Bowman Consulting Group (BWMN) Q1 2025 Earnings Call May 07, 2025 09:00 AM ET Speaker0 Good morning. My name is Becky, and I'll be the conference operator today. At this time, I would like to welcome everyone to the Bowman Consulting Group First Quarter twenty twenty five Conference Call. All lines will be placed on mute for the presentation portion of the call with the opportunity for questions and answers at the end. Please note that many of the comments made today are considered forward looking statement ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司传统业务承压但行业地位稳定，若依靠自身优势聚焦存量基础设施建设维护与改造，有望加速业务结构转型优化；科技驱动业务转型，低空经济打开新增长点；盈利能力略有下降但费用控制得当；实力雄厚，有望在业务结构转型中抓住机遇，且在低空经济发展中充分受益 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 传统业务情况 - 2024 年公司实现营收 47.29 亿元，同比下降 10.40%；归母净利润 2.24 亿元，同比下降 31.92%；扣非净利润 1.79 亿元，同比下降 34.27%；25Q1 实现营收 8.09 亿元，同比下降 9.00%，归母净利润 0.43 亿元，同比下降 19.06%；业绩承压与传统基建投资增速放缓、工程咨询行业竞争加剧有关 [1] - 2024 年公司在美国《工程新闻记录》（ENR）“全球工程设计公司 150 强”和“国际工程设计公司 225 强”榜单中，分别位列第 67 位和第 85 位 [1] 业务转型与新增长点 - 报告期内公司获得授权专利 180 项，在绿色低碳、智能转型方面接连突破；2024 年首次参编广东省及广州市“十五五”系列规划 [2] - 公司大力发展低空经济新业务，联合企事业单位和科研机构成立江苏省低空经济发展产业研究院，打造低空飞行监管平台，创新“试飞基地 + 产业园”模式，参与低空产业相关规划、课题研究、标准制定 [2] 盈利能力与费用情况 - 2024 年公司毛利率 34.76%，同比下降 1.23pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.98%、11.00%、5.48%、 - 0.15%，同比分别 + 0.20、 + 0.59、 - 0.03、 - 0.55pct；资产及信用减值损失合计 5.52 亿元，同比少损失 0.98 亿元，净利率为 4.97%，同比 - 0.84pct；25Q1 公司毛利率为 29.07%，净利率为 4.53%，与行业竞争加剧和财务费用有所提升有关 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.19/0.21/0.23 元/股，对应 PE 分别为 45/41/37 [4] 财务数据 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5277.81|4728.84|4778.57|4899.75|5049.09| |收入同比(%)|0.98|-10.40|1.05|2.54|3.05| |归母净利润(百万元)|329.59|224.38|242.11|265.24|292.74| |归母净利润同比(%)|-44.47|-31.92|7.90|9.55|10.37| |ROE(%)|3.94|2.67|2.83|3.04|3.28| |每股收益(元)|0.26|0.18|0.19|0.21|0.23| |市盈率(P/E)|32.72|48.06|44.54|40.66|36.84| [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收利润同减，受部分项目完工延期、收入确认延迟及23H2亚运会项目高基数因素影响，2025年一季度营收同比增长、归母净利润同比减亏，维持“增持”评级，期待后续B&G端市场需求修复以及自身C端业务开拓成长后业绩进一步增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司代码300860.SZ，市场价格为人民币25.31，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数190.93百万，流通股111.90百万，总市值4,832.47百万人民币，3个月日均交易额146.90百万人民币，主要股东沙晓岚持股42.13% [2] 业绩表现 - 2024全年实现营业收入5.79亿元，同比减少14.42%；实现归母净利润4177.25万元，同比减少68.94%；实现扣非归母净利 -948.47万元，同比转亏 [3] - 2025年一季度营业收入同比增长171.12%；归母净利润同比减亏 [3] - 2024全年毛利率、净利率分别为32.14%、6.83%，较2023年小幅回落；2025Q1则分别为9.23%、 -1.81% [8] 订单情况 - 截至2024年报，公司在手订单数量为3.68亿元，较23年底和24H1有所回落，其中8788万元为大型文化演艺项目、2.80亿元为文化旅游演艺项目 [8] 业务优势 - 2024年顺利完成十四届全国冬季运动会、第十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式项目，彰显在大型盛会创意策划领域的竞争优势 [8] - 持续发力C端文旅市场，2024年上海六三二项目实现收入3219.81万元，净利润达766.54万元，先后落地杭州实景演艺《湘湖·雅韵》C端项目运营、青岛360°全景秀演《海上有青岛》 [8] 财务预测 - 调整公司25 - 27年EPS预测至0.74/0.86/0.92元，对应市盈率为34.3/29.3/27.4倍 [5] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为577、701、809百万元，增长率分别为 -0.3%、21.4%、15.5%；EBITDA分别为132、182、196百万元；归母净利润分别为141、165、176百万元，增长率分别为237.2%、17.0%、7.0% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对2025年4月28日至2025年5月2日绿色债券周度数据进行跟踪分析，涵盖一级市场发行、二级市场成交及估值偏离度前三十位个券情况 [1][2][3] 各部分总结 一级市场发行情况 - 本周银行间及交易所市场新发行7只绿色债券，合计规模约84.75亿元，较上周减少277.25亿元 [1] - 发行年限多为3年，发行人性质包括地方国企、央企子公司等，主体评级多为AAA、A、AA级，地域涉及北京、云南等地，债券种类有中期票据等 [1] 二级市场成交情况 - 本周绿色债券周成交额414亿元，较上周减少89亿元 [2] - 成交量前三的债券种类为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为208亿元、160亿元和41亿元 [2] - 3Y以下绿色债券成交量最高，占比约83.49% [2] - 成交量前三的行业为金融、公用事业、有色金属，分别为182亿元、92亿元和15亿元 [2] - 成交量前三的地域为北京、广东、湖北，分别为160亿元、54亿元和42亿元 [2] 估值偏离度前三十位个券情况 - 本周绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度小于溢价成交，折价成交比例大于溢价成交 [3] - 折价率前二的个券为20河南39（-0.7464 %）、19夷陵大保护绿色NPB（-0.5155 %），主体行业以金融等为主，地域以湖北、北京等地居多 [3] - 溢价率前三的个券为25海螺环保GN001（0.8516 %）、25华润租赁GN002(碳中和债)（0.5156 %）、港航1优（0.2596%），主体行业以金融等为主，地域以广东、北京居多 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度报告收入同比增长7.4%，达17.2亿美元，有机增长约2% [20] - 调整后毛利率增长至31.7%，较去年同期增加100个基点 [20] - 调整后EBITDA增长10.3%，固定汇率基础上增长11.5%，调整后EBITDA利润率为11.2%，较去年同期增加30个基点 [21] - 第一季度调整后摊薄每股收益为0.37美元，同比增长8.8% [21] - 第一季度调整后自由现金流为8600万美元，较2024年第一季度改善7400万美元，调整后自由现金流转化率约为45% [23] - 季度末净杠杆率约为2.3倍，低于2.5倍的长期净杠杆目标 [24] - 预计全年净收入为74 - 76亿美元，有机增长2% - 5%；调整后EBITDA为9.85 - 10.35亿美元，调整后EBITDA利润率中点为13.4%，调整后EBITDA增长超10% [25] - 预计第二季度报告净收入为18.75 - 19.25亿美元，有机净收入加速增长3% - 6%；调整后EBITDA为2.6 - 2.7亿美元，调整后EBITDA利润率中点为13.9%，调整后EBITDA加速增长13% - 17% [26] - 预计2025年利息费用约1.45亿美元，折旧约9000万美元，资本支出约1亿美元，调整后有效税率约23%，调整后摊薄加权平均股数约2.82亿股 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 安全服务业务 - 第一季度收入同比增长13.4%，达12.7亿美元，有机增长5.6% [21] - 调整后毛利率为37%，较去年同期增加90个基点 [22] - 部门收益增长20.6%，固定汇率基础上增长21.6%，部门利润率为15.7%，较去年同期增加90个基点 [22] 专业服务业务 - 第一季度收入同比下降6.8%，至4.53亿加元，有机收入下降6.6% [22] - 调整后毛利率为16.8%，较去年同期减少150个基点 [23] - 部门收益下降32.6%，部门利润率为6.4%，较去年同期减少240个基点 [23] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司建立了1368股东价值创造框架，目标是2025年调整后EBITDA利润率达13%以上，长期60%的收入来自检查、服务和监控，调整后自由现金流转化率达80% [8][15] - 持续进行业务调整，远离低利润率、高风险业务，聚焦法定强制的经常性生命安全服务 [8] - 计划在5月21日的投资者日公布新的、更高的财务目标和战略计划更新 [8] - 进行系统和技术的三年投资，为分支机构和现场员工提供数据、现代工具和技术，以更高效服务客户 [27] - 继续推进并购和股票回购，2024年2月花费2.5亿美元进行增值并购，2025年目标类似；第一季度回购7500万美元、210万股股票，董事会授权10亿美元股票回购计划 [16][17] - 谨慎进入10亿美元以上的国内电梯服务市场，预计该业务对1368价值创造框架有增值作用，长期目标是打造10亿美元的电梯服务市场领导者 [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为自身是关税风暴中的避风港，对54%来自高度经常性检查、服务和监控的净收入无重大关税影响；项目业务中，北美安全业务的材料成本受关税影响，但可通过合同条款和价格传导应对 [12][13] - 长期来看，美国基础设施投资增加和先进制造业回流将有利于公司目标终端市场 [13] - 公司对实现2025年调整后EBITDA利润率13%以上的目标有信心，且随着业务回归传统有机增长水平，有望实现全年调整后自由现金流转化率约75%的目标 [11][24] 其他重要信息 - 公司2月总可记录事故率（TRIR）低于1.0，远低于行业平均水平 [9] - 下周是公司连续第十年庆祝安全周，安全是公司首要价值观 [8][9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第一季度积压订单情况及各业务增长可见性 - 积压订单约35亿美元，同比增长，预计第二季度继续增加；专业服务业务积压订单有机增长7%，预计第二季度实现有机增长 [35][36][37] 问题2: 关税对业务的影响及指导中是否考虑 - 公司提前在合同中加入价格调整条款，可转嫁关税导致的成本增加，主要影响项目业务；密切关注热轧卷价格，目前管道价格有所回落；预计受关税影响的收入约占15% [38][39][54] 问题3: 第一季度有机增长超预期的驱动因素 - 为应对潜在关税价格上涨，提前采购材料，推动收入超预期 [46] 问题4: 项目业务需求情况及客户是否因关税推迟项目 - 目前未看到因关税导致的项目延迟或重大回撤，积压订单持续增加 [50] 问题5: 农村宽带项目在专业服务业务中的收入情况及未来节奏 - 该项目收入情况不稳定，已纳入公司预测和指导中 [58] 问题6: 国际业务有机增长率及不确定性对客户的影响，以及天气对业务的影响 - 国际业务第一季度有机增长符合预期，自收购以来每个季度都实现有机增长，预计保持中个位数有机增长；第一季度专业服务业务因天气损失约5天，对有机收入增长有中个位数影响 [63][64][66] 问题7: 系统和业务投资的作用，以及未报告部门EBITDA的原因 - 投资旨在为现场员工提供工具，提高效率和生产力，为公司未来增长奠定基础；可参考IR网站演示文稿第9页的部门收益，与部门层面调整后EBITDA是可比指标，且与2024财年末报告方式一致 [69][70][71] 问题8: 资本分配中并购和股票回购的重点，以及2025年并购的考虑 - 资本分配优先考虑去杠杆，已完成目标；其次是并购，公司有良好的并购记录，预计2025年执行2.5亿美元的并购目标；股票回购是第三选择，当股价被低估时会考虑；公司会谨慎选择并购项目，确保对长期财务目标有增值作用 [76][77][78] 问题9: 公司服务如何受益于美国市场再工业化 - 再工业化带来大量项目机会，公司有能力执行和管理大型项目，且希望项目机会与检查、服务和监控业务互补，避免过度依赖单一市场或客户 [82][83][84] 问题10: 今年利润率扩张的机会、敏感性因素及需求疲软环境的影响 - 利润率扩张机会包括改善收入结构、加强客户和项目选择、实现价值捕获、提高价格、优化采购和规模效应、进行增值并购以及提升分支机构绩效；投资者日将分享更多利润率扩张的信息 [91][92][93] 问题11: 进行大型交易的意愿和条件 - 公司有能力执行大型收购，如收购Chubb；若有合适机会、符合公司运营和估值要求，会有参与大型交易的意愿 [96][97] 问题12: 今年的价格预期 - 若无重大材料成本增加，预计定价与往年一致 [104] 问题13: 公司在衰退环境中的定位，以及项目业务的情况 - 公司70%以上的成本结构是可变的，在2020年疫情期间证明了快速调整和扩大利润率的能力；公司现金生成能力强，检查、服务和监控业务能抵御衰退，项目业务有积压订单，可缓冲一段时间 [110][111] 问题14: 专业服务业务第二季度恢复增长后，利润率能否达到去年水平 - 第二季度恢复有机收入增长后，利润率将在下半年开始同比扩张，但全年仍将略低于去年，2026年将恢复增值 [113] 问题15: 项目精简的机会和对业务组合的满意度 - 项目精简是持续过程，目前公司对客户组合情况满意，会继续关注与合适客户合作合适项目 [117] 问题16: 公司如何应对服务技术人员工资通胀 - 公司对工资增长有较好的可见性，特别是北美消防业务主要是工会企业，可提前将工资增长纳入提案和定价中 [118]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入有机增长约2%，恢复到传统增长水平 [8][9] - 报告收入增长7.4%，达到17.2亿美元，上年同期为16亿美元 [18] - 调整后毛利率增长至31.7%，较上年同期增加100个基点 [18] - 调整后EBITDA增长10.3%，固定汇率基础上增长11.5%，调整后EBITDA利润率为11.2%，较上年同期增加30个基点 [19] - 调整后摊薄每股收益为0.37美元，较上年同期增长8.8% [19] - 调整后自由现金流为8600万美元，较2024年第一季度改善7400万美元，调整后自由现金流转化率约为45% [21] - 季度末净杠杆率约为2.3倍，低于2.5倍的长期净杠杆目标 [22] - 预计全年净收入增长至74 - 76亿美元，有机增长2% - 5% [24] - 预计全年调整后EBITDA增长至9.85 - 10.35亿美元，调整后EBITDA利润率中点为13.4%，调整后EBITDA增长超10% [24] - 预计第二季度报告净收入为18.75 - 19.25亿美元，有机净收入加速增长3% - 6% [25] - 预计第二季度调整后EBITDA为2.6 - 2.7亿美元，调整后EBITDA利润率中点为13.9%，调整后EBITDA加速增长13% - 17% [25] - 预计2025年利息费用约为1.45亿美元，折旧约为9000万美元，资本支出约为1亿美元，调整后有效税率约为23% [25] - 预计全年调整后摊薄加权平均股数约为2.82亿股 [25] - 预计每季度调整后公司费用在3000 - 3500万美元之间 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 安全服务业务 - 报告收入增长13.4%，达到12.7亿美元，上年同期为11.2亿美元 [19] - 有机增长5.6%，由北美安全业务的两位数检查收入增长和该业务板块7%的检查服务及监测收入有机增长推动 [19] - 项目收入本季度有机增长4% [19] - 调整后毛利率为37%，较上年同期增加90个基点 [20] - 业务板块收益增长20.6%，固定汇率基础上增长21.6%，业务板块利润率为15.7%，较上年同期增加90个基点 [20] 专业服务业务 - 报告收入下降6.8%，降至4.53亿加元，上年同期为4.86亿加元 [20] - 有机收入下降6.6%，受项目和服务收入预期下降以及恶劣天气影响 [20] - 调整后毛利率为16.8%，较上年同期下降150个基点 [21] - 业务板块收益下降32.6%，业务板块利润率为6.4%，较上年同期下降240个基点 [21] - 积压订单有机增长7%，预计第二季度实现正有机增长 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际业务第一季度有机增长符合预期，自收购Chubb以来每个季度都实现了有机增长，预计检查服务和监测业务实现高个位数增长，项目业务实现低个位数增长，整体实现中个位数有机增长 [65][66] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司建立了1368股东价值创造框架，专注于法定强制的经常性生命安全服务业务，目标是到2025年实现调整后EBITDA利润率达到13%以上，长期实现60%的收入来自检查、服务和监测，调整后自由现金流转化率达到80% [6][14] - 持续进行业务调整，剥离低利润率、高风险业务，专注核心业务发展 [6] - 计划在5月21日的投资者日详细介绍新的、更高的财务目标和战略计划更新 [6] - 继续推进并购战略，2024年2月花费2.5亿美元进行增值型并购，2025年2月目标类似，部分资金将用于API电梯平台的首次电梯服务并购，长期目标是打造10亿美元的电梯服务市场领导者 [15][16] - 董事会授权了10亿美元的股票回购计划，第一季度回购了7500万美元（210万股）的普通股 [14][15] - 推出为期三年的系统和技术投资计划，为分支机构和现场员工提供数据、现代工具和技术，以提高服务效率和效果，是实现长期财务目标的关键推动因素 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为自身是关税风暴中的避风港，大部分净收入来自高度经常性的检查服务和监测，受关税影响较小，项目业务中仅北美安全业务的材料成本受到关税影响，但公司通过合同条款保护业务，预计能够转嫁大部分成本增加 [11][12] - 长期来看，美国基础设施投资增加和先进制造业回流将有利于公司目标终端市场 [12] - 公司对实现2025年调整后EBITDA利润率达到13%以上的目标充满信心，认为团队执行能力强，业务发展态势良好 [17][27] - 公司相信自身业务模式具有韧性，能够应对宏观环境变化，如在疫情期间保护了利润率并履行了承诺 [13] 其他重要信息 - 公司庆祝在纽约证券交易所上市五周年，拥有29000名员工 [5] - 2月总可记录事故率（TRIR）低于1.0，显著低于行业平均水平，公司致力于实现零事故 [7] - 下周是公司连续第十年庆祝安全周，安全是公司的首要价值观 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第一季度积压订单情况及各业务板块增长可见性 - 积压订单约为35亿美元，同比增长，预计第二季度继续增长，专业服务业务积压订单有机增长7%，预计第二季度实现有机增长 [34][35][36] 问题2: 关税对业务的影响及指导中是否考虑 - 公司提前在合同中加入价格调整条款，能够转嫁项目业务中因关税导致的成本增加，主要关注热轧卷价格，目前管道价格有所波动但整体可控，第一季度提前采购了部分材料 [37][38][39] 问题3: 第一季度有机增长高于预期的原因 - 主要是因为提前采购材料以应对关税可能导致的价格上涨 [46] 问题4: 项目业务需求情况及客户是否因关税推迟项目 - 目前未看到因关税导致的项目延迟或重大回撤，积压订单持续增加，但未来需求情况仍不确定 [51] 问题5: 受关税影响的收入占比及当前材料成本情况 - 受关税影响的收入占比约为15% - 20%，热轧卷价格年初上涨后近期有所回落，公司与供应商保持密切沟通，合同中有价格保护条款 [55][56] 问题6: 农村宽带项目在专业服务业务中的收入情况及未来节奏 - 该项目收入情况不稳定，已纳入公司预测和指导中 [60] 问题7: 国际业务有机增长率及不确定性对客户的影响，以及天气对业务的影响 - 国际业务第一季度有机增长符合预期，预计实现中个位数增长；第一季度专业服务业务因天气损失约5天，对有机收入增长有中个位数影响 [65][66][68] 问题8: 系统和业务投资计划的作用，以及未报告业务板块EBITDA的原因 - 该计划旨在为现场员工提供工具，提高效率和生产力，是公司实现长期增长的基础；可参考IR网站演示文稿第9页的业务板块收益，这与调整后EBITDA具有可比性，且与2024财年末的报告方式一致 [72][73][74] 问题9: 资本分配在并购和股票回购之间的重点，以及2025年并购的考虑 - 优先考虑通过并购配置资金，其次是股票回购，公司有能力执行2.5亿美元的并购目标，会谨慎选择 accretive 业务，同时也在关注更大规模的并购机会 [80][82][83] 问题10: 公司服务如何受益于美国市场再工业化 - 公司认为在生命安全和安保领域，大型项目机会多，但公司会谨慎对待，避免过度投入单一市场或客户，项目机会应与检查服务和监测业务互补 [87][88] 问题11: 全年利润率扩张机会及敏感性因素 - 利润率扩张机会包括改善收入结构、加强客户和项目选择、实现协同价值、提高价格、优化采购和进行增值型并购等；投资者日将分享更多关于利润率扩张的信息 [95][96][97] 问题12: 进行大型交易的意愿和条件 - 公司有能力执行大型收购，如Chubb收购案，但需要合适的机会、良好的契合度和合理的估值 [101][102] 问题13: 全年价格预期 - 预计在无重大材料成本增加的情况下，价格将与往年保持一致 [109] 问题14: 公司在经济衰退情况下的定位，以及专业服务业务恢复增长后利润率情况 - 公司70%以上的成本结构具有可变性，在2020年疫情期间证明了自身的灵活性和盈利能力，检查服务和监测业务具有抗衰退能力，项目业务有积压订单支撑；专业服务业务第二季度恢复有机增长后，利润率将在下半年开始同比扩张，但全年仍将略低于去年，2026年将恢复增值 [115][116][118] 问题15: 项目业务进一步精简的机会和对业务组合的满意度 - 项目业务精简是一个持续的过程，目前公司认为业务组合处于良好状态 [122] 问题16: 公司如何应对服务技术人员工资通胀 - 公司对工资增长有较好的可见性，特别是在北美消防业务中，作为工会企业，能够将工资增长纳入提案和定价中 [123]

报告公司投资评级 - 行业为社会服务/专业服务，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - AI赋能人服进入产业新周期，有顺周期属性叠加低估值，若地方债务问题改善则后续对税收返还持续性担心减弱，在就业促进力度下相关补贴削减概率较低，维持25 - 26年利润预测，新增27年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利分别为9.5亿元/10.4亿元/11.6亿元，对应PE分别为13/12/10倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 2024年整体业绩情况 - 表观全年营收430亿/yoy + 12%，归母净利7.91亿元/yoy + 44%，扣非归母净利5.33亿/yoy + 107%，非经中政府补助5.6亿，毛利率5.9%/yoy - 1.0pct，归母净利率1.8%/yoy + 0.4pct，销售/管理/研发费用率1.3%/2.1%/0.1%，yoy - 0.2/-0.5/-0.4pct，年末员工总数3721人/yoy - 9.6% [1] - 北京外企全年归母净利8.72亿元/yoy + 6%/业绩承诺实现率147%，扣非归母净利5.75亿元/yoy + 17%/业绩承诺实现率102% [1] 2024年业务拆分情况 - 业务外包营收360亿/yoy + 14%，毛利率3.2%/yoy - 0.05pct；人事管理营收10亿/yoy - 9%，毛利率82%/yoy - 3.92pct；薪酬福利营收12亿/yoy + 5%，毛利率18%/yoy - 0.51pct；招聘及灵活用工营收43亿/yoy + 13%，毛利率3.2%/yoy - 0.71pct [2] 2024年客户与分红情况 - 前五大客户销售额179亿/yoy + 17%，占比42%/yoy + 2pct，全年新增千人规模大客户30家，其中14家为民营企业 [2] - 每股拟派0.699元，分红率50% [2] 2025年Q1业绩情况 - 表观收入108亿/yoy + 2.7%，归母净利5.91亿/yoy + 180%，扣非归母净利1.45亿/yoy - 22%，非经中政府补助4.2亿、转让子公司股权确认收益及确认的保本金融产品产生的收益3.6亿元 [3] 2025年补贴情况 - 3月27日收到产业政策资金3.58亿元，占24年北京外企扣非净利的62%，24年产业扶持资金2.81亿元于24年6月27日收到，占23年净利润的51.28%，单看已发的大额补贴25年同比24年增速27.4% [3] 2025年业绩承诺情况 - 北京外企业绩承诺归母净利6.62亿，扣非归母净利6.31亿/yoy + 9.7% [3] 财务数据和估值情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|38,311.83|43,031.62|49,767.72|57,023.80|64,482.46| |增长率(%)|7819.92|12.32|15.65|14.58|13.08| |EBITDA(百万元)|810.71|872.33|997.78|1,215.86|1,458.68| |归属母公司净利润(百万元)|547.98|791.40|948.81|1,040.29|1,159.59| |增长率(%)|(354.67)|44.42|19.89|9.64|11.47| |EPS(元/股)|0.97|1.40|1.68|1.84|2.05| |市盈率(P/E)|21.83|15.11|12.61|11.50|10.32| |市净率(P/B)|1.99|1.83|1.60|1.14|1.03| |市销率(P/S)|0.31|0.28|0.24|0.21|0.19| |EV/EBITDA|3.58|4.17|2.48|3.66|1.19| [5] 财务预测摘要情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度不同项目的金额及变化，主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的指标及变化 [11][12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 展会举办时间调整影响Q1业绩表现，展位销售进展符合预期，考虑到2025年印度展举办具有不确定性，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，看好区域开拓 + 专业化 + 数字化提升企业办展竞争力，维持“买入”评级 [4] - 规模效应 + 数据驱动带动毛利率提升，2024H2战略转型控制费率进一步上涨 [5] - 外贸环境新变化或推动一带一路地区参展需求提升，期待AI慧展落地成效，规模效应 + 展馆使用率提升 + 精细化运营将带动2025年盈利能力进一步提升 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价18.98元，一年最高最低27.88/12.78元，总市值43.79亿元，流通市值25.45亿元，总股本2.31亿股，流通股本1.34亿股，近3个月换手率366.7% [1] 业绩情况 - 2024年公司收入7.51亿元/yoy - 10.1%，归母净利1.55亿元/yoy - 17.6%，扣非归母净利1.45亿元/yoy - 20.1%，2024Q4/2025Q1实现收入3.26/0.17亿元，yoy - 10.7%/-77.3%，归母净利0.87/-0.37亿元，yoy - 18.3%/-0.42亿元 [4] - 2025Q1末合同负债1.9亿元/yoy + 13.5%，截至2025Q1展位销售同比增长20% + [4] 业务情况 - 2024年公司自办展/代理展/数字展及其他收入6.8/0.6/0.16亿元，yoy - 12.6%/+50.9%/-25.4%，占比90.1%/7.75%/2.1%，毛利率51.98%/38.2%/48.6%，yoy + 1.54pct/+3.61pct/-1.38pct [5] 盈利能力 - 2024年毛利率/净利率50.8%/21.7%，yoy + 0.75pct/-1.92pct，2024Q4毛利率/净利率51.7%/27.5%，yoy + 4.36pct/-0.57pct [5] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为18.9%/6.1%/2.2%/-2.1%，yoy + 2.2pct/-0.07pct/+0.09pct/-0.23pct [5] 展会计划 - 2025年公司计划在11个国家举办17场展会，新增办展国（印度2场，沙特1场） + 日本新增1场大阪展，受国际关系影响印度展能否举办存不确定性 [6] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|835|751|947|1,183|1,449| |YOY(%)|139.7|-10.0|26.1|24.9|22.5| |归母净利润(百万元)|188|155|264|332|401| |YOY(%)|273.5|-17.6|70.4|25.6|20.8| |毛利率(%)|49.7|50.8|53.2|53.8|54.2| |净利率(%)|22.5|20.7|27.9|28.1|27.7| |ROE(%)|29.0|25.4|29.9|27.9|25.9| |EPS(摊薄/元)|0.82|0.67|1.15|1.44|1.74| |P/E(倍)|23.3|28.2|16.6|13.2|10.9| |P/B(倍)|6.7|7.0|4.9|3.7|2.8|[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 哈尔滨亚冬会驱动2025Q1收入大增，亏损同比明显缩窄，考虑部分项目完工进度延期，下调2025 - 2026并新增2027年盈利预测，看好C端项目持续拓展打开成长空间，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月28日当前股价24.74元，一年最高最低43.46/19.43元，总市值47.24亿元，流通市值27.68亿元，总股本1.91亿股，流通股本1.12亿股，近3个月换手率281.65% [1] 财务数据 - 2024年公司营业收入5.79亿元（同比 - 14.42%），归母净利润4177万元（同比 - 68.94%）；2025Q1营业收入0.94亿元（同比 + 171.12%），归母净亏损132万元（同比缩窄77.58%） [4] - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为1.17/1.68/2.04亿元（2025 - 2026年前值为2.41/2.78亿元），对应EPS分别为0.61/0.88/1.07元，当前股价对应PE分别为40.4、28.2、23.2倍 [4] - 2024年大型演艺活动营收2.17亿元（同比 - 52.06%），毛利率28.65%（同比 - 8.8pct）；文旅演艺活动营收3.52亿元（同比 + 65.45%），收入占比60.83%（同比 + 29.4pct），毛利率34.22%（同比 - 0.96pct） [5] - 2024年销售费用2034万元（同比 + 36.68%），净利率6.83%（同比 - 12.73pct） [5] 订单与技术 - 截至2024年末公司在手订单总计3.68亿元，包括第十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式等项目 [6] - 公司具备成熟的动捕、多模态捕捉、裸眼3D等技术，有望提升沉浸式体验创新水平 [6] 资产情况 - 截至2025Q1末公司类现金资产为29.18亿元，占总市值比为62% [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 677 | 579 | 727 | 895 | 1,079 | | YOY(%) | 111.5 | -14.4 | 25.5 | 23.1 | 20.6 | | 归母净利润(百万元) | 134 | 42 | 117 | 168 | 204 | | YOY(%) | 813.9 | -68.9 | 180.1 | 43.2 | 21.6 | | 毛利率(%) | 37.4 | 32.1 | 33.3 | 34.8 | 36.5 | | 净利率(%) | 19.9 | 7.2 | 16.1 | 18.7 | 18.9 | | ROE(%) | 4.0 | 1.2 | 2.9 | 3.9 | 5.0 | | EPS(摊薄/元) | 0.70 | 0.22 | 0.61 | 0.88 | 1.07 | | P/E(倍) | 35.1 | 113.1 | 40.4 | 28.2 | 23.2 | | P/B(倍) | 1.4 | 1.5 | 1.4 | 1.4 | 1.3 | [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等信息 [10]

报告公司投资评级 - 行业为社会服务/专业服务，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年国内灵工增长提速，25Q1归母净利同增42%，公司基本面环比改善积极，AI赋能人力资源实现精准高效匹配，上调25 - 26年盈利预测，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24全年营收118亿/yoy + 21%，归母净利2.05亿/yoy + 2.4%，扣非归母净利1.39亿/yoy + 3.6%，毛利率6.4%/yoy - 1.0pct，归母净利率1.7%/yoy - 0.3pct，销售/管理/研发费用率1.4%/2.4%/0.4%，yoy - 0.5/-0.3/-0.1pct [1] - 24年业务拆分：灵活用工营收111亿/yoy + 22%/占比94%，毛利率5.5%/yoy - 0.76pct；猎头营收3.75亿/yoy - 12%/占比3.2%，毛利率26%/yoy - 0.58pct；RPO营收5513万/yoy - 18%/占比0.47%，毛利率18%/yoy + 4.61pct；技术服务营收6324万/yoy + 44%/占比0.54%，毛利率24%/yoy - 5.17pct [1] - 24年区域拆分：大陆营收95亿/yoy + 29%，毛利率5.73%/yoy - 0.69pct；境外营收23亿/yoy - 4.4%，毛利率8.96%/yoy - 1.09pct [2] - 24年大客户贡献提升：TOP5客户贡献销售额63亿/yoy + 46%/占比53%，其中第一大客户贡献销售额55亿/yoy + 57%/占比46% [2] - 24年股东回报：每10股派发1.6元（含税），分红率15.33% [2] - 25Q1营收33亿/yoy + 25%，归母净利5778万/yoy + 42%，扣非归母净利4620万/yoy + 103%，毛利率5.5%/yoy - 0.8pct，归母净利率1.7%/yoy + 0.2pct，销售/管理/研发费用率1.3%/1.8%/0.6%，yoy - 0.2/-0.6/-0.1pct [2] - 预计25 - 27年归母净利润分别为2.85/3.42/4.10亿元（25 - 26年前值为2.60/3.13亿元），对应PE为24/20/16倍 [4] 业务发展 - 灵活用工业务24年营收增长22%对比23年显著提速（23年yoy + 12%），24全年外包员工人数净增约1万人（23年净增约2800人），25Q1净增约1900人，对比24Q1净增约700人，预计25年灵工增速20%+ [3] 技术投入与生态建设 - 24年技术投入1.69亿，持续迭代自研CRE Embedding模型&Match System匹配系统，25年2月接入DeepSeek - R1大模型 [4] - 截止25Q1，禾蛙链接生态合作伙伴1.6万家/yoy + 22%，累计注册交付顾问15.6万人/yoy + 31%，累计交付岗位超1.5万个/yoy + 119% [4]