报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月资产支持票据发行规模与上年同期相比小幅增长，个人消费金融类产品为市场发行绝对主力；二级市场交易笔数和成交金额均同比上升 [3][4] 发行情况 - 资产支持票据共发行40单产品，发行规模合计294.30亿元，发行数量增加1单，发行规模上升4.01%，均为定向发行 [4][5] - 国投泰康信托发行规模居首，前十大发起机构发行规模合计占比81.65% [5] - 基础资产细分类型主要涉及多种，个人消费金融产品发行规模占比最大 [7] - 单笔发行规模在(5，10]亿元的产品单数和规模最多 [9] - 期限在(1，2]年的产品发行单数和规模最多 [10] - AAAsf级票据发行规模占比最大 [11] - 一年期左右AAAsf级票据最低发行利率为1.79%，最高为1.98%，利率中枢大致位于1.84% [4][13] - ABCP产品共发行12单，发行规模合计83.65亿元，同比减少9.48%，占ABN发行规模的28.42%，个人消费金融ABCP规模占比大 [17] 二级市场交易情况 - 2026年1月资产支持票据二级市场成交共计554笔，交易笔数同比上升7.78%；成交金额为465.85亿元，成交金额同比上升5.12% [4][18] - 二级市场交易较活跃的品类主要为个人消费金融、应收账款等 [18]

公司股东信息 - 公司股东权益登记日为2026年2月10日 [1] - 截至该权益登记日，公司股东总户数为97,251户 [1]

行业整体发展态势 - 2026年是“十五五”规划启航之年，也是信托行业回归业务本源、加速深化转型、全力提质增效的关键一年 [1] - 多家信托机构召开年度工作会议，紧密围绕中央经济工作会议精神与监管政策导向，以高质量发展为核心目标，共同描绘行业差异化、特色化、高质量发展的蓝图 [1] 各公司战略规划与重点工作 光大兴陇信托 - 围绕防风险、强管理、促发展主线，以“稳”为基、以“进”为要，提出强化党的领导、转型发展、清收化解、风险合规等七项重点工作，全方位筑牢金融央企政治根基与安全底线 [2] 华润信托 - 以“谋远启新 砥砺前行”为主题，与集团战略同频共振，以系统性能力建设驱动转型 [3] - 聚焦夯实领先业务优势、完善风险管控、深化组织重塑、建强人才梯队、升级智数转型五大任务，以专业能力与科技赋能锚定发展新高度 [3] 中诚信托 - “十四五”收官时管理资产规模突破1.5万亿元，其中证券资管信托规模超万亿元，家族及保险金信托业务迈上新台阶 [4] - 以建设一流为总要求，坚持“依法合规、稳健经营”主线，攻坚存量风险处置，做深做实金融“五篇大文章”，在服务国家战略与集团发展中彰显价值 [4] 外贸信托 - 召开主题为“实干笃行 向新向优”的2026年工作会议，立足“十四五”收官与“十五五”开局，总结2025年战略执行成效，研判形势并部署2026年重点工作 [5] 五矿信托 - 以“团结奋斗开创高质量发展新局面”为核心，将矿业特色作为战略核心，主动融入集团产业布局，精准释放信托制度优势 [6] - 明确未来五年是增强核心功能、提升核心竞争力的关键期，聚焦党建、能力、人才等六大建设，加速主业转型升级，全力打造矿业金融特色品牌 [6] 国通信托 - 立足地方金融发展格局，以差异化战略为破局关键，坚持以用户为原点，破除路径依赖与规模情结 [7] - 强调抓实重点工作、激发全员活力、筑牢合规底线，从党的领导、法人治理、发展优先等七个维度发力，凝聚攻坚合力推进转型 [7] 中原信托 - 恰逢成立40周年，以守正创新为核心理念，立足河南地方经济发展，2025年实现经营质效全面提升 [8][9] - 聚焦政治引领、风控合规、主业转型等六大工作，坚守信托本源，构建“业务协同、风控有效”发展格局，服务地方高质量发展 [9] 大业信托 - 以“破局深耕 再谱新篇”为方向，明确“一个中心、一个目标、两条主线、两个抓手”总体布局 [10] - 将资产服务信托作为转型核心抓手，抢抓财富管理服务信托登记机遇，探索养老信托、公益慈善信托创新模式，塑造细分领域专业口碑 [10]

文章核心观点 - 云南信托与信银理财联合牵头的《银信合作支持科技创新模式》课题荣获中国信托业协会2025年专题评审第一名 该课题构建了创新的业务体系与合作模式 旨在为银信合作支持科技创新提供可落地、可复制的实施路径 展现了公司在支持科技创新与行业研究方面的领先实践 [1][3][4] 课题研究与获奖情况 - 云南信托与信银理财自2025年3月起联合组建专业课题组 经过多轮研讨与扎实准备 最终获得联合牵头资格 [3] - 2025年7月 联合课题组组织召开开题会 来自云南省金融监管局、中国信托业协会、高校及同业机构的二十余位专家参会指导 [4] - 课题组经过2个多月的问卷调研与实地走访 深入了解科技型企业全生命周期金融需求与银行服务痛点 获取一手资料 [4] - 基于银信双方优势 课题组构建了“银行+股权信托”与“银行+知识产权信托”两大业务体系 并创新提出八种合作模式 旨在形成“1+1>2”的协同效应 [4] - 研究期间 云南信托研发部产出的相关学术论文分别发表于《清华金融评论》《投资北京》等权威期刊 [4] - 云南信托作为合作单位与首都经济贸易大学共同申报的“北京科技金融研究”项目 获2025年度北京市哲学社会科学规划重点项目 [4] 公司在ESG与绿色金融领域的参与 - 公司积极参与行业标准制定 在ESG、绿色金融等领域发挥重要作用 [5] - 2022年 公司作为主要起草单位参与制定国内首个ESG团体标准《企业ESG披露指南》 并参与《企业ESG评价体系》《企业ESG报告编制指南》等标准的研讨与编制工作 填补了国内企业ESG披露标准领域的空白 [5] - 公司是信托业内首家加入中国银行业支持实现碳达峰碳中和目标专家工作组的机构 深度参与碳金融产品创新、绿色金融业务模式研究等课题 [5] 公司未来发展方向 - 公司将坚守专业本源 持续深化产研协同机制建设 精准锚定信托行业转型关键命题与市场热点趋势 [5] - 公司将依托扎实的研究积淀与前瞻视角 持续输出高质量研究成果 以研发创新为业务发展注入动能 [5] - 公司将持续深耕“五篇大文章”核心内涵与实践路径 为信托行业高质量发展贡献力量 [5]

课题获批与启动 - 由首都经济贸易大学金融学院牵头，云南信托作为合作单位申报的《北京科技金融研究》课题获批北京市哲学社会科学规划重点项目 [1] - 2026年1月9日，课题开题研讨会在首都经济贸易大学成功举办，会议由北京市国际金融学会、首都经济贸易大学金融学院、首都经济贸易大学金融风险研究院联合主办 [1] - 研讨会汇聚了来自高校、金融机构、科研院所的十余位专家学者，校领导及北京市社科联学会管理部领导出席并发表讲话 [1] 课题研究内容与目标 - 课题以北京建设国际科创中心的战略定位为出发点，深入剖析科技金融发展的现状与挑战 [5] - 重点研究金融资源如何通过创新网络溢出效应赋能产业升级，以及如何破解“北京孵化、外地成长”等现实难题 [5] - 课题将通过构建科学的评价体系，对北京科技金融发展水平、创新网络溢出效应和产业空间共聚情况进行测度和分析 [5] - 研究成果旨在为打造“金融—科技创新—产业发展”全链条协同的科技金融体系提供决策参考 [5] - 研究成果将为北京制定科技金融政策、优化金融资源配置、推动科技成果转化提供重要的理论支撑和实践指导 [5] 信托行业在科技金融中的角色 - 云南信托研究发展部负责人表示，科技金融是推动科技创新、助力产业升级的重要引擎 [3] - 信托公司凭借灵活的制度优势和多元化的服务手段，在科技金融领域具有广阔的发展空间 [3] - 股权信托、知识产权信托等信托工具可以为科技金融提供新的解决思路 [3] - 课题研究结合了北京科技类企业的特点和特有问题，聚焦辖内科技企业的金融解决方案 [3] - 云南信托未来将继续探索金融服务实体经济的新模式、新路径，为推动科技金融发展、服务国家战略、探索行业转型路径贡献信托智慧 [5]

股价表现与交易情况 - 截至2026年2月11日，公司收盘价为0.38港元，近5日涨跌幅为0.00% [1] - 近5日区间振幅为8.00% [1] - 交易活跃度极低，2月11日成交量为0股，近7日累计成交额仅16.6万港元，换手率不足0.01% [1] 市场动能与指标分析 - 技术指标显示短期均线粘合，5日均线为0.373港元 [1] - MACD柱状图接近零轴，KDJ指标偏中性，K值为47.37 [1] - 以上指标反映市场参与度弱且动能不足 [1]

司法判决与公司现状 - 广州市中级人民法院于2月10日对雪松控股及其实际控制人张劲等人所涉“集资诈骗、非法吸收公众存款、背信运用受托财产、妨害作证一案”进行一审公开宣判 [3][23] - 张劲被判处无期徒刑，并处没收个人全部财产，雪松控股作为单位犯罪主体被判处罚金11亿元 [3][6][26] - 案件涉及19名核心高管，其中8人已公布判决结果，分别被判处5年至14年不等的有期徒刑，并被追缴违法所得及处以15万元至110万元不等的罚金 [6][7][25] - 上市公司ST雪发（002485.SZ）发布公告，称张劲仅在股权层面为公司实控人，未担任任何职务，并强调案件判决不会对公司日常经营产生重大不利影响 [3][23] - 张劲通过广州雪松文化旅游投资有限公司及广州君凯投资有限公司间接持有ST雪发69.4%的股份，绝大部分已处于质押及司法冻结状态 [3][23] - ST雪发股价在判决公告前后出现连续涨停，2月11日报收5.05元/股，总市值27亿元 [4][23] 犯罪事实与涉案规模 - 雪松控股通过虚构底层资产、虚假宣传等手段，累计非法募集数百亿元资金 [9][27] - 检方指控其中84亿元被张劲控制并用于个人挥霍、偿还债务等 [9][27] - 雪松控股共发行了1490个违规理财产品，涉及近8000名投资者，最终造成逾6800名集资参与人实际损失逾200亿元 [10][30] - 雪松信托被认定实施背信运用受托财产，涉及资金超150亿元，导致投资人亏损逾48亿元 [9][27] - 部分高管因协助关键证人出逃至新加坡并支付其生活费，构成妨害作证罪 [9][27] - 广州越秀区法院同日宣判6名雪松理财师获刑3至4年 [9][27] 业务模式与风险演变 - 公司崩塌始于其赖以起家的“融资性贸易”，即企业间借贸易之名行拆借融资之实，通过虚构贸易周转做大营收 [10][30] - 公司营业收入从2015年的593亿元，暴涨至2016年的1570亿元、2017年的2210亿元，并于2018年跻身“世界500强” [10][30] - 公司通过旗下理财公司发行统称“润邦理财”的系列产品，产品被包装成“债权转让项目”在地方金交所备案，底层资产多为虚假贸易形成的债权 [10][30] - 雪松信托被发现从事“自融”，即发行人直接或间接认购自己发行的债务融资工具，例如长青供应链系列产品、长盈83号产品资金流向雪松集团 [12][32] - 理财产品从2021年3月开始陆续逾期，公司曾将兑付时间延期至2022年1月至2023年6月分期兑付，但最终失约 [10][18][30][38] 扩张历史与战略转折 - 公司总部位于广州，以君华集团房地产业务起家，后布局大宗商品贸易和金融，曾被称为“广州第一民企”并连续4年入选“世界500强” [14][34] - 2015年，张劲将君华集团重组成雪松控股，分为供通云集团、化工集团、文旅集团、君华地产、社区生态运营集团以及金融服务等几大主营业务，当年实现593亿元营收 [14][34] - 2016年，张劲提出“三个万亿”目标，即未来五年实现万亿销售额、万亿资产和万亿市值 [14][34] - 公司通过一系列激进收购进行扩张，包括：2016年以48亿元并购齐翔腾达（002408.SZ）；2017年以42亿元并购希努尔（后更名“雪松发展”、“ST雪发”） [15][35] - 2019年4月，公司以近200亿元交易对价收购出现风险的中江信托（后更名雪松信托），并承接了33个项目涉及80亿元的不良资产 [15][17][35][37] - 2019年，公司还增资2.3亿元入股大连金融资产交易所，拿下近70%股权，并收购网贷平台正勤金融80%股权更名为雪松普惠 [15][35]

案件判决结果 - 广州市中级人民法院于2月10日对雪松控股及实控人张劲进行一审宣判，公司被罚16亿元（其中11亿元为罚款），实控人张劲被判处无期徒刑并没收个人全部财产 [1][20] - 其他7名公司高管被判处有期徒刑3年半至15年不等，需退缴违法所得，并处罚金15万至110万元 [2][21] - 另有6名销售理财产品的业务员均被判处3年以上有期徒刑，最高被追缴违法所得150万元 [3][22] - 上市公司ST雪发（案件关联方）公告称尚未收到正式判决文书，最终结果需以法院文件为准 [3][22] 公司背景与商业模式 - 雪松控股总部位于广州珠江新城CBD的国际金融中心（西塔）62楼，业务布局多元，涉足地产、物业、文旅、大宗商品等领域，但各板块规模不大、表现平平 [4][10][23][27] - 公司商业模式神秘难懂，大宗商品交易佣金极低，但营收增长迅猛，于2018年以327亿美元营收首次入围《财富》世界500强第361位，并连续3年入围 [10][27] - 实控人张劲在2020年以420亿元人民币身家成为“广州首富” [10][27] 融资诈骗手法与规模 - 自2018年起，公司通过各地金融资产交易所密集发行1490个理财产品，并通过雪松信托推出超过350个信托产品 [11][28] - 上述产品均以“央企背景”、“优质应收账款”为宣传，承诺最高年化收益率达12%，累计募集资金约596亿元 [11][28] - 产品底层资产几乎全为虚构，公司通过控制60多家关联公司，伪造合同、私刻公章，制造不存在的业务和应收账款 [12][29] - 该“借新还旧”的融资模式于2022年春节前后爆雷，截至案发，仍有约6800名投资者的近200亿元资金无法兑付 [12][30] 资金流向与挥霍 - 检方揭露，雪松控股的资金池中有84亿元由张劲控制，用于购买黄金、字画、私人飞机等 [14][30] - 张劲通过地下钱庄向境外转移资金，其中一笔约200万瑞士法郎，另一笔约1100万美元，用于在美国购买房产 [14][30] 投资者损失与兑付前景 - 根据庭审披露，依据公司现有资产变现情况，投资者的资金兑付率可能仅为3%左右 [15][30] - 这意味着绝大多数投资者的近200亿元资金将无法收回 [12][15][30] 实控人个人特质与公司文化 - 实控人张劲被描述为极度自恋，注重个人形象，妆容精致并画眼线，对外发布照片均需亲自审核 [7][25] - 其办公室设有全身镜，摆放个人肖像、杂志封面及企业内部刊物，内容多宣扬其个人战略远见 [7][25] - 有面试者透露，张劲在面试时曾将金融定义为“期限错配”，并为其开出800万元的超高年薪，公司销售提成也显著高于同业，被视作庞氏骗局的重要征兆 [9][27]

案件核心事实 - 投资者耿某在中国光大银行市东支行工作人员推荐下，斥资**300万元**认购了“长安信托·煤炭资源产业投资基金3号”信托产品 [1][7] - 该信托产品预期年化收益率为**9.5%**，期限**24个月**，认购起点为**100万元** [2][8] - 因煤炭行业下行及“联盛系”出险，产品底层资产大幅减值，到期无法兑付 [3][9] - 截至2025年6月，耿某累计收到信托收益**28.5万元**及信托本金**163.87万余元**，实际亏损**136.13万元**，亏损幅度超过**45%** [1][3][7][9] 司法审理与判决 - 上海市虹口区人民法院一审围绕三大焦点审理：银行是否实施代销行为、是否违反投资者适当性义务、赔偿责任如何确定 [3][9] - 一审法院认定银行实施了代理销售行为，但在未对耿某进行任何风险测评的情况下推荐产品，违反了投资者适当性管理及风险提示义务，存在过错 [3][9] - 法院综合考虑双方过错及产品固有风险，酌情判决银行承担投资本金损失**20%**的赔偿责任 [3][9] - 一审判决银行市东支行赔偿耿某损失**272,514.17元**，并负担案件受理费**2,763.99元** [4][10] - 上海金融法院二审维持原判，并查明耿某在二审期间又收到信托本金分配**1,329.24元** [5][11] - 根据判决，耿某后续再获分配的款项中，相应**20%**部分需从银行赔偿金额中扣除，扣除上限为**27.25万元**，最终银行需赔偿金额调整为**27.22万元** [6][11] 银行责任与行业问题 - 本案将银行违规代销信托产品的问题推至台前，揭示了银行在代销第三方理财产品时存在的投资者适当性管理缺失问题 [1][7] - 法院明确指出银行在开展代理销售时，对客户负有投资者适当性管理义务及产品说明与风险提示义务 [3][9] - 涉案银行因未履行风险测评义务即推荐产品，被认定为存在过错，需承担部分赔偿责任 [3][9]

行业规模与增长 - 2025年新增慈善信托备案规模16.94亿元，其中新设备案508单规模9.26亿元，存续信托变更备案151单增加规模7.68亿元 [3] - 截至2025年末，行业累计备案数量达2757单，累计备案规模首次突破百亿大关，达到102.31亿元 [3] - 2025年新设备案中，扶贫济困领域有319单，占比62.80%；教育领域有312单，占比61.42%，教育领域占比较2024年同期提升5.62个百分点 [4] 业务结构与期限偏好 - 从累计备案（2016-2025年）看，扶贫济困、教育类慈善信托备案数量分别为1804单和1560单，分别占总数的65.43%和56.58% [4] - 2025年新设备案信托期限以“5年及以下”（179单，占比35.24%）和“无固定期限”（225单，占比44.29%）为主 [4] - 大额慈善信托更倾向“无固定期限”或“永续”条款，2016-2025年此类信托规模合计75.67亿元，占比73.96%；2025年新增此类规模13.59亿元，占比80.21% [4] 慈善目的与覆盖领域 - 扶贫济困与教育是最受关注的慈善领域，助残与扶老紧随其后，覆盖领域持续向乡村振兴、社会治理、关爱妇女儿童、动物保护及前沿科技赋能等领域深化拓展 [3] 政策与创新动态 - 2025年政策环境不断优化，体现在发展定位清晰化、信息披露和管理制度体系构建、地方政策支持以及信托财产登记试点推动财产多元化等方面 [6] - 创新持续深化，财产内容与来源不断丰富，例如2025年9月落地了首单以数据收益权（100份铜加工产销量数据收益权）为信托财产的慈善信托项目 [6] - 慈善信托与家族信托、家庭服务信托、特殊需要信托等业务模式协同创新，以满足委托人不同生命周期和管理形式下的慈善需求 [6] 行业生态与参与主体 - 参与主体已从信托公司、慈善组织、银行、律所等，拓展至企业，保险、券商、基金等其他金融机构，以及社会组织、科研院校、志愿者群体等多元主体 [7] - 行业形成“各司其职、协同发力”的分工格局，逐步完成从“小众试水”到“大众参与”、从“单一运作”到“生态协同”的转变 [7] - 通过信托制度设计与专业化运营，慈善信托的长期持续效能得到释放，推动慈善帮扶由短期救助向长期造血升级 [6]