报告核心观点 - 各市场走势分化，债券或因避险资金流入重拾涨势，A股和美股需警惕波动调整，人民币有望升值，商品市场可尝试轻仓试多 [1][2][3] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债短端持平长端小涨，股市波动率低且基本面疲弱，债市后续或受益于避险资金流入，地缘冲突下债券可能重拾涨势 [1][16] 股市 A股 - 市场震荡走低，创业板指跌1.36%，成交额1.28万亿，较前一日放量0.08万亿，个股普跌，未来行情或向下调整放大波动率，建议获利了结部分仓位切至低位红利、农业等板块 [2][18] - 行业涨少跌多，石油石化领涨，纺织服装等领跌；可燃冰等概念领涨，可控核聚变等领跌 [19][20] 美股 - 美联储维持利率不变，鲍威尔预计通胀上升，三大指数盘中走弱，美债利率上行或使衰退叙事成交易重点，待美股波动率放大再买入更佳，目前震荡做头部整理可能性大，建议短期规避 [2][23] 外汇 - 在岸人民币兑美元涨55个基点，受中美贸易利好影响大幅升值，离岸人民币技术面走强，预计升至7.1附近 [3][26] 商品 - 文华商品指数涨0.67%，石油等板块领涨，贵金属等领跌，地缘冲突下原油波动大建议观望，技术面底部企稳，乐观投资者可轻仓试多 [3][29] 重要政策及要闻 国内 - 光伏三季度“减产令”升级，开工率环降10% - 15%，低价销售将审计核查 [34] - 商务部将加快稀土相关出口许可申请审查 [34] - 金融监管总局要求分红险分红水平不得“内卷式”竞争 [34] 国外 - 韩国军方称朝鲜发射10余枚火箭炮 [33] - 日本计划7月起削减超长债发行规模 [36] - 美高级官员透露对伊袭击时间表 [36] 交易策略 - 债券市场避险或致债券重拾涨势 [7] - A股市场警惕未来波动率放大，规避拥挤板块 [8] - 美股市场短期震荡整理，二次调整在路上 [9] - 外汇市场预计升至7.1附近 [10] - 商品市场乐观投资者可轻仓试多 [11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工行业、贵金属行业、稀土行业、通信行业 - **公司**：苏试试验、广电计量、东华测试、景嘉微、海格通信、上海瀚讯、712、中金、赤峰、山金国际、广晟有色、中国稀土、正海磁材、金力永磁、宁波韵升 纪要提到的核心观点和论据 军工行业 - **核心观点**：2025 年有望迎来拐点，海外军备需求旺盛，中国军备产品竞争力提升，军工信息化产品外贸热度高 [2][18] - **论据**：过去两到三年中期调整及其他因素使军工行业业绩承压，如海格通信 2024 年业绩下滑 92%，712 下滑 156%；今年宏观和行业环境改善，十四五收官、十五五开局带来确定性催化剂；海外安全局势不确定性和冲突加剧，我国军备实力通过航展和实战应用展示竞争力，如无人机、相控阵雷达、北斗导航等核心部件 [18] 黄金投资 - **核心观点**：维持十年战略看多判断，黄金作为避险工具和战略储备的重要性凸显，有上涨空间 [1][5] - **论据**：全球进入百年未有之大变局，政治、军事、经贸等维度秩序重构，旧秩序瓦解，新秩序充满不确定性；历史上两次百年秩序重构期黄金有约 10 年激烈脉冲，涨幅至少 3 - 5 倍以上；目前黄金隐含秩序重构指数接近布雷顿森林体系解体后的峰值，并正在突破 50 年的压力位；当前风险事件层出不穷，中东局势加剧预示全球立体性秩序重构 [5] 苏试试验 - **核心观点**：2025 年 Q2 起逐季改善，全年利润预计增长 34.2%，估值安全边际较好 [1][8] - **论据**：2024 年设备端需求承压，实验服务资本开支与需求端错配，新增固定资产原值约 3.88 亿元，同比增长近 20%，但周转次数从 2023 年的 1.8 次下降至 1.4 次；2025 年下游订单恢复及验收周期因素影响，预计 Q2、Q3、Q4 逐级改善并增速上升 [8] 广电计量 - **核心观点**：订单签单增速良好，利润端增速弹性可能大于收入端，成本降低 [1][6] - **论据**：2025 年订单签单增速较 2024 年更好，同比增速保持良好水平，受益于下游研发端持续开支；2024 年底固定资产原值新增 11.34 亿，在建工程转固 8.21 亿，多为厂房项目投入，折旧周期延长，基地投入使用后租金成本下降，降低固定资产折旧占收入比例；除军工领域，还受益于汽车、集成电路、航空航天及通信等科技类板块 [6] 东华测试 - **核心观点**：预计 2025 - 2027 年归母净利润高速增长 [1][9] - **论据**：2025 年整体趋势良好，截至一季度末，存货和合同负债分别达到 1.87 亿和 0.42 亿元，同比分别增长 8.6%和 84.27%；武器装备现代化及智能化对结构优化和安全要求提高，公司结构力学性能分析积累多年经验，国产化进程推进；在自定义测控分析系统研发方面取得进展，为客户提供更丰富产品系列；在 PCHM 领域快速发展，随着国防军工安全监测管理渗透力提升及武器装备无人化、智能化发展，该领域有望保持良好增长势头 [9] 景嘉微 - **核心观点**：2025 年主营业务预计持续改善，加大高端 GPU 显卡及 AI 计算能力研发投入 [16] - **论据**：2024 年受产业周期影响，显控和小型专用雷达营收水平下滑；2025 年行业景气度回升；去年底完成接近 40 亿定增，今年 5 月解禁，账面现金充裕 [16] 海格通信 - **核心观点**：有望受益于军工信息化、北斗三号换装浪潮及卫星通信与无人机装备新业务拓展 [21] - **论据**：已拓展至无线通信、北斗导航、航空航天及数字生态四大领域；在无线通信方面覆盖全频段，多个项目进入推广阶段；在商业航天或卫星通信方向具有前瞻性布局；在北斗导航方面实现全产业链布局，并获得战略投资；控股子公司西安驰达承制九天灵活配置重型无人机预计今年六月底完成首飞 [21] 上海瀚讯 - **核心观点**：2025 年第一季度扭亏为盈，在低轨卫星通信领域具有先发优势，对业绩增长贡献显著 [22][23] - **论据**：低轨卫星通信业务收入增加及回款情况良好；我国 G60 星链预计今年进入密集发射期并启动全球服务，为上下游相关产业带来显著增量；深度参与千帆星座建设，技术团队首次参与实际设备完成地面验证；与 G60 核心客户存在密切管理协同效应 [22][23] 712 公司 - **核心观点**：在军事与民用通讯方面取得进展 [24] - **论据**：在军事通讯方面持续中标重点项目，提高市场占有率，突破地面通讯系统业务；在卫星通讯与导航领域将科研成果转化为销售业绩；在民用通讯方面通过市场与研发双轮驱动，在铁道通讯和城市轨道交通领域稳步扩大版图 [24] 稀土行业 - **核心观点**：中国稀土两用物项管制措施完善，效果显著，提升了中国稀土产业链在全球制造业中的地位和话语权 [12] - **论据**：中国稀土矿产量占全球 70%，冶炼氧化物和金属占全球 90%，磁材也占全球 90%；管制对全球尤其是军工和民用领域影响巨大，包括汽车、电子、工业电机等下游产业；中重稀土公司如广晟有色、中国稀土受益明显，磁材企业如正海磁材、金力永磁和宁波韵升有望迎来量价齐升 [12] 贵金属市场 - **核心观点**：近年来全球政治军事经济动荡加剧，贵金属特别是黄金是优选配置标的 [10][11] - **论据**：从避险情绪看，俄乌战争、中东局势动荡、美国关税战等刺激贵金属价格上涨；从金融属性看，美国债务水平迅速上升，美元资产减弱，支撑贵金属价格上涨；各国央行加大黄金配置需求；中国加强战略稀有资源出口管制，推动相关企业发展 [10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 过去十年，中国以外亚洲区域的国防开支显著增长，从 90 年代占全球大约 10%上升到目前的 22%，为中国军贸带来巨大机遇 [3] - 中国国防预算支出过去四年增长较为稳定，维持在 7.2%左右，但占 GDP 比重较低，约为 1.3%，低于俄罗斯（7.1%）、美国、韩国、英国和印度，未来仍有很大增长潜力 [1][4] - 检测行业成本主要包括人工和设备，占比超过一半，需求端增长对利润端拉动明显 [6] - 通信板块中的军工战略资产配置核心逻辑包括军工行业大环境改善、海外安全局势不确定性导致军贸业务热度提升、通信方向的军工信息化企业向更广泛业务拓展 [19][20]

稀土行业 - 中国掌控全球70%稀土矿开采、85%精炼产能以及90%稀土金属合金和磁铁产量 [1] - 美国缺乏成熟分离提纯技术链 需依赖中国冶炼设备进口 [1] - 美国能源部资助的15个稀土项目均未实现商业化量产 [1] - 全产业链重构需十年以上周期 美国短期难以摆脱对中国技术依赖 [1] 医药行业 - 美国60%日用药物和80%阿莫西林等基础药物原料依赖中国供应 [3] - 制造业回流政策可能导致美国药企放弃本土市场 [3] 核能行业 - 中核集团获哈萨克斯坦超百亿美元核电订单 提供全产业链解决方案 [3][5] - 中国技术击败俄罗斯 赢得哈萨克斯坦第二座核电站项目 [3] - 中国通过"技术+资本"组合拳获取高端制造订单 [5] 战略布局 - 中国通过"一带一路"将稀土、医药、核能优势转化为标准制定权 [5] - 哈萨克斯坦铀矿供应为中国新能源产业链提供双保险 [5] - 中国在东南亚铁路网、非洲产业园区等基础设施领域持续扩张 [7]

稀土出口政策 - 商务部表示将依法依规加快对稀土相关出口许可申请的审查，已批准一定数量的合规申请并将持续加强审批工作 [1] - 商务部强调稀土相关物项具有军民两用属性，实施出口管制符合国际通行做法，目的是维护国家安全和利益 [3] - 商务部提出愿对符合条件的稀土出口申请建立绿色通道加快审批，并指示工作层与欧方保持及时沟通 [4] 中欧贸易关系 - 中方反驳欧盟关于中国将稀土主导地位武器化的指责，表示相关言论罔顾事实充满偏见 [1] - 中方指出欧盟2021-2030年将提供超过1.44万亿欧元补贴，截至2024年已发放超3000亿欧元 [2] - 中方表示愿同欧方加强沟通协调妥善处理贸易分歧，但坚决反对任何损害中国发展权利的企图 [2] 稀土行业现状 - 中国占全球重稀土储量的80%以上，离子型稀土主要分布在江西、福建、广东、云南等地 [5] - 随着机器人、新能源汽车等行业发展，各国对中重稀土在民用领域的需求量持续增长 [3] - 稀土是17种元素的总称，是不可再生的战略资源，分为轻稀土和中重稀土两大类 [5]

商务部新闻发言人何亚东表示，中国一贯高度重视维护全球产供链的稳定与安全，依法依规不断加快 对稀土相关出口许可申请的审查，已经依法批准一定数量的合规申请，并将持续加强合规申请的审批 工作。中方愿就此进一步加强与相关国家的出口管制沟通对话，积极促进便利合规贸易。 在今天（19日）商务部举行的例行发布会上，新闻发言人何亚东谈到稀土相关出口问题时表示， 将 依法依规不断加快对稀土相关出口许可申请的审查。 ...

稀土出口政策与行业动态 政策立场与审查机制 - 商务部表示将依法依规加快稀土相关出口许可申请的审查 已批准一定数量的合规申请并将持续加强审批工作 [2] - 中国对稀土物项实施出口管制符合国际通行做法 目的是维护国家安全和利益 同时考虑各国在民用领域的合理需求 [4] - 中方提出愿与欧盟建立绿色通道加快合规申请审批 并呼吁欧方相向而行促进高技术产品对华贸易 [5] 国际争议与回应 - 欧盟委员会指责中国将稀土主导地位武器化 中方反驳称相关言论罔顾事实且充满双重标准 [2][3] - 中国强调产业发展靠技术创新和市场竞争而非补贴 2021-2030年欧盟实际发放补贴已超3000亿欧元 [3] - 外交部驳斥"产能过剩"论调 指出新能源产能为全球气候治理作出贡献 过剩实质是竞争焦虑 [3] 稀土资源分布与特性 - 全球80%以上重稀土储量集中在中国江西、福建、广东、云南等地的离子型稀土矿 [6] - 稀土分为轻稀土和中重稀土两大类 中重稀土更为稀缺且分布高度不均衡 [6] 行业应用与需求趋势 - 机器人、新能源汽车等行业快速发展推动各国对中重稀土的民用需求持续增长 [4] - 稀土物项具有军民两用属性 出口管制涉及防扩散等国际义务履行 [4]

公司股价表现 - 6月19日中国稀土股价下跌2 74%至34 48元/股 成交额12 20亿元 换手率3 31% 总市值365 91亿元 [1] - 股价连续3天下跌 区间累计跌幅达6 79% [1] 公司基本面 - 主营业务为稀土冶炼分离及技术研发 收入构成为稀土氧化物59 95% 稀土金属38 19% 其他业务占比不足2% [1] - 公司注册于江西省赣州市 成立于1998年6月 同年9月上市 [1] 基金持仓情况 - 信澳周期动力混合A(010963)一季度持有58 63万股 占基金净值3 68% 为第八大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏56 87万元 3日累计浮亏147 16万元 [2] - 基金规模4 65亿元 成立以来收益43 59% 年内收益17 25% [2] 基金经理信息 - 基金经理张明烨任职1年101天 管理规模5 36亿元 最佳回报54 93% [3] - 基金经理吴清宇任职6年176天 管理规模13 86亿元 最佳回报119 96% [3]

市场表现 - 中证稀土产业指数下跌1 59% 成分股涨跌互现 丰元股份涨停 科恒股份上涨9 17% 盛新锂能上涨8 02% 宁波韵升领跌 [1] - 稀土ETF嘉实(516150)回调蓄势 盘中换手2 75% 成交6789 27万元 [3] - 稀土ETF嘉实近1周日均成交1 51亿元 排名可比基金第一 [3] 资金与规模 - 稀土ETF嘉实近1周规模增长6994 64万元 新增规模位居可比基金第一 [3] - 稀土ETF嘉实最新份额达21 67亿份 创近1年新高 位居可比基金第一 [3] - 稀土ETF嘉实最新资金净流入919 64万元 近5个交易日合计净流入2 69亿元 [3] 收益表现 - 稀土ETF嘉实近1年净值上涨30 55% 排名指数股票型基金前13 16% [3] - 稀土ETF嘉实成立以来最高单月回报41 25% 最长连涨涨幅83 89% 上涨月份平均收益率9 64% [3] 行业与成分股 - 中证稀土产业指数前十大权重股合计占比57 28% 北方稀土权重最高(13 87%) [3] - 前十大权重股中卧龙电驱上涨1 34% 其余普遍下跌 中国稀土(-2 40%)和金风科技(-2 47%)跌幅较大 [5] - 中国出产全球近70%的稀土材料 在全球供应链中占据重要地位 [5] 行业前景 - 稀土作为我国优势产业 板块关注度有望提高 "类供改"政策催化带来价值重估机会 [6] - 永磁板块受益于人形机器人和低空经济景气高增 [6]

美联储政策动向 - 美联储维持利率不变 预计2025年仍有两次降息 每次0.25个百分点 [4][6] - 联储决策者预测2025年经济增长放缓至1.4% 失业率升至4.5% 年底通胀达3% [6] - 19位政策制定者中存在分歧 7位认为不需要降息 [7] 巴西货币政策 - 巴西央行将基准利率Selic上调25个基点至15% 暗示可能暂停紧缩周期 [12][13] - 自2023年9月以来已连续七次加息 累计加息4.5个百分点 [13] 半导体行业动态 - 德州仪器宣布在美国投资超600亿美元建设7个芯片工厂 创造6万个就业岗位 [45][46] - 苹果硬件技术副总裁表示将利用生成式AI加速芯片设计 已与Cadence和Synopsys合作 [28][32] - 黑芝麻智能拟收购AI SoC芯片公司 强化车规级计算芯片全系覆盖能力 [61][62] 人工智能进展 - 中国已有433款大模型完成备案 百度推出多模态融合数字人 [20][24] - 阿里巴巴发布适配苹果MLX架构的Qwen3升级版 支持119种语言 [25][26] - 亚马逊将在澳大利亚投资130亿美元扩建数据中心 支持AI工作负载 [36][37] 新能源与材料 - 国轩高科全固态电池PACK系统已开启装车路测 首条中试线贯通 [82] - 英思特拟投资6.5亿元在内蒙建设稀土永磁材料项目 一期投资4亿元 [54][56] - 中国科学家研发半透明硫化铟光阳极 提升太阳能制氢效率44% [44] 商业航天发展 - 北京商业航天产业规模超2600亿元 聚集300余家高新技术企业 [84] - 银河航天研制出厚度仅1毫米的柔性太阳翼卫星 实现批量生产 [86][87] - 全球在轨卫星超1.1万颗 商业航天推动卫星成本降至传统几十分之一 [90][91] 稀土产业布局 - 托纳金属获1.2亿美元融资开发加拿大稀土项目 计划2028年投产 [98] - 马来西亚企业拟开采稀土矿 配合国家打造全球竞争力产业战略 [104][105] - Nippon Steel完成149亿美元收购US Steel 成为全球第二大钢企 [96][97] 汽车行业趋势 - 法拉利因需求疲软推迟第二款电动车至2028年 首款定价超50万美元 [66][76] - 华为徐直军预测中国5G车联网占比将从2025年30%提升至2030年95% [81] - Polestar获吉利创始人2亿美元投资 江汽与华为签署战略合作协议 [79][80]

港股市场表现 - 海天味业首日上市涨超3%，全球酱油龙头市占率6.2%，募资100亿港元，中国调味品市占率4.8%居首 [1] - 稳定币概念股普涨，连连数字涨11%、移卡涨9%、众安在线涨8%，香港《稳定币条例》落地催生行业利好预期 [1] - 黑芝麻智能涨超3%，拟收购AI芯片企业扩充汽车/端侧AI产品线 [1] - 德林控股涨超3%，年度溢利预增10%-30%至1.1-1.3亿港元，子公司获数千万港元A轮融资 [1] - 晶泰科技涨超4%，AI研发平台产出首款临床候选药PRMT5抑制剂PE-0260，2025年下半年启动临床 [1] - 黄金股集体下跌，灵宝黄金跌4%、珠峰黄金跌4%，现货金价回调拖累板块情绪 [1] - 信达生物涨超4%，获GlycoT公司ADC技术全球授权，IBI363/343出海潜力受看好 [1] - 龙蟠科技涨超6%，政策推动固态电池产业化加速，工信部专项研发60亿，公司高镍前驱体材料适配固态电池技术 [1] - 思摩尔国际再跌逾5%，股东亿纬锂能减持3.5%股份至27%失控股地位 [2] - 阜博集团涨超4%，政策利好数据资产REITs，公司AI业务年收入剑指千万美元级 [2] - 雅迪控股涨超4%，H1纯利预增55%至16亿元，新国标促行业集中度提升 [2] - 完美医疗再跌逾6%，香港医美消费外流深圳/韩国，年度溢利预降35% [2] - 云白国际飙涨逾15%，获母公司云南白药全球经销权，覆盖药品/牙膏/个护全系产品 [2] - 六福集团跌超4%，金价飙升导致黄金对冲损失扩大，上年度收购金至尊录得一次性收益造成高基数效应 [2] 美股市场表现 - 脑再生科技跌超18%，此前两日累涨400%后获利盘出逃，公司专注ADHD/自闭症液态配方研发 [3] - 迈威尔科技涨超7%，合作开发AI电源方案，首发2纳米定制SRAM芯片节省15%芯片面积 [3] - Circle涨超33%，美参议院通过稳定币法案，监管框架落地助推"稳定币第一股"上市累涨410% [3] - 稀土板块续涨，MP Materials涨4.9%、USA Rare Earth涨5.58%，政策驱动战略资源需求升温 [3] - Wolfspeed跌逾30%，传将达成破产协议，碳化硅市场2030年或达290亿美元 [3] - 奥德赛海洋涨超11%，特朗普签署深海采矿行政令加速许可发放，年内累涨93% [3] - 虎牙涨超3%，"HYPER电竞嘉年华"6月21日成都开幕，电竞+文旅融合提振平台流量 [3] - AST SpaceMobile涨超10%，6月累涨85%，与沃达丰印度合作卫星直连手机 [4] - Arqit Quantum涨超22%，入选甲骨文国防生态系统，量子加密技术获认可 [4] - Aptevo飙涨超81%，白血病新药mipletamig前线治疗缓解率85%，不适合化疗患者疗效突破 [4] - Upstart涨超10%，美银证券上调目标价至56美元，信贷科技平台估值修复 [4] - Coinbase涨超16%，计划向SEC申请推出"代币化股票"，传统股权链上化创新业务打开增量空间 [5]