文章核心观点 - 在宏观宽松预期、现货供应持续偏紧及资金情绪共振等多重因素推动下，贵金属市场（特别是白银、铂金、钯金）正经历一轮强劲的牛市行情，其上涨逻辑不断强化 [1] 宏观环境与市场情绪 - 市场积极交易美联储政策转向，11月非农就业数据低于预期强化降息预期，推动以金银为代表的贵金属价格大涨，宏观因素强力推动铂、钯阶段性走强 [2] - 针对下任美联储主席人选的博弈释放潜在“鸽派”信号，削弱美元并推升金价，进而带动整个贵金属板块行情 [2] - 投资者的强劲需求、央行的持续买入以及对2026年更低利率的预期，共同支撑贵金属价格 [2] - 部分资金从处于历史高位的黄金、白银中获利了结，转向估值相对较低、波动弹性更高的铂金、钯金板块，形成明显的资金外溢效应 [2] - 美联储12月如期降息25个基点且扩表政策超预期，叠加市场对未来美联储独立性的担忧，流动性宽松预期有利于铂、钯价格上行 [2] 供需基本面分析 - 全球超过70%的铂金产自南非，该地区正受矿体老化、电力短缺及极端天气困扰，南非一季度铂族金属产量同比下降13%，预计2025年全年产量将下降6% [3] - 世界铂金投资协会预计，2025年全球铂金市场将迎来连续第三年供应短缺，缺口预计达85万盎司，未来几年供应预计维持在720万至730万盎司区间，增长空间有限 [3] - 铂金供应缺口预计在整个周期内持续存在并可能延续至2029年，即便回收业务快速增长，未来数年内缺口规模仍将维持在约48.6万盎司的高位 [3][4] - 传统汽车催化剂需求展现出超预期韧性，全球现存及新增燃油车数量庞大，且更严格的排放法规要求单车铂金用量增加，欧洲放宽燃油车2035年禁令进一步巩固需求预期 [5] - 氢能产业被“十五五”发展规划定位为“关键棋子”，铂金作为燃料电池和电解水制氢不可替代的催化剂，其战略价值重获认知，新兴需求想象空间巨大 [5] - 中国作为全球最大铂金消费市场，铂金、钯金期货期权的上市带来增量投资和套保需求，ETF持仓量持续增长显示投资者情绪回暖 [6] - 对于钯金，WPIC预计2024至2029年间需求将小幅下降5%，但同期供应量预计提升7%，市场预计在2027年由短缺转为过剩，但实质性过剩需至2029年 [7] - 钯金转为供应过剩的预测完全取决于回收供应量的增长，若增长未实现，在可预见的未来钯金市场将维持短缺状态，可能根本改变其价值预期 [7] 价格表现与市场动态 - 美东时间17日，地缘政治紧张局势升级引发避险需求，推动黄金、白银、铜、铂金、钯金等贵金属全线走高 [1] - 铂金连续第五个交易日上涨，触及2011年以来的最高水平，钯金也继续上涨 [1] - 全球最大白银ETF--iShares Silver Trust跃升3%，创下历史新高 [1] - 放眼全年，现货白银、铂金、钯金今年累计涨幅分别达到128%、112%、80% [1] - 白银被认为正经历一轮典型的“逼空式”行情，而铂、钯则在供应缺口与工业需求支撑下迎来价值重估 [1] 机构与分析师观点 - 瑞银分析师指出，投资者的强劲需求、央行的持续买入以及对2026年更低利率的预期，都在支撑贵金属价格 [2] - 中信期货分析师认为，基本面和情绪共振推动铂、钯期价上涨，全球流动性宽松预期给予价格较强支撑，同时基本面趋紧进一步拉动铂价上行 [2] - 方正中期期货研报称，中长期看行业供需仍有缺口且短期难有实质性改观，地缘风险频发叠加世界经济不稳，美联储将在2026年进一步宽松，均支撑贵金属价格 [8] - 中信建投期货分析师表示，铂、钯期价上涨是多方面因素共振结果，包括受黄金牛市带动投资需求增加、供给集中度高且增长受限、美国关税担忧令现货向美国市场集中导致可流通库存减少及租赁利率上升，以及美联储扩表压制美元指数刺激价格上行 [8] - 该分析师进一步展望，宽松与去美元化趋势或持续，叠加铂、钯被列入美国关键金属清单致关税风险持续，未来价格走势仍然较为乐观 [9] - 国信期货首席分析师认为，铂市场已连续3年处于供需紧平衡状态，供应端产能增长有限且面临生产扰动，需求端在传统汽车、氢能、化工及医疗等领域有多元支撑 [9] - 该首席分析师指出，中长期供需结构对铂价有托底作用，而钯金面临新能源汽车普及与传统燃油车需求放缓的结构性压力，供需格局难以支撑其价格持续上涨 [9]

白银市场供需与价格动态 - 伦敦金属交易所正经历严重的现货短缺，空头为平仓需支付天价运输成本，例如跨大西洋空运银条的单次运输成本上涨了40% [1] - 国际银价从2025年5月的低点至12月初狂飙92%，涨幅远超黄金，同时白银现货租赁利率一度飙升至年化100%以上 [2] - 伦敦市场可自由流通的白银库存在过去6年间从8.5亿盎司暴跌至不足2亿盎司，降幅超过75% [4] - 全球白银需求已连续五年超过供应，2024年供需缺口高达5000吨，而光伏产业（特别是TOPCon电池）成为主要需求增长点，其耗银量比传统型号高出30% [7] - 全球白银矿山产量过去十年几乎零增长，主力矿区如墨西哥Fresnillo因矿石品位下降而减产 [9] - 白银的波动性远超黄金，COMEX白银在统计区间内（2025年5月28日至12月12日）振幅达95.07%，而同期黄金振幅不到70% [11] 机构投资与市场参与 - 机构资金已提前布局白银相关股票，例如高盛在第二季度斥资近3亿元买入兴业银锡1475万股，社保基金112组合重仓山金国际3159万股，澳门金管局也买入2333万股 [10] - 散户投资热情高涨，国投瑞银白银期货LOF基金在11月被迫限购，单日申购额度降至100元，但二级市场溢价一度冲上13% [11] - 部分白银个股年内涨幅超过110%，例如湖南白银、白银有色，但相比银价92%的涨幅，市场认为仍有补涨空间 [10] 相关公司财务与业务表现 - 某公司（推测为白银相关）财务预测显示，其营业收入预计从2024年的19.18亿增长至2026年的47.71亿，净利润预计从2024年亏损1.13亿转为2026年盈利8.44亿 [1] - 另一公司财务预测显示，其营业收入预计从2024年的20.13亿增长至2026年的39.59亿，净利润预计从2024年的3.90亿增长至2026年的8.85亿 [6] - 上游矿企在产业链中占据优势地位，例如兴业银锡拥有2.72万吨白银储量（亚洲第一），盛达资源旗下矿山保有银金属量超7000吨，且白银业务毛利占比达56% [11] - 某大型矿业公司财务预测显示，其营业收入预计从2024年的500.26亿增长至2026年的630.94亿，净利润预计从2024年的29.32亿增长至2026年的43.39亿 [11] 市场结构与潜在变化 - 伦敦库存“塌方式”下滑的导火索之一是年初市场因担心美国加征关税，导致大量银锭从伦敦流向纽约，四季度投资需求爆发时伦敦仓库几乎被搬空 [5] - 全球白银ETF像吸水海绵一样，在年内吸收了超过3200吨现货白银，进一步锁死了市场流动性 [4] - 高盛观察到已有贸易商从香港紧急调运银锭至伦敦，未来几周伦敦市场的库存压力可能得到缓解 [12]

行业表现 - 周四金银股普遍上涨，泛美白银(PAAS.US)和科尔黛伦矿业(CDE.US)股价涨幅超过3%，纽曼矿业(NEM.US)股价涨幅超过2% [1] - 股价上涨的直接驱动因素是现货白银价格持续攀升，日内上涨近1% [1] 商品价格 - 现货白银价格现报62.39美元 [1] - 白银价格在2025年内累计暴涨115%，涨幅已超一倍，并一举突破60美元关口刷新历史新高 [1][1] 市场观点 - 盛宝银行指出，2025年白银价格受货币政策、市场结构及现货供需等多重罕见利好共振而大幅上涨 [1] - 该行大宗商品策略主管分析称，供应紧张、价格弹性不足的工业需求以及政策驱动的市场错配，共同放大了白银的涨势 [1] - 白银的涨幅远超单纯黄金走势所能解释的程度 [1] - 展望2026年，白银牛市格局仍将延续 [1]

核心观点 - 国际白银价格创历史新高，受美联储降息预期、现货供应紧张及投资需求强劲等多重因素推动 [1] - 白银因其市值小、弹性高，价格涨幅显著跑赢黄金，且当前金银比处于高位，表明白银相对低估 [1][2] - 分析师普遍看好白银短期表现，认为其补涨弹性和确定性优于黄金，并给出积极目标价 [2][3] - 白银价格上涨已传导至实物消费与投资市场，并可能为相关产业链上市公司带来业绩弹性 [2][4] 价格表现与市场动态 - 伦敦现货白银价格盘中一度突破每盎司59.33美元，刷新历史纪录 [1] - 纽商所白银期货主力合约价格一度逼近每盎司60美元，收盘报每盎司59.053美元，创历史新高 [1] - 2025年以来白银现货价格涨幅超过90%，跑赢黄金 [1] - 深圳水贝市场白银首饰零售价达16.52元/克，银锭批发价涨至13.378元/克，均创当地历史新高 [2] 驱动因素分析 - **宏观与金融因素**：投资者对美联储降息前景持乐观态度，美股波动带来的宏观情绪修复为白银提供支撑 [1][2] - **供应紧张**：全球性白银库存下降，现货市场供应趋紧，国外白银极度缺货处于囤货阶段，上海期货交易所与上海黄金交易所库存已降至历史低位 [1][2] - **投资需求强劲**：2025年全球白银总投资需求（银条银币+ETF）预计达13.34亿盎司，同比增长8.2%，创历史新高，占总需求的37% [1] - **工业需求支撑**：光伏等工业领域需求增长为银价提供了支撑 [3] 估值与前景预测 - 当前黄金与白银价格比约为75:1，显著高于过去二十年约60:1的平均水平，表明白银相对被低估 [2] - 美国银行已将2026年白银目标价上调至每盎司65美元 [2] - 美国花旗与渣打预测2025年第四季度至2026年第一季度，白银价格将稳定在55美元/盎司以上 [2] - 白银的短期确定性更强，处于历史高位的金银比蕴含较大修复空间，较低的库存水平使其价格短期弹性或优于黄金 [3] 需求结构变化 - 受高银价抑制，2025年全球白银首饰需求预计为2.05亿盎司，同比下降5%左右 [1] - 实物银条受到消费者热捧，投资属性凸显，许多顾客购买无工费的银锭用于投资 [2] 相关上市公司 - **紫金矿业(02899)**：全球综合性矿业巨头，业务涵盖银、铜、锌等，可能受益于工业金属涨价，2025年前三季度营业收入2542亿元同比增长10.33%，归母净利润378.64亿元同比增长55.45% [4] - **中国白银集团(00815)**：专业白银生产商及综合经营商，拥有LBMA认证资质，银锭纯度达99.999%，2024年营业总收入43.19亿元同比下降20.97%，归母净利润996.6万元同比下降31.5% [4] - **江西铜业股份(00358)**：中国重要的白银生产基地，“江铜牌”白银为LBMA注册产品，白银业务收入占比约3.25%，作为副产品产量稳定，若银价走强可能带来额外收益 [4]

铂金供给来源 - 供给主要分为矿产铂金和回收铂金两大来源，分别占比约70%和30% [1] - 主要生产商对铂金库存的年度调节也会对当年供给产生影响 [1] 矿产铂金供给 - 矿产铂金主产区集中在南非、津巴布韦、俄罗斯和北美，其中南非占比最大，约占矿产铂金产量的70% [2] - 全球主要铂金生产商包括南非的英美铂业、英帕拉铂业、诺瑟姆铂业，俄罗斯的诺里尔斯克镍业，津巴布韦的津巴布韦铂业以及北美的斯班静水 [3] 回收铂金供给 - 回收铂金主要来源为汽车催化剂、首饰及工业回收 [4][5] 铂金需求 - 铂金下游需求分为四大领域：汽车催化剂、首饰、工业及投资需求 [6] 铂金供需平衡 - 2015年-2024年铂金价格长期处于偏低位置，导致矿业投资不足，矿产铂金产量停滞不前，过去三年出现下滑态势 [6] - 预计2025年铂金市场将连续第三年处于短缺状态 [6] 铂金价格分析逻辑 - 铂金价格分析更偏重工业品的供需分析逻辑，跟随黄金的货币替代逻辑处于次要位置 [7] - 铂金作为货币替代物的属性弱于黄金和白银，其首饰与投资需求占比约30%，历史上未被广泛作为货币对待 [7] - 铂金价格与黄金的价格同步性不算高，因此价格分析主要应着眼于类似工业品的供需逻辑 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铂族金属价格随金银价格短期获支撑，租赁利率显示基本面偏强，预计维持高位震荡，需关注12月美联储货币政策[8] - NYMEX铂金主力合约价格预计维持偏强势震荡格局，NYMEX钯金主力合约价格预计维持弱势震荡格局[12][15] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 本周铂族金属随贵金属价格下跌，周五因鸽派讲话回升，NYMEX铂金主力合约价格本周跌2.25%至1523.4美元/盎司，NYMEX钯金主力合约价格本周跌2.16%至1384.5美元/盎司[8] - 纽约联储主席威廉姆斯讲话后，市场对美联储12月议息会议降息25个基点的概率定价大幅升至70%，当日铂金价格在1480美元/盎司一线获支撑[8] - 截至11月21日，铂金一月期隐含租赁利率为14.72%，钯金一月期隐含租赁利率为10.73%，均处近五年同期最高水平[8] - CME铂金库存截至11月21日为19.12吨，钯金库存为5.39吨，均处近年同期相对高位[8] - NYMEX铂金主力合约价格在达到1770美元/盎司压力位后回落，在趋势线附近获支撑，下探空间小，预计维持偏强势震荡格局[12] - NYMEX钯金主力合约触及趋势线后价格上升，在1700美元/盎司一线受压制，回落后在周线级别趋势线获支撑，短期强势表现概率低，预计维持弱势震荡格局[15] 市场回顾 - 铂金价格：NYMEX铂金主力合约价格本周跌2.25%至1523.4美元/盎司，总持仓截至10月7日为70090手[21] - 钯金价格：NYMEX钯金主力合约价格本周跌2.16%至1384.5美元/盎司，总持仓量截至10月7日为22771手[22] - 国内铂金价格及价差：截至11月21日，上海金交所铂金现货价格为399.32元/克，受进口增值税减免政策调整影响，内盘铂金溢价显著回升[25] - 租赁利率：铂金一月期隐含租赁利率为14.72%，钯金一月期隐含租赁利率为10.73%，均处历史同期相对高位[29] - 铂金CFTC净持仓：截至10月7日报告期，NYMEX铂金管理基金净多持仓为18487手[34] - 钯金CFTC净持仓：截至10月7日报告期，NYMEX钯金管理基金净空持仓为4063手[37] - CFTC铂钯商业净空持仓：展示了NYMEX铂金和钯金商业净空持仓情况[38] - 比价：展示了铂钯比价和铂银比价情况[41] 库存及ETF持仓变动 - 铂金ETF持仓：截至11月21日，铂金ETF总持仓量为75.38吨[48] - 钯金ETF持仓：截至11月21日，钯金ETF总持仓量为14.75吨[51] - 铂金库存：美国铂金交易所库存维持高位，截至11月21日，CME铂金库存为19.19吨[55] - 钯金库存：CME钯金库存截至11月21日为5387.88千克[60] 供给及需求 - 矿产铂金：统计范围内全球前十五大矿山2025年四季度铂金产量预计达33.18吨，全年产量预计为127.47吨，较2024年降1.9%[65][66] - 矿产钯金：统计内全球钯金前十五大矿山四季度产量预计为41.36吨，2025年全年产量预计降0.86%至165.78吨[68][69] - 中国铂金进口量：中国9月铂金进口量为10.7吨，较8月回升[72] - 中国钯金进口量：中国9月钯金进口量为6.5吨，较8月大幅上升[75] - 中国乘用车产量：展示中国乘用车产量相关数据[76] - 日本及德国汽车产量：展示日本及德国汽车产量相关数据[79] - 美国汽车产量数据：展示美国汽车产量及新能源车渗透率相关数据[82] - 全球铂金供需平衡表：展示全球铂金供需平衡情况，2025年预计供应短缺14.29吨[86] - 全球钯金供需平衡表：展示全球钯金供需平衡情况，2025年预计供应过剩3.5吨[87] 月差及跨市场价差 - NYMEX铂金月差：展示NYMEX铂金1 - 4、4 - 7、7 - 10、10 - 1价差情况[90] - NYMEX钯金月差：展示NYMEX钯金3 - 6、6 - 9、9 - 12、12 - 3价差情况[97] - 伦敦市场现货与NYMEX价差：展示伦敦市场现货铂价、钯价与NYMEX铂金、钯金价格的价差情况[104]

公司股价与交易动态 - 科尔黛伦矿业股价下跌超过8%至15.63美元 [1] - 科尔黛伦矿业将以全股票方式收购加拿大矿商New Gold 交易估值约70亿美元 [1] - New Gold股价上涨近3%至7.58美元 [1] 合并后公司概况 - 合并后新公司总市值将达约200亿美元 成为北美贵金属领域的新巨头 [1] - 合并完成后将组成一家跨美加运营的矿业集团 [1] - 预计2026年年产黄金约90万盎司 白银约2000万盎司 规模位居北美前列 [1] 资产与运营整合 - 科尔黛伦矿业目前在美国与墨西哥运营5座矿山 [1] - New Gold拥有位于加拿大的Rainy River和New Afton两座黄金生产基地 [1] - 此次收购将使科尔黛伦矿业首次拥有加拿大境内运营资产 [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入16.52亿元，同比增长18.29% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的扣非净利润为3.31亿元，同比增长71.51% [1] - 业绩增长得益于矿山稳定出产、技改成效显现、白银产量提升及金银价格走强 [1] 白银主业分析 - 公司核心竞争力源于资源储备充足和产能效率提升的双重优势 [2] - 公司累计查明银金属量约1.2万吨，掌控7座矿山资源 [2] - 2025年上半年公司矿产银金属产量同比增长34.97%，产能释放显著加快 [2] - 金山矿业选矿技改项目已完成，提升了银、金选矿回收率并降低了单位选矿成本 [2] - 银都矿业年产白银金属量约60吨，为公司整体利润带来较大增量 [2] - 公司拥有东晟矿业和德运矿业等待产银铅锌矿山，具备较大扩产潜力 [3] 黄金业务拓展 - 公司通过收购菜园子铜金矿布局黄金业务，打造“白银+黄金”双轮驱动格局 [4] - 菜园子铜金矿采矿权证载生产规模为39.60万吨/年，已查明金金属资源量约17吨，平均品位2.82克/吨，伴生铜金属资源量约2.9万吨 [4] - 该矿山已于2025年9月进入试运行，预计2026年达产，2027-2029年进入稳产周期 [5] - 矿山满产后预计年产黄金约1-1.5吨，叠加伴生铜收益将贡献显著利润增量 [5] 行业背景与驱动因素 - 贵金属板块近期涨势受到基本面供给需求、市场避险情绪及宏观货币政策等多层次因素驱动 [6] - 投资机构普遍认为贵金属仍有上涨空间，主要驱动力是对美国经济“滞胀”风险的担忧及美联储降息预期 [7] - 在美联储降息预期下，美债长端利率维持高位，期限溢价放大可能推动实质利率走弱，进而推升贵金属价格 [7]

市场整体表现 - 美国股指期货上涨，标普500指数期货涨0.3%，纳斯达克100指数期货涨0.5%，道指期货走高0.1% [1] - 科技股引领涨势，标普500指数有望连续第二周上涨逾1% [1] 公司动态 - 英特尔盘前股价飙升，因公司发布乐观营收预期 [1] - 福特汽车股价上涨，因公司表示明年将可基本恢复受供应商火灾影响的业务 [1] - Newmont Corp股价下跌，因公司业绩指引令投资者失望 [1] 宏观经济背景 - 投资者在10月24日晚些时候关键通胀数据公布前，继续押注美联储降息 [1] - 货币市场已将美联储下周降息纳入预期，美国国债有望创下自2月以来最佳月度表现 [1] - 投资者或将忽略消费者价格指数报告中顽固通胀的迹象，此前三周因美国政府停摆导致经济数据出现真空 [1]

文章核心观点 - 自然资源部中国地质调查局国际矿业研究中心发布《全球矿业发展报告2025》，展示2024年以来全球矿业发展态势 [1] 全球原油贸易 - 去年全球原油贸易量为21.60亿吨，同比下降0.2% [2] - 前五大原油出口国为沙特阿拉伯(占14.9%)、俄罗斯(占11.3%)、加拿大(占10.1%)、美国(占9.2%)、阿拉伯联合酋长国(占8.5%)，其中沙特阿拉伯出口量减少0.25亿吨，俄罗斯和加拿大出口量分别增长0.04亿吨和0.10亿吨 [2] - 前五大原油进口国(地区)为中国(占25.6%)、欧盟(占21.4%)、美国(占15.2%)、印度(占11.1%)、日本(占5.3%)，中国进口量减少0.19亿吨但仍为全球第一大进口国，主要从俄罗斯(占19.6%)和沙特阿拉伯(占14.2%)进口 [2] 全球煤炭贸易 - 去年全球煤炭贸易量为35.99艾焦，同比增长1.3%，与2018年历史最高纪录持平 [3] - 前五大煤炭出口国为印度尼西亚(占29.8%)、澳大利亚(占25.2%)、俄罗斯(占13.4%)、美国(占7.3%)、蒙古(占6.3%)，五国合计占全球出口量的82.0%，蒙古同比增长15.4% [3] - 中国为全球第一大煤炭进口国，占总贸易量的32.3%，进口量同比增长14.0%，主要从印度尼西亚、俄罗斯、蒙古和澳大利亚进口，四国供应量占中国进口总量90%以上 [3] 全球贵金属贸易 - 去年全球黄金贸易量为5871.4吨，同比下降45.9%，瑞士为第一大出口国(占26.5%)，中国为第一大进口国(占44.4%) [4] - 2024年中国国内原料黄金产量为377.24吨同比增长0.6%，全国黄金产量为534.11吨同比增长2.8%，全国黄金消费量为985.31吨同比减少9.6%，全球占比21.6% [4] - 去年全球白银贸易量为3.9万吨，同比上涨2.6%，中国为第一大出口国(占23.4%)和进口国(占21.6%)，2024年中国白银进口量上涨15.0%出口量下降12.6% [4] - 去年全球铂金贸易量为1017.8吨，同比增长1.8%，英国为第一大出口国(占22.5%)，印度为第一大进口国(占19.8%) [5] - 2025年1月至6月，全球黄金贸易量为3053.8吨，全球白银贸易量为1.7万吨，全球铂金贸易量为476.8吨 [1][5] 战略性新兴矿产 - 2024年全球锂、钴、镍产量高速增长，锂盐消费和进口大幅增长，镍消费小幅增长但原矿进口下降，钴消费和进口均大幅增长 [6] - 2024年中国基础锂盐产量同比增长超30%，其中碳酸锂产量70.1万吨同比增长35.4%，氢氧化锂产量41.40万吨同比增长29.5%，氯化锂产量2.40万吨同比增长37.1% [6] - 2024年中国电解钴产量达47659.00吨同比增长115.5%，全球占比17.8%，钴湿法冶炼中间产品进口62.67万吨同比上涨64.5%，主要进口自刚果(金)61.90万吨，精炼钴表现消费量为14.8万吨同比增长34.5%，全球占比74% [6] 矿产勘查开发 - 2024年全球主要固体矿产勘查投入124.8亿美元，同比下降3.3% [6] - 2024年全球钻探项目总量和钻孔总数同比分别下降19.9%和15.3% [6] - 战略性新兴矿产钻探项目数量降幅最大，其次为大宗固体矿产，贵金属降幅最小 [7]