核心观点 - 报告认为白银价格可能正面临历史性大顶，并从技术面、资金面和类比价三个维度提供了证据[7][11] - 报告对A股大势研判持积极态度，认为市场“以我为主仍从容”，受海外扰动影响较小，且行情有增量资金驱动[3][12][13] - 报告提出2026年2月的投资组合应驾驭“三驾马车”，即成长核心资产、全球竞争优势资产和成长新兴赛道，以实现胜率与赔率的结合[5][14] 白银指标历史位置总览 - **技术面-波动率**：白银历史波动率在93%的日期里低于200%，而当前水平已达到1800%以上，且历史上波动率下降的过程多伴随价格调整[2][7][11] - **资金面-交易所提保**：历史上白银价格两次形成大顶都伴随交易所提高保证金，当前芝加哥商业交易所在近1个月内已连续提保5次，显示出较强的冷却银价意愿[2][11] - **大类比价**：当前金银比为42，正逼近历史区间下沿（2010-2011年极值为31）；当前银油比已超过1.8，大幅突破了0.2至0.5的历史波动区间[2][11] 后续重要宏观叙事与市场研判 - **重要宏观事件**：后续需关注特朗普访华、沃什接任美联储主席及美国可能出现的滞胀环境、以及特朗普与伊朗的关系发展等宏观叙事[3][11] - **市场韧性**：复盘显示，尽管市场可能担心中东冲突和“沃什交易”的扰动，但本轮A股行情受海外影响较小，在地缘风险指标与美元指数、10年期美债收益率上行期间，上证指数保持了韧性[3][12] - **择时模型信号**：从成交额择时模型视角看，最灵敏的策略已提示卖出信号，但中等灵敏的策略尚未输出卖点[4][13] - **行情驱动因素**：本轮行情的驱动一方面来自保险等长期资金，且其仍有加仓空间；另一方面需关注主动偏股公募基金净值与发行之间可能形成的正反馈效应[4][13] 2026年2月投资组合：“三驾马车” - **成长核心资产—恒生互联网**：胜率层面，受益于平台经济支持政策、企业自主权扩大、AI领域的潜在催化，叠加中美关系进一步改善及人民币升值可能带来的被动外资流入[5][14] - **全球竞争优势资产—奔马资产（奔马50）**：胜率受益于全球景气复苏、政策坚定支持及机构资金流入；赔率性价比高，具体关注：1）AI强产业趋势；2）高端制造受益于全球投资周期；3）北美地产链关注中美关系缓和及出海盈利优势；4）中游资源品供给侧反内卷及外需回升[5][14] - **成长新兴赛道—马斯克链映射**：短期可重点关注算力、地下交通等相关领域[6][14] 各行业2月十大金股核心逻辑 - **TCL电子 (01070)**：公司与索尼拟成立合资公司（持股51%），依托其在大尺寸及Mini LED全产业链的垂直整合成本与技术优势，融合索尼的品牌与画质调校技术，旨在加强高端产品布局[15] - **毛戈平 (01318)**：品牌在香港开设首店并举办高端启幕秀，推动东方美学理念走向国际，深化全球渠道布局；同时美妆教育广州校区开业，加速完善区域教育体系[16] - **安井食品 (603345)**：公司战略转向“有选择的商超定制”，与山姆、沃尔玛等深度合作，把握餐饮零售化趋势；2025年第三季度商超渠道收入达2.2亿元，同比增长28.1%[17] - **诚达药业 (301201)**：公司正向生物细胞治疗领域战略转型，构建干细胞、基因治疗等技术平台；2024年与美国Chiron Pharma就两项核心细胞治疗资产达成技术共享协议，并获得400万美元里程碑付款[18][19] - **新泉股份 (603179)**：公司深耕汽车饰件，产品线丰富，与国内前五大中重卡企业及众多主流乘用车企建立了良好合作关系[19] - **江淮汽车 (600418)**：公司以电动汽车技术为基础，融合华为等企业的智能化解决方案，开发全新高端智能电动平台，打造覆盖多品种的智能系列车型[20] - **芯原股份 (688521)**：2025年第三季度，公司芯片设计业务收入达4.28亿元，环比增长290.82%；量产业务收入达6.09亿元，环比增长132.77%[22] - **腾讯控股 (00700)**：2025年第三季度收入为1929亿元，同比增长15.4%，超市场预期；Non-IFRS归母净利润达705.5亿元，同比增长18.0%，亦超预期[23] - **华润置地 (01109)**：公司房产生活服务平台“小润+”实现向“全生命周期服务”的战略跨越，整合五大业务、13个核心模块，打通全域业务为客户提供全周期服务[24] - **招商轮船 (601872)**：2025年第四季度VLCC平均运价达9.4万美元/天，创2008年以来历史第二高点；公司作为全球最大权益VLCC船东，预计当季油运经营利润同比增加200%-230%，达到17.3至19.0亿元[25][26]

公司营销策略 - 公司在关键营销节点（如年货节）形成了一套可复制的营销组合 [1] - 产品端提前规划礼赠矩阵，主推健康年货、新年送个好等高价值礼盒，以满足消费者礼赠需求 [1] - 宣传端通过高铁、商圈LED进行品牌造势，在线下门店营造节庆氛围，并辅以场景化体验 [1] - 渠道端实现线下门店体验与线上电商促销同步，并针对团购客户定制方案，以全方位触达消费者 [1] 公司未来战略 - 公司未来将继续以清晰的战略规划为指导，通过持续的产品创新和高效的品牌运营，致力于实现“三百”战略目标 [1]

公司业绩表现 - 公司控股股东日清日本的中国业务分部在截至2025年12月31日止九个月期间，收入为535.44亿日元，核心经营溢利为57.10亿日元，同比增长6.5% [1] - 同期，中国业务分部的经营溢利为56.72亿日元，同比增长99.8% [1] 剔除汇率影响后的业绩 - 撇除汇率因素后，公司中国业务分部同期收入为549.48亿日元，同比增长2.7% [1] - 撇除汇率因素后，公司中国业务分部同期核心经营溢利为58.59亿日元，同比增长9.3% [1]

榜单概览与核心变化 - 胡润研究院发布《2025胡润中国品牌榜》，这是该榜单连续第20次发布，本届榜单首次将服务于中国消费者的非中国品牌纳入评估范围[1] - 上榜品牌总价值近8.8万亿元人民币，相比去年上涨47%[6] - 榜单门槛显著提升：300强门槛升至35亿元（增加10亿元），200强门槛升至65亿元（增加20亿元），100强门槛升至145亿元（增加35亿元）[6] - 69%的上榜品牌提供实体产品，31%的品牌提供软件或服务[6] 品牌排名与价值变动 - 苹果以1.11万亿元人民币的品牌价值首次登顶榜单[4] - 贵州茅台以7950亿元人民币的品牌价值位居第二，稳居中国品牌价值榜首[4] - 微信品牌价值增长900亿元人民币至3250亿元人民币，增幅达38%，排名第三，并取代抖音成为最具价值中国民营品牌[2][4] - 抖音品牌价值增长14%至2800亿元人民币，排名下降两位至第四[2][4] - 美国电动汽车品牌特斯拉首次上榜，以2700亿元人民币的品牌价值排名第五[2][4] - 泡泡玛特是2025年涨幅最大的品牌，品牌价值增长288%，增至485亿元人民币，排名第34位[2][4] - 小米品牌价值下降67%至240亿元人民币，排名第61位[3] - 快手品牌价值下降50%至245亿元人民币，排名第60位[3] 行业格局分析 - 以苹果为首的消费电子行业超越酒类，成为榜单中价值最高的行业，而酒类依旧是中国本土品牌价值最高的行业[5] - 食品饮料和日化行业是新上榜品牌最为集中的行业，各有28个新品牌[5] - 汽车行业有23个新上榜品牌，金融行业有22个新上榜品牌[5] 品牌地域分布 - 中国以386个上榜品牌领先，美国以46个品牌位居第二，法国以19个品牌位居第三[5] - 上海是最多上榜品牌设立中国总部的城市，有136个，其次是北京104个，深圳41个，杭州和广州各有28个，香港23个，前六城市贡献了榜单超七成的品牌数量[5] - 湖南省共有6个品牌上榜，包括芙蓉王（排名18）、爱尔眼科（排名131）、白沙（排名131）、芒果TV（排名214）、盐津铺子（排名243）和益丰大药房（排名290）[1][5] 新上榜品牌特点 - 共有212个新上榜品牌，以非中国品牌为主[5] - 新上榜品牌中，泰国红牛、美国可口可乐、中国金龙鱼进入百强[3][5] - 汽车行业新上榜品牌中，美国特斯拉、日本丰田、德国宝马和梅赛德斯-奔驰进入百强[3][5] - 金融行业新上榜品牌中，英国汇丰银行和中国友邦保险进入百强[3][5]

核心观点 - 报告日期为2026年2月3日，主要复盘了2月2日全球主要金融市场表现并汇总了当日重要新闻[5] - 国内市场普遍回调，主要指数跌幅均超过2%，市场情绪偏弱，但成交额有所放大至26066亿元[1][5][10] - 海外市场表现分化，美国三大股指全线收涨，而中概股多数下跌[2][5] - 当日重要政策新闻集中于区域发展规划、低空经济、消费促进及医保监管等领域[5][12][13][14][15] 国内市场表现 - 主要指数全线下跌：上证综指收于4015.75点，下跌2.48%或102.20点；深证成指收于13824.35点，下跌2.69%或381.54点；创业板指收于3264.11点，下跌2.46%或82.24点；科创50指数下跌3.88%或58.50点，收于1450.90点[1][5][10] - 市场广度极差：在30个中信一级行业中，有28个行业下跌，仅银行及食品饮料行业小幅收涨[1][10] - 周期板块领跌：有色金属、钢铁及煤炭行业跌幅居前[1][10] - 概念板块活跃：特高压、白酒及饮料制造精选等概念指数表现相对活跃[1][10] - 个股表现惨淡：全市场仅771只个股上涨，多达4652只个股下跌，44只个股涨停，130只个股跌停[11] - 市场成交放量：万得全A成交额共计26066亿元，较前一日有所上升[1][10] - 风格指数普跌：中证100指数下跌2.68%，中证500指数下跌3.98%，中证800指数下跌2.67%[5] - 港股同步下跌：香港恒生指数下跌2.23%或611.54点，收于26775.57点；恒生中国企业指数下跌2.54%或236.90点，收于9080.19点[5] 海外市场表现 - 美国股市上涨：道琼斯工业指数上涨1.05%或515.19点，收于49407.66点；标普500指数上涨0.54%；纳斯达克指数上涨0.56%或130.29点，收于23592.11点[2][5] - 科技巨头表现不一：万得美国科技七巨头指数微涨0.11%，其中苹果公司股价上涨超过4%，谷歌上涨超过1%[2][5] - 部分个股领涨：卡特彼勒股价上涨超过5%，沃尔玛上涨超过4%，领涨道指[2][5] - 中概股普遍下跌：多数中概股收跌，其中小鹏汽车股价下跌超过8%，好未来下跌超过4%[2][5] - 其他主要市场：日经225指数下跌1.25%或667.67点；英国富时100指数上涨1.15%或118.02点；德国DAX指数上涨1.09%或267.29点[5] 大宗商品与外汇市场 - 大宗商品多数下跌：伦敦金属交易所(LME)铜价下跌4.02%或547.50美元/吨；LME铝价下跌2.58%或83.00美元/吨；黄金价格下跌1.35%或64.20美元/盎司；CBOT小麦下跌1.95%或10.50美分/蒲式耳[5] - 原油小幅上涨：布伦特原油价格上涨0.34%或0.24美元/桶，收于69.83美元/桶[5] - 外汇市场：美元指数上涨0.51%至97.6129；欧元兑美元下跌0.52%；美元兑日元上涨0.54%[5] 重要新闻与政策 - **区域发展规划**：中共中央、国务院批复同意《现代化首都都市圈空间协同规划（2023—2035年）》，提出培育“京津雄地区创新三角”，建设京津、京雄两条高质量发展走廊[5][11][12] - **低空经济标准建设**：市场监管总局等十部门联合发布《低空经济标准体系建设指南（2025年版）》，计划到2027年基本建立低空经济标准体系，到2030年相关标准超过300项[5][13] - **促消费政策**：商务部等9部门印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，鼓励各地增加消费品以旧换新补贴，加大线下实体零售支持力度，并开展汽车、家电等产品展销活动[5][13][14] - **医保基金监管**：国家医保局发布通知，明确2026年将实现飞行检查覆盖全国所有省份，并聚焦骨科、肿瘤等重点领域及问题集中的医药机构[5][15] - **国际局势**：伊朗总统下令同美国启动核谈判，双方高级官员可能在未来数日内会晤[5][16] - **全球经济数据**：美国1月ISM制造业PMI升至52.6，远超预期的48.5，创2022年8月以来新高；德国2025年12月实际零售销售同比上升3.2%；日本1月制造业PMI终值为51.5；印度1月制造业PMI终值为55.4[5][18][19]

评级与目标价调整 - 大和将统一企业中国评级由跑赢大市连降两级至跑输大市 [1] - 目标价由9.8港元下调至7.3港元 [1] 行业竞争与成本压力 - 来自鲜制饮料与瓶装饮料厂商的竞争日益激烈 [1] - 随着渠道投资增加 饮料业务可能面临成本压力 [1] 盈利预测调整 - 预计统一企业中国2025年第四季盈利将同比下降38% 至1.33亿元人民币 [1] - 将2025至2027年度每股盈利预测下调4%至14% [1]

评级与目标价调整 - 大和将统一企业中国评级由跑赢大市连降两级至跑输大市 [1] - 目标价由9.8港元下调至7.3港元 [1] 盈利预测与财务表现 - 预计公司2025年第四季盈利将同比下降38%至1.33亿元人民币 [1] - 将2025至2027年度每股盈利预测下调4%至14% [1] 行业竞争与经营压力 - 来自鲜制饮料与瓶装饮料厂商的竞争日益激烈 [1] - 随着渠道投资增加饮料业务可能面临成本压力 [1]

港股消费板块市场表现 - 2月3日港股消费板块持续攀升，港股通消费ETF华夏（513230）现涨近1.5% [1] - 持仓股中TCL电子、万洲国际、珍酒李渡、泡泡玛特、美的集团、康耐特光学、古茗等涨幅靠前 [1] - 持仓股中卫龙美味、思摩尔国际、小菜园、统一企业中国、巨子生物等跌幅靠前 [1] 政策与行业动态 - 商务部等9部门印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，鼓励增加春节期间消费品以旧换新补贴数量，加大线下实体零售支持力度 [1] - 方案动员企业春节期间持续开展汽车、家电、数码和智能产品相关展销活动，引导企业打造智能终端等产品体验专区，对到店体验消费者给予更多优惠 [1] - 方案旨在加大政策解读和线下体验式消费宣传力度，营造浓厚换新氛围 [1] 白酒行业分析与观点 - 中信建投研报指出，受茅台动销批价超预期、改革获认可，及地产政策松绑、PPI转正预期驱动，30日茅台批价续涨，飞天、年份酒、生肖酒价格均走高，渠道动销旺盛 [1] - 研报看好春节前后白酒板块或迎十年大底投资机会 [1] - 目前白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，同时关注消费政策催化 [1] 相关ETF主题 - 假期催化与冰雪经济主题对应旅游ETF（562510） [2] - 提振内需与低估赛道主题对应食品饮料ETF（515170） [2] - 消费升级与悦己消费主题对应港股通消费ETF华夏（513230） [2]

东鹏饮料香港IPO交易概况 - 瑞银担任此次交易的联席保荐人、整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人 [1] - 发行定价为每股248港元，最终发行规模合计约13亿美元(绿鞋前)，或约15亿美元(绿鞋后) [1] - 共引入15家基石投资者，累计认购金额约6亿4千万美元，约占绿鞋后发行规模的43% [1] 交易的市场地位与里程碑意义 - 本次交易为2026年至今规模最大的香港IPO [2] - 本次交易为食品饮料行业(酒精饮品之外)港股市场历史上规模最大的IPO [2] - 本次交易为过去5年A股上市公司赴港上市项目中发行时折价率第二低的IPO，仅次于宁德时代 [2] 市场反响与瑞银角色 - 项目在发行过程中受到市场与投资者的广泛关注与高度认可 [2] - 瑞银在基石投资者及锚定投资者引入方面发挥了牵头作用，成功吸引多家知名主权基金、顶级外资长线投资机构及活跃市场参与者踊跃参与认购 [2]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 白酒板块底部信号增多，建议关注春节旺季动销表现 [1] - 2026年看多食品饮料板块，建议关注四条主线：成本红利、效率改善、创新驱动、困境反转机会 [3] - 品类基本面延续分化，排序为白酒 > 食品 > 饮料 [2] 细分板块观点总结 白酒 - 2025年白酒产量354.9万千升，同比下降12.1% [10] - 当前春节动销尚未明显起势，预计进入2月后大众场景需求会集中释放 [10] - 茅台价格稳中有升，市场化改革成效逐步显现 [2][10] - 2026年上半年基本面预计仍在左侧寻底，下半年在低基数下或逐步改善 [10] - 首推贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，也建议关注古井贡酒、迎驾贡酒、五粮液、舍得酒业等 [2][10] 啤酒 - 2025年啤酒产量同比下滑1.1% [10] - 行业库存良性，静待需求回暖 [2][11] - 2026年餐饮场景复苏有望带动啤酒销量和产品结构双线边际改善 [11] - 主要龙头估值已回落至25倍PE以下 [11] - 优先推荐燕京啤酒，也推荐华润啤酒、珠江啤酒，重庆啤酒适合偏好低波高股息的资金 [11] 饮料 - 淡季以去库为主，春节备货平稳，龙头目标积极 [2][15] - 无糖茶、能量饮料、大包装增长红利依然存在，年初至今白砂糖、PET成本红利明显 [15] - 持续推荐农夫山泉、东鹏饮料，关注表现较优的茶饮龙头 [2][15] 乳制品 - 春节备货有序推进，优先推荐龙头 [2][14] - 2025年以来需求平稳复苏，龙头乳企受益于毛销差扩大及减值缺口缩小，业绩弹性较大 [14] - 预计2026年需求延续改善，供给端春节后奶价或进一步走低，下半年有望迎来供需平衡拐点 [14] - 重点推荐具备估值安全边际的伊利股份，关注低温奶景气增长 [2][14] 零食 - 优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透 [2][12] - 魔芋零食景气度高，卫龙美味和盐津铺子产品创新活力足，竞争优势突出，2026年成长确定性较强 [2][12] - 量贩零食行业2025年下半年开店环比加速，建议关注龙头万辰集团 [12] 餐饮供应链 - 进入备货动销旺季，预制菜国标将公开征求意见 [2][13] - 调味品与速冻食品板块步入春节备货与动销旺季，企业正积极推新品与控库存 [13] - 在原材料成本持续低位及新品放量驱动下，叠加低基数效应，2026年行业业绩修复与增长主线逻辑清晰 [13] - 推荐颐海国际、海天味业、安井食品，关注千味央厨 [2][14] 重点公司更新与推荐组合 - 下周推荐组合为：安井食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖 [3] - **安井食品**：预计2025-2027年营业总收入为157.6亿元、170.1亿元、182.5亿元，归母净利润为14.2亿元、15.4亿元、16.6亿元 [16] - **东鹏饮料**：预计2025/2026/2027年收入为209亿元、259亿元、310亿元，净利润为46亿元、58亿元、71亿元 [16] - **泸州老窖**：预计2025-2027年收入为272.2亿元、280.7亿元、311.1亿元，归母净利润为113.4亿元、118.3亿元、132.8亿元 [16] - **卫龙美味**：预计2025/2026年营业收入为75.3亿元、90.6亿元，归母净利为14.7亿元、18.0亿元 [17] 行情与数据回顾 - 本周食品饮料板块（A股和H股）累计上涨1.68% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）上涨1.79%，跑赢沪深300约1.71个百分点 [1] - H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨0.25%，跑输恒生消费指数0.27个百分点 [1] - 本周板块涨幅前五：皇台酒业(22.92%)、李子园(15.98%)、中信尼雅(14.83%)、金种子酒(10.48%)、泸州老窖(9.10%) [1] - 白酒批价：本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台批价上涨，普五、国窖批价持平 [33]