南向资金与ETF资金流向 - 南向资金年内累计净买入港股1.38万亿港元，为历年最高水平 [1] - 恒生指数年内涨幅接近30%，恒生科技指数年内涨幅超过25% [1] - 下半年ETF资金加速净买入港股资产，港股通互联网ETF资金净流入额超350亿元 [1] - 香港证券ETF、港股通非银ETF资金净流入额超200亿元 [1] - 恒生科技指数ETF等七只ETF资金净流入额均超百亿元 [1] - 另有七只ETF资金净流入额超50亿元，六只ETF资金净流入额超35亿元 [1] 港股市场表现与驱动因素 - 10月初港股恒生指数与恒生科技指数均创下年内新高，随后步入震荡调整 [2] - 调整原因包括美元流动性偏紧、美联储降息预期回落以及前期涨幅明显后AI泡沫担忧升温 [2] - 中期维度看，增量资金流入和优质稀缺资产汇聚有望支撑港股牛市行情延续 [2] - 港股资产与AI、新消费、创新药等当前产业趋势匹配度高，具备稀缺性优势 [2] 港股投资策略与板块展望 - 在公募、险资等机构力量推动下，年内南向资金或仍有增量空间 [2] - AI驱动下港股科技板块仍是行情主线，港股红利、新消费、创新药资产也值得关注 [2] - 美股“AI泡沫论”对中国科技板块存在错杀，中港AI企业聚焦小模型、大应用，资本开支远低于美企 [3] - 港股科技股估值约为纳斯达克的一半，性价比显著 [3] - 长期仍看好成长主线，建议通过“哑铃型配置”策略增配高股息和困境反转资产以应对不确定性 [3] - 由于港股调整幅度较大且估值优势仍在，预计其反弹幅度将大于A股 [3] - 恒生科技指数可能早于A股和恒指恢复到震荡上行的格局 [3]

恒生指数高开0.07%，恒生科技指数跌0.1%。蔚来跌超2%，百度集团跌超1%，新股量化派涨超165%。 万科企业跌超5%，公司拟召开"22万科MTN004"公司债持有人会议，对债券展期事项进行审议。 关于港股后市 国泰海通证券指出，10月来港股步入调整，主因是前期涨幅已较大，以及美元流动性偏紧、美联储降息 预期回落。牛市中市场调整很正常，历史上港股短期情绪扰动下的小回撤平均跌7%，流动性收紧、外 生冲击导致的大回撤平均跌17%。 东吴证券认为，港股短期震荡为主，上行斜率或放缓。从中长期配置来看，当前位置有吸引力。港股科 技板块短期仍处调整阶段。自10月初以来，美股AI题材再度引发市场关注，但港股AI科技类股票因缺 乏新催化剂，上涨动能不足。中长期来看，当前港股科技板块配置价值逐步显现。 据中国证券报，招商证券首席策略分析师张夏表示，相比于全球主要指数而言，港股尤其是恒生科技指 数的估值仍处于历史较低水平，是为数不多的当前市盈率低于历史平均值的指数，存在较大的估值修复 杨德龙认为，当前A股和港股的科技牛行情已确认了趋势，科技股的调整并没有改变科技牛的成色，这 轮科技牛行情有望延续两到三年的时间。2026年有望 ...

港股科技50ETF(513980)紧密跟踪中证港股通科技指数，前十大成分股中，包含阿里巴巴等一众港股科 技行业龙头。看好港股科技股，不妨关注港股科技50ETF(513980)及其联接基金（A类：016495；C类： 016496），助力布局港股优质资产。 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。 市场11月26日消息，港股今日开盘集体上涨，盘面上，生物制药板块涨幅居前，截至11：30，港股科技 50ETF(513980)上涨0.93%，该基金已连续4个交易日获得场外资金净申购。热门个股中，健康之路涨超 7%，美团-W涨超5%，三生制药、康方生物等涨超4%。 消息面上，当地时间2025年11月24日，某美联储理事表示主张在12月实施一次降息，考虑到其作为下一 任美联储主席热门候选人的特殊背景，市场对12月美联储降息的预期明显升温。此前流动性收缩一直是 制约港股走势的核心因素之一，随着这一压力趋于缓解，有望为港股打开新一轮的发展空间。 国泰海通策略表示，中期维度看，增量资金流入+优质资产汇聚的港股牛市行情有望延续。若后续压制 港股的短期因素解除，中期维度看港股增量资金明确，且汇聚了优质的中国稀缺性资产，有望继续支撑 本 ...

核心观点 - 报告核心观点认为，10月以来的港股调整是牛市中的正常现象，主要由前期涨幅较大和短期美元流动性偏紧等因素引发，AI产业浪潮尚未结束，在增量资金持续流入和优质稀缺资产汇聚的支撑下，港股牛市行情有望延续 [2] 市场调整现状与原因 - 10月以来港股步入震荡调整，恒生指数和恒生科技指数在10月初创下年内新高后开始回调，恒生指数年内最大涨幅达47%，恒生科技指数达61%，而调整至今恒生指数最大跌幅为8%，恒生科技指数最大跌幅为20% [5][7] - 调整主要原因包括：美元流动性偏紧及美联储降息预期回落，10月初至11月上旬美国政府停摆导致政府支出停滞，引发美元流动性紧张，市场对12月美联储降息25BP的预期概率回落至40% [5][7] - 港股前期涨幅可观，部分资金存在获利了结压力，同时市场对AI泡沫的担忧升温，美股科技板块调整（纳斯达克指数自高点回撤8%）也带动港股科技板块走弱 [8] 历史调整规律分析 - 根据历史数据，港股牛市中的调整可分为两类：小回撤平均最大跌幅约7%（恒生指数平均跌6.5%，恒生科技平均跌8.8%），平均持续约12个交易日，多为快速上涨后的情绪扰动；大回撤平均最大跌幅约17%，平均持续约53个交易日，诱因常为流动性收紧或外生冲击 [2][9][13] - 例如2013年美联储Taper导致恒生指数在93个交易日内最大下跌约19%，2025年4月受美国关税政策超预期扰动，恒生指数和恒生科技在23个交易日内分别最大下跌23%和31% [13] 后市展望与支撑因素 - 美元流动性紧张被视为短期扰动，美国政府已结束停摆，前期积压流动性将逐步释放，且美国就业数据放缓趋势延续（9月失业率小幅上行至4.4%），明年美联储降息周期大概率延续，对港股行情形成支撑 [5][17] - AI产业周期向上趋势延续，11月以来海内外科技巨头业绩超预期，例如英伟达和腾讯控股在生成式AI浪潮推动下业绩向好 [17] - 中期维度看，港股汇聚了AI应用、新消费、创新药等A股稀缺的优质资产，更顺应当前产业发展趋势，对资金吸引力强 [4][20] - 南向资金年内已流入超1.3万亿元人民币，在公募、险资等机构推动下，年内仍有增量空间，中性假设下明年增量南向资金有望超1.5万亿元人民币，将推动港股行情继续向上 [4][20][22] 投资主线与结构机会 - 结构上，AI驱动下港股科技仍是行情主线，港股科技龙头在AI浪潮中具备先发优势，将受益于AI产业变革红利，四季度有望重拾相对优势 [4][21] - 此外，港股红利资产受益于政策强化分红和低利率环境，港股新消费、创新药资产较A股同样稀缺，下半年也值得关注 [4][21]

智通财经11月24日讯（编辑 胡家荣）年初以来港股整体表现出色，恒生指数、恒生科技均于10月初创下21年以来新高。但10月中旬以来港股步入调整，最 近一周跌幅有所加大，恒生指数最大跌5.1%、恒生科技最大跌8.1%。 对此国泰海通证券指出，10月来港股步入调整，主因是前期涨幅已较大，以及美元流动性偏紧、美联储降息预期回落。牛市中市场调整很正常，历史上港股 短期情绪扰动下的小回撤平均跌7%，流动性收紧、外生冲击导致的大回撤平均跌17%。 该券商还指出，美元流动性只是短期扰动，AI浪潮未完，增量资金流入+优质资产汇聚的港股牛市行情有望延续。 港股调整现状 今年以来，10月初港股恒生指数、恒生科技均创下年内新高，今年以来最大涨幅分别为47%、61%。然而，自10月中旬以来，市场进入调整阶段，截至当 前，两大指数年内累计涨幅已收窄至27.78%和23.66%，回撤幅度显著。 此次港股休整背后蕴含多重因素：一方面，美元流动性持续偏紧，叠加美联储降息预期明显回落，外部金融环境边际收紧；另一方面，经历前期大幅上涨 后，市场本身存在技术性回调需求，加之近期全球范围内对AI领域估值泡沫的担忧情绪升温，共同构成了当前市场震荡调整 ...

>>>>> ETF早知道 >>>>> ETF早知道 FF早知道 <<<< >>>>> FEFR 2025 国际早知道 Nov ETFEFR海 <<<< 市场温度计 >>>>> 中长期信号 · 投资看温度 ETFEFA --- 75% + 75% --- 75% -- + 25% -- + 25% -- + 25% ETF 早知道 -4.02% -2.45% -3.41% > > <<<< 上证指数 深证成指 创业板指 注:温度计水银条由对应指数的近十年市盈率分位数表示,总值为100%。数据来源:iFind,截至 2025.11.21，上证指数、深证成指、创业板指的近十年市盈率分位数分别为94.61%、77.57%、35.6% e 0 2 ETFEF 6 板块热力图 ETFEFRE <<<< 短期轮动走向·观九宫热力值 0.32% -0.40% -0.88% 食品饮料 REEE l = ETFOF B -1.00% -1.62% -4.70% 农林牧渔 银行 基础化工 -5.17% -5.26% -5.50% 综合 电力设备 有色金属 数据来源:iFind,截至2025.11.21,以申万一级行业区分,分别列出 ...

宏观与全球大类资产表现 - 本周多数资产价格下跌，大宗商品中IPE布油期货下跌2.8%，标普-高盛商品指数下跌2.2%，COMEX铜下跌1.1%，伦敦金现下跌0.4% [3] - 主要经济体股市普遍下跌，恒生指数下跌5.1%幅度最大，上证综指下跌3.9%，日经225指数下跌3.5%，标普500指数下跌1.9%，新兴市场股票指数下跌3.0%大于发达市场的2.0%跌幅 [3] - 债市方面10年期美债收益率回落8BP至4.06%，中债总全价指数下跌0.1%，外汇市场美元指数回升至100.15，人民币兑美元贬值0.1%，日元兑美元贬值1.2% [3] - 美国9月非农数据喜忧参半，新增就业超预期但失业率升至4.4%，成屋销售同比环比增速均回落，5年期通胀预期回落6BP至2.32%，10年期通胀预期回落4BP至2.24% [3] - 11月欧元区服务业PMI继续回落，制造业PMI回落至荣枯线之下，消费者信心指数维持稳定 [4] - 美联储官员内部分歧较大，特朗普或在圣诞节前宣布下一任美联储主席，欧洲央行或维持货币政策稳定，日本内阁批准21.3万亿日元经济刺激计划，日央行或谨慎加息 [4] 港股市场分析与展望 - 10月初港股恒生指数与恒生科技指数创年内新高后步入调整，调整诱因包括美元流动性偏紧、美联储降息预期回落及前期涨幅明显后AI泡沫担忧升温 [8] - 将港股牛市中的调整分为两类：小回撤最大跌幅约7%，多为快速上涨后的小幅回调；大回撤最大跌幅约17%，诱因常为流动性收紧或实质性利空冲击 [8] - 美元走强或属短期流动性因素，降息周期未完，美国政府结束停摆使积压流动性释放，美国就业数据放缓趋势延续支撑明年美联储降息，对港股行情形成支撑 [8] - 海内外科技企业业绩继续超预期，AI产业周期延续向上趋势，11月以来科技巨头业绩发布印证此点 [8] - 中期看港股增量资金明确，汇聚优质中国稀缺资产，南向资金在公募、险资推动下仍有增量空间，有望推动行情向上 [9] - 结构上AI驱动下港股科技仍是行情主线，港股红利受益于政策强化分红及低利率，港股新消费、创新药资产较A股稀缺，下半年值得关注 [9]

市场指数与个股表现 - 恒生指数高开0.22%，恒生科技指数上涨0.26% [1] - 小鹏汽车股价上涨超过2%，网易股价上涨超过1% [1] - 耀才证券金融股价下跌超过4%，因蚂蚁集团入股未达完成条件，可能延长最终截止日期 [1] 港股市场整体展望 - 港股牛市基础未破坏，演进方式更可能呈现“震荡上行、重心缓升”的特征，而非单边快速上涨 [1] - 港股市场基本面仍偏弱，资金面环境短期回落，情绪面短期面临回调压力，但周月线级别趋势已进入右侧区间 [2] - 港股上涨行情仍未结束，经过调整再度迎来布局良机 [3] 港股估值分析 - 恒生互联网科技业指数最新市盈率仅为21.45倍，在近10年历史分位中处于16.09%的低位 [2] - 相比于全球主要指数，港股尤其是恒生科技指数的估值仍处于历史较低水平，是当前市盈率低于历史平均值的少数指数之一，存在较大估值修复空间 [3] - 香港股市目前仍低于过去10年的平均市盈率16倍，是除东盟以外亚太地区最便宜的股票市场 [5] - 经过长期调整后，港股互联网板块估值已进入极具吸引力的区间 [2] 驱动因素与资金流向 - 港股11月基本面驱动效应强，应重视高景气板块的价值 [1] - 港股市场当前主要依靠流动性驱动，外部流动性环境不确定可能导致短期震荡 [3] - 中长期看，随着美国降息周期开启及美联储缩表进程结束，中美宽松政策有望共振，南向资金和外资将在低利率环境下流入港股市场 [3] - 明年港股增量资金明确，低配及联储降息背景下外资有望超预期回流，南向资金定价权提升，明年流入规模或超1.5万亿元 [4] - 摩根大通将港股强劲归因于资金重新流入、香港房地产市场企稳、零售销售稳健及IPO活动复苏 [5] 配置策略与关注方向 - 配置上建议采用杠铃策略，以港股稳定价值类资产（尤其是AH溢价较高的H股）作为底仓长期配置，港股景气成长类资产的产业逻辑坚实，震荡中孕育机会 [1] - 结构上值得关注的方向包括互联网、高股息、高端制造 [2] - 港股是中国创新类资产的汇聚地，互联网、新消费、创新药、红利等优质稀缺资产有望继续支撑牛市行情 [4] - AI浪潮下港股科技仍是2026年行情主线，同时关注出海加速及业绩兑现的创新药与牛市背景中的港股券商 [4] - 港股互联网的核心叙事逻辑正从用户增长和商业模式转向“AI赋能”带来的全新增长曲线 [2] 潜在催化剂 - 若美国利率趋势确认转向，或国内经济复苏信号进一步明确，港股市场有望重拾升势 [2] - 一旦出现特定催化剂，资金可能会流入中国最具备全球竞争优势的核心资产，如恒生科技（互联网、新能源车）等 [1]

行业与公司 * 行业为港股市场 [1] * 公司未在纪要中具体提及 [1] 核心观点与论据 **美元走强的驱动因素** * 美国政府关门导致财政部总账户余额快速上升，相较于今年6月低点抽走约7,000亿美元流动性 [2] * 美联储持续缩表加剧美元流动性紧张 [2] * 美联储主席鲍威尔鹰派发言导致12月降息预期概率从接近100%下降至60%左右，美债利率快速上行 [2] * 日本政府倾向财政扩张和宽松货币政策，导致日元贬值，助推美元指数走强 [1][2] **美元走强对港股的影响机制** * 港股市场由外资主导，外资占比高达60% [1][4] * 港股外资流向与美元指数高度相关，灵活性外资对流动性变化敏感，在美元指数快速走强期间出现大幅流出 [1][4] * 今年9月末以来，灵活性外资已净流出港股约750亿港元 [1][4] * 香港实行联系汇率制度，当港币汇率触及7.85弱方保证时，金管局会被动回收流动性，提升Hibor利率 [1][4] * 当前因美联储降息预期升温及南下资金流入，港币汇率接近强方保证，金管局短期内暂无回收流动性必要 [1][4] **未来港股行情展望** * 10月以来港股震荡调整的原因包括中美贸易摩擦、美元指数走强及前期涨幅过快 [1][5] * 压制因素出现新变化：中美谈判重回稳定、调整时间和空间已到位、美国政府停摆可能结束 [1][5] * 若美国政府重启并释放前期积压流动性，叠加12月降息预期，美元指数持续快速上行难以实现 [1][5] * 港股估值目前处于合理区间，若压制因素解除，中长期增量资金明确且优质资产汇聚，将继续支撑港股牛市行情 [3][5] * 结构上看好科技板块（特别是AI趋势下估值洼地的科技龙头）、创新药和牛市环境下表现突出的券商板块 [3][5][6] 其他重要内容 * 纪要未包含其他被忽略的重要信息 [1][2][3][4][5][6]

港股市场表现 - 恒生指数高开0.3%，恒生科技指数上涨0.36% [1] - 科网股走强，阿里巴巴和腾讯控股均上涨超过1%，泡泡玛特上涨超过2% [1] - 新股乐舒适上市首日涨幅超过33% [1] 机构对港股后市观点 - 广发证券认为港股牛市基础未破坏，演进方式更可能呈现“震荡上行、重心缓升”的特征，11月基本面驱动效应强，建议重视高景气板块价值 [1] - 配置上采用杠铃策略，港股稳定价值类资产作为底仓长期配置，港股景气成长类资产的产业逻辑坚实，震荡中孕育机会 [1] - 永赢基金王乾表示近期港股调整主因是前期上涨动能减弱、新的不确定性增加导致部分投资者获利了结，以及美联储降息预期不明确和部分行业竞争加剧 [1] - 王乾称年底前市场将重点关注政策落地节奏与利率走势，明年若美国利率趋势转向或国内经济复苏信号明确，港股市场有望重拾升势 [2] - 国泰君安证券指出港股互联网板块估值已进入极具吸引力区间，恒生互联网科技业指数最新市盈率为21.45倍，处于近10年16.09%的历史低位 [2] - 港股互联网的核心叙事逻辑正从用户增长和商业模式转向“AI赋能”带来的全新增长曲线 [2] - 浙商国际认为港股市场基本面仍偏弱，资金面环境短期回落，政策面重点关注科技创新和扩大内需，情绪面短期面临回调压力 [2] - 浙商国际指出港股周月线级别趋势已进入右侧区间，对中短期市场走势保持谨慎乐观态度 [2] - 招商证券张夏表示港股尤其是恒生科技指数估值仍处于历史较低水平，是当前市盈率低于历史平均值的少数指数之一，存在较大估值修复空间 [3] - 张夏认为港股市场当前主要依靠流动性驱动，外部流动性环境不确定可能导致短期震荡，中长期随着美国降息周期开启和中美宽松政策共振，南向资金和外资将流入港股市场 [3] - 方正证券朱成成认为港股上涨行情仍未结束，经过调整后迎来布局良机，中国经济基本面稳中有进、政策利好不断释放，市场信心显著回升，南向资金持续加速流入 [3] - 国泰海通证券指出当前港股位置不高，对比历史和海外市场有上行空间，调整后性价比凸显，中期估值有抬升潜力 [4] - 国泰海通证券预计明年港股增量资金明确，在低配和美联储降息背景下外资有望超预期回流，南向资金流入规模或超过1.5万亿元 [4] - 摩根大通表示当前港股估值相对较低，有多重利好因素支持，预计涨势将延续到明年 [4] - 报告显示香港股市仍低于过去10年平均市盈率16倍，是除东盟外亚太地区最便宜的股票市场 [5] - 摩根大通将港股强劲归因于资金重新流入、香港房地产市场企稳、零售销售稳健以及IPO活动复苏 [5] 行业配置建议 - 广发证券建议关注恒生科技等中国最具备全球竞争优势的核心资产，如互联网和新能源车 [1] - 王乾称在结构上，互联网、高股息及高端制造等方向值得关注 [2] - 国泰海通证券指出港股是中国创新类资产的汇聚地，港股互联网、新消费、创新药、红利等优质稀缺资产将继续支撑牛市行情 [4] - 国泰海通证券认为在AI浪潮下港股科技仍是2026年行情主线，建议关注出海加速和业绩兑现的创新药与牛市背景中的港股券商 [4]