贸易战影响 - 今年3 - 5月我国出口增速逐月回落，分别为12.3%、8.1%、4.8%，但出口规模稳定在3000亿美元中枢附近，对美出口显著萎缩，分别为9.1%、 - 21.0%、 - 34.5%[9] - 中美贸易额不同萎缩情形下，我国下半年出口下降幅度不同，分别为10%（冲击情形）、7.5%（中性情形）、3%（乐观情形），对全年GDP增长影响不同，中性为4.4%，乐观为4.9%[11][12] - 2018 - 2019年，17.9pct关税+14个月时间，最终造成约190亿美元/月永久缺口[72] 政策情况 - 4.25政治局会议对逆周期政策积极定调，“六边形”政策涉及多领域，同比、环比均显著加强，但政策发力仍留有余地[27] - 政策实施克制，直接原因是表观韧性强于预期，上半年增速有望达5.1 - 5.2%；深层原因是要实现“三均衡”目标及避免“无效增长”[35][39][42] 经济需求表现 - 4月以来外贸逆势上扬，但贸易战中断预期修复，扭曲经济节奏，需求透支使经济“头重脚轻”加剧[59][66] - 消费数据有韧性，前5个月消费品以旧换新带动销售1.1万亿元，剔除后累计同比约 - 1.6%，但隐忧仍在，居民前5个月短期贷款合计仍在深度萎缩区间（ - 2624亿元）[92][98] - 4月起基建投资回落幅度超季节性，三大基建科目在低基数下放缓；制造业投资重回“衰退式”扩表，可持续性不强；地产投资仍在加速下坠[105][111][125] 政策选择与资产表现 - 政策选择财政主导，财政“挑大梁”，财政适度前置，持续用力，货币克制加力，结构性政策主导[144][146][148] - Q3债强于股，债市上涨动力可能来自资金面趋松 + 财政刺激缺位组合，10Y有望触及1.5%；Q4股强于债，9 - 10月降息 + 财政加码落地后，债市利多出尽可能小幅盘整[172][177]

金融开放政策核心观点 - 中国人民银行宣布八项金融开放举措，涉及金融监管、数字金融、结构性货币政策工具创新及跨境贸易支持 [1] - 政策体现央行对结构性货币政策工具的重视，旨在支持实体经济发展，特别是推动外贸稳定 [1] - 政策强调"先试先行"思路，以上海为试点推动创新 [1][3] 金融监管政策 - 央行将设立银行间市场交易报告库，高频汇集并分析银行间债券、货币、衍生品、黄金、票据等子市场交易数据 [2] - 当前银行业净息差缩窄，商业银行普遍调整资产负债结构，涉足多元投资，增加跨市场风险传染几率 [2] - 报告库设立有助于监管部门突破信息壁垒，全方位掌握商业银行投资交易信息，更好识别和防控风险 [2] 结构性货币政策工具创新 - 央行在上海试点结构性货币政策工具创新，包括航贸区块链信用证再融资、跨境贸易再融资、碳减排支持工具扩容等 [3] - 再贴现政策明确支持外贸企业，引导商业银行对符合政策导向的企业展开贴现业务，实现精准滴灌 [3][4] - 央行推动科技创新债券风险分担工具，支持私募股权机构发行科创债券，解决科创企业发债难问题 [4] 债券市场支持科创企业 - 科创企业长期依赖股权融资，债市"科技板"面临发债主体扩容和风险缓释工具完善两大问题 [4] - 头部私募股权投资机构发行长期限科技创新债券，带动资金投早、投小、投长期、投硬科技 [4] - 当前科创债以中短期为主，风险分担机制待完善，需引入信用风险缓释工具以匹配科技型企业风险特征 [4] 人民币外汇期货交易 - 央行会同证监会研究推进人民币外汇期货交易，便利金融机构和外贸企业管理汇率风险 [5] 政策总体聚焦方向 - 本次政策主要聚焦金融监管和结构性货币政策工具支持实体经济两方面 [5] - 市场需适应央行货币政策导向边际变动，深化对结构性工具的理解，而非仅关注总量性工具 [5]

货币政策工具支持计划 - 中国人民银行重庆市分行推出"五个百亿级"货币政策工具支持计划，聚焦科创、绿色、消费、外贸、民营经济五大领域，通过资金精准投放与金融服务优化，为重庆经济高质量发展注入强劲动能 [1] 资金池构建 - 整合1000亿元低成本资金，构建"专用额度+政策倾斜额度"双支撑体系 [2] - 从人行重庆市分行直接管理的支农支小再贷款、再贴现中切出850亿元专用额度，定向支持科创、绿色等领域 [2] - 引导全国性银行争取总行政策工具，新增150亿元倾斜额度，强化资金协同效应 [2] - 五大领域将分别获得"渝科融""渝绿融""渝消融""渝通融""渝民融"百亿级专属工具支持 [2] 五大专属工具 - 创设百亿级"渝科融"，聚焦高新技术企业、"专精特新"中小企业等，提供低成本信贷 [3] - 创设百亿级"渝绿融"，覆盖绿色项目、转型活动及绿色主体，推动国家级绿色金融改革创新试验区建设 [3] - 创设百亿级"渝消融"，瞄准"以旧换新"消费链条，支持住宿餐饮、教育等消费服务行业 [3] - 创设百亿级"渝通融"，助力受关税影响企业、陆海新通道产业链，强化西部陆海新通道金融支撑 [3] - 创设百亿级"渝民融"，向民营企业、小微企业主及个体工商户输血，精准破解民营经济"融资难" [3] 多维举措保障 - 人行端开通"专用额度优先支持、快速办理绿色通道、适度降低质押比例"服务 [4] - 金融机构端要求丰富"再贷款""再贴现"产品，精准匹配五大领域融资需求 [4] - 依托"长江渝融通"大数据系统，动态更新企业"白名单"，引导银行业全流程资金配套 [4] - 联动财政、行业主管部门，构建"政策宣传+融资对接+效果评估"协同机制 [4] 全流程管理 - 金融机构按月/季提交业务申请，人行重庆市分行快速响应审批 [5] - 发放环节强调"专用额度优先安排、快速办理"，保障资金"即申即享" [5] - 监测阶段通过"专项报表+系统统计"，实时跟踪贷款、票据流向 [5]

外贸行业表现 - 5月中国货物贸易出口同比增长6.3%，前5月累计增长7.2%，展现较强韧性 [1] - 中美关税阶段性缓和推动企业利用90天缓冲期"抢出口""抢囤货"，外贸旺季提前到来 [2] - 出口市场多元化取得进展，中东、拉美、非洲等新兴市场流量增幅超40%，中东区域5月单月增幅达59% [4] 焦点科技(MIC国际站)战略举措 - 采取"短期抢滩美国+长期布局多元市场"组合策略，推出"美国备货节"活动，全渠道推广抢占窗口期 [1][2] - 活动上线后美国采购需求激增，运动服装、工程机械、电动车部件等品类订单旺盛 [3] - 配套推出"15天快速发货"专项服务，筛选优质商家入驻"快速发货馆"，并优化西班牙语服务功能 [2] 多元化市场布局 - "新航海计划"聚焦欧洲、中东、拉美等高潜力市场，通过"新域商机馆"实施国别化精准运营 [4] - 成功案例：上海开芮实业通过平台开发欧洲需求，获瑞典客户2万只保温杯订单 [5] - 深圳市帆尼斯科技借助平台匹配南亚客户，实现询盘当日成交 [5] - 计划8月启动"金秋采洽会"平台级活动，深化多元市场采销链路 [5]

报告核心观点 2025年上半年A股呈"N型"走势，下半年市场在政策发力、信心回暖背景下积蓄上行动能。国际上关税影响未清、全球经济有不确定性，但处降息周期；国内财政货币政策协同，经济增速有望达5%，资本市场改革红利释放。A股估值低、盈利有望修复，虽有波动但回调是布局良机，随着政策兑现、基本面改善、情绪修复和资金入场，市场有望向好[7]。 2025年上半年A股市场回顾 - 大盘呈"N型"走势，年初受海外利空调整，后因DeepSeek、两会等带动春季躁动，沪指3月突破3400点，4月受外部冲击调整，在政策支撑下6月重返3400点上方[7][17] - 截至6月12日，主要指数分化，上证指数涨1.52%，北证50涨37.25%，深成指、创业板指等回调；行业板块多数上涨，有色金属、美容护理等涨幅居前，商贸零售、建筑装饰等表现承压[19] 2025年下半年市场环境分析 全球经济 - 上半年回顾：美国关税政策使全球经济增长动能趋弱、通胀回落、政策不确定，多国面临财政与债务风险、地缘政治不确定；关税负面效应显现，全球经济和贸易承压，5月摩根大通全球制造业PMI降至49.6%；全球通胀震荡下行，预计2025年全球通胀率达4.3%；美联储按兵不动，欧央行等延续降息[25][26][30] - 下半年展望：关税影响或进一步显现，全球经济增长放缓，美国有望软着陆，欧元区弱复苏，日本承压；全球通胀继续回落但高于疫情前；美联储降息放缓，欧央行降息接近尾声，日本央行或加息；多家国际机构下调2025年世界经济增速预测[36][43][51] 国内经济 - 上半年回顾：经济整体平稳向好，一季度GDP同比增5.4%，但内生增长动能需夯实；通胀方面，CPI渐进企稳，PPI在负区间波动；财政政策上，地方政府专项债券发行规模扩大且节奏前置；货币政策适度宽松，5月降准释放流动性，下调LPR和存款利率[55][56][58] - 下半年展望：消费有望成政策重点，需求端扩容、潜力释放；投资端，房地产投资维持低位，制造业投资保持高速增长，基建投资稳中有进；外贸方面，出口有韧性但面临压力，进口有望温和修复；通胀方面，CPI有望边际修复，PPI或维持低位；财政政策积极，支出结构多元；货币政策延续适度宽松，降准、降息有空间；预计2025年GDP实现5%左右增长目标[63][71][89] 资本市场 - 推动中长期资金入市，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》落地，引导中长期资金加大入市力度[7] - 上市公司运用资本工具箱进行市值管理，通过并购重组转型升级，促进资源配置；机构运用互换便利工具，上市公司响应股票回购增持再贷款政策，增强市场稳定性；一级市场融资节奏更科学，常态化退市机制平稳运行[7] 市场因素 - 盈利：A股盈利能力企稳向好，盈利预期有望延续[7] - 估值：回升明显，有望继续向上修复[7] - 机构持仓：规模环比回落，但汇金、证金、社保等重要机构加大投资力度[7] 2025年下半年市场展望与操作策略 市场展望 当前A股处于"厚积"阶段，虽有波动和抛压，但回调是布局良机，随着政策红利兑现、基本面改善、情绪修复和资金入场，市场有望迎来"薄发"时刻[7] 操作策略及行业配置 - 操作策略：关注红利高股息资产估值重塑、新质生产力、扩内需政策支持下的消费三条主线[4] - 行业配置：建议超配金融、有色金属、基础化工、食品饮料、机械设备、TMT等行业，标配农林牧渔、汽车、交通运输、公用事业等[8]

稳就业 - 高校毕业生等青年就业作为重中之重，开展就业服务攻坚行动，加快落实扩岗补助等支持政策 [3] - 围绕返乡农民工等重点群体，用足用好中央和省预算内投资资金，加大以工代赈支持力度 [3] - 小微企业稳岗扩岗专项贷款额度提高，最高授信由3000万元提高至5000万元，个人最高授信1000万元 [3] - 对外贸企业开展"点对点"上门服务，支持组织在岗培训、转岗培训，增强用工稳定性 [3] 稳企业 - 对有进出口实绩且正常经营的外贸企业"应贷尽贷""能贷快贷" [4] - 建立省市县三级民营企业金融直连服务机制，完善普惠融资服务体系，2025年信易贷平台新增授信5000亿元以上 [4] - 开展"鲁科保"和知识产权保护保险保费补贴，支持企业稳产经营 [5] 稳市场 - 举办"百县千企万店"重点促消费活动1000场以上，省级统筹5000万元资金支持发放零售、餐饮消费券 [6][7] - 大力发展银发经济，促进养老服务与物业、家政、医疗、文化、旅游、体育、教育等行业融合发展 [7] - 推动发展汽车运动和汽车文化，支持旅游景区、度假区建设房车露营地项目 [7] - 全年组织370场以上境外重点展会和配套对接活动，组织6000家次以上企业参加境内国际性展会 [7] 稳预期 - 年底前迭代更新100个"一件事"服务场景，深化投资项目审批制度改革 [8] - 优化完善"鲁惠通"平台功能，6月底前完成总体建设任务，加快推动政策直达快享 [8] - 精准对接国家创业投资引导基金，推动更多创投项目落地 [8] - 强化重点项目用地保障，省级统筹保障省级以上重大基础设施项目耕地占补平衡指标 [8]

6月16日，国家统计局发布5月份国民经济运行数据。总的来看，5月份，随着政策组合效应持续释放， 稳经济促发展效果显现，国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，充分展现了我国经济的韧性和活 力。也要看到，外部不稳定不确定因素较多，国内需求扩大内生动能尚需增强，经济持续回升向好基础 仍需稳固。 国家统计局解读： 5月份经济运行总体平稳 部分指标继续改善 今年以来，受国际贸易政策不确定性影响，全球世界经济增长动能减弱，我们看到全球贸易增长也在放 缓，这不可避免地会影响我国进口的增长。同时，部分国家加码贸易限制性措施，也对我国进口产生一 些不利影响。还有，今年国际经济增长动能减弱后，国际大宗商品价格明显下滑，特别是能源价格。 在部分商品进口额下降的同时，我国主要工业产品进口保持增长，前5个月机电产品进口额同比增长 6%，其中自动数据处理设备及其零部件、集成电路进口额分别增长69%、7.3%。下阶段，随着国内需 求不断扩大，自主开放和单边开放有序扩大，中国大市场必将为世界提供更大机遇和更多选择。 第四次全国农业普查工作正处在准备阶段 当前，第四次全国农业普查工作正处在准备阶段，主要是组建普查机构，研制普查方案，开展普查 ...

经济形势展望 - 消费修复势头明显 制造业和基建投资保持稳定增长 出口展现出较强韧性 [1] - 二季度经济增速有望达到5%以上 为实现全年目标打下坚实基础 [1] 房地产行业 - 房地产发展新模式将更有针对性地缓解结构性供需错配 [1] 外贸政策 - 稳外贸政策将持续发力 [1] - 在全球经济动能下降 地缘政治与贸易摩擦不确定性上升背景下 为我国经济注入更多确定性 [1]

深圳新一轮综合改革试点启动 - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》，标志着深圳新一轮综合改革试点启动 [1] - 国家发展改革委副主任李春临表示将推动新一轮综合改革试点任务落实落地 [1] - 广东省梳理了20项省级行政职权将调整由深圳实施 [1] 广东省支持深圳改革的具体措施 - 广东将支持深圳统筹推进教育科技人才体制机制一体改革 [1] - 支持深圳深化要素市场化配置改革，推进金融、技术、数据等要素赋能实体经济发展 [1] - 支持深圳培育发展长期资本、耐心资本，深化数据交易规则及场景探索 [1] - 支持深圳建设更高水平开放型经济新体制，对标全球最佳实践打造一流营商环境 [1] 深圳重点发展领域与举措 - 深圳将围绕建设国家新一代人工智能创新发展试验区、国家低空经济产业综合示范区展开工作 [2] - 重点攻关人工智能辅助医疗设备、低空空域管理等关键技术 [2] - 拓展低空物流、低空观光、应急救援、农林植保等低空经济场景 [2] - 培育集聚更多具有核心竞争力的人工智能、低空经济高成长性创新企业 [2] 前海与河套地区的改革重点 - 深圳综合改革试点任务将率先在前海、河套落地 [2] - 深圳将发挥前海、河套改革开放创新平台和枢纽作用 [2] - 目标是在重要领域和关键环节改革上取得新突破，打造首创性、标志性改革品牌 [2] 深圳对外开放战略 - 深圳作为外贸出口"32连冠"城市，将打好外贸、外资、外包、外经、外智"五外联动"组合拳 [3] - 具体措施包括扩大制度型开放、打造高能级国际贸易枢纽、促进高水平双向投资、提升城市国际化水平 [3]

外贸韧性表现 - 广东前4个月外贸同比增长4.9%，增速快于全国2.5个百分点，展现强大市场适应能力 [1] - 中山政企携手应对国际贸易挑战，包括引入电商平台缓解存货压力、协助开设境外投资公司等举措 [1][2] 政府服务创新 - 中山市开展千企万厂大调研，精准掌握企业困难并制定帮扶措施，增强企业信心 [1] - 引入电商平台拓宽销售渠道，降低企业成本并适应数字化贸易趋势 [2] - 协助企业开设境外投资公司，规避贸易壁垒并优化资源配置，体现前瞻性服务 [2] 政企协作模式 - 中山市提出"无事不扰、有事必到"原则，平衡政府干预与市场自主性 [2] - 通过政策咨询、合作平台搭建及培训交流等方式支持企业开拓多元化国际市场 [3] - 建立长效服务机制预判市场风险，提供精准高效服务助力外贸稳定发展 [3] 企业战略调整 - 中山企业在中美经贸会谈后恢复美国订单生产，同时探索国际市场多元化 [3] - 主动走出"舒适区"寻求新合作伙伴，依赖政府支持缓解转型压力 [3]