被吸并方经营业绩分析 - 被吸并方主营业务涵盖工业汽轮机、燃气轮机、发电机、水轮机等装备产品的设计、制造、安装、运维等[1] - 报告期各期被吸并方毛利额、毛利率及净利率持续下降 工业汽轮机、配套及备件业务报告期内收入、毛利占比持续在67%以上[1] - 2022-2024年工业汽轮机、配套及备件业务毛利额分别为12.94亿元、11.78亿元和9.39亿元 毛利率分别为29.30%、26.78%和21.21%[1][13] - 2024年汽轮机产销量下降20%以上[1] - 2025年一季度综合毛利率为26.44% 较2024年度提升7.08个百分点[13][39] 汽轮机业务表现 - 工业汽轮机分为工业驱动汽轮机和工业发电汽轮机两大类 分别应用于工业装置驱动和发电领域[6] - 报告期内工业驱动汽轮机占工业汽轮机业务收入比重分别为33.61%、22.34%、25.13%和27.56%[7] - 2024年工业驱动汽轮机业务收入占比下降 主要受石油、化工等下游应用领域阶段性需求变化影响[7] - 2024年全球汽轮机制造行业市场规模为283.75亿美元 预计到2032年达337.52亿美元 年复合增速2.19%[8][24] - 2024年中国汽轮机制造行业市场规模为346亿元 其中电力领域197.10亿元 工业驱动领域78.84亿元[9] 市场竞争格局 - 全球汽轮机市场竞争呈现"多极化、梯队化"特征 国际龙头企业包括西门子能源、通用电气、三菱重工、曼恩能源等[11] - 中国市场由东方电气、上海电气、被吸并方和哈尔滨电气四家央国企主导[12] - 在工业驱动汽轮机领域 被吸并方2021-2023年产销量占国内主要厂家总产销量的比例超过50%[12][32] - 工业发电汽轮机领域竞争较为激烈 上海电气、东方电气等厂商凭借大型发电汽轮机技术积累进入该市场[12] 财务表现变化原因 - 毛利额、毛利率下降主要受行业竞争加剧及细分产品收入结构性变化影响[13][17] - 2023年工业驱动汽轮机销售均价低于工业发电汽轮机 主要因当年小型工业驱动汽轮机数量较多拉低均价[14] - 受宏观经济波动、"双碳"政策推进、新能源机组挤压传统市场等因素影响 下游客户资本性支出趋于谨慎[15] - 产能利用率下降导致固定成本分摊压力增大 市场竞争加剧导致价格竞争压力增大[16] 应对措施与业务展望 - 被吸并方采取持续研发创新、开发境外市场、拓展存量市场服务业务及推进精益降本等措施[39] - 2025年一季度工业驱动汽轮机收入占比提升至50%左右 制造费用占营业收入比重下降约2个百分点[18] - 截至2025年6月30日 工业汽轮机业务在手订单金额超过60亿元 燃气轮机业务在手订单金额超过10亿元[22] - 预计设备更新市场每年可承接20台机组更新订单 按每台1000万元计算可新增2亿元订单额[25] - 节能改造与余热利用市场每年可提供约6-7亿订单额 海外市场重点突破东南亚和中东地区[25] 技术优势与创新能力 - 被吸并方拥有国家级企业技术中心、博士后科研工作站等多个创新平台[26] - 累计获得1项国际首台(套)产品认定、8项国内首台(套)产品认定[29][32] - 工业汽轮机执行API612国际最高标准 产品具有高可靠性和优异运行稳定性[30] - 2024年工业透平研发创新团队获"国家卓越工程师团队"称号[30] 西门子能源合作情况 - 被吸并方与西门子能源签订技术合作与许可协议 许可期限20年[40][42] - 合作模式为被吸并方在中国大陆不可转让、无权分许可、非独占地使用相关专有技术[40] - 许可费用根据采购量及合同约定进行计算[40][42] - 西门子能源未就被吸并方自主研发燃气轮机事宜提出异议 不存在侵权风险或潜在纠纷[22][44] - 电气风电与西门子存在类似技术许可协议 但具体条款不可比[44] 子公司业务与关联交易 - 各子公司业务明确区分 包括辅机生产、仪控柜销售、配件制造、铸锻件生产、燃气轮机服务等[52][53] - 2023年度少数股东损益增加主要因中能公司少数股东持股比例上升及净利润增加[55] - 2024年度少数股东损益减少主要因中能公司搬迁处置收益和偶发性赔偿金收入减少[56] - 被吸并方与子公司关联交易内容主要包括燃机及配件、汽轮机、铸锻件、控制系统等[57] - 2023年被吸并方销售给新能源公司的交易增加 主要因燃机业务转移至新能源公司[57] 境内外业务分布 - 报告期内境内销售收入占比均在90%以上 境外销售规模较小[46] - 境外销售区域主要集中于东南亚、中东、欧洲等地区[46] - 2022-2024年主营业务收入持续增长 从549,569.32万元增至660,014.71万元[46] - 报告期内主营业务持续盈利 营业利润分别为65,341.17万元、67,084.88万元和58,593.30万元[48] 交易影响分析 - 交易后存续公司资产总额从67,401.87万元增至1,792,610.11万元[50] - 归属于母公司所有者权益从49,206.60万元增至944,666.77万元[50] - 营业收入从22,805.81万元增至686,697.31万元[50] - 利润总额从2,102.23万元增至65,853.18万元[50] - 基本每股收益从0.03元/股增至0.36元/股 净资产收益率从1.93%增至6.21%[50]

全球燃机需求与产能扩张 - 三菱重工计划未来两年将燃机产能翻一倍 相比24年中提出的24-26年产能提升30%目标大幅提升 [1] - 西门子能源25Q2燃机新增订单62亿欧元 同比增长20% 其中新机设备订单增长144% [1] - 西门子能源燃机总积压订单达到530亿欧元 Q2交付31亿欧元同比增长17% 其中新机设备交付增长47% [1] 需求驱动因素 - AI数据中心电力需求增长推动海外燃气轮机订单大幅增长 [1] - 新能源调峰需求增加带动天然气发电机需求 [1] - 二氧化碳减排需求促进燃气轮机市场扩张 [1] 涡轮叶片行业格局 - 涡轮叶片占燃机价值量25% 技术壁垒高且行业集中度高 [1] - PCC和HWM为全球涡轮叶片龙头 合计市场份额超过50% [1] - 零部件公司因资产较重且固定资产周转率低 扩产意愿和节奏显著慢于主机厂 [1] 主机厂扩产对供应链影响 - 主机厂大幅上调整机扩产规划 加剧涡轮叶片供给紧缺程度 [1] - 零部件企业扩产速度无法匹配主机厂产能扩张需求 [1] 国内相关企业进展 - 应流股份作为国内燃机叶片龙头 当前市场份额仅1-2% 存在较大增长空间 [2] - 万泽股份重点开发航空航天/舰船动力用粉末涡轮盘件及精密铸造涡轮叶片 [2] - 万泽股份对重点紧急型号产品优先倾斜科研与生产资源 确保及时完成产品开发与交付 [2]

钙钛矿光伏技术 - 全球首个5兆瓦商用级钙钛矿光伏实证基地在青海省共和光伏园区建成投产 标志着钙钛矿光伏技术从实验室阶段迈向规模化示范应用 [2] - 项目将验证钙钛矿光伏在强紫外高辐照环境下的发电性能与可靠性 支撑技术迭代升级 [2] 纯电动矿用装备 - 国内首台套136吨级纯电动矿用自卸车成功交付 集大电量、长续航与快速充电于一体 [2] 燃气轮机技术突破 - 自主研制F级燃气轮机透平一级动叶累计服役等效运行超2000小时 创造国产动叶实际运行时长新纪录 [2] - 透平一级动叶涉及高温合金材料研发设计、精密铸造加工等核心技术工艺 属于重型燃机热端关键零部件 [2] 卫星通信业务拓展 - SpaceX正与中东豪华航空公司磋商星链合作 已与阿联酋航空展开谈判 并与沙特航空进行高级别谈判 [2]

公司重大资产重组 - 杭州海联讯科技股份有限公司换股吸收合并杭州汽轮动力集团股份有限公司暨关联交易方案等15项议案均获股东大会表决通过 [1] - 换股吸收合并方案获得84.52%中小股东表决同意 [1] - 通过换股方式实现吸收合并有利于拓宽公司融资渠道并提升融资能力 [1] - 公司将整合产业资源优化产业布局并加强自主燃气轮机研发应用 [1] 行业政策环境 - 国务院及证监会等多部门推出支持并购重组及上市公司吸收合并的新政策 [1] - 新政策激发并购重组市场活力并使A股市场进入新一轮并购重组活跃期 [1] - 海联讯与杭汽轮作为杭州地方国企积极响应国家政策 [1] 产业发展前景 - 吸收合并将助推我国燃气轮机产业自主创新发展 [1] - 重组有助于持续提升公司核心竞争力及持续盈利能力 [1]

港澳合作与大湾区发展 - 香港特首李家超率团访问澳门 与澳门特首岑浩辉就推动港澳多方面合作及粤港澳大湾区高质量发展进行深入交流 [1] - 港澳特区可携手把握发展机遇 共同推动粤港澳大湾区建设 [1] 深圳南山区经济表现 - 深圳市南山区连续9年位列赛迪百强区榜首 福田区排名第二 [2] - 广东省在前10席中占据8位 共有17个区入围百强区榜单 [2] - 南山区以科技硬实力塑造全球竞争力 福田区以金融软实力激活发展要素 两者构成大湾区发展引擎 [3] 新能源技术突破 - 明阳氢燃自主研制的全球首台30MW级纯氢燃气轮机"木星一号"成功发运 应用于内蒙古鄂托克旗风光制氢一体化项目 [4] - 该技术标志着我国在燃气轮机纯氢发电领域取得里程碑式突破 [4] - 纯氢燃气轮机成功发运是我国能源装备制造业新质生产力的体现 [5] 深圳科技创新 - 深圳已建和在建国家超算深圳中心二期等重大科技基础设施 拥有各类创新载体超4000家 [6] - 创新载体推动科技创新与产业创新深度融合 助力产业转型升级和高质量发展 [6] - 新型研发机构持续推动科技成果转化 为粤港澳大湾区科技发展注入动力 [7] 深市行情 - 8月6日深证成指收报11177.78点 上涨0.64% [8] - 领涨个股：N汉桑(82.89元 +186.72%) 东方国信(12.71元 +20.02%) 捷强装备(58.06元 +20.01%) [9] - 领跌个股：东杰智能(17.04元 -16.43%) 利德曼(8.14元 -11.43%) 胖通能源(12.53元 -9.99%) [9]

技术突破 - 明阳氢燃自主研制全球首台30MW级纯氢燃气轮机"木星一号"成功发运 [1] - 该机组完成燃烧室部件研制、整机点火及全速空载测试 是目前全球容量最大的纯氢燃气轮机机组 [1] 项目应用 - 机组将应用于深圳能源集团鄂托克旗风光制氢一体化合成绿氨项目的30MW级纯氢燃气轮机氢储能示范工程 [1] - 项目位于内蒙古鄂尔多斯市鄂托克旗 标志着中国在燃气轮机纯氢发电领域取得里程碑式突破 [1] 公司动态 - 明阳氢燃为明阳智能控股子公司 此次发运从江苏无锡完成 [1]

关于杭州海联讯科技股份有限公司换股吸收合并杭州汽轮动力集团股份有限公司的审核问询函回复报告 核心观点 - 本次交易涉及杭州海联讯科技股份有限公司换股吸收合并杭州汽轮动力集团股份有限公司，双方已就审核问询函所提问题进行了认真讨论分析，并在重组报告书中进行了补充披露 [1] - 被吸并方杭汽轮主营业务涵盖工业汽轮机、燃气轮机等装备产品的设计、制造、安装、运维等，报告期内业绩有所下滑但具备持续经营能力 [2] - 杭汽轮与西门子能源存在长期稳定的技术合作，自主研发燃气轮机不存在侵权风险 [18][19] - 杭汽轮存货跌价准备计提比例提升与"以销定产"模式相匹配，存货周转率低于同行业可比公司具有合理性 [36][41] 被吸并方经营业绩及持续经营能力 - 杭汽轮主营业务包括工业汽轮机、燃气轮机等，报告期内毛利额、毛利率及净利率持续下降，主要受"双碳政策"、新能源挤压等影响 [2] - 工业汽轮机业务收入占比超67%，2022-2024年毛利额分别为12.94亿、11.78亿和9.39亿，毛利率从29.3%降至21.21% [8] - 2025年一季度综合毛利率回升至26.44%，通过产品结构优化和精益降本措施有所好转 [8] - 全球汽轮机市场规模2024年283.75亿美元，预计2032年达337.52亿美元，年复合增速2.19% [6] - 国内汽轮机市场高度集中，杭汽轮在工业驱动领域市占率超50% [7] 与西门子能源的合作情况 - 杭汽轮与西门子能源签订技术合作与许可协议，获准在中国大陆非独占使用相关技术，协议有效期20年 [18] - 合作模式稳定，自主研发燃气轮机不存在侵权风险或潜在纠纷 [19] - 许可费用根据采购量及合同约定计算，与电气风电等公司的授权模式类似但不具可比性 [20] 财务数据情况 - 报告期末存货账面余额分别为26.17亿、27.18亿和28.69亿，库存商品跌价准备计提比例从17.03%升至20.64% [34] - 2024年存货跌价准备计提同比增长132.97%，主要因部分项目转为暂停或撤销状态 [36][37] - 存货周转率低于同行业可比公司，主要因业务差异及订单规模大、非标定制等特点 [41] - 应收质保金2024年末余额8.25亿，较2023年末增长33.4%，主要因1年以上质保金增加 [43] - 合同负债报告期各期末分别为23.07亿、27.53亿和23.91亿，主要为预收客户货款 [34] 其他重要事项 - 报告期内少数股东损益波动主要系子公司中能公司业绩波动所致，具有合理性 [27][28] - 水轮发电机组及工程服务业务收入确认政策符合会计准则，与同行业无重大差异 [31][32] - 2024年直接人工成本同比下降27.3%，主要因生产效率提升及产品结构变化 [35] - 曾因会计差错更正收到监管函，涉及收入确认方法由总额法更正为净额法 [35]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：燃气轮机行业、航发发动机行业、核能核电领域、低空经济板块 - **公司**：应流股份（英牛股份、英洛股份、英诺股份、英力股份）、西门子、东方电气、GEV、三菱、豪迈、PDC、HOMET、赛峰、基翼航空、罗罗、普惠、中国商发、安徽矩变新材、一飞航空、追梦空天、顺丰、南康无人机、美国 Howmet、霍尼韦特、雷神技术 纪要提到的核心观点和论据 应流股份发展潜力与现状 - **股价表现与驱动力**：从 2024 年底推介，股价从 10 元左右接近翻倍创新高，驱动力是人工智能数据中心投资逻辑，特朗普投资 700 亿美元、扎克伯格将投资数千亿美元用于人工智能，显示算力需求增长[3]。 - **行业地位**：经过十年发展成国内两机叶片龙头企业，突破全球头部客户，产品批量供货赛峰、机翼、罗罗等航发客户，能生产匹配 400 兆瓦以上功率燃气轮机叶片[2][8]。 - **财务与业绩**：固定资产和再建工程保持增长，低谷期投入重资产和研发，2025 年进入订单交付期，产能利用率、收入、利润率预计提升；研发费用占比 10% - 12%，固定资产周转率上升，业绩拐点预计在三季报体现[9][10][11]。 - **盈利能力**：两机业务毛利率 40%左右，高毛利业务占比将从 38%提至 60%，推进木头项目预计形成 15 亿元产值，未来盈利能力显著提高[12]。 燃气轮机行业 - **市场规模与趋势**：受益于全球 AI 数据中心扩张，预计到 2029 年销量达 100GW，五年内翻倍；国内加速推进国产化替代，东方电气自主化重型燃气轮机收入快速增长[4][12][18]。 - **订单情况**：头部主机厂订单充足，排产到未来四年以上，但核心零部件叶片供应成瓶颈，国内叶片供应商有机会；主机厂积极扩产，但受叶片供应限制[4][12][14]。 - **合作情况**：零部件公司与主机厂紧密合作，西门子因产能爆发与应流股份签长协，推动其合同负债增长[15]。 航发发动机行业 - **行业景气度**：头部主机厂新签订单量逐步恢复，但交付能力低于新签一半，自 2024 年起启动扩产及维保扩展，推动上游零部件需求增长[16]。 - **应流股份表现**：自 2024 年起与赛峰、基翼航空等签长协，对海外客户交付量预计从今年三季报开始大幅增长[16][17]。 其他领域 - **核能核电领域**：整体平稳增长，核能材料需求受益于维保和后处理市场，预计增速 15% - 20%；应流股份有核主泵一级资质，铸件业务随核电审批数量上升[22]。 - **低空经济板块**：应流股份布局较早，今年大幅减亏接近盈亏平衡，明年实现盈亏平衡；无人机领域订单量高，今年小批量交付，明年加速交付，预计低空经济板块明年盈利[25][26]。 应流股份业绩预期与估值 - **业绩预期**：2025 年是业绩爆发元年，预计全年业绩 4.45 亿元，同比增长 55%，未来几年增速 40%以上[27]。 - **估值情况**：对比国外同类企业，有较大估值提升空间；目前估值未完全反映行业高景气度，今年市值至少超 200 亿，有 30% - 40%增长空间[27][29][32]。 其他重要但可能被忽略的内容 - **海外市场**：科技公司二季报指引显示算力需求超预期，GEV 二季度订单环比增长，下半年可能有更多超预期订单提升估值[30]。 - **近期订单**：应流股份自 1 月更新长协合同，近期可能有新订单，下半年有更多超预期点推动业绩增长[31]。 - **投资者担忧**：部分投资者担忧过去业绩受低空经济影响，随着报表发布，误解将逐步消除[33]。

核心技术突破 - 杭汽轮集团自主研发的F级50兆瓦重型燃气轮机HGT51F点火成功，打破美、德、日等国长期技术垄断 [3][4] - 该燃机拥有完全自主知识产权，核心部件压气机、燃烧室和涡轮技术均实现国产化 [6][7] - 燃烧控制技术达到世界先进水平，能在十级狂风等效气流中稳定燃烧，燃烧室温度达1330摄氏度，核心温度1700-2000摄氏度 [6] - 采用高温合金精密铸造、叶片表面涂层等创新技术解决400摄氏度温差的冷却难题 [6] 研发历程与团队 - 研发始于2014年，最初团队仅18人，现已发展为近百人的高学历跨学科团队，涵盖气体动力学、金属工艺学等专业 [8] - 累计投入超十亿元研发资金，三大核心部件试验均一次成功 [8][13] - 研发过程中带动整个产业链升级，上万个零部件均实现国产化配套 [13] 产品性能与市场 - HGT51F燃机转子重15吨，转速达每秒100转，轴承振动精度控制在半根头发丝范围内 [5][6] - 首台商机将于2025年6月交付，用于连云港示范电站，预计年发电量超6亿度，可满足中等县城全年用电 [13] - 产品定位F级（主流商用级别），未来计划向更高级别发展 [16] 行业地位与影响 - 重型燃气轮机被誉为"皇冠上的明珠"，此前完全依赖进口，单台价格达几十亿元 [7] - 该突破标志着中国在高端装备制造领域取得重大进展，实现从工业汽轮机到燃气轮机的产业升级 [14][16] - 公司目标是与西门子、通用电气等国际巨头同台竞争，计划用5-10年实现技术超越 [16]

纪要涉及的公司 应流股份、贝克休斯、西门子、安萨尔多、苏尔寿、中国重燃、上海电气、东方电气、哈汽、国电投、航发燃机、703所、捷蓝航空、G1航空、赛峰、罗罗、商发、ACC、豪迈科技、PCC、Howmet、无锡永汉、无锡颖汉、合肥能源院、等离子体技术研究所、安徽聚变新能、吉祥航空 纪要提到的核心观点和论据 1. **订单情况** - 截至2025年3月订单达12亿元，另有近4亿元订单待签署；截至5月底总在手订单25亿元，燃气轮机业务占比超75%约13亿元，航空发动机业务订单接近3亿元，待签署4亿元意向订单中2000万属航发，3.8亿属燃气轮机；截至6月17日，4亿意向订单中已有两个多亿转入正式合同[2][4][9] - 燃气设备订单自2022年显著增加，2024下半年加速增长，因下游需求（海外电力和天然气发电需求）快速增长、航空市场复苏、易损件更换市场需求增加[2][5] 2. **重要客户合作情况** - 贝克休斯：2023年5月签长协，2024年底在手订单超3000万美元，2025年预计交付3000万美元，2026年销售预期5000万美元[2][6] - 西门子：2024年开始批量生产并表达长期合作意向，2025年2月春节期间给4000F燃机制造任务并增加五个品种，还有9000HL燃机制造订单，预计未来订单需求超5亿元人民币[2][6][7] - 安萨尔多：去年供一款产品，现给17个新品种，主要是重燃产品[7] - 国内东方电气、上海电气等客户订单均达九位数以上[2][7] 3. **业务发展情况** - 燃气轮机：从2015年进入市场，2017年底推出轻型燃气轮机叶片，已实现客户全覆盖；国内市场增长显著，为国内三大电器厂供应一级和二级动叶片，参与多个新突破项目；正在研发400兆瓦及500兆瓦先进燃机，400兆瓦一号和二号机组已通过鉴定[3][13] - 航空发动机：业务快速发展，与G1航空签长协至2030年，赛峰和罗罗新增订单，预计未来一年赛峰需求达2000万美元，罗罗年底交付额约100多万英镑；与商发合作涉及80多个产品，今年商发民航取证首个项目在公司完成[2][8] 4. **未来发展目标** - 实现百亿规模收入，ARDC业务至少做到30 - 40亿元规模，希望达50亿元甚至更多；平衡发展民用航空、军用航空及燃气轮机业务[10] 5. **其他业务进展** - 可转债项目：已通过上交所审核，募集资金用于叶片机匣加工和核能产能扩张项目；叶片机匣加工项目预计2026年下半年完成建设，满产后年收入预计超14亿元，内部收益率约17% - 18%[4][24] - 核聚变领域：业务发展脉络清晰，从2009年核电铸件到2015年核能材料，与多方合作开展项目；2024年初推进产学研一体化合作，成立安徽聚变新能，已完成设备选型，投入几千万用于设备投资，总投资约一个多亿，预计未来几年订单量显著增加[19][20][21] - 低空经济领域：2018年开始投入，截至2024年底大部分在建工程转入固定资产；2025年上半年签署意向订单价值超10亿元，需三年内完成交付；今年预计走向盈亏平衡，明年有望盈利，未来3 - 5年预计产生显著营收[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **海外数据中心开支需求**：对订单具体贡献难拆分，产品用于数据中心及备件市场，客户预计到2027年供应链紧张，2030年前订单需求快速增长[11][12] 2. **国内竞争格局**：国内能生产燃气轮机零部件厂商少，竞争格局良好；无锡颖汉专注叶片制造，年销售额约4亿元，相较前两年翻倍增长[13][15][16] 3. **国内外订单区分**：部分产品通过中国合资公司接单以人民币结算归入国内订单，目前仍以国外订单为主[17] 4. **关税影响**：2018年实施关税政策，产品大部分需征收关税，但未因关税显著影响，通过面向跨国公司全球工厂交付减少风险；2018年美国市场占公司收入28%，2024年底降至约12%，2025年一季度维持在10%左右，在手订单中美国市场占比约3.2%[18] 5. **两机业务进展**：订单增长显著，研发方面多个品种正在开发或签订合同；积极拓展上下游业务，钼合金生产已接到大量对外销售订单并计划提升产能[25]