每经AI快讯，10月22日，光模块概念震荡走低，锐捷网络跌超10%，华天科技、跃岭股份、中富电路、 光库科技、立讯精密等跟跌。 （文章来源：每日经济新闻） ...

投资评级 - 报告对仕佳光子（688313 SH）维持"买入"投资评级 [6] 核心观点 - 公司依托IDM模式的"无源+有源"双平台布局持续推进，深度受益于AI算力建设带来的数通市场高景气度 [1] - AWG、MPO两大核心产品持续放量，CW DFB激光器芯片完成部分客户验证并小批量出货 [1] - 短期利润波动不改长期向好趋势，产品结构优化与规模效应有望带动公司盈利能力持续提升 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入15.6亿元，同比增长114.0%；归母净利润3.0亿元，同比增长727.7%；扣非净利润3.0亿元，同比增长1210.1% [3] - 2025年单Q3实现营业收入5.7亿元，同比增长102.5%，环比增长2.0%；归母净利润0.8亿元，同比增长242.5%，环比下降32.7%；扣非净利润0.8亿元，同比增长294.9%，环比下降31.9% [3] - 2025年Q3毛利率环比下降6.3个百分点至29.7%，单季度归母净利率环比下降7.6个百分点至14.6% [10] 业务运营与市场分析 - 受AI浪潮驱动，数通市场景气持续提升，公司产品竞争力凸显，客户认可度显著增强 [10] - Q3业绩环比下滑主要因毛利率结构性变动：部分客户订单排期调整导致高毛利产品（如AWG芯片及组件）收入占比降低；低毛利产品（如MPO光纤连接器）订单交付量阶段性增加 [10] - 公司持续强化运营管控，25Q3销售/管理/财务费用率分别约为2.0%/4.5%/0.6%，同比优化 [10] - 25Q3研发投入达3633万元，同比增长38.6%，环比增长19.0%，研发投入占营收比重6.4% [10] - 为保障产品交付实施战略性备货，期末存货达5.9亿元，较年初增加2.7亿元 [10] 产品与技术进展 - 无源产品方面：1.6T AWG芯片及组件研发完成并进入客户验证阶段；MPO订单充足，伴随海外产能释放与客户拓展延续高增；800G/1.6T MT-FA已批量出货；面向硅光自动化封装的耐高温FAU实现小批量交付 [10] - 有源产品方面：CW DFB激光器芯片部分产品已完成客户验证并实现小批量交付，正加快产能规划与生产线建设，同步优化工艺 [10] - 公司订单需求稳定，核心客户关系稳固，新客户拓展有序推进 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.36亿元、7.03亿元、10.02亿元，对应同比增速571%、61%、43% [10] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.95元、1.53元、2.18元 [16] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为62倍、38倍、27倍 [10]

行业与公司 * 涉及的行业为光通信行业，特别是光模块子行业 [1] * 涉及的公司包括光模块制造商如旭创、新易盛、东田微、聚光、腾景等，上游芯片器件供应商，以及下游客户如Manta、甲骨文、亚马逊、英伟达、特斯拉、XAI、博通、AMD、Arista、Meta、华为等 [1][4][7][8][9][12][17][19][20] 核心观点与论据 **行业需求与基本面** * 光模块行业基本面强劲，算力领域持续发展，2027年订单已基本锁定，未来几年需求明确 [1][2] * 四季度传统平淡，但由于订单跨年度及产能不足，今年四季度可能提前反映明年预期，基本面领先于情绪面 [1][2][3] * AI驱动下光通信行业繁荣，是难得的大机遇，每年呈现翻番增长态势 [7] * Scale up网络将带来万亿级别增量市场，是现有光模块市场之外的额外增量 [17] **主要客户需求变化** * 2025年上半年最大买家是Manta，甲骨文增量明显 [4] * 亚马逊有从400G切换到800G的重新觉醒迹象，作为最大云服务商有追赶压力 [4] * 英伟达集中于产品升级，包括下一代G300和RUBIN产品，以及800G和1.6T产品提前布局 [4] * 特斯拉和XAI等潜在玩家将成为未来加单的重要力量 [4] **价格变动与盈利能力** * 光模块产品一直处于降价趋势，例如800G价格从每Gbps 2美元降至0.5-0.6美元 [5] * 降价伴随需求增加是正常现象，关键看毛利率和ROE是否稳定 [5][6] * 若毛利率稳定，降价仅带来营收规模增长；若毛利率和ROE明显下降则不利 [6] * 随着硅光技术发展，光模块公司转型为芯片设计公司，利润率有望提高 [10][11][23] **供应链与竞争格局** * 上游芯片器件供应紧缺将在四季度显现，明年一季度按新订单口径供货，各厂商全力扩产 [7] * 行业进入拼交付时代，竞争格局变化，市场地位依赖产品质量、交付能力和工厂良率等务实因素 [8] * 旭创、新易盛等大厂对上游供应商议价能力强，量大稳定、产品迭代快，占据供应链优势 [7][8] * 在AI基础设施巨额投资（每年数万亿美元级别）和中美博弈背景下，头部公司竞争格局不断优化，小厂商难以匹配大厂规模优势，难以切入北美供应链 [24][25][26] **技术趋势** * 技术向1.6T甚至3.2T迁移，硅光技术占比大幅提升 [10] * 模型训练规模扩大（从72卡到576卡甚至万卡集群），传输距离增加，需从铜缆转向光纤以满足高带宽和长距离需求 [15][16] * 以太网ScaleUP网络推出，在成本方面具有优势，供应链规模大能摊薄成本 [12][14] * 光互联方案多样，包括基于硅光子的CPU、NPU、LPU及可插拔解决方案等 [18] 其他重要内容 **大陆公司优势与估值** * 大陆公司在精密制造和小型器件方面具有显著的规模、成本和交付优势 [20] * 当前A股市场对大陆公司的估值未充分反映其潜力，因新技术和大规模应用尚未完全公开 [21][22] * 若公司被重新定义为硅光设计公司或解决方案提供商，当前十几倍估值不匹配，未来5至10年有望估值提升 [23] **投资逻辑** * 推荐大票逻辑优于小票，原因包括交付紧张对大公司更友好、产品迭代快大公司能兼顾交付与研发、AI投资压力大小厂商难匹配、中美博弈下美国客户选择谨慎 [24][25] * 加单及价格上涨将构成EPS增长，即使估值不变也能享受可观收益 [23]

东山精密（002384）10月21日晚披露三季报，公司实现营业总收入270.71亿元，同比增长2.28%，归母 净利润12.23亿元，同比增长14.61%。其中，公司第三季度营收、净利润同比增减幅度分别为 2.82%、-8.19%。 在各方资金的合力推动下，2025年7月至9月，东山精密累计涨幅超89%，市值突破千亿元。在10月21 日，东山精密股价上涨8%，目前公司总市值超1250亿元。 导致东山精密目前业绩与市场表现走势分歧的，也许是公司即将完成的一笔收购动作。 9月29日，围绕收购索尔思光电100%股份的交易，东山精密宣布已经依据相关协议支付了主要股权转让 款，这笔投资规模上限或达59.35亿元的交易将进入股权变更手续阶段。 东山精密的主要业务包括电子电路、精密制造、光电显示等领域，以收入规模计算，公司连续多年柔性 线路板（FPC）排名全球第二，PCB排名全球第三。市场预期公司的经营将受益于AI技术的突破以及云 厂商加大对算力数据中心的资本性支出。 财报中，东山精密未对经营情况作出说明。回顾前三季度经营表现时，东山精密仅表示2025年1—9月， 公司新能源业务实现销售收入约75.20亿元，同比增长约22 ...

市场整体表现 - A股市场于10月21日迎来反弹，上证指数上涨1.36%至3916.33点，深证成指上涨2.06%至13077.32点，创业板指上涨3.02%至3083.72点 [1] - 全部A股成交额达1.89万亿元，较前一交易日增加1400多亿元，全市场超4600只个股上涨，近百只个股涨停 [1] AI算力板块表现 - AI算力板块强势拉升，Wind光模块指数全天上涨超过6%，光芯片指数上涨近5%，领涨概念板块 [1] - 光模块三巨头“易中天”股价大幅上涨，新易盛大涨10.99%，中际旭创上涨9.55%，天孚通信上涨5.56% [3] - 电路板、光通信等板块涨幅也接近4% [3] 行业板块分化 - 受隔夜美股苹果股价上涨影响，苹果产业链走强，闻泰科技、环旭电子涨停，工业富联上涨9.57% [1] - 煤炭开采和锂电电解液板块表现疲弱，Wind煤炭开采指数下跌1.30%，锂电电解液指数下跌1.59% [1] - 银行、白酒、中药等板块涨幅较小，均在0.20%左右 [2] AI行业驱动因素 - 全球科技巨头正以史无前例的力度加码AI投入，国内政策端持续释放红利，半导体设备国产化率突破45%，算力基建获专项债支持 [4] - 龙头公司如寒武纪、中际旭创业绩超预期，验证算力从概念到订单的兑现能力 [4] - 有机构预测AI推理需求占比将在2030年跃升至80%，智能体应用爆发推动算力需求从训练端向应用端深度渗透 [4] 市场风格与资金博弈 - 算力板块波动率显著放大，背后是资金博弈的激烈化，腾讯、阿里等头部企业资本开支环比波动引发市场对短期景气的担忧 [5] - 先进算力国产化率不足40%，国产方面仍有非常大的潜力可挖 [5] - 国庆中秋假期后，A股市场整体有所调整，成交额连续萎缩，银行、煤炭等前期弱势板块迎来上涨，资金高切低意愿增强 [5] 四季度市场风格展望 - 有机构观点认为不会产生明显的风格切换，市场风格更多或是再平衡，即科技和价值风格间歇性地轮动上涨，科技仍是中长期值得关注的主线 [6] - 另有观点认为四季度容易出现风格切换，三季度大盘成长股涨幅巨大，四季度有可能切向其他板块，可能成长内大盘切向小盘，或大盘内成长切向价值 [6][7] - 在全年赚钱效应已较充分兑现的背景下，四季度资金行为易趋于保守，市场风格往往阶段性转向盈利质量加估值安全的大盘蓝筹 [8] 机构配置策略 - 机构四季度的配置重点包括科技行业、红利、非银、医药、消费等方向 [9] - 中长期可关注AI、半导体、储能、可控核聚变等，但短期需要聚焦有业绩的品种 [9] - 价值方向上，券商、保险、金融IT等非银方向仍有望迎来估值和业绩的双重改善，消费板块的估值切换亦会产生一定机会 [9] - 市场正经历从流动性驱动向盈利驱动、从单一主线向多元轮动的深刻转型，建议投资者把握半导体国产化率提升、AI应用落地、消费升级三大核心机遇 [9]

市场表现 - 光模块及共封装光学板块表现强劲，光模块含量超51%的创业板人工智能指数领涨市场，成份股大面积上涨 [1] - 中际旭创股价上涨9.55%，实现五连涨，累计涨幅超过27%，成交额达244.36亿元 [1][2] - 新易盛股价上涨10.99%，联特科技上涨6.55%，天孚通信上涨5.56%，太辰光上涨4.18%，长芯博创上涨4.04% [1][2] - 创业板人工智能ETF（159363）当日上涨5.59%，成交额超11亿元，规模超34亿元，近1个月日均成交额超8亿元 [2][5] 行业需求驱动因素 - GB300NVL72机架的1.6T光模块价值量翻倍，从1:2.5增加到1:5，预计2026年1.6T光模块出货量可能从800万颗增长到2000万颗以上 [4] - 800G光模块出货量预计明年达5000万颗，后年达1亿颗，数据中心对高速光模块需求呈指数级增长 [4] - 随着专用集成电路占比提升带动光模块用量上行、推理算力需求膨胀、高速光模块持续迭代升级、硅光方案渗透率加快，行业前景看好 [5] 公司业绩与估值 - 华泰证券预计2025年第三季度光通信板块归母净利润同比增长167%，海外800G光模块需求预计延续快速增长 [4] - 中际旭创、新易盛等头部厂商业绩有望延续同比高增长态势，随着1.6T光模块起量，看好相关厂商业绩兑现 [4] - 人工智能行情中光模块龙头实际业绩市盈率显著低于一致预期市盈率，且较历史高点尚有距离，估值仍具上行空间 [5] 投资工具概况 - 创业板人工智能ETF（159363）是全市场首只跟踪创业板人工智能指数的交易型开放式指数基金，其标的指数超七成仓位布局算力，超两成仓位布局人工智能应用，光模块含量超51% [5] - 该基金重点布局光模块龙头“易中天”（指新易盛、中际旭创、天孚通信），旨在高效捕捉人工智能主题行情 [5]

公司技术定位 - 公司生产的铌酸锂单晶材料是薄膜铌酸锂调制器的上游关键原材料 [1] - 公司已经掌握了铌酸锂晶体材料制备的关键核心技术 [1] 产品应用前景 - 基于薄膜铌酸锂材料的器件可应用于1.6T光模块 [1]

研发投入 - 2025年上半年公司研发投入为2910.77万元 [1] - 研发投入占营业收入比例为11.07% [1] - 公司预计2025年全年研发投入占营业收入比例不低于10% [1] 研发方向 - 研发投入主要围绕客户需求展开 [1] - 紧跟高速光通信技术集成化演进趋势 [1] - 顺应半导体设备零部件国产替代与自主可控趋势 [1] - 关注AR眼镜近眼显示技术加速落地趋势 [1] 技术战略 - 公司同步加强专利布局以构建技术壁垒 [1] - 专利布局旨在保障长期创新优势 [1] - 具体细节可关注公司定期报告披露内容 [1]

研发投入 - 2025年上半年公司研发投入金额为2910.77万元，占营业收入比例为11.07% [1] - 公司预计2025年全年研发投入占营业收入的比例将保持不低于10% [1] 研发方向 - 研发投入主要围绕高速光通信技术集成化演进趋势展开 [1] - 研发投入紧跟半导体设备零部件国产替代与自主可控趋势 [1] - 研发投入关注AR眼镜近眼显示技术加速落地趋势 [1] 技术战略 - 公司同步加强专利布局，旨在构建技术壁垒 [1] - 专利布局策略旨在保障公司的长期创新优势 [1]

业务进展 - 联接业务海外市场在上半年出口业务增长明显 [2] - 海外设备商与渠道商已有批量的400G/800G光模块出货 [2] - 海外头部客户方面 包括800G和1 6T在内的LPO系列和DSP系列产品按既定规划进行准备 [2] 产品与技术 - 公司产品已覆盖400G 800G及1 6T等高速率光模块 [2] - 产品技术路线包括LPO系列和DSP系列 [2]