报告核心观点 - 关税缓和信号显现，但行业关税仍存变数，国内外经济受关税影响，后续政策发力情况待察，投资策略上建议静观其变、谋而后动，关注高股息板块及科技、消费方向逢低布局机会，同时留意全球化、多资产配置机会 [6][7][8] 市场回顾 大类资产表现 - 2025年4月中国资产大多收跌，海外市场震荡，利率债上涨，黄金价格大幅上涨，美元指数大幅回落 [13] - A股先抑后扬，港股整体回落，海外市场先抑后扬，黄金大幅上涨，原油价格显著回落，利率债上涨，美元指数大幅回落 [14] A股行业风格 - 4月市场整体回落，成长和周期风格领跌，稳定风格上涨 [15] - 行业方面跌多涨少，农林牧渔、商贸零售、电力及公用事业领涨，TMT板块及出口产业链相关行业跌幅居前 [16] 海外经济环境及政策影响 美国经济 - 一季度GDP萎缩至 -0.3%，后续走势取决于关税谈判及减税政策进展 [7][24] - 4月失业率报4.2%，新增非农就业人数17.7万人，劳动力市场维持强劲的持续性存疑 [24] 关税政策 - 贸易格局迎来阶段性缓和窗口，但潜在行业关税仍存变数，市场波动或将延续 [25] - 对等关税税率后续有望下调，预计全球基准税率降至10%，中国维持约60%高位 [7][30] 美元资产 - 美国加征关税冲击经济，动摇市场对美元资产信心，资本流向面临反转，美元贬值进程或将持续 [36] 国内经济环境及政策影响 经济表现 - 一季度经济“开门红”，GDP增速达5.4%，抢出口及政策发力贡献显著 [41] - 3月消费增速回升，固定投资增速回升，工业增加值大幅回升，但4月关税升级后外需回落压力或上升 [41][48][51] 金融数据 - 财政资金流向实体，M1回升，M2走平，M2 - M1剪刀差收窄 [54] - 3月政府债继续多增，居民信贷小幅修复，企业短期信贷回升 [54] 通胀前景 - 3月CPI、PPI偏弱运行，出口商品价格走弱，关税影响下PPI下行压力有所上升 [57] PMI - 4月制造业PMI超季节性回落至49，主要分项全部走弱，服务业PMI小幅回落至50.1 [60] 政治局会议 - 放弃幻想，应对关税，经济基调认定相对偏积极，二季度加快落实既定存量、储备增量，下半年出台增量，消费扩围、投资加力 [62] 五一假期 - 五一假期出行人数再创新高，人均支出小幅回落，居民服务消费意愿更强，促进服务消费大有可为 [65] 股债策略与市场结构特征 A股交易结构 - 4月A股走势与行业轮动速度先降后升，行业间收益差上升，交易拥挤度在部分行业提升 [68][70] 市场风险偏好 - 上证红利股债性价比持续上升，A股风险溢价率上升，市场整体风险偏好下降 [73] 股指估值水平 - 2025年4月跟踪的8个股指估值均下降，部分股指处于不同中位数区间 [77] 港股 - 4月AH股溢价率先升后降，整体小幅上升，港股估值快速回落后修复，处于均值水平附近 [82] 债市 - 4月国债收益率下行，收益率曲线走平，降准降息落地，二季度利率仍有望创新低，但新低或是止盈机会 [85] 资产配置观点展望 全球化配置 - 港股中性，可逢低布局；美股相对谨慎，存在二次回落风险；美债相对乐观，具有一定配置价值；美元相对谨慎，长期处于贬值通道 [88] FICC资产 - 利率债相对乐观，新低后宜适度止盈；信用债中性，关注中短久期；可转债中性，阶段性震荡；黄金中性，中长期配置价值较高；原油中性，价格或将延续弱势 [89] A股策略 - A股大盘中性，可适度控制仓位，待市场调整或政策发力时布局；关注高股息、防守板块，科技、消费板块待政策发力后布局；中期关注科技方向逢低布局机会，持续关注全球化、多资产机会 [90]

北向资金持股市值 - 截至2025年3月31日，北向整体持股市值为2.24万亿元人民币，较2024Q4末增长257亿元，占A股自由流通市值比5.5%，较上期下降0.09% [8] - 长线配置型外资银行持股市值1.71万亿元，较上期增长108亿元，占比4.2%；短线交易型外资券商持股市值0.38万亿元，较上期增长112亿元，占比0.93% [8] - 各类型北向资金占A股市值比环比降速较2024Q4显著改善 [11] - 北向整体2025Q1换手率15.3%，环比下降1.3个百分点，交易热度回落 [12] 风格偏好 - 北向整体超配市值、动量、波动率、非线性市值、盈利、成长、杠杆风格，低配贝塔、BP、流动性 [17] - Q1北向对动量增配幅度最大，其次为流动性与成长，动量与流动性配置由24Q4减配转为25Q1增配 [17] - 外资银行超配市值、动量、波动率、盈利、成长、杠杆，低配贝塔、非线性市值、BP、流动性 [20] - 外资券商超配市值、动量、波动率、非线性市值、盈利、成长、杠杆，低配贝塔、BP、流动性 [25] 板块偏好 - 北向整体在消费板块持仓市值占比最高（6.9%），其次为金融（6.0%）；周期板块持仓占比提升0.1% [28] - 外资银行在消费板块持仓占比5.5%，金融4.4%；科技板块持仓占比提升0.1% [32] - 外资券商在消费板块持仓占比1.04%，金融0.99%；周期与消费板块持仓占比分别提升0.15%和0.05% [38] 行业偏好 - 北向整体25Q1持仓占比提升前5行业：汽车、商贸零售、消费者服务、机械、电子 [42] - 外资银行25Q1持仓占比提升前5行业：商贸零售、电子、汽车、机械、钢铁 [45] - 外资券商25Q1持仓占比提升前5行业：汽车、有色金属、食品饮料、石油石化、国防军工 [51] 指数配置 - 北向整体25Q1持仓占比变动：上证50（-0.5%）、沪深300（-0.3%）、中证500（-0.2%）、中证1000（+0.1%）、创业板指（-0.1%） [58] - 外资银行25Q1持仓占比变动：上证50（-0.5%）、沪深300（-0.3%）、中证500（-0.1%）、中证1000（+0.1%）、创业板指（-0.1%） [62] - 外资券商25Q1持仓占比变动：上证50（+0.041%）、沪深300（-0.003%）、中证500（-0.098%）、中证1000（+0.003%）、创业板指（+0.011%） [66] 北向因子表现 - "踵事增华"因子25Q1多空收益：全A（4.6%）、中证1000（5.0%）、中证500（1.9%）、沪深300（2.9%） [72] - 该因子全历史季度IC均值5.1%，ICIR2.74，IC胜率90.3%，多空组合年化12.3%，夏普2.07 [72] - 在中证1000内多头超额表现最突出（3.5%），全A内多头超额3.9% [72]

碳中和ETF泰康(560560)表现 - 4月21日至25日碳中和ETF泰康(560560)呈连续上涨趋势 [1] - 4月29日碳中和ETF泰康(560560)盘中调整 跟踪指数成分股涨跌互现 先导智能 新宙邦 锦浪科技 德业股份等个股涨幅居前 [1] - 碳中和ETF泰康(560560)紧密跟踪中证内地低碳经济主题指数 该指数由清洁能源发电 能源转换及存储 清洁生产及消费与废物处理等公司组成 [2] 电力及公用事业行业 - 2025年一季度全社会用电量累计23846亿千瓦时 同比增长2.5% [1] - 2025年3月份全社会用电量8282亿千瓦时 同比增长4.8% [1] - 2025年1-3月份规上工业水电 核电发电量分别同比增长5.9% 12.8% [1] 光伏行业 - 24Q4光伏企业充分计提资产减值轻装上阵 板块业绩底部夯实 [1] - 随着抢装潮来临3月排产提升 产业链各环节价格反弹 库存下降趋势明确 [1] 风电行业 - 近期关税事件不改国内风电行业良好发展趋势 [2] - 三大风电整机商金风科技 远景能源和明阳智能在美国风电市场业务占比低 主要市场为"一带一路"国家 [2] - 我国风电产业链国产化率超90% 核心部件自给自足 在上游材料稀土永磁 风电零部件及整机等方面在全球具有很强竞争优势 [2]

电力及公用事业行业月报核心观点 - 2025年一季度全社会用电量累计23846亿千瓦时，同比增长2.5%，其中3月份用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8% [1][3] - 电力及公用事业指数表现强于市场，截至2025年4月25日上涨2.93%，跑赢沪深300指数5.51个百分点 [2] - 维持"强于大市"投资评级，建议关注盈利能力稳健的大型水电、核电企业 [9] 全国电力供需情况 - 需求端：2025年一季度第一产业用电量增速最高，3月份用电增速回升明显 [1][3] - 供给端：2025年1-3月规上工业发电量22699亿千瓦时，同比下降0.3%，其中水电、核电分别增长5.9%、12.8% [3] - 发电结构：火电占比67.52%，风电12.45%排名第二，水电9.84%，核电5.17%，太阳能5.01% [3] - 装机容量：截至2025年3月底全国累计发电装机34.3亿千瓦，同比增长14.6%，风电太阳能合计占比43.19%，火电下降至42.28% [3] 煤炭市场情况 - 产量：2025年3月规上工业原煤产量4.41亿吨，同比增长9.6%，1-3月累计12.03亿吨，增长8.1% [4] - 进口：2025年3月进口煤炭3873万吨，同比减少6.4%，1-3月累计进口11485万吨，减少0.9% [4] - 价格：2025年4月27日北方港口动力煤价660元/吨，月跌2.22%；炼焦煤1258元/吨，月跌2.86% [4] - 库存：2025年4月25日北方港口煤炭库存3112万吨，月增9万吨 [4][5] 天然气市场情况 - 产量：2025年1-3月规上工业天然气产量660亿立方米，同比增长4.3% [6] - 进口：2025年1-3月进口天然气2942万吨，同比下降10.0% [6] - 价格：2025年3月美国天然气价格4.13美元/百万英热，月跌2.24%；我国液化天然气4481.6元/吨，月涨0.51% [6] 河南省电力供需 - 需求端：2025年3月全省用电量42.59亿千瓦时，同比增3.33%，1-3月累计1058.81亿千瓦时，增0.65% [8] - 供给端：2025年3月发电量300.92亿千瓦时，同比增5.23%，其中风电增23.97%，太阳能增46.79%，火电降6.49% [8] - 装机结构：截至2025年2月底风光储装机合计占比47.5% [9] 三峡水情 - 2025年4月24日三峡入库流量8000立方米/秒，出库8300立方米/秒，4月日均流量同比分别减少19.28%和增长7.74% [7]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **扩散指数模型** - 模型构建思路：通过监测微盘股成分股未来N天股价涨跌幅与过去窗口期T天的关系，预测扩散指数变盘的临界点[6][32] - 具体构建过程： - 横轴为未来N天股价相对涨跌幅（1.1到0.9代表涨10%到跌10%） - 纵轴为回顾窗口期长度T（20到10天），N=20-T - 指标值计算示例：横轴0.95和纵轴15天值为0.05，表示N=5天后若成分股均跌5%，扩散指数值为0.05[32] - 模型评价：适用于监测短期交易拥挤度和趋势反转信号[33] 2. **小市值低波50策略** - 模型构建思路：在微盘股成分股中优选小市值和低波动性的50只股票，双周调仓并剔除风险[13][29] - 具体构建过程： - 选股标准：市值小、波动率低 - 调仓频率：每两周一次（如2025年4月25日调仓）[30] - 基准：万得微盘股指数（8841431.WI）[29] 模型的回测效果 1. **扩散指数模型** - 首次阈值法：2025年4月7日触发满仓信号[36] - 延迟阈值法：2025年4月22日触发开仓信号[40] - 双均线法：2025年3月12日触发空仓信号[41] 2. **小市值低波50策略** - 2024年收益7.07%，超额-2.93%[29] - 2024年以来收益率33.40%，本周超额1.37%（双边千三费用）[29] 量化因子与构建方式 1. **动量因子** - 构建思路：捕捉股票价格延续趋势的能力 - 本周rankIC 0.221（历史平均-0.003）[5][27] 2. **对数市值因子** - 构建思路：衡量市值对收益的影响 - 本周rankIC 0.196（历史平均-0.032）[5][27] 3. **非线性市值因子** - 构建思路：捕捉市值与收益的非线性关系 - 本周rankIC 0.196（历史平均-0.032）[5][27] 4. **单季度净资产收益率因子** - 构建思路：反映短期盈利能力 - 本周rankIC 0.19（历史平均0.025）[5][27] 5. **pe_ttm倒数因子** - 构建思路：估值反转信号 - 本周rankIC 0.189（历史平均0.02）[5][27] 因子的回测效果 1. **正向表现因子** - 动量因子：rankIC 0.221[5][27] - 对数市值因子：rankIC 0.196[5][27] - 非线性市值因子：rankIC 0.196[5][27] 2. **负向表现因子** - 过去10天收益率因子：rankIC -0.147（历史平均-0.062）[5][27] - 过去一年波动率因子：rankIC -0.137（历史平均-0.035）[5][27] 其他关键指标 - **微盘股成交占比**：本周1.63%（历史分位数85.74%）[66] - **PB比值**：沪深300 PB/微盘股PB=0.67（历史分位数68.79%）[68]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025年2月17 - 21日，沪深300上涨1.00%，电力及公用事业指数上涨0.37%，落后沪深300指数0.63pct，电力设备及新能源指数上涨3.21%，跑赢沪深300指数2.21pct；30个中信一级行业中，电力及公用事业指数排第10位，电力设备及新能源指数排第6位；电力能源相关子板块中，电机、储能、锂电设备指数涨幅位列前三，电网、水电、太阳能指数涨幅位列后三 [5][10][11] - 2024年12月全社会用电量为8835亿千瓦时，同比增长3.27%；2024年1 - 12月，全社会用电量累计为98521亿千瓦时，同比增长6.81%；新增发电装机容量43323万千瓦，同比增长17.38%；发电设备平均利用小时3442小时，同比减少150小时；电网累计投资6083亿元，同比增长15.32%；电源累计投资11687亿元，同比增长12.1% [5][17][20] - 光伏上游环节原材料价格截至2025年2月19日维持平稳；截至2024年底，中国已投运电力储能项目累计装机规模137.9GW，同比增长59.9%，其中新型储能累计装机达到78.3GW/184.2GWh，功率规模同比增长126.5%，能量规模同比增长147.5%；截至2025年2月21日，碳酸锂价格7.48万元/吨，较上周下跌0.10万元/吨；截至2025年1月底，全国充电基础设施累计数量为1321.29万台，同比增长49.12% [5][33][35] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 指数表现：2025年2月17 - 21日，沪深300上涨1.00%，电力及公用事业指数上涨0.37%，落后沪深300指数0.63pct，电力设备及新能源指数上涨3.21%，跑赢沪深300指数2.21pct [5][10] - 行业表现：2025年2月17 - 21日，30个中信一级行业中，电力及公用事业指数本周上涨0.37%，排第10位；电力设备及新能源指数本周上涨3.21%，排第6位；中信三级行业电力能源相关子板块中，电机、储能、锂电设备指数涨跌幅位列前三，分别上涨17.50%、12.66%、11.31%；电网、水电、太阳能指数涨跌幅位列后三，分别下跌1.29%、1.26%、1.21% [5][11][15] 电力工业运行情况 - 用电量：2024年12月，全社会用电量为8835亿千瓦时，同比增长3.27%；2024年1 - 12月，全社会用电量累计为98521亿千瓦时，同比增长6.81% [5][17] - 发电装机容量：2024年1 - 12月，新增发电装机容量43323万千瓦，同比增长17.38%，其中火电新增装机容量为5771万千瓦，同比下滑12.12%；水电新增装机容量为1378万千瓦，同比增长33.27%；核电新增装机容量为393万千瓦，同比增长182.73%；风电新增装机容量为7982万千瓦，同比增长5.50%；光伏新增装机容量为27798万千瓦，同比增长28.68% [20] - 发电设备利用小时：2024年12月，发电设备平均利用小时3442小时，同比减少150小时；2024年12月，风电利用率95.3%，光伏利用率95.1% [27] - 电网及电源投资：2024年1 - 12月，电网累计投资6083亿元，同比增长15.32%；电源累计投资11687亿元，同比增长12.1% [29][31] 新型电力系统情况 光伏 - 截至2025年2月19日，多晶硅料、单晶硅片、电池片、电池组件、光伏玻璃等各环节价格维持平稳 [33] 储能 - 截至2024年底，中国已投运电力储能项目累计装机规模137.9GW，同比增长59.9%；其中新型储能累计装机达到78.3GW/184.2GWh，功率规模同比增长126.5%，能量规模同比增长147.5% [5][35] 锂电 - 截至2025年2月21日，碳酸锂价格7.48万元/吨，较上周下跌0.10万元/吨；正极材料、石墨负极、电解液、隔膜、方形电芯等价格与上周持平 [38] 充电桩 - 截至2025年1月底，全国充电基础设施累计数量为1321.29万台，同比增长49.12%；其中，公共充电桩376.00万台，同比增长35.15%，私人充电桩945.29万台，同比增长55.52%；2025年1月，充电基础设施增量为39.54万台，同比增长49.46%；其中，公共充电桩增量为18.1万台，同比增长222.52%，随车配建私人充电桩增量为21.4万台，同比增长2.87% [42]