报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 白酒、餐饮链市场情绪有所回暖，关注啤酒、饮料旺季表现 [1][9][11] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 1 - 5月我国烟酒类零售总额2787亿元，同比增长6.7%，5月零售额482亿元，同比增长11.2%；1 - 5月规模以上企业白酒产量累计159.7万千升，累计下降7.6%，5月产量29.1万千升，同比下降13.4%；京东618战报显示头部名酒电商渠道高速增长 [11] - 本周高端白酒批价延续压力，茅五泸均延续下跌趋势，酒企在供给端积极调控，茅台部分省区联谊会采取“控货挺价”措施 [12] - 本周白酒指数上涨1.1%，市场情绪边际回暖，后续政策执行注重方式方法，大众正常消费需求有望松绑，当前板块估值处于历史较低分位数，白酒仍是优质顺周期资产 [13] - 个股推荐把握三条投资主线，关注抗风险能力强的龙头、数字化工程显正反馈的企业、基地市场有份额提升逻辑的企业，也可关注渠道风险加速释放的企业 [2][13] 大众品 - 啤酒板块情绪回暖，啤酒消费以大众消费为主，本次杜绝违规吃喝风潮对其影响有限，行业进入旺季，今年旺季有望在良好天气条件下实现销量企稳或增长，建议紧盯alpha型啤酒个股，关注超跌反弹机会，偏好低波高股息的资金可持有重庆啤酒 [14] - 零食板块本周整体回调系资金面波动，行业维持产业链各环节提效趋势，未来企业将加速分化，年内建议优选竞争优势突出或有新品类、新渠道突破的个股 [15] - 基础调味品龙头表现韧性，复合调味品与餐饮关联度高更具弹性，未来中长期核心矛盾在于应对消费场景需求和渠道结构变迁问题，建议关注复调行业估值修复，推荐复调及基础调味品板块龙头 [16] - 速冻食品淡季需求平稳，头部企业积极研发针对B端定制化和C端小容量化的新品 [17] - 乳制品潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，建议布局2025年龙头乳企向上弹性 [18] - 饮料行业景气度或延续，5月消费旺季龙头提前布局有望抢占份额，年初至今成本端红利明显，推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [18] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025年6月16日至20日）食品饮料板块下跌0.02%，跑赢上证指数0.49pct [1][19] 白酒 - 本周飞天茅台批价延续下跌，普五略有下降，国窖持平 [30] 大众品 - 肉鸭、毛鸭、鸭苗价格下降，棕榈油、猪肉、PET价格上升，其余原材料价格不变 [42] 本周重要事件 - 多家公司发生股东质押、回购注销限制性股票、高管变动、可转债调整转股价格、收到应诉通知书、提供担保等事件 [66][68][69] 下周大事提醒 - 下周多家公司将召开股东大会、进行分红、举办业绩发布会 [70]

速冻包子行业概述 - 速冻包子以小麦粉、杂粮粉为主要原料，辅以肉类、蔬菜等馅料，经速冻工艺制成，能最大限度保留食材营养和口感，保质期长且便于储存运输 [2] - 按馅料类型可分为肉类包子、素馅包子、荤素混合馅包子、甜馅包子等，满足多样化需求 [3] - 2024年国内速冻包子需求量达47.49万吨，市场规模118.72亿元，产品均价约2.50万元/吨 [1][11] 市场驱动因素 - 生活节奏加快推动便捷食品需求，速冻包子快速解冻即食特性契合上班族、学生群体需求 [1][11] - 国民收入水平提升增强消费能力，城市快节奏生活方式加速市场渗透 [1][11] - 政策端出台《食品安全风险管控清单》等20+项法规，强化全链条监管，促进行业规范化发展 [4][5] 产业链结构 - 上游：面粉、肉类、蔬菜等原材料供应商及生产设备、包装材料供应商 [7] - 中游：速冻包子生产环节，代表企业包括安井食品、三全食品等上市企业 [7][13] - 下游：商超（占比22.16%）、便利店（26.83%）、餐饮渠道（超30%）及电商平台（16.31%） [9] 竞争格局 - 行业参与者众多，安井食品以151.3亿元营收领先，三全食品（66.32亿元）、巴比食品（16.71亿元）分列二三位 [13] - 安井食品速冻面米制品业务收入24.65亿元，占总营收16.3%，产品超400种 [16] - 巴比食品专注中式面点，2024年营收16.71亿元，毛利率26.71%，形成"蒸制面点+馅料"产品矩阵 [19] 未来趋势 - 健康化方向：低脂低糖低盐、无添加剂及高膳食纤维产品将受青睐，如全麦粉/粗粮粉应用 [21] - 口味多元化：海鲜、水果等创新馅料涌现，地方特色包子（如狗不理包子、生煎包）加速速冻化 [21] - 技术升级：智能温控蒸煮、超高压杀菌等现代加工工艺推广应用 [5]

速冻水饺行业植物蛋白使用现状 - 市场上大部分品牌速冻肉馅水饺配料表中均含有大豆蛋白或类似成分，且排序靠前，部分知名品牌产品中植物蛋白含量甚至超过真肉[2][3] - 常见添加成分包括"大豆蛋白""大豆组织蛋白""膨化豆制品"等，这些成分在配料表中通常不标注具体含量[3][6] - 配料表排序显示思念食品某款猪肉水饺中"膨化豆制品"排第4位，高于猪肉(第6位)和鸡肉(第7位)[3] 行业标准与监管情况 - 现行国家标准GB/T 23786-2009对速冻水饺馅料仅要求含量≥35%，未规定肉类具体比例[8] - 植物蛋白成分被归为豆制品，适用标准未强制要求标注含量，导致监管存在空白[9][12] - 新版《食品安全国家标准》将要求商品名中强调的成分必须标注含量，但尚未全面实施[15] 成本与定价分析 - 大豆组织蛋白成本仅0.015元/g，可替代30%以上肉类，大幅降低生产成本[8] - 含植物蛋白产品价格显著较低：思念含"膨化豆制品"水饺0.017元/g vs 不含植物蛋白产品0.055元/g[5] - 价格对比显示三全含大豆蛋白产品0.016元/g，湾仔码头含大豆组织蛋白产品0.042元/g[4] 企业行为与消费者影响 - 部分企业通过产品命名误导消费者，如海霸王案例中鸡肉/鸭皮含量高于猪肉仍称"猪肉水饺"被罚50万元[13] - 行业存在利用消费者对配料表关注不足的"信息差"现象[10] - 企业表示添加符合国家标准，但未回应具体含量问题[6] 行业发展趋势 - 国家标准正逐步向更干净的配料表方向靠拢[15] - 部分企业已开始减少非原生配料，转向更天然的食品配方[15] - 未来可能要求量化标注强调成分，并设置非肉源蛋白质限量[15]

赴港IPO进展 - 安井食品于6月11日通过港交所聆讯 计划发行H股并在香港联合交易所上市 [1] - 2024年12月20日股东大会表决结果显示 70.63%股东支持港股上市议案 28.77%股东反对 其中持股5%以下中小股东反对比例达60.51% [1][2] - 公司表示赴港上市基于长期战略发展考量 包括拓宽融资渠道 优化资本结构 提升国际化品牌形象及抗风险能力 [3] 股东表决数据 - A股股东投票结果：同意票119,974,403票（70.63%） 反对票48,879,665票（28.78%） 弃权票1,010,908票（0.59%） [2] - 关于发行H股的议案I表决中 同意票30,893,215票（38.24%） 反对票48,879,665票（60.51%） 弃权票1,010,908票（1.25%） [2] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为121.06亿元 139.65亿元 150.30亿元 同比增速从31.39%逐年放缓至7.70% [5] - 同期净利润分别为11.01亿元 14.87亿元 14.85亿元 同比增速从61.37%大幅降至0.46% [5] - 2025年第一季度营收同比下滑4.13%至36.00亿元 净利润同比下滑10.01%至3.95亿元 [5] 战略与市场布局 - 公司采取"BC兼顾 全渠发力"渠道策略 以及"B端及时跟进 C端升级换代"新品研发策略应对市场挑战 [5] - 已在东南亚地区（菲律宾 柬埔寨 缅甸 泰国等）建立经销商网络 出口40余款速冻调制食品和米面制品 [6] - 计划持续丰富出口品类 扩大东南亚经销商网络布局 [6] 公司背景 - 2001年12月成立于福建厦门 2017年在上交所上市 主营速冻食品生产销售 [3] - 旗下品牌包括安井 冻品先生 安井小厨 洪湖诱惑 柳伍 功夫食品 产品覆盖速冻调制食品 速冻菜肴制品及速冻面米制品三大类 [3] 股价表现 - 6月17日收盘价77.41元 单日跌幅0.63% [7]

公司上市进展 - 安井食品通过港交所聆讯，拟发行不超过5952.14万股境外上市普通股，发行价格未定[5][6] - 公司计划通过港股上市推动国际化战略及海外业务布局，增强融资能力[4][7] - 募集资金用途包括扩大销售网络、优化供应链、数字化运营、产品开发及补充营运资金[7] 市场反应与股东分歧 - 港股上市消息未能提振股价，6月17日收盘价为77.41元/股，延续下滑趋势[4][9] - 超六成中小股东反对港股上市，主要担忧H股折价拖累A股估值[10][11] - 专家观点：港股流动性虽低于A股，但可增加股份流通性并拓展融资渠道[12][13] 国际化战略与海外业务 - 公司计划在东南亚、澳洲、北美及欧洲开展品牌建设和营销活动[7] - 东南亚速冻食品市场预计2024-2029年复合增长率达14%，前五大公司份额不足5%[7] - 2022-2024年海外收入分别为1.08亿元、1.28亿元、1.67亿元，占比仅0.9%-1.1%[7] 财务表现与行业地位 - 2024年营收151.27亿元（同比+7.7%），净利润14.85亿元（同比+0.46%）[16] - 速冻调制食品和速冻菜肴收入分别增长11.4%和10.8%，速冻米面制品下滑3.1%[17] - 2025年Q1营收36亿元（同比-4.13%），净利润3.95亿元（同比-10.01%）[18] 行业竞争与挑战 - 公司为中国最大速冻食品企业，2024年市场份额6.6%，细分领域份额13.8%（调制食品）、5.0%（菜肴制品）[15] - 业绩放缓主因预制菜增速下降及行业竞争加剧，原材料价格波动影响利润率[17][18]

港股上市进展 - 公司通过港交所聆讯，即将实现A股港股双重上市 [2] - 2024年1月启动港股上市筹备，2025年1月正式递交招股书 [3] - 上市议案获70.63%股东支持，但28.77%股东反对，其中60.51%中小股东持反对意见 [3][4] 市场地位与份额 - 2024年速冻食品市场份额6.6%，行业排名第一 [2][6] - 速冻调制食品市场份额13.8%，是第二名海霸王的5倍多 [6] - 拥有39个年收入超1亿元的大单品，其中4款产品收入超5亿元 [7] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为121.06亿元、139.65亿元、150.30亿元，增速从31.39%降至7.70% [5] - 同期净利润分别为11.01亿元、14.87亿元、14.85亿元，增速从61.37%降至0.46% [5] - 2024年Q1营收同比下滑4.13%至36.00亿元，净利润下滑10.01%至3.95亿元 [6] 产品结构 - 速冻调制品2024年收入77.93亿元（占比51.9%），同比增长11.30% [7][9] - 速冻菜肴制品收入43.36亿元（占比28.8%），同比增长10.73% [7][9] - 速冻面米制品收入24.51亿元（占比16.3%），同比下滑3.24% [7][9] 价格与毛利率 - 2024年速冻调制食品/菜肴制品/面米制品均价分别为1.37万元/吨、1.76万元/吨、1.00万元/吨 [9] - 整体毛利率提升0.1个百分点至22.7%，其中速冻调制食品毛利率28.8%，菜肴制品仅11.1% [10][11] - 小龙虾产品毛利率偏低（2024年6.4%），影响整体利润率 [11][12] 销售渠道 - 经销渠道收入占比81.9%（123.11亿元），KA客户占比5.5%（8.22亿元） [13][15] - 新零售及电商平台收入占比5.9%（8.92亿元），特通直营客户占比6.7%（10.04亿元） [13][15] - KA客户收入连续两年下滑，2024年同比减少2.49% [15] 区域市场 - 国内市场收入占比98.9%（148.62亿元），华东地区贡献42.85% [16] - 海外收入仅1.67亿元（占比1.1%），但销售均价达6.53万元/吨 [16] - 通过收购英国功夫食品和江苏鼎味泰布局海外市场 [16][17] 战略规划 - 港股上市主要目的为加速国际化战略和海外业务布局 [3][17] - 计划通过股权合作及战略收购拓展国际市场，主攻新兴品类 [17] - 成立水产事业部聚焦小龙虾业务，预计行业集中度将提升 [12]

港股上市计划 - 公司正式收到港交所上市聆讯通知，联席保荐人为高盛、中金公司 [2] - 港股上市目的是融资谋求海外发展，计划将募集资金用于扩大海外销售网络和供应链体系建设 [8] - 2024年海外市场收入为1.67亿元，占总营收1.1%，已在越南建设生产基地辐射东南亚 [8] 市场地位与财务表现 - 按2024年收入统计，公司在我国速冻调制食品市场排名第一，市场份额13.8% [2] - 2022年—2024年收入分别为121.06亿元、139.65亿元、150.30亿元，年内利润分别为11.18亿元、15.01亿元、15.14亿元 [3] - 2025年一季度营业收入36.00亿元（同比下降4.13%），归母净利润3.95亿元（同比下降10.01%） [6] 产品结构与收入分布 - 产品线包括速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻米面制品，共计500多个SKU，2024年有39个营收超1亿元的大单品 [3] - 速冻调制品为营收主力，2024年收入77.93亿元（占比51.9%），速冻菜肴收入43.36亿元（占比28.8%） [3] - 小龙虾产品收入2022年—2024年分别为11.74亿元、15.86亿元、17亿元，占总收入9.7%、11.4%、11.3% [4] 销售网络与渠道优势 - 依托2017名经销商覆盖全国一二线城市及超250个低线城市，2024年经销商销售收入123.11亿元（占比81.9%），单经销商平均年收入610万元 [5] - 销售网络和规模是行业主要壁垒，公司拥有完善的线上线下渠道布局和品牌力 [5] 预制菜业务分析 - 预制菜肴板块毛利率2022年—2024年分别为9.9%、10.8%、11.1%，显著低于其他品类（20%+），主因小龙虾产品毛利率低（4.4%-6.4%）及代工模式 [6] - 预制菜售价持续下滑，每吨平均售价从2022年2.03万元降至2024年1.76万元，因小龙虾产品竞争加剧 [6] - 预制菜国标未出台导致2024年板块下滑，专家预计中国预制菜市场规模1.2万亿—1.5万亿元 [7] 行业竞争与战略布局 - 速冻调制品品类红利消失，价格战加剧，消费疲软影响动销 [7] - 公司通过收购湖北新柳伍完成小龙虾产业布局，带动速冻菜肴板块增长 [3] - 专家认为出海需成熟产品和品牌基础，建议政策支持企业拓展国际市场 [8]

港股上市进展 - 公司港股上市聆讯于2025年6月12日通过，计划募资用于扩大产能、优化供应链及拓展国际市场，并计划通过国际化战略开拓东南亚及欧美市场 [2][3] - 港股上市进程始于2025年1月20日递交申请，5月21日获中国证监会备案，6月5日通过聆讯，若成功将成为国内首家A+H股速冻食品企业 [3] - 香港联交所6月6日发函表示聆讯结果不构成正式批准，监管机构仍可能提出进一步意见，且需面对更严格的合规性审查 [5] 食品安全问题 - 2025年以来公司接连曝出食品安全争议，包括消费者投诉异物、生产日期缺失、发霉变质等问题，品牌信任度面临考验 [2][6] - 黑猫投诉平台显示多起投诉涉及抖音、美团优选、拼多多等平台，其中"速冻丸子塑料异物"事件引发广泛讨论，商家仅退还12元费用 [6][8] - 食品安全问题已对消费者信任造成实质性损害，2025年Q1净利润增速放缓至5%以下，股价5月28日下跌1.31% [8][9] 财务与业绩表现 - 近三年累计营收突破410亿元，旗下拥有39个年收入过亿的爆款单品，但净利润增速从2022年的62.17%降至2024年的0.83%，24年仅比23年增长0.13亿元 [2][3] - 2019-2024年收入从52.67亿元增至150.30亿元，但收入增速在2021年达顶点后逐渐下降，增长动能减弱 [3][10] - 截至2025年6月13日，A股市盈率为14.67倍，低于食品饮料行业平均水平，反映投资者对速冻食品赛道增长空间的谨慎态度 [10] 行业竞争与战略调整 - 速冻食品行业集中度较低，新兴品牌通过低价策略抢占市场，公司需在维持性价比优势的同时承担高端化转型的研发和营销成本 [10] - 公司提出"BC兼顾，双轮驱动"战略，同时强化B端餐饮供应链和C端零售市场，并计划投入资金升级生产线，引入智能化设备 [10] - 若公司能解决质量管控短板，其39个过亿单品的产品矩阵仍有潜力开拓更大市场，反之食品安全问题持续发酵将影响长期价值 [11] 股价与市场反应 - 公司A股股价在6月13日跌至78.93元，单日跌幅达4.34%，总市值缩水至231.5亿元 [2] - H股发行价尚未确定，若定价低于预期可能对A股股价形成进一步压制 [10]

渠道经营情况 - 直营渠道调整组织结构，开展“总对总”业务合作，强调管理精细化，提升费用使用效率，加强客户服务，推进商超系统个性化产品定制，产品端深入调研市场需求，调整策略，优化品质，丰富口味 [1] - 电商渠道组织优化基本完成，自建直播团队完善，后续提升运营能力，加强自营直播间流量转化，调整优化产品组合、平台合作、运营策略等，精准投放费用，提升盈利能力 [1] 新产品情况 - “多多系列”水饺、“斤多系列”水饺、“黄金比例”水饺、“食养汤圆”、“茶趣系列汤圆”、汤馄饨等新产品表现亮眼，后续沿健康养生、情绪价值、质价比方向创新 [1][2] 市场竞争应对 - 速冻食品市场竞争格局未明显变化，消费需求温和复苏，公司响应市场和消费者需求，为大型商超提供个性化定制产品，开发创新产品，满足差异化需求 [2] - 针对消费者重视性价比需求，公司优化供应链工艺、提升内部效率、改善口感及体验感，提升产品品质，降低价格，增强竞争力 [2] 参会人员 - 来自东北证券、华鑫证券、中信证券等多家金融机构的人员参与活动 [3]

市场表现 - A股早盘拉升后有抛压，上证指数涨0.52%报3402.32点，深证成指涨0.83%，创业板指涨1.21%，稀土概念和游戏行业涨幅居前，大金融领涨[1] - 港股高开高走，香港恒生指数收涨0.84%报24366.94点，恒生科技指数涨1.09%，恒生中国企业指数涨1.12%，煤炭、有色行业个股活跃，大盘成交2351.731亿港元[1] - 外盘方面，欧洲三大股指收盘涨跌不一，美国三大股指小幅收跌，标普500指数跌0.27%报6022.24点，纳指跌0.5%[1] 宏观经济 - 美国5月核心通胀率连续四个月低于预期，企业抑制将关税成本转嫁给消费者，货币市场定价显示美联储9月降息概率超80%，特朗普呼吁降息100个基点[1][8] - 美国5月份关税收入创纪录新高，达230亿美元，同比增长170亿美元，增幅270%，5月份财政赤字为3160亿美元，同比减少17%[13] 企业动态 - 安井食品通过港交所上市聆讯，去年收入约150.3亿元，按年升7.6%，纯利14.8亿元，按年升0.46%[12] - 宜联生物委聘投行筹备香港IPO，预计集资超1亿美元（折合约7.8亿港元）[12] - 美团发布首款人工智能编程智能体产品「NoCode」，集成千亿参数规模模型「LongCat」[15] 行业趋势 - 极兔速递将加深及加快在东盟各国的服务覆盖扩展，已建立覆盖13个国家的本土化网络，拥有19200个网点及238个转运中心[15] - 零跑汽车在香港首家门店开业，计划在欧洲和东南亚布局，海外已布局约500家门店[15]