报告核心观点 报告围绕2025年6月25日港股市场展开分析，涵盖中港股市短期展望、短期看好板块、市场表现、宏观焦点、企业消息及各地经济数据等内容，指出恒指阻力位及市场受中美贸易、地缘政治、政策等因素影响，部分企业盈利和业务有变化，同时介绍了各地经济指标情况[2][3]。 市场回顾 - 恒指受制24,700点，中美经贸会谈后降低加征关税，后续关注90日对等关税宽限期后能否达成长期协议，以伊停火情况待察，内地推经济刺激方案意愿不大，企业盈利改善有限，北水流入速度放缓，恒指阻力位对应未来12个月预测市盈率11倍[2] 短期看好板块 宏观焦点 - 中央六部门联合印发意见，从6方面提出举措扩大消费金融、促进内需，设5000亿养老再贷款，鼓励放宽创业担保贷款条件等[7] - 国家商务部要求落实汽车以旧换新政策，推进高阶智驾车商业化应用，开展新能源汽车消费季活动，创新汽车后市场消费场景，加快相关设施建设[7] - 内地6月批准158款国产及进口游戏版号，腾讯、网易等上市公司及重点初创企业获批，部分重点游戏获进口版号[8] - 鲍威尔不排除7月减息，美联储6月维持息口不变，上调2025 - 2027年核心PCE预测，预计今年减息两次共0.5厘，未来预期减息次数减少，对未来通胀不确定性持谨慎态度[3] - 欧盟准备采取更多关税反制措施对美施压，拟对价值950亿欧元美国商品征税，还准备针对服务业措施[8] 企业消息 - 旺旺全年多赚8.6%至43.35亿元，收入235.1亿元，派末期股息2.04美仙，毛利率增1个百分点至47.6%[10][11] - 维他奶全年盈利翻倍至2.4亿元，末期息10.2仙增逾三成，收入62.74亿元，按年升1%，EBITDA升22%，毛利率升1.3个百分点[11] - 美团社区团购退出部分亏损地域，仅留广东、浙江业务，美团优选业务调整后正式员工转岗，腾讯大股东Naspers考虑减持美团支持旗下iFood[10][11] - 三花智控收入增加，预告上半年多赚25% - 50%，营收预计增加10% - 30%[12] 外围市况展望 - 美国经济前景不确定性减弱但仍偏高，美联储上调核心PCE预测，预计未来数月有明显通胀，6月点阵图显示今年减息两次共0.5厘，未来预期减息次数减少，美国贸易谈判有进展但过程存变数，以伊战争升级但OPEC + 增加供应限制油价上行空间[3] 市场表现 指数表现 - 恒生指数收报24,177点，升487点，成交2,405亿元，美股三大指数升1.1% - 1.4%[4][5] 行业表现 - 汽车股因内地加大扩内需力度、以旧换新补贴政策延续受关注，金矿股因地缘政治局势反复、央行增持黄金受关注[6] 宏观焦点 - 零公里二手车传地方鼓励出口，20个地方政府支持相关策略，包括增发许可证、快速退税、投资基础设施等[7] - 人行将制定新阶段金融科技发展规划，推动金融数字化智能化转型，会同国家数据局开展“数据要素×”试点[7] - 国家电网有信心今年初步建成全国统一电力市场，促进电力实时跨省交易，利于可再生能源使用[7] - 苹果中国推出国补优惠，指定产品最高优惠2,000元，在线商店可享24个月免息分期[7] - 上周内地港口货柜吞吐量创纪录新高，达672万个标准箱，较前一周增近6%，可能因出口商赶在美关税调整前发货[7] - 中港ETF上周吸资61亿，新兴市场股债基金净流入34.1亿美元，中港市场净流入7.865亿美元[7] - 银行收紧对本地中小型地产商融资，因香港地产市场衰退，中小型开发商受高利率和资产价值暴跌挤压[8] - 欧盟准备对美采取关税反制升级措施，争取更好协议，德国支持更强硬措施，贸易争端升级不利双方[8] - 未来5年德国军费暴增70%，国防预算直逼GDP的3.5%，预计从今年的950亿欧元增至2029年的1620亿欧元[8] - 英国劳动力市场有趋软迹象，英国央行官员认为利率可能继续下降[8] 企业消息 - 山金国际选定投行准备香港IPO，借助金市环境融资，推进海外业务和多元融资[11] - 雷军预计小米YU7和SU7一样火爆，YU7用户留资量是SU7同期的三倍[11] - 看准科技介绍上市后首次发新股3000万股，最多集资23亿元，最高发售价78元，用于多方面业务[11] - 迪生私有化后拟投资新兴时尚服装及金融项目，认为重回过往增长轨迹不切实际[11] - 中国金茂21.37亿人民币增购上海普陀区住宅项目49%权益，确保项目收尾[12] - 蚂蚁减持众安在线，仍为第二大股股东，双方称合作稳健发展[12] 各地重要经济数据事项 - 本周公布了中国、日本、欧元区、德国、英国、加拿大等多地经济数据，部分数据如中国贷款利率、日本全国消费者物价指数等符合预期，部分有差异，如英国零售销售按年下降[13]

巴西能源政策与转型矛盾 - 巴西政府承诺2050年净零排放目标 但同步推进离岸油田拍卖和炼油厂扩建 体现能源安全与经济利益的优先性 [1] - 亚马孙河口盆地油田拍卖吸引国际能源巨头及本国国企参与 尽管该区域生态敏感 政府仍坚定推进能源开发 [1] 巴西石油产业现状 - 巴西作为南美最大石油生产国 日产原油350万桶 最新探明储量达168亿桶 储量替代率高达176% 显示资源充足 [1] - 政府投入9亿美元扩建Abreu e Lima炼厂 加工能力提升至每日26万桶 以缓解炼油能力不足导致的燃料进口依赖 [1] 经济与财政驱动因素 - 政府计划通过调整油价标准或增发勘探许可 预计从能源行业额外筹集62亿美元财政收入 但可能抑制油企投资积极性 [2] - 政府动用油气基金缓解社会压力 反映能源财政收入与政治稳定的关联性 [2] 行业前景与挑战 - 赤道盆地（含亚马孙河口）被视作潜力巨大的油气产区 可能成为重要产油区 [1] - 巴西需平衡绿色转型与能源独立 政策制定将围绕环境保护 能源安全 经济发展三者的协调展开 [2]

转自：前瞻产业研究院 行业主要上市公司：山东药玻(600529);正川股份(603976);万顺新材(300057);大胜达(603687);美盈森 (002303);紫江企业(600210);双星新材(002585);力合科创(002243);宏裕包材(837174);嘉美包装(002969);昇 兴股份(002752);宝钢包装(601968)等 本文核心数据：食品工业企业经营情况;食品包装特种纸产量 1、我国食品包装法规体系建设相对成熟 随着人类社会的进步，国民经济的发展，人民生活水平的提高，食品包装越来越引起人们的重视。相比 外包装，食品级包装生产标准较高，有一定的进入壁垒。食品级包装对食品的卫生安全产生重要影响， 我国制定的与食品容器及包装材料相关的法规标准约500项，已基本建立起比较完善的食品包装安全管 理体系，并持续提升管理规范性。食品级包装部分生产环节需要在洁净厂房中进行，对厂房的洁净度要 求较高，各类审核较多，对原材料、印刷技术、生产设备等方面都有更高的要求，进入壁垒相对较高。 | 发展趋势 | 分析 | | --- | --- | | 1972 国务院《关于防止食品污染的协议》 | 将食品 ...

6月24日盘后，央行忽然"开闸放水"，央行昨日晚间发布2025年6月中期借贷便利招标公告，宣布将于6 月25日开展3000亿元MLF操作，期限为1年期，这也是央行自3月起将连续4个月超额续作MLF。 方正富邦基金固收投资部认为，央行公布6月MLF续作规模3000亿，净投放1180亿，叠加此前3个月、6 个月买断式回购续作，6月中长期净投放规模已达3180亿，在跨季时点上体现出央行的呵护态度，但是 MLF净投放规模在下降，反映出央行呵护而非大水漫灌，并不希望资金过度宽松，同时也为后续央行 购债提供了可能性。 风险提示：投研观点不代表公司立场，不构成投资建议，不代表基金实际持仓或未来投向保证。观点具 有时效性。 (责任编辑：叶景) 通常来讲，6月是传统流动性紧张期，叠加跨季、政府债发行、企业缴税等多重压力，市场资金面会偏 紧，wind数据显示，6月25日DR007(银行间7天质押回购利率)维持在1.66%附近，低于政策利率2.2%。 如此大规模放水，债市又要大涨了吗?方正富邦基金固收投资部认为，接连放水对债市整体利好形成支 撑。首先是流动性预期改善，缓解短期压力，本次MLF加量投放直接对冲了6月政府债发行高峰(本 ...

公司发展历程 - 三得利集团成立于1899年，2025年将迎来126周年 [2] - 1971年三得利社长佐治敬三作为日本关西经济界访华代表团成员访问中国，受到周恩来总理接见，开启与中国友好关系 [2] - 1981年成为首届"北京国际马拉松"赛事赞助商，1984年正式进入中国市场，是最早在华开展业务的日资企业之一 [2] - 2024年是三得利在中国开展业务的第41个年头 [2] 中国市场战略 - 公司始终坚持本土化创新战略，从最初产品引进到深度本土化研发 [3] - 1997年引入乌龙茶饮料，开创中国无糖茶饮料市场 [2] - 2025年将是在中国推出新品最多的一年，所有创新均基于本土市场调研 [4] - 中国饮料市场正从单纯解渴向追求功能价值与情绪价值升级 [4] 产品研发创新 - 研发团队深入武夷山考察传统制茶工艺，特别是半发酵工艺带来的独特风味 [3] - 针对中国消费者需求变化，开发乌龙茶与茉莉花、橘皮、桂花等中国传统花果拼配风味 [3] - 推出"三得利焕方养生饮"，灵感源自传统养生"食方"或"古方" [4] - 乌龙茶所有原料均产自中国，仅茶叶原料就设置520项以上品质管理要求 [5] 企业社会责任 - 奉行"利益三分主义"经营哲学：企业再投资、顾客服务、社会回馈 [5] - 与上海教育发展基金会合作设立"三得利国际集团奖学基金"，资助数百名学子 [6] - 2004年启动全球"水育"项目，中国区2021年落地，已在182所小学开展水资源保护教育，覆盖超6万名学生 [6] 企业文化与价值观 - 企业理念为"与人和自然和谐共存，创造丰富的生活文化，追求生命的光辉" [4] - "志在新，勇于行"是企业核心价值观，推动持续创新 [6] - 公司定位不仅是市场见证者，更是积极参与者 [3]

暑期旅游市场概况 - 暑期旅游热度高涨 6月25日迎来第一个出行小高峰 暑运大幕正式拉开 [1] - 亲子游和大学生出游是主力人群 长线游占比超过60% 国内热门目的地酒店预订量同比增长40% [1] - 西北 云南和东北成为避暑游首选目的地 酒店预订增幅位居前列 [3] 交通出行趋势 - 航空公司新开避暑航线 如郑州-伊宁 天津-乌鲁木齐 青岛-银川等 [2] - 铁路7月1日起调图 增加沿热门旅游景区开行的高铁线路 如南昌至景德镇加开8趟城际列车 [3] - 国际航班供给增加 出境机票价格同比下降15% [1] - 6月25日迎来第一波出行高峰 7月5日达到最高峰 热度持续至8月中旬 [6] - 8月15日后机票价格有望迅速回落 如北京-伊宁8月下旬价格比7月高峰期便宜50% [6] 热门旅游目的地 - 暑期热度蹿升最快的避暑游城市TOP10包括新疆博尔塔拉 云南昭通 内蒙古鄂尔多斯等 其中博尔塔拉酒店预订量同比增长300% [3] - 暑期热门城市TOP10为北京 上海 伊犁 青岛 成都等 伊犁首次跻身全国前三 [5] 出境游市场 - 国际机票平均支付价格同比下降15% 加拿大 韩国 日本等国家机票价格降幅近20% [7] - 暑期热门出境游国家预订量同比增长60%以上 最热门目的地包括吉隆坡 首尔 大阪等 [7] - 出境中转机票预订量同比增长30% 部分中转机票比直飞便宜40% 最受欢迎中转地为仁川 香港 大阪等 [7]

日本央行政策动向 - 通胀上行风险进一步加剧 日本央行审议委员田村直树指出当前通胀压力持续上升 [1] - 若通胀风险加剧 日本央行可能需要采取果断行动进行干预 [1] - 日本物价目标实现时间可能比预期更早 显示经济复苏步伐加快 [1] 企业信心与货币政策 - 日本企业整体情绪未出现过度悲观现象 显示经济基本面相对稳定 [1] - 在贸易谈判进行期间 日本央行不太可能实施加息操作 将维持宽松货币政策 [1]

上市表现 - 曹操出行在港股上市首日股价破发，截至发稿下跌15.47% [2] - 暗盘交易已显疲软，开盘股价急速下行16%以上 [2] - 公司市场份额为5.4%，远低于滴滴70.4%的市占率 [2] 发行概况 - 全球发售4417.86万股，香港公开发售441.79万股，国际发售3976.07万股 [5] - 发行价41.94港元，募资约18.53亿港元，上市后估值228.23亿港元 [5] - 引入6家基石投资者，合计认购2264.24万股，涉及金额约9.52亿港元 [5] 商业模式 - 采用B2C重资产模式，直接购买并提供车辆，招募专属司机 [6] - 与滴滴等C2C轻资产撮合模式形成对比 [6] - 收入主要来自网约车出行服务，包括惠选服务及专车服务 [6] 财务数据 - 2024年GTV总额169.5亿元，同比增长38.8%；总收入146.6亿元，同比增37.4% [6] - 2024年毛利率8.1%，较2022年毛损率4.4%有所改善 [9] - 2022-2024年经营亏损分别为18.66亿、15.75亿、8.01亿，合计42.42亿 [7] 运营指标 - 活跃车辆从2022年21.6万辆增至2024年59.2万辆 [6] - 活跃司机从2022年21.4万名增至2024年59.1万名 [6] - 司机每小时收入从2022年30.9元增至2023年36.1元，2024年微降至35.7元 [9] 成本结构 - 2024年总负债112.83亿元，流动负债净额81.46亿元 [7] - 司机收入及补贴占销售成本约80% [15] - 第三方聚合平台佣金占销售和营销开支比例从2022年50.3%增至2024年85.6% [19] 流量依赖 - 来自聚合平台的订单占GTV比例从2022年49.9%增至2024年85.4% [14] - 来自聚合平台的订单量占比从2022年51.4%增至2024年85.7% [14] - 严重依赖外部聚合平台流量 [13] 同业比较 - 收入高于如祺出行和嘀嗒出行，但亏损最大 [11] - 2024年毛利率8.1%，低于嘀嗒出行72.0% [12] - 市销率1.4倍，与嘀嗒出行相同 [12]

合作签约 - 秀域集团与中国国家女子篮球队签署"十年相约共铸荣光"战略合作协议，未来十年将继续提供体育康复人工智能技术支持 [1] - 签约发布会在北京国贸大酒店举行，国家体育总局篮球运动管理中心、中国篮协、深蓝体育、央体体育等多方代表出席 [1] - 中国女篮运动员武桐桐、孙梦然作为代表见证签约仪式 [1] 技术应用 - 秀域集团自2019年起为中国女篮提供人工智能康复技术支持，核心产品包括点阵波小通机器人和超V热动力机器人 [3] - 点阵波小通机器人采用声波渗透技术，精准作用于筋膜层粘连点，缓解肌肉疲劳与运动损伤 [3] - 超V热动力机器人利用热能智能聚焦技术，加速身体微循环，提升代谢效率 [3] 未来规划 - 在"健康中国2030"战略背景下，双方计划通过技术迭代与场景拓展优化"科技+体育"模式 [5] - 秀域集团计划将国家队康复标准下沉至大众健康领域，惠及更多运动爱好者 [5] - 中国女篮将作为实践样本，向全球展示中国科技在体育产业中的创新应用 [5]

文章核心观点 公司宣布对2025年到期的2亿瑞士法郎可转换债券和2028年到期的6亿瑞士法郎可转换债券进行回购要约，这是整体重组的一部分，要约有相关条件和时间安排 [1][2][4] 分组1：回购要约基本信息 - 公司宣布对2025年到期的2亿瑞士法郎可转换债券（CB 2025）和2028年到期的6亿瑞士法郎可转换债券（CB 2028）进行回购要约 [1] - 回购要约是2025年2月26日新闻稿和5月21日更新中宣布的整体重组的一部分 [2] 分组2：债券持有人参与情况 - 持有约87.5%的CB 2025和约90.1%的CB 2028的债券持有人已签订具有法律约束力的锁定协议，支持整体重组并参与回购要约 [3] 分组3：回购要约时间和条件 - 回购要约主要期限预计于2025年7月10日开始，8月7日17:30（欧洲中部夏令时）结束 [4] - 回购要约需满足一定条件，包括最低接受率条件，即到主要要约期结束时，CB 2025和CB 2028总发行面值的至少85%必须有效投标 [4] 分组4：债券持有人操作指引 - 债券持有人可通过www.idorsia.com/exchange-offer获取回购要约文件 [5] - 债券持有人可通过https://deals.is.kroll.com/idorsia参与回购要约并投标其持有的CB 2025和/或CB 2028 [5] 分组5：公司介绍 - 公司旨在挑战公认的医学范式，通过内部能力或与合作伙伴一起发现、开发和商业化变革性药物，发展成为领先的生物制药公司 [7] - 公司总部位于瑞士巴塞尔附近，拥有经验丰富的专业团队，有治疗失眠的药物QUVIVIQ™，有强大合作伙伴、有前景的内部开发管线和专注于小分子药物的药物发现引擎 [8] - 公司在瑞士证券交易所上市，股票代码为IDIA [9]