核心观点 - 投资与商业成功的关键在于具备未来性思维和空性思维 未来性思维用于预判趋势 空性思维用于打破认知局限并主动向行业顶尖者学习[3][5][6] - 企业所赚的每一分钱本质上都是时代的红利 成功者往往是时代的创造者和建设者 而非盲目跟随者[5][6] - 在新消费等赛道做出精准判断和决策 必须结合客观数据与一线实战经验 避免主观臆断[7][8] 投资与商业思维框架 - **未来性思维是拉开差距的关键**：具备未来性思维才能制定战略和做出正确选择 例如马云早期预判中国互联网趋势从而获得投资并引领电商变革[3] - **用未来性眼光预判商业趋势**：分析商业案例的核心是预判趋势 例如预判微信支付将蚕食支付宝份额 以及抖音崛起带来的流量红利[4] - **空性思维助力认知转变与成长**：不固守原有认知 主动接纳新观点 例如从业者从软件行业转向创业的认知转变[5] - **主动向行业顶尖者学习**：进入新行业应找到最优秀的人请教交流 例如通过接触顶尖产品经理成功实现行业转型和人才挖掘[6] 新消费赛道洞察 - **新消费的核心是成为时代创造者**：赛道充满挑战与机遇 企业需做时代的创造者和建设者 例如哪吒、泡泡玛特等品牌[6] - **决策需依托客观数据与实战经验**：不能仅凭自我感知判断行业 应依托艾媒等顶尖数据平台获取趋势数据 并结合刘平等一线从业者的实战洞察[7][8] - **产品迭代体现对市场的深度理解**：例如为打磨产品做过108个SKU 每一款产品的迭代都是对市场的理解和能力的锤炼[8] 资本市场观察 - **A股市场成交额构成分析**：目前A股单日成交额可达3万亿元 其构成包括：1万亿元来自国家资金及各类机构 6000亿元来自量化投资、高频交易及部分杠杆资金 6000亿元来自游资和通过ETF、公募基金直接开户的短线个人投资者 12%来自融资融券 10%来自香港市场资金[7] - **未来性思维在投资中的应用**：投资者应思考未来市场格局的变化 例如若个人投资者成交额占比从当前水平提升至40%可能带来的影响 并以数据支撑判断[7] - **投资高手不依赖机械操作**：天天盯着盘面操作很难成为高手 核心是经常思考未来事件的发生概率及数据支撑[6]

港股市场午盘表现 - 截至午间收盘，恒生指数跌0.15%，报26449.1点 [1] - 恒生科技指数涨0.14%，报5691.65点 [1] - 国企指数跌0.26%，报9071.33点，红筹指数跌0.44%，报4170.27点 [1] 大型科技股表现分化 - 阿里巴巴-W涨1.06%，腾讯控股跌0.17%，京东集团-SW涨0.27% [2] - 小米集团-W跌2.31%，网易-S跌3.43%，美团-W跌0.77% [2] - 快手-W涨0.66%，哔哩哔哩-W跌0.08% [2] 半导体板块与存储器行业 - 半导体板块涨幅居前，华虹半导体涨超4% [2] - 美光表示存储器短缺局面不太可能在2028年前得到缓解 [2] - 摩根士丹利报告指出，2026年一季度DDR4价格涨幅可能达50%，涨势将延续至二季度 [2] - 产能向DDR4转移导致高密度DDR3严重短缺，带动相关供应商业绩增长 [2] 黄金与白银价格创新高 - 黄金股普涨，灵宝黄金涨超7% [3] - 地缘政治紧张加剧推升避险需求，黄金和白银价格飙升至新高 [3] - 现货白银昨日一度涨至95.89美元/盎司，再创历史新高 [3] - 现货黄金今日盘中已突破4830美元/盎司，亦再创历史新高 [3] 房地产板块动态 - 内房股普跌，融创中国跌超3% [3] - 中金公司研报指出，近期地产政策频密度提升，行业供给侧初现积极变化 [3] - 建议短期内可适度提高对房地产板块的关注度，视库存变化和政策落地进展动态调整 [3] 新消费概念与行业展望 - 新消费概念回调，沪上阿姨跌超6% [3] - 中国银河认为，消费行业需重视“十五五”规划中消费的中长期目标及2026年政策落地 [3] - 消费个股方面，关注市场风格切换过程中的高分红率优质公司及各细分赛道中有阿尔法的公司 [3]

市场展望与指数预测 - 瑞银财富管理预期港股和A股今年约有15%的上升空间 [1] - 在全球范围内看好欧洲、中国及日本股市 [1] 区域与板块偏好 - 在港股与A股之间，更偏好H股，主要因对香港上市中资科技股看法正面 [1] - 预期中资科技股未来几年的平均盈利增长达到25%或以上 [1] 具体投资主题 - 看好科技自主主题，包括人工智能、自动化及机器人相关公司 [1] - 同时看好医疗护理、新消费及高息金融股等投资主题 [1]

宏观变局 - 2026年初全球市场上涨是对2025年全球“宽松共识”的延续，但三大边际变化正在打破惯性[3] - 美国政治周期与货币政策激烈碰撞，白宫指控美联储主席涉嫌行政渎职并暗示启动刑事调查，市场对美联储被迫妥协的预期升温，1月FOMC会议降息25BP的概率从40%飙升至75%，10年期美债收益率一度跌破3.8%[3] - “美联储影子银行”从隐忧变为显变量，美国货币市场基金管理规模达7.2万亿美元，占GDP的27%，较2020年增长120%，私募信贷未偿余额突破3万亿美元，其中60%流向中小企业和房地产[4] - 中国“存款搬家”与全球再平衡共振，2025年12月住户存款增速降至5.8%，为近十年最低，而股票型公募基金规模环比增长18%，银行理财中权益类占比提升至22%[5] - 全球央行2025年增持黄金量达1136吨，创历史次高，人民币跨境支付系统日均处理金额突破8000亿元[5] 政策博弈 - 美联储面临三重约束：通胀韧性与政治压力的撕裂、缩表与扩表的平衡术、全球市场的政策外溢压力[7][8] - 2025年美国核心PCE同比回落至2.3%，但服务通胀仍具粘性，影子银行的扩张可能让隐性通胀被低估[7] - 2022-2024年美联储累计缩表超1.5万亿美元，但2025年四季度因隔夜逆回购工具余额骤降，资产负债表被动扩张，影子银行的流动性需求迫使美联储在2025年12月净买入800亿美元国债[7] - 欧央行暗示若美联储降息或提前结束负利率，日本央行10年期日债收益率突破0.8%[8] - 1月28日的美联储利率会议是观察2026年政策走向的关键窗口[7] 资产映射：全球市场 - 若美联储降息落地，美债短端利率下行将带动收益率曲线陡峭化，10-2年利差或从-50BP修复至-20BP，但长期利率受2026财年超2万亿美元的美债发行压制，上行空间有限[9] - 流动性宽松预期支撑美股估值，标普500动态市盈率从19倍回升至21倍，但影子银行驱动的散户杠杆交易可能放大波动，2025年保证金债务达8000亿美元[9] - 实际利率下行、避险需求及央行购金三重逻辑推动黄金价格冲击3000美元/盎司[9] - 降息预期下美元指数或阶段性走弱至100-101，但全球避险情绪可能限制跌幅[9] 资产映射：中国市场 - 中国“存款搬家”是居民资产配置从“无风险刚兑”向“风险收益匹配”的范式切换，2025年居民储蓄向权益市场迁移约3万亿元，占全年A股增量资金的40%[11] - A股市场从“存量博弈”转向“增量驱动”，结构上两类资产受益：股息率4%-6%的“存款替代型”高股息资产，以及“成长型”科技与新消费资产[11] - 港股兼具中国基本面和全球流动性属性，2025年恒生指数成分股净利润增速转正至8%，2025年港股通净流入超6000亿港元，2025年四季度外资持仓占比从14%回升至17%[12] - 存款搬家导致银行负债端成本下行，2025年四季度银行综合负债成本下降15BP，推动债券收益率中枢下移，10年期国债收益率或下探2.4%[12] - 信用债市场需警惕“资产荒”，优质城投债、产业债利差可能压缩至历史低位，而弱资质主体信用风险溢价或走阔[12] 投资主线 - 政策敏感型资产包括黄金、美债短端及A股高股息资产[13] - 成长型资产包括美股科技、A股新消费及港股生物科技[13] - 避险型资产包括中国利率债及全球REITs[13]

港股新消费板块市场表现 - 1月20日 港股新消费股整体走强 泡泡玛特盘中大涨超8% 中国中免H股涨近5% 布鲁可涨超5% 锅圈涨超3% 蜜雪集团涨超2% 古茗涨超1% [1] 泡泡玛特个股交易详情 - 股票代码为09992 属于港股通标的 [2] - 当日开盘价190.200港元 最高价199.600港元 最低价190.200港元 [2] - 当前股价196.200港元 较开盘上涨3.15% [2] - 总成交金额达33.09亿港元 总成交量为1689万股 [2] - 公司总市值为2632亿港元 [2] - 市盈率(TTM)为35.66倍 市净率为16.92倍 [2] - 其ADR报价为22.690美元 当日下跌6.39% H股与ADR的比价为1.11 [2] - 盘中卖一价为196.300港元 挂单1.1万股 买一价为196.200港元 挂单4.7万股 [2] - 分时成交显示 在10:26时段有多笔成交 价格在196.200至196.400港元之间波动 [2][3] - 当日主力资金净流出283万港元 但累计净流入为3.5815亿港元 [2]

公司动态与市场表现 - 泡泡玛特于1月20日进行了近两年来的首次股份回购，在公开市场回购140万股，每股作价在177.7港元至181.2港元之间，涉及资金超过2.5亿港元 [1] - 此次回购刺激公司股价当日大涨超过8%，领涨港股新消费板块 [1] - 摩根士丹利指出，此次回购是公司自2024年初以来的首次，预计能吸引更多投资者关注，特别是那些等待股价催化剂的投资者 [1] 业务发展与合作 - 泡泡玛特与荣耀合作推出“潮玩手机”，具体产品为荣耀500 Pro Molly 20周年限定版，售价为4499元人民币，国补后到手价为3999元人民币，计划于1月25日上午10时08分正式开售 [1] 财务与盈利前景 - 摩根士丹利预计泡泡玛特2025年净利润将达到126亿元人民币 [1] - 截至去年末，公司拥有200亿元人民币的净现金，表明其财务资源充足，有能力为股东带来更多回报 [1] - 摩根士丹利认为公司当前增长强劲，驱动因素清晰，长期逻辑明确 [1] 行业板块表现 - 在泡泡玛特带动下，港股新消费股于1月20日集体走强 [1] - 沪上阿姨股价上涨超过7%，布鲁可上涨超过4%，锅圈上涨近4% [1] - 蜜雪集团、上美股份、毛戈平、茶百道、古茗等公司股价均上涨超过2% [1] 个股市场数据 - 泡泡玛特股价最新报196.300港元，单日涨幅为8.57%，总市值为2633.45亿港元，年初至今上涨4.58% [2] - 沪上阿姨股价最新报96.050港元，单日涨幅为7.74%，总市值为101.05亿港元，年初至今上涨12.21% [2] - 布鲁可股价最新报71.650港元，单日涨幅为4.83%，总市值为178.08亿港元，年初至今上涨7.02% [2] - 锅圈股价最新报4.190港元，单日涨幅为3.97%，总市值为110.21亿港元，年初至今上涨17.04% [2] - 蜜雪集团股价最新报440.600港元，单日涨幅为2.80%，总市值为1672.6亿港元，年初至今上涨7.52% [2] - 古茗股价最新报28.160港元，单日涨幅为2.25%，总市值为669.7亿港元，年初至今上涨13.64% [2]

公司动态与市场反应 - 泡泡玛特于公开市场回购140万股，每股作价177.7港元至181.2港元，涉资逾2.5亿港元，为该公司近两年来首次回购 [1] - 公司联合荣耀推出“潮玩手机”荣耀500 Pro Molly 20周年限定版，售价4499元人民币，国补到手价3999元人民币，将于周日(25日)正式开售 [1] - 摩根士丹利指出，此次回购是公司自2024年初以来首次，预计能吸引更多等待股价催化剂的投资者关注 [1] 财务表现与机构观点 - 摩根士丹利预计泡泡玛特2025年净利润将达126亿元人民币 [1] - 截至去年末，公司拥有200亿元人民币的净现金，表明其财务资源充足，有能力为股东带来更多回报 [1] - 机构认为公司目前增长强劲，驱动因素清晰，长期逻辑明确 [1] 股价表现与市场联动 - 受回购消息刺激，泡泡玛特股价大涨超8%，领涨港股新消费板块 [1] - 截至报道时，泡泡玛特股价涨8.57%，报196.300港元，总市值2633.45亿港元，年初至今上涨4.58% [2] - 公司回购行为带动港股新消费股集体走强，沪上阿姨涨超7%，布鲁可涨超4%，锅圈涨近4%，蜜雪集团、上美股份、毛戈平、茶百道、古茗均涨超2% [1][2]

股价表现 - 截至1月20日发稿，泡泡玛特(09992.HK)股价上涨9.07% [1] - 截至1月20日发稿，古茗(01364.HK)股价上涨2.90% [1] - 截至1月20日发稿，锅圈(02517.HK)股价上涨2.73% [1] - 截至1月20日发稿，布鲁可(00325.HK)股价上涨2.78% [1]

港股市场整体表现 - 1月20日港股主要指数小幅低开，恒生指数跌0.07%报26544.9点，科技指数跌0.22%报5737.11点，国企指数跌0.16%报9119.42点，红筹指数跌0.21%报4133.76点 [1] - 盘面上大型科技股普遍下跌，阿里巴巴跌0.37%，腾讯控股跌1.48%，京东集团跌0.09%，小米集团跌1.26%，美团跌0.2%，快手跌0.26%，哔哩哔哩跌0.91% [1] - 石油股低开，上海石油化工股份跌超4%；内房股继续下跌，碧桂园跌超4% [1] - 黄金股普涨，紫金矿业涨超1%；AI应用股部分回暖，MINIMAX-WP、智谱开涨超3%，汇量科技涨2.76% [1] - 新消费概念股集体上涨，权重泡泡玛特涨超5%，沪上阿姨涨2%，免税龙头中国中免涨2.8% [1] 公司业绩与预测 - 中国太平预计2025年净利润同比增加约215%至225%，上一年同期为84.32亿港元 [2] - TCL电子预计2025年经调整归母净利润约在23.3亿至25.7亿港元之间，同比增长约45%至60% [2] - 吉宏股份预计2025年净利润约2.73亿-2.91亿元，同比增长50.00%—60.00%，主要因包装业务随消费市场复苏及跨境社交电商业务营收与利润大幅增长 [2] - 国联民生预计2025年度实现归母净利润人民币20.08亿元，同比增长406%左右 [2] - 中国中铁2025年第四季度新签合同额11659.8亿元，2025年累计新签合同额27509.0亿元，同比增长1.3% [2] - 深圳控股2025年总合同销售额约133.11亿元，同比减少21.55% [3] - 顺丰控股12月速运物流业务、供应链及国际业务合计收入为273.39亿元，同比增长3.41% [4] 公司业务动态与战略 - 中国儒意附属公司拟出资约1420万美元投资AIsphere，探索人工智能技术在影视、流媒体及游戏内容生产与运营中的创新应用 [4] - 百德国际与潜在卖方就可能收购目标公司部份或全部股权订立谅解备忘录 [5] - 科笛-B的CU-20101(注射用A型肉毒毒素)用于改善中度至重度眉间纹的中国III期临床试验取得积极的顶线结果 [5] - 和铂医药-B根据与Spruce订立的授权及合作协议行使认股权证 [6] - 远大医药的创新放射性核素偶联药物TLX591-CDx的新药上市申请获中国药监局受理 [7] - 圣贝拉与云迹科技订立战略合作框架协议，共同探索人工智能与机器人技术在高需求家庭护理场景的深度融合与应用 [7] - 兖煤澳大利亚2025年四季度权益商品煤产量为1040万吨，环比增加12%，同比增加7%；权益煤炭销量为1080万吨，同比增长4% [7] 机构市场观点 - 华泰证券认为推动一季度市场反弹的核心因素未变，如金融条件偏宽松、外资和南向共振回流、盈利预期上修、AH比价下港股性价比凸显，建议重点关注港股布局机会 [8] - 中金认为今年黄金价格中枢上移或较白银更为稳健，短期调整或带来配置机会，黄金的调整空间相对有限并有望形成较好的配置机会 [9] - 华源证券认为地缘新变局下全球原油贸易流向重构，合规油运市场扩容，短期地缘冲突或支撑运价，中长期贸易流向重构与合规化转型或将推动油运行业需求向好 [9] - 中泰证券认为今年春节偏晚或导致不同人群返程节奏分化，学生群体出行有望带动市场需求提升，油汇利好有望延续，叠加“反内卷”及春运假期催化，航空量价向好预期较强 [9]

2026年市场展望 - 投资者对中国资产的情绪普遍升温，2025年行情让市场对宏观与地缘扰动“脱敏” [7][11][39][43] - 围绕“中国资产”的新叙事正在形成，市场开始期待“慢牛”或更可持续的行情 [7][11][39][43] - 市场逻辑可能从估值修复转向更关注盈利驱动，需更细致甄别行业与公司分化 [7][11][39][43] - 中美关系在2026年整体可能趋于缓和，因美国进入中期选举年，注意力转向本土经济 [11][43] - 中国出口表现持续超预期，尤其在非美国市场实现显著突破，且不受关税影响的消费品类正进入全球视野 [12][44] 流动性环境 - 流动性是2026年对股票市场最有确定性的友好因素 [8][16][40][48] - 国内保险等大型机构及个人投资者在股票资产上的配置意愿和能力仍有提升空间 [16][48] - 过去两三年大量居民资金以定期存款形式存放，随着风险偏好回升，部分资金有望流入股市 [16][48] - 全球型基金及新兴市场基金对中国资本市场的态度已变得更乐观，配置水平有进一步提升空间 [16][48] - 人民币升值趋势进一步增强了中国资产对外资的吸引力 [16][48] 核心投资机会与策略 - 未来6-12个月的核心机会在于寻找“预期差”，即在低关注度资产中未被市场充分认知的变化与改善 [8][17][40][49] - 长期（三五年维度）最令人振奋的机会来自新一轮科技创新及中国企业全球化运营带来的新成长空间 [17][49] - 投资解决方案应关注“认知落差”与“供需约束”等可验证变量 [8][40] - 淡水泉在商品牛市中的解决方案并非直接跟随主流投资商品，而是寻找更有确定性、性价比更好的解决方案 [9][23][41][55] 科技创新与AI领域 - AI本身不是泡沫，是一项深刻影响生产力、生产关系的长期技术，应保持开放积极态度看待 [18][50] - 2026年AI投资的关键变量是头部云厂商的资本开支是否会继续超预期或放缓 [18][50] - 投资方向应从总量逻辑转向结构逻辑，寻找供给最紧张、约束最明显而市场认知不充分的环节，如存储和先进制程设备 [18][50] - 2026年AI领域两大机会挖掘点：更关注国内市场（中国强在能源、制造及人力成本）以及关注AI应用（如自动驾驶和机器人） [19][51] - 中国AI模型在2025年10月全球下载量超过美国AI模型，开源模式可能带来应用层面的爆发 [20][52] - 除AI外，创新药行业在2025年贝塔机会后，2026年依然能展现较好机会，得益于中国的人才红利、研发临床效率及成本优势 [21][22][53][54] 反内卷政策影响 - 反内卷政策在过去一年取得较好效果，以往可能加剧内卷的地方政府行为被广泛约束 [14][46] - 调研发现多个典型领域企业普遍表现出“卷不动、也不愿再卷”的心态变化 [15][47] - 观察重点在于这种心态变化是否会转化为头部企业经营成果的积极变化 [15][47] 新消费领域 - 新消费体现的是一种非总量的结构性逻辑，是未来挖掘消费机会的思路 [24][56] - 使用“人场货”框架分析消费机会：“人”指消费人群与购买力，“场”指连接人与商品/服务的渠道，“货”指商品与服务 [25][57] - 过去两年新消费背后的人群结构变化，如年轻人和老年人群体增加，导致商品形态出现结构性变化 [26][58] - 国货化妆品、线上/线下零售的业绩利用了“场”的变化，潮玩IP、游戏领域抓住了年轻人群体的“悦己”消费趋势 [26][58] - 评估新消费机会需区分可持续的结构性机会与企业阶段性窗口，关注“人场货”有可持续驱动力的企业 [26][58] - 在高关注度领域，需超越高频数据，深入理解数据背后企业能力的确定性以超越市场认知 [27][59] 投资方法论与团队运作 - 淡水泉是坚定的逆向投资信仰者和践行者，投资需实事求是 [3][30][37][62] - 逆向投资提高胜率的两点体会：优化左侧布局时机，加强对机会催化剂的研究；在机会被市场认知后，于右侧阶段放大收益 [30][31][63][64] - 淡水泉相信团队制，采用“1+1+1”打法：CIO与宏观主题组确定机会方向；产业组做到产业研究市场领先；基金经理与产业组协同将研究转化为机会并迭代 [31][64] - 应对风险需前置，做好各种市场情景假设及对应的投资预案 [28][60] - 应对比预测更重要，投资心态上需避免骄傲，保持敬畏和专注 [29][61]