公司人事变动 - 华斯股份非独立董事管俊蒲因内部工作调整于2025年9月16日辞职 [1] - 管俊蒲辞去非独立董事职务后将继续担任公司其他职务 [1] - 同日公司职工代表大会选举管俊蒲为职工代表董事 [1]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级为"同步大市-A"且维持该评级 [1] 核心观点 - 纺织制造台企2025年8月营收普遍下滑 主要企业当月营收同比下降3.66%至23.11% [2][3][4][5] - 纺织服装出口表现分化 2025年1-8月中国纺织纱线及织物出口增长1.6% 服装及衣着附件出口下降1.7% [2][18] - 越南纺织服装出口1-8月累计增长8.7% 但8月单月出现负增长4.8% [3][18] - 品牌服饰企业表现稳健 江南布衣2025财年营收增长4.6%至55.48亿元 净利润增长6.0%至8.98亿元 [7][70] - 运动品牌呈现结构性增长 户外品牌增速超30% 电商渠道增长显著 [12] 行业数据表现 出口数据 - 中国纺织品出口1-8月945.13亿美元 同比增长1.6% [48] - 中国服装出口1-8月1027.61亿美元 同比下降1.7% [48] - 家具及其零件出口1-8月424.71亿美元 同比下降5.39% [48] - 越南纺织品和服装1-8月累计出口增长8.7% 制鞋出口增长7.6% [3][18] 企业营收表现 - 裕元集团：8月制造业务营收同比下降9.7% 1-8月增长3.1% [3][19] - 丰泰企业：8月营收同比下降3.66% 1-8月下降4.69% [3][19] - 来亿兴业：8月营收同比下降23.11% 1-8月增长8.93% [4][19] - 聚阳实业：8月营收同比下降8.87% 1-8月增长2.83% [5][19] - 儒鸿：8月营收同比下降9.67% 1-8月增长5.89% [5][19] 市场行情 - SW纺织服饰板块本周上涨0.67% 落后沪深300指数0.71个百分点 [9][20] - 子板块表现：纺织制造上涨1.52% 服装家纺上涨0.21% 饰品上涨0.63% [9][21] - 板块估值：纺织制造PE-TTM 22.05倍(近三年65.79%分位) 服装家纺PE-TTM 30.57倍(近三年100%分位) [9][24] 原材料价格 - 棉花价格指数15248元/吨 环比下降1.3% [34] - 黄金价格830.41元/克 环比增长2.3% [34] - 羊毛价格1319澳分/公斤 环比增长2.2% [34] - 美元兑人民币中间价7.1019 环比下降0.1% [34] 零售数据 - 2025年7月社零总额3.88万亿元 同比增长3.7% [55] - 1-7月实物商品网上零售额增长6.3% 其中穿类商品增长1.7% [55] - 限上金银珠宝7月增长8.2% 1-7月累计增长11.0% [56] - 限上纺织服装7月增长1.8% 1-7月累计增长2.9% [56] 行业动态 - Stone Island在杭州开设370平方米旗舰店 展示全系列产品 [7][67][68] - 江南布衣全球门店达2117家 净增92家 线上渠道增长18.3% [7][71] - 永辉超市完成上海11家门店调改 调改门店已实现整体盈利 [8][73] - 运动品牌线上渠道表现突出 361度/安踏/李宁电商收入分别增长45%/10%/7.4% [12]

投资评级 - 优于大市评级（维持）[1][3][5] 核心观点 - 公司业绩长期保持超越行业的快速且稳健的增长 品牌力、产品创新、渠道运营和供应链优势显著 盈利能力强 盈利质量高 现金流充裕 且保持较高派息比率[3] - 基于当前仍然疲弱的宏观消费趋势 小幅下调FY2026-2027盈利预测 预计公司FY2026-2028净利润分别9.0/9.6/10.1亿元（FY2026-2027前值为9.6/10.2亿元） 同比+1.0%/6.8%/4.8%[3] 2025财年业绩表现 - 2025财年收入同比增长4.6%至55.48亿元 归母净利润同比增长5.3%至8.93亿元[1] - 毛利率同比-0.3百分点至65.6% 主要受部分门店由较高毛利的自营模式转为较低毛利的经销模式影响[1] - 销售费用率同比+0.6百分点至35.6% 管理、财务费用率同比持平 归母净利率同比+0.1百分点至16.1%[1] - 经营性现金流净额下降29.2%至11.33亿元 主要受备货增加影响 净现比达1.27 仍处于较好水平[1] - 充足的现金流支撑公司维持较高分红水平 年末股息每股0.93港元 连同中期股息每股0.45港元 全年共派息7.16亿港元 分红率达75%以上[1] 下半财年业绩表现 - 下半财年收入同比增长4.2%至23.92亿元 归母净利润同比增长6.6%至2.93亿元[2] - 毛利率同比-0.7百分点至66.2% 整体费用率同比微降0.2百分点至50.3% 其中管理费用率同比-0.5百分点至10.8% 归母净利率同比+0.3百分点至12.3%[2] 分渠道表现 - 线上收入同比+18.3%至12.02亿元 线下自营和经销收入分别同比-6.2%/+9.6%至20.78/22.69亿元 可比同店增长率基本持平去年同期[2] - 单下半财年 线上渠道同比+25.5% 环比提速明显 线下自营、经销渠道分别同比-4.5%/+2.3%[2] - 线下自营、线上渠道毛利率稳中有升 分别+0.7/0.5百分点[2] 分品牌表现 - 主品牌表现稳健 收入同比+2.3% 占比54.3% 成长品牌收入同比-0.5% 占比39.2% 新兴品牌收入+107.4% 占比6.5%[2] - 成熟、成长、新兴品牌毛利率分别同比+0.3%/-0.9%/+8.5% 成长品牌毛利率下降主要因为部分自营门店转为经销对LESS与jnby by JNBY的影响较大[2] 财务预测与估值指标 - 预计FY2026-2028营业收入分别为60.05/63.56/65.59亿元 同比+8.2%/5.8%/3.2%[4][31] - 预计FY2026-2028每股收益分别为1.74/1.86/1.95元[4][31] - 预计FY2026-2028净资产收益率（ROE）分别为34.9%/34.1%/32.8%[4][31] - 当前市盈率（PE）为10.4倍 市净率（PB）为4.0倍[4][31] 可比公司估值 - 江南布衣当前PE（2026E）为10.3倍 低于部分可比公司如歌力思（13.0倍）和森马服饰（13.0倍）[32]

板块表现 - 服装家纺板块整体上涨1.9%，显著跑赢上证指数（涨0.04%）和深证成指（涨0.45%）[1] - 板块内10只个股涨幅超3.8%，其中恒辉安防以11.39%涨幅领涨，报喜鸟（10.13%）和泰尊士（9.99%）紧随其后[1] - 板块成交活跃，际华集团成交额达8.13亿元，报喜鸟成交7.69亿元，恒辉安防成交6.17亿元[1] 个股涨跌 - 涨幅前列个股包括恒辉安防（33.55元，+11.39%）、报喜鸟（4.24元，+10.13%）、泰尊士（30.16元，+9.99%）、际华集团（3.93元，+5.93%）及奥康国际（9.33元，+5.54%）[1] - 下跌个股幅度较小，日播时尚（22.31元，-1.76%）跌幅最大，ST起步（2.52元，-0.4%）和中胤时尚（16.58元，-0.18%）微跌[2] - 海澜之家（6.69元，+0.15%）、富安娜（7.25元，+0.28%）等头部企业股价基本持平[2] 资金流向 - 板块主力资金净流入2.4亿元，游资净流出2.04亿元，散户净流出3587.42万元[2] - 报喜鸟获主力资金净流入1.54亿元（占成交额19.96%），但遭游资净流出8086.98万元[3] - 龙头股份主力净流入4841.89万元（占比17.36%），万里马主力净流入4386.49万元（占比10.81%）[3] - 森马服饰主力净流入3266.5万元（占比6.65%），恒辉安防主力净流入2564.05万元（占比4.16%）[3]

股价表现 - 9月16日盘中上涨2.08%至3.93元/股 成交额8986.40万元 换手率1.96% 总市值57.35亿元 [1] - 主力资金净流入954.24万元 其中特大单净买入340.44万元 大单净买入613.8万元 [1] - 年内累计下跌9.86% 但近期呈现反弹态势 近5日涨3.15% 近20日涨2.08% 近60日涨4.24% [2] 公司基本面 - 主营业务为品牌服装生产研发销售 产品结构均衡 T恤占比19.20% 裤子17.26% 上衣16.13% 衬衫15.34% [2] - 2025年上半年营业收入23.91亿元 同比减少3.58% 归母净利润1.97亿元 同比大幅下降42.66% [2] - A股上市后累计派现23.25亿元 近三年累计分红11.24亿元 显示稳定分红能力 [3] 股东结构 - 股东户数6.42万户 较上期增加1.74% 人均流通股18364股 减少18.42% [2] - 香港中央结算持股1291.38万股 较上期减少2030.59万股 仍居第三大股东 [3] - 南方中证1000ETF增持313.29万股至1077.25万股 华夏中证1000ETF新进持股635.01万股 [3] 行业属性 - 所属申万行业为纺织服饰-服装家纺-非运动服装 [2] - 概念板块涵盖小盘 低价 数据要素 大数据 创投等多重主题 [2]

港股市场整体表现 - 2024年1-8月港交所新股融资额达1345亿港元 其中A+H模式上市融资额占比约70% [2] - 港股前五大IPO均为A+H公司 外资认购比例在某大型企业IPO中超过70% [2] - H股相比A股长期折价局面改变 宁德时代和恒瑞医药等公司H股股价显著高于A股 [3] 江苏企业赴港上市动态 - 2024年1-8月江苏共有11家企业成功登陆港股 超过20家正在排队候场 [1] - 江苏在香港上市企业累计达133家 占全省境外上市企业总数71.12% [3] - 双登股份成为港股AIDC储能第一股 募集资金投向东南亚锂电池制造基地 [3] 政策与制度环境 - 证监会和港交所2024年推出A股上市公司赴港上市绿色通道 [3] - 港交所持续优化上市制度 在盈利要求和股权架构方面展现更强包容性 [4] - 上市方式日趋多样 包括换股吸收合并和私有化介绍上市等新思路 [2] 企业战略考量因素 - 上市效率及确定性方面 港股成为上半年全球最大IPO融资市场 [5] - 公司战略需考虑上市地是否为主要业务和核心客户所在地 [5] - 业务需处于长坡厚雪赛道并具有高速增长前景 备受境外投资人关注 [6] 合规与风险管理 - 需确保公司设立及历史沿革符合法律要求且股权清晰明确 [6] - 必须审查业务经营合法性、资质取得、完税情况、劳动合同及知识产权状况 [6] - 需建立长线舆情管理机制 提前梳理潜在舆情并积极发声定调 [6] 企业案例与行业影响 - 顺丰控股通过赴港上市打造国际化资本运作平台 其国际分部营收增长成为核心动力 [2] - 恒瑞医药领航创新药出海 海澜之家加速海外业务拓展 埃斯顿深化全球化布局 [1] - 扬子江药业认为港股更适配研发+国际化战略 南京金宁汇科技解决股权架构设计困惑 [7]

板块整体表现 - 服装家纺板块当日下跌0.55% 领跌个股为盛泰集团（收盘价7.90元 跌幅4.47%）[1] - 上证指数报收3860.5点（下跌0.26%） 深证成指报收13005.77点（上涨0.63%）[1] - 板块资金流向呈现主力净流出2.26亿元 游资净流出9691.84万元 散户净流入3.23亿元[2] 个股涨跌情况 - 涨幅前列个股包括泰克士（代码001234 收盘价27.42元 涨幅9.99%） 嘉曼服饰（代码301276 收盘价23.32元 涨幅4.39%） 红豆股份（代码600400 收盘价2.74元 涨幅3.79%）[1] - 跌幅显著个股包括天创时尚（代码603608 跌幅4.23%） 爱草股份（代码603511 跌幅3.61%） ST超步（代码603557 跌幅3.07%）[2] - 成交额居前个股为际华集团（成交额5.45亿元） 海澜之家（成交额4.43亿元） 美邦服饰（成交额19.62亿元）[1][2] 资金流向明细 - 泰克士获主力资金净流入5029.59万元（净占比30.66%） 但游资与散户资金分别净流出3098.81万元和1930.78万元[3] - 嘉曼服饰主力净流入2325.99万元（占比16.27%） 红豆股份主力净流入1749.53万元（占比4.17%）[3] - 日播时尚虽股价上涨3.65% 但主力资金仅净流入818.10万元（占比2.59%） 且游资净流出1034.87万元[1][3]

投资评级 - 报告对歌力思维持"增持"评级 6个月投资评级为增持[4][5] 核心观点 - 公司构建明显差异化的高端多品牌矩阵 覆盖通勤、社交、休闲、商务、街头等多种风格[2] - 多品牌运营能力突出 25H1旗下品牌实现良好增长 Laurel收入2.15亿同增9.6% IRO中国区收入1.5亿同增16.2% self-portrait收入2.85亿同增20.6%[1] - 公司具备行业领先的终端运营能力 将ELLASSAY品牌的最佳实践复制到旗下各品牌 提升终端管理效益[3] - 盈利能力呈现稳健修复态势 25Q2归母净利0.4亿同增50% 25H1归母净利0.9亿同增45%[1] 财务表现 - 25H1营收14亿同减5% 25Q2营收7亿同减3%[1] - 公司预计25-27年营收分别为31/33/35亿 归母净利分别为1.7/2.3/2.8亿[4] - 财务预测显示盈利能力持续改善 预计25-27年毛利率分别为69.12%/69.73%/70.38% 净利率分别为5.34%/7.06%/7.88%[11] - 估值水平具有吸引力 预计25-27年PE分别为18/13/11x[4] 品牌矩阵 - 公司拥有ELLASSAY、Laurel和IRO全球所有权 self-portrait和nobis在中国大陆地区所有权[2] - 品牌覆盖全年龄段消费者 从20岁至50岁 各品牌具有独特清晰的DNA和明显差异化[2] - ELLASSAY品牌在国内高端女装行业表现稳健 25H1收入5.42亿[1] - IRO中国区收入已与品牌海外收入接近[1] 运营能力 - 公司通过门店升级与单店效率优化提升运营效率 线上线下协同推动国内可比收入增长[1] - ELLASSAY品牌在行业内享有名列前茅的单店平效[3] - 公司凭借成熟的销售网络、领先的设计开发与供应链体系、高效的数字化系统等优势 将高端品牌运营经验有效复制[2]

投资评级 - 维持买入评级 [4][6] 核心观点 - 大单品联动效应逐步显现 推动营收增长[1][2] - 25Q2营收10亿元 同比增长11.7% 25H1营收19亿元 同比增长6.4%[1] - 25Q2归母净利润0.5亿元 同比减少2.7% 25H1归母净利润1.4亿元 同比减少3.4%[1] - 销售毛利率43.9% 同比提升3.6个百分点[1] - 线上渠道表现突出 获2025Q1中国线上家纺品牌第一[3] 主要品类发展 - 人体工学枕及记忆枕：以健康睡眠和功能性为核心卖点 采用分区分体设计 主打高性价比与智能睡眠概念[2] - 水星家纺雪糕被：历经5年迭代升级 通过材质功能健康背书持续优化 形成梯度价格带覆盖各消费层级[2] - 被芯品类：连续多年占据行业头部地位 通过IP联名剧综营销设计师合作等方式构建年轻化营销矩阵[2] 营销渠道布局 - 线下渠道：采用直营加盟双模式 覆盖全国核心商圈并深入下沉市场[3] - 线上渠道：作为增长核心引擎 以主流电商平台为阵地 自建直播团队通过品牌自播与达人合作[3] 财务预测调整 - 上调2025-2027年营收预测至45亿元、49亿元、54亿元（前值44亿元、47亿元、49亿元）[4] - 上调2025-2027年归母净利润预测至3.9亿元、4.3亿元、4.8亿元（前值3.9亿元、4.1亿元、4.3亿元）[4] - 对应PE估值分别为11倍、10倍和9倍[4] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.49元、1.66元和1.81元[10] 财务表现 - 2024年营收41.93亿元 同比微降0.42%[10] - 2024年归母净利润3.67亿元 同比减少3.28%[10] - 毛利率持续改善 从2023年40.04%提升至2024年41.40%[10] - 预计2025年营收将增长8.04%至45.31亿元[10]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但针对细分板块和公司给出具体投资建议[4][35] 报告核心观点 - 海澜之家赴港上市有望扩大海外市场版图 通过海外门店扩张和产品创新提升长期竞争力[1][12][13] - 锦波生物完成全球首个注射级重组人源化胶原蛋白药用辅料登记 拓展创新药应用场景[2][14][16] - 服装零售7月同比增长3.7%但增速环比下降 化妆品零售同比增长4.5%增速环比提升7.8个百分点[3][32] - 推荐纺服板块的海澜之家、李宁和老铺黄金 以及美护板块的巨子生物和锦波生物[4][35] 行业数据跟踪总结 - 7月服装零售同比增长3.7% 增速环比6月下降 主要受618促销虹吸效应、极端天气影响客流和物流、消费信心反复影响[3][23] - 7月金银珠宝零售同比增长8.2% 增速环比6月提升2.1个百分点[3][23] - 7月化妆品零售同比增长4.5% 增速环比6月提升7.8个百分点[3][32] - 原材料价格周涨跌幅：328级棉现货0.00%、美棉CotlookA -0.83%、粘胶短纤0.00%、涤纶短纤0.47%、长绒棉0.00%[24][25] - 内外棉价差为1049元/吨 周涨幅0.00%[24][25] - COMEX黄金期货收盘价3680.70美元/盎司 近两周价格上涨5.86%[24] - 细分行业景气度：运动户外稳健向上、男装底部企稳、女装底部企稳、家纺底部企稳、中游代工稳健向上、纺织原材料略有承压、美护稳健向上、医美稳健向上[3] 公司动态与新闻 - 海澜之家拟赴港上市 截至2025H1海外门店111家 海外收入2.06亿元同比增长27.42%[1][12] - 锦波生物持有国内仅有的三张重组人源化胶原蛋白三类医疗器械注册证[18][19] - 江南布衣FY25收入55.5亿元同比增长4.6% 归母净利润8.9亿元同比增长5.3%[5][54] - 国货香氛品牌观夏计划未来一半新店开在海外[49] - 美国Gap集团宣布跨界美妆领域 将在150家Old Navy店铺售卖美妆产品[50][51] 投资建议 - 纺服板块：推荐海澜之家（拓展奥莱业态、海外扩张、分红高位）、李宁（经营调整拐点可期）、老铺黄金（品牌力强、金价景气）[4][35] - 美护板块：推荐巨子生物（舆情影响减弱、数据韧性）、锦波生物（重组胶原蛋白龙头、新品放量）[4][35]