核心观点 - 外卖大战导致康师傅控股2025年上半年营收同比下降2.7%至400.92亿元 销售额减少超11亿元 主要因外卖平台补贴和即时配送服务替代方便面消费场景 现制饮品竞争冲击瓶装饮料市场 同时健康意识提升削弱传统产品吸引力 [2][8][9][11][13] 方便面业务表现 - 方便面收入同比下降2.5%至134.65亿元 其中容器面销售额下降1.3%至67.71亿元 高价袋面销售额下降7.2%至50.92亿元 中价袋面销售额增长8.0%至13.72亿元 干脆面及其他产品销售额增长14.5%至2.3亿元 [5] - 外卖订单总量从2025年初日均1亿单飙升至2.5亿单 增长2.5倍 美团日订单峰值达1.5亿单 淘宝闪购超9000万单 京东外卖突破2500万单 [9] - 外卖市场规模2024年达1.63万亿元 为方便食品行业预测规模的2.1倍 五年间外卖净增超万亿元 方便食品仅增1825亿元 方便面市场规模1240亿元 与外卖差距达13倍以上 [10] - 外卖渗透率从2017年7.6%升至2023年28.8% 2024年稳定在28% 用户规模增至5.92亿人 [10] 饮品业务表现 - 饮品收入同比下降2.6%至263.59亿元 其中茶饮料销售额下降6.3%至106.7亿元 水销售额下降6.0%至23.77亿元 果汁销售额下降13.0%至29.56亿元 碳酸及其他饮料销售额增长6.3%至102.56亿元 [8] - 新茶饮门店总数截至2025年4月突破30万家 现制茶饮市场规模2025年预计突破3689亿元 中式新茶饮细分赛道规模超2000亿元 年复合增长率达15% [11] - 外卖补贴催生2-5元甚至0元现制饮品 直接冲击瓶装饮料价格优势 茉莉奶白在淘宝闪购上线当日售近30万杯 甜啦啦全国外卖营业额月增幅超150% 奈雪的茶外卖订单量突破100万单环比增50% [11] 健康化趋势影响 - 55%消费者愿为低糖/无糖等健康属性买单 关注营养添加和个性化健康方案 导致含糖茶饮和果汁营收分别下滑6.3%与13.0% [14] - 公司推出0油炸方便面新品"鲜Q面" 饮品布局无糖低糖高纤产品线及创新口味 但健康化转型效果尚未在业绩中充分显现 [14][15] 行业竞争格局变化 - 外卖平台通过30分钟送达和全品类覆盖 叠加补贴折扣 攻占方便面应急简餐场景 将快速温饱需求升级为热食即时满足体验 [9] - 现制饮品在口味新鲜度 定制化选择和社交场景体验上优于瓶装饮料 消费者购买习惯向现制饮品迁移 [12] - 方便面和瓶装饮料行业面临消费升级与渠道变革的结构性挑战 需应对场景重构 健康意识觉醒和现制饮品崛起 [15][16]

公司战略转型 - 经历高速扩张后主动将战略重心从拓店速度转向品质管控 开启以食品安全为核心的自我革新 [1][3] - 2024年发起有机升级 严选河北石家庄千亩有机牧场奶源 今年年初B420益生菌全面植入产品线 [2] - 牵头制定国内首个《现制酸奶奶昔团体标准》 从行业参与者向标准制定者跨越 [1][3] 产品研发创新 - 坚持以酸奶+鲜果为基础 经典与创新并举打造产品矩阵 [2] - 牛油果酸奶奶昔系列将醇厚与清爽完美融合 成为招牌饮品 [2] - 推出脆脆零食系列 奥利奥联名系列 柚子羽衣甘蓝牛油果酸奶奶昔等创新产品 涉猎健康零食 时令食材等多维赛道 [2] 供应链管理 - 建立从有机牧场开始的可追溯体系 奶牛配备专属电子耳标全程可追溯 [4] - 采用TMR饲喂搅拌系统 由电脑自动配比营养配方 确保饲料科学营养 [4] - 全程冷链运输鲜奶至工厂 保障原料品质 [4] 生产制造体系 - 生产车间采用国际先进技术 通过全自动程序化控制系统实现基本无人操作 [5] - 使用巴氏灭菌法既杀死病原菌又减少乳质变化 生产线主要生产5kg有机产品 [5] - 三台侧封灌装机进行产品灌装 经超巴杀杀菌 巴氏杀菌后添加乳酸菌灌装 [5] 门店运营监管 - 所有门店多角度安装摄像头24小时在线 实现操作全透明 [6] - 总部督导团队实时监督原料存储 制作流程等关键环节 [6] - 建立员工安全学分制度 每月线上考试 未达标员工暂停上岗权限 [6] 质量管控机制 - 每月公布《食安自查报告》 透明展示原料溯源 制作流程等全链条细节 [6] - 实施日管控 周排查 月调度制度 食品安全员每日根据风险清单检查 [9] - 专职督导团队进行线上线下双稽核 以不打招呼形式突击检查全国门店 [9] 运营数据指标 - 6月完成3051次门店巡查 全岗位门店覆盖率95.2% 整改率96.08% [8] - 已覆盖门店平均每月被巡检3.3次 线上平均巡检47分钟 线下167分钟 [8] - 2025年Q1问题处理率99% 平均解决时长4.8小时 建立1小时响应机制 [10] 第三方合作与认证 - 委托第三方消杀机构对门店关键区域开展蚊虫蟑螂专项治理 [10] - 与国家市场监督管理总局主管的《中国质量新闻》合作拍摄食安全链路视频 [10]

蜜雪冰城上市与外汇支持 - 蜜雪冰城于2025年3月成功登陆港交所 成为河南民营企业"走出去"战略的重要案例 [1] - 国家外汇局河南省分局为企业提供定制化外汇服务方案 指导资金汇兑和跨境划转 保障上市进程及后续发展 [1] 河南省涉外经济表现 - 截至2025年6月末 河南省涉外收支总规模达1096.97亿美元 同比增长5.24% [1] - 同期收支顺差149.52亿美元 同比扩大79.05% 显示涉外经济发展动能强劲 [1] 跨境结算便利化措施 - 建立优质企业储备库 为410家企业开通跨境结算绿色通道 实现"秒申请 分钟办"的高效服务 [2] - 2025年以来累计办理贸易外汇收支便利化业务3.47万笔 金额达427亿美元 [2] 跨国公司资金管理 - 截至2025年6月末 全省18家跨国公司及149家境内外成员企业纳入跨境资金集中运营体系 [2] - 通过整合境内外子公司资金 提升跨境资金配置效率 构建金融服务"高速网" [2] 汇率风险管理支持 - 开展汇率风险中性培训 覆盖200余家大型民营企业 通过案例教学破除认知壁垒 [3] - 深化跨境金融服务平台应用 指导银行丰富外汇衍生品工具 降低企业避险成本 [3] 汇率避险成效 - 截至2025年6月末 河南省企业运用远期 掉期 期权等工具规避汇率风险金额达64亿美元 [3] - 新增汇率避险"首办户"企业1002家 全省套保率提升至22.88% 较上年提高5% [3] 金融科技创新应用 - 通过跨境金融服务平台办理小微信保易保单融资业务 累计办理2757笔 金额27.14亿美元 [4] - 平台帮助700余家外贸企业简化融资流程 缩短业务时限 实现金融资源精准滴灌 [4] 跨境融资效率提升案例 - 洛阳某小微外贸灯具企业通过平台融资 放款时间从线下近一个月缩短至10天内 获得21万元资金 [4] - 郑州某航空融资租赁企业采用"两头在外"跨境离岸租赁模式 使交易流程减半并降低运营成本 [4] 政策传导机制建设 - 打造线上线下融合宣传矩阵 开展外汇政策"进园区 进企业"活动 提升政策触达率 [5][6] - 会同省商务厅出台政策意见 集成解读近20项外汇便利化政策 建立三维传导机制 [6]

公司发展现状 - 公司拥有8000多家签约门店规模并保持健康扩张 [1][2] - 公司海外市场拓展已累计签约超200家门店 [2] - 公司入选2024年商业特许经营TOP300榜单前列 [4] 核心竞争优势 - 产品力方面打造低价格高价值爆款矩阵 如一桶水果茶和清风茉白鲜奶茶常年稳居销量榜首 [2] - 营销力通过热门IP联名和官宣产品星推官精准触达目标群体 [2] - 服务力构建标准化精细化加盟商服务体系保障高效运营 [2] 战略布局方向 - 全球化布局被视为品牌跃升新蓝海 持续探索增长空间 [2] - 坚持低价格高价值核心竞争力 深化产品创新营销赋能服务优化领域 [4] - 通过CCFA平台强化产业链上下游深度链接 [4] 行业活动参与 - 公司参加第65届中国特许加盟展并在特许加盟新风向论坛发表主题演讲 [1][4] - 在现制饮品行业论坛中与茶饮咖啡乳饮领域重量级嘉宾探讨加盟饮领创变未来主题 [2] - 分享8000+门店极致质价比扩张与平衡之道 为行业提供规范化专业化实践范本 [1][4]

品牌组合现象 - 全国商场出现"肯优麦瑞蜜"品牌矩阵集体亮相现象 包括肯德基 优衣库 麦当劳 瑞幸和蜜雪冰城组合成超大宣传图作为黄金招牌[2] - 部分商场版本加入邮政咖啡替换优衣库形成"肯邮麦瑞蜜"变体 利用英文谐音梗"can you marry me"进行营销[4] - 该现象始于2024年下半年二三线城市商场 2025年上半年已蔓延至全国各级城市 反映商业生态进化缩影[4][6] 商业价值分析 - 五大品牌覆盖服装 快餐 咖啡茶饮等多高频消费场景 形成业态互补 优衣库提供服饰 肯德基麦当劳解决正餐 瑞幸蜜雪冰城满足茶饮需求[6] - 完整组合商场平日客流比缺少任一品牌商场平均高出15%-20% 周末差距达30% 目标客群高度互补形成交叉引流[6] - 顾客平均停留时间长约25% 连带消费率高出30%以上 肯德基麦当劳停留30-60分钟 优衣库40-80分钟 瑞幸蜜雪冰城10-20分钟但频次高[13][14] 消费者行为特征 - 共同构建确定性消费体验 在经济不确定性环境下消费者倾向选择熟悉且品质有保障的品牌[7] - 反映中国消费市场分层化趋势 肯德基麦当劳占快餐中端市场 优衣库主导高性价比基础服饰 瑞幸卡位中端饮品 蜜雪冰城覆盖大众市场[7] 肯德基业绩表现 - 2025年第二季度总系统销售额同比增长4% 同店销售增长1% 实现负增长转正[8] - 运营利润同比增长14%至3.04亿美元 运营利润率提升100个基点至10.9%创二季度历史新高[8] - 保持高速扩张单季开336家新店 数字化销售占比94% 产品本地化激进[10] 麦当劳业绩表现 - 2025年第一季度全球净利润同比下降3%至18.7亿美元 美国同店销售额下降3.6%创近五年最大跌幅[10] - 中国市场策略相对谨慎 保持相对统一价位 数字化比例低于肯德基 菜单更多全球统一[10] 优衣库业绩表现 - 2025财年前三季度总营收同比增长10.6%至26.167万亿日元 营业利润同比增长12.2%至4509亿日元 净利润同比增长8.4%至3390亿日元[11] - 第三季度中国大陆营收同比下降约5% 利润下降约3% 导致迅销集团股价大跌近7%[11] 瑞幸咖啡业绩表现 - 2025年第二季度总净收入达123.59亿元人民币同比增长47.1% GMV增长46.2%至142亿元[12] - 净利润同比增长43.6%至12.51亿元 自营门店同店销售增长率提升至13.4%[12] - 月均交易客户数创9170万新高 门店总数达26,206家 单季度净新增109家门店[12] 蜜雪冰城业务特征 - 大和证券给予跑赢大市评级 目标价539港元 预计2025-2027年同店销售增长分别为5% 3%和3%[12] - 净利润同比增长预计22% 20%和18% 全球门店数超3万家为行业最多[12] - 产品定价4-8元区间契合下沉市场 拥有独特规模经济和海外扩张潜力[12] 企业竞争优势 - 肯德基和瑞幸展现最强本地化创新能力 快速响应中国消费者变化[13] - 优衣库具有全球资源调配能力 根据区域市场调整产品组合[13] - 麦当劳在中国等国际授权市场保持增长显示品牌韧性[13] - 蜜雪冰城对下沉市场消费心理把握精准 定价策略和门店选址匹配需求[13] 行业发展前景 - 肯德基受益餐饮市场复苏和数字化红利但需关注健康饮食需求变化[14] - 优衣库中国业务重整初见成效 拆旧建新策略提升单店效益但面临本土竞争压力[14] - 麦当劳需加快中国市场创新节奏避免减少资源投入[14] - 瑞幸需维持扩张速度下的管理质量和单店盈利[14] - 蜜雪冰城需构建更可持续成本优势应对原材料价格上涨[14]

瑞幸二季度业绩表现 - 当季营收达123.6亿，超出彭博一致预期近13亿，创历史新高 [5] - 经营利润飙升至17亿，同比增长61.8%，同样刷新纪录 [5][28] - 直营门店单店收入53.8万元，同比提高12%，单店盈利11.3万元，同比增加近1万 [10] 外卖大战对瑞幸的影响 - 二季度配送成本16.7亿，同比暴涨175%，与外卖补贴力度高度相关 [7] - 新用户占比达32%（2870万/9169.7万），外卖平台间接承担获客成本 [12] - 单用户价值135元，同比增长11.6%，反映用户交易频率提升 [14] - 销售费用率降至4.8%（去年同期5.1%），增量用户未增加额外成本 [16] 现制饮品行业特性 - 咖啡奶茶出餐速度极快（如霸王茶姬8秒/杯），适合冲单量 [21] - 高频消费特性（日均可达10杯）能盘活非饭点运力 [21] - 低客单价（约20元）使补贴感知更强，但利润空间有限 [21][23] 瑞幸的竞争优势 - 门店规模超2.6万家，相当于库迪+喜茶+奈雪等头部品牌总和 [24] - 直营门店占比65%，直接获取订单利润，加盟品牌利润留存率低 [26] - 规模效应显现：近三年营收从24亿增至超100亿，销售费用率稳定在4%-5% [28] - 成本费用率压缩至86.2%（降1.3个百分点），经营利润绝对值增长61.8% [28]

海外策略研究 - 下半年港股牛市继续，较A股表现更优，年初以来的中国资产重估行情中港股整体涨幅更为可观，创新药、新消费、AI应用等方向亮点纷呈 [1] - 本轮港股行情与2012-2014年具有一定相似性，表现强劲源于部分资产更具稀缺性，当下港股科技、消费资产与产业发展趋势更契合，基本面更优，或吸引南下持续流入 [1] - AI引领科技周期向上，港股科技龙头广泛分布于AI全产业链，涵盖大模型开发、商业应用及终端生态等环节，将充分受益于AI产业变革红利 [2] - 6月以来中美经贸关系边际缓和，美国对华科技产品出口管制政策有所松动，预计下半年港股互联网巨头将加大AI基础设施领域资本投入 [2] - 当前港股互联网估值不算高，随着AI产业周期向上趋势确认，相关港股科技龙头有望重新跑赢市场 [2] 军工行业研究 - 大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧，军工长期趋势向好 [3] - 2027年要确保实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板 [3] - 上周国防军工指数上涨0.66%，跑赢大盘1.60个百分点，排名第4/29，国防军工(中信)表现最好，上涨0.66% [4] - 美国和北约正在研究新机制通过北约成员国资金支付对美国武器采购或转让费用向乌克兰提供军事支持 [4] - 我国成功发射巴基斯坦遥感卫星01星，该卫星将用于国土普查及防灾减灾工作，标志着快舟一号甲运载火箭的第29次成功飞行 [6] 古茗公司研究 - 预计2025-2027年收入分别为112.79/132.31/155.86亿元，增速分别为28%/17%/18%，经调整净利润分别为21.63/25.31/29.96亿元，增速分别为40%/17%/18% [8] - 核心竞争力包括货架型产品策略、高频快反、高密度门店与自建冷链相辅相成、强加盟商管理和数字化提效 [9] - 现制饮品市场空间广阔，下沉市场是主要增长来源，行业品类周期持续迭代，核心是供应链与运营能力的比拼 [9] - 国内开店空间超过3万家，长期拓展海外市场值得期待，布局咖啡品类可提高单店坪效 [10] 化妆品行业研究 - 2024年化妆品市场规模6886亿元，预计2024-29年CAGR为7.2%，抗皱紧致护肤品市场规模1198亿元，预计24-29年CAGR为18.9% [11] - 林清轩作为"以油养肤"赛道开创者，2024年营业收入12.1亿元增长50.3%，归母净利润1.87亿元增长121%，毛利率从2022年78%增至24年82.5% [12] - 面部精华油市场规模53亿元，2019-24年CAGR为42.8%，预计24-29年CAGR为21.3% [12] - 核心产品山茶花精华油累计销量3000万瓶，截至2024年底拥有188个SKU，覆盖全品类，2022-24年线上渠道收入复合增长率达51.3% [13]

公司核心优势 - 货架型产品策略，高频快反：具备强大研发团队，产品推新速度快，不依赖大单品 [2] - 高密度门店与自建冷链相辅相成：通过地域加密策略和仓储物流基础设施，以经济成本提供高品质短保质期食材，摊薄成本、控制损耗 [2] - 强加盟商管理，数字化提效：要求加盟商亲自在店管理，提供自动化设备、标准化流程、自有技术系统支持，保障运营一致性并与加盟商风险共担 [2] 行业前景与竞争壁垒 - 中国人均现制饮品消费量提升潜力大，下沉市场是主要增长来源 [2] - 外卖大战加速现制饮品渗透率提升进程 [2] - 行业核心竞争壁垒在于供应链与运营能力：需持续创新产品、提供最优性价比，并保障加盟商经营稳定性 [2] 增长策略与财务预测 - 开店空间：国内开店潜力超3万家，长期或拓展海外市场 [3] - 单店销售提升：通过空白省份规模效应和咖啡品类延展，复用现有冷链网络实现"好喝不贵"，提高坪效 [3] - 财务预测：2025-2027年收入预计112 79/132 31/155 86亿元，增速28%/17%/18%，经调整净利润21 63/25 31/29 96亿元，增速40%/17%/18% [1] 估值与目标价 - 基于30xPE（高于行业平均），2025年目标价29 66港元（按1港元=0 92元人民币折算） [1]

行业表现 - SW社服行业本月涨跌幅为+5.13%，其中专业服务子行业上涨+7.5%，旅游及景区子行业上涨+6.6%，教育子行业上涨+3.7%，酒店餐饮子行业下跌-0.6% [1] 海南自贸港政策 - 海南自由贸易港将于2025年12月18日正式封关运作 [1][2] - 岛内"零关税"商品税目比例从21%大幅提升至74% [1][2] - 允许加工增值达到30%的"零关税"商品免关税销往内地 [1][2] - 政策红利预计显著提升离岛免税客群基数 [1][2] 澳门博彩业 - 7月博彩毛收入221亿澳门元，同比增长+19% [1][3] - 连续三个月超市场预期，且增速未较6月放缓 [3] - 非博彩转型成效显现，入境签证优化吸引高端消费者 [1][3] - 中东免签政策有望吸引富豪游客，下半年行业高景气有望延续 [1][3] 现制饮品行业 - 瑞幸咖啡Q2实现营收124亿元，同比增长+37%，增速环比提升+5.9个百分点 [4] - 直营店同店销售额同比增长+13.4%，增速环比提升+5.3个百分点 [4] - Q2业绩超预期主因外卖平台大规模补贴刺激需求 [4] - Q3虽大额补贴消退但常态化运营维持，叠加天气因素推动消费旺季 [4] AI+教育商业化 - 豆神教育AI CLASS产品上线至7月30日GMV突破1740万元 [4] - 粉笔AI刷题系统班两月销售额超1400万元，付费学员数突破4万 [4] - 全年销售有望突破1亿元 [4] AI+人力资源应用 - 科锐国际禾蛙平台发布AI2.0招聘全流程工具 [4] - Match System已在获客、人才寻访和内部协同场景应用 [4] - 下半年该系统将接入禾蛙平台，通过大模型优化人岗匹配精度和效率 [4] - OpenAI和Deepseek年内将发布新模型，推动AI应用从主题投资转向商业化兑现 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 目标价29 66港元 [1][10] - 基于2025年30倍PE估值 目标市值705亿港币 [20] - 当前股价24 30港元 52周区间9 16-29 50港元 [7] 核心观点 - 供应链与运营优势显著 下沉市场成长空间广阔 [2][10] - 高频快反产品策略+自建冷链+数字化运营构建核心竞争力 [10][73] - 全国扩张与品类延伸将驱动长期增长 国内开店空间超3万家 [10][87] 财务表现 - 2024年营收87 91亿元(+14 5%) 经调整净利15 42亿元(+6%) [37] - 预计2025-2027年营收CAGR 21% 净利CAGR 25% [15] - 2025E毛利率31 3% 经调整净利率19 2% [17][19] - 经营现金流充裕 2024年达15 73亿元 [42] 商业模式 - 加盟模式占比99 8% 收入主要来自货品销售(79 8%)和加盟服务(20%) [26][39] - 采用地域加密策略 三线及以下城市门店占比51% [84][86] - 单店模型：2024年店均商品收入69万元 设备收入29万元 [15] 竞争优势 - 研发团队120人 年推新超100款 产品迭代速度快 [73][78] - 自建冷链实现两日一配 鲜果损耗率低于8% [91][92] - 数字化管理系统覆盖2万+加盟商 闭店率仅5% [15][87] 行业分析 - 中国现制茶饮2023年规模5175亿元 人均消费22杯/年 [43] - 下沉市场占比提升至42% 三线城市人均消费仅一线1/4 [46][48] - 连锁化率51 6% 头部品牌加速整合市场 [71][72] 增长驱动 - 外卖平台补贴战短期刺激需求 茶饮品类最受益 [53][54] - 咖啡品类延伸依托现有网络 复用冷链优势 [10][73] - 2025-2027年计划年均净增门店2400家 [15][17]