报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场存在两个逻辑，一是宏观情绪及供给端矿证问题扰动带动期货价格反弹，形成“期货上涨 - 产能释放 - 矿耗增加 - 矿价跟涨”链条，最终回归需求定价基本面；二是价格下行周期中，锂盐产能过剩压力向上游传导，形成“锂盐跌 - 矿价松 - 锂盐再跌”负反馈循环，且成本下降驱动碳酸锂价格中枢下移 [3] - 下半年期货市场分两段，三季度期货价格震荡上扬，四季度预计震荡下跌 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 碳酸锂主力合约短期强支撑位为 65000 元/吨，当前波动率 42.2%，历史百分位（3 年）为 73.5% [2] - 碳酸锂期货主力合约收盘价 69620 元/吨，日涨 1780 元，涨幅 2.62%，周跌 980 元，跌幅 1.39%；成交量 425359 手，日减 11848 手，减幅 2.71%，周减 367550 手，减幅 46.35%；持仓量 257770 手，日增 25708 手，增幅 11.08%，周减 14983 手，减幅 5.49% [8] - LC2601 合约收盘价 70040 元/吨，日涨 1800 元，涨幅 2.64%，周跌 620 元，跌幅 0.88%；成交量 72252 手，日减 13060 手，减幅 15.31%，周减 68199 手，减幅 48.56%；持仓量 117881 手，日增 6660 手，增幅 5.99%，周增 19618 手，增幅 19.96% [8] - LC09 - 11 月差本期值 -360 元/吨，日跌 200 元，跌幅 125%，周跌 380 元，跌幅 1900%；LC11 - 12 月差本期值 -260 元/吨，日涨 100 元，涨幅 -28%，周跌 80 元，涨幅 44%；LC11 - 01 月差本期值 -420 元/吨，日跌 20 元，跌幅 5%，周跌 340 元，涨幅 425% [10] 现货数据 - 锂矿日度报价方面，锂云母（Li2O：2 - 2.5%）平均价 1690 元/吨，日跌 20 元，跌幅 1.17%，周跌 85 元，跌幅 4.79%；锂辉石（Li2O：6%巴西 CIF）平均价 737.5 美元/吨，日跌 7.5 美元，跌幅 1.01%，周跌 42.5 美元，跌幅 5.45%等 [15] - 碳酸锂/氢氧化锂日度报价，工业级碳酸锂平均价 68850 元/吨，日跌 250 元，跌幅 0.36%，周跌 2000 元，跌幅 2.82%；电池级碳酸锂平均价 70950 元/吨，日跌 250 元，跌幅 0.35%，周跌 2000 元，跌幅 2.74% [18] - 锂产业链现货价差，电碳 - 工碳价差 2100 元/吨，日环比和周环比均为 0%；电氢 - 电碳价差 -340 元/吨，日涨 170 元，涨幅 -33.33%，周涨 1990 元，涨幅 -85.41% [21] - 下游日度报价，磷酸铁锂（动力型）平均价 32535 元/吨，日跌 60 元，跌幅 0.18%；磷酸锰铁锂平均价 43900 元/吨，日涨跌 0 元，涨幅 0% [23][24] 基差与仓单数据 - 碳酸锂品牌基差报价中，盛新锂能（LI2CO3≥99.8%）在 LC2507 合约最新平均价 200 元/吨，日涨跌幅 0；天齐锂业（LI2CO3≥99.8%）在 LC2507 合约最新平均价 300 元/吨，日涨跌幅 0 [26] - 碳酸锂仓单量总计 15023 手，较昨日增加 580 手；部分仓库有增减变动，如盛新锂能（遂宁）由 1000 手减至 0 手，厦门国贸（中远海运镇江）由 0 手增至 300 手 [29][30] 成本利润 - 展示了外购锂矿生产利润、碳酸锂理论交割利润、碳酸锂进口利润的走势情况，但未提及具体数据 [32] 碳酸锂企业风险管理策略建议 - 库存管理方面，产品库存偏高担心减值时，可 20%比例卖出 LC2511 期货合约，20%比例卖出场外/场内看涨期权，买入场内/场外虚值看跌期权 [2] - 采购管理方面，未来有采购计划担心原料上涨，依据采购计划买入远月碳酸锂合约，可卖出场内/场外看跌期权，买入场内/场外虚值看涨期权 [2]

股份质押基本情况 - 控股股东盛屯集团质押14,750,000股无限售流通股，占其所持股份比例25.53%，占公司总股本比例1.61%，质权人为厦门银行股份有限公司，质押用途为融资，质押起始日为2025年8月5日，质押到期日至办理解除质押登记手续之日止 [1][2] - 一致行动人盛屯汇泽质押6,750,000股无限售流通股，占其所持股份比例12.44%，占公司总股本比例0.74%，质权人为厦门银行股份有限公司，质押用途为融资，质押起始日为2025年8月5日，质押到期日至办理解除质押登记手续之日止 [1][2] 股份解除质押基本情况 - 一致行动人盛屯汇泽解除质押1,200,000股股份，占其所持股份比例2.21%，占公司总股本比例0.13%，质权人为厦门银行股份有限公司，质押开始日期为2025年7月13日，质押解除日期为2025年8月6日 [2] 股东股份累计质押情况 - 控股股东及其一致行动人合计持股208,445,624股，占公司总股本比例22.77% [3] - 累计质押股份数量103,810,983股，占其所持股份比例49.80%，占公司总股本比例11.34% [3] - 未质押股份中无限售股份数量为0股，已质押股份中无限售数量为0股 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂主力合约震荡偏强，持仓量环比增加，现货升水，基差走弱 [2] - 基本面供给或收敛、需求或回暖，行业库存小幅去化但仍处高位，需更多有效需求带动去库 [2] - 期权市场认购持仓占优，情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术面60分钟MACD双线位于0轴下方，红柱走扩 [2] - 操作建议轻仓逢低短多交易，注意控制风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价69,620元/吨，环比+1780元；持仓量257,770手，环比+25708手；前20名净持仓-173,088手，环比-2344手；近远月合约价差-760元/吨，环比-220元/吨；广期所仓单14,443手/吨，环比+1840手 [2] 现货市场 - 电池级碳酸锂平均价70,950元/吨，环比-250元；工业级碳酸锂平均价68,850元/吨，环比-250元；Li₂CO₃主力合约基差1,330元/吨，环比-2030元 [2] 上游情况 - 锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价780美元/吨，磷锂铝石平均价6,200元/吨，锂云母（2 - 2.5%）平均价2,340元/吨，价格均无环比变化 [2] 产业情况 - 碳酸锂产量44,100吨，环比+2000吨；进口量17,697.62吨，环比-3448.16吨；出口量429.65吨，环比+142.92吨；企业开工率52%，环比+5% [2] - 动力电池产量129,200MWh，环比+5700MWh；锰酸锂30,000元/吨，六氟磷酸锂5.03万元/吨，钴酸锂225,000元/吨，三元材料(811型)145,000元/吨，三元材料(622动力型)121,000元/吨，价格均无环比变化 [2] 下游及应用情况 - 三元材料(523单晶型)126,000元/吨，磷酸铁锂3.27万元/吨，价格无环比变化 [2] - 三元正极材料开工率51%，环比-4%；磷酸铁锂正极开工率52%，环比+3% [2] - 新能源汽车当月产量1,268,000辆，环比-2000辆；当月销量1,329,000辆，环比+22000辆；累销渗透率44.32%，环比+0.33%；累计销量6,937,000辆，同比+1993000辆 [2] - 新能源汽车当月出口量20.5万辆，环比-0.7万辆；累计出口量106万辆，同比+45.5万辆 [2] - 标的20日均波动率63.42%，环比+0.51%；40日均波动率46.70%，环比+0.27% [2] 期权情况 - 认购总持仓348,046张，环比+3281张；认沽总持仓135,054张，环比-6213张；总持仓沽购比38.8%，环比-2.1714%；平值IV隐含波动率0.31%，环比-0.0708% [2] 行业消息 - 赣锋锂业已形成固态电池全链路布局，在关键环节具备研发、生产能力并实现商业化应用 [2] - 2025年7月智利碳酸锂出口2.09万吨，环比+43%，同比+4%；出口中国1.36万吨，环比+33%，同比-13%；出口韩国6112吨，环比+103%，同比+195%；出口日本615吨，环比+48%，同比+246% [2] - 乘联分会上调2025年全年销量预测，预计乘用车零售2435万辆，同比+6%，较6月预测值增加30万辆 [2]

股东股权质押情况 - 盛新锂能控股股东盛屯集团质押1475万股公司股份，占其所持股份比例的25.53%，占公司总股本比例的1.61% [1] - 一致行动人盛屯汇泽质押675万股公司股份，占其所持股份比例的12.44%，占公司总股本比例的0.74% [1] - 盛屯汇泽解除质押1849万股公司股份，占其所持股份比例的19.82%，占公司总股本比例的0.74% [1] 累计质押情况 - 盛屯集团及其一致行动人累计质押股份数量达1.04亿股，占其所持股份比例的49.80% [1] - 累计质押股份占公司总股本比例的11.34% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长期来看碳酸锂市场因新项目涌现供应过剩逻辑不变，但短期情绪波动大，供应不确定，供需边际改善，仓单水平低，矿山减产结果明确前价格宽幅震荡 [1][5][59][63] - 套利策略上建议关注 LC2509 - LC2511 正套（买 LC2509/卖 LC2511）和 LC2511 - LC2601 反套（卖 LC2511/买 LC2601） [1][5][59][63] 根据相关目录分别进行总结 价格回顾与四大变化 价格回顾 - 年初至今锂价走势分三段：春节前利多炒作及强需求使锂盐锂矿价格反弹；2 - 5 月因供应放量超预期等五因素价格承压回落；6 月初至今基本面边际改善价格反弹 [12][13] 四大变化 - 宏观情绪：用碳酸锂价格和中信期货商品指数的 R 方展示共振，2025 年宏观对碳酸锂影响更突出，4 月以来因中美关税问题影响显著提升，6 月后中美关系缓和，市场转多头，碳酸锂空头撤离 [18][19][20][21] - 供应或阶段性收缩：碳酸锂价格下跌使中国进口或减少，5 - 6 月智利出口中国碳酸锂同比大幅下滑，6 月锂精矿进口量也下滑 [24][25] - 淡季需求略超预期：过去碳酸锂需求 6 - 7 月为淡季，2025 年 6、7 月需求仍增长，预计正极产量环比分别增 3.7%和 2.5% [32][33] - 仓单快速去化：3 月下旬起期货下跌使现货升水，企业套保少、交仓意愿弱、采购仓单意愿升，4 月集中注销后仓单量 5 月下旬下降，6 月底仅余 2.2 万吨，仓单低位减少或支撑期货价格 [35][36][38] 关键影响因素 - 矿山问题：7 月中旬以来矿山违规和续证问题受关注，官方公告停产影响产量少，但江西锂云母矿和部分企业采矿证问题或约束供应，短期难证实或证伪，停产则三季度供应有缺口、价格反弹，证伪则回归基本面 [40][43][51][52] - 反内卷情绪：7 月初起反内卷情绪发酵，碳酸锂冶炼端影响小，矿端或因建设绿色矿山等提高标准和成本，短期新能源汽车反内卷或使企业减少采购，长期下游稳价提价或改善产业链利润 [45][46][53][54] - 仓单问题：7 月仓单集中注销且低位下降，价格上涨使仓单注册意愿增强，8 月或进一步注册，截至 7 月 24 日 LC2509 合约持仓超 40 万手，8 月仓单增量不大则有风险 [49][55] 供需平衡 - 7 - 8 月需求小幅超预期、进口不及预期，供需维持紧平衡，9 月若旺季持续将产生近 2000 吨缺口，主要矿山扰动会使 8 月缺口明显，带动去库和价格上行 [56][57] 策略推荐 - 长期供应过剩逻辑不变，短期价格宽幅震荡，建议关注 LC2509 - LC2511 正套和 LC2511 - LC2601 反套 [1][5][59][63] - 9 月有供应减量和需求旺季预期，矿山减产落地价格走强，9 - 11 月价差有望扩大，是正套机会；减产证伪则价差波动缩小 [2][5][60][61][63] - 11 - 1 月是消费淡季，11 月集中注销或压制价格，价格回落使价差结构成 Contango，可关注 LC2511 - LC2601 反套，该策略受矿山减产影响小，6 月价差因仓单问题缩小，四季度或回到 - 1000 元/吨以下 [3][5][62][63]

公司财务活动 - 2024年度分红已于2025年7月17日正式实施 [2] - 回购股份计划已获股东大会授权 [2] - 具体实施时间及方案将根据市场情况适时推出 [2]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中共中央政治局会议指出要依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理；江西矿山正常生产且已提前申请续证，跌价“反内卷”情绪降温，需求端排产增幅小，下方支撑转弱，下游前期备货幅度较大，买采空间有限，预计短期内期价或受影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物 - SMM电池级碳酸锂平均价71350元，无涨跌；SMM工业级碳酸锂平均价69250元，无涨跌 [1] 期货合约 - 碳酸锂2508收盘价69200元，涨跌幅1.05%；碳酸锂2509收盘价68920元，涨跌幅0.09%；碳酸锂2510收盘价69040元，涨跌幅0.06%；碳酸锂2511收盘价69040元，涨跌幅 -0.09%；碳酸锂2512收盘价69280元，涨跌幅 -0.35% [1] 锂矿 - 锂辉石精矿（CIF中国）平均价760元，涨跌5元；锂云母（Li20:1.5%-2.0%）平均价1085元；锂云母（Li20:2.0%-2.5%）平均价1710元；磷锂铝石（Li20:6%-7%）平均价5350元，涨跌75元；磷锂铝石（Li20:7%-8%）平均价6280元，涨跌85元 [1][2] 正极材料 - 磷酸铁锂（动力型）平均价32630元；三元材料811（多晶/动力型）平均价145170元，涨跌20元；三元材料523（单晶/动力型）平均价116855元，涨跌30元；三元材料613（单晶/动力型）平均价122485元，涨跌10元 [2] 价差 - 电碳 - 工碳现值2100元；电碳 - 主力合约现值2310元，变化值200元；近月 - 连一现值120元，变化值80元；近月 - 连二现值 -120元，变化值200元 [2] 库存 - 总库存（周，吨）141726吨，变化值 -1444吨；冶炼厂（周，吨）51958吨，变化值 -3427吨；下游（周，吨）45888吨，变化值3073吨；其他（周，吨）43880吨，变化值 -1090吨；注册仓单（日，吨）12603吨，变化值5998吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本68441元，利润75292元；外购锂云母精矿现金成本未提及，利润 -6850元 [3]

股权激励计划概要 - 公司拟向管理层及核心技术骨干定向发行1856.55万股限制性股票，占总股本7.66% [1] - 授予价格为6.10元/股，较8月4日收盘价12.03元/股折价约50% [2] - 激励对象包括董事长谌俊宇获授40万股(2.15%)、总裁张瀑110万股(5.92%)、董秘李佳黎70万股(3.77%)及34名中层/技术骨干1636.55万股(88.15%) [2] 解锁条件设置 - 分两期解锁：第一期12个月后解锁50%，要求2025年公司EBITDA为正值 [3][4] - 第二期24个月后解锁剩余50%，要求2026年公司EBITDA为正值且子公司嘉宇矿业EBITDA不低于6000万元 [3][5] - 未达标股票将由公司按授予价加银行利息回购注销，形成管理层"稳赚不赔"机制 [5] 行业背景分析 - 公司主营碳酸锂业务，2022年扣非净利润达0.79亿元峰值后连续亏损：2023年亏2.17亿元、2024年亏3.22亿元 [6] - 碳酸锂价格从2022Q4的60万元/吨峰值暴跌至2025H1期货价一度跌破6万元/吨，全行业亏损 [7] - 近期政策刺激下碳酸锂期货价从5万元/吨反弹至8万元/吨，行业底部特征显现 [10] 考核指标争议 - 采用EBITDA而非净利润作为考核指标，被质疑掩盖折旧摊销等真实成本 [12] - 2025H1业绩预告显示归母净利润0-500万元与扣非净利润亏损5200-6900万元存在巨大差异 [13][14] - 巴菲特曾批评EBITDA指标忽视资本开支，管理层被指利用会计手段美化考核 [12] 股权激励争议点 - 7.66%总股本激励比例较高，但考核目标宽松且风险完全转嫁中小股东 [15] - "五折"授予价格与业绩承诺不匹配，形成管理层与股东利益不对等 [2][15] - 在行业低谷期推出大额激励，被质疑管理层借周期底部博弈高弹性回报 [6][10]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 25Q2 P1000项目效益显著体现，产量环比增长77%，成本环比下降7.7%[2][3] - 25Q2锂精矿售价为599美元/吨（SC5.1，CIF中国），环比下降17%[4] - 25Q2 FOB成本为397美元/吨（不包括运费和特许权使用金），环比下降7.7%[5] - 25财年实际产量75.5万吨，超出指引量；26财年产量指引82-87万吨[6] 行业动态跟踪 产销量 - 25Q2生产精矿22.1万吨，同比-2.2%，环比+77%，主要因P1000扩建完成[3] - 销售SC5.1精矿21.6万吨，同比-8.4%，环比+72.2%[3] - 二季度平均品位为5.1%，目前已恢复至SC5.2%-SC5.3%的常规水平[3] 售价 - 25Q2锂精矿售价为599美元/吨（SC5.1，CIF中国），折SC6.0为703美元/吨，环比-17%[4] 成本 - 25Q2 FOB成本397美元/吨（FOB黑德兰港），环比-7.7%；CIF中国成本462美元/吨，环比-7.4%[5] 项目进展 - 澳大利亚中游示范工厂项目：施工按计划进行，预计2025年12月季度完成[6] - 巴西Colina项目：定向勘探持续推进，成果预计2026年六月季度公布[6] - 与韩国POSCO合资项目：1号产线25Q2生产3037吨锂氢材料；2号产线生产1328吨氢氧化锂，预计2025年下半年完成客户认证[6] 投资建议 - 关注中矿、永兴、赣锋、天齐、雅化、国城、盛新、江特及融捷等标的[7]

公司运营进展 - 蒙金矿业加不斯锂钽矿项目正处于产能爬坡阶段并逐步实现达产 [1] - 公司通过投资者互动平台确认项目投产进度 [1][2] 投资者关注焦点 - 投资者主动询问蒙金矿业是否已正式投产 [2] - 公司选择在互动平台直接回应项目进展状况 [1][2]