责任编辑：石秀珍 SF183 8月21日，沪指创新高，逼近3800点。面对当前的市场行情，投资者们不禁疑问：行情还能持续吗？当 下又该如何布局投资？新浪证券特别连线"民间股神"、林园投资董事长林园，为投资者们解析当下的炒 股"秘籍">>视频直播 林园表示，港股和A股实际上是同步的，从大的时间框架上看是同步的。如果我们回顾过去一年，会发 现港股的表现比A股还要强劲。它们也在走趋势，正在朝着牛市的方向发展。甚至可以说，港股已经进 入牛市。虽然我们对指数的回调没有过多关注，但基于我们的判断，现在港股已经进入牛市。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ ...

A股市场表现 - 近期A股表现强势，全天大盘上涨并回到4.4星评级 [1][4] - 大盘股表现强势，小盘股微涨，价值风格（红利、自由现金流）整体上涨 [5][6] - 成长风格上午下跌但下午拉涨，科创板上涨较多，科创50接近高估 [7][8] - 消费行业表现强势，今年仍处于低估状态并出现补涨行情 [9][10][11] 港股市场表现 - 港股今日微涨微跌，波动不大 [13] - 春节后港股比A股多涨一轮，今年港股指数比A股同类多上涨百分之十几，率先回到3.9星 [14] - 近期A股开始追赶港股涨幅 [15] A股牛市特征 1. **快牛特征** - A股牛市多为闪电式快牛，连续几年低迷后几周内大幅上涨，如2014-2015年、2020-2021年等 [16][17] - 真正大涨时间仅占全部交易日的7%，但贡献市场绝大多数回报 [18][19] 2. **结构性牛市** - 除2007年普涨型牛市外，其他多为结构性牛市，如2016-2017年大盘价值股领涨，2020-2021年大盘成长股领涨 [21][22][23] - 结构性牛市中部分品种上涨较多，其他品种可能低迷或下跌 [24] 3. **波动中上涨** - 牛市通常伴随回调，呈现“进三退一”或“进三退二”的震荡上涨模式 [27][28] 4. **投资者行为** - 70%股票账户开在2007年、2015年大牛市高点，追涨杀跌现象普遍 [30][31] 5. **长期向上趋势** - 市场长期向上，每轮熊市底部点数高于上一轮（如2013-2014年2800点，2018年3400点，去年4800点） [34][35] - 上市公司盈利增长推动指数长期上涨 [36] 估值数据 - 消费行业市盈率28.23，市净率3.56，股息率3.04% [45] - 科创50市盈率84.13，市净率5.69，股息率0.37% [45] - 港股科技市盈率42.60，市净率3.52，股息率0.60% [45] 债券市场 - 10年期国债到期收益率1.76%，近1年年化收益4.68% [48] - 30年期国债到期收益率2.11%，近1年年化收益6.62% [48]

港股市场表现 - 恒生指数高开0.83%，恒生科技指数涨0.94%，科网股活跃，腾讯控股涨超1%，阿里巴巴涨近3%，新能源汽车板块弱势，蔚来跌超5%，小鹏汽车跌超2% [1] 后市展望与驱动因素 - 中信证券研报认为8月份港股行情将转向业绩驱动与政策验证共振阶段，业绩超预期及指引上修的个股有望受益，"反内卷"政策边际变化成为行业定价核心变量 [1] - 兴业证券长期坚定看多港股，认为全球投资者对中国股市牛市思维增强，维持港股超级长牛判断，下半年行情震荡向上创新高，聚焦美联储降息和美元走软对港股流动性的刺激 [1] - 国泰海通证券预计港股下半年延续牛市，增量资金流入和资产结构性优势是两大驱动因素，全年南向增量供给或超1.2万亿港元，外资边际改善 [2] 资金流动与流动性分析 - 港股年内后续融资规模或近3000亿港元，二季度解禁高峰已过但新消费板块或存解禁压力 [2] - 香港金管局卖出美元兑换港元对股市影响较小，因资金偏好低风险高利率存款，港股流动性充裕，2025年7月日均成交额达2629亿港元（同比+167%），8月日均成交额2335亿港元仍处历史高位 [3] - 南向交易今年以来净流入8332亿元人民币（同比+109.8%），中银国际预测2025年南向净流入将达1.2万亿元人民币 [3] 行业配置建议 - 华泰证券建议配置景气改善+低估值的科技板块，短期交易围绕中报业绩，关注游戏、互联网电商龙头及港股创新药、非银金融 [2] - 中银国际预测恒生指数12月底目标27500点，对应预测市盈率12.3倍，较20年平均溢价5% [3]

美股 - 下半年整体呈现震荡略升格局 涨幅弱于上半年 核心变量集中在美联储降息节奏 基本面与事件扰动 美债利率波动三方面 [1] - 7月美联储会议大概率不降息 降息最快或在9月 12月可能再降一次 对四季度风险资产形成正面支撑 [1] - 三季度需警惕中报季业绩不及预期及关税战风险 可能引发市场波动 四季度若降息落地 上行概率增加 [1] - 7月下旬美债长端利率可能突破4.5% 作为全球资产定价锚 其波动将加剧市场震荡 [1] - 美股性价比低于上半年 美国股市动荡将较中国资产更显著 [2] A股 - 下半年将进入确定性慢牛 指数创去年9月24日以来新高是大概率事件 [3] - 低利率常态下 160万亿居民储蓄存在再配置需求 大钱将优先流向价值型资产 推动市场风险偏好提升 [4] - 资本市场定位转变 从经济晴雨表升级为服务实体经济的引擎 政策导向偏向稳步抬升的底部行情 避免大幅波动 [4] - 价值股重点关注三类资产 金融 上游原材料 运营商等红利资产 部分食品饮料龙头股息率已接近3.6%-4% [5] - 反内卷政策下 中游 上游成熟行业龙头公司存在类似可转债机会 出海链企业通过海外生产 管理输出实现全球化收益 [5] - 科技与新消费是成长股两大主线 科技领域聚焦软硬件 精密制造 创新药 新消费侧重文化 精神及服务类消费 [5] - 8月中美贸易协定落地 9月反法西斯战争胜利80周年 二十届四中全会及十四五收官与十五五规划酝酿 将提振市场风险偏好 [5] 反内卷政策 - 是贯穿经济转型的长期主线 行情将分三阶段演绎 [6] - 第一阶段政策预期驱动 光伏 水泥 化工等产能过剩行业龙头股价已开始反应 [6] - 第二阶段政策实施中市场分歧显现 可能出现震荡 [6] - 第三阶段主行情启动 并购重组加速 龙头公司迎来戴维斯双击 [7] - 本次反内卷以政策引导 市场主导为核心 通过资本市场再融资与并购重组联动 提升行业效率 带动传统行业龙头估值修复 [7] 港股 - 牛市已进入漫长夏天 下半年将延续强势 [8] - 香港作为国际金融中心获政策加持 稳定币立法8月实施 活力显著复苏 从看外资脸色转向国家赋能的全球化平台 [8] - 优质制造业 新消费公司密集赴港上市 市场深度与广度提升 成为中国多层次资本市场重要组成 [8] - 上半年内资通过港股通流入6700亿元 外资也从流出转向净流入 人民币升值预期进一步吸引全球资金 [8] - 投资风格从离岸市场转向在岸化 多元化投资需求推动中小成长股机会显现 [9] 资产配置 - 股票为首选 A股与港股性价比高于美股 前者受益于慢牛格局 后者依托漫长夏天牛市 [10] - 黄金长期看好 年内有望突破3500美元/盎司 四季度或结束调整 数字资产受美债利率扰动 回撤时可逢低布局 [10]

港股市场整体表现 - 2025年上半年港股已进入技术性牛市，恒生指数年内涨幅超22%，恒生科技指数上涨超22%，成为全球表现最亮眼的资产之一 [2] - 牛市核心驱动力包括南向资金持续流入、中国资产战略性重估（科技与新消费领域突破）、港股上市公司质量系统性提升（优质企业上市潮和去美元化趋势） [2] - 当前处于牛市中期阶段，三季度初可能面临短期调整风险，但震荡向上趋势已形成共识 [2] 腾讯控股 - 核心竞争力在于社交生态垄断性（微信用户超13亿）和技术储备持续投入（年研发费用超600亿元），微信生态形成"支付-内容-小程序-游戏"闭环 [2] - AI技术在游戏、金融科技、广告等场景加速落地，护城河体现在社交、数据流量和用户粘性层面 [2] - 当前动态市盈率23倍左右，显著低于Meta等国际巨头，未来潜力在于AI商业化变现（如AIGC广告、智能助手）及游戏出海增量空间 [3] 阿里巴巴 - 以电商与云计算双引擎构建护城河，淘宝/天猫是国内电商基本盘，阿里云（亚太市场份额第一）受益于AI算力需求爆发 [4] - 面临拼多多、抖音电商分流压力，但供应链整合能力、品牌商家生态及全球化布局（Lazada、Trendyol等）仍具优势 [4] - 当前市盈率约16倍，AI商业化（如通义千问、阿里云智能服务）和全球化进展若超预期可能带来估值重塑 [4] 美团 - 核心竞争力在于本地生活服务高市占率（外卖市占率超60%）和即时零售基础设施（30分钟送达率98%、无人机配送降本40%） [5] - 护城河源于高频需求（餐饮外卖、到店服务）、数据驱动调度算法及商户端深度绑定 [5] - 未来增长点包括AI驱动的运营效率优化（如动态定价、库存管理）及新业务（酒旅、充电宝等）协同效应 [6] 快手 - 核心竞争力在于下沉市场高渗透率（下沉市场用户占比超40%）和直播电商强变现能力，护城河体现在用户黏性（"老铁文化"社群属性）及供应链整合能力 [7] - 当前市盈率约18倍，未来若能通过AI技术优化内容推荐效率、提升广告收入占比（如品牌广告、搜索广告）或可释放估值弹性 [7] - 关键在于能否突破"低价电商"标签，向高客单价商品和多元化内容生态升级 [7] 投资优先级 - 综合推荐序：腾讯 ≥ 美团 > 阿里 > 快手 [8] - 腾讯为首选，兼具高确定性（游戏/广告双复苏）与AI弹性，估值安全边际高 [8] - 美团具黑马潜质，即时零售全球化复制能力+技术降本（无人机），稀缺性显著 [9] - 阿里需观察云增速，150目标价隐含上涨空间，但需验证AI算力变现效率 [10] - 快手弹性大但波动高，依赖AI商业化进度，需跟踪可灵AI视频生成落地效果 [11] 总结 - 当前港股市场处于牛市中期，科技与新消费主线仍具上行动能 [12] - 腾讯控股凭借生态协同与AI技术储备仍是长期价值锚点，美团受益于即时零售与本地生活需求刚性护城河稳固 [12] - 快手和阿里需等待催化剂（如AI突破或竞争格局改善）驱动估值修复 [12]

宏观经济数据 - 中国5月出口同比增长4.8%，低于高盛预测的7%，主要因美国"抢进口"需求前置及东盟、拉美转口动能减弱 [2][7] - 5月CPI同比下降0.1%，PPI降幅扩大至3.3%，连续四个月负增长，创2023年8月以来新低 [15][18] - 结构分化显现：出行服务、消费制造及高技术产品价格上涨，但能源价格下跌和投资需求疲弱拖累整体物价 [18] 中美贸易谈判 - 摩根士丹利指出中美谈判存在目标错配：美国寻求战术性协议提升政治地位，中国希望达成涵盖贸易、科技、地缘的全面框架 [1] - 当前谈判可能仅为战术性缓解，而非结构性共识，因双方立场差异显著 [1] 港股与A股市场表现 - 恒生国企指数较4月低点上涨21%进入技术性牛市，国泰海通证券看好港股作为牛市主战场，预计南下资金将推动恒生科技板块表现 [19][22] - A股三大指数集体上涨：沪指涨0.43%，深成指涨0.65%，创业板指涨1.07%，全市场成交额1.31万亿元，超4100只个股上涨 [24] 行业与板块热点 - **医药生物**：创新药概念爆发，2020年至今中国创新药海外授权交易达1953亿美元，预计2025-2030年将带来817亿美元市值增量 [24][28][29] - **足球概念**：香港拟讨论篮球博彩规管制度，苏州推动AI技术赋能足球队训练，共创草坪6连板 [24][31] - **核电与金融**：美国暂停对华核电站设备出口消息刺激核电股活跃，中央汇金控股金融机构带动互金板块走强 [24] 资金流向 - 主力资金净流入429.52亿元，医药生物、非银金融、电力设备获大幅增持，银行、食品饮料遭减持 [34] - 北向资金成交1412.96亿元，五粮液单日成交5.5亿元 [36] - 龙虎榜显示机构大额买入跨境通(2.28亿元)、常山药业(1.72亿元)，减持恒宝股份(1.13亿元) [40] 政策与产业动态 - 托育服务：国家计划用10年实现大城市80%社区覆盖普惠托育，支持幼儿园延伸托育服务 [32] - 智能养老：工信部要求居家养老服务机器人完成200户家庭应用验证 [32] - 新能源汽车：5月新能源乘用车零售102.1万辆，同比增28.2% [32]

文章核心观点 文章围绕港股投资展开，探讨了港股行业景气与估值情况、汇率对港股影响以及港股牛市回调视角等内容，为投资者提供港股投资分析与参考[4][11][17] 港股行业景气与估值 - 处于“景气弱势”且潜在困境反转空间大的行业集中在“三支箭”方向，如旅游及休闲设施、软件服务、药品及生物科技、医疗保健设备和服务、地产等[4] - 当前港股多数行业估值基于“景气弱势”基本面，“估值弱势”不亚于“景气弱势”，涉及资讯科技、必选消费、地产建筑、金融、电信、公用事业等行业[4] 汇率对港股影响 - 汇率变化通过基于资产比价的国际资本流动影响港股，升值预期强阶段，港股涨幅TOP行业为医疗保健、资讯科技、原材料、地产、可选消费、金融，这些行业EPS变动与人民币汇率对应关系弱，与国际资本流动偏好关系强[11] - 人民币升值预期强烈、适中、较弱区间，不同行业有不同的当周平均涨幅，且升值预期强烈阶段港股领涨行业普遍是国际中介重仓板块[12][13] - 海外主流指数对港股“新经济”+金融地产配置权重较高，MSCI EM指数前十大权重股港股占5席，港股权重股集中在资讯科技业[14][15] 港股牛市回调视角 - 对比过去10年历次“牛回头”有4大视角，包括统计归因（历次牛回头恒指平均 -11.7%，时长平均2 - 3月）、估值位置（历次牛回头起点往往是修复至恒指远期PE均值附近受阻，而后驱动转盈利）、短期全球风险溢价（全球股市短期高斜率上涨之后对港股的影响）、情绪位置（当下恒生波指\恒指RSI位于历次牛回头波动区间中枢）[17][18] - 过去10年走牛行情中回调超10%的区间有不同触发回调原因，如国内经济预期转弱、美债利率&美元快速飙升、美股急跌、港股盈利预期转弱等[19]