财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入28.47亿元 同比下降9% 剔除出售子公司三峰城服影响后同口径下降6% [1] - 归母净利润6.78亿元 同比增长2% 剔除出售影响后同口径增长2% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为62.94亿元/66.76亿元/71.25亿元 同比增长5.06%/6.08%/6.72% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.65亿元/13.87亿元/15.24亿元 同比增长8.33%/9.64%/9.86% [4] 运营业务表现 - 垃圾处理量773.11万吨 同比增长2.6% [2] - 上网电量27.18亿度 同比增长3.76% [2] - 蒸汽销量52.56万吨 同比增长11.84% [2] - 平均吨垃圾发电量419.85度/吨 厂用电率11.47% [2] - 餐厨垃圾处理量同比增长16.44% 污泥处理量同比增长99.35% [2] 海外业务拓展 - 全球累计264个项目 423条焚烧线 总设计处理能力超23万吨/日 [3] - 新中标国际国内技改及设备供货项目8个 [3] - 越南塞拉芬项目已并网发电 泰国马来西亚项目建设进展顺利 [3] - 成功发行全国首单"一带一路"科技创新绿色债券 [3] - 与苏伊士集团签署战略合作协议 [3] 技术创新与国内布局 - AI智慧焚烧技术已覆盖7个项目 预计下半年推广至6个项目 [4] - 目标2025年底实现50%焚烧线智慧化 [4] - 飞灰资源化利用取得关键进展 西南区域性特殊危险废物处置中心项目顺利推进 [4] - 中标酉阳县域小型垃圾焚烧供热项目 [4] - 3个在建及筹建国内垃圾焚烧项目 合计处理能力1900吨/日 [4]

旺能环境电话会议纪要关键要点 涉及的行业或公司 * 旺能环境 核心业务为垃圾焚烧发电和餐厨垃圾处理 并涉及再生橡胶 锂电回收及智算中心业务[2] 核心观点和论据 **业务表现与财务数据** * 2025年上半年营收7亿元同比增长7% 净利润3.28亿元同比增长5.4% 经营性净现金流6.24亿元[3] * 垃圾焚烧发电业务拥有21座电厂 总处理能力23,170吨 正式运营规模21,820吨 产能利用率接近满产 贡献营收12.52亿元和净利润4.28亿元[4] * 餐厨垃圾处理业务在6个省有20个项目 总处理规模3,720吨 上半年实现营收2.11亿元 归母净利润4,460万元[4][5] * 再生橡胶板块总设计产能20万吨 正式运营9万吨 产能利用率约40% 亏损逐渐收窄[5] * 锂电回收业务处于停产状态 预计下半年完全处置[5] **资本开支与项目规划** * 未来三年（2025-2027年）预计累计资本开支约15亿元 包括越南太平项目总投资约5亿元 四个在建和筹建的餐厨垃圾项目需投入8至10亿元[6] * 目前有两个生活垃圾处理项目和四个餐厨垃圾处理项目正在建设中[15] **海外拓展与收益预期** * 海外布局包括越南 泰国和澳门 越南子公司与当地企业合资建设600吨垃圾发电厂 总投资约5亿人民币 并跟踪马来西亚 柬埔寨等国家的潜在项目[7] * 海外项目IRR预计比国内高10到20个百分点 国内电厂政府承诺IRR为8%至10% 海外项目IRR预计达18%至30%[8] * 国外电价较高 最高可达0.71元 国内电价无国补和省补情况下约为0.4元 加上补贴后约0.5元[9] **应收账款与补贴情况** * 目前应收账款约15亿元 其中国补8.5亿元 省补1亿元 垃圾处置费约4.5亿元 省补和垃圾处置费回款较及时 国补回款相对稍慢[10] * 有26个垃圾处理项目和2个餐储项目在国补范围内 另有6个项目正在申请纳入政府清单 2021年后新项目通过竞价上网 不存在国补[11] **现金流与分红政策** * 稳态下每年经营性现金流约10多亿元 2024年收到国补不到2亿元 2023年收到8,000多万元 2025年尚未收到国补但主要催讨了浙江省欠款[12][13] * 分红比例稳定约为30% 每年分两次 未来若无新投资需求股息率可能在30%到50%之间波动 目前股息率为10.5%[14][16] **融资与资产负债** * 海外项目主要通过国内银行贷款融资 融资成本约为2%[17] * 资产负债率较低约为49.7% 短期内资金需求不大 现金流较为充裕[18] **减值与业务调整** * 应收账款减值压力不大 计提标准严格 国补和省补部分按10%计提 普通账龄按5%计提[19] * 锂电业务2024年计提5,000多万元减值 2025年处置影响控制在1亿元以内 橡胶业务营收增长至1亿元左右 亏损收窄未大量计提减值[19][20] **垃圾补贴费调价** * 调价依据为特许经营权协议规定 基于成本上升和通胀等因素 若IRR低于8%可向政府申请调价[21] * 调价申请成功后增加的收益提前纳入财务报表的合同资产科目 对营收有直接影响[22] **智算中心业务进展** * 已完成智算中心备案并纳入浙江省算力规划清单 可提高绿电价值并改善现金流[23] * 国内市场以普算为主 对智算需求不急切 绿电直供价格谈判不理想 但已获得相关牌照并与客户和政府展开谈判[23][24] * 与数据中心合作主要有两种模式：数据中心自行采购设备旺能环境提供服务 或旺能环境自行采购建设设备[25][26] * 希望数据中心承担主要资本开支 旺能环境主要负责供电[27] * 当前上网电价0.53元 智算中心用电价格可达0.70元以上 供电盈利[28] * 数据中心用电需求可带来额外增益 如福州南太湖项目每年约3亿度电量中50%可用于智算中心 调整消纳需求结构[29] 其他重要内容 * 公司通过绿电直供模式探索提高绿电价值和改善现金流[4][23] * 海外项目重点拓展区域为政局稳定且经济状况较好的国家[7] * 智算中心业务与电厂契合度高 但需等待政策进一步明确和市场需求增加[23][24]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入20.65亿元，同比增长12.6%，归母净利润4.61亿元，同比增长9.32% [1] - 第二季度营业总收入11.6亿元，同比增长28.11%，归母净利润2.65亿元，同比增长21.17% [1] - 毛利率提升至43.36%（同比增1.58%），净利率22.76%（同比降2.75%）[1] - 三费占营收比13.9%，同比下降21.01% [1] - 每股收益0.51元（同比增6.25%），每股净资产11.58元（同比增3.19%）[1] 资产与负债变动 - 应收账款同比大幅增长41.67%至23.67亿元 [1] - 货币资金同比下降56.79%至19.16亿元 [1] - 有息负债109.14亿元，同比增长9.18% [1] - 应收票据增长71.66%（因票据收款增加），预付款项激增435.35%（因预付采购款）[3][4] - 短期借款、租赁负债、长期应付款变动主因完成洁晋公司控股收购 [7][8] 现金流与投资活动 - 每股经营性现金流1.03元，同比增长1.97% [1] - 投资活动现金流净额同比大幅增长108.78%（因大额存单到期及购建资产支出减少）[8] - 筹资活动现金流净额同比下降237.14%（因吸收投资现金减少）[8] - 长期股权投资下降53.73%，在建工程激增4724.75%，均与洁晋公司收购相关 [4][5] 业务运营与战略动向 - 营业收入增长主因业务量增加 [8] - 完成对洁晋公司的控股收购，导致商誉、使用权资产、递延所得税负债等多项科目显著变动 [4][5][6][8] - 广州项目采用政府采购模式，公司负责投资建设及运营管理 [11] 机构持仓与市场预期 - 长城行业轮动混合A新进持仓206.37万股，为最大持仓基金 [10][11] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩9.17亿元，每股收益1.02元 [9] - 基金持仓变动显示多家机构新进十大持仓，包括金鹰、光大保德信等产品 [10] 运营效率指标 - 历史ROIC中位数6.06%，2024年ROIC为6.05%，资本回报率表现一般 [8] - 净利率22.15%反映产品或服务附加值较高 [8] - 应收账款/利润比率达288.46%，需关注回款效率 [9]

投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营收14.78亿元，同比增长33.07%，归母净利润4.00亿元，同比增长49.23%，业绩表现略超预期[7] - 仁和环境并表贡献收入5.39亿元，净利润1.85亿元，同时公司运营效率持续优化，生活垃圾处理量达186.10万吨，同比增长10.70%，上网电量8.86亿度，同比增长26.21%，吨上网电量达476.27度，同比增长9.70%[7] - 海外市场快速推进，吉尔吉斯共和国签订7000吨/日项目协议，其中比什凯克市项目（一期1000吨/日）预计2025年底投产，与哈萨克斯坦阿拉木图市政府签署《三方初步谅解协议》[7] - 前瞻性布局"垃圾焚烧+IDC"模式，与长沙数字集团有限公司签署《战略合作协议》，探索"厂内自用电"等创新商业模式[7] - 经营现金流量净额7.24亿元，同比增长59.81%，2022-24年持续每股分红0.9元，2025年4月发布长期分红规划承诺分红比例不低于50%，并启动2-3亿元股份回购计划[7] - 上调2025-27年归母净利润预测至8.07/8.75/9.62亿元（此前为7.50/8.18/9.09亿元），当前市值对应2025-27年市盈率为15/14/12倍[7] 财务数据 - 2025年上半年营业总收入1,478百万元，同比增长33.1%，归母净利润400百万元，同比增长49.2%[5] - 2025年预测营业总收入3,254百万元，同比增长33.9%，归母净利润807百万元，同比增长50.5%[5] - 2026年预测营业总收入3,455百万元，同比增长6.2%，归母净利润875百万元，同比增长8.4%[5] - 2027年预测营业总收入3,651百万元，同比增长5.7%，归母净利润962百万元，同比增长9.9%[5] - 2025年上半年毛利率55.2%，2025年预测毛利率50.0%，2026年预测毛利率50.0%，2027年预测毛利率51.0%[5] - 2025年上半年ROE 5.3%，2025年预测ROE 10.3%，2026年预测ROE 10.7%，2027年预测ROE 11.3%[5] 市场数据 - 收盘价15.23元，一年内最高价24.22元，最低价13.62元，市净率1.5，股息率5.91%，流通A股市值3,127百万元[2] - 每股净资产9.49元，资产负债率34.73%，总股本789百万股，流通A股205百万股[2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入14.78亿元，同比增长33.07% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4亿元，同比增长49.23% [1] 运营指标 - 生活垃圾处理量186.1万吨，同比增长10.7% [2] - 上网电量8.86亿度，同比增长26.21% [2] - 吨垃圾平均上网电量476.27度，同比增长9.7% [2] - 研发投入3399.15万元，同比增长6.79% [2] - 累计获得国家授权专利453项，其中发明专利86项 [2] 并购整合 - 2024年11月收购仁和环境63%股权 [3] - 仁和环境2023-2024年实现净利润分别为4.96亿元和5.40亿元，超额完成业绩承诺（承诺值4.12亿元/4.16亿元） [3] - 新增垃圾中转和餐厨垃圾业务板块，协同效应显著 [3] 国际化拓展 - 吉尔吉斯比什凯克垃圾发电项目（一期）计划2025年底投产 [4] - 与吉尔吉斯奥什市、伊塞克湖州签订垃圾处置项目框架协议 [4] - 与哈萨克斯坦生态部、阿拉木图市政府签订固废处置发电初步协议 [4] - 已向香港联交所递交H股发行上市申请 [4] 战略布局 - 国家政策支持绿电直连发展模式 [5] - 与长沙数字集团战略合作，涉及无废城市建设、环保数字化升级、绿色电力等领域 [5] - 拟打造"垃圾焚烧发电+绿色算力中心"示范项目 [5] - 切入绿色智算产业，培育新增长点 [5]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入20.65亿元，同比增长12.60% [2] - 归属于上市公司股东的净利润4.61亿元，同比增长9.32% [2] - 完成2024年度利润分配，派发现金红利5.4亿元，分红比例65.81% [3] 运营数据 - 垃圾焚烧发电项目垃圾进厂总量535.83万吨 [2] - 垃圾焚烧发电量25.76亿度，上网电量22.05亿度 [2] - 累计掺烧存量垃圾超80万吨 [2] - 为周边工业企业提供蒸汽合计8.83万吨 [2] 产能扩张 - 完成忻州洁晋公司控股股权收购 [3] - 新增垃圾焚烧发电产能2600吨/日 [3] - 新增生物质处理产能300吨/日 [3] 技术研发 - 在智慧电厂多场景应用、SNCR液态高分子脱硝工艺、新一代移动储能供热设备等技术持续投入 [3] - 取得多项技术和应用成果 [3] 业务发展 - 推动供热管网向周边工业片区延伸覆盖 [2] - 移动储能供热项目在多个项目投入运营 [2] - 循环经济产业园具备绿色电能综合应用的载体优势 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入20.65亿元 同比增长12.60% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.61亿元 同比增长9.32% [1] - 完成2024年度利润分配 派发现金红利5.4亿元 每10股派现6.0元(税前) 分红比例65.81% [2] 运营数据 - 垃圾焚烧发电项目垃圾进厂总量535.83万吨 [1] - 垃圾焚烧发电量25.76亿度 上网电量22.05亿度 [1] - 累计掺烧存量垃圾超80万吨 [1] - 为周边工业企业提供蒸汽合计8.83万吨 [1] 产能扩张 - 完成忻州洁晋公司控股股权收购 [1] - 新增垃圾焚烧发电产能2600吨/日 [1] - 新增生物质处理产能300吨/日 [1] 技术研发 - 在智慧电厂多场景应用 SNCR液态高分子脱硝工艺 新一代移动储能供热设备等技术研发及实践上持续投入 [2] - 取得多项技术和应用成果 [2] 业务发展 - 推动供热管网向周边工业片区延伸覆盖 [1] - 移动储能供热项目在多个项目投入运营 [1] - 循环经济产业园具备绿色电能综合应用的载体优势 [1] - 与新产业 新业态战略融合发展潜力巨大 [1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入20.65亿元 同比增长12.60% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.61亿元 同比增长9.32% [1] - 完成2024年度利润分配 派发现金红利5.4亿元 每10股派发现金红利6.0元(税前) 分红比例65.81% [2] 运营数据 - 垃圾焚烧发电项目垃圾进厂总量535.83万吨 [1] - 垃圾焚烧发电量25.76亿度 上网电量22.05亿度 [1] - 累计掺烧存量垃圾超80万吨 [1] - 为周边工业企业提供蒸汽合计8.83万吨 [1] 产能扩张 - 完成忻州洁晋公司控股股权收购 新增垃圾焚烧发电产能2600吨/日 [1] - 新增生物质处理产能300吨/日 [1] 技术研发 - 在智慧电厂多场景应用 SNCR液态高分子脱硝工艺 新一代移动储能供热设备等技术研发实践取得多项成果 [2] - 技术研发结合精细化管理有效提升核心业务运行效率 [2] 业务发展 - 推动供热管网向周边工业片区延伸覆盖 [1] - 移动储能供热项目在多个项目投入运营 [1] - 循环经济产业园具备绿色电能综合应用载体优势 与新产业新业态战略融合发展潜力巨大 [1]

财务表现 - 上半年营业收入同比下降8% [1] - 纯利同比下降10% [1] - 派息同比增长7%至0.15港元 [1] - 派息比率达42% [1] 资本开支与业务拓展 - 今明两年资本开支保持稳健 [1] - 海外业务资本开支占比可能提升 [1] - 中亚和东南亚地区垃圾焚化项目正在拓展 [1] 评级与预测调整 - 维持盈利预测不变 [1] - 维持"跑赢行业"评级 [1] - 上调今年股息预测至0.25港元（同比增长10%） [1] - 目标价提升8%至5.2港元 [1] 现金流状况 - 中期盈利下滑但自由现金流保持稳健 [1]

财务表现 - 上半年营业收入同比下降8% [1] - 纯利同比下跌10% [1] - 派息同比增长7%至0.15港元 [1] - 派息比率达42% [1] 资本开支与业务拓展 - 今明两年资本开支保持稳健 [1] - 海外业务资本开支占比可能提升 [1] - 中亚及东南亚地区垃圾焚化项目正在拓展 [1] 投资评级与预测 - 维持"跑赢行业"评级 [1] - 自由现金流表现稳健 [1] - 上调今年股息预测至0.25港元（同比增长10%） [1] - 目标价提升8%至5.2港元 [1]