公司业绩 - 复星国际附属公司Fidelidade在截至2025年12月31日的年度实现保险合约收入40.33亿欧元，净利润2.58亿欧元 [1]

公司财务表现 - 公司附属公司Fidelidade在截至2025年12月31日止年度实现保险合约收入40.33亿欧元 [1] - 公司附属公司Fidelidade在同一年度实现净利润2.58亿欧元 [1]

财务数据 - 截至2025年12月31日，公司总资产为24,162,655,671欧元[3] - 截至2025年12月31日，公司净资产为2,925,512,171欧元[3] - 2025年度公司保险合约收入为4,032,985,709欧元[3] - 2025年度公司净利润为257,860,897欧元[3] 报告发布 - Fidelidade于2026年3月17日发布2025年度合并财务报告[2]

市场整体表现 - A股三大指数集体收跌，上证指数收于4049.91点，在4050点附近获得短暂支撑后最终失守 [4] - 三大指数均跌破5日、10日均线支撑，短期均线拐头向下形成空头排列，技术面呈现明显回调信号 [4] - 两市成交额2万亿元，较前一日下降5.05%，连续缩量表明市场交投活跃度温和降温 [5] - 个股呈现普跌格局，涨跌停比为2:115，赚钱效应较差 [10] 资金流向与市场结构 - 市场处于典型的存量博弈状态，场外增量资金入场意愿不足，资金风险偏好下降 [5] - 资金同步从高位科技赛道撤离，涌入低估值、高股息的防御性板块 [5] - 主力资金净流出201亿元，散户资金净流入302亿元，两者形成反向操作格局 [6][7] - 机构以理性调仓和防御配置为主，对前期涨幅较高的科技成长板块进行获利了结，同步增配银行、证券等低估值防御板块，操作核心是控制仓位和优化持仓结构 [7] - 散户呈现逆向参与、积极承接的特征，在市场调整阶段资金逆势净流入，以低位布局与持仓坚守为主，主动把握结构性配置机会，整体保持相对积极的交易心态 [7] 板块与行业表现 - 盘面上，保险、贵金属、银行板块涨幅居前，房地产板块表现活跃 [10] - CPO、通信设备、半导体板块走低 [10] 投资者行为与情绪调查 - 根据当日调查，散户投资者中30.11%选择加仓，15.99%选择减仓，53.90%选择按兵不动 [13] - 对于下一交易日的市场走势，48.11%的受访散户看涨，51.89%看跌 [16] - 受访散户的平均仓位为75.85% [11]

报告投资评级 - 对中国人寿（601628）维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 作为国内寿险行业龙头，中国人寿在周期向上背景下竞争优势稳固，看好其长期业绩增长与经营稳健性，认为其当前估值偏低，存在估值修复空间 [1][7] 公司概况与整体业绩 - 公司是国内最大的专业寿险公司，背靠财政部，股权集中，实际控制人为国家财政部 [13][14] - 公司高管团队经验丰富，总裁利明光具有深厚精算背景，有助于提升经营管理效率 [17] - 公司推进集团“333”战略布局，致力于高质量发展 [21][22] - 归母净资产稳健增长，由2014年末的2841亿元增至2024年末的5097亿元，年均复合增速达6.0% [24] - 受益于股市走强及投资收益向好，归母净利润连续创历史新高，2024年全年突破千亿元达1069亿元，2025年前三季度达1678亿元，同比增长61% [7][24][29] - 2024年以来ROE水平提升至20%以上，2025年前三季度ROE高达29.3%，处于上市同业前列 [7][29] - 公司重视股东回报，上市以来累计分红超2200亿元，2024年每股股息0.65元，同比增长51.2% [30] 负债端业务分析 - **保费增长与市场份额**：2014-2024年总保费年均复合增速达7.3%，2025年前三季度总保费收入6696亿元，市场份额稳固在17%，稳居行业第一，较第二名领先3-4个百分点 [7][13][35][39] - **新单保费**：2023年以来新单保费增速回升至两位数区间，2025年前三季度新单保费2180亿元，同比增长10.4%，增速波动小于同业，韧性突出 [7][40] - **新业务价值（NBV）**：自2023年以来回归快速增长，2023、2024全年及2025年前三季度可比口径下NBV同比增速分别为14.0%、24.3%和41.8% [7][47] - **新业务价值率（NBV margin）**：受益于预定利率下调和“报行合一”政策，NBV margin持续改善，2025年上半年为17.7%，处于同业上游水平 [7][53] - **渠道表现**： - **银保渠道**：是重要的战略支持渠道，推进“6+10+N”银行合作布局，2025年银保新单规保市场份额达6.9%，较2020年提升约5.1个百分点，大幅领先上市同业 [7][55][58] - **个险渠道**：作为业务基本盘保持稳定，人力规模已企稳在60万人上下，截至2025年三季度末人力总数超过第二名的1.7倍，规模优势逐步扩大，代理人人均产能保持在上市同业前列 [7][73][74] - **产品与服务**： - 产品结构均衡，2025年上半年寿险、健康险新单占比分别为62%和33% [79] - 积极推动浮动收益型产品转型，2025年上半年个险渠道浮动收益型业务在期交保费中占比超过50% [83] - 坚持推动“保险+健康/养老”生态建设，“国寿嘉园”品牌已在全国15个城市布局19个机构养老项目 [86][87] 资产端与投资表现 - **投资规模**：投资资产规模持续提升，由2014年的2.10万亿元增长至2024年的6.61万亿元，年均复合增速12.1%，2025年三季度末规模超7.28万亿元 [7][91] - **资产配置**：保持以固收为主的稳健配置，2025年上半年显著提升二级权益投资，股票+基金占比提升至13.6% [7][95] - **投资弹性**：在新会计准则下，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）股票占比较高，2025年上半年末达77.4%，在股市向好背景下财务投资收益弹性突出 [7][100] - **投资收益**：2015-2024年平均净、总投资收益率分别为4.3%和4.7%，高于当前长期投资回报4.0%的假设，历史表现稳健 [7][104] 估值分析与投资建议 - **内含价值（EV）增长**：2014-2024年EV由4549亿元增长至14011亿元，年均复合增速11.9%，2025年上半年末EV达14778亿元 [109] - **当前估值**：截至2026年3月13日，公司A股和H股股价分别对应0.70倍和0.41倍2026年预测PEV，分别处于近十年估值22%和53%分位水平，估值偏低 [1][7] - **估值可靠性**：公司持续调整精算假设（长期投资回报假设4.0%，风险贴现率8.0%），压实了EV评估结果的可靠性，与同业可比性提高 [113] - **H股折价**：H股较A股折价幅度为41%，高于其他上市同业，H股更具估值性价比 [118] - **自由流通盘**：A股自由流通市值较小（约629亿元），占总股本5.3%，在板块周期向上时可能具有更高股价弹性 [108] - **盈利预测**：报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1589亿元、1710亿元和1865亿元，每股EV分别为55.27元、60.14元和65.55元 [1][123]

报告投资评级 - 对中国人寿（601628）维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 作为国内寿险行业龙头，中国人寿在周期向上背景下竞争优势稳固，看好其长期业绩增长与经营稳健性，认为公司当前估值偏低，存在修复空间 [7] 公司概况与整体业绩 - 中国人寿是国内最大的专业寿险公司，背靠财政部，股权结构集中，截至2025Q3末，国寿集团持股68.37% [13][14] - 公司高管团队专业能力强，总裁利明光具有深厚精算背景，有助于提升经营管理效率 [17] - 公司正推进集团“333”战略布局，以深化改革推动高质量发展 [21][22] - 归母净资产稳健增长，2014-2024年年均复合增速达6.0%，2025Q3末增至6258亿元，较年初增长22.8% [24] - 受益于股市走强，归母净利润连续创历史新高，2024年突破千亿元达1069亿元，2025年前三季度达1678亿元，同比增长61%，ROE水平提升至20%以上 [7][24][29] 负债端业务分析 - **保费增长与市占率**：2014-2024年总保费年均复合增速达7.3%，2025年前三季度总保费收入6696亿元，同比增长10.1%，市场占有率优势稳固，较第二名领先3-4个百分点 [7][35][39] - **新单保费**：2023年以来新单保费增速回升，2025年前三季度新单保费2180亿元，同比增长10.4%，增速波动小于同业，业务韧性突出 [7][40] - **新业务价值（NBV）**：自2023年以来回归快速增长，2023、2024全年及2025年前三季度可比口径下分别同比增长14.0%、24.3%和41.8% [7][47] - **新业务价值率（NBV margin）**：受益于预定利率下调和“报行合一”落地，NBV margin持续改善，2025H1为17.7%，处于上市同业上游水平 [7][53] - **渠道表现**： - **银保渠道**：是重要战略支持渠道，持续推进“6+10+N”银行合作布局，2025年银保新单规保市场份额达6.9%，较2020年提升约5.1个百分点，大幅领先上市同业 [7][58] - **个险渠道**：人力规模已企稳，截至2025Q3末人力总数超过第二名的1.7倍，规模优势逐步扩大，代理人人均产能保持在上市同业前列 [7][74] - **产品与服务**：新单保费结构均衡，2025H1寿险、健康险新单占比分别为62%和33%，并积极推动浮动收益型产品转型，2025年上半年个险渠道浮动收益型业务在期交保费中占比超50% [79][83] - **生态布局**：坚持推动“保险+健康”、“保险+养老”生态建设，截至2025年中，已在全国15个城市布局19个机构养老项目 [86][87] 资产端投资分析 - **投资规模**：投资资产规模持续提升，2014-2024年由2.10万亿元增长至6.61万亿元，年均复合增速12.1%，2025Q3末超7.28万亿元，较年初增长10.2% [7][91] - **资产配置**：保持以固收为主的配置，2025年显著提升二级权益投资，2025H1末股票+基金占比提升至13.6%，其中股票占比8.7% [7][95] - **投资弹性**：在新会计准则下，FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）股票占比高，2025H1末达77.4%，在股市向好背景下财务投资收益弹性突出 [7][100] - **投资收益**：2015-2024年平均净、总投资收益率分别为4.3%和4.7%，高于当前长期投资回报4.0%的假设，历史表现稳健 [7][104] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1589亿元、1710亿元、1865亿元，同比增速分别为48.60%、7.63%、9.06% [1] - **内含价值（EV）预测**：预计2025-2027年每股EV分别为55.27元、60.14元、65.55元 [1] - **当前估值**：截至2026年3月13日，公司A股、H股价分别对应0.70倍和0.41倍2026年预测PEV，分别处于近十年估值22%、53%分位水平，估值偏低 [1][7] - **估值弹性**：A股自由流通市值较小（约629亿元），占总股本5.3%，在板块周期向上时可能具有更高股价弹性 [108] - **H股折价**：H股较A股折价幅度为41%，高于其他上市同业，H股更具估值性价比 [118]

市场整体表现 - 市场全天震荡调整，深成指跌超1%，创业板指跌超2% [1] - 沪深两市成交额仅2.21万亿，较上一个交易日缩量1175亿 [1] - 全市场超4500只个股下跌 [1] 行业板块表现 - 大金融股逆势走强，保险、银行板块领涨，爱建集团涨停，中信银行、新华保险、中国太保集体收涨 [1] - 化工板块反复活跃，赤天化3连板，三房巷、金正大、潞化科技涨停 [1] - 房地产板块震荡走高，中洲控股、京能置业涨停 [1] - 算力硬件、半导体等板块跌幅居前 [1] - CPO概念集体调整，长光华芯、德科立、罗博特科、光库科技等多股大跌 [1] 机构资金动向 - 机构参与度和昨日持平，净买卖额超1000万元个股共26只 [2] - 机构净买入14只个股，净卖出12只个股 [2] - 机构净买入朗科科技2.3亿、星环科技1.19亿、祥明智能7719万 [2] - 机构净卖出昭衍新药2.02亿、中瓷电子7624万、中复神鹰6782万 [2] 焦点公司 - 文章提及“焦点公司”但未展开具体内容 [3]

核心观点 A股市场呈现普跌缩量调整格局，市场情绪降温，预计短期将延续结构性行情，价值风格或相对占优，同时需关注上市公司年报业绩披露[2][7][14] 债券市场在资金面宽松及积极财政政策预期下小幅上涨[9] 商品市场指数下跌但品种分化显著，部分品种受供给收缩预期及产业政策推动而上涨[9][11] 一、市场行情分析 股票市场 - **主要指数普跌调整**：2026年3月17日，上证指数收盘报4049.91点，下跌0.85%；深证成指收盘报14039.73点，下跌1.87%；创业板指收盘报3280.06点，下跌2.29%；科创50指数收盘报1354.15点，下跌2.23%[2] - **市场成交连续缩量**：A股总成交额为2.22万亿元，已连续四个交易日缩量[2] - **个股普跌格局显著**：上涨家数仅863家，下跌家数达4541家，市场赚钱效应恶化[2] - **板块表现严重分化**：仅非银行金融、银行、食品饮料、房地产板块上涨，涨幅分别为1.34%、0.81%、0.58%、0.29%；其中保险板块以2.10%的涨幅领涨[5] 科技板块大幅调整，通信、电子、计算机板块分别下跌4.58%、2.94%、2.65%，光模块指数大跌7.74%[5] - **后市展望为结构性行情**：预计A股市场可能延续结构性走势，低估值、高股息的价值板块或相对抗跌，高估值成长板块可能面临调整压力[7] 3月下旬将迎来上市公司年报密集披露期，业绩情况需重点关注[7] 债券市场 - **国债期货小幅上涨**：30年期国债期货TL2606涨幅最大，达0.13%，收盘价110.69元，成交额683.39亿元；10年期国债期货T2606上涨0.05%，收盘价108.14元，成交额612.27亿元；5年期和2年期国债期货分别上涨0.04%和0.03%[9] - **资金面整体宽松**：央行开展510亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净投放115亿元[9] 各期限Shibor利率多数下行，隔夜Shibor报1.319%，下行0.1BP；7天Shibor报1.4291%，下行1.19BP，显示银行间流动性充裕[9] - **政策环境积极**：财政部表示2026年继续实施更加积极的财政政策，支持建设强大国内市场，安排超长期特别国债用于“两重”建设和“两新”工作等[9] 商品市场 - **商品指数下跌，品种分化**：南华商品指数收于3148.22点，下跌0.39%[9] 铂、氧化铝、钯、铁矿石、沥青领涨，涨幅分别为4.27%、3.40%、2.30%、1.81%、1.73%；纸浆、菜籽、烧碱、双胶纸、生猪领跌，跌幅分别为3.60%、3.39%、2.59%、2.24%、2.11%[9] - **氧化铝上涨受供给收缩预期推动**：氧化铝主力合约收盘价3073元/吨，上涨3.40%[9] 全球最大铝土矿生产国几内亚正与矿商讨论控制投放市场的矿石数量，以遏制价格下滑，去年该国铝土矿出口达1.83亿吨，同比增长超四分之一[9] - **铂价上涨受益于氢能政策**：铂主力合约收盘价552.7元/克，上涨4.27%[11] 三部委联合印发氢能应用试点通知，提出到2030年城市群氢能规模化应用，终端用氢价格目标降至每千克25元以下，燃料电池汽车保有量力争达到10万辆，政策推动铂需求增长预期[11] 二、交易热点追踪 近期热门品种梳理 报告梳理了多个近期热门品种及其核心逻辑与后续关注点[12]： - **AI应用**：核心逻辑为阿里千问、谷歌GEMINI等产品应用加速[12] - **商业航天**：核心逻辑为商业航天司成立，大力支持发展[12] - **核聚变**：核心逻辑为中上游环节产业化提速[12] - **量子科技**：核心逻辑为技术突破，属战略新兴产业[12] - **脑机接口**：核心逻辑为十五五政策支持及海外技术进步[12] - **机器人**：核心逻辑为产品持续升级，产业化趋势加速[12] - **大消费**：核心逻辑为政策推动支持消费升级[12] - **券商**：核心逻辑为A股成交额高位运行[12] - **贵金属**：核心逻辑为央行持续增持及美联储降息[12] - **有色金属**：核心逻辑为供给约束[12] 近期核心思路总结 - **权益市场**：外部环境不确定性增加，A股市场可能延续结构性走势，需关注上市公司年报业绩情况[14] - **债券市场**：国内财政政策定调积极，外部需密切关注原油价格高企下的美联储利率政策影响[15] - **商品市场**：地缘政治风险与供需基本面博弈将持续，原油价格可能维持高波动[15]

法国巴黎银行资产管理业务新战略规划 - 公司于2023年夏天以51亿欧元（合58.7亿美元）完成了对安盛（AXA）资产管理业务的收购 [1][3] - 公司为整合后的资产管理部门制定了全新的战略规划，目标是到2030年将该部门的税前利润从2023年的8.2亿欧元提升至近乎翻倍的水平 [1][3] - 资产管理业务的增长被定位为实现公司整体目标的关键，即到2028年全行有形资产回报率达到13% [1][3] 业务规模与增长目标 - 整合后的资产管理部门管理资产规模超过1.6万亿欧元，是欧洲最大的资产管理机构之一 [2][4] - 公司计划在规划期内实现资产管理规模年均增长5%以上，并推动部门营收实现年均约4%的复合增长 [2][4] - 到2030年，公司目标实现累计资金净流入约3500亿欧元 [2][4] 协同效应预期 - 公司预计，到2029年，收购产生的收入协同效应将带来1.5亿欧元的盈利提升 [2][4] - 公司预计，到2029年，收购产生的成本协同效应将带来约4亿欧元的盈利提升 [2][4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市”，且评级维持不变 [2] 核心观点 - 保险板块正迎来资产端与负债端双向改善的黄金窗口期，板块配置正当时 [1][3] - 在估值具备充足安全边际的背景下，保险股攻守兼备的特性凸显，有望迎来估值修复与业绩增长的双重催化 [3][12][14] 资产端分析 - 长端利率企稳回升，截至2026年3月16日，10年期及30年期国债收益率稳定在**1.83%**及**2.39%**，较前期低点有所上行 [4] - 利率企稳有助于缓解险企再投资压力，动态缓解增量“利差损”风险，并对中长期内含价值（EV）的投资回报假设构成强支撑 [3][4] - 权益市场维持慢牛格局，2026年以来沪深两市日均成交额持续在**万亿**以上，为险资增厚收益奠定基础 [7][8] - 保险公司持续增配权益资产，尤其是OCI股票，在权益市场慢牛假设下，投资收益弹性将显著增强，为2026年一季度净利润增厚提供安全垫 [8][11] 负债端分析 - 居民储蓄迁移（“存款搬家”）趋势延续，带动负债端持续向好 [3][9] - 2026年1至2月银保渠道累计新单保费达**2814亿元**，同比增长**21.7%**，延续较高增长态势 [9] - 在存款利率下行背景下，居民对分红险、增额终身寿等储蓄类产品需求旺盛 [9] - 随着预定利率下调和“报行合一”深化，负债成本有效降低，进一步缓解利差损风险 [9] 估值水平 - 当前A股主要险企P/EV估值平均回落至**0.6-0.8倍**区间，处于历史低位 [3] - 截至2026年3月16日，A股保险股平均P/EV约为**0.74倍**（不含中国人保），处于2017年以来历史分位的**49.7%**，估值仍有较大提升空间 [10] - 具体公司估值：中国人寿(**0.81倍**)、新华保险(**0.78倍**)、中国平安(**0.73倍**)、中国太保(**0.65倍**) [10] 短期催化剂与业绩展望 - **3月底至4月**将迎来上市险企2025年报及2026年一季报的密集披露期 [3][11] - 得益于2025年权益市场回暖，预计上市险企**2025年净利润平均增速有望达到25%左右**，且股息派发有望保持平稳增长 [3][11] - 一季报有望验证“开门红”成效及投资收益改善情况，成为估值修复的催化剂 [3][11] - 高股息属性将增强保险股在震荡市场中的吸引力 [3][11] 投资建议 - 建议关注**中国平安、中国太保、中国人寿** [3][14]