项目概况 - 广西柳化氯碱有限公司32万吨/年氯化新材料产业集群项目一期工程设计开工会于12月16日召开，标志着项目正式进入设计实施阶段 [1] - 项目位于鹿寨县工业园区，占地面积约266.84亩，计划总投资27.16亿元人民币 [1] - 项目主要建设内容包括烧碱装置区、CPE/CPVC装置区、环氧氯丙烷装置区、氯乙酸装置区、五氯化磷装置区、氯化聚丙烯装置区、氢能利用装置区等8个装置区及配套工程 [1] - 项目节能报告已顺利取得广西自治区发展和改革委员会批复，为项目实施提供了有力支撑 [1] 项目意义与影响 - 项目建成后将有效提升区域耗氯能力和产品附加值，对推动柳州市氯碱及氯化新材料产业高质量发展具有重要意义 [1] - 该项目是广西柳化氯碱有限公司推进产业结构优化、延伸氯化新材料产业链的重要工程，对企业提升综合竞争力和实现可持续发展具有重要意义 [2] 项目设计与执行 - 渤化工程作为设计单位，已对项目设计总体安排、专业组织、阶段性成果目标及设计进度计划进行了系统汇报 [1] - 设计工作将重点围绕设计接口管理、专业协同及质量控制等内容展开，确保设计成果安全、先进、经济、可实施 [1] - 渤化工程表示将严格按照业主总体要求，统筹配置设计资源，强化过程管理 [1] - 业主方希望设计单位深入开展方案论证，充分考虑安全环保、节能降耗和装置协同运行等因素，为后续工程建设和装置稳定运行奠定基础 [2] 合作与战略机遇 - 该项目是渤化工程与广西柳化氯碱有限公司深化务实合作的重要成果 [2] - 渤化工程将高度重视本项目实施，强化组织保障和技术支撑，建立高效沟通协调机制，与业主单位密切协作 [2] - 项目的顺利开工为渤化工程持续深耕广西区域市场、拓展氯碱及化工新材料领域设计业务提供了重要契机 [2] - 渤化工程将以本项目为纽带，进一步加强与属地政府及企业的合作，持续提升区域服务能力和品牌影响力 [2]

公司股价与交易数据 - 12月19日，天原股份股价上涨3.80%，成交额达1.15亿元 [1] - 当日融资买入1105.01万元，融资偿还1101.38万元，实现融资净买入3.63万元 [1] - 截至12月19日，公司融资融券余额合计2.77亿元，其中融资余额2.77亿元，占流通市值的3.90%，该融资余额低于近一年10%分位水平，处于低位 [1] - 12月19日融券卖出2400股，金额1.31万元，融券余量2700股，融券余额1.47万元，该融券余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司股东与持股结构 - 截至11月10日，公司股东户数为5.81万户，较上期增加13.92% [2] - 截至11月10日，人均流通股为22399股，较上期减少12.22% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股1082.45万股，相比上期增加56.49万股 [3] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入84.90亿元，同比减少14.89% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润3169.34万元，同比增长132.63% [2] - 公司A股上市后累计派现6.99亿元，近三年累计派现2.02亿元 [3] 公司基本情况与业务构成 - 公司全称为宜宾天原集团股份有限公司，成立于1994年1月1日，于2010年4月9日上市 [1] - 公司主营业务涉及氯碱化工、水电、磷矿、煤炭、盐化工等产品的生产销售及商贸 [1] - 主营业务收入构成：聚苯乙烯类占42.72%，氯碱产品类占26.13%，供应链及其他类占12.23%，钛化工产品类占12.17%，高分子材料及水泥类占4.17%，锂电产品类占1.76%，电占0.83% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱基本面支撑有限，淡季需求有走弱预期，碱厂库存偏高，中长期投产压力大，供需格局偏弱，维持价格弱势震荡判断 [1][3][8] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 基本面支撑有限，淡季需求走弱，碱厂库存偏高；液氯价格中性，氯碱利润下滑但产量高，供应压力持续 [1] - 现实供需偏弱，非铝需求淡季，投机需求不及预期；氧化铝价格承压，烧碱需求预期悲观 [7] 1.2 交易型策略建议 - 高产量格局限制烧碱价格空间，基本面支撑不足，价格将弱势震荡 [8][9] 1.3 基础数据概览 - 32碱、50碱、片碱等不同类型烧碱在各地的出厂价、市场价有日涨跌和日涨跌幅变化，如山东海化32碱日涨62.5元，涨幅2.6% [10][11] - 烧碱不同合约价格有变化，如烧碱05合约收盘价2277元，较前一日跌36元，跌幅1.56% [12] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息为氯碱利润下滑，市场整体定价偏悲观 [13] 2.2 下周重要事件关注 - 观察中下游需求、非铝淡季情况以及铝厂备碱节奏 [13] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 本周烧碱价格低位震荡，基本面和情绪面无明显上行驱动 [13] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 烧碱价格下跌，氯碱利润整体下滑，液氯价格相对中性，江苏200元/吨，山东100元/吨，内蒙古 -100元/吨 [26] 4.2 进出口利润跟踪 - 出口方面，东南亚CFR价格430美元/吨，暂稳，海外烧碱需求有替代预期，需观察出口持续性 [39] 第五章 供需及库存 5.1 现货数据 - 包含烧碱32碱、50碱、片碱等不同类型在各地的现货价格及季节性变化情况 [43][51][54] - 有不同类型烧碱的现货区域价差及折盘面价格的季节性变化 [61][70] - 展示了烧碱外盘价格及季节性变化 [94] 5.2 供应端 - 烧碱有周度和月度装置损失量季节性变化 [101] - 液碱和片碱的产量、开工率有周度和月度季节性变化，如液碱周度总产量在2022 - 2025年03 - 11月为65 - 85万吨 [103][112] 5.3 需求端 - 氧化铝现货价格、开工率有相关数据及季节性变化 [120][123] - 中国环氧丙烷、环氧氯丙烷、粘胶短纤等行业开工负荷率有季节性变化 [125][126][128] - 中国烧碱进出口月度数量有季节性变化，且有出口大洲结构数据 [130][132][133] 5.4 库存 - 液碱和片碱的工厂库存有周度季节性变化，如液碱周度工厂库存在2022 - 2025年02 - 12月为15 - 30万吨 [134]

公司重大合同公告 - 公司全资子公司广西华谊氯碱化工有限公司与国投钦州第二发电有限公司签署了一份长期蒸汽供应合同 [1] - 合同期限为20年，自2026年4月至2046年3月 [1] - 该合同事项已经公司第十一届董事会第二十一次会议审议通过，无需提交股东会审批 [1] 合同核心条款 - 合同类型为蒸汽采购合同 [1] - 合同约定供汽量为一阶段约144万吨/年，二阶段约192万吨/年 [1] - 合同供汽速率为180-240吨/小时，且每年供汽时长保证不少于8000小时 [1]

公司资本运作与项目投资 - 氯碱化工拟对全资子公司广西华谊氯碱化工有限公司增资8.93亿元人民币[1] - 增资用于投资建设“先进材料配套废盐综合利用项目”，该项目总投资额为29.75亿元人民币[1] - 公司将根据项目进度分批注资，其余资金由广西氯碱公司自行筹措[1] 新建项目具体规划 - 项目建设内容包括30万吨/年烧碱生产装置、25万吨/年氯乙烯生产装置和30万吨/年聚氯乙烯生产装置[1] - 项目符合国家产业政策，主要产品市场可靠[1] - 项目工艺技术先进，环保效益显著[1]

项目投资概况 - 公司全资子公司广西氯碱公司拟在广西钦州港经济技术开发区石化产业园投资建设“先进材料配套废盐综合利用项目” [1] - 项目将建设30万吨/年烧碱、25万吨/年氯乙烯和30万吨/年聚氯乙烯生产装置 [1] - 项目总投资额为29.75亿元人民币 [1] - 公司拟以现金出资方式对广西氯碱公司增资8.93亿元人民币以支持项目建设 [1] 项目战略意义与业务协同 - 项目符合华谊钦州化工新材料一体化基地产业发展规划 [1] - 项目以废盐为原料生产烧碱，实现废物的资源化利用 [1] - 项目将为下游环氧树脂、环氧氯丙烷等装置提供关键原料，实现氯资源循环经济产业链 [1] - 项目旨在促进区域产业协同与资源优化，提升基地整体竞争力与绿色发展能力 [1] - 项目连同广西钦州基地、上海基地氯平衡统筹考虑，两地联动以实现效益最大化 [1] - 项目对公司做强做大主业具有重大战略意义 [1] 项目预期效益与市场影响 - 项目建成后有利于优化资源配置、节省成本费用、扩大经营规模 [1] - 项目将助力公司开拓华南新市场并增强市场竞争力 [1] - 项目核心为契合未来发展规划，助力优化资源配置、实现稳健可持续发展 [1] - 项目符合公司及全体股东利益 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC随宏观反内卷情绪反弹成本支撑凸显但现货涨价后成交清淡供应充裕下游开工总体下降库存小幅去化但仍处高位综合氯碱生产利润下降盘面套保压力仍存出口利润缩减但出口订单环比走强整体供需边际有改善但仍偏弱 [3] - 烧碱盘面受反内卷情绪反弹供需小幅改善现货价格稳定为主部分企业小幅上调价格山东去库库存压力部分缓解供应端开工率小幅下降但整体开工高位需求端氧化铝厂开工稳定非铝需求转弱后续需关注液氯价格变动等情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4708元/吨（+285），华东基差 -278元/吨（-265），华南基差 -268元/吨（-275） [1] - 现货价格：华东电石法报价4430元/吨（+20），华南电石法报价4440元/吨（+10） [1] - 上游生产利润：兰炭价格780元/吨（+0），电石价格2880元/吨（-25），电石利润 -34元/吨（-25），PVC电石法生产毛利 -1102元/吨（-83），PVC乙烯法生产毛利 -520元/吨（-48），PVC出口利润 -6.7美元/吨（-3.6） [1] - 库存与开工：厂内库存34.4万吨（+1.8），社会库存51.7万吨（-1.2），电石法开工率77.01%（-2.12%），乙烯法开工率74.06%（-2.61%），开工率76.12%（-2.27%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量64.9万吨（-5.0） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2199元/吨（+56），山东32%液碱基差51元/吨（-56） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价720元/吨（+0），山东50%液碱报价1140元/吨（+0） [2] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润1229元/吨（+0），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）665.0元/吨（+0.0），山东氯碱综合利润（1吨PVC） -406.96元/吨（+75.00），西北氯碱综合利润（1吨PVC）330.39元/吨（+20.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存46.47万吨（+0.76），片碱工厂库存3.51万吨（+0.06），开工率84.50%（-1.70%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率86.11%（-0.09%），印染华东开工率62.06%（-0.68%），粘胶短纤开工率89.62%（+0.00%） [2] 市场分析 PVC - 随宏观反内卷情绪反弹成本支撑凸显但现货成交清淡供应量小幅缩减供应端仍充裕下游开工总体下降库存小幅去化但仍处高位综合氯碱生产利润下降上游电石价格下行亏损扩大期货仓单高位盘面套保压力仍存出口利润缩减但出口订单环比走强整体供需边际有改善但仍偏弱 [3] 烧碱 - 盘面受反内卷情绪反弹供需小幅改善现货价格稳定为主部分企业小幅上调价格山东去库库存压力部分缓解供应端开工率小幅下降但整体开工高位液氯价格为正未拖累氯碱利润需求端氧化铝厂开工稳定非铝需求转弱供应端暂未减量压力仍存 [3] 策略 PVC - 单边：震荡 [4][5] - 跨期：观望 [4][5] - 跨品种：无 [4][5]

公司业务构成 - 公司主业涵盖人工智能、电子、化工多个行业 [1] - 公司化工业务涉及氯碱化工细分行业 [1] - 公司通过收并购进入了特种集成电路和人工智能领域 [1] 人工智能与算力业务布局 - 公司在算力领域成立了航锦人工智能和航锦云等公司 [1] - 公司投入到多个算力租赁服务项目，服务国内客户 [1] 氢能业务情况 - 公司氢业务主要通过自建运营高纯氢气充装站向客户提供氢气产品 [1] - 该充装站的产能为3000Nm3/h [1]

公司业务构成 - 公司主业涵盖人工智能、电子、化工多个行业 [1] - 公司通过收并购进入特种集成电路和人工智能领域 [1] - 公司在算力领域成立航锦人工智能和航锦云等公司，投入到多个算力租赁服务项目服务国内客户 [1] 化工业务详情 - 氯碱化工是公司化工业务涉及的细分行业 [1] - 氢业务主要通过自建运营3,000Nm3/h高纯氢气充装站向客户提供氢气产品 [1]

核心观点 - 短期PVC期货价格缺乏持续走强的核心驱动力，市场面临高供应、高库存与弱需求的压力 [1][5] - 中期PVC价格能否反转取决于政策效果与出口改善情况，供需矛盾预计将逐步缓解 [1][5] 供应与产能 - 2025年PVC行业新增产能220万吨，净增205万吨，年底总产能预计达2993万吨，同比增长7.35% [1] - 2025年1-11月国内PVC累计产量2232万吨，同比增长4.35%，其中乙烯法产量增长11.48% [1] - 在高库存压力下，企业推迟并暂停新增产能投放，2026年国内暂无新增产能投放计划 [1] - 本周PVC粉整体开工负荷率为78.39%，环比减少0.62个百分点，其中电石法开工负荷率79.13%，环比减少2.96个百分点 [1] - 随着氯碱利润下滑，预计2026年一季度将有更多企业主动减产并延长检修时间 [2] 库存状况 - 截至12月12日，国内PVC社会库存为105.93万吨，华东、华南仓库库存处于历年同期最高水平 [2] - 自7月以来社会库存持续累积，即便在“金九银十”旺季也未有效去化 [2] - 临近春节下游备货接近尾声，累库速度趋缓但高位压力未减，高库存是影响价格的核心因素 [2] 国内需求 - PVC下游60%以上需求依赖房地产与基建 [3] - 2025年1-11月，房屋新开工面积53457万平方米，同比下降20.5% [3] - 2025年1-11月，全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9% [3] - 截至12月12日，下游管材、型材开工率均低于四成，其中型材开工率同比下降1.9个百分点 [3] - 随着春节临近下游普遍停工放假，需求将进一步走弱 [3] - 预估2026年整体需求能提供约2%的增速，主要依赖基建项目启动及新兴领域需求增长 [3] 出口情况 - 2025年1-10月PVC粉累计出口323万吨，同比大幅增长49% [4] - 同期PVC制品出口大幅下滑，1-10月铺地材料累计出口同比降低11.5% [4] - 受船运费用上涨等因素影响，预计出口接单难以再度集中放量，对消化国内库存的支撑作用弱化 [4] - 中期来看，2026年一、二季度是海外需求旺季，PVC出口存在改善预期，出口量预计增长15%左右 [4] 成本与利润 - 截至12月12日，西北地区氯碱综合利润为250元/吨，但山东地区氯碱装置亏损达600元/吨 [4] - 电石法PVC亏损幅度约1000元/吨，乙烯法PVC亏损约500元/吨 [4] - “以碱补氯”对PVC生产的支撑大幅减弱，行业亏损格局未改，高成本装置或有序退出 [4] - 成本端电石价格维持稳定，烧碱价格持续下挫 [4]