交大铁路发展股份有限公司于3月26日通过上市委员会，成为2025年北交所首家过会企业 [11] - 交大铁发此次IPO拟募集1.68亿元，用于生产新建项目、研发中心建设、营销网络建设及补充流动资金 [11] - 公司2022年至2024年营收分别为2.35亿元、2.73亿元、3.35亿元，同期归属净利润分别为3379.87万元、4765.59万元、5339.17万元 [11] 终止辅导备案企业 - 上周有3家公司终止上市辅导备案，分别为东莞市诺丽科技股份有限公司、恒康大药房股份有限公司、凯德技术长沙股份有限公司 [12] - 诺丽科技于2023年12月29日进入辅导阶段，因战略发展需要，于2025年3月24日终止辅导 [13] - 恒康药房于2023年5月17日进入辅导期，因决定暂不推进辅导备案工作，于2025年3月26日终止辅导 [15][16][17] - 凯德股份于2023年4月4日进入辅导期，因发展战略规划调整，于2025年3月28日终止辅导 [19][20]

核心财务表现 - 公司2024年收入5845.08亿元 较2023年5965.70亿元下降2.02% [1][2] - 净利润104.24亿元 较2023年150.10亿元下降30.51% [2] - 归母净利润70.50亿元 较2023年90.54亿元下降22.12% [2][3] - 每股收益2.26元 较2023年2.90元下降22.07% [3] 业务分部表现 - 医药分销收入4443.65亿元 占比73.16% 主要受益带量采购品种获取率上升 [3] - 器械分销收入1179.15亿元 同比下降9.44% 因高毛利器械品类销售下降 [3] - 医药零售收入359.81亿元 同比增长0.82% 但经营溢利率0.90% 同比下降2.31个百分点 [4] 子公司业绩 - 国药一致营业收入743.78亿元 同比下降1.46% 归母净利润6.42亿元 同比下降59.83% [4] - 国大药房净利润下降110.36% 国药一致计提9.7亿元商誉及无形资产减值 [4] - 国药器械营收下降7.75% 归母净利润下降60.88% 经营活动现金流净额下降285.26% [4][5] 行业影响因素 - 医疗器械入院审查趋严 医保局推进耗材集采导致中标产品价格大幅下降 [3] - 流通环节利润空间被压缩 终端需求结构变化影响高毛利器械销售 [3] - 医药行业合规监管常态化 门诊统筹和医保个账改革影响零售业务 [4]

行业投资评级 - 投资评级为看好 [1] - 评级维持不变 [1] 核心观点 - 创新和出海是医药生物行业全年主要投资主线之一 [2] - 近期建议关注消费医疗板块 [2] - 国家医保局密集发布医疗服务价格立项指南 涵盖神经系统 心血管 口腔 耳鼻喉 呼吸系统等领域 标志着价格机制改革进入加速期 [8] - 2025年政府工作报告再提创新药 提出健全药品价格形成机制 制定创新药目录 支持创新药发展 优化药品集采政策 [8][17] - 《提振消费专项行动方案》推动医疗健康等优质生活性服务进口 将互联网+医疗等服务消费纳入鼓励外商投资产业目录 [8] 行业回顾总结 - 报告期医药生物行业指数涨幅2.85% 在申万31个一级行业中排名第21 跑输沪深300指数(3.00%) [4][13] - 子行业表现：线下药店涨幅8.35% 医药流通涨幅4.05% 医疗设备跌幅0.08% [4][13] - 截至2025年3月14日 医药生物行业PE(TTM)为27.31x(上期末26.54x) 估值上行但仍低于均值 [4][15] - 细分行业估值：诊断服务103.77x 医院43.66x 其他医疗服务36.92x 中位数28.51x 医药流通15.99x估值最低 [4][15] - 报告期两市医药生物行业28家上市公司股东净减持82.05亿元 其中7家增持3.07亿元 21家减持85.12亿元 [4][53] 业绩预告情况 - 跟踪的501家医药生物行业上市公司中有249家披露2024年业绩预告 [5][60] - 业绩预告类型分布：预增43家 略增6家 扭亏24家 [5][60] - 预告净利润增速下限≥30%且2023年归母净利润为正的公司有47家 [5][60] - 华北制药预告净利润同比增长上限2456.08% 微电生理884.44% 大博医疗561.33% [61][63] 重要行业资讯 国家政策 - 《2025年国务院政府工作报告》再次点名创新药 提出健全药品价格形成机制 制定创新药目录 [7][17] - NMPA发布《医疗器械临床试验项目检查要点及判定原则》 2025年5月1日施行 [18][20] - 国家医保局发布《骨骼肌肉系统类医疗服务价格项目立项指南(试行)》 整合价格主项目109项 [21] 药品注册上市 - 信达生物IGF-1R单抗替妥尤单抗获NMPA批准上市 为中国首款甲状腺眼病治疗新药 [6][24] - 罗氏PI3Kα抑制剂伊那利塞获NMPA批准上市 用于PIK3CA突变HR+/HER2-乳腺癌 预计销售峰值23亿美元 [7][22][23] - 诺华司库奇尤单抗获NMPA批准新适应症 用于中重度化脓性汗腺炎 为中国唯一获批该适应症的生物制剂 [28][29][30] - Neurotech Pharms的Encelto获美国FDA批准 为首款2型黄斑毛细血管扩张症治疗药物 [31][32] 公司动态 - 高瓴两日减持百济神州3224万股 套现约50亿港元 持股比例从8.97%降至6.66% [6][33][34] - 同源康医药氘代改良品种TY-9591关键II期临床头对头击败奥希替尼 主要终点颅内客观缓解率达成预期 [8][37][38] - BMS以2.86亿美元收购CAR-T细胞疗法公司2Seventy Bio 溢价88% [42][43] - 和黄医药拟出售上海和黄药业45%股权 总价44.8亿元 [44][45][46] 重点覆盖公司 - 九洲药业(603456)：买入评级 预计2024-2026年归母净利润10.25/11.87/12.41亿元 [47] - 华东医药(000963)：买入评级 预计2024-2026年归母净利润32.06/38.16/45.15亿元 [47] - 贝达药业(300558)：买入评级 预计2024-2026年归母净利润4.20/5.47/6.65亿元 [47] - 艾力斯(688578)：买入评级 预计2024-2026年归母净利润13.13/14.52/18.66亿元 [48] - 诺诚健华-U(688428)：买入评级 预计2024-2026年归母净利润-5.54/-5.98/-4.33亿元 [47]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 国家鼓励创新药发展，商业健康险保费收入提升能为创新药市场带来增量；医药领域反腐和治理未放松；医疗设备行业正在回暖 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 港股医药板块2025年2月恒生综合行业指数涨12.8%，恒生医疗保健指数涨16.3%，跑赢市场3.5个百分点，截止2月28日医药行业市值占比4.6%；子板块中互联网医疗、生物科技和医疗器械涨幅大，中药、医疗服务和医药流通下跌 [3][6] - 2025年低于0.5倍PEG的子板块为中药、CRO和医疗器械，处于0.5 - 1倍PEG的为医疗服务和医药流通，制药和互联网医疗PEG估值高于2倍；2026年中药、CRO估值低，0.5 - 1倍PEG区间的为医药流通，处于1 - 2倍PEG区间的为制药、医疗器械，医疗服务高PE由一脉阳光拉动，互联网医疗高于2倍PEG [7] - 港股南向资金净买入从去年年底开始放大，2025年1 - 2月港股通标的证券调整无医药行业股票 [10] - 2025年1 - 2月南向持仓增长前十的有泰格医药、思派健康等，持仓减少前十的有康龙化成、宜明昂科 - B等 [12] - 2025年2月21日宣布的2024年底恒生指数系列季度检讨结果3月10日生效，恒生指数无变动，其他指数变动与医药行业相关的有恒生中国企业指数等成份股调整 [13] - A股1月沪深300指数跌3%，医药生物（申万）指数跌3.8%，跑输市场0.8个百分点，13个子行业均下跌；2月沪深300指数涨1.9%，医药生物（申万）指数涨5.1%，跑赢市场3.2个百分点，涨幅较大的子板块有医院、医药研发和医疗设备，血液制品和医疗耗材下跌 [3] 行业数据更新 - 受疫情放开、积压择期手术释放及医药反腐影响，医院门诊诊疗量和出院人次较波动，2024年1 - 11月广西南宁和四川成都诊疗量和出院人次数据趋于平稳至个位数增速 [15][16] - 2024年基本医疗保险（含生育保险）收入28507亿元，同比增5.6%，支出23824亿元，同比增8.1%，不含生育保险支出增6.8%；2025年1月收入3143亿元，同比增10.4%，支出1799亿元，同比增8.5% [17] - 2024年商业健康险原保费收入9773亿元，同比增8.2%，呈加速增长趋势，占国家医保统筹基金收入的34% [20] - 海关出口数据显示，心电图记录仪等医疗器械从2024年下半年开始数量和金额加速增长，内窥镜增速较高 [21] 行业新闻整理 - 2025年1月9日国家医保局召开支持创新药发展企业座谈会，下一步将研究出台系列政策支持创新药，包括完善保障体系、拓宽支付渠道等 [23][24] - 1月11日国家医保局发布通知开展2025年定点医药机构违法违规使用医保基金自查自纠工作，4月起全国飞行检查，检查主体和内容有扩展 [25] - 1月14日市场监管总局发布《医药企业防范商业贿赂风险合规指引》；2025年1月国内医学影像设备市场规模同比增长超47%，各类设备销售金额和数量大多同比增长 [26] - 2月14日国家医保局发布《医保领域“高效办成一件事”2025年度第一批重点事项清单》，涉及定点医药机构结算、职工医保个人账户等事项 [27] - 行业流传《关于完善药品价格形成机制的意见（征求意见稿）》，提出优化药品价格形成机制、支持创新药发展等措施，包括设立投资基金、试行自评制度等 [28] - 2月21日国家医保局宣布中心静脉给药价格综合治理结果，推动企业下调终端挂网价格，多类中心静脉给药费用降低 [29][30] - 2025年1月中标489台CT设备，比去年同期增长4.2%，中标188台MRI设备，比去年同期增长38.23%，中标2206台超声诊断设备，比去年同期增长138% [30]

发行方案 - 向特定对象发行方案经多次会议审议通过，待上交所审核并报证监会注册[9] - 发行对象为控股股东开开集团，现金认购全部股份，构成关联交易[9] - 发行价格由8.17元/股调整为8.13元/股，发行数量19,651,945股，未超总股本30%[11] - 发行对象认购股票36个月内不转让，18个月内不减持[12] - 募集资金不超159,770,312.85元，用于补充流动资金[12] 业绩数据 - 2021 - 2024年1 - 9月归母净利润分别为2,185.90万元、3,992.82万元、3,930.01万元和3,460.45万元[16] - 2021 - 2024年1 - 9月综合毛利率分别为26.42%、23.66%、20.85%和18.05%[16] - 2024年1 - 9月医药类主营业务收入68,827.53万元，占比94.98%[72] - 2024年1 - 9月服装类主营业务收入3,170.13万元，占比4.37%[72] - 2023年期末应收账款达3.65亿元，同比增长120.52%，经营活动现金流量净额57.84万元，同比下降99.27%[139] 股权结构 - 发行前开开集团持股64,409,783股，占比26.51%，发行后预计持股84,061,728股，占比32.00%[13][158] - 发行前静安区国资委合计持股29.34%，发行后预计合计持股34.62%[13][158] - 截至2024年9月30日，有限售条件股份持股数量为3000000股，持股比例为1.23%[29] - 截至2024年9月30日，无限售条件股份持股数量为240000000股，持股比例为98.77%[29] 业务板块 - 以医药流通及服务和服装批发、零售为双主业[69] - 服装板块深化业务提质增效，扩大规模，加大批发业务品类开发[94] - 医药板块稳住中西成药批发基本盘，强化中药饮片业务增长盘[92] 品牌与产品 - “上雷”自主品牌滋补系列超300个品规，市场覆盖长三角，年销售超亿元[59] - 公司开设40余家“上雷”自主品牌专柜并入驻多家线上商城平台[62] 财务投资 - 截至2024年9月30日，财务性投资规模为10,695.22万元，占归属于母公司所有者权益的17.29%[99] - 持有上海鼎丰科技发展有限公司44.44%股权，账面余额10,116.23万元[110] - 持有广东中深彩融资担保投资有限公司40.00%股权，账面余额10,000.00万元，减值准备10,000.00万元[110] - 持有上海静安制药有限公司42.42%股权，账面余额252.35万元[110] 未来展望 - 2024 - 2026年总体资金缺口为24,850.79万元[189] - 2024Q4E、2025E、2026E营收分别为34,220.02万元、127,756.99万元、150,137.65万元[197]

业绩总结 - 报告期内公司营业收入分别为66,983.04万元、89,417.19万元、92,507.04万元和74,492.54万元，呈增长趋势[4][8] - 2024年1 - 9月公司营业收入74,492.54万元，同比增长21.10%[27][28] - 2024年1 - 9月净利润4,456.14万元，变动率140.87%；归母净利润3,460.45万元，变动率74.87%；扣非后归母净利润124.92万元，变动率 - 86.89%[38] - 报告期内公司医药板块综合毛利率分别为25.05%、23.37%、19.59%和16.37%，呈下降趋势[112] 用户数据 - 报告期内新增19家销售客户，实现新增销售2,118.44万元[86] 未来展望 - 国家组织的“药品集采”未来将常态化开展[62] - 2024年11月上海市出台政策支持养老机构和相关企业拓展业务[93] 新产品和新技术研发 - “中药云平台”实现对23家区属公立医疗机构的业务覆盖[82] 市场扩张和并购 - 区域化SPD业务2022 - 2024年1 - 9月分别实现收入3,535.93万元、25,074.91万元、31,961.98万元[73][80] - 区域化SPD业务收入占主营业务收入比例由2023年的28.09%上升至2024年1 - 9月的44.10%[5] 其他新策略 - 公司自2021年起实施零售多元化业态转型，改建“听力中心”、打造“康养专区”[92]

业务相关 - 核心业务营收计算公式为A = B - C[4] - 关键雇员范围由公司及创始人卖方共同厘定[6] 资质许可 - 目标集团持有增值电信业务许可证，有效期至2027年4月6日[7] - 目标集团持有广播电视节目制作经营许可证，有效期至2026年1月11日[9] - 公司核实后协议各方同意取消两项许可证注册[9] 股权结构 - 长沙空间天庆互联网合伙企业持有境内公司已发行股份的8.81%[11] - 该企业合伙人欧阳鹏和何雨分别持有99%及1%合伙企业权益[11] 交易安排 - 目标集团不受外资所有权限制，现有合约安排将终止[10] - 境内交易将通过转让股权完成[10]

发行信息 - 本次公开发行股票6001万股，占发行后总股本比例约15%，发行后总股本40001万股[9][77] - 每股发行价格为人民币16.24元，发行市盈率106.19倍[9][77] - 募集资金总额97456.24万元，募集资金净额87945.20万元[78] 业绩数据 - 2021年度公司实现营业收入233870.22万元，较上一年度增长21.12%[37][161] - 2021年度公司净利润下滑，2022年度回升，2022年1 - 6月扣非归母净利润3573.30万元，同比增长56.68%[37][41][165] - 预计2023年1 - 3月营业收入区间为81000 - 84000万元，净利润变动幅度大[61] 门店情况 - 报告期各期末零售门店数量分别为607家、771家、880家和938家[17][146] - 截至2022年6月末，938家门店中886家取得医保定点资格，占比94.46%[33][173] - 公司计划用募集资金在省内开店518家[91] 业务收入 - 2019 - 2022年1 - 6月，医药代理业务收入分别为43894.93万元、52175.87万元、58831.05万元和28993.68万元[22][151] - 报告期内，零售业务主营收入分别为103354.66万元、129222.19万元、155924.07万元和98987.32万元[18][148] - 2019 - 2022年1 - 6月，B2C业务收入分别为5257.75万元、10359.05万元、21256.60万元和17873.10万元[121][174] 收购与资产 - 2017年至2022年6月30日收购293家零售门店，2019年7月收购汇达药业[11][175] - 股权收购形成的商誉确认金额为19005.56万元，截至2022年6月30日，商誉余额为19005.56万元[11][176] - 报告期各期末，收购形成的长期资产余额占总资产比例逐渐下降[13][176] 其他要点 - 报告期内公司及其子公司、所属门店共受到121起行政处罚，合计处罚金额为25.81万元[17][147] - 公司执行新租赁准则，预计2024年后对利润表起正向作用[35][39][163] - 公司拥有具有自主知识产权的4项外观设计专利、12项美术作品著作权[95]

发行情况 - 公司首次公开发行60,010,000股A股，发行价16.24元/股[3] - 初始战略配售与最终差额3,000,500股回拨至网下发行[4] 发行比例 - 回拨前网下发行48,608,500股，占比81.00%，网上发行11,401,500股，占比19.00%[4] - 回拨后网下最终发行36,606,500股，占比61.00%，网上最终发行23,403,500股，占比39.00%[5] 申购情况 - 网上初步有效申购倍数7,258.94338倍超100倍，12,002,000股由网下回拨至网上[5] - 回拨后网上发行中签率为0.0282777864%，有效申购倍数为3,536.34469倍[5] 认购情况 - 网上投资者缴款认购23,230,830股，金额377,268,679.20元，放弃认购172,670股，金额2,804,160.80元[7] - 网下投资者缴款认购36,606,500股，金额594,489,560.00元，放弃认购0股[7][11] 限售与包销 - 网下比例限售6个月的股份数量为3,663,912股，约占网下缴款认购数量的10.01%，约占公开发行总量的6.11%[8] - 保荐机构包销股份172,670股，金额2,804,160.80元，占发行股份数量的0.29%[9]

发行信息 - 本次公开发行股票6001万股，占发行后总股本比例约为15%，发行后总股本40001万股[10] - 保荐承销费率（含增值税）为募集资金总额的8.50%，会计师费用877.36万元（不含税），律师费用337.74万元（不含税），信息披露费用410.38万元（不含税），发行手续费用及其他约48.68万元（不含税）[80] 收购与商誉 - 2017 - 2022年6月30日收购293家零售门店，2019年7月收购汇达药业[13] - 股权收购形成的商誉确认金额为19005.56万元，资产收购形成的长期待摊费用初始确认金额为20770.24万元[13] 财务数据 - 2021年度公司实现营业收入233870.22万元，较上一年度增长21.12%[39] - 2021年度公司实现归属于母公司股东的净利润6972.66万元，较上一年度下降1919.33万元，下滑比例21.58%[39] - 2022年度，公司实现营业收入326237.58万元，较上年同期增长39.50%[54] - 2022年度，公司实现归属于母公司股东的净利润16135.97万元，较上年同期增长131.42%[54] 门店数据 - 报告期各期末，零售门店数量分别为607家、771家、880家和938家[18] - 截至2022年6月末，公司938家门店中886家取得医保定点资格，占比94.46%[35] 业务收入 - 2019 - 2022年1 - 6月，公司医药代理业务收入分别为43894.93万元、52175.87万元、58831.05万元和28993.68万元[23] - 报告期内，公司零售业务主营收入分别为103354.66万元、129222.19万元、155924.07万元和98987.32万元[19] 医保结算 - 报告期内，公司零售业务医保结算收入分别为39657.56万元、50296.36万元、59668.52万元和35895.39万元[27] - 假设公司享受统筹账户报销的门店超支比例为1%、5%、10%，2022年1 - 6月对净利润的影响分别为16.93万元、84.66万元、169.32万元[29][30] 行业影响 - 带量采购使终端药品零售价格调整，可能导致公司各类业务中带量采购品种单价和毛利率下滑[32][34] - 若医保结算监管政策大幅变化，可能导致公司门店医保结算金额下降[35] 未来展望 - 预计2023年1 - 3月营业收入区间为81000万元至84000万元，同比变动19.65%至24.08%[63] - 预计2023年1 - 3月归属于母公司股东净利润为2850万元至3400万元，同比变动84.57%至120.19%[63] 新技术与策略 - 公司在零售业务核心方面形成14项计算机软件著作权[102] - 电商仓库投入新设备前日均处理订单约6000单，目前约2万单，双11峰值超5万单[104] 行政处罚 - 报告期内发行人及其子公司、所属门店共受到121起行政处罚，合计处罚金额为25.81万元[18] - 报告期内121笔行政处罚中有两笔因药品质量问题，没收违法所得合计14.20万元[15]