公司股权变动 - 全球最大资产管理公司贝莱德于1月14日增持特步国际225.5万股[1] - 此次增持每股作价为5.2647港元，涉及总金额约为1187.19万港元[1] - 增持完成后，贝莱德对特步国际的最新持股数目约为1.7亿股，持股比例由增持前上升至6.05%[1] 市场信号与投资者行为 - 贝莱德作为长期机构投资者，此次增持行为可能被市场解读为对公司前景的积极看法[1] - 增持动作发生在股价5.2647港元水平，显示了机构投资者在该价位对公司的认可[1] - 持股比例达到6.05%，表明贝莱德已成为公司的重要股东之一[1]

公司股权变动 - 全球最大资产管理公司贝莱德于1月14日增持特步国际225.5万股 [1] - 此次增持每股作价为5.2647港元，涉及总金额约为1187.19万港元 [1] - 增持完成后，贝莱德对特步国际的最新持股数目约为1.7亿股，持股比例升至6.05% [1] 市场信号与投资者行为 - 国际大型机构投资者贝莱德选择增持特步国际股份，显示其对公司的关注 [1] - 此次交易为公开市场操作，具体交易价格和数量已通过香港联交所披露 [1]

发生在双星身上的种种问题，同样值得中国运动品牌从业者们审视与借鉴。 在不少八零后的整个少年和青春成长期，一双"双星足球鞋" 或"双星旅游鞋"是极具代表性的存在。这个品牌曾经踏过中国体育的荣耀之路，如今却迈不 过家族传承的门槛。 2026年伊始，已经84岁的双星名人集团创始人汪海发布的一则公开声明，将这家逐步淡出公众视野的品牌再次拉回大众视线，甚至推上了舆论高点。只不 过，双星名人吸引公众关注的不再是 "潇洒走世界" 的辉煌，而是因家族纷争引发的一场父子决裂的戏码。 尽管早已风光不再，但这家曾让无数年轻人梦想拥有其产品的双星名人集团，其故事值得被铭记。发生在品牌身上的种种问题，同样值得中国运动品牌从 业者们审视与借鉴，进而避免重蹈覆辙。 从濒临破产的橡胶厂到中国鞋业巨头 "拥有近百年发展历史的双星名人集团始于1921年，是我国最早的民族制鞋企业之一，其前身为国营青岛第九橡胶厂。" 双星名人集团官网上有这样一段 介绍。 这家最初名为"维新制鞋厂"的企业，在1956年更名为"国营第九橡胶厂"，就此拉开了发展序幕。而这家企业与主人公汪海的真正联结，要追溯到1974年。 彼时，刚从部队转业、年仅33岁的他，被派往濒临破 ...

报告行业投资评级 - 报告覆盖的可选消费行业整体未给出明确的行业评级，但列出了覆盖公司的具体评级，其中绝大多数公司（如耐克、美的集团、京东集团、安踏体育、中国中免等）获得“跑赢大市”(Outperform)评级，仅露露柠檬(Lululemon)获得“中性”(Neutral)评级 [1] 报告核心观点 - 本周（2026年1月第三周）海外消费板块集体下挫，主要原因是市场对美联储独立性和未来货币政策稳定性的担忧，以及美国前总统特朗普提议设置信用卡利率上限，导致市场避险情绪升温，利率预期不确定性增加，这对依赖信贷和低利率环境的非必需消费构成压力 [4][5][13] - 尽管面临宏观逆风，部分子板块如零食、黄金珠宝、海外化妆品等仍录得正增长，显示出结构性机会和个股韧性 [4][6] - 从估值角度看，报告覆盖的所有可选消费子板块的2025年预期市盈率(PE)和EV/EBITDA均低于其过去五年的历史平均水平，表明板块估值整体处于历史低位 [9][15] 各板块表现回顾与原因剖析 本周表现领先板块 - **零食板块**：本周上涨**1.7%**，表现最佳，跑赢MSCI中国指数（周涨**1.6%**）[4][11]。其中卫龙美味上涨**4.5%**，主要驱动因素包括：公司给出2026年收入增长**15%以上**的指引；魔芋业务稳健增长，调味面粉业务重回增长轨道；受益于魔芋精粉价格**双位数**下降，毛利率企稳回升；净利润指引增长**18-20%**；叠加春节备货催化 [6][14] - **黄金珠宝板块**：本周上涨**1.6%** [4][11]。周大福上涨**4.3%**，主要由于市场对其FY26Q3营运表现预期偏强，且公司推进定价黄金产品提价、提升定价类产品占比，强化了“盈利质量修复”的叙事 [6][14] - **海外化妆品板块**：本周上涨**1.1%** [4][11]。E.L.F Beauty上涨**3.4%**，因其发布的业绩前瞻显示，2026财年第三季度销售增长超出此前对下半年设定的**24%-27%**指引区间，增长主要源于其同名品牌假日季需求超预期，而Rhode品牌预计将贡献下半年净销售额增长的**22**个百分点 [6][14] - **国内运动服饰板块**：本周上涨**0.4%** [4][11]。李宁上涨**3.9%**，公司4Q25流水符合预期，并上调了2025年净利率指引，同时积极尝试龙店/户外店等新兴渠道 [8][14]。安踏体育本周上涨**2.2%** [8][14] 本周表现落后板块 - **信用卡板块**：本周下跌**5.1%**，表现最差 [4][11]。VISA和万事达分别下跌**6.1%**和**6.3%**，主要受1月12日晚特朗普提议将信用卡利率上限设定为**10%**并维持一年的消息冲击，叠加英国跨境手续费上限案件败诉的监管情绪共振 [8][14] - **海外运动服饰板块**：本周集体下挫**4.0%** [4][11]。昂跑下跌**8.3%**，公司在ICR会议上强调作为高端品牌不依赖折扣驱动销售，2025年假日季坚持全价销售并取得强劲业绩；阿迪达斯、亚玛芬体育、耐克、露露乐蒙分别下跌**4.3%**、**3.9%**、**2.3%**、**1.0%** [8][14] - **奢侈品板块**：本周下跌**2.9%** [4][11]。LVMH下跌**6.6%**，巴宝莉下跌**4.7%**，主因美国高端百货集团Saks Global申请破产保护，引发市场对奢侈品牌在该渠道回款与信用风险的担忧，同时欧洲股市高位出现板块轮动与获利回吐 [8][14] - **零售板块**：本周下跌**1.5%** [4][11]。板块内部分化，Target上涨**5.5%**，因市场对其将于8月任命新任CEO（前首席运营官Michael Fiddelke）持积极态度；而万辰集团、华润万象生活、中国中免分别下跌**8.2%**、**8.8%**、**7.7%**，主要因预期较满，投资者获利了结 [8][14] - **国内化妆品板块**：本周下跌**0.3%** [4][11]。巨子生物上涨**4.1%**，因预期其自2026年尤其是下半年在低基数和新品加持下有望重回增长，且于1月14日新获一张三类医疗器械注册证；毛戈平下跌**3.8%**，因公司公告已获H股全流通备案通知书 [8][14] - **博彩板块**：本周下跌**0.1%** [4][11]。主要因行业博彩总收入(GGR)增长保持韧性，但利润率未能同步增长，利润增长落后于GGR增长；银河娱乐逆势上涨**3.0%**，因市场视其为投资首选 [8][14] - **宠物板块**：本周微涨**0.3%** [4][11]。乖宝宠物上涨**2.5%**，其12月整体营收同比下滑**4%**，但两大品牌麦富迪和弗列加特全年GMV仍实现**14%**和**90%**的同比增长；中宠股份下跌**1.9%**，其12月营收同比增长**23%**，核心品牌顽皮和领先当月GMV分别大涨**31%**和**25%** [8][14] - **美国酒店板块**：本周下跌**0.3%** [4][11] 更长期表现 - **月度表现（截至报告期）**：零食板块（**+6.6%**）和海外化妆品板块（**+6.5%**）领涨；博彩板块（**-5.8%**）表现最差 [11] - **年初至今表现**：海外化妆品板块（**+10.4%**）和零食板块（**+7.4%**）领涨；信用卡板块（**-4.4%**）表现最差 [11] 子板块估值分析 - **海外运动服饰**：2025年预期PE为**30.4**倍，相当于过去5年平均预测PE的**57%**；EV/EBITDA为**24.1**倍 [9][15] - **国内运动服饰**：2025年预期PE为**13.5**倍，相当于过去5年平均预测PE的**71%**；EV/EBITDA为**8.0**倍 [9][15] - **黄金珠宝**：2025年预期PE为**22.8**倍，相当于过去5年平均预测PE的**43%**；EV/EBITDA为**12.4**倍 [9][15] - **奢侈品**：2025年预期PE为**27.4**倍，相当于过去5年平均预测PE的**49%**；EV/EBITDA为**13.5**倍 [9][15] - **博彩**：2025年预期PE为**16.2**倍，相当于过去5年平均预测PE的**26%**；EV/EBITDA为**10.2**倍 [9][15] - **海外化妆品**：2025年预期PE为**41.0**倍，相当于过去5年平均预测PE的**61%**；EV/EBITDA为**16.0**倍 [9][15] - **国内化妆品**：2025年预期PE为**27.3**倍，相当于过去5年平均预测PE的**51%**；EV/EBITDA为**24.5**倍 [9][15] - **宠物**：2025年预期PE为**36.9**倍，相当于过去5年平均预测PE的**50%**；EV/EBITDA为**27.4**倍 [9][15] - **零食**：2025年预期PE为**29.8**倍，相当于过去5年平均预测PE的**72%**；EV/EBITDA为**16.6**倍 [9][15] - **零售**：2025年预期PE为**29.9**倍，相当于过去5年平均预测PE的**54%**；EV/EBITDA为**13.6**倍 [9][15] - **美国酒店**：2025年预期PE为**34.8**倍，相当于过去5年平均预测PE的**21%**；EV/EBITDA为**21.1**倍 [9][15] - **信用卡**：2025年预期PE为**28.3**倍，相当于过去5年平均预测PE的**54%**；EV/EBITDA为**19.9**倍 [9][15] - 所有板块2025年预期PE均低于其历史五年平均PE，按相对历史平均比例从低到高排序为：美国酒店(**21%**) < 博彩(**26%**) < 黄金珠宝(**43%**) < 奢侈品(**49%**) < 宠物(**50%**) < 国内化妆品(**51%**) < 零售(**54%**) = 信用卡(**54%**) < 海外运动服饰(**57%**) < 海外化妆品(**61%**) < 零食(**72%**) < 国内运动服饰(**71%**) [9][15]

可口可乐与Costa咖啡 - 可口可乐公司已放弃出售旗下Costa咖啡业务，原因是竞购者出价未达预期[1] - 竞购方包括TDR Capital、贝恩资本旗下基金，私募股权公司Apollo、KKR及大钲资本也曾参与早期流程[1] - 若与TDR达成交易，可口可乐公司原计划保留对Costa咖啡的少数股权[1] - 可口可乐公司对Costa咖啡的要价约为20亿英镑，约为其2018年收购价39亿英镑的一半[1] - 公司未来中期内仍可能重启出售计划[1] - Costa咖啡2024年营收为12亿英镑，但经营亏损扩大逾一倍至1350万英镑，公司归因于商业街客流量疲软及低价竞争对手压力[2] 海底捞人事与战略调整 - 海底捞创始人兼董事会主席张勇自2026年1月13日起重新出任首席执行官，其回归后次日公司股价大涨超9%[3] - 苟轶群辞任执行董事及首席执行官，宋青、高洁辞任执行董事，但将继续在集团担任重要管理职能[3] - 李娜娜、朱银花、焦德凤及朱轩宜获委任为公司执行董事，旨在培养年轻管理团队[3] - 自2024年实施“红石榴计划”以来，公司已推出多个餐饮副品牌，涉及烤肉、快餐和烘焙等品类[4] - 除海底捞火锅外，公司还运营14个餐饮品牌共计126家门店[4] 沪上阿姨业绩增长 - 沪上阿姨发布2025年度正面盈利预告，预计净利润约4.95亿元至5.25亿元，同比增长50%至60%[5] - 预计经调整净利润约5.60亿元至5.90亿元，同比增长约34%至41%[5] - 利润提升得益于多品牌发展战略带动门店经营质量提升及网络持续扩张，以及经营效率优化和降本增效[5] - 公司2025年末门店数已突破万家，成为国内第三个破万店的现制茶饮品牌[5] 萨莉亚财务表现 - 萨莉亚2025年9月至11月合并净利润同比增长16%至30亿日元（约1.3亿人民币），创2年来新高[6] - 同期销售额同比增长15%至702亿日元（约31.7亿人民币），营业利润同比增长19%至46亿日元（约2亿人民币）[6] - 利润增长得益于坚持低价战略带来的顾客人数大幅增长，以及通过增收和加强单店经费管理抵消了原材料价格上涨[6] - 海外亚洲业务营业利润下降6%至30亿日元，尽管中国新店开业带动销售，但消费疲软导致现有门店销售增长放缓[6] Alo Yoga市场扩张 - 美国高端运动服饰品牌Alo Yoga计划在第二季度于上海静安嘉里中心开设中国首店，北京首店也将同期于三里屯太古里开业[7] - 品牌产品已从瑜伽服扩展至衬衫、防晒衣、男装及美妆领域，定价偏向高端，运动上衣300-1000元，运动裤500-1500元，外套1000-2500元[7] - 2025年全球瑜伽服市场规模预计达288.42亿美元，2033年预计达546.51亿美元，预测期内年复合增长率约8.31%[8] - 品牌任命前Dior高管Benedetta Petruzzo为国际首席执行官，旨在加速全球扩张并冲刺高端消费市场[8][9] 闻献品牌拓展 - 中国高端香水品牌闻献DOCUMENTS旗下推出全新熏香品牌「龟宝香居」，并在上海西岸梦中心开设首家快闪店[10] - 产品全线近80%工序为手作，目前推出11款常规香型及1款季节限定，共12款香气[10] 茶百道国际化 - 茶百道与新加坡商超品牌思家客签署战略合作协议，共同推动品牌在新加坡市场加速落地[11] - 茶百道于2025年7月正式进驻新加坡市场，首次落地即开设两家门店[11] 品牌联名与营销 - SKIMS与Nike合作推出首款联名运动鞋NikeSKIMS Rift，是对1996年经典分趾Air Rift运动鞋的重新演绎[12] - 北面The North Face以“探索是本命”为主题，在兰州、武威、张掖举办为期三天的“北面万马节”活动[13] - Jordan品牌宣布歌手G.E.M.邓紫棋成为其全球合作伙伴，以“放野心出马”为主题进行宣传[14] - ARC‘TERYX始祖鸟宣布签约滑雪运动员张嘉豪成为品牌国内首位签约滑雪运动员，深化在中国冰雪运动领域的布局[15] 东鹏饮料业绩预告 - 东鹏饮料预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为43.40亿元-45.90亿元，同比增长30.46%-37.97%[16][17] - 业绩增长得益于坚持“以动销指导经营”、推进全国化战略、精细化渠道管理及多品类发展探索[17] 茅台销售政策 - 部分茅台省区直营店面向原有纳税达标的企业团购客户，开放1499元/瓶飞天茅台的申购，目前未对新增企业客户开放[18] 三元股份经营业绩 - 三元股份预计去年实现营业收入约63.5亿元，同比有所下滑[19] - 剔除对法国HCo的长期股权投资减少影响后，预计归母净利润同比增长374%至480%，扣非归母净利润同比增长705%至899%[19] - 公司液奶及低温鲜奶在北京市场份额稳居第一，其中低温鲜奶市场占有率超过50%[19] 猛犸象潜在收购 - 瑞士高端户外品牌Mammut猛犸象的控股方Jacobs Capital正考虑出售该品牌，预计交易估值高达5亿欧元[20] - 安踏集团被视为潜在竞购方中最受关注的买家之一[20]

投资评级 - 报告未给予公司明确的投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第四季度运营数据彰显韧性，主品牌及童装零售额均实现约10%的正增长，电子商务平台实现高双位数正增长 [1] - 在消费环境下行背景下，公司核心业务仍具较强的抗周期能力，终端折扣与库销比保持健康，为后续发展奠定基础 [2] - 产品矩阵持续优化，核心跑鞋与篮球鞋系列销售强劲，应季户外系列表现良好，体育营销与高端合作有助于提升品牌影响力 [2] - 创新业态“超品店”拓展超预期，截至2025年底已达126家，其拉新率、连带率及售罄率显著优于常规店，成为增长核心引擎 [3] - 专业户外线One Way定位中高端，现有6家店运营符合预期，未来有望与主品牌形成协同 [3] - 公司2026年春夏订货有望实现较好增长，批发折扣或将维持在38折水平，在产品力提升、新业态发力及品牌营销加码驱动下，全年业绩有望实现超越行业平均的增长 [3] 财务数据与预测 - 预计公司2025-2027财年归母净利润分别为12.61亿元、13.68亿元、15.64亿元 [3] - 预计公司2025-2027财年每股收益（EPS）分别为0.61元、0.66元、0.76元 [3] - 预计公司2025-2027财年市盈率（P/E）分别为8.67倍、7.99倍、6.99倍 [3] - 预计公司2025-2027财年营业总收入分别为111.39亿元、123.43亿元、135.80亿元，同比增长率分别为11%、11%、10% [5] - 预计公司2025-2027财年毛利率稳定在41%以上 [7] - 预计公司2025-2027财年净资产收益率（ROE）分别为12.29%、12.43%、13.15% [7] - 预计公司2025-2027财年资产负债率分别为28.38%、28.04%、33.76% [7]

公司近期股价与市场表现 - 在创始人公开挑战和管理层动荡的阴影下，公司股价持续承压，2026年1月16日股价收于201.87美元，较2025年6月3日的高点340.25美元累计跌幅超过37% [1] - 近期股价表现疲软，250日跌幅达45.98%，52周股价区间在159.25美元至423.32美元之间 [2] - 公司当前总市值约为226亿美元，较2023年底超过600亿美元的市值峰值已大幅回落 [2][11] 公司治理与创始人挑战 - 公司创始人丹尼斯·奇普·威尔逊（持有近9%股权，为最大个人股东）公开抨击管理层，列举了包括创新停滞、人才流失及品牌定位崩塌在内的“五宗罪”，并批评董事会缺乏零售实战经验 [2][11][15] - 创始人于2025年12月29日正式发起代理权之争，提名了三位独立董事候选人，旨在将权力交还给“懂创意、懂品牌”的人 [4][15] - 创始人认为其丧失控制权始于2003年为国际化扩张引入私募资本（安宏资本和高原资本），导致其虽拥有控股权却无法控制董事会，为日后矛盾埋下伏笔 [6][7] - 现任首席执行官Calvin McDonald将于2026年1月31日卸任，公司正在寻找继任者，机构投资者埃利奥特管理公司（持股超10亿美元）主张任命新CEO，其投票倾向可能影响代理权争夺结果 [4][11][13] 公司财务与运营状况 - 公司2025财年第三季度美洲市场净营收同比下降2%至17亿美元，占总营收的68%，该市场已连续多个季度表现疲软 [11] - 同期，中国市场表现强劲，净营收同比增长46%至4.654亿美元，可比销售额同比增长24%，中国已成为公司全球第二大市场 [12] - 财务数据显示，公司2024年收入为96.2亿美元（同比增长18.6%），净利润为15.5亿美元（同比增长81.4%）；预计2025年收入为106亿美元（同比增长10.1%），净利润为18.1亿美元（同比增长17.1%） [2] - 公司盈利能力指标显示，2024年毛利率为59.23%，净利率为17.14%，净资产收益率（ROE）为41.97% [2] 公司战略与市场竞争 - 管理层在任期间，公司年收入增长超过2倍，业务拓展至全球30多个地区 [12] - 公司正通过拓展男装等更多品类来打开市场空间，其战略与创始人希望回归时尚、高端定位的设想存在分歧 [13] - 公司面临Alo Yoga、Vuori等新兴品牌的激烈竞争，如何应对危机成为重大考验 [15] - 创始人拥有成功的投资记录，其参与收购的亚玛芬体育（旗下拥有始祖鸟、萨洛蒙等品牌）在2024年上市后股价涨幅超35%，市值突破210亿美元，这增强了其商业眼光和战略的可信度 [8][15] 行业与治理结构观察 - 在成熟市场，企业股权高度分散是常态，最大股东持股比例仅为个位数，因此创始人凭借近9%的股权仍具备很强的影响力，可以通过召集股东大会、发起委托代理投票或达成一致行动协议等方式寻求支持 [16] - 这场治理纷争尖锐揭示了现代公司治理中创始人品牌理想、资本回报诉求与职业经理人效率追求之间的难以调和的矛盾 [17] - 董事候选人提名属于重要议案，需获得至少1/2甚至2/3的股东投票通过，中小股东的意向和投票结果将至关重要 [16]

核心观点 - 361度2025年第四季度经营业绩稳健，全渠道零售额实现增长，其中主品牌及童装线下渠道均录得约10%正增长，电商流水录得高双位数正增长 [1] - 公司通过持续的产品研发创新、科技合作及国际赛事赞助提升品牌影响力，并推进“超品店”及ONE WAY等新渠道布局，为未来增长奠定基础 [1][2] - 研究机构基于公司稳健的业绩、品牌力提升及增长潜力，给予“买入”评级，并预测2025至2027年归母净利润将持续增长 [2] 2025年第四季度运营业绩 - 2025年第四季度，公司主品牌线下渠道零售额录得约10%的正增长 [1] - 同期，童装品牌线下渠道零售额同样录得约10%的正增长 [1] - 电子商务平台整体流水录得高双位数的正增长 [1] - 在外部天气等因素扰动下，公司通过发挥产品质价比优势维持了全渠道的快速增长趋势，延续了2025年第三季度的良好表现 [1] 产品研发与品牌合作 - 公司近期发布了多款搭载新科技的产品，包括全新竞速跑鞋飞燃5系列、全新缓震越野跑鞋凌刺1代、Joker 2、翼屏风衣、女子健身产品及儿童户外产品等 [1] - 公司与康纶航天合作开发冰沁、迅干、灵束等科技，计划应用于跑步产品 [1] - 公司与天津体育学院合作，旨在打通“教育-科研-产业”全链条生态 [1] - 公司与亚奥理事会再度续约，以延续品牌的国际曝光度 [1] - 公司通过产品科技创新和国际赛事合作等方式提升品牌形象，蕴含新科技的新产品有望进一步夯实质价比心智 [1] 渠道拓展与门店布局 - 截至2025年底，公司在中国内地共开出“超品店”126家，包含105家大装超品店与21家儿童超品店，开店节奏好于这一新店态的预期数量 [2] - 公司旗下芬兰户外品牌ONE WAY自焕新出发以来，至2025年末门店数量逐步达到6家 [2] - ONE WAY的门店模型目前仍处于运营验证阶段，在模型验证成功后或于2026年逐步开启新店开拓，有望丰富公司品牌矩阵及覆盖客群 [2] 盈利预测与评级依据 - 研究机构预计公司2025年归母净利润为13.15亿元，同比增长14.50% [2] - 预计2026年归母净利润为14.89亿元，同比增长13.20% [2] - 预计2027年归母净利润为16.84亿元，同比增长13.13% [2] - 361度作为国内头部运动服饰公司，伴随渠道升级及持续研发投入推动产品迭代，品牌力不断提升 [2] - 公司凭借多年深耕行业积累的体育资源及供应链资源，不断提升品牌推广及运营效率，市场份额有进一步提升的潜力 [2] - 考虑到公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及营销能力位于上乘，研究机构维持“买入”评级 [2]

公司2025年第四季度及全年业绩表现 - 2025年第四季度零售流水同比录得低个位数下降，主要受消费者情绪疲软和线下客流不足影响 [1][2] - 2025年第四季度线下零售流水同比录得中个位数下降，其中直营店表现优于批发渠道，主要因公司通过加大奥莱折扣力度优化库存结构 [2] - 2025年第四季度电商零售流水同比大致持平 [2] - 2025年全年收入预计实现微幅增长，符合管理层指引，净利润率接近高个位数指引区间上限 [1][3] - 2025年净利润率主要受到内部成本节约与效率提升、高于预期的政府补贴以及持续关闭亏损门店的支持 [3] 公司库存与折扣情况 - 截至2025年底，公司库存销售比改善至健康的4-5个月水平，较第三季度的5-6个月有所改善 [2] - 由于销售持续疲软，2025年第四季度零售折扣同比和环比均略有加深，为低个位数水平 [2] - 2026年1月1日至14日，零售流水未达预期，折扣同比加深，消费者情绪依然低迷 [2] 各产品类别表现 - 2025年第四季度跑步品类零售流水同比增长放缓至中个位数，主要受淡季影响，但12月中旬推出的超级爆款胶囊系列跑鞋有望驱动2026年第一季度销售增长 [3] - 2025年前九个月同比增长超过30%的羽毛球品类，在2025年第四季度因高基数影响，流水增长有所放缓 [3] - 篮球和运动生活品类在2025年上半年合计贡献了46%的销售额，目前仍面临压力 [3] - 运动生活品类作为收入的重要组成部分，仍处于调整阶段，可能表现不佳 [3] 品牌提升举措与未来展望 - 公司推出融合奥运元素的“龙店”新概念，目前在一二线城市以快闪店形式试点，首家永久门店计划于2026年6-7月在上海开业 [4] - “龙店”的直接收入贡献微乎其微，但管理层期望其针对高端客户的独立产品线及融入奥运元素的新Logo设计能提升品牌定位 [4] - 作为奥运赞助商，公司预计将在2026年增加营销投入以提升品牌知名度并驱动销售增长，这可能推高营销费用率 [4] - 管理层认为，2026年业绩的拐点尚未显现，主要因运动生活品类仍在调整，且奥运营销投入可能拖累利润，并难以在短期内转化为销售增长 [1][3] 财务与估值 - 公司当前估值对应2025/2026年市盈率约为17倍/16倍 [1][6] - 目标价18.9美元基于15倍调整后2025年预期每股收益 [5] - 成本节约和效率提升可能无法完全抵消销售费用率的上升，导致经营杠杆恶化 [6]

文章核心观点 - 健康投资正成为定义新一代奢侈生活方式的核心象征，取代传统的物质拥有，推动奢侈品行业战略转型 [1] - 全球健康产品与服务市场规模巨大且增长迅速，2024年达2万亿美元，预计2028年将增长至2.5万亿美元，成为奢侈品牌争相布局的新赛道 [1] - 奢侈品牌正通过跨界合作、构建实体体验场景和推出健康主题产品等多种方式，全面渗透高端健康领域 [2][3][4] - 尽管市场前景广阔，但奢侈品牌进军健康领域面临专业性要求高、品牌定位平衡以及市场竞争加剧等多重挑战 [5] 消费需求变迁 - 全球消费者，尤其是高净值人群，消费重心正从“拥有什么”转向“体验什么”与“投资什么” [2] - 健康成为消费者的首要关注，84%的美国消费者和94%的中国消费者将健康置于首位，在千禧一代与Z世代中趋势更突出 [2] - 高净值群体在健康领域的开支，已开始与珠宝、稀有手袋等传统奢侈品直接竞争 [2] 市场规模与增长 - 2024年全球健康产品与服务的市场规模已达2万亿美元 [1] - 预计到2028年，该市场规模将增长至2.5万亿美元 [1] - 过去五年，健康市场呈现出持续而稳定的增长，成为少数具备确定性的赛道之一 [2] 奢侈品牌的战略布局 - 开云集团以40亿欧元向欧莱雅集团出售旗下美妆业务，并与欧莱雅计划成立一家股权各半的合资企业，共同探索“高端、健康与长寿”领域 [1][3] - 欧莱雅将贡献其15年来在皮肤和头皮衰老机制上的科研积累以及LED面膜等电子美容设备的研发经验 [3] - 开云集团则凭借其在高端圈层的深厚资源，为合资项目触达高净值人群铺路 [3] 实体体验场景构建 - LVMH集团旗下的Christian Dior在全球布局了约10家水疗中心，主要位于高档酒店内 [3] - Dior在纽约翻新后的旗舰店开设了其首家独立水疗中心，标志着其从“附着式服务”向“独立业态”转型 [3] - Golden Goose在米兰打造了集“板式网球场、商店与社交中心”于一体的复合空间，将运动健康与品牌文化结合 [4] - Alo Yoga在2025秋冬伦敦时装周打造“Alo Oasis”体验区，提供冥想、针灸等多元化身心保健服务 [4] 健康主题产品创新 - LVMH集团旗下的Celine推出了普拉提系列，包括瑜珈垫、瑜珈砖、跳绳、壶铃与哑铃等体育器材 [4] - Prada的Linea Rossa运动系列主打迎合消费者对专业性能与时尚感兼具的服饰需求 [4] 行业面临的挑战 - 健康尤其是医疗健康领域对专业性和安全性要求极高，一旦出现问题对品牌的打击将远超传统产品质量问题 [5] - 健康领域的“亲民化”与奢侈品的稀缺性特质存在天然张力，维持品牌高端定位是挑战 [5] - 消费者可能出现“健康疲劳”，Lululemon的《2024全球健康报告》显示61%的受访者感到保持良好形象的健康焦虑和社会压力 [5] - 面临来自专业健康品牌和科技公司的跨界竞争，需形成差异化竞争优势 [5]