公司运营进展 - 控股子公司鸿林矿业菜园子铜金矿项目获得试生产批复，试运行时间为2025年9月10日至12月10日 [5] - 2024年员工持股计划第一个锁定期届满，本期可解锁股票数量为2,690,750股，占员工持股计划总数的50%，占公司总股本的0.39% [6] - 第三季度财务会计报告未经审计 [3][8] 公司治理与股东信息 - 公司将于2025年11月12日召开2025年第一次临时股东大会，审议包括日常关联交易预计在内的议案 [9][10][11][12][13][14][15][16] - 股东大会的股权登记日为2025年11月3日，会议召开方式为现场表决与网络投票相结合 [12][11] 关联交易情况 - 公司预计2025年度、2026年度与关联方发生各类日常关联交易总金额合计不超过15,280.00万元，2024年度实际发生额为14,767.50万元 [48] - 日常关联交易主要为向关联方采购产品、商品、租赁房屋及接受安防工程、住宿、餐饮等服务，交易价格以市场价格为依据 [48][52][54] - 关联交易预计议案已获董事会审议通过，关联董事赵庆、赵敏、赵彦全回避表决，该议案尚需提交股东大会审议 [40][41][48]

地缘政治与贸易环境 - 中美双方围绕重要经贸问题进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商，并就解决各自关切的安排达成基本共识 [1] 铜价近期表现 - 伦敦金属交易所铜价一度上涨1.2%至每吨11094美元，距离2024年5月创下的历史高点仅差约10美元 [1][2] - 价格对各类干扰信息非常敏感，供需平衡显得尤为脆弱 [3] 供应端影响因素 - 从南美到印度尼西亚的矿山生产受阻，加剧了市场对供应的担忧 [1] - 5月，Ivanhoe Mines公司位于刚果民主共和国的Kamoa-Kakula矿区因地震活动反复停工，并撤销2025年相关业绩指引 [5] - 8月，智利国家铜业公司Codelco旗下最大矿山发生岩爆事故 [5] - 9月，Freeport McMoRan公司位于印度尼西亚的Grasberg矿山发生大规模致命泥石流，公司随后下调了该矿山的铜销售预期 [5] 长期需求前景 - 全球最大的矿业公司必和必拓集团预测，到2050年全球铜需求将增长约70% [3] - 铜作为电线、电池和管道的关键材料，在全球电气化进程中扮演不可或缺的角色，需求前景强劲 [3] 宏观经济与金融环境 - 自2025年1月以来，美元指数已下跌近9%，因投资者押注美联储将进一步降息 [4][7] - 美元贬值使以美元计价的大宗商品对持有其他货币的买家更具吸引力 [7] - 市场对降息将刺激经济增长的预期，给原材料市场带来了提振 [7]

行业背景与发展驱动因素 - 矿山行业电力需求呈现高能耗、高可靠、高挑战三重特性，全球80%以上大型矿山距离主干电网超过200公里，电网延伸成本高达200万元/公里[15][17] - 新能源产业爆发带动关键金属需求激增，2030年新能源领域铜需求将从2021年182万吨增至720万吨（增幅295%），锂从11万吨增至81万吨（增幅660%）[15] - 电力成本占矿山运营成本比例达15%-40%，其中煤矿机械化采煤为20%-30%，盐湖提锂等稀有金属矿达25%-35%[15][16] - 全球矿山年耗柴油约4000万吨，碳排放超1.2亿吨CO₂，非洲70%矿区依赖柴油发电，年耗1800万吨[17] - 光伏和储能技术成本持续下降，单晶硅组件价格从2015年0.6美元/Wp降至2025年0.11美元/Wp，锂离子电池成本从2015年350美元/kWh降至2025年80美元/kWh[22] - 头部矿企加速减排布局，必和必拓计划2030年减排30%，力拓投入50-60亿美元发展可再生能源，目标2030年减排50%[20][21] 智能微网解决方案架构 - 解决方案涵盖纯离网与并离网两种场景，采用分层控制架构，包含稳定构网控制层、高效协调控制层和智能优化调度层[2][33] - 通过六大稳定运行关键技术实现供电可靠性达99.99%，包括构网型储能技术、黑启动技术、离网故障穿越技术等[2][35][38][41] - 采用"四阶段、十四步法"工程化设计流程，结合智能规划定容、电网仿真等验证工具，缩短50%以上交付周期[2][61] 核心技术突破 - 构网型储能技术模拟同步发电机特性，可在5-98%SOC范围内构网，较业界10-90%范围节省初始配置13%以上[2][57] - 黑启动技术通过无同步并机线电压同步技术，实现1分钟内恢复全网供电，各PCS间电流有效值偏差控制在5%以内[2][39] - 2:1高光储比运行技术使系统度电成本降低30%，离网工况下光伏逆变器与储能PCS功率比突破行业1:1限制[2][55] - 抗变压器投切冲击技术可承受150%额定容量的变压器合闸涌流，应对年均100-200次操作挑战[43] 实际应用成效 - 刚果金铜矿项目通过光储柴协同运行，日增铜产量12.3吨；蒙古MAK项目成为全球最大矿山微电网集群，年减排7万余吨[2] - 刚果金马诺诺锂矿项目光储渗透率达75%，年省电费371万美元；沙特红海项目作为全球首个GWh级微网项目，供电可靠度达99.9%[2] - 解决方案实现柴油运行减少70%以上，光伏渗透率可达60%-80%，显著降低LCOE（平准化度电成本）[55]

投资评级 - 报告对洛阳钼业维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩再创新高，归母净利润达56.08亿元，同比增长96.40%，环比增长18.69%，超出市场预期 [1][11] - 业绩增长主要得益于主要金属价格维持高位运行以及有效的成本费用控制，其中铜钴板块是核心盈利支柱 [2][21][34] - 公司未来成长路径清晰，KFM二期项目落地和厄瓜多尔金矿收购将共同驱动未来五年铜产量持续增长，计划到2028年实现年产铜金属80-100万吨 [3][58][59] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99%，但实现归母净利润142.80亿元，同比增长72.61% [1][11] - 单季度看，2025年第三季度营业收入为507.13亿元，环比增长3.99%，归母净利润环比增加8.83亿元，创单季度最佳盈利 [1][2][45] - 第三季度毛利环比增加21.39亿元，主要利润增长来自贸易和内部抵消项；财务费用受益于利息支出减少和汇兑收益增加而下降 [2][37] 分板块经营情况 - **铜钴板块**：前三季度铜产品营业收入386.18亿元，毛利率54.07%，钴产品毛利率63.46%，同比大幅提升27.0个百分点；第三季度铜金属产量18.98万吨，环比增长3.72% [30][34][52] - **钼钨板块**：前三季度钼钨合计毛利率47.32%，同比提升6.6个百分点；第三季度钨价同比上涨64.2%，但销量有所调整 [30][34][50] - **铌磷板块**：前三季度整体毛利率40.15%，同比提升11.02个百分点，实现量利齐升 [34][35] - **贸易板块**：前三季度实物贸易量333.11万吨，完成全年指引中值的78.4% [29][31] 产能扩张与项目进展 - KFM二期建设议案已通过董事会审议，拟投资10.84亿美元，建设期2年，预计2027年投产，达产后年均新增10万吨铜金属 [3][58] - 收购的厄瓜多尔Cangrejos金矿项目资源储量丰富，采用露天开采，达产后预计平均年产黄金11.5吨、铜1.9万吨，计划2029年前投产 [3][65][68] - 公司预测2025-2027年铜产量将分别达到72万吨、75万吨和83万吨，钴产量将分别达到12.7万吨、13.0万吨和15.7万吨 [58][59] 管理层与激励机制 - 公司新一届董事长和高管团队已调整完毕，新任管理层具备丰富的行业经验和国际化背景 [3][55][56] - 公司拟建立H股受限制股票计划，授予不超过3.93亿股H股股份用于股权激励，约占已发行港股总数的10%，具体细则值得期待 [3][57] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为189.03亿元、247.37亿元和266.52亿元 [4][77] - 对应每股收益（EPS）分别为0.88元、1.16元和1.25元，以2025年10月24日股价计算，市盈率（PE）分别为19倍、15倍和13倍 [4][5]

**洛阳钼业2025年三季度电话会议纪要关键要点** 涉及的行业与公司 * 行业：有色金属矿业 特别是铜 钴 钨 铌 磷等金属的开采与贸易[2] * 公司：洛阳钼业[1] 核心财务业绩 * 2025年前三季度归母净利润142.8亿元 同比增长72.6% 已超去年全年水平[3][7] * 2025年第三季度归母净利润56.1亿元 环比增长19%[3] * 公司整体资产负债率48.57% 归母净资产787亿元 整体资产负债结构非常稳健[14] * 前三季度自由现金流为108亿元人民币 保持比较充裕的水平[16] * 年度所得税率预期在30%至35%之间[3][18] 主要矿产品产量与运营表现 * **铜**：前三季度产量54.3万吨 同比增长14.1% 第三季度产量19万吨 环比提升3.7% 主要得益于TFM和KFM的贡献[2][3][5] * **钴**：前三季度产量8.8万吨 同比增长3.8% 但第三季度产量2.7万吨 环比下降12.3% 主要受刚果金钴出口禁令影响[2][5] * **其他产品**：钨产品前三季度产量6,000吨 毛利率63%以上 铌销量8,121吨 同比提升7% 毛利率51%以上 磷产品毛利率30%以上[5] * **成本控制**：2025年1-9月份C3成本同比下降约4% 三季度铜矿成本较二季度略微下降[26][28] 贸易业务与财务状况 * 前三季度贸易业务总实物贸易量333万吨 毛利率超2%[2][6] * 公司聚焦高毛利优势产品线 提升现货利润并加强风险管控[2][6] * 财务费用同比下降 原因包括有息负债借款平均规模和融资成本降低以及汇兑损失减少[6][7] * 三季度经营活动现金流净额略有下降 主要因贸易业务现金流减少和市场价格上行导致库存增加[15] 未来发展项目与规划 * **KFM二期项目**：预计2027年投产 新增处理规模726万吨/年 每年新增10万吨铜金属[2][9][10] * **厄瓜多尔奥丁金矿**：2025年6月完成收购 正按计划推进前期准备工作[3][10] * **产量指引**：公司有信心2026年铜产量高于2025年 2027年产量高于2026年 K矿二期投产后 80万至100万吨的产量目标可能提前实现[23][27] * **扩展计划**：除KFM二期外 还有刚果金铜钴矿区的K矿二期项目和T矿的进一步规划[21] ESG表现与公司治理 * MSCI ESG评级连续三年保持AA级 在全球有色金属行业排名前11%左右[4][8] * 万德ESG评级从双A上升到三个A级[4][8] * 公司公布2030年达峰和2050年碳中和计划 目前碳强度低于行业平均93%[2][8] * 公司推出H股权激励方案 构建长效激励体系以支撑战略推进[3][26] 风险应对与市场策略 * **应对刚果金钴出口配额**：公司继续正常生产钴 将未销售库存计入存货 认为钴具有长期价值 库存产品可在常温常压下长期储存 开支较少[22][24] * **电力供应**：通过投资水电站和光伏项目 规模效应和工艺流程改善来应对电力短缺问题[27] * **成本压力**：面临大宗原材料价格上涨及刚果金税务政策调整等不可控因素 但通过采矿外包价格 电力供应等可控因素努力降低成本[28] * **KFM二期成本**：处理氧化矿需额外工序 但规模效应和学习曲线预计能抵消成本增加 且二期建设条件比一期更为有利[30]

公司项目进展 - 公司全资子公司安徽省大中新能源投资有限责任公司提交的《加达锂矿矿产资源开采方案》通过自然资源部油气资源战略研究中心组织的专家审查并获专家组审查意见 [1] - 本次审查是公司推进四川加达锂矿采矿权申请的关键环节 标志着项目取得重要阶段性进展 [1] 项目开采方案细节 - 经审查的加达锂矿首采区《开采方案》开采方式为地下开采 [1] - 开采规模为260万吨/年 [1] - 参照行业技术水平 达产后每年开采的原矿可以生产约5万吨碳酸锂 [1]

A股市场新股上市表现 - 超颖电子于上交所主板上市，主营业务为印制电路板研发、生产和销售，产品以汽车电子PCB为主，是国内少数具备多阶及任意层互连HDI汽车电子板量产能力的公司之一，上市首日股价收涨397.60%，截至10月27日股价较发行价17.08元/股上涨386.01%，总市值约363亿元 [3] - 马可波罗于深交所主板上市，主要从事建筑陶瓷的研发、生产和销售，上市首日股价收涨128.80%，截至10月27日股价较发行价13.75元/股上涨100.15%，总市值约329亿元 [4] A股市场上市审核进展 - 上交所科创板有2家公司通过上市委员会审议会议，分别为健信超导（主营医用磁共振成像设备核心部件）和沐曦股份（主营全栈高性能GPU芯片及计算平台） [5][6] - 深交所主板有1家公司通过上市委员会审议会议，为双欣环保（主营聚乙烯醇全产业链产品） [5][7] - 上交所科创板有1家公司递交上市申请，为好盈科技（主营无人机动力系统） [9][10] - 报告期内A股市场无公司被暂缓审议，也无公司终止上市审核 [8][12] 港股市场新股上市表现 - 港交所主板有2家公司上市，聚水潭为中国最大的电商SaaS ERP提供商，2024年市场份额为24.4%，上市首日收涨23.86%，截至10月27日总市值约149亿港元 [13][14] - 广和通为无线通信模组提供商，上市首日收跌11.72%，截至10月27日总市值约260亿港元 [13][14] 港股市场上市准备与申请 - 港交所有6家公司进行新股招股，其中4家已完成招股，包括三一重工（工程机械）、滴普科技（企业级大模型解决方案）、八马茶业（茶叶供应商）、剑桥科技（光通信及无线技术解决方案）、明略科技（数据智能应用软件）及赛力斯（新能源汽车） [15][16] - 港交所主板有4家公司通过上市聆讯，包括旺山旺水（神经精神及生殖健康领域小分子药物）、天域半导体（碳化硅外延片制造商）、百利天恒（肿瘤大分子治疗领域）及乐舒适（新兴市场卫生用品公司） [17][18][19] - 港交所有8家公司递交主板上市申请，包括禹王生物（全球最大食品级精制鱼油供应商，2024年市场份额8.1%）、滨化股份（A股综合型化工集团，中国最大粒状烧碱等产品生产商）、协创数据（A股智慧存储设备及智能摄像机制造商，2024年全球市场为第二大国内智慧存储设备制造商）、智汇矿业（西藏锌铅铜矿业公司）、中伟股份（A股新能源材料公司）、和辉光电（A股AMOLED半导体显示面板制造商，2024年全球中大尺寸AMOLED显示面板出货量位列第三）、江西生物（中国最大的人用破伤风抗毒素提供商，2024年市场份额65.8%）及海辰储能（全球新能源科技公司，2024年全球储能电池出货量排名第三，达35.1GWh） [20][21][22][23][24][26][29][31][33][35][36][39][42]

关键矿产投资风险与经济学特性 - 关键矿产投资面临地缘政治、创新及市场供需不平衡三大风险[1] - 技术创新导致钴需求消失，但钴矿投资期限达50-100年，规模为5亿至数十亿美元[1] - 过去三年锂、镍、钴价格分别下降85%、80%和60%，供给过剩压制价格[14] - 资本市场在关键矿产投资中效率低下，矿产经济学与一般经济学差异显著[1] 美国关键矿产计划挑战与对策 - 美国矿山建设周期长达29年，远超全球平均的18年，因审批需30个许可且诉讼频繁[17] - 供给侧通过价格下限（如NdPr设定110美元下限）、优惠融资和政府承购（如20亿美元战略储备）支持企业[17] - 需求侧通过立法要求“美国制造”商品采购本土或盟国矿产，逐步将“受关注外国实体”股权比例降至零[19] - 能源限制是关键问题，美国国内供应有限，加拿大水电与中东化石能源支撑其矿产计划[1] 稀土供应链全球化与替代方案 - 美国、欧盟、日本和澳大利亚通过联合采购、战略储备及回收计划推进稀土供应链分散化[2] - 全球研究人员正探索铁、钴、镍等金属合金替代稀土磁体，以降低成本[2] 宏观经济与地缘政治动态 - 美国国债总额首次突破38万亿美元，加剧财政担忧[23] - 阿根廷央行与美财政部签署200亿美元汇率稳定协议，以应对本币贬值和金融市场动荡[28]

技术突破与生产工艺 - 公司成功研发出从超低浓度（约50mg/L）含锂卤水“一步法”制取电池级碳酸锂的技术 [2] - 该技术包含连续吸附、多级膜法精制及树脂深度除杂等核心技术，具有流程短、易控制等特点 [2] - 技术一次反应收率达到90%以上，显著高于传统合成法的75% [2] - 生产的碳酸锂产品杂质含量极低，其中钙镁硼含量低于50ppm，氯低于100ppm，钠低于300ppm，磁性物质低于100ppb [2] 公司战略与产业布局 - 公司在“十四五”时期依托青海察尔汗盐湖核心资源，科学规划产业布局，持续推进资源综合开发 [2] - 公司以氯化钾和碳酸锂为核心产品，同步推进铜矿资源投资，构建多板块协同、产业链延伸的多元化经营体系 [2] - 通过加大研发投入和实施技术改造，公司实现了从传统钾肥生产向新能源综合开发与利用的战略转型 [2] 绿色发展与生态保护 - 绿色低碳发展已成为公司重要方向，在盐湖资源开采过程中将绿色矿山建设与环境保护放在首位 [4] - 公司在生态修复方面积极探索，在多个项目区实施了矿区生态恢复工程，推动土地复垦与水资源循环利用 [4] - 公司完成了从“资源开采者”到“生态守护者”的转变，致力于在资源开发与环境保护间找到平衡 [6]

核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收16.07亿元，同比增长18.19%，但归母净利润为6.33亿元，同比下降7.28%，呈现增收不增利态势 [2] - 2025年第三季度单季业绩显著下滑，营收4.99亿元，同比减少2.81%，归母净利润1.92亿元，同比下降21.39% [2] - 公司近年净利润增速持续低于营收增速，2022年至2024年归母净利润从10.95亿元降至8.52亿元，连续三年负增长 [3] 盈利能力分析 - 公司销售毛利率呈现持续下滑趋势，从2021年的74.50%降至2025年1-9月的62.56% [6] - 2025年前三季度营业成本同比大幅增加33.80%，远高于营收18.19%的增速，严重侵蚀利润 [6] - 多项费用快速增长，管理费用、研发费用、利息费用同比分别增长29.24%、66.95%、70.16%，税金及附加同比增加47.66% [6] 重大资本开支项目 - 公司以65.08亿元对价收购经质矿产100%股权，并获得其关联公司资产，新增钒钛磁铁矿开采和洗选一体化系统 [7][8] - 正在推进总投资72亿元的“年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目”，旨在实现从资源开采到高端钛材的战略延伸 [10] - 经质矿产预计2027年6月前全面复工复产，将新增铁精矿年产能约90万吨，钛精矿约40万吨 [8] 财务状况与融资安排 - 为支付并购款项，公司申请30亿元银团贷款，期限84个月，并以采矿权及股权作为抵押 [9] - 公司与邮储银行、中国银行分别达成不超过150亿元和100亿元的授信额度协议 [9] - 控股股东向上市公司提供10亿元无息借款，支持公司生产经营及对外投资 [9] - 大规模融资导致公司负债显著上升，2025年前三季度长期借款21.48亿元，较年初暴增2046.20%，资产负债率跃升至48.53% [10] 行业供需环境 - 分析师预测2025-2027年钛精矿需求侧增速低于供给侧增速，供需缺口继续收窄，钛精矿价格仍有下行空间 [6] - 公司主营产品为钛精矿和钒钛铁精矿，是下游钛白粉、海绵钛、特种钢材等重要原料 [3]