核心观点 - 7月上半月关注高层动态、宏观政策、区域政策、产业政策四方面政策，城市发展转向高质量内涵式发展，具身智能产业链有新进展，雅下水电工程利好西南水泥及建筑企业，ESG策略有表现，北交所交易活跃且有新融资项目落地 [2][7][11][17][23][26] 高层动态 - 中央财经委第六次会议研究全国统一大市场和海洋经济发展，以整治内卷竞争推动建设走深走实 [3] - 中央城市工作会议时隔十年召开，强调五个转变和五个更加注重，部署七方面重点任务，标志城市发展战略转型 [3] - 国新办发布会提出“十五五”要把握承上启下、坚定不移、因势利导三大关键词 [3] 财政政策 - 7月11日财政部发文调整国有保险公司长周期考核机制，加强专项债券项目收益归集和资产管理 [4] 货币政策 - 延续适度宽松基调，关注货币政策传导效率，6月金融数据超预期 [4] 区域政策 - 国务院推广上海自贸区试点经验，涉及服务贸易等领域；长三角三省一市市场监管部门合作共建统一大市场先行区 [4] 产业政策 - 科技方面，央企发挥三方面职责使命，上海“十五五”建设科创中心要四链协同布局 [5] - 地产方面，33家建筑企业拒绝内卷，以科技创新促进行业升级，住建部推动建“好房子”和房地产市场回稳 [5] 电新（具身智能产业链） 行情回顾 - 25年7月14 - 18日具身智能指数涨幅2.86%，年初至今涨幅30.72%，跑赢沪深300；静态PE约41.16倍，成交量环比+30.7%，换手率9.50% [7] - 个股本周行情上涨，涨幅前五为德迈仕等，跌幅前五为豪森智能等 [7] 行业重要事件 - 北京建设具身智能机器人中试基地，Nvidia亮相链博会，宇树科技启动上市辅导等 [7] 最新观点 - 主机：海外T链项目负责人更换使板块不确定性加大，但国内产品迭代活跃，中短期看好细分场景落地能力强的主机厂，长期看好龙头和代工企业 [8] - 应用场景：25年关注细分场景应用突破，率先落地场景集中在工业物流等领域 [8] - “大小脑”：产业硬件壁垒降低，大小脑是短板，灵巧操作模型重要度提升，多种数据采集和学习方案并进 [8] - 灵巧手：本体厂商自研和第三方供应均有机会，关注技术和迭代能力强的厂商及相关材料、传感器板块 [8] - 零部件：关注头部企业量产及配套供应链、1 - 100量产阶段优势企业、应用落地重要性提升的板块 [8] 建材（雅下水电工程） - 雅下水电工程混凝土需求超4000万立方米，带动西藏水泥行业发展，运输半径限制下西南区域水泥龙头企业受益 [12][13] - 水泥“反内卷”加码，行业供需格局加速优化，后续供给调控力度加强 [14] - 雅下水电项目拉动水泥需求，叠加“反内卷”和供给优化，西南区域水泥价格有望增长，龙头企业将受益 [15] 建筑（雅下水电工程） - 建筑央国企作为水电工程勘察设计和施工主体率先受益，如中国电建、中国能建等 [18] - 西藏地区水泥和民爆需求有望提升，水泥由几家公司主导，民爆用量预计超13.93万吨 [19][20] - 投资主线一是推荐水电工程勘察设计和施工主体建筑央国企，二是推荐藏区水泥、民爆企业 [21] ESG - ESG筛选策略（沪深300）本周上涨0.28%，相对沪深300超额收益 - 0.81%，一个月总回报3% [23] - ESG舆情整合策略（沪深300）本周下跌0.57%，相对基准超额收益 - 1.66%，一个月总回报3% [24] 北交所 市场表现 - 北证50指数周涨幅 - 0.15%，各行业涨跌互现，轻工制造等行业涨幅靠前，传媒行业跌幅较大 [26] - 北交所日均成交额略回升，本周整体成交额1091.69亿元，成交量51.30亿股，换手率25.24% [26] - 北交所整体市盈率50.8倍，较上周回落，电子行业平均市盈率最高 [27] 行业动态 - 优机股份北交所首单定向可转债落地，拟募资不超过1.2亿元用于项目建设 [28] - 本周北交所企业公告涉及业务进展、权益分派等多方向 [28] 投资建议 - 北交所交投活跃度和关注度有望维持较高水平，具备长期投资价值 [29] - 2025年下半年投资推荐聚焦新兴行业和基于财务指标筛选两类公司 [29]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：建筑行业、建材行业、水泥行业、机械设备行业、工程机械行业、民爆行业、电力行业、水电行业、输变电行业 - **公司**：西藏天路、华新水泥、海螺水泥、法兰泰克、三一重工、徐工机械、中联重科、中铁工业、铁建重工、高争民爆、易普力、广东宏大、保利联合、华能水电、国投电力、川投能源、国电电力、中国电建、中国能建、中国中铁、中国铁建、中国交建、东方电气、国电南瑞、中国西电、许继电气、长高电气 纪要提到的核心观点和论据 1. **雅江水电工程概况**：总投资预计1.2万亿元，规划装机容量6000 - 7000万千瓦，年发电量约3000亿度，可满足3亿人口年用电需求，以外送为主兼顾本地需求，2025年7月19日正式开工 [1][2] 2. **对各行业的影响及受益公司** - **建筑行业**：中国电建和中国能建作为龙头企业有望长期受益，大型建筑央企及岩土工程企业也可能分得每年约1000亿元总投资中的一部分 [4] - **建材行业**：预计混凝土用量超4000万立方米，对应水泥总用量1600多万吨，每年混凝土需求超100万吨，拉动当地及周边区域商混、水泥等基础材料市场需求 [5] - **水泥行业**：每年增加100万吨水泥需求，占西藏地区年平均产量10%，西藏天路有望主导供应，华新水泥、海螺水泥等西南布局企业也将受益 [1][6] - **机械设备行业**：影响起重机、传统工程机械及掘进机领域，法兰泰克、三一重工等公司有望受益，每年设备投资市场空间预计达90亿元 [1][10] - **工程机械行业**：2025年呈现复苏态势，6月挖掘机内销同比增长6.2%，出口增速达19.3%，预计复苏期持续三到四年，顶点可能在2027 - 2028年 [2][11] - **民爆行业**：雅江项目预计贡献百万吨级别炸药需求增量，带动爆破服务需求，高争民爆等西藏本地企业及易普力等有先发优势的企业有望承接订单增量 [1][15] - **电力行业**：雅江集团将成为第二大水电运营企业，打开水电行业新成长空间，推动常规水电进入下半场 [17][19] - **输变电行业**：输变电竞争投资预计可达1890亿至3150亿元，东方电气、国电南瑞等设备供应商将受益 [2][22] 3. **看好水电行业的原因**：水电作为低价电源稳定性强，设备折旧到期后盈利提升空间可观，现金流大于净利润，分红能力强，2025年股息率与十年期国债收益率利差处于80% - 90%的高水平分位数 [20] 其他重要但可能被忽略的内容 - 西藏是我国最大的水能资源基地，占全国水能资源的30%左右，雅鲁藏布江是西藏地区最主要的水资源基地 [2] - 2025年西藏地区固定资产投资增速目标设定为15%以上，力争达到20% [2] - 加查水电站单位投资额为2.175万元每千瓦，雅下项目装机规模约6000万千瓦 [3] - 从2024年8月开始，各省份发布倡议书强化自律，2025年7月出台推动反内卷等工作意见，加强供给端调控力度，优化行业供需格局 [9] - 川藏铁路等在建工程推动区域市场对建筑材料需求大幅增加 [8] - 西藏地区目前炸药产能约8万吨，当地民爆产能和配套服务具有强地区垄断性 [16]

报告核心观点 政策与技术共振或主导市场结构，宏观上7月下旬政治局会议定调下半年经济政策，财政刺激与产业支持力度是关键变量；技术面上沪指突破3530点压力位逼近年内高点，创业板指在2300点附近遇阻，进一步突破需量能持续配合及权重板块发力 [11] 国内金融市场 - 上证指数收盘3534.48涨0.50%，深证成指收盘10913.84涨0.37%，创业板指收盘2277.15涨0.34%；上证当月连续收盘2758.8涨0.65%，沪深当月连续收盘4050.6涨0.55%，恒生期货指数收盘32043.72涨1.68% [2] 宏观消息 - 我国社零绝对值相当于美国80%左右，按世界银行算法实际购买力已超美国，是美国1.6倍 [4] - 金融监管总局推进中小金融机构改革化险，防范化解重点领域风险 [4] - 国家发展改革委等7部门印发通知鼓励外资境内再投资 [4] 行业动态 - 国家部署打击战略矿产走私出口专项行动，相关个股有北方稀土、东方锆业等 [6] - 新央企中国雅江集团成立，总投资约1.2万亿元，相关个股有西藏天路、高争民爆等 [6] - 工信部推动人形机器人等未来产业创新发展，相关个股有长盛轴承、爱朋医疗等 [6] 上市公司聚焦 - 中国联通探索布局十万卡算力集群，智算规模年底将达45EFLOPS [8] - 贝达药业在KRAS靶点有临床前项目立项，团队推进尽早提交临床试验申请 [8] - 立讯精密机器人总部基地项目在常熟开工，总投资50亿元，达产后预计年产值100亿元 [8] - 银轮股份开山银轮数据中心液冷系统按节点交付，对数字能源热管理高投入，预期订单获取加速 [8] 市场回顾 - 7月18日三大指数震荡上行，沪指涨0.5%创年内收盘新高，深成指涨0.37%，创业板指涨0.34%，两市成交额1.59万亿较前日放量约330亿元，超2600只个股收红 [10] - 短线情绪受监管与量化策略压制，连板接力空间受限，资金转向趋势流操作，多数题材高速轮动，市场风格向价值投资迁移 [10] - 稀土板块领涨，受国家安全部管控表态等因素催化；锂矿板块受碳酸锂期货涨超4%刺激；创新药午后回升，政策面形成分化支撑；游戏、光伏等板块跌幅居前 [10] 市场展望 - 宏观上7月下旬政治局会议定调下半年经济政策，财政刺激与产业支持力度是关键变量 [11] - 技术面上沪指突破3530点压力位逼近年内高点，创业板指在2300点附近遇阻，向上突破需量能持续配合及权重板块发力 [11]

民爆用品板块异动 - A股民爆用品板块出现异动拉升行情 [1] - 保利联合封板涨停 [1] - 高争民爆、凯龙股份、金奥博、国泰集团、壶化股份等个股跟涨 [1]

民爆用品板块市场表现 - 民爆用品板块出现短线拉升行情 [1] - 保利联合（002037）股价涨停 [1] - 高争民爆（002827）、凯龙股份（002783）、金奥博（002917）、国泰集团（603977）、壶化股份（003002）等个股均呈现上涨态势 [1]

业绩预增 - 2025年上半年预计归母净利润0 90-1 15亿元 同比增长43 91%-83 89% [1] - 扣非归母净利润0 85-1 10亿元 同比增长61 93%-109 55% [1] - 按中值计算上半年归母净利润1 025亿元 Q2单季度0 80亿元创历史最佳 [1] 增长驱动因素 - 雷管 炸药 起爆具销量显著增长 爆破服务国家重点工程项目增加 [2] - 起爆具海外市场需求旺盛 现有产能2300吨供不应求 [2] - 新增2000吨出口产能获批 预计进一步增厚业绩 [2] 战略合作 - 与中铁十九局矿业签订战略协议 聚焦矿山采剥 选矿施工领域 [3] - 合作涉及西藏 新疆重大项目 涵盖工程招标与施工承揽 [3] 财务预测 - 2025-2027年营收预计17 44/24 54/28 86亿元 [4] - 同期归母净利润预计3 27/4 63/5 10亿元 [4] - EPS分别为1 63/2 32/2 55元 对应PE 17/12/11倍 [4]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为9,000万元-11,500万元，较上年同期的6,253.84万元增长43.91%-83.89% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为8,500万元-11,000万元，较上年同期的5,249.22万元增长61.93%-109.55% [1] - 基本每股收益预计为0.45元/股-0.58元/股，上年同期为0.31元/股（按调整后总股本199,140,000股计算） [1] 业绩增长驱动因素 - 雷管、炸药、起爆具等主要产品销量实现较大幅度增长 [2] - 爆破服务业务因国家重点工程项目需求增加而显著提升 [2] 财务数据说明 - 业绩预告数据为财务部门初步测算结果，未经会计师事务所审计 [2] - 最终财务数据以公司正式披露的2025年半年度报告为准 [2]

公司业绩与财务表现 - 2023年至2024年营业收入分别为8.23亿元和5.04亿元，同比变动率为6.71%和-38.70% [1] - 扣非后归母净利润分别为1.80亿元和0.10亿元，同比变动率为4.16%和大幅下滑 [1] - 2024年销售收现比为40.00%，较2023年的38.01%略有提升，主要因票据结算比例提高 [15] - 2024年经营活动现金流量净额为-1.07亿元，同比减少3410.16万元，主要因销售收入下降及回款周期延长 [17] 客户与销售情况 - 前五大客户2024年销售额均出现下滑，其中第一大客户北方特能销售额同比下降41.50% [2] - 2023年下半年北方特能销售额同比增长79.56%，主要因收购新子公司后扩大采购 [8] - 客户结构变化：第五大客户由黑龙江青化变为云南民爆，后者转向自产电子控制模块 [3] - 2024年电子控制模块平均售价下降28.42%，普通型产品占比从3.78%提升至36.11% [18] 行业与市场竞争 - 2024年电子雷管产量6.37亿发，同比下降5.02%，行业首次出现负增长 [5][11] - 电子控制模块竞争者从不足10家增至40余家，市场价格加剧下跌 [5][12] - 公司市场占有率从2023年25.52%降至2024年21.98%，主要因客户引入二供/三供及自建产线 [10][13] - 下游民爆企业2024年电子雷管产能利用率平均62.78%，较2023年下降6.44个百分点 [24] 产品与技术优势 - 公司具备自主芯片设计能力，2024年研发费用8945.25万元，同比增长15.24% [19][33] - 电子控制模块毛利率从43.68%降至32.61%，主要因产品结构向低价普通型倾斜 [18] - 海外市场拓展取得进展，2024年民爆业务海外收入273.58万元，售价为国内2-3倍 [31][33] - 新产品开发：完成海外版智能无线起爆系统首爆，负载能力达国际领先水平 [33] 供应链与生产管理 - 2024年采购付现比33.48%，较2023年下降4.79个百分点，因采用票据支付比例提高 [17] - 推进钽电容、发火电阻等关键原材料国产化，以降低成本和保障供应链安全 [34] - 主要客户2023年期末应收账款期后回款比例较低，受下游基建和矿产行业回款周期延长影响 [3]

限制性股票激励计划调整 - 公司于2025年7月3日召开第四届董事会第十次会议，审议通过调整2025年限制性股票激励计划相关事项的议案，调整依据包括《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》《上市公司股权激励管理办法》及公司《2025年限制性股票激励计划（草案）》[1] - 调整后激励对象人数从不超过59人减少至52人，授予股票数量从不超过136 100万股下调至104 600万股，主要因部分激励对象因个人原因放弃认购[4] - 调整后授予结构显示：中层管理人员及核心骨干获授70 100万股（占授予总量67 017%），全部52名激励对象合计获授104 600万股（占公司总股本0 379%）[4] 决策程序与合规性 - 调整事项已通过第四届董事会第十次会议、第四届监事会第七次会议审议，关联董事回避表决，监事会出具核查意见[1][2] - 西藏建工建材集团有限公司及西藏自治区政府国资委已批复同意公司实施该激励计划[2] - 西藏珠穆朗玛律师事务所出具法律意见书，确认调整程序符合《管理办法》等法规要求，未损害上市公司及股东利益[6] 实施影响与后续安排 - 本次调整不影响激励计划其他内容，且在公司2025年第二次临时股东大会授权范围内，无需再次提交股东大会审议[5] - 独立财务顾问中国国际金融股份有限公司认为调整及授予事项符合《激励计划（草案）》规定，后续需完成信息披露及深交所、中国结算深圳分公司相关手续[6][7] - 监事会及独立财务顾问均强调调整不会对公司财务状况和经营成果产生实质性影响[5][6]

公司治理与股权激励计划 - 公司于2025年4月28日召开第四届董事会第八次会议及第四届监事会第七次会议 审议通过2025年限制性股票激励计划草案及相关议案 [1] - 激励计划公示期为2025年4月30日开始 期间未收到任何异议反馈 [2] - 激励对象范围限定为公司高级管理人员 中层管理人员及核心骨干 排除独立董事 监事 外部董事 持股5%以上股东及实际控制人直系亲属 [4] 合规性审查 - 计划依据《公司法》《证券法》《上市公司股权激励管理办法》《国有控股上市公司实施股权激励试行办法》等多项法律法规制定 [2] - 监事会核查确认激励对象名单与公示内容一致 身份文件 劳动合同及任职文件真实有效 [3] - 所有激励对象均不存在最近12个月内被监管机构认定为不适当人选 重大违法违规处罚或市场禁入等排除情形 [3][4] 激励对象资格认定 - 激励对象符合《管理办法》规定条件及公司激励计划草案要求 资格合法有效 [4][5] - 具体排除情形包括不具备上市公司董事 高级管理人员任职资格及法律法规禁止参与股权激励的人员 [3]