公司财务业绩 - 公司全年营收为295.98亿元人民币，同比增长3.2% [1] - 公司实现归母净利润29.36亿元人民币 [1] - 公司费用控制得当，利润表现好于市场预期 [1] 未来业绩目标与展望 - 公司提出2026年收入增长目标为高单位数，净利率目标为高单位数 [1] - 2026年收入增长目标虽面临挑战但被机构认为合理 [1] - 公司的利润率表现被认为有较大弹性，有望为最终盈利带来超预期空间 [1] 产品与品牌战略 - 公司作为国潮代表，通过赞助中国奥委会强化品牌势能 [1] - 公司计划在2026年加大龙店、金标系列产品布局 [1] - 跑步产品过去几年持续高速增长，目前已成为公司第一大品类 [1] - 公司计划在2026年于现有竞速矩阵基础上，继续完善缓震产品矩阵 [1] 近期股价表现 - 公司股价（02331）在报告日再涨超4%，截至发稿时上涨4.12%，报22.76港元 [2] - 报告日公司股票成交额为2.44亿港元 [2]

文章核心观点 - 公司近期因推出一款售价980元、被网友戏称为“甘露寺同款”或“老奶奶布鞋”的Flat Mate平底休闲鞋而引发巨大争议和网络讨论，这反映了公司在拓展产品线（尤其是鞋履业务）和探索新风格（如“松弛感”）过程中面临的品牌形象与市场认知的挑战 [5][7][20][23] - 尽管公司2025年全球净营收首次突破百亿美元达111亿美元，且中国市场增长强劲（2025财年净营收同比增长29%），但其背后存在增长乏力、利润下滑、产品创新不足及品牌定位模糊等多重隐忧 [50][53][56][57][63] - 公司正处于从专业瑜伽品牌向“运动生活方式”品牌转型的关键阶段，面临激烈的市场竞争（如Alo、Vuori、耐克、阿迪达斯）、核心产品增长天花板以及如何平衡大众化策略与高端品牌调性的战略困境 [60][85][86][90][91] 公司近期产品与市场反应 - 2026年3月，公司推出的Flat Mate新款平底休闲鞋因圆头平底、素面织布的极简设计，被消费者广泛调侃为“甘露寺同款”、“老奶奶布鞋”，并迅速在社交媒体出圈 [7][8][15][16] - 该产品定价为980元人民币，其高昂价格与朴实外观形成巨大反差，引发消费者关于其性价比和设计理念的广泛质疑 [20][21][34] - 尽管存在争议，该鞋款在发售后的多个颜色和码数已出现断货现象，部分消费者认可其舒适度，并探索出如健身房后穿搭等具体使用场景 [76][77][82] 公司财务与业务表现 - 2025年，公司全球净营收达到111亿美元，首次突破百亿美元大关，其中国际业务净营收同比增长22% [50] - 2025财年第四季度，中国大陆市场净营收同比增长24%，整个财年净营收同比增长达29%，中国市场成为增长重点 [53] - 2026年，公司计划在全球新开40-45家直营店，其中国际市场占25-30家，大部分将布局于中国市场，显示其深耕中国市场的决心 [54] - 然而，公司2025年归母净利润同比下降12.97%，北美市场增长陷入停滞，国际市场增速5%创上市以来新低 [57] - 产品结构上，女装仍是核心收入来源，占比超过60%，但面临爆品青黄不接的问题；男装业务占比超20%，增速较快；鞋履等新业务占比超10%，体量尚小但被寄予厚望 [58][65][67][68] 公司面临的挑战与战略困境 - **产品创新与品牌定位危机**：公司近期产品（如Flat Mate鞋）被指设计缺乏新意和科技感，偏离了以往“科技感、显臀翘”的时尚专业形象，引发消费者对其品牌身份认同的质疑 [23][28][29][45][71] - **大众化策略的副作用**：行业分析师指出，公司正通过渠道下沉、低单价产品、打折促销等方式推行大众化策略以快速变现，但这可能以透支品牌高端调性和缩短品牌生命周期为代价 [63] - **市场竞争加剧**：在瑜伽核心赛道，面临后来者Alo的激烈竞争（客户重合度达63%）；在男装市场，面临Vuori的抢占；在向“运动生活方式”品牌转型过程中，需直接对抗耐克、阿迪达斯等传统巨头 [60][86][87][90] - **增长动力单一**：过度依赖女装及瑜伽品类，大单品策略面临增长天花板，抗风险能力较弱 [59][60] 公司的战略调整与未来方向 - 公司已启动全面转型，一方面叫停过度折扣，回归正价销售模式；另一方面加速产品迭代，计划将2026年新品款式渗透率从2025年的23%提升至35% [91][92] - 公司持续拓展新赛道，包括男装和鞋履业务，试图寻找新的增长点，但目前效果仍有待观察 [64][65] - 面对管理层换帅、产品吸引力下降及外部经济环境挑战，业内建议公司需要寻找真正懂全球市场和产品的CEO，并回归以“感受为先”、注重面料、功能与设计美学的品牌初心 [83][95][96]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 2025年业绩受资产减值拖累，但公司基本面已夯实，全域化、控折扣、降库存等改革措施取得成效，正渐入向上周期 [1][5][10] - 预计后续新零售改革逐步见效，逆势开店策略有望为未来收入和业绩带来弹性增量 [2][10] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.3亿元、11.3亿元、12.1亿元，对应市盈率（PE）分别为14倍、13倍、12倍 [2][10] - 假设每股派息0.3元，对应股息率为5.5% [2][10] 2025年业绩表现与财务分析 - **整体业绩**：2025年实现营业收入150.9亿元，同比增长3.2%；归母净利润8.9亿元，同比下降21.5%；扣非归母净利润8.4亿元，同比下降22.2% [5] - **季度表现**：2025年第四季度（Q4）实现营业收入52.5亿元，同比增长0.4%；归母净利润3.6亿元，同比下降7%；扣非归母净利润3.3亿元，同比下降6.2% [5] - **分红情况**：2025年分红8亿元，分红比例高达91% [5] - **分渠道收入**： - 2025年下半年（H2）主业收入同比增长3%，与上半年（H1）增速持平 [10] - 直营渠道：H1/H2收入分别同比增长35%/26%，增长强劲，得益于逆势开店（H1/H2直营店净增19/29家）、全渠道一体化及店铺优化 [10] - 加盟渠道：H1/H2收入分别同比下降3%/6%，H2降幅扩大，主要因下半年加速关店（H1/H2净关闭66/322家） [10] - 电商渠道：H1/H2收入同比分别下降0.1%/增长8%，H2增速环比修复 [10] - **分业务表现**： - 休闲装业务：H1/H2收入同比分别下降5%/2%，H2降幅收窄；毛利率改善显著，H1/H2毛利率分别同比提升4.7/5.4个百分点，主因全渠道一体化推进下线上折扣缩紧 [10] - 童装业务（巴拉巴拉）：H1/H2收入同比分别增长6%/5%，表现优于休闲装，主因品牌力较强且全渠道价差较小；H1/H2毛利率分别同比下降1.3/0.1个百分点，H2基本稳定，预计折扣控制较好 [10] - **盈利能力与费用**： - Q4毛利率同比提升3个百分点至45.1%，得益于折扣控制和直营占比提升 [10] - Q4期间费用率同比微降0.2个百分点，销售费用率同比提升0.8个百分点（因线上投流费及新开店费用增加），财务费用率同比下降1.3个百分点（主因利息支出变化） [10] - Q4资产减值损失同比增加1.4亿元（主要为存货跌价损失），叠加所得税同比增加0.5亿元，拖累净利润 [10] - Q4归母净利率同比下降0.5个百分点至6.8% [10] - **经营质量**： - Q4末存货为31.8亿元，同比增长1%，但环比下降23.3%，绝对值处于正常水位 [10] - 存货中2年以上老货占比为4%，较2024年同期下降4个百分点，库存结构更为健康 [10] - Q4末公司净现金流为17.3亿元，同比增长37%，主要因销售回款增加 [10] 财务预测与估值 - **利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为10.3亿元、11.3亿元、12.1亿元 [2][10] - **每股收益（EPS）预测**：2026-2028年EPS分别为0.38元、0.42元、0.45元 [16] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14倍、13倍、12倍 [2][10] - **股息率**：在0.3元/股派息假设下，对应股息率为5.5% [2][10] - **其他预测指标**：预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.6%、9.0%、9.2%；净利率分别为6.5%、6.8%、7.0% [16]

公司业绩公告 - 中信证券一季度营业收入231.55亿元人民币，同比增长40.91%，净利润102.16亿元，同比增长54.6% [1] - 迅销中期收入20552.27亿日圆，同比增长14.8%，净利润2792.9亿日圆，同比增长19.6% [1] - 信利国际前3月累计综合营业额31.16亿港元，同比减少约18.0%，3月销售额10.83亿港元 [1] - 中国海外发展前3月累计合同销售515.20亿元，同比上升11.0%，3月销售额285.78亿元，同比上升34.8% [2] - 中国金茂前3个月累计签约销售金额224.28亿元，同比增加25.54% [2] - 中广核电力前3月累计核电机组总发电量约为540.96亿千瓦时，同比下降10.10% [2] - 德康农牧3月商品肉猪销售收入13.82亿元，销售均价10.06元/公斤，环比下降12.60% [2] - 中粮家佳康3月生猪出栏量55万头，本年累计152万头，商品大猪销售均价9.57元/公斤 [2] 公司资本运作与战略投资 - 联想控股拟27.17亿元出售东方航空物流11.29%股份 [2] - 中原银行拟计划发行不超过5亿元科技创新债券及不超过100亿元无固定期限资本债券 [2] - 兆威机电拟参与竞买国有土地使用权并投资建设灵巧手及微型驱动系统产业园项目 [3] - 博泰车联与民生银行签订全面战略合作协议 [3] 医药与生物科技进展 - 映恩生物-B的DB-1303/BNT323用于不可切除或转移性HER2阳性成人乳腺癌的新药上市申请获国家药监局受理 [3] - 沛嘉医疗-B的GeminiOne® 经导管缘对缘修复系统完成美国早期可行性研究的首例患者植入 [3] - 复宏汉霖的汉利康® (利妥昔单抗注射液)新增适应症的补充申请获国家药品监督管理局批准 [3] 股份回购与股东增持 - 腾讯控股斥资约10亿港元回购196.4万股，回购价503-514.5港元 [4] - 小米集团-W斥资2.48亿港元回购781.9万股，回购价31.28-32港元 [4] - 友邦保险斥资1.99亿港元回购225.2万股，回购价87.75-88.9港元 [5] - 快手-W斥资4951.45万港元回购110万股，回购价44.98-45.08港元 [5] - 邮储银行控股股东邮政集团累计增持约1.03亿股A股，增持计划已实施完成 [5]

核心观点 - 星展维持对申洲国际的“买入”评级，但将目标价从67.5港元下调至62.6港元，并将2026年盈利预测下调12%，主要因公司去年净利润不及预期且利润率承压 [1][2] 财务表现与预测 - 公司2023年净利润不及预期，主要原因是利润率面临压力 [1][2] - 星展将公司2026年盈利预测下调了12% [1][2] - 预计公司2025至2027年的盈利年均复合增长率为5% [1][2] - 预测公司2026年及2027年的收入增长率分别为4.4%和4.2% [1][2] 市场需求与销售表现 - 2023年，公司在美国及欧洲市场的销售实现增长，这有助于抵消中国国内需求的疲软 [1][2] - 尽管市场担忧关税不确定性导致全球运动服装增长放缓，但公司展现出需求韧性，其增长跑赢了主要品牌合作伙伴的零售销售 [1][2] 业务展望与订单情况 - 展望2024年，预计公司订单增长将比2023年更为保守 [1][2] - 在订单结构中，休闲服装的增长预计较强，其次是运动服装 [1][2]

服装行业三大典型商业路线 - 行业形成三条典型商业路线，其成功在于精准回应了不同阶段、不同消费者的核心诉求 [2] - 第一种是追求极致效率的快时尚路线，以ZARA、SHEIN为代表，核心逻辑是用“快”和“多”对冲审美不确定性，采用“14天上新周期、海量款式覆盖”的打法席卷大众市场 [3] - 该模式精准踩中人们渴望通过“穿得新、穿得体面”来彰显身份、融入社交的心理，成为一个时代的消费符号 [4] - 第二种是追求极致性价比的白牌路线，以1688厂商、拼多多工厂店为代表，依托厂货直供模式打破传统流通壁垒，满足年轻消费者对高性价比、去中间化商品的核心诉求 [6] - 白牌路线以去中间商、去品牌化的极简模式，精准匹配部分消费者对“平价刚需”的核心诉求，快速覆盖价格敏感人群 [7] - 随着基础需求被满足，消费者开始追求品质与体验，性价比赛道开始向“质价比”方向升级 [8] - 第三种是追求均衡适度的基础款便利店路线，以优衣库为代表，凭借HEATTECH、AIRism等单品成为“质价比”和“长期主义”的代表 [9] - 在经济平稳、消费回归理性的阶段，该路线以标准化、高品质的基础款守住大众衣橱的“安全底线”，收获海量追求稳定体验的消费者 [9] - 新一代消费者开始期待更贴合本土体型、更适配日常场景的精细化舒适体验，行业面临规模化、定制化、质价比兼顾的新探索方向 [9] 当前消费市场核心趋势 - 中国经济从高速增长转向高质量发展，全民消费观念走向成熟，消费者更愿意为真实体验和长期价值买单 [11] - 市场正由“全民刚需”时代迈入“刚需-改善”时代，基础刚需已饱和，品牌需依靠“科技价值”或“情绪价值”打动消费者 [11] - 功能微创新、面料独特触感、热门IP联名设计等细碎升级，正成为消费者选择的关键理由 [13] - 胡润研究院数据显示，高净值人群未来一年对“实用性服饰”的偏好上升了14个百分点，对“高奢品牌”的热情则下降了12个百分点 [13] - 京东消费及产业发展研究院报告显示，93.6%的消费者较两年前更关注面料材质参数，72.2%优先考虑面料，48.5%将材质视为品质第一标准 [13] - 从高端到大众，注重舒适与体验正在更广泛圈层中成为新潮流，消费者不再愿意为Logo溢价买单，却愿为“机洗免烫”“透气抗菌”等实用功能付费 [14] 红豆股份的战略与实践 - 红豆股份敏锐捕捉到消费趋势，以近70年的制造积淀，精准接住消费者对产品“舒适、合身、具备长期使用价值”的核心诉求 [14] - 在研发端，公司成立“舒适科技中心（AI+）”，基于多年积累的300多万人体数据，针对中国消费者肩宽、腰腹曲线等体型特征优化版型 [14] - 通过3D数字打版技术，实现“一人一版”的柔性定制，支持企业客户的批量个性化调整，打破“规模化与定制化对立”的行业魔咒 [14] - 在生产端，建成亚洲最大服装车间与5G智慧工厂，实现从面料研发到成衣出厂的全链路自主掌控 [14] - 垂直一体化模式砍掉中间协作成本，规模化生产的效率让品质标准贯穿全流程，避免了依赖“全球代工”的品控断层 [14][17] - 在产品端，依托本土供应链集群优势，将瑞士HeiQ智能温控、中奥功能纤维等国际前沿科技快速转化为产品力 [16] - 例如0感舒适衬衫通过面料混纺技术，实现“机洗免烫、透气不闷、久坐不勒”三大核心体验，价格并未高不可攀，让消费者享受“科技”但不过分溢价 [16] - 从2022年首发“0感舒适衬衫”，到2026年推出“0感舒适衬衫4.0”，引入国际大师吉國武优化版型，并细分出“优雅正装”“日常通勤”“0感COOL”三大场景系列 [16] - 公司用四年时间完成从“单品爆款”到“全场景舒适”的迭代，近期启动“舒适在更新”行动及全国首店“全场景舒适生活馆”落地，标志着战略进一步深化 [16] - “舒适红豆”正从单一产品的舒适体验，升级为覆盖办公、休闲、户外等多元场景的完整舒适生活方式解决方案 [16] - 红豆股份的实践是在基础款舒适服饰赛道上，用持续创新构建护城河，在“一米宽的地方”无限深挖，与衬衫、T恤、休闲裤等日常基础款较劲，死磕“舒适” [18] - 从一根纱线的柔软度到一件衬衫的版型剪裁，再到面料的透气性与亲肤感，公司把功夫下在消费者穿上身才能感受到的地方 [18] - 公司通过持续的技术迭代，把“舒适”从一个模糊概念，变成可量化、可验证、可复制的产品标准 [18] 行业迭代与红豆路线定位 - 服装行业的迭代史是消费需求的进化史，快时尚回应了个性表达，白牌满足了平价刚需，基本款模式定义了实用基础 [19] - 红豆股份的“舒适科技路线”，接住了当下人们对更合身、更舒适、更长期的穿衣期待 [19] - 公司不追逐浮夸符号，不纠结虚高溢价，只把功夫落在面料、版型、体感等真实体验上，契合当下最受欢迎的消费逻辑：不只为品牌买单，更为舒服与值得买单 [19]

公司股价与市场反应 - 李宁股价上涨4.12%至22.76港元，成交额达2.44亿港元 [1] 公司财务业绩 - 公司全年营收为295.98亿元人民币，同比增长3.2% [1] - 公司实现归母净利润29.36亿元人民币 [1] - 公司费用控制得当，利润表现好于市场预期 [1] 公司未来目标与展望 - 公司提出2026年收入增长高单位数、净利率高单位数的全年业绩目标 [1] - 2026年收入增长目标虽面临挑战但被机构认为合理 [1] - 公司的利润率表现被认为有较大弹性，有望为最终盈利带来超预期空间 [1] 公司品牌与产品战略 - 公司作为国潮代表，通过赞助中国奥委会强化品牌势能 [1] - 公司计划在2026年加大龙店、金标系列产品布局 [1] - 跑步产品过去几年持续高速增长，目前已成为公司第一大品类 [1] - 公司计划在2026年于现有竞速矩阵基础上，继续完善缓震产品矩阵 [1]

公司股价与交易动态 - 李宁(2331.HK)股价在盘中逆势上涨4%，报收22.74港元 [1] - 贝莱德于2026年4月1日以每股均价21.622港元增持李宁好仓308.99万股，涉及资金约6681.06万港元 [1] - 此次增持后，贝莱德持有的李宁好仓总数增至157,915,285股，持股比例从5.99%上升至6.11% [1] 主要股东行为 - 全球主要投资机构贝莱德增持了李宁公司的股份 [1] - 增持行为通过场内交易进行，表明是公开市场买入操作 [1] - 此次增持使贝莱德的持股比例越过了6%的关口 [1]

核心观点 - 公司面临品牌老化、创新枯竭和供应链僵化等多重挑战，导致核心市场业绩下滑、库存高企、品牌价值受损，若不进行根本性变革，其在中国市场的增长势头也可能难以持续 [5][6][15][28] 市场表现与品牌困境 - 公司核心北美市场表现疲软，2025年第四季度营收同比下降4%，全年下降1% [13] - 为应对北美市场颓势，公司不得不进行大幅折扣促销，导致2025年第四季度毛利率暴跌550个基点至54.9%，品牌高端定位受损 [13] - 中国市场虽保持增长（全年同比增长29%），但品牌对核心“supergirl”客群的吸引力下降，消费者转向其他更具性价比或时尚感的品牌 [4][5] - 品牌正失去核心客群，门店客流量与网站访问量持续下滑，同时拉新转化率低迷 [14][15] 产品与创新问题 - 公司产品创新乏力，天猫旗舰店销量前列的均为多年前推出的经典款，如Scuba卫衣（2004年首发）、Define外套（2016年首发）[10] - 高层将“推新”作为解决方案，但仅侧重于增加配色和设计，背离核心瑜伽品类，盲目拓展边界，并试图用印满logo的产品讨好年轻人，策略被指无效 [14] - 产品质量与设计出现争议，例如新款Get Low瑜伽裤被投诉透明走光，公司处理方式被指推诿，类似问题在2013年亦曾发生 [9] - 公司错过了户外等功能服饰的时尚趋势，在产品功能性上未能实现市场领先 [22] 供应链与库存管理 - 公司库存问题严重，截至2025财年末库存水平达17亿美元，同比增长18%，而全年营收111亿美元，同比增长仅5% [13] - 库存销售比（库销比）持续恶化，2025年前三季度分别达到60.8%、68.2%和77.9% [28] - 供应链冗长且僵化，设计在美国，面料在东亚，生产在东南亚，依赖分散的供应商，缺乏柔性，导致库存管理屡出问题 [27][28] - 供应链集中度高，仅越南生产占比就达42%，使其无力消化关税等风险 [28] - 公司计划通过压缩产品开发周期（从18-24个月缩至12-14个月）和补货周期（至6-8周）来改善供应链，但被评论为治标不治本 [24][25][28] 管理层与战略争议 - 创始人Chip Wilson公开批评公司被财务思维主导，注重短期利益，漠视创新，压缩成本，导致品牌“Gap化”，丧失竞争优势 [15] - Chip Wilson指出北美市场业绩已连续8个季度持平或下降，2026财年预测也无改善 [22] - 公司CFO提出的应对措施聚焦于财务技术改善，如实现北美全价销售增长、降低折扣、减少库存单位等，但被指缺乏根本性产品创新 [22] - 公司新任全球创意总监已开始工作，计划将新品占比从去年同期的23%提升至35% [24] 行业对比与潜在出路 - 阿迪达斯通过“全球品牌，本地思维”战略成功复苏，其中国团队践行“在中国，为中国”，90%以上在华销售产品为中国生产，形成了高效的柔性供应链，研发-上市周期从9个月缩短至45天 [23] - 阿迪达斯通过热门产品涨价成功抵消了关税对利润的冲击，2025年利润较年初指引大增2.6亿欧元 [28] - 公司的问题可能在于过时的“单一消费者”策略和“总部创新—全球生产”的自上而下模式，需要像阿迪达斯学习，针对不同市场采用更灵活的产品和供应链策略 [28][29]

投资评级与核心观点 - 报告维持海澜之家“买入”评级 [2][8] - 报告核心观点：公司业绩略超预期，各业务正逐步步入向上经营周期，多曲线成长性（如城市奥莱、FCC、电商、出海）将逐步兑现，带来业绩增量，同时公司具备持续且较优的分红能力 [2][4][12] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年公司实现营业总收入2163亿元，同比增长3.2%；归母净利润21.7亿元，同比增长0.3% [4] - **单季度业绩**：2025年第四季度（Q4）收入60.3亿元，同比增长5.8%；归母净利润3.0亿元，同比增长21%，业绩略超预期 [4] - **分红情况**：2025年分红19.7亿元，分红比例高达91% [4] 分业务经营分析 - **主品牌（海澜之家）**： - 2025年Q4收入40.5亿元，同比增长2.1%，但全年收入同比略降2.4% [5] - 全年直营渠道连续经营12月以上门店同店销售额增长9.6%，表现较优 [5] - 2025年Q4主品牌毛利率同比提升0.3个百分点，全年毛利率同比提升1.9个百分点，运营质量提升 [5] - 渠道调整持续，Q4直营净开店46家，加盟净关店105家，预计加盟调整接近尾声 [5] - **团购业务**： - 2025年Q4收入8.3亿元，同比增长9%，但增速环比Q3下滑35个百分点 [5] - 2025年全年收入同比增长21.9%，但毛利率同比下降2个百分点 [5] - **其他品牌（含英氏、OVV等）及新业务**： - 2025年Q4收入同比增长14%，2025年全年收入同比增长29% [6] - 新业务FCC与城市奥莱贡献收入增量，但城市奥莱业务在存货计提及规模化效应不足下预计亏损，新业务占比提升对整体毛利率有所拖累 [6] 盈利能力与费用控制 - **毛利率**：2025年Q4整体毛利率同比微降0.2个百分点，主要受FCC业务占比提升拖累 [12] - **费用率**：2025年Q4期间费用率同比下降0.1个百分点，基本维稳。其中销售费用率同比提升1个百分点（主因直营开店），管理费用率和研发费用率分别同比下降0.5和0.9个百分点，显示精细化管理与控费能力强化 [12] - **净利率**：2025年Q4归母净利率提升0.6个百分点至5.0% [12] 未来展望与盈利预测 - **成长驱动**：伴随线下加盟关店放缓、同店提升，主品牌进入向上经营周期；城市奥莱业务架构厘清、加速扩张；FCC、电商、出海等多曲线成长性逐步兑现 [2][12] - **分红政策**：公司具备持续且较优的分红能力，近年分红比例有望维持约90% [2][12] - **盈利预测**：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为23.0/24.6/26.3亿元，同比增长6%/7%/7% [2][12] - **估值与股息**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为14/13/12倍。在90%分红比例假设下，2026年股息率可达6.6% [2][12] 财务数据摘要 - **每股收益（EPS）**：2025年为0.45元，预计2026-2028年分别为0.48/0.51/0.55元 [16] - **净资产收益率（ROE）**：2025年为11.8%，预计2026-2028年维持在11.5%-11.7% [16] - **资产负债率**：2025年为45.5%，预计未来三年保持相对稳定 [16]