机构龙虎榜概况 - 今日机构龙虎榜共上榜40只个股，其中22只呈现净买入，18只呈现净卖出 [1] - 机构单日买入金额排名前三的个股分别是：神农种业（3日累计4.85亿人民币）、多氟多（2.1亿人民币）、海南海药（3日累计2.04亿人民币）[1] 多氟多与锂行业动态 - 多氟多今日获4家机构净买入，金额达2.1亿人民币 [2] - 2025年11月，国内电池级碳酸锂价格从月初的81000元/吨上涨至月末的92000元/吨，月度涨幅为13.58% [2] - 同期，碳酸锂期货主力合约收盘价从82280元/吨上涨至96420元/吨，月度涨幅达17.19%，月末期现价差为4420元/吨 [2] 电网设备行业驱动因素 - Alphabet宣布以47.5亿美元（约330亿人民币）收购数据中心能源供应商Intersect，以满足AI数据中心对电力稳定性的高需求 [3] - 美国加利福尼亚州旧金山发生大规模停电，影响约13万家庭和商户，约占当地公用事业公司客户总数的三分之一 [3] - 分析认为，北美电网薄弱问题长期存在，原因包括电网设施老旧、各州电网独立缺乏调度，且自2023年以来，受新能源并网和制造业回流推动，美国变压器等电力设备需求持续短缺 [3] 龙虎榜关注个股 - 电网领域受关注个股包括：保变电气、中能电气 [4] - 液冷服务器领域受关注个股包括：英维克、同飞股份 [4]

公司业务与产品进展 - 公司已推出液冷数据中心全生命周期服务，包括自主研发的系列液冷产品 [2] - 公司已为中国移动等客户打造了服务器与液冷系统解耦的行业标杆性项目 [2] - 公司已为头部互联网厂商完成了液冷数据中心的改造 [2] 合作伙伴与项目落地 - 公司与沐曦股份联合推出了高密度液冷算力POD [2] - 该高密度液冷算力POD在智算场景下已有具体项目落地 [2] - 双方以超节点作为核心技术切入点探索解决方案，旨在为高性能算力需求提供稳定、高效、灵活扩展的实时保障 [2] 未来发展规划 - 公司未来计划与更多合作伙伴共同打造液冷智算中心生态圈 [2] - 公司致力于推动智算中心行业向绿色低碳方向发展 [2]

文章核心观点 - 人工智能热潮正在重塑美国商业地产投资的底层逻辑 数据中心建设支出激增并有望超越写字楼 但这也使投资组合高度暴露于单一科技行业风险之下 与历史相比 商业地产与科技行业的捆绑已达到历史峰值 [1][2] 数据中心行业趋势与投资热潮 - 数据中心建设支出最早有望在2025年超过写字楼建设支出 [1] - 在AI需求推动下 数据中心资产2023年回报率高达11.2% 表现优于除活动房屋外的所有其他房地产板块 [1] - 房地产服务公司JLL预测 2025年至2030年间 北美地区新建数据中心规模可能达到1万亿美元 [1] - 上市房地产公司在2024年将数据中心投资增加了15% 同时缩减了对写字楼和公寓等传统领域的投资 [3] - 对92家主要投资者的调查显示 95%的受访者计划增加对数据中心的投资 [3] 科技巨头的策略转变与资本承诺 - 科技巨头正改变策略 从自建数据中心转向租赁 以加速扩充算力 [1][2] - 2024年美国超大规模数据中心容量中有40%通过租赁获得 高于2023年的35% [2] - 甲骨文公司资产负债表外背负着2480亿美元的未来租赁承诺 [1][3] - 甲骨文宣布增加AI基础设施支出后 其股价曾大幅下跌 [3] 行业结构变化与历史对比 - 传统上 写字楼 公寓和购物中心被视为多元化稳定资产 能够对冲科技行业波动 [2] - 在2000年至2002年科技股抛售潮中 纳斯达克指数暴跌近80% 但商业地产价值基本持平或仅小幅下跌 [2] - 如今 商业地产与科技行业的脱钩关系已不复存在 捆绑程度达到历史峰值 [1][2] - 数据中心行业增长高度依赖单一类型的租户（AI科技公司） 而这些租户的商业模式尚未完全实现盈利 [6] 数据中心投资面临的新风险 - 租赁协议包含保护科技租户的严苛条款 例如若每月断电时间超限 业主可能面临相当于数月租金的罚款 长期的电力 冷却或连接问题甚至可能赋予租户取消整个租约的权利 [6] - 运营中断导致的技术性违约风险是许多保守投资者未涉足该行业的原因 [6] - 供应端正面临劳动力短缺 建筑材料供应链受关税威胁以及电力获取困难等多重挑战 [6] - 施工延误可能触发租约取消条款 预计会有许多项目在实际交付环节出现问题 [6] - 项目执行力的高低将成为决定投资成败的关键因素 [6] 市场参与者的风险对冲措施 - 超大规模企业拥有足以支撑巨额租赁交易的资产负债表 [4] - 业主和贷款人在交易结构上进行特殊设计以对冲风险 例如将20年租约分为五个四年期 若租户在首个租期后终止合同 必须偿还未偿债务并支付额外现金 [4]

需求侧：全球数据中心建设热潮 - 全球数据中心扩产主力为北美AI巨头与中国互联网大厂，北美头部企业资本开支从2023年第二季度的241亿美元增至2025年第三季度的760亿美元，国内大厂2024年第四季度资本开支达772亿元人民币阶段性高峰 [1] - 北美与中国为全球数据中心核心增量区域，海外龙头仍有大量待建项目，国内受算力卡进口受限影响暂缓后，有望迎来需求反弹 [1] - 数据中心电力需求激增，预计2028年美国数据中心电力需求占比将达6.7%至12% [1] 供给侧：面临的瓶颈与约束 - 北美面临电网老化、发电设备老旧与能源结构转型矛盾，燃气轮机机龄居全球首位，电力供需缺口推高电价 [2] - 中国核心约束为算力卡与海外设备进口收缩，国产化替代成为关键 [2] - 预计2026年中国市场供需逻辑转向需求主导，北美能源约束仍将持续 [2] 产业链投资机会：燃气轮机 - 燃气轮机受益于北美能源瓶颈与订单增长，量价齐增趋势明确 [1][2] - 投资方向关注上游部件、HRSG部件企业，国产化替代标的及终端服务企业 [3] 产业链投资机会：柴油发电机组 - 柴油发电机组凭借交付优势承接替代需求，国产化与出海空间广阔 [1][2] - 受益于交付速度优势，国内企业承接海外产能外溢订单，重点关注国产化替代与出海方向 [3] 产业链投资机会：制冷系统 - 制冷系统因单机架功率提升迎来升级，液冷技术渗透率快速提升，带动机械设备投资占比显著增加 [1][2] - 单机架功率提升推动液冷从“可选”变“必选”，机械设备支出占比显著提升，关注压缩机、液冷解决方案供应商及核心零部件企业 [3]

全球数据中心投资创历史新高 - 截至11月底，今年全球数据中心投资总额已近610亿美元，超过去年全年的608亿美元，再创历史新高 [1] - 该数据凸显科技巨头和基础设施开发商正全力推动建设，以满足人工智能驱动下对计算能力的巨大需求 [1] 投资热潮的地理分布与驱动因素 - 今年前11个月发生的100多次相关交易中，大多数交易地点在美国，其次为亚太地区 [2] - 目前全球共有大约1.1万个数据中心，其中美国拥有4300多个 [2] - 中东相关投资增长明显，富裕的海湾国家希望将自己定位为下一个全球人工智能中心 [2] - 未来5年全球数据中心发展将更快，人工智能需求成为关键推手 [2] - 由于现有数据中心资产非常抢手，投资方多选择亲自投入新建基础设施，这进一步推动了建设热潮 [2] - 随着企业试图在竞争日益激烈的领域保持地位，目前的投资只是冰山一角 [2] 巨额债务融资与市场关切 - 科技巨头正以债务融资方式吸收更多外部资金以满足需求，今年数据中心相关债务发行规模已达1820亿美元，较去年全年的920亿美元几乎翻了一番 [3] - Meta自2022年以来发债620亿美元，其中近一半是在今年发行 [3] - 谷歌和亚马逊的发债规模分别为290亿美元和150亿美元 [3] - 当前人工智能数据中心的高估值和海量投资需求让投资者越来越担心泡沫 [3] - 围绕人工智能技术和商业模式的不确定性持续存在，只有当不确定性降低且技术应用优势清晰后，才能评估当前巨大投资规模是否值得 [3] 未来投资需求与融资模式 - 标普全球预计，到2029年全球数据中心投资需求可能超过9000亿美元 [4] - 部分数据中心在建设阶段通过无评级银行贷款融资，待运营稳定后经过资产证券化处理打包成资产支持证券或商业地产抵押贷款支持证券 [4] 运营模式与风险挑战 - 数据中心运营方通常需要与客户签署10至15年的长期租约以获得保障 [5] - 当用户资质和信用基础相对薄弱时，甚至需要运营方为租约提供担保，才能为项目建设吸引融资，预计至少未来几年这种模式会持续存在 [5] - 由于未来技术发展存在不确定性，用户不愿签订长租约被锁定，而是会设定提前退租条款以规避风险 [5] - 数据中心建设可能因关键部件供应受阻、劳动力短缺、许可审批缓慢或天气问题出现延迟 [6] - 用户一般会寻求合同终止权，运营商往往配合，导致一旦项目延迟，运营方需承担实际风险 [6] - 尽管存在风险，在人工智能技术快速普及背景下，数据中心公司、科技公司和电力行业仍在全力投入这场人工智能竞赛 [6]

全球科技公司债务融资趋势 - 过去依赖内部现金流的科技巨头正越来越多地转向债务融资 驱动因素包括全球借贷成本低廉和投资者需求强劲 [1] - 技术的加速迭代 特别是全球人工智能军备竞赛 迫使企业不断对新技术进行大规模投资 即便现金流充裕的公司也不例外 [1] 债务发行规模与结构 - 截至12月第一周 今年全球科技公司债券发行总额达4283亿美元 创历史新高 [1] - 美国公司是发债主力 发行规模达3418亿美元 欧洲和亚洲科技公司分别发行491亿美元和330亿美元 [1] - 数据中心相关债务发行规模增长迅猛 今年已达1820亿美元 较去年全年的920亿美元几乎翻了一番 [3] 主要公司发债活动 - Meta自2022年以来累计发债620亿美元 其中近一半是在今年发行 [3] - 谷歌和亚马逊今年发债规模分别为290亿美元和150亿美元 [3] - 谷歌母公司Alphabet近期拟发行至少30亿欧元债券 为AI扩张计划融资 这是其今年第二次进军欧元债券市场 [3] - 某与谷歌相关的数据中心开发商计划发行12.8亿美元五年期高收益债 预计定价收益率约7.25% [3] 资本支出与投资重点 - 截至11月底 今年全球数据中心投资总额已近610亿美元 超过去年的608亿美元 再创历史新高 [1] - 科技巨头发债所筹资金主要用于支持在人工智能和云基础设施领域的创纪录资本支出 [3] 市场反应与潜在风险 - 大量债券发行已开始推高部分公司的杠杆率并削弱其偿债能力 [3] - 市场担忧若人工智能投资未能达到预期回报 公司资产负债表将面临压力 [3] - 甲骨文因市场担忧其为AI项目融资而大量举债 其五年期信用违约互换价格面临打破2008年纪录的风险 [4] - 甲骨文未来五年债务违约保险成本已上升至每年1.25个百分点 近几个月内翻了超过三倍 [4] - 过去三个月 甲骨文股价累计跌幅约40% [4] - 甲骨文公司债务风险指标在11月份达到三年来的最高点 有分析指出除非能缓解市场对大规模AI支出的担忧 否则到2026年情况可能恶化 [3] 行业观察与评论 - 有行业研究员认为当前数据中心投资热潮是市场过热的表现 对于超大规模数据中心而言 这种模式既不可持续也无法永久复制 [4]

报告行业投资评级 * 报告整体对全球股市持积极态度，尤其超配美国和亚洲市场，认为它们是全球最具创新力的地区，而欧洲相对落后 [5] 报告的核心观点 * 创新，特别是由人工智能（AI）驱动的创新，是2026年全球经济增长和盈利增长的主要引擎 [5] * 传统的按行业和地域划分的投资框架已过时，主题投资更能捕捉由颠覆性技术、社会演变和气候行动等长期趋势驱动的跨行业、跨地域机会 [12][14][15] * 尽管AI等创新主题趋势强劲，但其高相关性可能导致投资组合对利率敏感且过于集中，因此需要通过纳入亚洲主题、收益导向机会、并购主题以及工业和金融等周期性行业进行多元化配置，以管理波动性和短期风险 [7][8][17] 根据相关目录分别进行总结 亚洲在新世界秩序中的结构性及周期性主题 * **亚洲数据中心热潮**：亚太地区预计到2030年将成为全球数据中心建设最快的地区，复合年增长率（CAGR）达13.1%，远超北美的9.2%和欧洲的5.3% [31] 亚洲拥有29亿互联网用户，占全球在线人口超50%，产生巨大的云和AI工作负载 [25] 亚洲在政府政策支持、能源成本、可再生能源潜力、制造业邻近性和数字消费规模方面相比美国具有独特竞争优势 [25][32] * **中国创新领军者**：中国的AI公共云市场在2025年上半年同比增长122.4% [35] 中国的AI算力预计在2025年将达到超过1000 EFLOPS，是2023年的两倍，并预计到2027年再翻一番 [53] 中国在AI软件与高端制造的结合点处于独特地位，有望推动下一波实体AI浪潮 [60] * **提升亚洲股东回报**：亚洲（除日本）的净资产收益率（ROE）预计将从2024年的10.8%提升至2027年的13% [37] 受公司治理改革推动，日本公司在2025年4月宣布的股票回购规模同比激增220% [37] 新加坡和香港的2025年预期股息收益率分别为4.0%和3.8%，相比MSCI世界指数的1.8%具有吸引力 [37] * **高质量亚洲信用债**：亚洲投资级债券提供约4.4%的具有吸引力的票面收益率 [38] 报告超配中国硬货币债券和印度本币债务，并看好日本和澳大利亚的公司投资级债券及金融债 [38] 颠覆性技术 * **航空航天与安全**：商业航空需求持续强劲，2025年3月全球收益客公里（RPK）同比增长2.6% [106] 过去6年，小型卫星发射数量增长了7倍 [106] 地缘政治联盟重组和事件导致国防预算大幅增加，网络安全需求高涨 [101] * **不断演进的AI生态系统**：到2030年，数据中心预计需要5.2万亿美元的投资 [111] 数据中心市场预计将从2023年的约3020亿美元增长到2030年的约6220亿美元，CAGR超过10.5% [116] AI已在多个行业通过流程效率、人力削减等方式提高生产率和利润率 [116] 气候行动 * **能源安全**：AI革命推动电力需求激增，例如视频AI（如Sora）的算力需求是互联网搜索（如Google）的10,000倍 [141][142] 国际能源署（IEA）预测，到2030年可再生能源装机容量将增加4,600吉瓦，大致相当于中国、欧盟和日本的总发电能力 [122] 全球能源转型投资在2025年首次超过2万亿美元 [140] * **生物多样性与循环经济**：循环经济规模估计达4.5万亿美元 [131] 食品、土地利用和海洋利用、基础设施和建筑环境以及能源和采掘这三个社会经济系统威胁着约80%的受威胁或近危物种 [152][153] 未能解决自然风险可能导致到2030年全球GDP损失2.7万亿美元 [155] 社会演变 * **社会赋能与福祉**：研究表明，拥有高员工体验的公司实现良好客户成果的可能性是其他公司的1.6倍，盈利能力高出25%，客户满意度翻倍 [169] 在美国和中国，分别有84%和94%的消费者将健康视为“首要”或“重要”优先事项 [170] 全球健康经济在2023年规模近6.3万亿美元 [170] * **流媒体与订阅**：流媒体现已占美国所有电视使用量的44.8%，超过有线电视（24.1%）和广播电视（20.1%）[188][189] 当前订阅市场在2025年估计为5650亿美元，预计到2034年将增长至2.1万亿美元，CAGR为15.7% [185] 平均估计消费者每月在订阅上的支出为133美元 [191] 美联储降息周期结束背景下的多元化回报寻求 * **北美再工业化**：自2018年以来，美国一直是全球外国直接投资的第一大目的地 [207] 政策激励、去监管以及自动化和先进技术带来的生产率提升，使美国成为有吸引力的全球生产中心 [207] * **全球金融业**：随着央行降息重启信贷周期，贷款需求预计将增加，陡峭的收益率曲线也应有利于银行的净息差 [217] 人工智能在金融领域的应用带来的结构性顺风和生产率提升，应有助于盈利能力和高股息支付 [217] * **并购与股东价值创造**：在2025年第三季度初，美国公司宣布了1万亿美元的股票回购，创历史新高 [235] 随着美联储和其他G10央行在2025年实施降息，融资和金融条件对并购活动更加支持 [235] * **通过主动信用选择获取收益**：报告明确偏好投资级信用债而非高收益债，并倾向于5-7年的中等久期 [195][238] 美国国债收益率占美国投资级债券名义收益率超80% [242] 高质量新兴市场公司债券提供了强劲的票息收益，同时能在评级、行业和国家层面实现多元化 [244]

公司业务动态 - 阳光电源旗下零碳解决方案提供商阳光慧碳推出了iCarbon for AIDC（人工智能数据中心）场景解决方案 [1] - 该解决方案目前已在华南、华东等地的人工智能数据中心开始陆续使用 [1] - 解决方案的目标是通过AI技术让数据中心运营过程更绿色 [1] - 公司在数据中心机房的能源管理和冷热系统上大量使用AI能力，配合储能等关键电力电子转换设备，通过算法寻找机房内部能源分配和冷热分配的最优解 [1] - 公司在国际市场方面，正在欧洲积极布局相关场景 [1] 行业趋势与需求 - 人工智能数据中心相比于传统数据中心的能源消耗成倍数增长 [1] - 人工智能数据中心对能源设备的功率密度、散热方式有更高要求 [1] - 随着人工智能数据中心的高速发展，对电力供应的要求将转向更为安全、经济和绿色 [1]

行业核心观点 - 人工智能基础设施建设进入深水区，项目“延误”正取代“缺电”成为2026年行业核心主题，并将区分世界级运营商与普通参与者 [1] - 能否快速解决电力供应和工程延误问题，将决定参与者在AI竞赛中的生存 [2] 延误的成因与复杂性 - 延误概念涵盖广泛，成因复杂多样，包括公用事业公司无法兑现电力承诺、关键设备到货滞后、现场劳动力短缺导致施工进度延误等 [1] - 大规模AI基础设施交付面临复杂性，发电机、变压器和液冷组件的等待时间不断延长，且英伟达最先进硬件必须采用的液冷技术尚处实验阶段，有许多难题待解 [1] 延误引发的资本市场反应 - 行业性普遍滞后引发资本市场连锁反应，市场尤其担忧涉及政治阻力、融资失败以及具有约束力的合同告吹的延误，这些因素冲击相关公司股价并迫使资本方重新审视项目经济可行性 [1] - 以密歇根州Saline Township的1.4吉瓦项目为例，地方政治阻力导致投资公司Blue Owl决定不参与超过100亿美元的项目融资，消息导致甲骨文股价下跌5% [3] - 仅有意向书或处于排他性谈判期但最终未签署正式租约，会导致项目延误，例如Fermi因AWS退出租约导致股价暴跌超过40% [4] - 贷款机构通常只在开发商持有顶级客户的约束性协议后才开始放款，仅凭意向书无法获得数十亿美元资金支持 [5] - 已获资金且建设深入的项目若因问题频发导致客户在完工前退出约束性协议，将直接威胁项目存亡，开发商可能被迫将英伟达服务器租金减半作为让步，严重损害项目经济可行性 [6] 行业巨头的应对策略 - 英伟达首席执行官黄仁勋召集约100名高管举行闭门电力峰会，与会者包括施耐德、通用电气、日立、西门子能源等基础设施企业及部分云服务商，讨论AI繁荣的核心制约因素——电力 [7] - 峰会强调“表后”发电模式的必要性，即数据中心自行建设发电设施以绕过公共电网互连的漫长等待，例如OpenAI在得克萨斯州Abilene的设施就采用此模式 [1][7] - 黄仁勋呼吁电力行业提高数据中心能效，以增加每瓦特电力所能产生的AI代币数量 [7] 基础设施领域其他动态 - Google母公司Alphabet宣布以47.5亿美元收购Intersect，该公司协助Google寻找毗邻高质量风能、太阳能和电池电源的“带电土地” [8] - 佛蒙特州参议员Bernie Sanders呼吁暂停AI数据中心的建设 [8] - Texas Pacific Land Corporation宣布与由前Google首席执行官Eric Schmidt联合创立的Bolt Data & Energy签署战略协议，开发大规模数据中心园区 [8]

交易概述 - Alphabet同意以47.5亿美元现金加上现有债务收购清洁能源开发商Intersect Power LLC [1] - 此次收购是Alphabet为大幅扩展其人工智能数据中心规模而进行的最大规模交易之一 [1] - 收购旨在为谷歌提供更多电力以满足其数据中心需求 [1] 交易背景与战略意图 - 人工智能竞赛推动了数据中心和电力行业的并购活动 [1] - 由于人工智能等因素影响美国老旧电网难以满足电力需求激增谷歌通过收购获得在需要时间和地点进行建设的灵活性 [1][4] - 交易标志着大型科技公司首次收购一家主要的可再生能源开发商再次确认了谷歌用清洁能源为其数据中心供电的意图 [2] - 谷歌一直在努力平衡其雄心勃勃的气候目标与人工智能日益增长的能源需求2024年公司表示由于数据中心运营其碳排放量在过去五年中增加了48% [2] 被收购方Intersect Power概况 - Intersect是一家由私募股权公司TPG Inc支持的清洁能源解决方案提供商致力于为大型数据中心提供电力包括光伏和电池储能项目 [2] - 公司目前运营着约7.5 GW的太阳能和储能项目另有8 GW的项目正在开发中其中大部分位于德克萨斯州 [3] - 据公司网站显示Intersect在美国拥有价值150亿美元的能源资产这些资产目前已投入运营或在建 [3] - Intersect与多家超大规模数据中心运营商保持密切联系推广其位于德克萨斯州的巨型设施 [2] 交易具体内容 - 作为交易的一部分Alphabet将收购Intersect的电力开发平台和团队包括谷歌已经签约的现有开发资产 [3] - Intersect将保留其独立于谷歌的品牌并继续由首席执行官Sheldon Kimber领导 [3] - Intersect在德克萨斯州和加利福尼亚州的电网资产以及已签约给其他客户的资产将不包含在此次收购范围内 [3] - 此前曾投资Intersect的TPG Rise Climate将保留这些未收购资产的股份 [3] 行业影响与意义 - 人工智能竞赛推动了数据中心和电力行业的并购活动例如软银一直在研究潜在的收购目标其中包括数据中心运营商Switch Inc [1] - Sandbrook Capital周一宣布随着电力需求的增长该公司将收购公用事业公司United Utility Services [1] - 交易降低了谷歌面临的监管风险如果第三方公司为谷歌数据中心供电可能被视为侵犯当地公用事业公司的特许经营权但谷歌自行为其设施供电则不会 [4]