核心观点 - 报告包含两份独立研究报告，分别聚焦生猪养殖行业月度动态和北交所市场点评 [1][2] - 生猪行业核心观点：2025年11月上市猪企出栏量同比显著增长但环比微降，销售收入受猪价低迷拖累同比下滑，行业处于底部区域，建议关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企 [1][4][5][7] - 北交所市场核心观点：科技主线是市场核心驱动力，短期博弈显著，中长期投资需聚焦政策导向的新兴赛道、与A股联动的科技领域及估值合理的“专精特新”企业 [2][10][12] 生猪行业动态跟踪（月度） 出栏量分析 - 2025年11月，18家上市猪企合计出栏生猪1825.81万头，同比增长26.67%，环比下降2.96% [1][4] - 头部企业表现分化：牧原股份出栏660.20万头，同比增11.80%，环比降6.70%；温氏股份出栏435.35万头，同比增49.71%，环比增11.83%；新希望出栏156.75万头，同比增24.44%，环比降6.98% [4] - 2025年1-11月累计出栏量达1.76亿头，同比增长21.42%，显示新增产能释放较为平衡 [4] - 11月出栏量同比上升主因产能提升及消费旺季，环比下降则因企业控制出栏进度 [4] 销售收入与猪价分析 - 2025年11月，上市猪企营业收入为225.56亿元，同比下降17.03%，环比下降4.94% [1][5] - 头部企业销售收入：牧原股份93.90亿元，同比降20.43%，环比降9.11%；温氏股份51.99亿元，同比降14.19%，环比增2.99%；新希望18.12亿元，同比降11.61%，环比降5.53% [5] - 销售收入同比下降主因猪价跌幅大于出栏量增幅；环比降幅大于出栏量降幅主因出栏均重下降 [5] - 2025年1-11月累计营收2686.44亿元，同比仅微增2.09%，受猪价低迷严重拖累 [5] - 11月生猪销售均价环比微升1.60%，但同比大幅下降30.05% [6] - 头部企业销售均价：牧原股份11.56元/公斤，温氏股份11.71元/公斤，新希望11.54元/公斤，同比降幅均在28%-30%区间 [6] - 猪价同比大跌主因供应充足叠加旺季需求不旺；环比小幅回升但仍处底部，预计春节前维持低位 [6] 出栏均重分析 - 2025年11月，上市猪企出栏均重为105.80公斤/头，环比微降0.35%，同比下降3.31% [6] - 企业主动降低出栏体重是主因 [6] - 头部企业出栏均重：牧原股份123.04公斤/头，环比降2.67%，同比增5.55%；温氏股份101.98公斤/头，环比降9.01%，同比降18.21%；新希望100.17公斤/头，环比降0.73%，同比增1.49% [6] 投资建议 - 建议把握生猪养殖板块布局机会 [7] - 推荐关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企，具体包括牧原股份、温氏股份、唐人神、华统股份、巨星农牧 [7] 北交所市场点评 行情回顾 - 2025年12月22日，北证50指数收盘1449.28点，上涨0.24%，市盈率（TTM）为60.72倍；北证专精特新指数收盘2439.32点，微跌0.04% [10] - 当日北交所A股成交金额204.7亿元，较前一交易日减少25.52亿元 [10] - 个股层面：286家公司中148家上涨，132家下跌 [10] - 涨幅前五个股：田野股份（涨29.9%）、科达自控（涨13.4%）、汉鑫科技（涨9.1%）、迪尔化工（涨8.9%）、科创新材（涨8.2%） [10] - 跌幅前五个股：*ST广道（跌8.7%）、天力复合（跌7.7%）、驰诚股份（跌6.8%）、鹿得医疗（跌6.4%）、太湖雪（跌5.1%） [10] 市场驱动与结构分析 - 当日市场表现与A股科技成长主线高度联动，但资金整体净流出，短期博弈显著 [12] - 北证50指数上涨主要受前十大权重股中科技成长股拉动，如同力股份（涨6.13%）、贝特瑞（涨1.18%） [12] - 并行科技（跌3.09%）、锦波生物（跌2.19%）等高估值股回调拖累指数表现 [12] - 北交所科技成长标的与当日A股三大热点（海南自贸区、算力硬件/半导体、贵金属）中的通信、电子板块形成联动 [12] - 部分资金受主板热点虹吸效应影响，流向政策催化更强的板块 [12] 新闻与公告摘要 - 小米17Ultra定于12月25日发布，因内存成本上涨将提价 [11] - 商务部对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施 [11] - 纳科诺尔与国内某头部客户签订价值3.01亿元的辊压分切一体机采购合同 [11] - 科拜尔使用1000万元闲置自有资金进行现金管理 [11] 投资建议 - 短期来看，北证50权重股及新调入成分股或受益于指数基金被动配置 [12] - 中长期需聚焦三大方向：一是符合政策导向的智能驾驶、商业航天等新兴赛道；二是半导体设备、光通信等与A股科技主线联动紧密的领域；三是估值合理且研发投入高的“专精特新”企业 [2][12]

2025年生猪市场回顾 - 2025年全国瘦肉型生猪均价平均为13.80元/公斤，同比降低17.66% [3][17] - 年内价格呈降后横盘再震荡下滑态势，最高价为1月4日的16.36元/公斤，最低价为10月13日的10.72元/公斤 [3][17] - 一、二季度因肥标价差高位，养殖端压栏挺价，猪价降后横盘稳定 [3][17] - 二季度末后，肥标价差缩小、产能释放叠加政策要求（降体重、禁二育、减产能），养殖端出栏加快，猪价震荡下滑 [3][17] 2025年供应端分析 - 决定2025年1-11月出栏量的能繁母猪存栏周期（2024年3月至2025年1月）内，196家样本企业能繁母猪平均存栏为852.64万头，较上一周期增加5.61% [5][19] - 在生产效能提升背景下，2025年1-11月样本企业生猪出栏总量为16896.5万头，同比增幅达21.58%，对猪价形成利空 [5][19] 2025年需求端分析 - 截至12月22日，2025年样本企业日均屠宰量为17.57万头，同比增加9.27% [7][21] - 从实际需求看，低价肉刺激需求弹性，月度日均屠宰量同比增幅平均为11.02% [7][21] - 但屠宰量增幅远低于出栏量21.58%的增幅，需求对猪价的支撑力度有限 [7][21] 2026年供应端展望 - 决定2026年生猪出栏的能繁母猪存栏周期（2025年3月至2026年2月）内，监测的2025年3-11月样本企业能繁母猪平均存栏为918.31万头，较上一周期增加8.54% [9][23] - 在去产能政策下，2025年12月至2026年2月能繁母猪存栏预计继续缓慢减少，但前期高位产能及生产效能提升仍为2026年带来供应压力 [9][23] - 供应端对2026年猪价趋势影响预计为先利空后利多 [9][23] 2026年需求端展望 - 2026年猪价运行预计仍由供应端主导，需求变动相对被动 [11][25] - 全年来看，供应增加将带动需求同比增加，同时低位猪价可能刺激消费，支撑年度屠宰量同比增长 [11][25] - 年内需求将遵循季节性走势，在旺季时利多猪价，在淡季时利空猪价 [11][25] 2026年猪价走势预测 - 综合供需预测，2026年猪价预计呈前低后高态势 [13][27] - 上半年运行趋势总体偏弱，月均价预计在11.4-11.8元/公斤之间运行，高低点价差不大 [13][27] - 供应节奏导致的止跌反弹拐点大概率出现在二季度末，但下半年反弹预期可能驱动二次育肥等提前布局行为，进而使拐点前置 [13][27]

生猪行业旺季不旺的核心原因 - 生猪消费在冬季传统旺季出现“旺季不旺”的局面，价格承压 [1] 消费端表现疲软 - 南方地区气温下降缓慢，导致腌腊等季节性需求释放不及预期 [7] - 明年春节时间较晚，延迟了部分集中采购需求，消费端对猪价支撑力度有限 [7] - 南方市场猪肉销量明显缩水，例如四川江油地区消费者采购腊肉、香肠的量减少 [3] - 四川绵阳贸易商送往成都某大型屠宰场的生猪量从日均约3000头大幅减少至1000多头，下滑非常明显 [8] - 尽管当前猪肉价格（如五花肉9元/斤，前后腿肉8元/斤）较去年同期每斤低3~4元，但销量仍不及去年 [5] 供应端压力持续 - 行业前期产能扩张，当前生猪供应充裕 [10][12] - 截至2025年三季度末，全国生猪存栏4.37亿头，同比增长2.3% [10] - 2025年前三季度全国生猪出栏5.3亿头，同比增长1.8% [10] - 截至2025年10月末，全国能繁母猪存栏3990万头，虽时隔17个月重回4000万头以下，但仍超过3900万头的正常保有量 [10] - 前期能繁母猪存栏处于相对高位，对应现阶段生猪供应充足 [12] - 养殖端正处于年底冲量阶段，进一步增加了市场生猪供应 [12] - 截至12月19日，监测样本企业12月份日均生猪屠宰量为21.12万头，同比仅微增0.37%，增幅有限 [12]

生猪行业旺季不旺的核心原因 - 文章核心观点：生猪消费在传统冬季销售旺季出现“旺季不旺”的局面，价格承压，主要原因是消费需求不及预期而行业供应依然充裕 [1] 消费端表现疲软 - 南方传统腌腊季节需求释放不及预期，部分消费者采购量明显缩水 [3] - 当前南方气温下降缓慢，延迟了腌腊需求 [7] - 明年春节时间相对较晚，延迟了部分集中采购需求 [7] - 四川江油农贸市场猪肉销量不如去年同期，尽管价格低于去年 [5] - 四川绵阳贸易商送往某大型屠宰场的生猪量从每天约3000头大幅减少至1000多头，下滑非常明显 [5] 供应端压力持续 - 截至2025年三季度末，全国生猪存栏4.37亿头，同比增长2.3% [7] - 2025年前三季度全国生猪出栏5.3亿头，同比增长1.8% [7] - 截至2025年10月末，全国能繁母猪存栏3990万头，虽时隔17个月重回4000万头以下，但仍超过3900万头的正常保有量 [7] - 前期能繁母猪存栏量处于相对高位，对应现阶段生猪供应充裕 [9] - 养殖端正处于年底冲量阶段，进一步增加了生猪供应 [9] 市场价格与屠宰量情况 - 四川江油市场五花肉价格约9元/斤，前后腿肉约8元/斤，相比去年同期每斤低3~4元 [5] - 截至12月19日，监测12月份样本企业日均生猪屠宰量为21.12万头，同比仅微增0.37%，增幅有限 [9]

生猪行业旺季不旺的核心原因 - 消费端支撑乏力：南方气温下降缓慢导致腌腊需求释放不及预期，同时春节时间较晚延迟了集中采购需求 [1] - 供应端压力持续：前期能繁母猪存栏处于高位对应生猪供应充裕，且养殖端处于年底冲量阶段进一步增加供应 [1] - 价格与销量双低：当前五花肉价格约9元/斤，前后腿肉约8元/斤，较去年同期每斤低3-4元，但销量不及去年 [1] 生猪市场供需与价格数据 - 产能基础庞大：截至三季度末全国生猪存栏4.37亿头同比增长2.3%，前三季度出栏5.3亿头同比增长1.8% [1] - 能繁母猪存栏仍超正常保有量：10月末能繁母猪存栏3990万头，时隔17个月重回4000万头以下，但仍超过3900万头的正常保有量 [1] - 价格持续低迷：12月第2周全国生猪平均价格12.13元/公斤，环比下跌0.7%，同比下跌27.1% [3] - 期货价格同步走低：生猪期货主力合约2603最新收盘价11345元/吨，较8月底的13135元/吨下跌13.6% [3] 养殖端经营现状与困境 - 养殖户普遍亏损：自繁自养模式亏损约100-130元/头，外购仔猪养殖亏损160-200元/头 [3] - 价格接近或低于成本线：有养殖户7月出栏价约6.7元/斤接近成本线，11月最低价跌至5.7元/斤，12月短暂反弹0.5元/斤后即回落 [2] - 补栏积极性低迷：面对持续低迷行情，许多养殖户选择空栏观望，补栏积极性跌入低谷 [2] - 屠宰量增幅有限：12月样本企业日均生猪屠宰量21.12万头，同比仅微增0.37% [1] 行业调整与应对策略 - 主动优化产能：有企业计划淘汰约20%的低产能繁母猪以应对行情低迷 [3] - 聚焦成本精细化管理：通过基因育种将每头母猪每年提供的断奶仔猪数提升至28头（高于行业平均），并通过饲料研发将豆粕用量控制在3%以下 [4] - 利用金融工具管理风险：企业利用期货工具进行套期保值以实现养殖风险最小化 [4] - 产业链纵向延伸：大型企业在控成本的同时，向下游布局屠宰、肉制品加工及品牌生鲜，以提升全产业链价值对冲养殖环节周期风险 [4] 行业竞争格局演变 - 竞争核心转变：生猪养殖正从以“产能扩张”为核心的竞争，转向以“成本控制、风险管理与产业链价值挖掘”为核心竞争的新阶段 [4]

行业核心数据与趋势 - 2025年11月上市猪企生猪出栏量为1825.81万头，同比增长26.67%，环比下降2.96% [1][2] - 2025年1月至11月上市猪企累计出栏量达1.76亿头，同比增长21.42%，增速稳定在20%左右，显示2024年新增产能释放较为平衡 [1][2] - 2025年11月上市猪企生猪销售均价环比小幅上升1.60%，但同比大幅下降30.05%，猪价仍处底部区域 [4] - 2025年11月上市猪企出栏均重为105.80公斤/头，环比下降0.35%，同比下降3.31%，企业主动降低出栏体重 [5] 头部企业经营表现 - 牧原股份2025年11月出栏660.20万头，同比增长11.80%，环比下降6.70%；销售收入93.90亿元，同比下降20.43%，环比下降9.11%；销售均价11.56元/公斤，环比微升0.09%，同比下降28.73%；出栏均重123.04公斤/头，环比下降2.67%，同比上升5.55% [2][3][4][5] - 温氏股份2025年11月出栏435.35万头，同比增长49.71%，环比增长11.83%；销售收入51.99亿元，同比下降14.19%，环比增长2.99%；销售均价11.71元/公斤，环比上升1.21%，同比下降29.92%；出栏均重101.98公斤/头，环比下降9.01%，同比下降18.21% [2][3][4][5] - 新希望2025年11月出栏156.75万头，同比增长24.44%，环比下降6.98%；销售收入18.12亿元，同比下降11.61%，环比下降5.53%；销售均价11.54元/公斤，环比上升2.30%，同比下降30.02%；出栏均重100.17公斤/头，环比下降0.73%，同比上升1.49% [2][3][4][5] 财务表现分析 - 2025年11月上市猪企营业收入为225.56亿元，同比下降17.03%，环比下降4.94% [3] - 2025年1月至11月上市猪企累计营业收入为2686.44亿元，同比仅小幅增长2.09% [3] - 11月生猪销售收入同比下降主要原因是出栏量增长被猪价更大幅度同比下降所抵消 [3] - 11月收入环比降幅大于出栏量环比降幅，主要原因是出栏均重下降，抵消了猪价环比小幅上升的影响 [3] 市场动态与驱动因素 - 11月出栏量同比大幅上升，主要受产能提升及消费旺季等因素影响 [2] - 11月出栏量环比小幅下降，原因是上市猪企控制出栏进度 [2] - 11月生猪销售均价同比下降，主要原因是生猪供应充足叠加旺季需求不旺 [4] - 预计至春节前，猪价仍将维持低位 [4] 投资建议与关注标的 - 建议把握生猪养殖板块布局机会，关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企 [1] - 推荐标的包括牧原股份、温氏股份、唐人神、华统股份、巨星农牧 [1]

生猪市场呈现“旺季不旺”格局 - 冬季传统消费旺季生猪价格未如期走高，呈现“旺季不旺”局面 [1] - 南方气温下降缓慢导致腌腊需求释放不及预期，同时春节时间较晚延迟了集中采购，消费端对猪价支撑有限 [3] - 12月第2周全国生猪平均价格12.13元/公斤，同比下跌27.1% [10] 消费端需求疲软且销量下滑 - 南方腌制腊肉、灌制香肠季节，消费者采购量明显缩水 [1] - 猪肉销售商反映，当前五花肉价格约9元/斤，前后腿肉约8元/斤，较去年同期每斤低3-4元，但销量不如去年同期 [4] - 截至12月19日，监测样本企业日均生猪屠宰量为21.12万头，同比仅微增0.37%，增幅有限 [6] 供应端压力持续存在 - 前期行业产能扩张，截至三季度末全国生猪存栏4.37亿头，同比增长2.3% [3] - 前三季度全国生猪出栏5.3亿头，同比增长1.8% [3] - 10月末全国能繁母猪存栏3990万头，仍超过3900万头的正常保有量 [3] - 前期能繁母猪存栏处于相对高位，对应当下生猪供应充裕，且养殖端处于年底冲量阶段，进一步增加供应 [6] 养殖端价格低迷且普遍亏损 - 四川养殖户反映，7月生猪出栏价约6.7元/斤接近成本线，11月价格最低至5.7元/斤，12月上旬短暂反弹0.5元/斤后即回落 [8] - 生猪期货主力合约最新收盘价11345元/吨，较8月底的13135元/吨下跌13.6% [10] - 当前旺季价格为近三年同期最低点，行业普遍亏损，自繁自养模式亏损约100-130元/头，外购仔猪模式亏损160-200元/头 [12] - 面对低迷行情，许多养殖户选择空栏观望，补栏积极性跌入低谷 [10] 行业加速调整与转型升级 - 部分企业计划淘汰约20%的低产能繁母猪以优化产能 [12] - 行业竞争核心正从“产能扩张”转向“成本控制、风险管理与产业链价值挖掘” [13] - 企业通过基因育种将每头母猪每年提供的断奶仔猪数提升至28头，高于行业平均水平，以摊薄成本 [12] - 企业通过饲料研发创新将豆粕用量控制在3%以下，并利用期货工具套保管理风险 [12] - 大型企业向下游布局屠宰、肉制品加工及品牌生鲜，延伸产业链以提升全产业链价值，对冲养殖环节周期性风险 [13]

公司股价与交易表现 - 12月23日盘中下跌2.04%，报7.67元/股，成交976.56万元，换手率0.44%，总市值22.25亿元 [1] - 当日主力资金净流入30.56万元，大单买入144.18万元（占比14.76%），卖出113.63万元（占比11.64%） [1] - 今年以来股价下跌4.72%，近5个交易日跌0.13%，近20日跌10.81%，近60日跌15.44% [1] - 今年以来已3次登上龙虎榜，最近一次为9月16日，当日龙虎榜净买入116.32万元，买入总计8657.81万元（占总成交额16.99%），卖出总计8541.49万元（占总成交额16.76%） [1] 公司财务与经营状况 - 2025年1-9月实现营业收入5.36亿元，同比减少14.23%；归母净利润为-161.09万元，同比减少125.22% [2] - 主营业务收入构成为：分部281.96%，分部114.96%，分部34.31% [1] - 公司主营业务涉及园林绿化工程设计、施工及养护；市政公用工程施工；环境综合治理；河湖流污染治理；土壤污染治理；苗木种植、销售等 [1] - A股上市后累计派现3454.23万元，但近三年累计派现0.00元 [3] 公司股东与行业信息 - 截至9月30日，股东户数为2.17万，较上期增加7.49%；人均流通股13362股，较上期减少6.97% [2] - 公司所属申万行业为农林牧渔-养殖业-生猪养殖，所属概念板块包括特色小镇、雄安新区、微盘股、PPP概念、猪肉概念等 [2] - 公司位于上海市杨浦区国权北路1688弄湾谷科技园C4幢二层，成立于2000年6月21日，于2017年3月27日上市 [1]

核心观点 - 晨会纪要汇总了多个行业的最新动态与投资观点，核心覆盖医药生物、债券市场、汽车、化工、农林牧渔、房地产及股市策略等领域，整体呈现对部分行业景气度回暖、结构性机会及政策影响的关注 [2] 医药生物行业 (CRO与创新药) - 临床前CRO客户需求回暖，上游实验猴供给紧张，3-5岁食蟹猴价格已涨至14万元一只，年内出现供不应求 [4] - 国内创新药行业投融资数据逐步回暖，2025年1-11月融资金额达40.86亿美元，同比增长10.6%，12月1日至17日融资额7.42亿美元，超2024年12月单月5.08亿美元 [4] - 2025年初至今医药板块收益率14.49%，跑输沪深300指数1.6个百分点，本周医药生物下跌0.14%，在31个一级子行业中排第22位，子板块中医药商业本周涨幅较大达4.94% [3][5] - 以2026年盈利预测计算，医药板块估值33.0倍PE，相对全部A股（扣除金融）溢价率为41%，以TTM计算估值29.1倍PE，低于35.0倍的历史平均水平 [5] - 行业维持“中性”评级，认为创新药械逻辑未变，阶段震荡调整较为良性 [5] 债券市场 - 临近年末债市策略趋同，降久期与加杠杆是普遍现象，截至12月19日银行间债市杠杆率升至107.68%，较12月15日上升0.23个百分点，中长期债基久期中位数（含杠杆）降至2.68年，下降0.07年 [8] - 基金聚焦中短端信用债票息策略，整体卖利率、买信用，12月15日至19日基金买入信用债但对国债净卖出，对政金债增配期限集中在5年及以下 [9] - 可关注5年二永债的利差压缩机会，其他类型机构已连续一个月大幅买入5Y期限的二级资本债与永续债 [9] - 对30年国债维持谨慎判断，股份行有止盈老券诉求，12月15日至19日对30年以上期限国债出现明显抛售 [10] - 债市情绪回暖，12月16日至22日卖方与买方情绪指数均回升，24家卖方机构中29%持偏多态度，67%中性，4%偏空，23家买方机构中22%偏多，65%中性，13%偏空 [60][61][62] 汽车行业 - 2025年12月15日至19日，汽车板块指数下跌0.1%，与上证综指基本持平，子板块中乘用车/商用车/零部件/汽车服务涨跌幅分别为-1.4%/-0.8%/+0.3%/+3.7% [11] - 同期港股汽车整车理想汽车/小鹏汽车/蔚来/零跑汽车/吉利汽车涨跌幅分别为-3.1%/+1.6%/-2.3%/+1.0%/-4.6% [11] - 长安深蓝与北汽蓝谷极狐获工信部首批L3级自动驾驶车型准入许可，具备标志性意义，将在重庆和北京特定路段开启试点 [12] - 长城欧拉5正式上市，建议零售价9.98-13.38万元，12.38万以上版本搭载1个激光雷达与3个毫米波雷达，可实现辅助驾驶 [13][14] - 高基数下2025年底乘用车同比增速或下行，政策退坡预期下2026年高端乘用车市场自主替代机会较好，维持汽车板块“推荐”评级 [14] - 推荐关注乘用车领域具有30万元以上优质供给的车企如江淮汽车、吉利汽车等，零部件领域智能化硬件放量受益公司如华阳集团、德赛西威等，商用车领域潍柴动力、宇通客车等 [14] 化工行业 - 国海化工景气指数2025年12月18日为91.18，较12月11日下降0.45 [16] - 中日关系紧张有望加快对日本半导体材料的国产替代，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光液和抛光垫、溅射靶材、硅片等多个细分领域及对应公司 [17][18][19] - “反内卷”有望重估中国化工行业，后续措施可能使全球化工产能扩张大幅放缓，化工标的有望兼具高弹性和高股息优势，重点关注石油化工、煤化工、有机硅等 [19] - 铬盐行业正迎来价值重估，受AI数据中心电力需求带来的燃气轮机增长及商用飞机发动机需求提升驱动，预计到2028年铬盐供需缺口达34.09万吨，缺口比例32% [19] - 据铁合金在线，国内大厂10月以来多次发布涨价函，12月12日氧化铬绿价格37500元/吨，环比持平 [19] - 重点关注四大投资机会：低成本扩张（如万华化学、华鲁恒升）、景气度提升（如铬盐、磷矿石、制冷剂）、新材料（如电子化学品、氟冷液）、高股息（如中国石油、中国海油） [20][21][22] - 维持化工行业“推荐”评级，预计2025年Q4中美财政政策加码及反内卷推行有望带动行业景气上行 [42] - 本周部分产品价格上涨：液氯国内114元/吨，周环比上涨11.76%，工业级碳酸锂四川价格102000元/吨，周环比上涨8.51%，电池级碳酸锂四川价格104250元/吨，周环比上涨8.31% [26] 农林牧渔行业 - 生猪行业进入调控期，去产能迎来加速阶段，猪价因下半年出栏量增加及大猪库存消化仍面临下行压力，首推头部猪企牧原股份、温氏股份 [43] - 白羽鸡引种端，2025年1-10月累计祖代更新107.21万套，其中进口占比45.6%，自繁占比54.4%，禽价格较为低迷，后续关注周期边际变化，推荐圣农发展、立华股份 [44] - 动保行业关注非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验进展，若上市概率提升，建议关注生物股份、科前生物等 [45] - 转基因种子商业化进程持续推进，建议关注苏垦农发、隆平高科等 [46] - 宠物经济火热，国产品牌崛起，推荐乖宝宠物、中宠股份等 [48] - 维持农林牧渔行业“推荐”评级 [48] 房地产行业 - 预计2026年商品房销售面积7.8亿平方米，其中一线城市销售面积3992万平方米占比5.1%，二线城市22682万平方米占比29.1%，三四线城市51226万平方米占比65.8% [49] - 一线城市新房销售面积下降源于土地供应减少，2025年1-10月月均土地成交建筑规划面积104万平方米，较前4年月均减少65%，预计全年土地成交规划建筑面积约1268万平方米，同比下降28% [49] - 预计2026年一线城市新房价格表现将持续优于二手房，2025年1-11月新房价格指数同比下降1.2%，二手房下降5.8% [52] - 二线城市新房销售面积预计同比下降，城市间表现分化，三四线城市新房销售面积在全国占比将进一步下降 [53][54] - 商品房库存呈现改善态势，现房库存已连续8个月下降，截至10月末为7.6亿平方米，已开工未销售的在建库存为25.7亿平方米，较2024年减少2.81亿平方米 [55] - 影响购房者预期的因素包括房价走势、库存情况（如一线城市二手房挂牌量处于高位）及租金回报率（一线城市回升至1.82%） [57] - 2026年政策重点包括加快构建房地产发展新模式、完善商品房开发融资销售基础制度、建设“好房子”等 [58][59] 股市策略与资金流向 - 本周宏观资金面整体均衡偏松，央行公开市场操作实现资金净投放5890亿元，资金价格全线下行 [63] - 股市资金供给端以ETF流入为主，股票ETF净流入552.23亿元，宽基ETF资金主要流入中证A500、创业板指等指数 [63] - 融资净流入较多的行业为电子、国防军工，净流出较多的有汽车、基础化工 [63] - 11月居民存款搬家节奏边际放缓但仍在继续，M2增速-居民存款增速差值为-1.56% [63] - 股市资金需求端股权融资规模回暖至99.05亿元，限售解禁规模362.33亿元 [64]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][3][4][5][6][7][10][14][16][18][22][25][26][30][32][35][38][41][47] 报告核心观点 * 中国生猪养殖行业是关乎国计民生和CPI稳定的战略支柱产业，目前正加速向规模化发展，头部企业已构筑显著的规模与成本护城河 [4] * 行业主流商业模式分为“自繁自养”和“公司+农户”两种，政策导向已从早期的环保约束和强力保供，转变为当前的“逆周期调控”和“产能优化”，行业进入以成本管控和精细化运营为核心的存量整合阶段 [5][16] * 未来发展机遇在于消费结构升级、智能化技术普及以及种源自主可控带来的资产重估 [6][41][43][44][45] * 行业面临的主要挑战包括饲料原料高度依赖进口、疫病持续风险以及规模化导致的高固定成本和退出壁垒 [6][47][48][49][50] 行业地位与特点 * 中国生猪养殖是关乎国计民生和CPI稳定的战略支柱产业，承载着全球最大的猪肉生产与消费体量 [4][7] * 行业呈现明显的“北猪南调”贸易特征，因为南方是猪肉消费核心区，消费量占全国总量的60%以上 [4][34] * 供需是影响行业权重最大的因素，其中供给更重要 [7] * 我国目前主要采用“三元杂交”育种体系进行商业化生产 [4][10] 行业规模与周期 * 中国生猪出栏量从2005年的约6.10亿头增至2014年7.35亿头的峰值，受非洲猪瘟冲击后，2024年回落至7.03亿头 [18][20] * 猪价受周期波动影响剧烈，成本控制能力直接决定了企业在周期中的生存能力和盈利弹性 [26] 竞争格局与集中度 * 行业正加速向规模化发展，5万头以上的大型养殖企业数量逐年上升，而中小散户逐渐减少 [4][30] * 头部企业出栏量拥有绝对优势，2024年牧原股份以7160万头的年出栏量占据龙头地位，远超第二名温氏股份的3018万头和新希望的1653万头 [4][35][36] * 2024年，年出栏量超过千万头的猪企有3家 [35] * 屠宰行业集中度稳步提升，头部企业逐渐占据主导 [32][34] 商业模式 * 行业主流商业模式分为以牧原为代表的“自繁自养”（重资产、强控制）和以温氏为代表的“公司+农户”（轻资产、扩产快）两种 [5][14] * “自繁自养”模式适合资金实力强、技术壁垒高的头部企业，其单个养殖场规模普遍高于3000头 [14][15] * “公司+农户”模式合作农户单批养殖规模约1100-1200头，正在向“公司+现代养殖小区”升级 [15] 成本结构 * 饲料成本占养殖总成本约75%，是成本控制的核心，其中能量饲料（玉米、小麦等）占饲料成本的75% [5][25] * 在自繁自养模式下，饲料成本、断奶仔猪成本和折旧成本是主要构成部分 [25] * 不同养殖主体的成本差距可达2-3元/公斤，2024年牧原股份的养成成本为5.65元/斤，低于全行业平均的7元/斤 [26][27] 产业链分析 * 生猪养殖产业链上游涵盖饲料、动保、设备、种猪等供应商，中游为养殖主体，下游涉及屠宰加工和销售 [22][23][24] * 养殖环节是连接上下游的“中枢” [26] * 饲料是生猪养殖的主要成本，而能量饲料（玉米、小麦）价格是影响成本的关键 [25] 政策演变 * 近十年政策重心由“环保风暴”下的供给侧出清，经历非瘟后的“强力保供”，最终确立为当前的“逆周期调控”和“产能优化” [16] * 2021年《生猪产能调控实施方案（暂行）》设定能繁母猪正常保有量为4100万头 [17] * 2024年《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》将能繁母猪正常保有量下调至3900万头，引导行业从“拼数量”向“拼质量/成本”转型 [17] * 政策演变宣告行业单纯依靠拼规模的粗放扩张时代结束，进入存量整合新阶段 [5][16] 未来机遇 * **消费升级**：猪肉年消费量约5500万吨，占我国肉类消费比重超60%，需求刚性强；消费结构向冷鲜肉、深加工产品（如预制菜）升级，推动产业链附加值提升 [43] * **技术革新**：智能化养殖、数字化管理及生物育种技术的普及，显著提升生产效率，推动行业从规模竞争转向效率竞争 [44] * **种源自主**：行业正处于从“引种”向“独立选育”的质变期，建立自主育种体系的企业将掌握行业“生物芯片”，获得高毛利 [45] * **政策引导**：国家通过产能调控引导供需平衡，为头部企业调减低效产能、抢占市场先机提供政策红利 [41][42] 主要企业案例（牧原股份） * 牧原股份2024年生猪出栏7160万头，屠宰量1252万头，营收1379亿元 [38] * 公司业务覆盖25省（区）、109市、225县（区），旗下有308个子公司 [38] * 公司正在拓展国际化业务，2025年9月在越南投资32亿元建设高科技楼房养殖项目，达产后年出栏商品猪160万头 [38] * 公司营业总收入从2015年的30.03亿元增长至2024年的1379.47亿元，并预计在2026年达到1445.24亿元 [39]