公司治理变动 - 董事会罢免独立非执行董事兼审核委员会主席张蕊，因其连续两次缺席重要会议，认为其无法投入足够精力[1] - 委任张立钧为新任独立非执行董事兼审核委员会主席，年薪12万港元，其拥有30年金融及管理咨询经验，曾任职于罗兵咸永道中美分支机构[1] 财务表现 - 2021-2024年收入分别为42.97亿元、42.92亿元、51.64亿元、49.21亿元，规模未显著增长[2] - 同期年内溢利分别为-45.26亿元、-4.76亿元、1116.6万元、-9.26亿元，经调整净利润分别为-1.45亿元、-4.61亿元、2091.2万元、-9.19亿元，长期亏损[2] - 2024年收入同比减少4.7%，主因消费疲软、行业竞争加剧及关闭经营不善门店[4] 门店运营策略 - 2023年7月开放加盟，单店投资门槛100万元，2023年仅新增81家加盟店，加盟收入占比3%[3] - 2024年降低加盟条件：单店投资降至58万元起，门店面积要求缩至40平方米，资金证明门槛下调，年底加盟店增至345家[4] - 直营店收入占比从2023年90.8%降至2024年84.5%，同期直营店数量净减少121家至1453家[4][5] - 直营店日均订单量从344.3杯降至270.5杯，客单价从29.6元降至26.7元[5] 业务转型与健康赛道布局 - 2025年推出"奈雪green店"轻食店型，主打能量碗等产品，单价27-32元，已开设21家门店，人均消费22.9元[6][7] - 品牌升级为"奈雪"，启用新英文名Naìsnow及Logo，发起"不加糖天然营养+"计划，强调健康食材与低卡控糖[8] 资本市场反应 - 股价从上市首日17.12港元/股跌至2025年8月4日1.46港元/股，市值缩水至24.93亿港元[8] - 2025年3月被移出港股通名单，内资仅能卖出[9] - 太盟投资持股比例从5.28%降至3.88%，天图投资持股从11.09%降至4.98%，重要资本持续减持[9][10]

论坛概述 - 2025中国企业出海高峰论坛在深圳举行，主题为"为开放的世界"，旨在为中国企业搭建思想碰撞、资源对接、规则对话的高端平台，系统性破解出海难题，共探生态共赢转型路径 [1] 瓶装饮料市场竞争分析 - 瓶装饮料市场的"卷"现象具有两面性：正向促进公司运营能力升级，如产品研发能力、供应链迭代等，这是中国企业出海必须具备的硬实力；负面可能引发价格战，导致生产成本、原料成本降低，或市场出现同质化产品，对消费者产生误导 [2] 出海战略 - 海外拓展应与国内业务相辅相成，海外探索的经验可以反哺国内，新的原料发现可提升国内产品质量；国内供应链、新技术等对海外市场推广有启发的，也可以拿到国外尝试，这是一个相辅相成、慢慢增长的过程 [2] - 不应盲目拓展海外规模，要注重国内外市场的协同发展 [2] 行业愿景 - 希望中国食品饮料行业团结一致，用中国的匠人精神，将中国的好原料、好产品共同推向世界市场，让世界消费者了解中国产品和中国文化 [2]

食品安全事件 - 奈雪小盒茶茶汤中发现完整青蛙尸体 引发消费者强烈不适和舆论关注 [1][2][4] - 青蛙尸体颜色与茉莉花相似 消费者冲泡时难以发现 [4] - 公司接收涉事产品样本 承诺按食品安全法进行赔偿 可能面临价款十倍或损失三倍赔偿 [8][10] - 当地市场监督管理局已介入调查 [11] - 公司近年多次出现食品安全问题 包括蟑螂 发黑芒果 虚假生产日期等 多次被监管部门处罚 [12][13][15] - 2022年天津门店因使用过期牛奶被罚5000元 涉事72瓶牛奶单价10.25元 [15][16] 财务表现 - 2024年公司收入49.21亿元 同比下降4.7% 由盈转亏 经调整净利润亏损9.19亿元 [20] - 亏损主要来自闭店相关亏损1.6亿元和历史投资项目亏损3.2亿元 [20] - 经营支出增加 广告及推广开支增加0.8亿元 其他开支增加2.35亿元 [20] - 核心产品现制茶饮收入从37.77亿元降至33.88亿元 烘焙产品从7.08亿元降至5.28亿元 [21] - 经营活动现金流净额从8.29亿元大幅下降75.7%至2.02亿元 为上市以来最低 [23] 门店经营 - 公司从直营模式转向加盟模式 2024年直营店减少121家至1453家 加盟店增加264家至345家 [25][26] - 直营店日均订单量从344.3单下降21.43%至270.5单 客单价从29.6元下降9.8%至26.7元 [26][27] - 公司解释业绩疲软原因为消费市场疲弱 线下人流量未完全恢复 行业竞争加剧 [27] 其他问题 - 奈雪点单小程序因违规收集个人信息被国家计算机病毒应急处理中心通报 [19]

报告公司投资评级 - 报告对奈雪的茶维持“增持”评级，目标价格为1.33港元，2025年5月30日股价为1.24港元 [7] 报告的核心观点 - 预测公司25 - 27年EPS分别为 - 0.15 / - 0.12 / 0.00元（原2025年预测值为0.34元），因下游需求疲软，下调收入、毛利率并上调费用率，使用DCF绝对估值方法给予公司1.33港元目标价（汇率1人民币对1.09港元） [4] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为51.64亿、49.21亿、50.67亿、53.33亿、58.38亿元，同比增长20.3%、 - 4.7%、3.0%、5.3%、9.5% [6] - 营业利润分别为1.2亿、 - 5.83亿、 - 1.36亿、 - 0.82亿、0.18亿元，同比增长 - 140.4%、 - 583.6%、76.7%、39.7%、122.5% [6] - 归属母公司净利润分别为0.13亿、 - 9.17亿、 - 2.62亿、 - 2.12亿、 - 0.06亿元，同比增长 - 102.8%、 - 7036.5%、71.4%、19.1%、97.4% [6] - 毛利率分别为67.1%、63.2%、63.2%、63.3%、63.4%；净利率分别为0.2%、 - 18.8%、 - 5.2%、 - 4.0%、 - 0.1% [6] - 净资产收益率分别为0.3%、 - 23.4%、 - 7.2%、 - 6.2%、 - 0.2% [6] 公司经营情况 - 近期品牌标识焕新为“Naìsnow奈雪”，加强全球品牌传播与认知；24年营业总收入49.21亿元，同比 - 4.7%；归母净利润 - 9.17亿元，同比由盈转亏；24年下半年收入23.77亿元，同比 - 7.5%；归母净利润 - 4.82亿元，同比亏损扩大 [10] - 收入端整体承压，直营门店收缩，加盟及瓶装业务快速增长；2024年直营门店收入41.58亿元；现制茶饮收入33.88亿元，同比 - 10.3%；烘焙产品收入5.28亿元，同比 - 25.3%；瓶装饮料收入2.93亿元，同比 + 10.0%；其他业务收入7.11亿元，同比 + 72.2%；截止24年底，直营门店1453家，同比减少121家；加盟门店345家，全年净增264家 [10] - 盈利能力受门店收入下滑影响，成本压力显著上升；2024年整体毛利率63.2%，同比 - 3.9pct；广告推广费用占收入比重为5.0%，同比 + 1.8pct；员工成本占收入比重为29.2%，同比 + 2.0pct；主动关闭经营不善门店致减值损失增加，其他支出占收入比重达10.1%，同比上升5.0pct [10] - 持续进行门店结构调整及新店型探索，建立门店评估机制关停低效门店，推广加盟模式和Green新店型布局；海外市场稳步推进国际业务，构建茶饮店全球网络，已进入泰国、中国澳门、新加坡、马来西亚等境外市场 [10] 估值参数及敏感性分析 - 估值参数假设：所得税税率25.00%、永续增长率3.00%、无风险利率1.70%等 [11] - 目标价敏感性分析展示了不同WACC和永续增长率下的目标价情况 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027年各项目预测数据，如货币资金、应收账款、营业收入、经营利润等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [13]

战略规划 - 公司聚焦"绿色健康战略"，强化奈雪品牌认知，深耕一线及新一线市场，积极探索Green店等新店型[1] - 2025年3月奈雪全球首家轻饮轻食店于深圳开业，提供轻饮轻食产品，标志着发展新阶段[1] 门店优化与产品创新 - 2024年直营门店净减121家，2025年将持续优化存量门店并升级运营能力[1] - 针对高线市场健康需求，开发奈雪小绿瓶等产品，2025年将继续围绕健康系列推新[1] 业务拓展 - 2024年瓶装饮料收入达2 93亿元，同比增长10%，未来将稳步发展该业务[1] - 海外业务已进入泰国、新加坡、马来西亚市场，初期以老店型为主并调整SKU，未来或探索新店型[1] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为52/53/55亿元，同比增速5 3%/1 7%/3 5%[2] - 预计2025-2027年归母净利润为-1 3/0 05/0 56亿元，同比增速86%/104%/980%，对应2026-2027年PE为343/32倍[2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司积极调整经营策略，聚焦绿色健康战略，未来业绩有望扭亏 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |年份|营业总收入（百万元）|同比(%)|归母净利润（百万元）|同比(%)|EPS-最新摊薄（元/股）|P/E（现价&最新摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|5,164|20.33|13.22|102.82|0.01|135.50| |2024A|4,921|-4.70|-917.29|-7,036.53|-0.54|-| |2025E|5,182|5.29|-127.96|86.05|-0.07|-| |2026E|5,268|1.66|5.23|104.09|0.00|342.72| |2027E|5,451|3.47|56.48|980.27|0.03|31.73|[1] 市场数据 - 收盘价为 1.14 港元 - 一年最低/最高价为 0.89/2.70 港元 - 市净率为 0.46 倍 - 港股流通市值为 1,788.19 百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产为 2.30 元 - 资产负债率为 36.48% - 总股本为 1,707.59 百万股 - 流通股本为 1,707.59 百万股 [6] 公司战略与业务发展 - 聚焦绿色健康战略，探索新店型，2025 年 3 月奈雪全球首家轻饮轻食店于深圳开业 [7] - 优化存量门店，注重健康产品推新，2024 年直营门店净减 121 家，25 年将继续围绕健康系列推新 [7] - 开拓海外业务，发展瓶装饮料业务，2024 年瓶装饮料收入 2.93 亿元，同比+10%，已进入泰国、新加坡、马来西亚等境外市场 [7] 财务预测 资产负债表（百万元） |年份|流动资产|现金及现金等价物|应收账款及票据|存货|其他流动资产|非流动资产|固定资产|商誉及无形资产|长期投资|其他非流动资产|资产总计|流动负债|短期借款|应付账款及票据|其他|非流动负债|长期借款|其他|负债合计|股本|少数股东权益|归属母公司股东权益|负债和股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|2,893.36|579.12|26.55|127.63|2,160.06|3,271.80|1,136.54|1,226.40|258.55|650.30|6,165.15|1,152.68|50.00|254.01|848.67|1,096.34|0.00|1,096.34|2,249.02|0.56| -12.62|3,928.75|6,165.15| |2025E|2,804.23|537.59|14.39|135.64|2,116.61|3,217.32|1,129.87|1,164.60|272.55|650.30|6,021.55|1,176.26|50.00|271.27|854.99|1,096.34|0.00|1,096.34|2,272.60|0.56| -12.88|3,761.83|6,021.55| |2026E|2,814.40|530.30|14.63|136.84|2,132.63|3,165.59|1,123.46|1,105.28|286.55|650.30|5,979.99|1,192.84|50.00|273.68|869.16|1,096.34|0.00|1,096.34|2,289.17|0.56| -12.87|3,703.68|5,979.99| |2027E|2,966.55|651.16|15.14|144.82|2,155.43|3,117.49|1,118.31|1,048.32|300.55|650.30|6,084.03|1,238.98|50.00|289.64|899.34|1,096.34|0.00|1,096.34|2,335.31|0.56| -12.75|3,761.47|6,084.03|[8] 利润表（百万元） |年份|营业总收入|营业成本|销售费用|管理费用|研发费用|其他费用|经营利润|利息收入|利息支出|其他收益|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司净利润|EBIT|EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|4,921.20|1,809.01|246.02|1,434.60|0.00|2,171.97| -582.65|0.00|68.86| -218.25| -869.76|56.49| -926.26| -8.97| -917.29| -800.90| -52.17| |2025E|5,181.75|1,953.16|217.63|1,367.51|0.00|1,798.86|10.41|0.00|77.73| -103.63| -170.95| -42.74| -128.21| -0.26| -127.96| -93.22|25.25| |2026E|5,267.65|1,970.46|221.24|1,299.87|0.00|1,753.29|191.35|0.00|79.01| -105.35|6.99|1.75|5.24|0.01|5.23|86.00|201.73| |2027E|5,450.56|2,085.38|228.92|1,299.55|0.00|1,744.90|266.23|0.00|81.76| -109.01|75.46|18.86|56.59|0.11|56.48|157.22|269.32|[8] 现金流量表（百万元） |年份|经营活动现金流|投资活动现金流|筹资活动现金流|现金净增加额|折旧和摊销|资本开支|营运资本变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|201.61|319.84| -387.98|134.78|748.73| -299.70| -108.11| |2025E|252.79| -177.63| -118.00| -41.54|118.47| -50.00|81.17| |2026E|314.46| -179.35| -143.70| -7.28|115.73| -50.00|9.12| |2027E|384.32| -183.01| -81.76|120.85|112.10| -50.00|24.85|[8] 主要财务比率 |年份|每股收益(元)|每股净资产(元)|发行在外股份(百万股)|ROIC(%)|ROE(%)|毛利率(%)|销售净利率(%)|资产负债率(%)|收入增长率(%)|净利润增长率(%)|P/E|P/B|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A| -0.54|2.30|1,707.59| -19.41| -23.35|63.24| -18.64|36.48| -4.70| -7,036.53| -|0.46| -30.83| |2025E| -0.07|2.20|1,707.59| -1.80| -3.40|62.31| -2.47|37.74|5.29|86.05| -|0.48|51.66| |2026E|0.00|2.17|1,707.59|1.71|0.14|62.59|0.10|38.28|1.66|104.09|342.72|0.48|6.50| |2027E|0.03|2.20|1,707.59|3.13|1.50|61.74|1.04|38.38|3.47|980.27|31.73|0.48|4.42|[8]

行业趋势 - 夏季瓶装饮料需求呈现井喷式增长 67.3%的饮料消费发生在线下渠道[1] - 碳酸饮料和纯茶饮料成为热销品类 个体超市单日可乐销量达七八件[1] - 消费者夏季饮水量显著增加 部分上班族日均饮用四五瓶水或饮料[1] 渠道竞争 - 品牌商通过冰柜投放展开"终端要塞"争夺战 覆盖城市CBD至社区小店全场景[1] - 冰柜兼具冷藏与品牌展示功能 成为移动广告牌 农夫山泉/可口可乐/元气森林标志性设计增强曝光[2] - 头部品牌冰柜投放量持续增长 农夫山泉从2019年36万台增至2022年65万台 太古可口可乐2024年突破100万台[4] 铺货策略 - 品牌商采用专柜协议控制终端陈列 要求专柜仅摆放自有产品并定期检查[4] - 推销员激励机制调整 单台冰柜推广奖励从2022年200元降至当前160元 主攻餐厅/写字楼等增量市场[4] - 多元化激励措施包括铺货赠品/电费补贴/陈列费补贴/进货折扣 东鹏特饮/元气森林等品牌提供非固定补贴[4] 陈列优化 - 黄金陈列位（平视高度）出货率占比50% 显著高于底部位置15%的占比 同产品不同位置销量可相差30%[6] - 81%购买决策受冰柜陈列影响 优化陈列可带来29%销量增幅 热销品/新品/促销品优先放置黄金位[8] - 分类陈列原则严格执行 按饮料品类分区+同品牌集中陈列 配合先进先出/大小包装分离等管理方法[8]

奈雪的茶门店宣传争议 - 奈雪的茶(玖隆茂店)在小红书发布《重要通知》称"能喝奶茶就不要喝水"引发争议 [2] - 通知内容被指误导消费者 网友批评"喝出毛病第一个找他" [4][5] - 门店工作人员证实通知为店长个人行为 已撤下并删除相关帖文 [6] - 店长回应称只是模仿网络热梗 无特殊引导意图 [6] 奈雪的茶2024年业绩表现 - 2024年公司收入49.21亿元 同比下降4.7% [8] - 现制茶饮营收33.88亿元 烘焙产品5.28亿元 瓶装饮料2.93亿元 [8] - 经调整净利润由2023年盈利2090万元转为2024年亏损9.19亿元 [9] - 业绩下滑原因包括消费市场疲软 线下人流量未完全恢复 行业竞争加剧 [9] 公司门店扩张情况 - 截至2024年底门店总数达1798家 新增143家 [9] - 其中直营门店1453家 加盟门店345家 [9] - 2025年计划探索更多店型以适应不同消费场景 提升市场占有率 [9]