今年一季度，中央企业累计实现增加值2.6万亿元、利润总额6462.7亿元，有效投资持续扩大，"两 重""两新"重大项目总投资破万亿元。 国家能源集团新闻发言人黄清29日在集团一季度新闻发布会上表示，一季度，国家能源集团推动经营发 展取得新成效，自产煤生产连续42个月保持5000万吨水平，日均产量追平历史单季最高纪录，北方港下 水煤市场占有率保持40%以上。发电量2964亿千瓦时，新能源发电量日均同比增长21%，光伏发电增速 保持领先。运输产业拓展非煤物流，铁路、港口、航运非煤运输量分别同比增长7.8%、27.4%、 486.3%，创历史单季新高。 黄清表示，一季度保持利润总额月均百亿态势，在中央企业助力国民经济稳增长方面，充分发挥了"龙 头企业"的主导作用。 近期多家央企发布一季度经营业绩，纷纷表示实现首季开门红。 进入二季度，外部风险冲击明显加大。国资委表示，各中央企业要锚定"一增一稳四提升"目标不放松， 奋发进取、真抓实干，全力以赴完成好今年各项目标任务。要依靠改革创新增强活力动能，加快把科技 成果转化为现实生产力。以自身工作的确定性应对外部形势的不确定性，关键时刻切实发挥中央企业顶 梁柱、压舱石作用。 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 41.75 元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司 24 年与 25 年 Q1 业绩良好，24 年收入 785.84 亿元，同比+5.01%；归母净利润 36.14 亿元，同比+22.21%；25 年 Q1 收入 158.58 亿元，同比+3.85%；归母净利润 11.27 亿元，同比+180.99%，看好公司利润持续释放 [1] - 24 年公司毛利率 10.20%，同比-0.36pp；25Q1 单季度毛利率 12.84%，同比+5.62pp，期间费用管控良好 [2] - 2025 年 3 月全球新接订单量与金额同比下降，但单载重吨价值量同比+52%，高附加值船型占比提升，看好龙头船企竞争优势持续凸显 [3] - 集团将在三年内承诺解决与沪东中华的同业竞争问题，沪东中华手持 LNG 运输船订单多，看好集团重组带动公司盈利能力持续上行 [4] - 维持 25 - 26 年归母净利为 74.67/108.65 亿元，预计 27 年归母净利为 127.73 亿元，给予公司 25 年 25 倍 PE，目标价 41.75 元 [5] 经营预测指标与估值 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|74,839|78,584|94,100|110,853|127,228| |+/-%|25.66|5.01|19.74|17.80|14.77| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,957|3,614|7,467|10,865|12,773| |+/-%|1,621|22.21|106.60|45.51|17.56| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.66|0.81|1.67|2.43|2.86| |ROE(%)|6.27|7.28|13.81|17.98|19.48| |PE(倍)|44.64|36.53|17.68|12.15|10.34| |PB(倍)|2.73|2.59|2.31|2.07|1.96| |EV EBITDA(倍)|22.54|18.29|8.80|5.48|4.61|[7] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|股价（元）|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2024/2025E/2026E/2027E）|PE（倍）（2024/2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----| |600031 CH|三一重工|19.19|1,626|59.75/83.79/103.37/127.21|27/19/16/13| |000338 CH|潍柴动力|15.31|1,334|114.03/126.95/143.15/156.62|12/11/9/9| |600685 CH|中船防务|23.80|336|3.77/9.80/16.16/25.02|89/34/21/13| |可比公司估值均值| - | - | - | - |43/21/15/12|[13] 基本数据 - 目标价 41.75 元，截至 4 月 29 日收盘价 29.52 元，市值 132,026 百万人民币，6 个月平均日成交额 1,572 百万人民币，52 周价格范围 27.32 - 43.30 元，BVPS 11.63 元 [9] 盈利预测 资产负债表预测（人民币百万） |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|133,403|137,928|161,884|188,295|213,170| |非流动资产|44,429|44,049|51,484|58,997|64,690| |资产总计|177,832|181,977|213,368|247,292|277,861| |流动负债|106,766|110,875|136,773|165,538|193,966| |非流动负债|18,594|15,835|14,921|13,598|11,807| |负债合计|125,360|126,710|151,693|179,136|205,773| |少数股东权益|4,124|4,367|4,427|4,514|4,617| |归属母公司股东权益|48,349|50,900|57,248|63,641|67,470| |负债和股东权益|177,832|181,977|213,368|247,292|277,861|[19] 利润表预测（人民币百万） |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|74,839|78,584|94,100|110,853|127,228| |营业成本|66,929|70,565|77,881|90,139|102,873| |营业利润|2,994|4,004|8,815|12,752|15,059| |利润总额|3,022|4,099|8,855|12,886|15,149| |净利润|2,955|3,858|7,527|10,953|12,876| |少数股东损益|(2.73)|243.46|60.22|87.62|103.01| |归属母公司净利润|2,957|3,614|7,467|10,865|12,773| |EBITDA|4,179|4,890|10,253|14,977|17,920|[19] 现金流量表预测（人民币百万） |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|18,213|5,235|8,998|21,990|16,736| |投资活动现金|(11,244)|1,005|(9,519)|(9,839)|(8,513)| |筹资活动现金|(1,951)|(9,248)|13,094|1,425|5,046| |现金净增加额|4,748|(3,039)|12,573|13,576|13,269|[19] 主要财务比率预测（%） |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|25.66|5.01|19.74|17.80|14.77| |成长能力 - 营业利润|626.90|33.71|120.17|44.66|18.09| |成长能力 - 归属母公司净利润|1,621|22.21|106.60|45.51|17.56| |获利能力 - 毛利率|10.57|10.20|17.24|18.69|19.14| |获利能力 - 净利率|3.95|4.91|8.00|9.88|10.12| |获利能力 - ROE|6.27|7.28|13.81|17.98|19.48| |获利能力 - ROIC|(17.19)|(20.99)|(83.39)|(74.03)|(95.65)| |偿债能力 - 资产负债率|70.49|69.63|71.09|72.44|74.06| |偿债能力 - 净负债比率|(79.97)|(84.99)|(74.93)|(79.88)|(74.96)| |偿债能力 - 流动比率|1.25|1.24|1.18|1.14|1.10| |偿债能力 - 速动比率|0.71|0.65|0.63|0.62|0.60| |营运能力 - 总资产周转率|0.44|0.44|0.48|0.48|0.48| |营运能力 - 应收账款周转率|21.86|31.79|31.79|31.79|31.79| |营运能力 - 应付账款周转率|2.72|2.60|2.60|2.60|2.60|[19] 每股指标预测（人民币） |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益(最新摊薄)|0.66|0.81|1.67|2.43|2.86| |每股经营现金流(最新摊薄)|4.07|1.17|2.01|4.92|3.74| |每股净资产(最新摊薄)|10.81|11.38|12.80|14.23|15.09|[19] 估值比率预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE(倍)|44.64|36.53|17.68|12.15|10.34| |PB(倍)|2.73|2.59|2.31|2.07|1.96| |EV EBITDA(倍)|22.54|18.29|8.80|5.48|4.61|[19]

松发股份跨界并购案 - 松发股份因2024年净利润为负且营收不足3亿元被实施退市风险警示[3] 但公司于2024年9月宣布并购恒力重工并通过上交所审核 成为"并购6条"后首单过会的跨界并购项目[4] 该消息曾推动股价连续14个涨停板[4] - 若重组完成 松发股份将从陶瓷企业转型为"民营造船第一股"[4] 公司计划将陶瓷资产作价5.13亿元置出 恒力重工作价80.06亿元置入[19] 交易后市值预计达290亿元 若加上40亿元配套募资 市值将超300亿元[19] 恒力集团背景 - 恒力集团以8117亿元营收位列2024年中国制造业民营企业第一 超越华为的7041亿元[7] 实控人陈建华夫妇为江苏首富[7] - 集团业务覆盖纺织 化纤 石化 新能源 地产等全产业链[7] 2018年以8.2亿元收购松发股份29.91%股权 成为控股股东[9] 恒力重工业绩与前景 - 恒力重工2022年7月成立 以21.1亿元收购STX大连造船厂资产[13] 2024年交付4艘船舶 营收55亿元 同比暴增8倍 净利润3亿元 增长30余倍[13] - 2024年新船销售均价达3.5亿元/艘 较2023年上涨66%[13] 公司获地中海航运10艘LNG双燃料集装箱船订单 总价值近200亿元[16] 另获恒力集团4艘超大型油轮订单 总金额约33.93亿元[16] - 公司承诺2025-2027年累计净利润不低于48亿元[15] 但截至2024年末资产负债率达82.6% 流动比率仅0.86倍 远高于同行中国重工的60.8%负债率[14] 并购市场环境 - 跨界并购成功案例稀少 双成药业并购奥拉股份因交易方对估值分歧终止[20] 松发股份案例因标的无VC/PE股东 且造船业景气度高 成为特例而非行业回暖信号[21]

公司业绩表现 - 第一季度营业收入67717亿韩元（约47.13亿美元），同比增长22.8% [2] - 营业利润8592亿韩元（约5.98亿美元），同比增长436.3% [2] - 净利润6116亿韩元（约4.26亿美元），同比增长216.4% [2] - 连续8个季度实现盈利 [2] 业务板块表现 造船业务 - 营业利润7814亿韩元（约5.44亿美元），同比增长207.2% [2] - 营业收入58451万亿韩元（约40.68亿美元），同比增长21.6% [4] 发动机及机械业务 - 营业收入6672亿韩元（约4.64亿美元），同比增长48.7% [4] - 营业利润1543亿韩元（约1.07亿美元），同比增长103.3% [4] 海工装备业务 - 营业收入1613亿韩元（约1.12亿美元），同比增长43.8% [5] - 营业利润66亿韩元（约460万美元），去年同期亏损776亿韩元 [5] 子公司贡献 HD现代重工 - 营业收入38225亿韩元（约26.6亿美元），占比56.4% [3] - 营业利润4337亿韩元（约3亿美元），占比50.5% [3] HD现代三湖 - 营业收入19664亿韩元（约13.69亿美元） [3] - 营业利润3659亿韩元（约2.55亿美元） [3] HD现代尾浦 - 营业收入11838亿韩元（约8.24亿美元） [3] - 营业利润685亿韩元（约4767万美元），去年同期亏损110亿韩元 [3] HD现代海洋发动机 - 营业收入830亿韩元（约5776万美元），同比增长35.3% [4] - 营业利润103亿韩元（约717万美元），同比增长64.4% [4] 增长驱动因素 - 生产效率提高及建造量增加 [2] - 高价船营收比重扩大 [2] - 选择性接单策略带来收益性改善 [2] - 双燃料发动机比重扩大及发动机价格上涨 [4] - 收购后协同效应及生产效率提升 [4] 未来战略 - 提高数字化水平及研发环保技术 [5] - 构建智能船厂及开发自主航行技术 [5] - 开发小型模块化核反应堆（SMR）及电动化技术 [5] - 继续以高附加值船舶为主进行选择性接单 [5]

美国对中国船舶征收港口费措施 - 美国贸易代表办公室宣布对中国海事、物流和造船领域301调查最终措施，对中国建造和运营的船只征收港口费将于10月中旬生效 [1] - 新规采用按吨位或集装箱计费的航次收费制，中国企业制造且中国运营的船舶收费50美元/吨，中国制造但非中国运营的船舶收费18美元/吨 [3] - 中国商务部表示强烈不满和反对，将采取必要措施维护权益 [1][3] 中国造船业现状 - 中国是全球最大造船国，占全球新船产量50%和运营船舶总量三分之一以上 [6] - 一季度三家造船央企(中船防务、中国船舶、中国重工)净利润总额达16.7-20亿元，新接订单总额超3775亿元 [6] - 行业向绿色、智能和可持续发展转型，船企加强中高端船型批量化订单承接 [6] 潜在影响与应对策略 - 港口费将增加全球航运物流成本，最终可能转嫁给美国进口商和消费者 [6] - "两洋铁路"计划可缩短南美至中国运输时间从35天降至25天，提供替代方案 [4] - 中国正加强与东南亚等贸易伙伴关系，东盟是中国最大贸易伙伴 [8] 行业发展趋势 - 中国造船业订单结构优化升级，注重提质增效 [6] - 行业持续向高端化、绿色化方向发展 [6] - 中国坚持开放策略，扩大国际贸易朋友圈应对挑战 [8]

财务业绩 - 第一季度营业收入24943亿韩元（约17.36亿美元），同比增长6.2% [2] - 第一季度营业利润1231亿韩元（约8567万美元），同比增长58% [2] - 第一季度净利润901亿韩元（约6270万美元），同比增长1055.1% [2] - 营业利润率从去年同期的3.3%提升至4.9%，增加1.6个百分点 [2] - 去年全年营业收入99031亿韩元（约73亿美元），同比增长23.6% [3] - 去年全年营业利润5027亿韩元（约3.7亿美元），同比增长115.5% [3] - 2023年营业利润率2.9%，2024年提升至5.1% [3] 业务进展 - 固定成本减少和船价上升期新船开工建造推动业绩改善 [2] - 正式开建浮式液化天然气生产设备(FLNG)，预计营业收入和营业利润改善幅度将进一步扩大 [2] - 今年以来承接新船订单16艘、22亿美元（约138.8亿元人民币），完成全年接单目标98亿美元的22% [3] - 订单包括1艘LNG船、9艘穿梭油船、2艘超大型乙烷运输船(VLEC)、4艘原油运输船 [3] 未来目标 - 2025年目标营业收入10.5万亿韩元（约72.7亿美元），营业利润6300亿韩元（约4.36亿美元） [4] - 计划以LNG船、FLNG项目为中心开展选择性接单，打造优质船型订单组合 [4] - 目标通过"攻击性"接单活动实现6%的营业利润率 [3]

人工智能投资热度 - 2025年一季度多位知名基金经理持续加码人工智能产业链配置，涵盖人形机器人、智能驾驶等细分赛道及头部互联网、计算机企业 [1] - 人工智能大模型推动产业智能化变革，投资边界从制造端向应用端拓展，AI主题在震荡市中保持结构性优势 [1] 周蔚文投资策略 - 中欧新蓝筹混合基金规模78.8亿元，重仓制造业和信息技术行业，前五大重仓股为万华化学、中国平安、三花智控、牧原股份、恺英网络 [2] - 重点布局人形机器人、自动驾驶、AI可穿戴设备及教育/广告/游戏应用领域，但对光模块持谨慎态度 [2] - 增持低估值头部保险企业，减持造船和化工等强周期行业 [3] 赵诣投资方向 - 泉果旭源A类份额一年净值增长率15.40%，股票仓位92.58%，主要配置电力设备新能源、计算机、电子、军工及港股互联网企业 [4] - 前十大重仓股占净值66.62%，新增快手-W，退出振芯科技 [4] - 关注人工智能头部互联网/计算机/电子企业及新能源、军工等困境反转领域 [6] 刘元海行业观点 - 东吴移动互联基金规模53.58亿元，全部持仓集中于制造业，重仓新易盛、立讯精密等信息技术和可选消费板块 [7] - 判断2025年为智能驾驶产业拐点年，增加智能化整车、汽车电子配置，降低算力硬件持仓 [7] - 预计二季度人工智能先进模型及应用仍为A股主线，同步关注科技自主可控方向 [8] 行业景气度变化 - 保险行业资产端收益率改善、负债端结构优化，估值处于低位 [3] - 新能源和军工行业出现触底回升迹象 [5] - 造船和化工行业景气度边际恶化，受全球经济不确定性影响 [3]

贸易政策动态 - 特朗普对日本提出缩减美日贸易逆差至零并要求大规模采购美国商品 美国已对日本钢铁和汽车加征关税[1] - 泰国推迟原定4月23日与美国的关税谈判 越南强调谈判需符合现有国际承诺[1] - 特朗普称将大幅降低对中国进口商品关税但不会降至零 同时采取极限施压策略[2] 美国市场波动 - 4月美元指数下跌5% 标普500指数下跌6% 10年期美债利率上升11个基点 市场定价美国滞胀及欧元区复苏预期[2] - 美元指数跌破98关口为2022年3月以来首次 日内跌幅超1% 黄金价格涨2.5%至每盎司3420美元创历史新高 年内累计涨幅达30%[2] - 日元需求飙升 新加坡债券收益率曲线走陡 印度Nifty50指数创2021年2月以来最大五日涨幅[2] 中美贸易影响 - 中国3月停止进口美国液化天然气 第一季度进口量下降70% 转向从印尼和卡塔尔进口[3] - 中国对美加征125%关税后 第二架波音737MAX8飞机返回美国 此前已有交付给厦门航空的飞机返回[3] - 美国满趣健公司因关税叫停部分亚洲订单 90%美国婴儿护理产品及零部件在亚洲生产[3] 供应链调整 - 富士康印度班加罗尔工厂试产3-4个月 2025年iPhone目标产量2500万-3000万部 较2024年1200万部翻倍[4] - DHL、FedEx、UPS等物流企业暂停货运或加收费用 跨境物流复杂度增加[4] - 美国拟对中国船只征收港口费 中国制造非中国运营船舶每净吨收费18美元 中国制造且运营船舶每净吨收费50美元[5] 造船业竞争格局 - 3月韩国新船订单360万载重吨占全球市场份额67.5% 中国占30.4% 日本占1.9%[6] - 日韩新船价格比中国高30%-50% 订单转移或推高全球船价[6] - 中国造船企业可发展新能源船舶技术 提升配套设备自产能力 优化航线与"一带一路"国家合作[6] 贸易限制措施 - 美国对柬埔寨光伏企业裁定反补贴税率达3403.96% 对越南光伏产品裁定倾销税率最高271.28%[7] - 美国海关启动新原产地核查系统 拟重启《贸易执法强化法案》 转口贸易罚款为逃税额300%[7] - 东南亚四国占美国光伏进口量75% 越南占26%出口额超40亿美元 加征关税将挤压市场份额[8] 中国多元化战略 - 日本公明党党首访华带来首相亲笔信 英国财政大臣主张深化对华伙伴关系 商业大臣重启经贸联委会[9][10] - 中印启动恢复直航谈判 中国廉航或进入印度市场[10] - 中国与马来西亚发布联合声明 举办中国-东盟-海合会峰会聚焦供应链合作[10] - 广交会境外采购商增8.9% "一带一路"国家占比72% 金砖国家占比27.4% 中东采购商占比14.3%[10] 制造业投资趋势 - 中国制造业对外直接投资存量接近3000亿美元 亚洲特别是东盟为重点投资区域[11] - 对拉美和欧洲投资显著上升 企业通过多元化市场应对地缘政治压力[11]

智通财经4月24日电，韩国代总统韩德洙表示，与美国会谈的重点是贸易平衡、造船和液化天然气。 ...

行业地位与竞争力 - 中国船厂在大多数船舶领域继续预计保持领先地位 [1] - 中国与韩国日本船厂之间的价格差距近期开始显现 [1] 订单增长预期 - 中国船厂的接待订单数量将恢复增长 [1]