泉果基金2026年春季投资策略核心观点 - 对2026年市场持谨慎乐观态度，主要风险来自地缘冲突（如美以伊冲突）对全球能源价格和风险偏好的影响，但结构性机会丰富 [23][24] - A股市场将呈现慢牛、结构牛特征，行业分化明显，这为主动管理创造战胜指数的机会，偏股混合型基金指数在过去一年多已战胜沪深300 [11][12] - 中国资产正经历价值重估过程，得益于稳定的宏观环境、统一大市场、完整供应链及在新能源、AI、高端制造等领域的全球竞争力，该过程将持续 [12][13] 投资理念与投研体系 - 坚持中长期（约18个月）基本面研究是股价的决定性力量，股市是“称重机”，投资框架在经历市场周期后变得更理性、完整和坚定 [2][4][17] - 公司投研团队经过三年多磨合，融合良好，通过内部投资框架研讨建立了“共同的投资语言”，并组建了跨行业（如AI、能源、大消费）的灵活研究小组，打破行业隔阂，提升研究深度、广度及市场反应速度 [4][5][18][19][20] - 鼓励投资经理间在合规前提下资源共享，并将相互支持纳入考核，投研转化效率和单兵作战能力持续提升 [20][21][22] 2026年核心投资主线：能源 - 能源成为核心主线，驱动因素有二：一是AI发展带来的新增电力需求；二是地缘冲突导致能源价格中枢上移及能源安全问题凸显 [7][26][28] - 传统能源（油气）价格上涨提升了新能源的经济性和应用场景，未来能源结构将更均衡，光储一体占比提升，从而打开新能源需求天花板 [7][29][35] - 在新能源中，更侧重关注锂电板块，因其需求广泛（储能、电动车、机器人等），预计未来年复合增长率可达20%以上，且国内供过于求格局正改善，海外进入放量阶段，龙头企业有望迎来第二轮快速增长 [7][36][37] 2026年核心投资主线：人工智能（AI） - AI是推动世界经济的核心动力，发展迅猛，已从“尝鲜”进入“生产力”环节，投资机会来自于发展过程中的紧缺环节，如算力、芯片、存储、电力设备等 [2][25][26] - AI投资关注两大方向：一是应用场景扩张和“杀手级”新产品的出现（如“龙虾热”代表的应用落地）；二是算力基础设施建设 [7][30][46][52] - 算力基建重点包括：1. 海外新技术突破领域（如PCB材料、CPO、NPO、OCS）；2. 国内算力链中，新进入海外供应链或国产替代取得突破的领域 [49][50][52] 对具体行业的观点 - **资源品/周期**：本轮周期上游供给相对克制且受多重因素约束，价格周期可能更长，短期冲击不改变长期供需结构 [8] - **消费行业**：具有后周期属性，通常滞后经济变化半年以上，鉴于2025年经济企稳，2026年消费行业有望止跌回升 [8] 企业出海竞争力分析 - 筛选具备全球竞争力出海企业看重三点：1. 管理能否融入当地文化（中高层及员工本地化）；2. 拥有自主专利以保护产品；3. 具备足够的资金实力支撑海外投资 [2][40][41][42] - 在当地进行产能建设、保证供应链安全，正成为出海企业及海外客户考量的重要因素 [43]

市场整体展望 - 4月A股市场或以震荡为主 核心变量是中东局势的不确定性 使指数上行空间受限 [1] 行业配置策略 - 建议采取稳健的配置策略 在坚守红利资产以抵御波动 具体包括银行、交通运输、公用事业行业 [1] - 建议布局能源安全相关领域 具体包括电力设备及新能源行业 如锂电池、光伏 [1]

洛阳钼业 (603993.SH) - 2025年实现营收2066.8亿元，同比下降2.98% [5] - 2025年归母净利润203.4亿元，同比增长50.3%，创历史新高 [5] - 2025年扣非后归母净利润204.1亿元，同比增长55.6% [5] - 拟每股派发现金红利0.286元（含税） [5] - 黄金业务有望成为公司新的增长极 [5] 石大胜华 (603026.SH) - 2025年实现营业收入68.08亿元，同比增长22.7% [5] - 2025年实现归母净利润0.16亿元，同比下降3.2% [5] - 2025年第四季度实现营业收入21.73亿元，同比增长56.8%，环比增长33.8% [5] - 2025年第四季度实现归母净利润0.78亿元，同比增加0.73亿元，环比增加0.84亿元，业绩显著改善 [5] - 电解液业务呈现量价齐升态势 [5] 科达利 (002850.SZ) - 2025年全年实现营业收入152.13亿元，同比增长26.46% [5] - 2025年全年实现归母净利润17.64亿元，同比增长19.87% [5] - 2025年第四季度实现营业收入46.10亿元，同比增长34.10%，环比增长16.45% [5] - 2025年第四季度归母净利润5.79亿元，同比增长27.27%，环比增长39.50%，利润率环比提升 [5] - 公司布局人形机器人业务，有望与现有业务形成双向赋能 [5] 安东油田服务 (3337.HK) - 2025年实现营业收入55.7亿元，同比增长17.2% [7] - 2025年实现归母净利润3.7亿元，同比增长53.8% [7] - 2025年综合毛利率28.6%，同比下降0.9个百分点 [7] - 2025年综合净利率6.9%，同比上升1.5个百分点 [7] - 轻资产业务带动公司营收增长 [7] - 油田开发模式有望为公司打开新的成长空间 [7] 希迪智驾 (3881.HK) - 2025年实现归母净利润18.51亿元，同比增长1.34% [7] - 自动驾驶矿卡业务高速增长 [7] - 商业化应用场景持续拓宽 [7] - 光伏产品出货量稳健增长，盈利能力虽有所下滑但仍保持行业领先 [7] - 磁材业务业绩稳中有进，公司正加大海外磁材、器件基地布局 [7] - 锂电业务聚焦小动力领域，小圆柱电池出货量维持行业前三 [7] 舜宇光学科技 (2382.HK) - 2025年毛利率为19.7%，同比提升1.4个百分点，主要由于手机镜头、手机摄像模组毛利率提升以及高毛利率的汽车业务收入占比提升 [7] - 2025年归母净利润为46.39亿元人民币，同比增长71.9% [7] - 若剔除转让附属公司股权带来的9.19亿元投资收益，2025年归母净利润为37.2亿元，同比增长37.8% [7] - 公司2026年手机业务目标为实现逆势增长 [7] - 泛IoT、精密光学业务构建公司护城河 [7] 光明乳业 (600597.SH) - 2025年实现营业收入238.95亿元，同比下降1.58% [8] - 2025年归母净亏损1.49亿元，而2024年同期为归母净利润7.22亿元 [8] - 2025年扣非归母净亏损0.58亿元，而2024年同期为扣非归母净利润1.70亿元 [8] - 2025年第四季度实现营业收入56.64亿元，同比下降3.42% [8] - 2025年第四季度归母净亏损2.36亿元，而2024年同期为归母净利润6.06亿元 [8] - 2025年第四季度扣非归母净亏损2.18亿元，而2024年同期为归母净亏损0.43亿元 [8] - 公司液态奶业务有望企稳，但利润端表现承压 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] - 预计2026年归母净利润18.8亿元，对应市盈率为18.5倍 [11] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点为“磁材+新能源双轮驱动，逆周期凸显盈利韧性” [1][5] - 2025年公司实现营业收入225.86亿元，同比增长21.7%；归母净利润18.51亿元，同比增长1.34% [2][5] - 2025年第四季度实现营业收入50.25亿元，同比增长0.96%，环比下降10.69%；归母净利润3.99亿元，同比下降55.72%，环比下降7.8% [2][5] - 2025年期间费用率为5.10%，同比下降2.42个百分点 [11] - 2025年资产减值损失2.58亿元，其中固定资产减值损失1.69亿元 [11] - 2025年分红总额达到15.7亿元，同比翻倍以上增长 [11] 光伏业务 - 2025年光伏电池组件出货24.9GW，同比增长45% [11] - 2025年光伏业务毛利率为15.25%，同比下降3.49个百分点 [11] - 光伏业务保持优于行业的盈利水平，得益于强化差异化战略提升海外优质市场出货量，以及前瞻性的供应链管控实现成本最优 [11] - 2025年下半年光伏业务毛利率环比下降，主要受美国对印尼双反调查影响，预计印尼电池工厂对美国出货量减少 [11] 磁材业务 - 2025年磁材出货量21.8万吨，同比下降6.0% [11] - 2025年磁材收入约40.0亿元，同比增长5.0%，显示销售单价有所提升 [11] - 2025年磁材毛利率为28.14%，同比提升0.82个百分点，主要得益于产品结构优化带动单吨均价和毛利双提升 [11] - 2025年器件收入接近10亿元，同比增长约30%，已为国内外新能源汽车头部主机厂、Tier 1厂商等规模化推出多款元器件 [11] - 2025年器件毛利率约21.19%，同比略有提升，盈利水平保持稳定 [11] 锂电业务 - 2025年锂电出货6.22亿支，同比增长17.1% [11] - 2025年锂电收入27.2亿元，同比增长12.7%，出货量及销售收入双双创下新高 [11] - 2025年锂电毛利率为15.38%，同比提升2.72个百分点，得益于生产效率提升与严控制造成本 [11] - 公司在深耕电动二轮车与智能家居市场基础上，进一步拓展电动工具领域，市场份额持续提升 [11] - 研发端多款高容量E型和P型新产品成功推出，全极耳产品亦完成技术储备及中试线落地 [11] 财务预测与展望 - 预计2026年营业收入为235.86亿元，2027年为278.87亿元，2028年为329.16亿元 [14] - 预计2026年归母净利润为18.83亿元，2027年为20.47亿元，2028年为24.03亿元 [14] - 预计2026年每股收益为1.16元，2027年为1.26元，2028年为1.48元 [14] - 展望后续，磁材器件业务将保持稳健增长并寻求新材料、新器件的再突破；光伏业务将深化差异化布局，实现量的稳定增长和质的有效提升；锂电业务将适时加大产能布局，有望成为新的增长引擎 [11]

亚太股市集体调整 - 3月26日A股主要股指全线跳水，沪指跌1.09%报3889.08点，失守3900点，深证成指跌1.41%，创业板指跌1.34%，科创综指跌1.83% [1] - A股市场成交额约1.96万亿元，较前一日减少约2360亿元，近4500只个股下跌 [1] - 港股大幅下挫，恒生指数跌1.89%报24856.43点，恒生科技指数跌3.28%报4761.54点，个股中快手跌近14%，泡泡玛特跌超10% [2] - 日韩股市亦集体下挫，日经225指数跌0.27%，韩国综合指数跌3.22% [3][4] - 自伊朗冲突开始以来，全球投资者已从亚洲新兴市场股票（不含中国）提取约520亿美元，创下有记录以来最大月度资金流出 [3] 国际油价走高 - 3月26日国际油价再度上涨，ICE布油盘中一度反弹至100美元/桶上方，报99.66美元/桶，WTI原油也回升至90美元/桶上方 [5] - 油价上涨与地缘事件相关，一艘载有14万吨原油的土耳其油轮在距离伊斯坦布尔海峡15英里的黑海海域遭无人机袭击 [6] 原料药板块表现强势 - 原料药股盘中强势拉升，美诺华涨停斩获3连板，司太立、海森药业亦涨停，宏源药业涨约8% [7][8] - 消息面上，全球化工巨头巴斯夫宣布，鉴于美以伊战争引发的成本上升，将在欧洲地区对旗下基础胺类产品组合提价，涨幅最高可达30% [9][10] - 国金证券指出，受国际石油价格上涨及海外能源成本高企影响，化工产品普遍涨价，溶剂类产品报价持续走高，直接带动医药中间体、原料药等下游行业成本抬升 [11] - 下游原料药行业或因成本提升迎来提价契机，且下游客户库存水平已长时间处于较低位置，一旦提价预计会有较好持续性 [11] 锂电概念股活跃 - 锂电概念盘中走势活跃，海科新源涨超16%，中瑞股份涨超10%，融捷股份涨停斩获3连板，石大胜华、大胜达等均涨停 [12][13] - 消息面上，津巴布韦锂出口禁令已延续近一个月，尚无放开消息，影响时长或超出此前市场预期的1个月左右 [14] - 津巴布韦在全球锂资源供应中地位重要，预计2025年其产量约占全球总产量的10% [15] - 2025年，我国从津巴布韦进口锂精矿119.1万吨，占进口总量的19.2%，折合约11万吨碳酸锂当量 [15] - 机构认为，在强需求、低库存背景下，供给扰动将被放大，若禁令时间超预期，碳酸锂价格或将突破20万元/吨 [15] 华电辽能股价异动 - 华电辽能盘中再度涨停斩获9连板，但尾盘直线回落，收盘涨6.47%，全日成交30.9亿元 [16][17] - 公司提示，其股票价格自3月11日至3月24日，10个交易日累计上涨达95.36%，波动幅度严重偏离市场走势和公司基本面 [18] - 公司表示目前生产经营活动一切正常，主营火力发电，火电装机占比82.56%，日常经营情况未发生重大变化 [19]

行业活动与市场动态 - 起点锂电与起点研究院SPIR将于2026年4月10日在深圳举办第二届锂电圆柱电池技术论坛暨圆柱电池20强排行榜发布会，活动主题为“全极耳技术跃升 大圆柱市场领航” [2] - 包括鹏辉能源、多氟多新能源、楚能新能源、天鹏电源、蓝京新能源、川源科技、鹏锦智能、创明新能源、小鲁锂电、利维能、联动天翼、大族锂电、诚捷智能、亿鑫丰、嘉智信诺、孚悦科技、华普森、高视科技、烟台力华等在内的众多产业链企业为活动的第一批赞助及演讲单位 [2][7] 公司业务进展 - 鹏辉能源在2025年圆柱电池出货量接近4亿只，其全极耳小圆柱21700电池实现满产满销 [5] - 诺达智慧在2025年多极耳圆柱电池预计出货3亿只，并实现满产满销 [5] - 博力威在2025年实现扭亏为盈，其34145大圆柱电池也达到满产满销状态 [5] 专利技术进展 - 北京知识产权法院一审驳回了韩国LG化学的两项中国发明专利无效行政纠纷诉讼请求，维持了国家知识产权局宣告两项专利权全部无效的决定 [2] - 容百科技证实，涉案两项专利的原始申请人为汉阳大学，后转让至LG化学，且确系LG化学与容百科技韩国子公司载世能源株式会社专利纠纷所涉专利在中国的同族专利 [3] - 容百科技认为，此次中国法院的判决厘清了相关技术的专利价值，有助于推动双方后续专利纠纷的解决 [4]

文章核心观点 - 多家券商认为，当前市场受地缘冲突（美伊局势）和高油价影响，不确定性高，短期市场波动和调整压力较大，但A股下行空间有限，市场或以震荡分化、结构轮动为主 [2][4][6] - 市场普遍认为，4月是关键决断期，届时地缘冲突走向、美联储政策取向以及中国面临的冲击或机遇等问题或将明朗 [2] - 在不确定性中，机构建议从寻找独立高景气行业、关注业绩驱动和价格传导、以及布局中国制造业价值重估等角度进行配置 [3][5][8] 市场整体判断与展望 - 市场短期面临压力，前期涨幅大的品种调整较多，但压力最大的阶段可能正在过去 [2][4] - 市场可能演绎“超跌 → 政策发力 → 反弹”的进程，后续预计呈区间震荡，领涨板块不断轮动 [5] - 牛市的核心动能（弱美元、降息预期）因冲突升级而削弱，市场或面临从涨估值到赚业绩的转型阵痛期和较长的震荡盘整期 [7] - 在“以我为主”的逻辑下，A股下行空间相对有限，全球权益市场将延续高波动特征 [6] - 上证指数或在3月中旬后逐步企稳，部分成长指数或于4月底企稳，季度视角“系统性慢牛”仍在 [13] 配置主线与关注方向 - **能源安全与替代**：地缘冲突和高油价背景下，能源安全尤为重要，关注煤化工、煤炭、新能源、储能、核电、电网、油气、油运等 [5][6][7][9][12] - **独立高景气与成长赛道**： - **AI与算力链**：光通信（CPO）等海外AI链景气确定，是机构主仓位；同时关注国产AIDC链（字节链）、北美&国产算力链（PCB、半导体） [3][5][11] - **储能链**：基本面向上且受油价影响较小，包括逆变器/锂电链 [3][5] - **中国制造业价值重估**：中国制造业在能源系统完备性（如光伏年产能能效相当于霍尔木兹海峡原油出口总量的24%）、估值（PE估值差处于2018年以来极大值区间）和产能价值上具备优势，关注电力设备新能源、机械设备、化工等 [8][9] - **防御与稳定品种**：在市场波动中关注现金流稳定的防御性品种，如银行、公用事业、煤炭、水电、必选消费品等 [6][7][14] - **周期品与涨价链**：关注景气上修的煤炭、有色金属（铜、铝）、黄金、橡胶、农产品、燃气等，PPI回升和价格传导是重要方向 [2][7][9][11] - **消费与内需修复**：消费板块估值处于历史偏低水平，内需呈现内生性修复迹象（1-2月社零增速企稳回升），关注结构性机会，如旅游、调味品、酒类、医药商业、医美、农林牧渔、食品饮料等 [8][9][14] - **科技创新与其他**：关注电力设备与新能源、存储、半导体、通信设备、人形机器人、创新药等 [6][11][12][14]

核心观点 - 报告通过复盘1999-2000年科网泡沫时期的历史，指出独立的产业高景气可以阶段性战胜高油价和加息等宏观负面因素[2][4][7] - 当前环境下，建议在配置海外AI算力链的同时，寻找基本面向上且与地缘冲突及高油价相对脱敏的行业，以控制组合波动率和对冲风险，具体看好的方向是储能链和国产AIDC链[4][32][33] 历史案例复盘：1998-2000年科网泡沫 - **分母端（流动性）**：1999年科索沃战争爆发，布伦特原油价格从10美元/桶上涨至30美元/桶以上，引发美国CPI通胀抬头[11][13]。美联储于1999年6月重启加息周期，至2000年5月共加息6次，联邦基金利率从4.75%升至6.5%[2][11][13] 1. **分子端（基本面）**：千年虫（Y2K）换机潮是支撑科网产业高景气的核心驱动力[2][15]。该叙事在1996-1998年持续发酵，引发金融、医疗、军工、政府系统优先修复硬件与系统，带来了1998-1999年科网产业链的订单繁荣[2][15] 2. **公司业绩表现**：1999年，主要科网龙头公司业绩高增，戴尔净利润增速55%，微软73%，IBM 22%，英特尔21%[3][19]。纳斯达克100指数在1999年的EPS增速达到60%[24][28] 3. **市场表现**：尽管处于加息周期，但强劲的基本面预期使科网股表现强劲[2][3]。纳斯达克指数自美联储1999年6月首次加息至2000年3月见顶，期间上涨了91%，其高点滞后首次加息约9个月[7][9]。道琼斯工业指数则在1999年第三季度受到抑制，并于2000年1月率先见顶[2][7] 4. **泡沫破灭原因**：泡沫破灭的根本原因在于基本面恶化[3][25]。“千年虫”事件未爆发导致需求被前置订单透支，2000年美国计算机与电子产品库存达到历史高峰，纳斯达克100指数利润增速从1999年的60%暴跌至2001年的-50%[25][28][31] 当前投资建议：寻找独立高景气行业 - **总体思路**：参考历史经验，寻找未来能保持独立高景气、与地缘冲突和高油价相对脱敏的行业进行配置[4][32] 1. **储能链**：报告建议配置储能链，包括逆变器和锂电链[33]。该方向基本面处于向上趋势，且受油价影响较小[33] - **海外户储**：欧洲、澳洲多国在2026年推出户储刺激政策，可能驱动中国出口公司困境反转[34][37]。例如，英国启动150亿英镑的“温暖家园计划”，澳大利亚将储能电池补贴规模扩容至72亿澳元[37]。高频数据显示，2026年1-2月中国逆变器出口总量同比增长57%，其中对欧洲出口增长82%，对大洋洲出口增长193%[39] - **国内大储与锂电链**：2026年中国大储装机有望高增，驱动锂电及上游材料设备困境反转[39]。产业链多家公司在2025年第三季度和第四季度已陆续展现利润增速拐点[40]。例如，磷酸铁锂代表公司湖南裕能预计2025年第四季度利润增速下限为390%；电解液公司天赐材料预计第四季度利润增速下限为367%[40] 2. **国产AIDC链**：报告建议配置国产AI数据中心链，尤其是字节产业链[33][45]。由于算力卡限制，国内AI发展滞后海外1-2年，但随着推理侧需求爆发和芯片供给瓶颈打开，国产AIDC建设有望加速[45] - **需求侧证据**：以豆包大模型为例，其日均Tokens调用量从2024年5月的1200亿增长至2026年2月的63万亿以上，显示推理侧需求爆发[45][46][47] - **产业链拉动**：AIDC建设加速预计将对服务器、光模块、芯片、散热、电源等上下游产业链形成拉动[45][49]

大势研判与市场展望 - 对2026年二季度市场保持中性乐观态度，上证指数或在3月中旬后逐步企稳，部分成长指数或于4月底企稳[5][78][85][87] - 季度视角“系统性慢牛”仍在，预计2026年2季度后半段到3季度，上证指数有望挑战5178-2440之间的0.809分位数[5][82] - 主要宽基指数估值水平较高，截至3月13日，上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指等均处于或接近均值+2倍标准差附近[63][64][68][73] 宏观经济与政策环境 - 国内经济年初有所改善：2月出口累计同比大增21.8%，净出口累计同比26.3%；物价回升态势积极，2月核心CPI同比1.8%创2019年以来新高，PPI同比降幅收窄至-0.9%[25][26][30] - 广义财政温和扩张：2026年广义财政赤字规模（含赤字、特别国债、专项债）预计为11.89万亿元，对应广义赤字率从8.4%小幅降至8.1%[37] - 美联储降息预期明显收敛：截至3月13日，CME利率期货定价显示年内或仅有10月一次降息25BP，美元指数反弹至100上方[16][118] 市场资金与情绪 - 宏观层面居民存款搬家进行中：截至2026年1月，A股流通市值/居民存款比例为61.5%，较历史高点（2015年5月的95.9%）仍有空间[42][43] - 微观层面三大类资金并驾齐驱：2025年7月至今，两融余额增加8115亿元，被动权益基金和主动权益基金分别增加5874亿元和6077亿元[45][50] - 市场交投活跃：截至3月13日，两市成交额MA10为2.55万亿元，万得全A指数换手率MA10为2.2%[60] 风格轮动判断 - 市值风格中大盘占优：巨潮中盘≈巨潮大盘＞巨潮小盘，公募基金定价权保持稳定[10][96] - 行业风格“温差”收敛：顺周期、HALO、科技成长齐头并进，周期＞消费＞稳定≈成长＞金融[10][96] - 估值风格成长价值均衡：国证成长≈国证价值[10][96] 行业配置建议 - 行业配置思路为“新旧能源两手抓，周期消费锦添花”，重点关注四大方向[7][135] - 新动能强者恒强：关注受益于“算电协同”、供给出清的电力设备（光伏、风电、锂电）[7][135][145] - HALO交易下的传统行业价值重估：“重资产”维度关注电力、通信服务、煤炭等；“高壁垒”维度关注通信服务、电力、电网设备等[7][135] - 周期品内部扩散：关注涨幅相对落后的基础化工、农林牧渔等[7][135] - 消费品细分方向：关注景气上行的医药生物（创新药）及政策支持的消费者服务[7][135] 主题投资机会 - AI重塑价值底座，关注“HALO”交易和Token出海新机遇[8] - 科技巨头资本开支陡峭上行：2024-2025年微软、谷歌等四家巨头合计资本开支从2560亿美元跃升至4270亿美元（增长67%），2026年计划进一步升至约6500亿美元[106][142]

核心观点 报告对2026年二季度A股市场持中性乐观态度，认为市场处于蓄势阶段，后续有望更上层楼[5] 季度视角下，“系统性慢牛”格局仍在，预计2026年二季度后半段到三季度，上证指数有望挑战5178-2440点之间的0.809分位数[5] 行业配置上，建议采取“新旧能源两手抓，周期消费锦添花”的策略，并关注AI重塑价值底座下的“HALO”交易和Token出海等主题投资机会[7][8] 大势研判 - 综合国外形势、经济周期、国内政策、资金流向、市场情绪和宽基估值六大维度，对市场保持中性乐观态度[78] 其中，国外形势（油价中枢上移、美联储降息预期收敛）评价为中性以下，国内经济（年初改善、价格回升）评价为中性偏乐观，国内政策、资金流向评价为乐观，市场情绪和宽基估值评价为中性或中性偏乐观[80] - 技术分析显示，上证指数可能正处于自2024年2月以来的大级别4浪回调过程中，季度视角“系统性慢牛”仍在[82] 上证指数或在2026年3月中旬后逐步企稳，而部分成长指数（如中证500、中证1000）或因技术背离和业绩压力在4月底后企稳[85][88] - 宏观层面，居民存款搬家进程仍在进行，有望为市场带来增量资金[41] 截至2026年1月，A股流通市值与居民存款的比值为61.5%，较历史高点（如2015年5月的95.9%）仍有空间，或推动A股上行[42][43] - 微观资金面，2025年7月以来市场增量资金结构均衡，两融余额、主动权益基金和被动权益基金并驾齐驱，增量规模分别在0.6-0.8万亿元左右，这有助于市场风格更为均衡，支撑“系统性慢牛”行稳致远[45][50] 宏观形势与政策分析 - **海外形势**：地缘冲突推动原油价格年内累计涨幅达70%，油价中枢上移可能导致美国通胀反弹[16] 同时，美国2月失业率升至4.4%，市场对美国经济滞胀预期抬升[16] CME利率期货定价显示，美联储2026年内可能仅在10月降息一次（25BP），美元指数反弹至100上方，意味着海外流动性较2025年将有小幅收敛[16][118] - **国内经济**：年初经济有所改善[22] 出口成为重要支撑，2月出口累计同比大增21.8%，净出口累计同比26.3%[25] 全球AI链高景气（1月全球半导体销售额同比46.1%）和制造业改善对出口形成强势拉动[25] - **价格与盈利**：物价回升态势积极，2月CPI同比升至1.3%，核心CPI同比1.8%创2019年以来新高[30] PPI同比降幅收窄至-0.9%，环比连续5个月正增长[30] PPI回暖有望引领企业盈利改善，成为“系统性慢牛”行情更强的分子端驱动力[34] - **国内政策**：2026年政策导向从重视“量增”过渡到“质优”，GDP增长目标调整为区间值（4.5%-5%）[37] 广义财政温和扩张，赤字率拟按4%安排，赤字规模5.89万亿元，叠加特别国债和地方债，广义财政赤字规模达11.89万亿元[37] 货币政策延续“适度宽松”，预计或有10BP降息、25-50BP降准，并更注重结构性支持[37] - **增量政策方向**：经济主题记者会“预告”了多项增量政策，包括：1）消费支持力度加大，个人消费贷贴息政策拓宽；2）服务消费聚焦“6+3”重点领域；3）“六张网”和五大重点领域投资将超7万亿元，对固投贡献约14%；4）完善资本市场流动性支持体系，支持汇金发挥类“平准基金”作用[40] 风格轮动 - **行业风格**：预计2026年二季度中信五大行业风格“温差”收敛，顺周期、HALO、科技成长齐头并进，综合排序为：周期 > 消费 > 稳定 ≈ 成长 > 金融[10][96] - **市值风格**：公募基金定价权保持稳定，全球流动性仍偏宽松，支撑中大市值风格占优，排序为：巨潮中盘 ≈ 巨潮大盘 > 巨潮小盘[10][96] 2026年前两个月股票型+混合型公募新发行1226亿元，同比增长77%，主动权益基金规模占A股流通市值比重回升至3.9%[117] - **估值风格**：成长与价值风格预计更加均衡，国证成长与国证价值评分相近[10][96] - **核心驱动逻辑**： - **顺周期占优的季节性**：二季度是涨价链（以大宗商品指数代表）相对全A取得超额收益的重要窗口期，与“金三银四”开工旺季及宏观体感较好相关[102] - **“HALO”交易盛行**：AI技术快速变革背景下，能源物理底座（如电网）确定性更强[106] 科技巨头资本开支陡峭上行，微软、谷歌、亚马逊、Meta四家2026年计划资本开支总规模约6500亿美元，有望带动对实物资产的需求，推动重资产行业价值重估[106] 高利率环境（美债利率居高不下）也利好现金流充沛、股息率较高的重资产公司[106] - **金油比收敛**：金油比宏观友好度指标预计趋势性回落，历史上金油比下降阶段，对经济复苏更敏感的传统顺周期产业风格相对占优[113] - **全球流动性边际变化**：美联储降息预期受挫，中美利差倒挂可能温和走阔，从全球流动性角度，A股风格或在均衡中略偏向传统动能[121] - **日历效应**：历史数据显示，2010-2025年二季度，中信消费、成长风格及基金重仓指数的胜率和超额收益中位数相对占优[122][124] 行业配置 - **总体思路**：根据二季度行业打分表和基本面，行业配置思路为“新旧能源两手抓，周期消费锦添花”[7][135] - **具体四大方向**： 1. **新动能强者恒强**：关注受益于“算电协同”及供给出清的电力设备，包括光伏、风电、锂电[7][135] 地缘冲突凸显能源自主可控重要性，“算电协同”纳入新基建，AI数据中心高能耗拉动配套储能需求，有望打开电力设备估值空间[145] 同时，“反内卷”政策推进，光伏、风电等行业产能出清，行业财务报表有望改善[145] 2. **HALO交易下的传统行业价值重估**：在“重资产”维度，建议关注电力、通信服务、玻璃纤维、普钢、焦炭、燃气、煤炭开采等[7][135] 在“高壁垒”维度，建议关注通信服务、电力、电网设备等[7][135] 3. **周期品内部扩散**：关注涨幅相对落后的基础化工、农林牧渔等[7][135] 行业打分表中，农林牧渔、基础化工分别位列第3和第4[132][133] 4. **消费品细分方向**：关注景气上行、二季度较多催化的医药生物（创新药），以及政策支持、服务消费占比提升空间广阔的消费者服务[7][135] 行业打分表中，医药和消费者服务分别位列第6和第9[132][133] - **新旧动能切换背景**：中国经济结构转型，房地产占GDP比重从2018年的8.3%下滑至2025年的5.9%，而“新三样”（新能源汽车、锂电池、光伏）出口在2025年累计同比增速达26.4%，新动能渐显[139][140] 同时，科技巨头巨额资本开支（2023-2026年约1.5万亿美元）不仅驱动AI产业链，也提升对实物资产需求，带动部分传统行业（如有色金属、电力）估值重塑[142][143] 主题投资 - **核心主题**：AI重塑价值底座，重点关注“HALO”交易和Token出海新机遇[8] “HALO”交易指在AI时代，电力等传统重资产基础设施因确定性更强而迎来价值重估的投资逻辑[106] - **其他主题机会**：报告也建议关注与Openclaw对应的AI Agent、具身智能、固态电池等相关主题投资机会[8]