报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周郑糖2605合约价格下跌，周度跌幅约0.57%；巴西甘蔗压榨及产糖同比双双下滑，国内2025/26榨季甘蔗压榨进入峰值，整体数据中性偏空；下游备货启动，采购有所增加但增幅有限；基于增产预期，短期糖价缺乏反弹动机，预计维持震荡 [5] - 未来需关注国内新糖开榨情况和需求 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周郑糖2605合约价格下跌，周度跌幅约0.57% [5] - 2025年12月上半月巴西中南部地区甘蔗压榨及产糖同比均下滑，国内2025/26榨季甘蔗压榨进入峰值，整体数据中性偏空 [5] - 下游备货启动，食品加工企业采购增加但增幅有限 [5] - 基于增产预期，短期糖价缺乏反弹动机，预计维持震荡 [5] 期现市场 美糖市场 - 本周美糖3月合约期价下跌，周度跌幅约2.01% [12] - 截至2026年1月6日，非商业原糖期货净空持仓为154098手，较前一周增加16276手，多头持仓减少8581手，空头持仓增加76950手 [12] 国际原糖现货价格 - 本周国际原糖现货价格为14.72美分/磅，较上周上涨0.32美分/磅 [16] 郑糖主力期价 - 本周郑糖2605合约价格下跌，周度跌幅约0.57% [17] 郑糖期货前二十名持仓及仓单 - 本周白糖期货前二十名净持仓为 -72594手，郑糖仓单为14126张 [25] 郑糖合约价差及基差 - 本周郑糖期货5 - 9合约价差 -9元/吨，现货 - 郑糖基差为 +132元/吨 [29] 食糖现货价格 - 截止1月16日，广西柳州新糖报价5390元/吨，南宁糖报价5370元/吨 [36] 进口食糖成本利润 - 本周巴西糖配额内利润估值为1388元/吨，较上周上涨70元/吨；配额外利润估值为259元/吨，较上周上涨108元/吨 [42] - 本周泰国糖配额内利润估值为1274元/吨，较上周上涨79元/吨；配额外利润估值为193元/吨，较上周上涨101元/吨 [42] 产业情况 供应端 - 2025年11月份，我国食糖进口量为44万吨，同比减少23.08%，环比减少31万吨；2025年1 - 11月份，累计进口食糖434万吨，同比增长8.74% [51] 需求端 - 2025年11月份，中国成品糖当月产量130.3万吨，同比减少 -3.8%；软饮料当月产量为1045.7万吨，同比增长0.4% [59] 期权及股市关联市场 期权市场 - 涉及本周白糖平值期权隐含波率，但未提及具体数据 [60] 股市 - 涉及南宁糖业市盈率，但未提及具体数据 [65]

白糖市场 - 广西制糖集团白糖现货报价区间为5320至5380元/吨，个别报价下调10元/吨 [2][6] - 云南制糖集团白糖现货报价区间为5190至5230元/吨，部分报价下调10元/吨 [2][6] - 国际原糖期价承压下行，主要受能源价格下行拖累以及印度产量同比大幅提升影响 [2][6] - 国内现货市场成交温和，市场对未来进口调控存在预期，对价格下方形成支撑 [2][6] - 白糖价格在5300元/吨整数关口以上面临显著的保值压力 [2][6] - 随着假期临近，预计白糖市场将以震荡偏弱走势为主 [2][6] 棉花市场 - 周四ICE美棉价格下跌0.57%，收于64.62美分/磅 [3][8] - 周四郑棉主力合约价格环比下降0.61%，收于14675元/吨，持仓量环比减少6537手至83.58万手 [3][8] - 国内棉花3128B现货价格指数为15550元/吨，较前一日下降65元/吨 [3][8] - 国际市场地缘政治局势动荡，美国1月大概率不降息，美元指数在99以上偏强震荡 [3][8] - USDA 1月报告环比调减了2025/26年度美棉产量预期值，对美棉价格形成一定支持 [3][8] - 近日郑棉价格振幅收窄，以震荡为主 [3][8] - USDA 1月报告环比调增了2025/26年度中国棉花产量和消费量预期值，基本符合市场预期 [3][8] - 本年度服装出口数据公布，显示出口同比下降 [3][8] - 中游纺织企业的原料库存储备水平在大、中、小型企业间差异较大，需关注节前补货动作 [3][8] - 短期郑棉价格在当前价位存在分歧，预计以震荡运行为主 [3][8] - 中长期来看，政策端仍有值得期待的动向，棉价上方或仍有一定空间 [3][8]

文章核心观点 - 中国白糖期货市场二十年发展历程标志着糖业经营哲学的根本性变迁 金融衍生品已从单纯的避险工具演进为引领全产业链优化重构的战略引擎 助力行业从传统农业向现代产业迈进 实现高质量发展 [1][7] 经营模式的转变 - 传统糖企经营高度依赖价格预判 业绩大起大落 如同“赌博” [2] - 经营思维发生根本性转变 从单纯的价格预测转向系统性风险管理 从被动承受市场波动转向主动利用市场工具 [2] - 企业目标从追求最高价卖出转变为追求稳定利润和经营的可预测性、可持续性 [3] 风险管理实践案例 - 中粮糖业在2025年3月通过基于产业链分析的期货风险管理决策 锁定了235元/吨的稳健收益 [1] - 开泰公司在2025年6月利用SR2507与SR2509合约价差扩大机会 通过买入套保和期转现操作提前交收并转让甜菜糖仓单 [2] - 东方先导糖酒有限公司在2025年3月为1万吨计划6月销售的白糖库存 在SR2601合约卖出开仓构建期现对冲 以应对4-6月价格下跌风险 并在6月通过点价销售与期货平仓同步操作锁定综合收益 [2] 衍生品运用技术进化 - 期权与含权贸易成为套期保值之外的“进阶课程” [3] - 2025年三季度 中粮糖业面对原糖集中到港的价格下行压力 创新性卖出行权价为5800元/吨的看涨期权以获取权利金收入 在锁定价格上涨风险的同时 用权利金对冲潜在现货损失 [3] - 广西泛糖科技在2025年1月设计“熔断型累销含权贸易方案” 将场外结构化期权嵌入现货贸易合同 通过设定价格区间和熔断机制 帮助某大型制糖企业在价格高位顺利销售1.05万吨白糖 均价较市场价高出约50元/吨 [3][4] - 云南英茂糖业在2024/2025榨季初于SR2501合约卖出套保并计划交割 后利用大理交割库容充裕的优势选择异地交割 最终2.2万吨白糖实现盈利156万元 [5] 产业链生态重塑 - 基差贸易普及 改变了零和博弈的买卖关系 促进产业链协作 [6] - 2024/2025榨季 开泰公司与20余家下游企业签订基差贸易合同 以期货合约作价销售自产白糖 赋予生产企业在价格高位窗口期点价销售的权利 同时给予下游企业锁定成本的机会 [6] - 2025年一季度 开泰公司通过基差点价销售 加快了销售周转 销售均价较常规现货价格显著提升 [6] - 2025年1-4月 广西泛糖科技建议某贸易商在期货价格显著高于现货价格时 构建期现套利组合（电商平台买入现货并卖出期货合约） 最终在价差收窄后通过现货销售和期货平仓实现稳定套利收益 [6] - 期货市场提供了可信的“锚” 促使产业链企业从交易对手转变为风险共担、利益共享、共同捕捉市场机遇的伙伴 [6][7] 行业核心竞争力变迁 - 过去行业比拼产能与成本 如今驾驭金融工具的能力已成为现代糖企不可或缺的“软实力” [7] - 金融衍生品正成为产业整合与升级的“加速器” 未来的行业领导者必定是产融结合的佼佼者 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 预计2026年郑糖先抑后扬，三季度天气是行情转折关键；26/27榨季全球食糖产量受厄尔尼诺影响或有变化，北半球若发生厄尔尼诺可能集体减产；25/26榨季巴西、印度、泰国、中国等地产量有不同表现 [170] 各章节总结 25/26季度巴西情况 - 截至2025年12月上半月，巴西中南部累计甘蔗入榨量59818.6万吨，同比降2.36%；甘蔗ATR为138.38千克/吨蔗，同比降2.21%；累计制糖比50.91%，同比增2.72个百分点；累计产乙醇302.75亿升，同比降5.37%；累计产糖量4015.8万吨，同比增0.86%；虽单产降致入榨量减少，但制糖比例高使食糖产量维持高位，供应充足 [8] - 2025年巴西中南部1 - 3月降雨是2010年以来第三差，累积降雨量155毫米，类似2014、2021、2024年；预计25/26榨季巴西中南部甘蔗单产72吨/公顷，同比降6.5%，截止2025年10月底单产75.67吨/公顷，同比降5.14% [16] - 2025年巴西糖醇价差多数时间处高位，制糖收益高，糖厂最大化生产食糖；截至11月底，25/26榨季巴西中南部累计产乙醇295.34亿升，同比降5.43%；醇油比价同比增加但处历史低位且低于0.7，利于乙醇消费；糖醇比价因美糖下跌大幅下跌，利空消化；含水乙醇在燃料市场份额高，反映甘蔗供应相对过剩 [33] - 2025年1 - 12月巴西累积出口食糖3387.28万吨，同比减少11.67‰；4 - 8月巴西中南部食糖库存同比下降且处近年最低，9月开始同比增加，截止11月30日库存1041万吨，同比增16% [52] - 2025年四季度巴西雨季降雨不理想，10月累积降雨量48.3毫米，同比降70%，较10年均值降44%；11月累积降雨量5毫米，去年同期261毫米，十年均值118毫米；12月降雨量充沛，前期干旱缓解；随着美糖下跌，糖醇价差收敛，2026年巴西糖厂大概率降低制糖比例 [62] - 用欧洲气象中心集合预报数据产品预测，预计2026年一季度巴西中南部降雨量偏少，不利甘蔗生长 [67] 印度情况 - 25/26榨季印度食糖产量预期好，丰产概率大；种植面积585万公顷，同比增8.95%；2025年降雨充沛，病虫害少，甘蔗健康，单产预计同比明显增加；2024 - 2025年连续降雨充足改善灌溉，利于26/27榨季甘蔗产量增加 [79] - 为实现E - 20目标，政府批准采购大米、鼓励用玉米生产乙醇；预计25/26榨季有450万吨糖用于生产乙醇；ISMA预计该榨季食糖总产量3435万吨，340万吨用于生产乙醇，净产量3095万吨；截至2025年12月31日，2025/26榨季共产糖1189.7万吨，同比增25% [85] 泰国情况 - 25/26榨季泰国甘蔗收购价格因国际糖价下跌下调，但新政引入差异化补贴机制，高产糖量产区蔗农获差价补贴；投资促进委员会推广环保生产，符合标准糖厂享税收减免；支持引进新型大型甘蔗收割机；预计种植面积168万公顷，同比增8% [90] - 美国农业部预计2025/26榨季泰国甘蔗产量9600万吨，同比增1%，产糖量1030万吨，同比增2%；泰国糖业公司预计食糖产量1050万吨，同比增4.58%；截至2026年1月12日，2025/26榨季共产糖217.17万吨，同比减58.36万吨，降幅21.18%，生产进度偏慢 [93] 中国市场情况 全国产销及进口情况 - 2024/25榨季全国产糖1116.21万吨，同比增12.03%；截止9月底，累积销售食糖1048万吨，同比增9.1%；累积销糖率93.9%，同比减2.51个百分点；工业库存68.2万吨，同比增90%；24/25榨季广西甘蔗单产降，但种植面积增加、出糖率提高使产糖量增；2025年食糖和糖浆进口量大幅减少，国产糖市场份额增加，前期销售节奏快，后期放慢，期末库存同比增加 [114] - 2025年国内食糖进口量先抑后扬，一季度因美糖价高、进口利润低同比大幅减少，二季度美糖下跌、进口利润回升、进口量增加，截止11月底，累积进口食糖434.16万吨，同比增37.64万吨，增幅9.49%；2025年1 - 11月我国累积进口糖浆和白糖预混粉114.49万吨，同比减103.43万吨，降幅47.46% [123] 广西情况 - 2025年广西降雨不均，1 - 4月干旱，来宾累积降雨量130毫米，较十年均值降62.27%，此时甘蔗出苗需水量不大，5月来宾降雨量392毫米，较十年均值增54.38%，缓解干旱问题，预计一季度干旱对甘蔗影响有限 [131] - 4月前气温是影响甘蔗生长主要因素，3 - 4月有效温度低，甘蔗生长慢；4月后月平均气温回升至22℃以上，雨热同季利于生长；9月中旬后雨热同季环境打破，降雨减少，甘蔗生长转慢，7 - 9月降雨量特别是9月降雨量影响甘蔗单产 [141] - 从历史看，9、10月降雨量对单产影响大；2025年9、10月降雨充足，预计单产维持高位；2022年三季度降雨少，22/23榨季单产3.82吨/亩为近年最低；2023年三季度降雨增加，23/24榨季单产回升至4.7吨/亩；2024年9、10月降雨量偏低，24/25榨季单产下降 [144] - 利用遥感技术监测，广西甘蔗植被指数同比明显增加，显示甘蔗长势好，预计单产增加 [158] - 中长期来看，郑糖主要交易点是26/27榨季产量预期，影响因素是三季度天气；今年三季度发生厄尔尼诺概率上升，若发生则广西甘蔗主产区可能干旱，26/27榨季可能减产；欧洲气象中心集合预报数据显示，预计二季度广西降雨量低于往年平均水平，关注后期天气 [168] - 12月广西产销双减，单月产糖180.8万吨，同比减43.1万吨；销糖79.54万吨，同比减55.18万吨；工业库存105.71万吨，同比减6.21万吨；25/26榨季广西增产预期强，但生产进度慢，关注后续情况 [170]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 12月广西糖产量同比、销量同比均减少，云南糖产糖进度较快，销量稍好于去年同期，整体数据中性偏空，不过市场对巴西出口前景下滑预期，支撑糖市，短期糖价料震荡为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 期货主力合约收盘价白糖为5280元/吨，环比-19；主力合约持仓量白糖为425271手，环比-3694；仓单数量白糖为14126张，环比4387；期货前20名持仓净买单量白糖为 -67530手；有效仓单预报白糖小计为755张，环比 -1074 [2] 现货市场 - 进口加工估算价配额内巴西糖为4002元/吨，环比 -45；进口加工估算价配额内泰国糖为4053元/吨，环比 -58；进口巴糖估算价配额外50%关税为5068元/吨，进口泰糖估算价配额外50%关税为5134元/吨；云南昆明白糖现货价格为5215元/吨，环比 -15；广西南宁白糖现货价格为5360元/吨，环比 -10；广西柳州白糖现货价为5380元/吨，环比10 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积为1480千公顷，环比60；广西甘蔗播种面积为840.33千公顷，环比5.24 [2] 产业情况 - 广西甘蔗糖销量累计值为8.94万吨，云南甘蔗糖产量累计值为4.48万吨；巴西出口糖总量为291.3万吨，环比 -38.9；食糖进口数量当月值为44万吨，环比 -31；食糖进口数量累计值为434万吨；进口泰国与柳糖价差配额内为 -593.35元/吨，进口巴糖与柳糖现价价差配额外50%关税为259元/吨，进口巴糖与柳糖现价价差配额内为1325元/吨；进口泰国与柳糖价差配额外50%关税为193元/吨 [2] 下游情况 - 成品糖产量当月值为130.3万吨，环比42；软饮料产量当月值为1045.7万吨，环比 -50.5 [2] 期权市场 - 平值看涨期权隐含波动率白糖为9.39%，环比0.15；平值看跌期权隐含波动率白糖为9.39%，环比0.15；历史波动率20日白糖为11.2%，环比0.37；历史波动率60日白糖为7.84%，环比0.21 [2] 行业消息 - 巴西1月份的前两周出口糖74.05万吨，日均出口量为12.34万吨，较上年1月全月的日均出口量9.37万吨增加32%，上年1月全月出口量为206.2万吨；洲际交易所ICE原糖期货周三下跌，盘中触及逾一周低点，ICE交投最活跃的3月原糖期货收跌0.21美分或1.40%，结算价报每磅14.68美分 [2] 观点总结 - 12月广西单月产糖180.8万吨，同比减少43.1万吨，单月销糖79.54万吨，同比减少55.18万吨；截至2025年12月31日云南全省累计产糖39.23万吨，高于上榨季同期32.69万吨；云南省累计销糖28.14万吨，去年同期为26.71万吨 [2]

报告核心观点 - 预计2026年郑糖先抑后扬，三季度天气情况是行情转折的关键；国外巴西预计减产，二季度美糖筑底，三季度美糖有望见底；国内25/26榨季食糖产量预计小幅增加，上半年郑糖承压，关注消费与进口，三季度关注降雨，降雨不足或致甘蔗减产，郑糖见底反转 [168][170] 25/26季度巴西情况 丰产情况 - 截至2025年12月上半月，巴西中南部累计甘蔗入榨量59818.6万吨，同比降2.36%；甘蔗ATR为138.38千克/吨蔗，同比降2.21%；累计制糖比50.91%，同比增2.72个百分点；累计产乙醇302.75亿升，同比降5.37%；累计产糖量4015.8万吨，同比增0.86%；虽单产降致入榨量减，但制糖比例高使食糖产量维持高位，供应充足 [8] - 2025年巴西中南部一季度降雨是甘蔗关键生长期，该时段降雨是2010年以来第三差，1 - 3月累积降雨量155毫米，类似年份2014、2021、2024年，预计25/26榨季巴西中南部甘蔗单产72吨/公顷，同比降6.5%，截止2025年10月底单产75.67吨/公顷，同比降5.14% [15][16][26] - 尽管单产下降，25/26榨季巴西中南部产糖量仍将维持在4000万吨以上，因糖厂制糖比例高 [25] 制糖比例 - 巴西糖醇价差2023年年底见顶后下行，2025年大部分时间处相对高位，制糖收益高于制乙醇，糖厂最大化生产食糖；截至2025年11月底，25/26榨季巴西中南部累计产乙醇295.34亿升，同比降5.43%；醇油比价同比增加但处历史低位且低于0.7，利于乙醇消费；糖醇比价因美糖下跌大幅下跌，利空消化；含水乙醇在燃料市场份额高，反映甘蔗供应相对过剩 [33] - 糖醇比价与美糖期货价格正相关，处于高位是糖价中长期高点，处于低位糖价下跌动能减弱，目前巴西糖醇比价回到前期震荡区间底部，利空消化 [45][47] 出口与库存 - 2025年1 - 12月巴西累积出口食糖3387.28万吨，同比减少11.67‰；4 - 8月巴西中南部食糖库存同比下降且处近几年最低水平，9月开始同比增加，回归历史平均水平附近，截止11月30日，库存1041万吨，同比增加16% [52] 天气风险与预测 - 市场关注下榨季产量预估，2025年四季度巴西进入雨季但降雨量不理想，10月累积降雨量48.3毫米，同比降70%，较10年均值降44%；11月累积降雨量5毫米，去年同期261毫米，十年均值118毫米；12月降雨量充沛，前期干旱缓解；随着美糖下跌，糖醇价差收敛，2026年巴西糖厂大概率降低制糖比例 [59][62] - 用欧洲气象中心集合预报数据产品预测，预计2026年一季度巴西中南部降雨量较往年偏少，不利甘蔗生长 [67] 印度情况 产量预期 - 25/26榨季印度食糖产量预期好，丰产概率大；种植面积方面，25/26榨季印度全国甘蔗种植面积585万公顷，同比增加8.95%；单产方面，2025年降雨充沛，马邦累积降雨量处近几年最高水平，北方邦累积降雨量为五年第二高，且病虫害少，甘蔗健康，有助于产量提高；连续两年降雨充足改善灌溉用水供应，利于26/27榨季甘蔗产量增加 [79] - 美国农业部预计450万吨糖用于生产乙醇，印度糖业与生物能源制造商协会预计2025/26榨季食糖总产量3435万吨，340万吨糖用于生产乙醇，净产量3095万吨；截至2025年12月31日，2025/26榨季印度共产糖1189.7万吨，同比增加25% [85] 泰国情况 产量预期 - 受国际糖价下跌影响，25/26榨季泰国甘蔗收购价格下调，但新政引入差异化补贴机制，高产糖量产区蔗农获差价补贴，投资促进委员会推广环保生产方式，符合标准糖厂享受税收减免优惠，支持引进新型大型甘蔗收割机；泰国甘蔗糖业委员会预计2025/26榨季泰国甘蔗种植面积168万公顷，同比增加8% [90] - 美国农业部预计2025/26榨季泰国甘蔗产量9600万吨，同比增加1%；产糖量1030万吨，同比增加2%；泰国糖业公司预计25/26榨季泰国食糖产量1050万吨，同比增加4.58%；截至2026年1月12日，2025/26榨季泰国共产糖217.17万吨，同比减少58.36万吨，降幅为21.18%，生产进度偏慢 [93] 北半球天气风险 - 今年食糖市场关注三季度北半球降雨，通过ENSO状态预测中长期天气，三季度发生厄尔尼诺现象概率上升，厄尔尼诺或致北半球雨季降雨减少，中国、印度、泰国甘蔗主产区可能干旱，26/27榨季北半球可能集体减产；欧洲气象中心集合预报数据产品预测二季度印度、泰国降雨量低于往年平均水平，印证干旱风险 [104] 国内情况 24/25榨季情况 - 2024/25榨季全国共产糖1116.21万吨，同比增加12.03%；截止9月底，累积销售食糖1048万吨，同比增加9.1%；累积销糖率93.9%，同比减少2.51百分点；工业库存68.2万吨，同比增加90% [114] - 24/25榨季广西甘蔗单产同比下降，但种植面积增加且出糖率提高，产糖量同比增加；销售方面，2025年食糖和糖浆进口量大幅减少，国产糖市场份额增加，前期销售节奏快，后期放慢，期末库存同比增加 [114][119] 进口情况 - 2025国内食糖进口量先抑后扬，一季度美糖价格高，进口利润低，进口量同比大幅减少，处近几年最低水平；二季度美糖加速下跌，进口利润回升，进口窗口打开后进口量持续增加，截止2025年11月底，累积进口食糖434.16万吨，同比增加37.64万吨，增幅为9.49% [123][128] - 受政策影响，2025年糖浆进口量大幅减少，2025年1 - 11月我国累积进口糖浆和白糖预混粉114.49万吨，同比减少103.43万吨，降幅为47.46% [123] 广西情况 - 2025年广西降雨不均，旱涝并存，1 - 4月来宾累积降雨量130毫米，较十年均值下降62.27%，此时甘蔗出苗需水量不大；5月来宾单月降雨量392毫米，较十年均值增加54.38%，缓解干旱问题，预计一季度干旱对甘蔗影响有限 [131][133][136] - 4月前气温是影响甘蔗生长主要因素，3 - 4月有效温度低，甘蔗生长缓慢；4月后月平均气温回升至22℃以上，雨热同季利于甘蔗生长；9月中旬后雨热同季环境打破，降雨减少，气温高蒸发量大，甘蔗易缺水，7 - 9月降雨量特别是9月降雨量决定甘蔗单产高低 [141] - 从历史看，9、10月降雨量对单产影响大，2025年9、10月降雨充足，预计单产维持高位；2022年上半年降雨充沛但三季度少，22/23榨季甘蔗单产3.82吨/亩为近几年最低；2023年上半年降雨少但三季度增加，23/24榨季单产回升至4.7吨/亩；2024年9、10月降雨量偏低，24/25榨季单产同比下降 [144][145][148] - 利用遥感监测技术，植被指数与广西甘蔗单产有较好相关性，广西甘蔗植被指数同比明显增加，显示甘蔗长势好，预计单产增加 [158] - 中长期郑糖交易点是26/27榨季产量预期，影响产量主要因素是三季度降雨，通过ENSO状态预测，三季度发生厄尔尼诺现象概率上升，若发生，广西甘蔗主产区可能干旱，26/27榨季广西可能减产；欧洲气象中心集合预报数据产品预测二季度广西降雨量低于往年平均水平，印证干旱风险 [168] 产销情况 - 12月广西产销双减，单月产糖180.8万吨，同比减少43.1万吨；销糖79.54万吨，同比减少55.18万吨；工业库存105.71万吨，同比减少6.21万吨；销量下降因市场看空情绪强，采购少；25/26榨季广西增产预期强，但生产进度偏慢 [170][172]

报告行业投资评级 - 农林畜板块白糖品种评级为震荡 [1] - 能源化工板块橡胶系（天胶、20号胶、合成胶）评级为震荡，合成胶震荡偏强 [5] 报告的核心观点 - 白糖市场外盘或震荡运行，内盘近期或区间整理，建议SR605已有空单继续持有，未入场者试空，期权考虑双卖策略 [1] - 橡胶系市场天然橡胶多空交织关注宏观资金影响，合成橡胶预计偏强震荡，短期低多思路为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 白糖 行情复盘 - 1月14日SR605合约收盘价5299元/吨，日涨幅0.88%，夜盘收5280元/吨；SR609合约收盘价5304元/吨，日涨幅0.72%，夜盘收5291元/吨 [1] 重要资讯 - 广西白糖现货成交价5320元/吨，部分制糖集团报价上调；云南制糖集团报价上调10元/吨；加工糖厂主流报价仅个别上调10元/吨 [1] - 2025/26榨季截至12月上半月，巴西中南部累计入榨量同比降2.36%，产糖量同比增0.86% [1] - 2025/26榨季截至1月7日，泰国累计甘蔗入榨量降幅25.35%，产糖量降幅27.03% [1] - 1月14日郑商所白糖仓单9739张，日环比+240张 [1] 市场逻辑 - 外盘ICE原糖下探，现处巴西榨季末期，关注北半球产量，海外糖市缺乏动能，盘面或震荡 [1] - 内盘郑糖走强后夜盘回落，国内糖市交易信息有限，上方5300整数关口有压力，或区间整理 [1] 交易策略 - SR605已有空单继续持有，关注5300 - 5315压力区间；未入场者试空；期权考虑双卖策略 [1] 橡胶系 行情复盘 - 1月14日RU2605合约收盘价16160元/吨，日涨幅1.16%；NR2603合约收盘价13015元/吨，日涨幅1.36%；BR2603合约收盘价12250元/吨，日涨幅2.08% [5] 重要资讯 - 1月14日泰国原料胶水、杯胶价格上涨，云南胶块价格持平 [5] - 截至1月11日，青岛地区天胶库存环比增3.62%，保税区和一般贸易库存均增加 [5] - 本周中国半钢、全钢轮胎样本企业产能利用率环比、同比均下降 [5] - 1月14日全乳胶、20号泰标、20号泰混价格上涨 [5] - 1月14日RU与NR主力价差环比走扩，混合标胶与RU主力价差环比走扩 [5] - 1月14日丁二烯山东鲁中、华东价格区间 [5] - 1月14日顺丁橡胶、丁苯橡胶市场价格走高 [5] 市场逻辑 - 天然橡胶冲高回落，宽幅偏强震荡，技术面整理，海外原料坚挺，国内库存累库，关注宏观资金 [5] - 合成橡胶上游丁二烯价格偏强，顺丁橡胶现货充足，BR期价处上行通道，关注海外局势 [5] 交易策略 - RU主力关注15750 - 16400区间；NR关注12700 - 13300区间；BR关注12100 - 12600区间，短期低多 [5]

白糖行业 - 2025/26榨季截至1月12日，泰国累计甘蔗入榨量为2309.55万吨，较去年同期的2884.91万吨减少575.36万吨，降幅19.94% [2][5] - 同期泰国甘蔗含糖分为11.77%，较去年同期的11.75%微增0.02%，但产糖率为9.403%，较去年同期的9.551%下降0.148% [2][5] - 同期泰国累计产糖量为217.17万吨，较去年同期的275.53万吨减少58.36万吨，降幅达21.18% [2][5] - 国内现货市场，广西制糖集团报价区间为5310~5380元/吨，个别下调10元/吨，云南制糖集团报价区间为5140~5230元/吨，部分下调10元/吨 [2][5] - 原糖方面，泰国压榨进度同比仍偏低，但同比偏低的幅度正在修复，预计随着生产进入中程，进度有望进一步恢复 [2][5] - 国内市场，增产压力与节前补库采购之间暂时取得平衡，下有成本支撑，上有保值压力，预计在补库结束前期价延续震荡 [2][5] 棉花行业 - 周二，ICE美棉期货价格上涨0.03%，报收64.93美分/磅，郑棉主力合约环比上涨1.34%，报收14760元/吨 [7] - 郑棉主力合约持仓环比增加19206手，至83.72万手，棉花3128B现货价格指数报15610元/吨，较前一日上涨245元/吨 [7] - 国际市场，近期海外地缘扰动较多，美国CPI数据未超预期降温，美元指数重新站上99 [7] - 基本面角度，虽然美棉出口装运依旧偏低，但在郑棉-美棉价差下，美棉出口有一定想象空间，或对美棉价格形成支撑 [7] - 国内市场，郑棉主力合约在三连跌后昨日增仓上行，纺织企业对价格回落后的棉花表现出一定承接意愿 [7] - 目前大中小型纺织企业原料库存储备差异相对较大，市场关注节前纺企补货动作 [7] - 综合来看，短期郑棉或在当前位置存在分歧，以宽幅震荡为主，但中长期政策端仍有值得期待的事情，棉价上方或仍有一定空间 [7]

原糖期货价格变动 - 洲际交易所（ICE）3月原糖期货合约上涨0.05美分或0.3%，结算价报每磅14.89美分 [1] - 伦敦3月白糖期货合约上涨3.9美元或0.9%，结算价报每吨427.30美元 [1] 巴西中南部地区糖业生产数据 - 巴西中南部地区12月上半月糖产量为254,240吨，同比减少28.8% [1] - 12月上半月甘蔗压榨量为592万吨，同比减少32.8% [1] - 自榨季开始以来累计甘蔗压榨量为5.9819亿吨，同比减少2.36% [1] 行业公司动态与业绩 - 欧洲最大糖生产商Suedzucker第三季度糖业务亏损为4700万欧元，较去年同期的9500万欧元亏损有所收窄 [1] - Suedzucker公司警告称，欧盟和全球的糖产量高于消费量，预计糖市不会出现显著的盈利复苏 [1] 全球糖市供需展望 - 咨询机构CovrigAnalytics预测，2025/26年度（10月至次年9月）全球糖供应过剩量预计将达470万吨 [1] - 该过剩量预测较此前预测增加了60万吨，主要受产量强劲增长和需求疲软影响 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖价短期预计底部震荡，国内白糖价格区间震荡，可考虑区间低多高平；套利观望；期权可卖出看跌期权 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5266，跌25，跌幅0.47%，成交量20168，持仓量80971；SR01收盘价5288，跌28，跌幅0.53%，成交量170，持仓量7951；SR05收盘价5253，跌32，跌幅0.61%，成交量221246，持仓量429949 [3] - 现货价格：柳州报价5390，昆明5230，武汉5660，南宁5360，鲅鱼圈5530，日照5545，西安5810，涨跌均为0 [3] - 基差：柳州137，昆明 -23，武汉407，南宁107，鲅鱼圈277，日照292，西安557 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 -35，跌4；SR09 - SR05价差13，涨7；SR09 - SR01价差 -22，涨3 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格3988，配额外价格5065，与柳州价差325，与日照价差480，与盘面价差223；泰国进口配额内价格4038，配额外价格5130，与柳州价差260，与日照价差415，与盘面价差158 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 巴西1月前两周出口糖740467.97吨，日均出口量123411.33吨，较上年1月全月日均出口量增加32%，上年1月全月出口量2062261.69吨 [5] - 美国2025/26榨季食糖总产量预计938.1万短吨，甜菜糖产量510.2万短吨，甘蔗糖产量427.9万短吨，食糖库存/消费比预估为15.8% [5] - 新疆2025年甜菜单产微增0.23%，亩均总成本增幅2.77%，平均每50公斤甜菜出售价格降幅10.57%，亩均产值降幅10.39%，亩均净利润降幅43.70%，亩均现金收益降幅30.76% [5][6] 逻辑分析 - 国际方面，巴西甘蔗将逐渐进入收榨阶段，供应压力缓解，市场关注点转移到北半球，北半球糖产大部分处于增产周期，印度增产可能超预期，美糖价格预计短期底部震荡 [7] - 国内市场，白糖加工成本较高，外盘美糖有筑底迹象，成本端对价格有支撑，但处于压榨高峰期有销售压力，且25/26年度全球糖增产预期，预计白糖在上方震荡平台附近有较大压力，短期价格震荡 [7] 交易策略 - 单边：国际糖价短期预计底部震荡，国内白糖价格区间震荡，可考虑区间低多高平 [8] - 套利：观望 [9] - 期权：卖出看跌期权 [9] 第三部分 相关附图 - 包含广西月度库存、云南月度库存、广西月度产量、云南月度产量、柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差、白糖9月基差、郑糖5 - 9价差、白糖1月基差、郑糖9 - 1价差、白糖5月基差、郑糖1 - 5价差等图表 [10][11][15]